《公司金融》思考的邏輯和知識(shí)要點(diǎn)

1、CO公司金融課程一一思考的邏輯與知識(shí)要點(diǎn)公司的目標(biāo)是創(chuàng)造價(jià)值，把“餅”做大，實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的途徑有二，一是投資 于具有正的凈現(xiàn)值項(xiàng)目（資本預(yù)算決策）；二是采用恰當(dāng)?shù)幕I資方式（資本結(jié)構(gòu) 決策）。從公司金融管理的角度看，公司還要考慮到營(yíng)運(yùn)資本管理決策以及股利 政策決策等。一、資本預(yù)算決策（一）資本預(yù)算：貨幣時(shí)間價(jià)值TC仁現(xiàn)金流在 t=。時(shí)的價(jià)值稱為現(xiàn)值，PV廠訂T2、現(xiàn)金流在 t=T 時(shí)的價(jià)值稱為終值，F(xiàn)V Ct（1 R）TtCiC2Ci1-ir23t=0- -1 2C3CO3、凈現(xiàn)值NPV -Co24、t iCi C24、R 為報(bào)價(jià)年利率，現(xiàn)值或終值的大小與計(jì)息頻率(m)密切相關(guān)。RFV Co (1

2、)m6、連續(xù)復(fù)利FV C0eRTmT5、1 EAR與報(bào)價(jià)年利率 R 相對(duì)應(yīng)的是有效年利率(EAR)(1R)mEAR (1m)m1m7、一系列等額的現(xiàn)金支付即為年金;金。若該現(xiàn)金支付無(wú)期限, 即為永續(xù)年永續(xù)年金現(xiàn)值PV -1R (1 R)C(1R)31 ct 1(1 R)tR&若年金以某種速度持續(xù)增長(zhǎng)直至永久,永續(xù)增長(zhǎng)年金現(xiàn)值則稱之為永續(xù)增長(zhǎng)年金。c(1 g) C(1 g)2(1R)2(1 R)3(1 g)t 1旦R gC1一(1 R)tt=0COCCCC1 I24、39、期末支付的年金即為后付年金，亦稱普通年金。11、經(jīng)過(guò)一段時(shí)期之后才開(kāi)始的年金稱為遞延年金。遞延年金現(xiàn)值二旦卑，即將 n 期以

3、后的年金現(xiàn)值再折現(xiàn)到 t 0(1 R)n(二)資本預(yù)算：債券與股票定價(jià)t=0rF:rF1F+rFJk12nT普通年金現(xiàn)值PVAt1吋Ct1ET1其中，1爲(wèi)稱為年金現(xiàn)值系數(shù)。普通年金終值 FVA=CX(1+RT-1+CX(1+RT-2+C=Cx1+(1+R +(1+R2+T 1=C(1 R)tt 0(1+RT-1T 1其中t 0(1 R)t稱為年金終值系數(shù)。先付年金現(xiàn)值PVA(1CR)T1(11R?FVA C (1 R)TC (1R)T1(1R) C(1R)tCCCCt=02T10、期初支付的年金即為先付年金n+1CT1、債券的現(xiàn)金流可以分解為兩部分，第一部分是利息（rF）,用票面利率（r）2、

4、債券的到期收益率是指使得債券未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和（即債券價(jià)值）等于 債券市場(chǎng)價(jià)值的貼現(xiàn)率，稱為 YTM （yield-to-maturity ）3、債券定價(jià)的三大關(guān)系：平價(jià)、溢價(jià)與折價(jià)（1）平價(jià)：債券市場(chǎng)價(jià)格=債券面值；票面利率=到期收益率；（2）溢價(jià)：債券市場(chǎng)價(jià)格？責(zé)券面值；票面利率？到期收益率；（3）折價(jià)：債券市場(chǎng)價(jià)格？責(zé)券面值；票面利率？期收益率；4、普通股的定價(jià)采用股利折現(xiàn)模型D0R（2）固增長(zhǎng)模型，即假設(shè)股利以速度 g 增長(zhǎng)D1D0(1g)R g R g（3）多階段增長(zhǎng)模型，即假設(shè)股利先以 g1的速度增長(zhǎng) N 年，然后以 g2的速度 永乘以債券面值（F），第二部分是期末按面值償還的部

