現(xiàn)代金融市場張亦春第三學(xué)習(xí)教案

1、現(xiàn)代現(xiàn)代(xindi)金融市場張亦春第三金融市場張亦春第三第一頁，共62頁。風(fēng)險投資概述1風(fēng)險投資的運(yùn)作方式2國外風(fēng)險投資市場3我國的風(fēng)險投資市場4第1頁/共62頁第二頁，共62頁。第2頁/共62頁第三頁，共62頁。第3頁/共62頁第四頁，共62頁?！疤焓埂敝讣雀挥行酆竦馁Y金實(shí)力，又富有管理經(jīng)驗(yàn)的個人。他們看準(zhǔn)了投資機(jī)會后，就用自己的錢加上自己的管理經(jīng)驗(yàn)，參與企業(yè)的整個從小到大的成長過程。是最早的和最有典型特征的風(fēng)險投資家。 “布羅波投資”是指那些主要來自企業(yè)家本人和親朋好友的個人投資。這時企業(yè)可能只有一個想法、一個概念。沒有設(shè)備、沒有資金、沒有管理經(jīng)驗(yàn)。這種投資或以私有直接投資的形式，或以放

2、棄工資的形式實(shí)現(xiàn)，后者也叫“血汗資本”。 第4頁/共62頁第五頁，共62頁。風(fēng)險租賃是一種以風(fēng)險企業(yè)為對象的融資租賃形式，旨在解決新興企業(yè)對資產(chǎn)的長期需求。風(fēng)險租賃與一般租賃的區(qū)別在于：風(fēng)險租賃的資金來源是風(fēng)險投資資本；出租方大多是風(fēng)險投資公司；承租方往往是高科技新興企業(yè)；由于(yuy)風(fēng)險高、風(fēng)險租賃的租金也高于一般融資租賃。 風(fēng)險杠桿購并即借助財務(wù)杠桿作用來完成(wn chng)購并活動。其中債務(wù)資金來源于風(fēng)險資本、運(yùn)用于風(fēng)險企業(yè)的杠桿購并稱為風(fēng)險杠桿購并。風(fēng)險兼并是指風(fēng)險投資所資助的兼并活動。風(fēng)險杠桿購并和風(fēng)險兼并風(fēng)險較小，投資回報率也較低 。風(fēng)險聯(lián)合投資即辛迪加投資，是指多家風(fēng)險投資公

3、司為早期潛在投資機(jī)會而進(jìn)行的合作，既避免了過度競爭，又降低了投資風(fēng)險。 麥則恩投資又叫半樓層投資，投資目標(biāo)一般已進(jìn)入發(fā)展擴(kuò)張階段，需要資金來增加人員和擴(kuò)大生產(chǎn)。麥則恩投資對籌資者而言是一種無擔(dān)保的長期債務(wù)，這種債務(wù)附有投資者對籌資者的權(quán)益認(rèn)購權(quán)或轉(zhuǎn)為普通股的轉(zhuǎn)換權(quán)。 企業(yè)中晚期開始的投資企業(yè)中晚期開始的投資第5頁/共62頁第六頁，共62頁。第6頁/共62頁第七頁，共62頁。察力和預(yù)見性尋找出未來的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)，并通過風(fēng)險投資活動使這些行業(yè)中的一些新領(lǐng)域(ln y)得以不斷進(jìn)步和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，進(jìn)而發(fā)展成為一國經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)。 3.政府資金投入的“放大器”對某些具有特殊意義的領(lǐng)域(ln y)，政府必要的

4、資金投入具有很強(qiáng)的政策示范效應(yīng)。政府利用風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投入資金，經(jīng)過風(fēng)險投資家的有效運(yùn)作，會吸引更多的非政府部門投資者提供資金，使實(shí)際投入的資金放大。第7頁/共62頁第八頁，共62頁。第8頁/共62頁第九頁，共62頁。1.1.從商業(yè)銀行從商業(yè)銀行(shn y yn xn)(shn y yn xn)的角度看的角度看 高風(fēng)險有悖于商業(yè)銀行的高風(fēng)險有悖于商業(yè)銀行的“三性三性”原則。傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)主要是通過提供金融服務(wù)賺取存貸利差和服務(wù)費(fèi)用。商業(yè)銀行在發(fā)放貸款支持企業(yè)融資時，是很注重資產(chǎn)負(fù)債比例管理的，商業(yè)銀行是不愿意對高風(fēng)險的科技企業(yè)進(jìn)行融資的，風(fēng)險企業(yè)很難得到銀行貸款，只有資金雄厚、具

