匯率變動(dòng)分析

1、第二章 匯率變動(dòng)分析學(xué)習(xí)目的：通過(guò)本章學(xué)習(xí)，掌握匯率決定基礎(chǔ)各國(guó)貨幣的價(jià)值，及其在不同貨幣制度下的表現(xiàn)形式，領(lǐng)會(huì)影響匯率變動(dòng)的諸因素如何作用于外匯的供求，從而最終引起市場(chǎng)匯率的變動(dòng)，掌握匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)以及涉外經(jīng)濟(jì)的影響，了解常用的匯率預(yù)測(cè)方法。第一節(jié) 匯率決定的基礎(chǔ) 匯率作為兩種貨幣之間的交換比率，其本質(zhì)是兩國(guó)貨幣各自所代表或所具有的價(jià)值的比率，因此各國(guó)貨幣所具有或所代表的價(jià)值是匯率決定的基礎(chǔ)，但由于在不同貨幣制度下，貨幣發(fā)行基礎(chǔ)、貨幣的種類(lèi)和形態(tài)各異，因而決定匯率的基礎(chǔ)各國(guó)貨幣價(jià)值的具體表現(xiàn)形式也很不一樣。下面就按照不同的貨幣制度，分別研究匯率的決定基礎(chǔ)。一、金本位制度下匯率決定的基

2、礎(chǔ)金本位制度(Gold Standard System)從1816年英國(guó)政府頒布條例，發(fā)行金幣開(kāi)始，一直到二戰(zhàn)爆發(fā)前夕，具體又可分為兩個(gè)階段： （一）典型金本位制階段金幣本位制階段在金幣本位制(Gold Coin Standard System)下，流通中的貨幣是以一定重量和成色的黃金鑄造而成的金幣，各國(guó)貨幣的單位價(jià)值就是鑄造該金幣所耗用的黃金的實(shí)際重量，我們把各國(guó)貨幣的單位含金量稱(chēng)為該國(guó)貨幣的鑄幣平價(jià)(Mint Par)。當(dāng)時(shí)，兩國(guó)貨幣匯率的確定，就是由兩國(guó)貨幣的鑄幣平價(jià)來(lái)決定，即匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)，用公式表示： A國(guó)貨幣與B國(guó)貨幣之間匯率=A貨幣的鑄幣平價(jià)B貨幣的鑄幣平價(jià)例如，192

3、51931年，1個(gè)英鎊金幣的重量為123.27447格令，成色1112，即含113.0016格令純金；1個(gè)美元金幣的重量為25.8格令，成色910，即含23.22格令金，于是英鎊與美元之間的匯率是113.001623.22=4.8666，即1英鎊等于4.8666美元。由鑄幣平價(jià)所確定的匯率，通常稱(chēng)為法定平價(jià)，法定平價(jià)不會(huì)輕易變動(dòng)，它并不是市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)外匯的實(shí)際價(jià)格，而是市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)外匯實(shí)際價(jià)格變動(dòng)的中心。（二）蛻化的金本位制第一次世界大戰(zhàn)后，許多國(guó)家通貨膨脹嚴(yán)重，銀行券的自由兌換和黃金的自由流動(dòng)遭到破壞，于是傳統(tǒng)的金本位制陷于崩潰。各國(guó)分別實(shí)行兩種蛻化的金本位制，即金塊本位制和金匯兌本位制。在這兩種貨

4、幣制度下，國(guó)家用法律規(guī)定貨幣的含金量，貨幣的發(fā)行以黃金或外匯作為準(zhǔn)備金，并允許在一定限額以上與黃金、外匯兌換，各國(guó)貨幣的單位價(jià)值由法律所規(guī)定的含金量來(lái)決定。此時(shí)，我們稱(chēng)各國(guó)單位貨幣所代表的含金量為該貨幣的黃金平價(jià)(Gold Parity)，顯然在這個(gè)時(shí)期，匯率是由各自貨幣的黃金平價(jià)來(lái)確定，即匯率決定的基礎(chǔ)是各國(guó)貨幣的黃金平價(jià)。二、布雷頓森林貨幣制度下匯率決定的基礎(chǔ)二戰(zhàn)結(jié)束以后，資本主義各國(guó)為了穩(wěn)定匯率，在1944年建立了布雷頓森林貨幣制度，該貨幣制度是在國(guó)際貨幣基金組織的監(jiān)督下以美元為中心的固定匯率制，其核心是雙掛鉤：一是美元與黃金掛鉤，確定l盎司黃金等于35美元的黃金官價(jià)；二是其它國(guó)家貨幣與

5、美元掛鉤，或者不規(guī)定含金量而規(guī)定與美元的比價(jià)，直接與美元掛鉤，或者規(guī)定含金量，同時(shí)按美元的含金量與美元建立固定比價(jià)，間接與美元掛鉤。在這種貨幣制度下，各國(guó)貨幣的價(jià)值分別通過(guò)黃金或美元來(lái)表示。由于這一貨幣制度是在國(guó)際貨幣基金組織的監(jiān)督下協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)的，因此國(guó)際上把各國(guó)單位貨幣的美元價(jià)值或黃金價(jià)值稱(chēng)為國(guó)際貨幣基金平價(jià)（IMF Parity），簡(jiǎn)稱(chēng)基金平價(jià)，匯率的決定由各國(guó)貨幣的基金平價(jià)的比值來(lái)決定，即匯率決定的基礎(chǔ)是基金平價(jià)。三、現(xiàn)行國(guó)際貨幣制度下匯率決定的基礎(chǔ)隨著布雷頓森林貨幣制度的崩潰，資本主義各國(guó)紛紛放棄了與美元的固定比價(jià)，普遍實(shí)行浮動(dòng)匯率制。在這種匯率制度下，各國(guó)貨幣基本與黃金脫鉤，即不再在法

6、律上規(guī)定貨幣的法定含金量。匯率已經(jīng)不再是由各國(guó)貨幣的基金平價(jià)或含金量來(lái)決定，而應(yīng)當(dāng)是各國(guó)紙幣所代表的實(shí)際價(jià)值來(lái)決定匯率。那么紙幣所代表的實(shí)際價(jià)值是什么?在金本位制或布雷頓森林貨幣制度下，紙幣代表了一定的含金量，從而代表了一定的價(jià)值量，即單位紙幣所代表的價(jià)值量顯然取決于它所代表的那部分黃金“本身所具有的價(jià)值量”。而黃金同其他任何商品一樣，只能通過(guò)別的商品來(lái)表現(xiàn)自己的價(jià)值量，即黃金的價(jià)值只有通過(guò)別的商品表現(xiàn)出來(lái)，而黃金作為貨幣商品具有特殊的價(jià)值表現(xiàn)形式，它表現(xiàn)在各式各樣的商品上，即單位金=X數(shù)量的商品A(或Y數(shù)量的商品B，或Z數(shù)量的商品C，) 顯而易見(jiàn)，黃金的價(jià)值表現(xiàn)為一個(gè)無(wú)限的商品系列，這樣，由

