資金成本的決定

1、資金成本的決定本章大綱1 資金成本的內(nèi)涵2 認(rèn)識(shí)加權(quán)平均資金成本3 加權(quán)平均資金成本的估計(jì)與實(shí)例4 邊際資金成本資金成本的內(nèi)涵資金成本的多樣性l企業(yè)可從各種融資來(lái)源取得必要的資金。l資金本身是一種經(jīng)濟(jì)資源，具有稀少性，故企業(yè)取得資金就像購(gòu)買東西一樣，需要支付成本。 資金成本與投資決策l資金成本也代表投資活動(dòng)必須賺取的必要報(bào)酬率。資金成本與融資決策l如何尋求更低資金成本的融資方式。l資金成本並不可能無(wú)限制地降低，公司的負(fù)債比率太高，則可能對(duì)資金成本產(chǎn)生負(fù)面的影響。 圖1 WACC加權(quán)平均成本反映不同融資來(lái)源下載自管理資源吧WACC 與公司資本預(yù)算決策資本預(yù)算是企業(yè)對(duì)投資在具生產(chǎn)力的特定資產(chǎn)時(shí)，為

2、可能發(fā)生的現(xiàn)金流出、流入量所作的一種規(guī)劃，其可透過(guò)許多由財(cái)務(wù)學(xué)所發(fā)展的評(píng)估準(zhǔn)則來(lái)加以分析。資金成本即為重要的變數(shù)，反映了不同融資來(lái)源的加權(quán)平均資金成本。 圖2 最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)能使WACC極小化資金成本估計(jì)與實(shí)例(1/4)負(fù)債成本l由於負(fù)債融資所支付的利息可當(dāng)作會(huì)計(jì)費(fèi)用抵減所得稅，故實(shí)質(zhì)的負(fù)債成本應(yīng)以稅後基礎(chǔ)表示。特別股成本l特別股股利不能用來(lái)抵減所得稅，故沒(méi)有稅前與稅後的差異。 0ppPDk ) t1 (kd稅後負(fù)債成本資金成本估計(jì)與實(shí)例(2/4)保留盈餘成本l使用保留盈餘的成本，即是普通股的必要報(bào)酬率 ，成本估計(jì)方法有三：股利折現(xiàn)模式法：資本資產(chǎn)訂價(jià)模式法：債券殖利率加風(fēng)險(xiǎn)溢酬法：)RR(R

3、kfmifegPDgP)g1 (Dk0100e%)4%2(Yke資金成本估計(jì)與實(shí)例(3/4)新普通股成本（外部權(quán)益資金成本）l與保留盈餘成本的差異在於，發(fā)行新普通股會(huì)產(chǎn)生發(fā)行成本（例如承銷商的傭金）與折價(jià)（即無(wú)法以市價(jià)發(fā)行新股） 。l由於P0(1F)P0，故可知keke，即使用外部權(quán)益資金的成本較使用內(nèi)部權(quán)益資金來(lái)得高，財(cái)務(wù)經(jīng)理人若非到最後關(guān)頭，應(yīng)盡量避免發(fā)行新股。 g)F1 (PDk01e資金成本估計(jì)與實(shí)例(4/4)加權(quán)平均資金成本為各種不同資金來(lái)源之資金成本，按各類資金占公司總資本比率加權(quán)平均所得的平均成本。 pedppeeddkPEDPkPEDE) t1 (kPEDDkWkW) t1 (

4、kWWACC資金成本實(shí)例說(shuō)明(1/2)臺(tái)華公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為長(zhǎng)期負(fù)債50%、普通股40%、特別股10%。負(fù)債的稅前殖利率為12%，適用稅率為25%。公司可發(fā)行面額100元股利9元的特別股，發(fā)行成本為面額的5%。股利成長(zhǎng)率為9%，下期股利為2元，公司股價(jià)為25元。l稅後負(fù)債成本：l特別股的成本：%5 . 951009kp%9%)251 (%12kd資金成本實(shí)例說(shuō)明(2/2)l保留盈餘成本：l %25.12%5 . 9%10%17%40%9%50kWkW) t1 (kWWACCppeedd%17%9252ke範(fàn)例：臺(tái)一公司的負(fù)債占總資產(chǎn)比率為 50% ，其負(fù)債的資金成本為 6% ，權(quán)益的資金成本為