5、分。TCtTrFt 1（1 R）tt 1債券價(jià)值PV(1)純貼現(xiàn)債券的價(jià)值PV(2)附息債券的價(jià)值PV(3)永久公債的價(jià)值PV(1 R)t(1R)TF(1 R)TrFF(1R)T(1R)TrFrFGt 0(1 R)tDtt 0(1 R)tDo(1+g1)Do(1+g1)21FTTRt 1(1 R)T其中Dt為第 t 期的股利NN+1t 0（1）零增長(zhǎng)模型，即假設(shè)各期股利保持不變續(xù)增長(zhǎng)。(4) 股利折現(xiàn)模型中的 g=留有收益比率(b)x留存收益的回報(bào)率(ROE)(三)資本預(yù)算：項(xiàng)目投資決策1、凈現(xiàn)值法(2) 項(xiàng)目最低接受標(biāo)準(zhǔn)：NPV 0(3) 項(xiàng)目排序標(biāo)準(zhǔn)：NPVffi大越好2、回收期法(1)

6、計(jì)算：回收期=收回報(bào)成本的年限(2) 項(xiàng)目最低可接受標(biāo)準(zhǔn)：由管理者主觀確定(3) 項(xiàng)目排序標(biāo)準(zhǔn)：由管理者主觀確定(4) 優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)3、拆現(xiàn)回收期法(1) 計(jì)算：折現(xiàn)回收期=以折現(xiàn)現(xiàn)金流累加至收回初始投資的年限(2) 項(xiàng)目最低可接受標(biāo)準(zhǔn)：由管理者主觀確定(3) 項(xiàng)目排序標(biāo)準(zhǔn)：由管理者主觀確定(4) 優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)4、平均會(huì)計(jì)收益率法(2)項(xiàng)目最低可接受標(biāo)準(zhǔn)：由管理者主觀確定(3)項(xiàng)目排序標(biāo)準(zhǔn)：由管理者主觀確定(4)優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)5、內(nèi)部收益率法(2)項(xiàng)目最低可接受標(biāo)準(zhǔn)：IRR必要收益率;(3)項(xiàng)目排序標(biāo)準(zhǔn)：IRR 越高越好;(1)計(jì)算:NPVCoCt(1 R)t(1)計(jì)算：平均會(huì)計(jì)收益率AAR )=平均

7、凈收入平均帳面投資額(1)計(jì)算:NPVC0Ct(1 R)tIRR(4)優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn) 6 盈利指數(shù)法(1)投資收益率=WWoWo(2) 項(xiàng)目最低可接受標(biāo)準(zhǔn)：PI 1(3) 項(xiàng)目排序標(biāo)準(zhǔn)：PI 越大越好(4) 優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)7、約當(dāng)年成本法(1)計(jì)算：首先計(jì)算設(shè)備成本現(xiàn)值 PVC ;其次是將 PVC 轉(zhuǎn)換成年金,TCT1即PVCrC一f，由此計(jì)算出各年成本 Cot 1(1 R)t 1(1 R)(2)項(xiàng)目最低可接受標(biāo)準(zhǔn)：成本越低越好(四) 資本預(yù)算：現(xiàn)金流量的估計(jì)1、 增量現(xiàn)金流：沉沒(méi)成本無(wú)關(guān)，機(jī)會(huì)成本相關(guān)，副效應(yīng)相關(guān)。2、 現(xiàn)金流量的構(gòu)成，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，資本支出，凈營(yíng)運(yùn)資本。3、 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的不同算法

8、(1) 在沒(méi)有利息費(fèi)用時(shí)采取間接法經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊(2) 直接法經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=銷售收入一成本一所得稅 注：不應(yīng)減去非現(xiàn)金扣除，主要指折舊(3) 稅盾法經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=(銷售收入一成本)X(1T)+折舊XT4、 通貨膨脹與現(xiàn)金流量(1)(1+名義利率)=(1+實(shí)際利率)X(1+通貨膨脹率)(2) 以實(shí)際利率對(duì)實(shí)際現(xiàn)金流折現(xiàn)，以名義利率對(duì)名義現(xiàn)金流折現(xiàn)。(五) 資本預(yù)算：折現(xiàn)率的計(jì)算折現(xiàn)率被視為資本成本或期望收益率， 債務(wù)資本成本指的是債務(wù)的到期收益 率，權(quán)益資本成本指的是按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM 計(jì)算出來(lái)的股票期望收 益率。1、收益率與方差(標(biāo)準(zhǔn)差)的計(jì)算(1)計(jì)算：盈利指數(shù)PI