7、于紙幣代表一定量的黃金，而一定量黃金的價(jià)值又表現(xiàn)在一系列商品上，因此，紙幣所代表的價(jià)值實(shí)際上也表現(xiàn)在一系列的商品上。從這可得出結(jié)論，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，單位紙幣所代表的價(jià)值通常表現(xiàn)為一定量的商品，而特殊情況則表現(xiàn)為一定的含金量。我們把單位紙幣所代表的一定量商品稱(chēng)為該紙幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，它實(shí)際是商品價(jià)格的倒數(shù)。在這種情況下，通過(guò)比較兩國(guó)紙幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)就能得出兩國(guó)紙幣相互間交換的比例，即匯率，也就是說(shuō)在浮動(dòng)匯率制下兩國(guó)貨幣匯率決定的基礎(chǔ)是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。 不過(guò)在這里需要強(qiáng)調(diào)的是，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)來(lái)確定匯率有一個(gè)前提條件，那就是兩國(guó)同種商品的價(jià)值量應(yīng)當(dāng)相同，因?yàn)槿绻麅蓢?guó)同種商品的價(jià)值量不同，那么兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)

8、力的不同，就可能不是由于紙幣所代表的價(jià)值量不同，而是由于商品在兩國(guó)間具有不同的價(jià)值量。 然而，現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)情況是，除了少數(shù)例外情況，大部分國(guó)家的生產(chǎn)條件、勞動(dòng)強(qiáng)度、勞動(dòng)生產(chǎn)率等等相互間都相差甚大，因此，在不同的國(guó)家，生產(chǎn)同樣產(chǎn)品所消耗的單位勞動(dòng)不同從而同種同量商品所包含的價(jià)值量客觀上也存在著差別。此外，由于歷史的原因或社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度方面的原因，不少?lài)?guó)家相互間的價(jià)格機(jī)制和價(jià)格體系也存在著很大的不同，在這種情況下，以直接比較兩國(guó)紙幣的購(gòu)買(mǎi)力所得出的兩國(guó)貨幣的比價(jià)，自然就不那么適宜了。 解決這一問(wèn)題的方法，在于選擇適當(dāng)種類(lèi)的可比較的商品，這些商品在兩國(guó)最具有相同的價(jià)值或被算作具有相同的價(jià)值。十分明顯，它

9、們應(yīng)是那些能夠進(jìn)入世界市場(chǎng)，從而進(jìn)行國(guó)際交換的商品，因?yàn)樵谑澜缡袌?chǎng)上，具有不同國(guó)別價(jià)值的同種商品被當(dāng)作具有相同的國(guó)際價(jià)值量。這時(shí)各國(guó)貨幣對(duì)這些具有相同國(guó)際價(jià)值量的商品的交換比價(jià)的不同實(shí)際上也就是體現(xiàn)了各國(guó)貨幣本身所代表的價(jià)值量的不同，從而，兩國(guó)貨幣各自所包含的貿(mào)易商品的國(guó)際價(jià)值量的比值就是兩國(guó)貨幣之間的匯率。綜上所述，貨幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)應(yīng)指單位貨幣所能購(gòu)買(mǎi)到國(guó)際商品的價(jià)值量，這才是現(xiàn)行國(guó)際貨幣制下匯率決定的基礎(chǔ)。第二節(jié) 影響匯率變動(dòng)的因素前面我們從理論上探討了決定匯率的基礎(chǔ)，它主要解決的是各國(guó)貨幣匯率的價(jià)值基礎(chǔ)問(wèn)題。在現(xiàn)實(shí)中，市場(chǎng)匯率(或一般所說(shuō)的名義匯率)是經(jīng)常以此為基礎(chǔ)上下波動(dòng)的。于是人們要

10、問(wèn)，匯率變動(dòng)的原因何在，影響匯率變動(dòng)的因素有哪些? 匯率是一個(gè)國(guó)家特殊商品貨幣的價(jià)格，其變動(dòng)的基本特點(diǎn)與一般商品的價(jià)格變動(dòng)一樣，以?xún)蓢?guó)貨幣之間的價(jià)值比率為基礎(chǔ)，隨著供求波動(dòng)而相應(yīng)升降，因此，認(rèn)識(shí)匯率變動(dòng)原因關(guān)鍵在于把握影響供求關(guān)系背后的因素，這些因素通過(guò)影響外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系來(lái)影響一國(guó)的貨幣匯率。在具體分析這些因素之前，先了解一下外匯市場(chǎng)供求關(guān)系決定匯價(jià)的過(guò)程。 一、外匯市場(chǎng)供求關(guān)系決定匯價(jià)的過(guò)程 外匯市場(chǎng)決定匯率的過(guò)程是這樣的：市場(chǎng)匯率是外匯需求等于供給時(shí)的均衡水平，當(dāng)外匯的需求增加而供給不變時(shí)，外匯匯率上升；當(dāng)外匯需求不變而供給增加時(shí)，則外匯匯率下跌。 現(xiàn)在假定，外匯市場(chǎng)上只有一種外幣美元

11、。外匯的需求主要取決于進(jìn)口商品和對(duì)外投資者對(duì)美元的需求。外匯的供給則取決于出口商和在本國(guó)投資的外國(guó)人對(duì)美元的供應(yīng)。這種供求關(guān)系對(duì)匯率的影響過(guò)程可由圖(2.1)來(lái)表示。 圖中縱軸P表示在直接標(biāo)價(jià)法下外匯（美元）的匯率，橫軸Q表示一國(guó)所有國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的外匯收入總額和外匯支出總額，即外幣美元的數(shù)量。曲線(xiàn)S是外匯美元的供給曲線(xiàn)，表示在外匯市場(chǎng)上，每一時(shí)期外匯持有人在各種可能的匯價(jià)上要用外匯購(gòu)買(mǎi)本幣P0P1QQ1Q0Q2OPBCADS圖2.1的數(shù)量，外匯供給曲線(xiàn)斜率為正，反映了外匯匯率越高，本國(guó)商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，外國(guó)資本在本國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力也越強(qiáng)，從而在外匯市場(chǎng)上的外匯供應(yīng)就越多；曲線(xiàn)D是外匯美元的需求曲