5、 12% ，稅率為 25% ，則其加權(quán)平均資金成本為： ()8%（）8.25%（）9.5%（）10%：範(fàn)例：若中華電信公司權(quán)益資金成本是 15% ，舉債利息是 10% ，所得稅率是 40% ，已知公司負(fù)債權(quán)益比率是 6 ： 4 ，並知道公司將全部向銀行貸款來(lái)擴(kuò)建新的機(jī)房，試問(wèn)公司擴(kuò)建機(jī)房之資金成本是： ()15%（）10%（）9.6%（）6%：範(fàn)例：資金成本的概念下列有關(guān)資金成本敘述，何者為真？ （A) 公司使用保留盈餘為內(nèi)部權(quán)益資金，應(yīng)設(shè)算權(quán)益資金成本(B) 對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者而言，權(quán)益資金較債務(wù)資金成本為高，其因是權(quán)益資金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高(C) 當(dāng)一企業(yè)長(zhǎng)期維持一理想之資本結(jié)構(gòu)時(shí)，若其所欲執(zhí)行之投資

6、案的資金來(lái)源全部來(lái)自保留盈餘時(shí)，所應(yīng)使用之折現(xiàn)率應(yīng)為該公司之權(quán)益資金成本(D) 當(dāng)其他條件不變下，則所得稅稅率愈高，其加權(quán)平均資金成本也愈高：範(fàn)例：權(quán)益資金成本友好公司預(yù)期明年可發(fā)放 1.5 元現(xiàn)金股利，且每年成長(zhǎng) 6% 。假設(shè)目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 6% ，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬為 8% ，若友好公司股票之具它係數(shù)為 0.75 ，若 CAPM 與股利折現(xiàn)模式同時(shí)成立，請(qǐng)問(wèn)其股利應(yīng)為何？ （）10.71（）15.00（）175（）25.00：邊際資金成本邊際資金成本(MCC)是公司為取得額外1元新資金所必須負(fù)擔(dān)的成本，是一種加權(quán)平均資金成本。財(cái)務(wù)經(jīng)理人為使公司價(jià)值達(dá)到最大，亦須設(shè)法使邊際資金成本=邊際投資效益

7、(MBI)。圖7-3 過(guò)度投資與投資不足的經(jīng)濟(jì)意涵突破點(diǎn)的觀念(1/3)圖7-4中，若臺(tái)華公司共使用A與B兩種資本要素（A的成本B的成本），並按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行融資，但其中使用資本要素A達(dá)到特定金額X（B此時(shí)達(dá)到Y(jié)）後，表示再使用1單位資本要素A的成本上升了，進(jìn)而導(dǎo)致公司整體的MCC上升，此時(shí)融資的總金額（X及Y）即為突破點(diǎn)。圖7-4 突破點(diǎn)的觀念突破點(diǎn)的觀念(2/3)例：若公司資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債50%、特別股10%、普通股40%，新增負(fù)債在500萬(wàn)以內(nèi)，稅前負(fù)債成本可以維持在12%，一旦舉債超過(guò)這個(gè)水準(zhǔn)，則會(huì)升至15%；自有資金（保留盈餘）方面，估計(jì)公司今年盈餘可達(dá)800萬(wàn)，若不發(fā)股利應(yīng)可全數(shù)自由運(yùn)用，即可求算負(fù)債與保留盈餘的突破點(diǎn)： 萬(wàn)元萬(wàn)保留盈餘突破點(diǎn)萬(wàn)元萬(wàn)負(fù)債突破點(diǎn)占目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)比率資本要素成本開(kāi)始上升的金額資本要素的突破點(diǎn)資本要素000, 2%40800000, 1%50500AAA突破點(diǎn)的觀念(3/3)延續(xù)前例，當(dāng)融資金額超過(guò)負(fù)債突破點(diǎn)（1,000萬(wàn)）時(shí)，MCC將上升為： 若保留盈餘用完，公司發(fā)行新普通股，資金成本為：當(dāng)融資金額超過(guò)保留盈餘突破點(diǎn)（2,000萬(wàn)）時(shí)，MC