9、=初始投資所帶來(lái)的后續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值 初始投資其中，W0為期初財(cái)富或投資成本；Wi為期末財(cái)富（2） 算術(shù)平均收益率 R 212TT（3）幾何平均收益率：Rn（1 一尺）（1 一 R2）（1 一 Rn） 1（4）樣本均值=算術(shù)平均收益率=R住T（5）樣本方差 VAR=（Ri帝R帝T 1（6） 樣本標(biāo)準(zhǔn)差=SD= VARN（RR）2（R2 &（RTR）NVT 12、期望收益與方差（標(biāo)準(zhǔn)差）N（1） 單個(gè)證券的期望收益率 E（ R）=PRi 1Pi：出現(xiàn)第 i 種狀態(tài)的概率Ri：當(dāng)出現(xiàn)狀態(tài) i 時(shí)的收益率（2）單個(gè)證券的方差和標(biāo)準(zhǔn)差N方差62（R）PRiE（R）2i 1標(biāo)準(zhǔn)差（R）.2（R）（3）證券

10、組合的期望收益率NE（RP）WiE（R）i 1Wi:證券 i 在組合中的權(quán)重，等于證券的市值除以組合總市值；E（R）:證券 i 的期望收益率（4）證券組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差2（RP）WWj（RP）、2（RP）（5）協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)（以兩個(gè)證券的組合為例）協(xié)方差A(yù),BPRA,iE（RA） RB,iE（RB）A,B其中：S:權(quán)益市值B：債務(wù)市值Tc：公司所得稅率(2)RS為權(quán)益資本成本，由 CAPM 模型計(jì)算而得，即RS=RF+BE(RM)-RF(3)RB為債務(wù)資本成本，由債務(wù)的到期收益率計(jì)算面得TCP0t i(1 YTM )(4)當(dāng)債務(wù) B 為零時(shí)，RWACC=RO，即無(wú)杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本。(六

11、)資本預(yù)算：項(xiàng)目或企業(yè)估值1、調(diào)整凈現(xiàn)值法(APV)(1)估值步驟第一步：利用無(wú)杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本RO計(jì)算無(wú)杠桿時(shí)的凈現(xiàn)值，得到 NPV; 第A,B3、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM )表達(dá)式：RiR=J E(Rm) R=(1)(2)i,mCOV(Ri,RM)i2m22(RM)(3)B值的影響因素，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(收入的周期性，經(jīng)營(yíng)杠桿)和財(cái)務(wù)杠桿工。I 經(jīng)營(yíng)杠桿指的是銷售收入變動(dòng) 1 個(gè)百分點(diǎn)時(shí) EBIT 變動(dòng)多少個(gè)百分點(diǎn)。 、丄八日 EBIT , sales其計(jì)算公式是：/-EBIT sales其含義是：固定成本增加，變動(dòng)成本下降，經(jīng)營(yíng)杠桿將提高，B也會(huì)隨之提高。II 提高財(cái)務(wù)杠桿會(huì)增加權(quán)益的貝

12、塔值債務(wù)資產(chǎn)債務(wù)權(quán)益權(quán)益?zhèn)鶆?wù)債務(wù)權(quán)益權(quán)益4、加權(quán)資本成本(1)表達(dá)式RWACCRWACC)SVB撫RB(1Tc)CtA,B二步：計(jì)算稅盾現(xiàn)值，得到 NPVF;第三步：將第一步和第二步相加，得到 APV=NPV+NPVF。(2)適用條件：項(xiàng)目或企業(yè)的債務(wù)水平固定。2、 權(quán)益現(xiàn)金流法(FTE)(1) 估值步驟第一步：計(jì)算流向權(quán)益投資者的現(xiàn)金流和權(quán)益投資者應(yīng)承擔(dān)的成本支出; 第二步：計(jì)算權(quán)益資本成本B尺R。RoRB(1 TC)S第三步：計(jì)算凈現(xiàn)值。(2) 適用條件：項(xiàng)目或企業(yè)債務(wù)比率固定。3、 加權(quán)平均資本成本法(RWACC)(1) 估計(jì)步驟：第一步：估計(jì)項(xiàng)目或企業(yè)的全部現(xiàn)金流；第二步：計(jì)算加權(quán)平均