12、線(xiàn)，表示在外匯市場(chǎng)上，每一時(shí)期本幣持有人在各種可能的匯價(jià)上要用本幣購(gòu)買(mǎi)外幣的數(shù)量，外匯需求曲線(xiàn)斜率為負(fù)，反映了外匯匯率越高，外匯需求就越少。 現(xiàn)設(shè)均衡匯率為P0，均衡數(shù)量為Q0，均衡點(diǎn)為A點(diǎn)。若現(xiàn)在匯價(jià)偏離P0，而在P1點(diǎn)，超過(guò)P0，于是外匯市場(chǎng)外匯需求量就下降為Q1，外匯供給量將增加到Q2，這樣就形成外匯供過(guò)于求，于是就出現(xiàn)數(shù)量為(Q2-Q1)的順差，但這只是暫時(shí)的現(xiàn)象，需求少，供給多，必然導(dǎo)致匯率下降，一直降到均衡點(diǎn)A，匯價(jià)為P0時(shí)，供給量和需求量相等，從而達(dá)到了市場(chǎng)均衡，同樣當(dāng)匯價(jià)偏離P0而較低時(shí)，也會(huì)因市場(chǎng)的作用回到均衡水平。假若在某個(gè)時(shí)期某個(gè)因素發(fā)生變化使得外匯供給曲線(xiàn)和外匯需求曲線(xiàn)

13、發(fā)生了偏移，如圖(2.2)： PAADDSSP0P0Q0 Q0 圖2.2供給曲線(xiàn)往右下方移動(dòng)，需求曲線(xiàn)往左下方移動(dòng)，這樣原來(lái)均衡的匯率水平在新的外匯供求關(guān)系中已不適用，于是均衡匯率也會(huì)重新產(chǎn)生，如圖中P0?？梢?jiàn)，在圖中影響匯率變動(dòng)的因素就是通過(guò)移動(dòng)外匯供給曲線(xiàn)和外匯需求曲線(xiàn)來(lái)體現(xiàn)的。二、影響匯率變動(dòng)的因素一國(guó)外匯供求的變動(dòng)要受到許多因素的影響，這些因素既有經(jīng)濟(jì)的，也有非經(jīng)濟(jì)的，而各個(gè)因素之間又有相互聯(lián)系、相互制約、甚至相互抵消的關(guān)系，因此匯率變動(dòng)的原因極其錯(cuò)綜復(fù)雜，下面我們將作具體分析。(一)影響匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)因素1國(guó)際收支狀況國(guó)際收支是一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的綜合反映，它對(duì)一國(guó)貨幣匯率的變動(dòng)有著直

14、接的影響。而且，從外匯市場(chǎng)的交易來(lái)看，國(guó)際商品和勞務(wù)的貿(mào)易構(gòu)成外匯交易的基礎(chǔ)，因此它們也決定了匯率的基本走勢(shì)。例如自20世紀(jì)80年代中后期開(kāi)始，美元在國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上長(zhǎng)期處于下降的狀況，而日元正好相反，一直不斷升值，其主要原因就是美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)出現(xiàn)國(guó)際收支逆差，而日本持續(xù)出現(xiàn)巨額順差。僅以國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目的貿(mào)易部分來(lái)看，當(dāng)一國(guó)進(jìn)口增加而產(chǎn)生逆差時(shí)，該國(guó)對(duì)外國(guó)貨幣產(chǎn)生額外的需求，這時(shí)，在外匯市場(chǎng)就會(huì)引起外匯升值，本幣貶值，反之，當(dāng)一國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)順差時(shí)，就會(huì)引起外國(guó)對(duì)該國(guó)貨幣需求的增加與外匯供給的增長(zhǎng)，本幣匯率就會(huì)上升。 2通貨膨脹率的差異 通貨膨脹是影響匯率變動(dòng)的一個(gè)長(zhǎng)期、主要而又有規(guī)律性的因素

15、。在紙幣流通條件下，兩國(guó)貨幣之間的比率，從根本上說(shuō)是根據(jù)其所代表的價(jià)值量的對(duì)比關(guān)系來(lái)決定的。因此，在一國(guó)發(fā)生通貨膨脹的情況下，該國(guó)貨幣所代表的價(jià)值量就會(huì)減少，其實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力也就下降，于是其對(duì)外比價(jià)也會(huì)下跌。當(dāng)然如果對(duì)方國(guó)家也發(fā)生了通貨膨脹，并且幅度恰好一致，兩者就會(huì)相互抵消，兩國(guó)貨幣間的名義匯率可以不受影響，然而這種情況畢竟少見(jiàn)，一般來(lái)說(shuō)，兩國(guó)通貨膨脹率是不一樣的，通貨膨脹率高的國(guó)家貨幣匯率下跌，通貨膨脹率低的國(guó)家貨幣匯率上升。特別值得注意的是通貨膨脹對(duì)匯率的影響一般要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間才能顯現(xiàn)出來(lái)，因?yàn)樗挠绊懲ㄟ^(guò)一些經(jīng)濟(jì)機(jī)制體現(xiàn)出來(lái)： (1)商品勞務(wù)貿(mào)易機(jī)制 一國(guó)發(fā)生通貨膨脹，該國(guó)出口商品勞

16、務(wù)的國(guó)內(nèi)成本提高，必然提高其商品、勞務(wù)的國(guó)際價(jià)格，從而削弱了該國(guó)商品、勞務(wù)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)能力，影響出口和外匯收入。相反，在進(jìn)口方面，假設(shè)匯率不發(fā)生變化，通貨膨脹會(huì)使進(jìn)口商品的利潤(rùn)增加，刺激進(jìn)口和外匯支出的增加，從而不利于該國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目狀況。(2)國(guó)際資本流動(dòng)渠道一國(guó)發(fā)生通貨膨脹，必然使該國(guó)實(shí)際利息率(即名義利息率減去通貨膨脹率)降低，這樣，用該國(guó)貨幣所表示的各種金融資產(chǎn)的實(shí)際收益下降，導(dǎo)致各國(guó)投資者把資本移向國(guó)外，不利于該國(guó)的資本項(xiàng)目狀況。(3)心理預(yù)期渠道一國(guó)持續(xù)發(fā)生通貨膨脹，會(huì)影響市場(chǎng)上對(duì)匯率走勢(shì)的預(yù)期心理，繼而有可能產(chǎn)生外匯市場(chǎng)參加者有匯惜售，待價(jià)而沽，無(wú)匯搶購(gòu)的現(xiàn)象，進(jìn)而對(duì)外匯匯率產(chǎn)生影