5、有較強(qiáng)風(fēng)險承擔(dān)能力的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)樂于承擔(dān)風(fēng)險，敢于在尋求高投資回報過程中對高科技企業(yè)提供股權(quán)融資，并帶給企業(yè)迫切需要的管理資源、市場經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)營策略，以及其他必不可少的社會資源。原則。傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)主要是通過提供金融服務(wù)賺取存貸利差和服務(wù)費(fèi)用。商業(yè)銀行在發(fā)放貸款支持企業(yè)融資時，是很注重資產(chǎn)負(fù)債比例管理的，商業(yè)銀行是不愿意對高風(fēng)險的科技企業(yè)進(jìn)行融資的，風(fēng)險企業(yè)很難得到銀行貸款，只有資金雄厚、具有較強(qiáng)風(fēng)險承擔(dān)能力的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)樂于承擔(dān)風(fēng)險，敢于在尋求高投資回報過程中對高科技企業(yè)提供股權(quán)融資，并帶給企業(yè)迫切需要的管理資源、市場經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)營策略，以及其他必不可少的社會資源。 第9頁/共62頁第十頁，共62

6、頁。2.2.從財政從財政(cizhng)(cizhng)的角度看的角度看 財政本身的性質(zhì)及運(yùn)作機(jī)制決定了國家財政撥款不適宜作為風(fēng)險資本的主要來源。財政撥款主要是無償撥款，其基本上是按計劃模式運(yùn)作。風(fēng)險投資以這種財政撥款模式進(jìn)行運(yùn)作存在多方面弊端；（財政本身的性質(zhì)及運(yùn)作機(jī)制決定了國家財政撥款不適宜作為風(fēng)險資本的主要來源。財政撥款主要是無償撥款，其基本上是按計劃模式運(yùn)作。風(fēng)險投資以這種財政撥款模式進(jìn)行運(yùn)作存在多方面弊端；（1 1）在政府的財政支持中，政府官員并非是以市場）在政府的財政支持中，政府官員并非是以市場(shchng)(shchng)和經(jīng)濟(jì)效益作為考慮問題的第一因素；他們既不可能參加實(shí)際市

7、場和經(jīng)濟(jì)效益作為考慮問題的第一因素；他們既不可能參加實(shí)際市場(shchng)(shchng)經(jīng)營操作，也無法對項目選擇的后果承擔(dān)任何經(jīng)濟(jì)和行政責(zé)任，因而投資不可避免帶有盲目性和隨意性。各部門主要資助對象往往是本行業(yè)、本部門的項目，因而在部門間形成低水平重復(fù)現(xiàn)象，無法使有限的資源發(fā)揮最佳效益。（經(jīng)營操作，也無法對項目選擇的后果承擔(dān)任何經(jīng)濟(jì)和行政責(zé)任，因而投資不可避免帶有盲目性和隨意性。各部門主要資助對象往往是本行業(yè)、本部門的項目，因而在部門間形成低水平重復(fù)現(xiàn)象，無法使有限的資源發(fā)揮最佳效益。（2 2）如果財政撥款承擔(dān)太大的風(fēng)險，將會對國家財政收支平衡造成不良影響。即使政府允許財政冒很大風(fēng)險對企業(yè)

8、進(jìn)行風(fēng)險投資，但由于我國大部分新興的高科技企業(yè)都是民營企業(yè)）如果財政撥款承擔(dān)太大的風(fēng)險，將會對國家財政收支平衡造成不良影響。即使政府允許財政冒很大風(fēng)險對企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險投資，但由于我國大部分新興的高科技企業(yè)都是民營企業(yè)處在政府計劃部門之外，難以從財政渠道得到支持。此外，財政撥款資金有限，能得到支持的項目很少，例如處在政府計劃部門之外，難以從財政渠道得到支持。此外，財政撥款資金有限，能得到支持的項目很少，例如19961996年公布的重點(diǎn)國家火年公布的重點(diǎn)國家火炬項目總共才炬項目總共才5757項，這對于中國這樣一個急需發(fā)展科技產(chǎn)業(yè)的大國來說實(shí)在太不相稱。項，這對于中國這樣一個急需發(fā)展科技產(chǎn)業(yè)的大國來說

9、實(shí)在太不相稱。 第10頁/共62頁第十一頁，共62頁。3.3.從投資銀行從投資銀行(tu z yn xn)(tu z yn xn)的角度看的角度看 風(fēng)險投資與投資銀行的主營業(yè)務(wù)也存在很大差別。投資銀行主要為成熟(chngsh)企業(yè)提供融資服務(wù)，如證券承銷和證券交易購并業(yè)務(wù)，資金管理業(yè)務(wù)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)等，一般不直接進(jìn)行股權(quán)投資，不代表投資者參與企業(yè)經(jīng)營管理；其收益來源主要靠收取服務(wù)費(fèi)和取得一定的購股權(quán)證收益。如果說投資銀行對風(fēng)險投資的發(fā)展有影響，則這些影響主要體現(xiàn)在以下兩個方面：（1）投資銀行作為財務(wù)顧問為獲得初步成功的風(fēng)險企業(yè)包裝上市，從而使風(fēng)險資本撤出而投入下一個風(fēng)險項目成為可能；（2）投資銀行