13、資本成本BSRWACC RB(1TC) RsB SB S第三步：計(jì)算凈現(xiàn)值。(2) 適用條件：項(xiàng)目或企業(yè)的債務(wù)比率固定。4、Rs、RO與RWACC之間的關(guān)系(1)運(yùn)用 CAPM 模型可以計(jì)算出RS，即:RS=RF+pxE(R)-RF、資本結(jié)構(gòu)決策1、無(wú)稅條件下的 MM 定理(1)MM 定理的假設(shè)條件(2)MM 定理 I :資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，即RsR0BB R。RB(1 TC)s(2)由RS可以計(jì)算出RO,即卩由RS,RB可以計(jì)算出RWACC，即(3)RWACCRsRB1 TCVuVL(3)MM 定理 I 的推論：公司的加權(quán)平均資本成本固定不變，與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)（4）MM 定理 II :股東

14、的期望收益率隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而上升，換句話說(shuō)， 杠桿公司的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而上升，即RsR0S（R0RB）（5）MM 定理 II 的推論：股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。2、 有公司稅條件下的 MM 定理（1）MM 定理 I:V VuTCB其中TCB為稅盾現(xiàn)值。B（2） MM 定理 II :RsRO- （1 Tc） （RORB）S3、 財(cái)務(wù)困境成本：直接成本與間接成本4、 權(quán)衡理論：公司在決定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，必須在債務(wù)的稅盾效應(yīng)與財(cái)務(wù)困境成本 之間進(jìn)行權(quán)衡，以確定最優(yōu)債務(wù)水平。5、 信號(hào)理論：投資者將負(fù)債或財(cái)務(wù)杠桿的改變視為傳遞企業(yè)價(jià)值的一個(gè)信號(hào)。6 代理理論：公司在決定資本結(jié)構(gòu)時(shí)

15、，應(yīng)考慮債務(wù)的稅盾效應(yīng)、財(cái)務(wù)困境成本 以及代理成本等因素。7、 優(yōu)序融資理論：企業(yè)首先使用內(nèi)部融資，其次才依次采用債務(wù)融資和權(quán)益融 資。8、 創(chuàng)業(yè)籌資方式：普通股、優(yōu)先股與長(zhǎng)期債券9、 外部融資需求：銷售百分比方法，內(nèi)部增長(zhǎng)率，可持續(xù)增長(zhǎng)率三、營(yíng)運(yùn)資本管理決策（一）短期財(cái)務(wù)計(jì)劃1、 現(xiàn)金=長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益一凈營(yíng)運(yùn)資本（不含現(xiàn)金）一固定資產(chǎn)2、 現(xiàn)金周期=存貨周期+應(yīng)收賬款周期一應(yīng)付賬款周期3、 短期財(cái)務(wù)政策決策包括公司在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資規(guī)模和流動(dòng)資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)， 分為穩(wěn)健型和激進(jìn)型兩種短期財(cái)務(wù)政策，兩者具有不同的特征。4、 流動(dòng)資產(chǎn)的投資規(guī)模需要在置存成本與短缺成本之間權(quán)衡。5、 現(xiàn)金預(yù)算

16、的要素：現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、期初現(xiàn)金余額與短缺成本之間權(quán)衡, 最小現(xiàn)金余額需求等，由此求出每季度現(xiàn)金的盈余或赤字規(guī)模。6 短期融資工具包括：無(wú)抵押銀行借款、抵押借款和其他來(lái)源（如商業(yè)票據(jù)等）（三）現(xiàn)金管理1、現(xiàn)金包括庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款、未存入銀行的支票，以及短期有價(jià)證券（現(xiàn) 金等價(jià)物等）。2、持有現(xiàn)金的目的有兩個(gè)，一是交易動(dòng)機(jī)，二是滿足補(bǔ)償性余額的要求。3、目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定：在機(jī)會(huì)成本與交易成本之間權(quán)衡。(1) Baumol 模型機(jī)會(huì)成本=(C/2)XR交易成本=(T/C)XF總成本=(C/2)XR+ (T/C)XF最佳現(xiàn)金持有量 C=.2TF/R其中：。=初始現(xiàn)金余額；F=出售證券以補(bǔ)充現(xiàn)金的固定