17、響。據(jù)估計(jì)，通貨膨脹對(duì)匯率的影響往往需要經(jīng)歷半年以上的時(shí)間才顯現(xiàn)出來(lái)，然而其延續(xù)時(shí)間卻較長(zhǎng)，一般在幾年以上。3經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差異在其它條件不變的情況下，一國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相對(duì)別國(guó)來(lái)說(shuō)上升較快，其國(guó)民收入增加也較快，會(huì)使該國(guó)增加對(duì)外國(guó)商品和勞務(wù)的需求，結(jié)果會(huì)使該國(guó)對(duì)外匯的需求相對(duì)于其可得到的外匯供給來(lái)說(shuō)趨于增加，導(dǎo)致該國(guó)貨幣匯率下跌。不過(guò)在這里注意兩種特殊情形：一是對(duì)于出口導(dǎo)向型國(guó)家來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是由于出口增加而推動(dòng)的，那么經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)伴隨著出口的高速增長(zhǎng)，此時(shí)出口增加往往超過(guò)進(jìn)口增加，其匯率不跌反而上升；二是如果國(guó)內(nèi)外投資者把該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高看成是經(jīng)濟(jì)前景看好、資本收益率提高的反映，那么就可能

18、擴(kuò)大對(duì)該國(guó)的投資，以至抵消經(jīng)常項(xiàng)目的赤字，這時(shí)，該國(guó)匯率亦可能不是下跌而是上升。我國(guó)就同時(shí)存在著這兩種情況，近年來(lái)尤其是2003年中國(guó)一直面臨著人民幣升值的巨大壓力。 4利率差異 利率高低，會(huì)影響一國(guó)金融資產(chǎn)的吸引力。一國(guó)利率的上升，會(huì)使該國(guó)的金融資產(chǎn)對(duì)本國(guó)和外國(guó)的投資者來(lái)說(shuō)更有吸引力，從而導(dǎo)致資本內(nèi)流，匯率升值。當(dāng)然這里也要考慮一國(guó)利率與別國(guó)利率的相對(duì)差異，如果一國(guó)利率上升，但別國(guó)也同幅度上升，則匯率一般不會(huì)受到影響；如果一國(guó)利率雖有上升，但別國(guó)利率上升更快，則該國(guó)利率相對(duì)來(lái)說(shuō)反而下降了，其匯率也會(huì)趨于下跌。另外，利率的變化對(duì)資本在國(guó)際間流動(dòng)的影響還要考慮到匯率預(yù)期變動(dòng)的因素，只有當(dāng)外國(guó)利率

19、加匯率的預(yù)期變動(dòng)率之和大于本國(guó)利率時(shí)，把資金移往外國(guó)才會(huì)有利可圖，這便是在國(guó)際金融領(lǐng)域中十分著名的國(guó)際資金套買(mǎi)活動(dòng)的“利率平價(jià)理論”(詳見(jiàn)第六章)。最后，一國(guó)利率變化對(duì)匯率的影響還可通過(guò)貿(mào)易項(xiàng)目發(fā)生作用。當(dāng)該國(guó)利率提高時(shí)，意味著國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本提高，導(dǎo)致消費(fèi)需求下降，同時(shí)也意味資金利用成本上升，國(guó)內(nèi)投資需求也下降，這樣，國(guó)內(nèi)有效需求總水平下降會(huì)使出口擴(kuò)大，進(jìn)口縮減，從而增加該國(guó)的外匯供給，減少其外匯需求，使其貨幣匯率升值。不過(guò)在這里需要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是，利率因素對(duì)匯率的影響是短期的，一國(guó)僅靠高利率來(lái)維持匯率堅(jiān)挺，其效果是有限的，因?yàn)檫@很容易引起匯率的高估，而匯率高估一旦被市場(chǎng)投資者(投機(jī)者)

20、所認(rèn)識(shí)，很可能產(chǎn)生更嚴(yán)重的本國(guó)貨幣貶值風(fēng)潮。例如，20世紀(jì)80年代初期，里根入主白宮以后，為了緩和通貨膨脹，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，采取了緊縮性的貨幣政策，大幅度提高利率，其結(jié)果使美元在20世紀(jì)80年代上半期持續(xù)上揚(yáng)，但是1985年，伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不景氣，美元高估的現(xiàn)象已經(jīng)非常明顯，從而引發(fā)了1985年秋天美元開(kāi)始大幅度貶值的風(fēng)潮。5財(cái)政收支狀況政府的財(cái)政收支狀況常常也被作為該國(guó)貨幣匯率預(yù)測(cè)的主要指標(biāo)，當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)財(cái)政赤字，其貨幣匯率是升還是降主要取決于該國(guó)政府所選擇的彌補(bǔ)財(cái)政赤字的措施。一般來(lái)說(shuō)，為彌補(bǔ)財(cái)政赤字一國(guó)政府可采取4種措施：一是通過(guò)提高稅率來(lái)增加財(cái)政收入，如果這樣，會(huì)降低個(gè)人的可支配收入水平，

21、從而個(gè)人消費(fèi)需求減少，同時(shí)稅率提高會(huì)降低企業(yè)投資利潤(rùn)率而導(dǎo)致投資積極性下降，投資需求減少，導(dǎo)致資本品、消費(fèi)品進(jìn)口減少，出口增加，進(jìn)而導(dǎo)致匯率升值；二是減少政府公共支出，這樣會(huì)通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)使該國(guó)國(guó)民收入減少，減少進(jìn)口需求，促使匯率升值；三是增發(fā)貨幣，這樣將引發(fā)通貨膨脹，由前所述，將導(dǎo)致該國(guó)貨幣匯率貶值；四是發(fā)行國(guó)債，從長(zhǎng)期看這將導(dǎo)致更大幅度的物價(jià)上漲，也會(huì)引起該國(guó)貨幣匯率下降。在這4種措施中，各國(guó)政府比較有可能選擇的是后兩種，尤其是最后一種，因?yàn)榘l(fā)行國(guó)債最不容易在本國(guó)居民中帶來(lái)對(duì)抗情緒，相反由于國(guó)債素有“金邊債券”之稱(chēng)，收益高，風(fēng)險(xiǎn)低，為投資者提供了一種較好的投資機(jī)會(huì)，深受各國(guó)人民的歡迎，因此在

22、各國(guó)財(cái)政出現(xiàn)赤字時(shí)，其貨幣匯率往往是看貶的。6外匯儲(chǔ)備的高低一國(guó)中央銀行所持有外匯儲(chǔ)備充足與否反映了該國(guó)干預(yù)外匯市場(chǎng)和維持匯價(jià)穩(wěn)定的能力大小，因而外匯儲(chǔ)備的高低對(duì)該國(guó)貨幣穩(wěn)定起主要作用。外匯儲(chǔ)備太少，往往會(huì)影響外匯市場(chǎng)對(duì)該國(guó)貨幣穩(wěn)定的信心，從而引發(fā)貶值；相反外匯儲(chǔ)備充足，往往該國(guó)貨幣匯率也較堅(jiān)挺。例如：1995年3月到4月中旬國(guó)際外匯市場(chǎng)爆發(fā)美元危機(jī)，很重要的原因就是當(dāng)時(shí)克林頓政府為緩和墨西哥金融危機(jī)動(dòng)用了200億美元的總統(tǒng)外匯平準(zhǔn)基金，動(dòng)搖了外匯市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政府干預(yù)外匯市場(chǎng)能力的信心。 (二)心理預(yù)期因素 在外匯市場(chǎng)上，人們買(mǎi)進(jìn)還是賣(mài)出某種貨幣，同交易者對(duì)今后情況的看法有很大關(guān)系。當(dāng)交易者預(yù)期

23、某種貨幣的匯率在今后可能下跌時(shí)，他們?yōu)榱吮苊鈸p失或獲取額外的好處，便會(huì)大量地拋出這種貨幣，而當(dāng)他們預(yù)料某種貨幣今后可能上漲時(shí)，則會(huì)大量地買(mǎi)進(jìn)這種貨幣。國(guó)際間一些外匯專(zhuān)家甚至認(rèn)為，外匯交易者對(duì)某種貨幣的預(yù)期心理現(xiàn)在已是決定這種貨幣市場(chǎng)匯率變動(dòng)的最主要因素，因?yàn)樵谶@種預(yù)期心理的支配下，轉(zhuǎn)瞬之間就會(huì)誘發(fā)資金的大規(guī)模運(yùn)動(dòng)。由于外匯交易者預(yù)期心理的形成大體上取決于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、貨幣供應(yīng)量、利率、國(guó)際收支和外匯儲(chǔ)備的狀況、政府經(jīng)濟(jì)改革、國(guó)際政治形勢(shì)及一些突發(fā)事件等很復(fù)雜的因素。因此，預(yù)期心理不但對(duì)匯率的變動(dòng)有很大影響，而且還帶有捉摸不定、十分易變的特點(diǎn)。(三)信息因素現(xiàn)代外匯市場(chǎng)由于通訊設(shè)施高度發(fā)達(dá)，

24、各國(guó)金融市場(chǎng)的緊密聯(lián)接和交易技術(shù)的日益完善，已逐漸發(fā)展成為一個(gè)高效率的市場(chǎng)，因此，市場(chǎng)上出現(xiàn)的任何微小的盈利機(jī)會(huì)，都會(huì)立刻引起資金大規(guī)模的國(guó)際移動(dòng)，因而會(huì)迅速使這種盈利機(jī)會(huì)歸于消失。在這種情況下，誰(shuí)最先獲得有關(guān)能影響外匯市場(chǎng)供求關(guān)系和預(yù)期心理的“新聞”或信息，誰(shuí)就有可能趁其他市場(chǎng)參加者尚未了解實(shí)情之前立即做出反應(yīng)從而獲得盈利。同時(shí)要特別注意的是在預(yù)期心理對(duì)匯率具有很大影響的情況下，外匯市場(chǎng)對(duì)政府所公布的“新聞”的反應(yīng)，也不僅取決于這些“新聞”本身是“好消息”還是“壞消息”，更主要取決于它是否在預(yù)料之中，或者是“好于”還是“壞于”所預(yù)料的情況。總之，信息因素在外匯市場(chǎng)日趨發(fā)達(dá)的情況下，對(duì)匯率變動(dòng)

25、已具有相當(dāng)微妙而強(qiáng)烈的影響。 (四)政府干預(yù)因素 匯率波動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生重要影響，目前各國(guó)政府（央行）為穩(wěn)定外匯市場(chǎng)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，經(jīng)常對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。干預(yù)的途徑主要有四種：直接在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出外匯；調(diào)整國(guó)內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策；在國(guó)際范圍內(nèi)發(fā)表表態(tài)性言論以影響市場(chǎng)心理；與其他國(guó)家聯(lián)合，進(jìn)行直接干預(yù)或通過(guò)政策協(xié)調(diào)進(jìn)行間接干預(yù)等。這種干預(yù)有時(shí)規(guī)模和聲勢(shì)很大，往往幾天內(nèi)就有可能向市場(chǎng)投入數(shù)十億美元的資金，當(dāng)然相比較目前交易規(guī)模超過(guò)1.2萬(wàn)億的外匯市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這還僅僅是杯水車(chē)薪，但在某種程度上，政府干預(yù)尤其是國(guó)際聯(lián)合干預(yù)可影響整個(gè)市場(chǎng)的心理預(yù)期，進(jìn)而使匯率走勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因此，它雖然不能

26、從根本上改變匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)，但在不少情況下，它對(duì)匯率的短期波動(dòng)有很大影響。按在干預(yù)匯市時(shí)是否同時(shí)采取其它金融政策，央行的干預(yù)一般被劃分為沖銷(xiāo)式和非沖銷(xiāo)式干預(yù)。非沖銷(xiāo)式干預(yù)就是指中央銀行在干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí)不采取其他金融政策與之配合，即不改變因外匯干預(yù)而造成的貨幣供應(yīng)量的變化；反之，沖銷(xiāo)式干預(yù)就是指中央銀行在干預(yù)外匯市場(chǎng)的同時(shí)，采取其他金融政策工具與之配合，例如在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行逆向操作，以改變因外匯干預(yù)而造成的貨幣供應(yīng)量的變化。一般來(lái)說(shuō)，由于非沖銷(xiāo)式干預(yù)直接改變了貨幣供應(yīng)量，從而有可能改變利率以及其他經(jīng)濟(jì)變量，所以它對(duì)匯率的影響是比較持久的，但會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)，干擾國(guó)內(nèi)金融政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)

27、；沖銷(xiāo)式干預(yù)由于基本上不改變貨幣供應(yīng)量，從而也很難引起利率的變化， 所以它對(duì)匯率的影響是比較小的，但它不會(huì)干擾國(guó)內(nèi)金融的其他政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，不會(huì)犧牲宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。表2.1列出了僅考慮以公開(kāi)市場(chǎng)操作為政策工具與外匯干預(yù)相搭配的八種類(lèi)型表2.1 外匯市場(chǎng)操作和公開(kāi)市場(chǎng)操作的搭配類(lèi)型外匯操作公開(kāi)市場(chǎng)操作緊-緊松-松緊-松松-緊緊-0松-00-緊0-松賣(mài)出外匯買(mǎi)入外匯賣(mài)出外匯買(mǎi)入外匯賣(mài)出外匯買(mǎi)入外匯不變不變賣(mài)出債券買(mǎi)入債券買(mǎi)入債券賣(mài)出外匯不變不變賣(mài)出債券買(mǎi)入債券第三節(jié) 匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析匯率變動(dòng)從根本上說(shuō)取決于一國(guó)國(guó)際收支和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況，但實(shí)際上，匯率的變動(dòng)在很大程度上受到該國(guó)匯率政策的影響

28、，即出于一定的目的，該國(guó)政府有意識(shí)地促使本國(guó)貨幣貶值或升值，因?yàn)樨泿艆R率的變動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生廣泛的影響，有有利的方面，也有不利的方面，而該國(guó)決策層往往為了某些方面的目標(biāo)，而促使匯率朝有利的方向移動(dòng)，因此有必要對(duì)匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)作些具體的分析。匯率變動(dòng)大致有兩個(gè)方向，即升值或貶值，二者的影響如水中倒影正好相反。本節(jié)以貶值為例進(jìn)行分析。一、匯率貶值對(duì)一國(guó)涉外經(jīng)濟(jì)的影響1匯率貶值將鼓勵(lì)出口，限制進(jìn)口，從而在一段時(shí)期之后可能改善該國(guó)的貿(mào)易收支。一國(guó)貨幣匯率下跌，可降低該國(guó)出口商品的外幣價(jià)格，提高出口商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大國(guó)外市場(chǎng)對(duì)該國(guó)出口產(chǎn)品的需求；另一方面對(duì)出口商來(lái)說(shuō)，出口產(chǎn)品外幣價(jià)格適當(dāng)下降不

29、僅不會(huì)降低其本幣利潤(rùn)，相反，會(huì)提高其本幣利潤(rùn)，因而刺激出口商出口的積極性，這樣，出口規(guī)模就可擴(kuò)大。相反對(duì)于進(jìn)口來(lái)說(shuō)，會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口商品的本幣價(jià)格上升，這會(huì)減少進(jìn)口商品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，抑制本幣貶值國(guó)對(duì)這些進(jìn)口商品的需求，從而進(jìn)口減少。所以貶值有利于一國(guó)擴(kuò)大出口，限制進(jìn)口，這是貶值最重要的影響，也是一國(guó)貨幣當(dāng)局降低本幣對(duì)外匯率經(jīng)?？紤]的方面。但是，這里還要注意兩個(gè)問(wèn)題：第一是“彈性”問(wèn)題。上面我們所分析的貨幣貶值可以鼓勵(lì)出口，限制進(jìn)口，考慮的僅僅是進(jìn)出口的數(shù)量規(guī)模，而非外匯價(jià)值。而一國(guó)政府關(guān)心的主要是匯率貶值能否增加外匯收入，減少外匯支出，改善貿(mào)易收支問(wèn)題。事實(shí)上就出口而言，匯率貶值對(duì)出口數(shù)量和

30、出口外匯收入的影響方向不一定一致。貶值以后，一國(guó)商品出口數(shù)量(Q)雖有增加，但是同時(shí)其外幣價(jià)格卻在下跌。因此，隨著出口數(shù)量的增加，所得外匯收入?yún)s不一定增加。那么在什么條件下，匯率貶值可以提高出口外匯收入呢?根據(jù)數(shù)學(xué)微積分原理，要求，即：，出口數(shù)量增加率要大于出口商品外匯價(jià)格的下降率，即出口需求的價(jià)格彈性大于1。對(duì)進(jìn)口來(lái)說(shuō)，因?yàn)楸編刨H值會(huì)限制進(jìn)口規(guī)模，同時(shí)進(jìn)口商品外匯價(jià)格一般不會(huì)上升反而會(huì)下降一些，因此本幣貶值對(duì)進(jìn)口規(guī)模和進(jìn)口外匯支出的影響方向是一致的。綜合考慮進(jìn)出口收支，匯率貶值，改善外匯收支的條件就可比出口增加和外匯收入提高的條件松一些；匯率下調(diào)對(duì)進(jìn)口的抑制作用越強(qiáng)，外匯支出的減少就越多，改

31、善貿(mào)易外匯收支的條件就越寬松；具體的一國(guó)貨幣貶值如何改善貿(mào)易收支要滿(mǎn)足西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于匯率變動(dòng)作用的“馬歇爾一勒納條件”：進(jìn)出口商品需求價(jià)格彈性之和的絕對(duì)值大于1（詳見(jiàn)第九章)。第二是“時(shí)間滯后”問(wèn)題。即使一國(guó)進(jìn)出口商品需求的價(jià)格彈性滿(mǎn)足“馬歇爾一勒納條件”，匯率貶值后其貿(mào)易收支也不會(huì)立即得到改善，而是需要在一段時(shí)間的時(shí)間滯后之后才會(huì)慢慢地開(kāi)始改善，因?yàn)樵谫H值初期，該國(guó)進(jìn)口商品的本幣價(jià)格已經(jīng)提高，出口商品的外幣價(jià)格已經(jīng)下降，但是該國(guó)的進(jìn)出口規(guī)模卻不可能馬上改變，其原因有4個(gè)方面：第一，認(rèn)識(shí)時(shí)滯，就是新價(jià)格的信息不能立即為買(mǎi)賣(mài)雙方所認(rèn)識(shí)，即一國(guó)貨幣貶值使該國(guó)出口商品在國(guó)際市場(chǎng)上相對(duì)便宜，其他國(guó)家出

32、口商品相對(duì)昂貴，但是對(duì)這種新價(jià)格體系的認(rèn)識(shí)和接受需要一定的時(shí)間；第二，決策時(shí)間滯后，進(jìn)出口商需要時(shí)間判斷價(jià)格變化格局的重要性，然后才能做出訂購(gòu)新的貨物和勞務(wù)的決策；第三，取代時(shí)滯，由于某些部門(mén)在訂購(gòu)新貨物之前，要處理存貨、生產(chǎn)過(guò)程中的機(jī)器設(shè)備與材料以及已簽訂的合同，這也需要一段時(shí)間；第四，生產(chǎn)時(shí)滯，國(guó)外對(duì)本國(guó)商品和勞務(wù)的需求增加了，為了滿(mǎn)足這種新的訂購(gòu)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠家要調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，也存在一定生產(chǎn)時(shí)間問(wèn)題。所以，在貶值初期，一國(guó)的貿(mào)易收支狀況不但很難立刻改善，而且可能會(huì)趨于惡化，只有經(jīng)過(guò)一段時(shí)間以后，貶值國(guó)的貿(mào)易收支才會(huì)慢慢好轉(zhuǎn)，這種現(xiàn)象表達(dá)在圖形中很像英文字母大寫(xiě)的“J”(如圖2

33、.3)，因此把這種時(shí)間滯后現(xiàn)象稱(chēng)為“J曲線(xiàn)效應(yīng)”。另外，貨幣匯率貶值后，貿(mào)易收支改善時(shí)滯的長(zhǎng)短主要取決于國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)機(jī)制完善的程度及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)完善的程度，因而各國(guó)差異很大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的時(shí)滯一般在9個(gè)月左右，而發(fā)展中國(guó)家的時(shí)滯超過(guò)一年，甚至達(dá)到一年半左右的時(shí)間。貿(mào)易收支順差貿(mào)易收支逆差時(shí)間T00 圖2.3 J-曲線(xiàn)效應(yīng)2貶值可以促進(jìn)本國(guó)旅游事業(yè)和勞務(wù)出口的發(fā)展。貶值以后，外國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力相對(duì)提高，貶值國(guó)的商品、勞務(wù)、交通、導(dǎo)游和住宿等費(fèi)用，按外幣來(lái)表示，就變得便宜了，這對(duì)外國(guó)游客來(lái)說(shuō)增加了吸引力，因此能促進(jìn)貶值國(guó)的旅游和有關(guān)行業(yè)收入的增加。但同樣有一個(gè)彈性問(wèn)題，匯率下跌，一方面有可能增加

34、外來(lái)旅游人數(shù)，另一方面每個(gè)旅游者所花費(fèi)的外幣卻會(huì)減少，因而匯率下跌對(duì)旅游外匯收入的影響效果要視彈性大小而定。貶值對(duì)勞務(wù)及其他無(wú)形貿(mào)易收支的影響也大致如此。 3貶值將可能減少單方面轉(zhuǎn)移項(xiàng)目的外匯收入。一國(guó)貨幣匯率貶值后，如果該國(guó)的國(guó)內(nèi)物價(jià)不變，單位外幣所能換到的本國(guó)貨幣增加，即同樣數(shù)量的本國(guó)貨幣現(xiàn)在只需要較少的外幣就可以了。因此，僑民匯回的贍家費(fèi)用和贈(zèng)款，如以外幣來(lái)計(jì)算就有可能減少。當(dāng)然，實(shí)際上決定僑匯數(shù)量的多少，主要還在于雙方的關(guān)系及匯款人的經(jīng)濟(jì)能力。4貶值將會(huì)鼓勵(lì)長(zhǎng)期資本流入，從而改善一國(guó)資本項(xiàng)目的收支狀況。一國(guó)匯率下跌可使同量的外幣投資購(gòu)得比以前更多的勞務(wù)和生產(chǎn)原料，所以可能吸引更多的國(guó)外

35、資本內(nèi)流，不過(guò)，在既定利潤(rùn)條件下，匯率下跌也會(huì)使外商匯回國(guó)內(nèi)的利潤(rùn)減少，因而外商會(huì)有不愿追加投資或抽回投資的可能。由此可見(jiàn)，在其他條件不變的情況下，一國(guó)匯率下跌最終是否有利于吸引外資，主要取決于外商的投資結(jié)構(gòu)，或者說(shuō)取決于匯率下跌前后外商獲利大小的比較。5匯率貶值可能導(dǎo)致短期資本外逃，從而惡化一國(guó)的國(guó)際收支狀況。匯率下跌以后，以貶值國(guó)貨幣計(jì)值的金融資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值就下跌，為了躲避貨幣貶值的損失，便會(huì)發(fā)生“資本抽逃”現(xiàn)象，使大量的資金移往國(guó)外。同時(shí)，由于貶值會(huì)造成一種通貨膨脹預(yù)期，即人們預(yù)計(jì)該國(guó)貨幣會(huì)進(jìn)一步下跌，從而造成投機(jī)性資本的外流。例如，1994年年底爆發(fā)的墨西哥金融危機(jī)很主要的原因就是墨西

36、哥貨幣比索法定貶值后引發(fā)了大規(guī)模的短期資本外逃。綜合以上五個(gè)方面的分析，可以得出一個(gè)一般性的結(jié)論：一國(guó)貨幣貶值有利于該國(guó)從事涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，從而有利于改善國(guó)際收支狀況。事實(shí)上，許多國(guó)家在國(guó)際收支出現(xiàn)逆差的情況下，往往采用促使其貨幣匯率貶值的方式來(lái)調(diào)節(jié)。二、匯率貶值對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響貶值在一國(guó)涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響的同時(shí)，對(duì)其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生重大的影響，這種影響一般通過(guò)國(guó)內(nèi)物價(jià)、貨幣供求狀況和收入變動(dòng)等渠道發(fā)生。通過(guò)這種影響，貶值不可避免地會(huì)影響到一國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、資源配置和收入分配等，從而對(duì)其整個(gè)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。1 貨幣匯率貶值會(huì)給一國(guó)通貨膨脹帶來(lái)壓力，引起物價(jià)上漲。這點(diǎn)一直被

37、認(rèn)為是貨幣貶值最主要的一個(gè)負(fù)面影響。貨幣匯率貶值引起物價(jià)上漲，可從下面幾個(gè)角度來(lái)看：(1)從進(jìn)口的角度來(lái)看，匯率貶值會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口商品本幣價(jià)格的提高，若進(jìn)口的是原材料、中間產(chǎn)品，則會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)用這些原材料、中間產(chǎn)品進(jìn)行生產(chǎn)的商品成本提高，進(jìn)而使這些商品的價(jià)格上升，引發(fā)成本推進(jìn)型通貨膨脹。若進(jìn)口的是消費(fèi)品等制成品，一方面本身會(huì)帶來(lái)消費(fèi)市場(chǎng)物價(jià)上漲，另一方面會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)相同的產(chǎn)品帶來(lái)示范效應(yīng)，提高銷(xiāo)售價(jià)格。(2)從出口角度來(lái)看，匯率貶值帶動(dòng)出口增加，而一國(guó)生產(chǎn)的擴(kuò)大在短期內(nèi)有一定的困難，因而會(huì)加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供求矛盾，從而引起出口商品國(guó)內(nèi)價(jià)格的飛漲，尤其是當(dāng)出口的產(chǎn)品本來(lái)就是國(guó)內(nèi)短缺的初級(jí)產(chǎn)品，那將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)制

38、成品以至相關(guān)產(chǎn)品的物價(jià)上漲產(chǎn)生壓力。(3)從貨幣發(fā)行量來(lái)看，匯率貶值可增加一國(guó)外匯收入，改善外匯收支狀況，從而該國(guó)的外匯儲(chǔ)備也會(huì)有一定程度的增加，而外匯儲(chǔ)備增加的另一面是一國(guó)中央銀行增加發(fā)行相同價(jià)值的本幣，因而匯率貶值會(huì)擴(kuò)大一國(guó)貨幣的發(fā)行量。這顯然也會(huì)給通貨膨脹帶來(lái)壓力。例如，1994年我國(guó)貨幣供應(yīng)量超常增長(zhǎng)，其主要原因就是1994年初的人民幣匯率并軌，外匯收入劇增，進(jìn)而外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)之故?？傊?，匯率貶值有推動(dòng)國(guó)內(nèi)物價(jià)總水平上漲的傾向。2匯率貶值會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)利率水平產(chǎn)生影響。匯率貶值對(duì)國(guó)內(nèi)利率水平的影響具有雙重性：從貨幣供應(yīng)量的角度，本幣貶值會(huì)鼓勵(lì)出口、增加外匯收入、本幣投放增加；減少進(jìn)口，外匯

39、支出減少，貨幣回籠也會(huì)減少。因此，匯率貶值會(huì)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，促使利率水平下降。另一方面，從國(guó)內(nèi)居民對(duì)現(xiàn)金的需求來(lái)看，由于在貶值的情況下，物價(jià)普遍上漲，因而人們手中所持有現(xiàn)金的實(shí)際價(jià)值下跌，因此就需要增加現(xiàn)金持有額才能維持原先的實(shí)際需要水平。這樣整個(gè)社會(huì)的儲(chǔ)蓄水平就會(huì)下降，同時(shí)有那么一些人會(huì)把原先擁有的金融資產(chǎn)換成現(xiàn)金，導(dǎo)致金融資產(chǎn)的價(jià)格下降，這樣國(guó)內(nèi)利率水平會(huì)由此趨于上升。因此匯率貶值究竟是提高還是降低一國(guó)的利率水平，要看各國(guó)的具體情況而定。不過(guò)，一般來(lái)說(shuō)，后面一種趨勢(shì)要比前面一種強(qiáng)，即對(duì)于一般的國(guó)家來(lái)說(shuō)，匯率貶值隨之而來(lái)的總是利率上升。3匯率貶值可以加快一國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，擴(kuò)大就業(yè)水平。只要一國(guó)

40、匯率下跌能夠起到增加出口的作用，就會(huì)帶動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和勞動(dòng)就業(yè)的增加。因?yàn)槌隹谑杖氲脑黾?，?huì)帶來(lái)國(guó)內(nèi)投資、消費(fèi)和儲(chǔ)蓄的增加。而根據(jù)對(duì)外貿(mào)易乘數(shù)原理，只要邊際儲(chǔ)蓄傾向和邊際進(jìn)口傾向之和小于l，即出口所增加的國(guó)民收入中有一部分用于購(gòu)買(mǎi)本國(guó)產(chǎn)品，出口就會(huì)對(duì)國(guó)民收入和就業(yè)的增加起連鎖的推動(dòng)作用。出口增加帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的程度可用下式表示： Y=X (2.1)這里Y為國(guó)民收入的變化，X為出口增長(zhǎng)，MPS為邊際儲(chǔ)蓄傾向，即出口增量所誘發(fā)的國(guó)民收人增量中轉(zhuǎn)入儲(chǔ)蓄部分的比例，MPM為邊際進(jìn)口傾向，即出口增量所誘發(fā)的國(guó)民收入增量中用于購(gòu)買(mǎi)進(jìn)口商品的比例。同樣，只要一國(guó)匯率下跌，進(jìn)口價(jià)格上漲，一些消費(fèi)者把原要買(mǎi)進(jìn)口

41、商品的支出轉(zhuǎn)移到購(gòu)買(mǎi)本國(guó)生產(chǎn)的商品上，這樣就會(huì)產(chǎn)生與出口增加同樣的作用，增加國(guó)民收入，這一過(guò)程可用下式表達(dá)： Y=M (2.2)這里Y為進(jìn)口的減少量，即轉(zhuǎn)為對(duì)國(guó)內(nèi)商品或勞務(wù)的購(gòu)買(mǎi)量。但是，匯率貶值鼓勵(lì)出口，限制進(jìn)口，從而帶動(dòng)國(guó)民收入的倍增是有條件的：其一是匯率下跌前，國(guó)內(nèi)有閑置生產(chǎn)資料，有剩余勞動(dòng)力。只有這樣，出口增加或進(jìn)口減少形成的國(guó)內(nèi)商品需求的增加可以使閑置的資源得以利用，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和勞動(dòng)就業(yè)的增加起到推進(jìn)作用；其二，該國(guó)不能是嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口或資源稀缺，否則進(jìn)口對(duì)生產(chǎn)能力的提高變得至關(guān)重要，如果匯率貶值削減了進(jìn)口，就會(huì)構(gòu)成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的巨大限制，同時(shí)進(jìn)口生產(chǎn)資料價(jià)格上漲。使生產(chǎn)成本上升，企

42、業(yè)利潤(rùn)減少，結(jié)果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降，這時(shí)進(jìn)口減少不是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，而是阻礙經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。4匯率貶值會(huì)實(shí)現(xiàn)一國(guó)資源的重新配置，從而促使其生產(chǎn)結(jié)構(gòu)升級(jí)。匯率貶值之所以會(huì)影響一國(guó)的資源配置，關(guān)鍵在于匯率貶值對(duì)一國(guó)不同行業(yè)會(huì)產(chǎn)生不同的影響，具體表現(xiàn)如下：第一類(lèi)，出口行業(yè)，即生產(chǎn)出口產(chǎn)品的行業(yè)。由于匯率貶值可以鼓勵(lì)出口，提高出口企業(yè)的本幣利潤(rùn)，因而貶值對(duì)該行業(yè)是非常有利的。第二類(lèi)，進(jìn)口替代行業(yè)，即生產(chǎn)進(jìn)口替代產(chǎn)品的行業(yè)。貨幣匯率貶值可以提高進(jìn)口產(chǎn)品的本幣價(jià)格，限制進(jìn)口，進(jìn)口替代產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格就顯得較低，消費(fèi)者傾向于購(gòu)買(mǎi)更多的替代產(chǎn)品，這樣就可提高進(jìn)口替代行業(yè)的利潤(rùn)。第三類(lèi)，以貿(mào)易產(chǎn)品為原材料、中間產(chǎn)品的生產(chǎn)行業(yè)。由于匯率貶值會(huì)提高貿(mào)易產(chǎn)品的本幣價(jià)格，因而這些行業(yè)的生產(chǎn)成本會(huì)因此而提高，這樣一來(lái)就會(huì)使該行業(yè)的利潤(rùn)下降。第四類(lèi)，內(nèi)向型企業(yè)，即與國(guó)際市場(chǎng)基本上無(wú)聯(lián)系的行業(yè)，比如建筑業(yè)、農(nóng)業(yè)等。由于這些行業(yè)從投入到產(chǎn)出與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)系較少，因而匯率貶