10、為已經(jīng)具備一定實(shí)力和條件的風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行以私募方式為主的融資來解決急需融資問題。但是對于那些尚未成熟(chngsh)的高科技項目（及企業(yè)），投資銀行卻顯得乏力。事實(shí)上，大多數(shù)高新科技項目企業(yè)在這些時期最需要資本支持。 第11頁/共62頁第十二頁，共62頁。4.4.從基金從基金(jjn)(jjn)的角度看的角度看 風(fēng)險投資(tu z)的發(fā)展固然需要投資(tu z)基金的參與，但風(fēng)險投資(tu z)基金與證券投資(tu z)基金在職能上是有分工差別的。證券投資(tu z)基金主要投資(tu z)于證券市場，無論是開放式的還是封閉式的基金，一般不得直接參與企業(yè)事務(wù)；而且基金對某一公司的股份持有額都有明

11、確的限制：美國規(guī)定一般不得超過5，我國證券投資(tu z)基金管理暫行辦法規(guī)定同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券不得超過該證券的10，因而無法滿足風(fēng)險投資(tu z)基金在董事會必須占有席位、積極參與決策管理的要求。證券投資(tu z)基金對于風(fēng)險投資(tu z)發(fā)展的影響主要體現(xiàn)在基金是股市重要的托市資金，股市因其龐大的資金參與而交投活躍，從而保證了保險資本從股市順利撤出，并由此獲得高額回報。第12頁/共62頁第十三頁，共62頁。 風(fēng)險投資為新興高科技產(chǎn)業(yè)提供融資服務(wù)風(fēng)險投資為新興高科技產(chǎn)業(yè)提供融資服務(wù) 新興高科技企業(yè)由于規(guī)模小，各方面不成熟，它們很難從銀行與信托等機(jī)構(gòu)那里獲

12、得融資。但是這些新興企業(yè)對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又意義重大，是未來經(jīng)濟(jì)的代表。 風(fēng)險投資為高科技企業(yè)注入了管理內(nèi)涵風(fēng)險投資為高科技企業(yè)注入了管理內(nèi)涵 高科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者絕大多數(shù)都是技術(shù)的天才，但不一定是管理天才，風(fēng)險投資家以其精通的金融知識和管理知識剛好填補(bǔ)了高科技企業(yè)這方面的缺陷。 風(fēng)險投資是知識經(jīng)濟(jì)時代的一種金融服務(wù)形式風(fēng)險投資是知識經(jīng)濟(jì)時代的一種金融服務(wù)形式 知識經(jīng)濟(jì)是以無形的創(chuàng)造性知識為基礎(chǔ)，創(chuàng)造性知識向?qū)嶋H生產(chǎn)轉(zhuǎn)化的必不可少的條件是資本，而為知識經(jīng)濟(jì)提供資本的就是風(fēng)險投資。五、風(fēng)險投資的意義五、風(fēng)險投資的意義(yy)第13頁/共62頁第十四頁，共62頁。第14頁/共62頁第十五頁，共62頁。第1

13、5頁/共62頁第十六頁，共62頁。第16頁/共62頁第十七頁，共62頁。股份公司制股份公司制1有限合伙制有限合伙制2附屬型風(fēng)險投資公司附屬型風(fēng)險投資公司3其他形式的風(fēng)險投資其他形式的風(fēng)險投資4第17頁/共62頁第十八頁，共62頁。者帶來更多的信心，在風(fēng)險投資業(yè)剛起步的階段，這一點(diǎn)十分重要。 2.有限合伙制從稅收的角度看，有限合伙制的組織形式優(yōu)于公司型組織形式。在有限合伙制中，只對合伙人按個人邊際稅率征稅，不對合伙制實(shí)體征稅。從稅收角度看，對富有個人而言，稅收所帶來的利益多發(fā)生在合伙制最初幾年，在這幾年中有較高的投資損失，可以抵減應(yīng)納稅所得；而對免稅投資者而言，稅收所帶來的好處多發(fā)生在合伙制后期

14、，即投資項目成熟開始獲利的時期。合伙制的建立和解散均比公司型的組織結(jié)構(gòu)(jigu)容易，其投資范圍和期限預(yù)先規(guī)定。在公司型的組織結(jié)構(gòu)(jigu)中，股東可以隨時改變投資的目標(biāo)、變更利潤分配安排，而合伙制的組織結(jié)構(gòu)(jigu)中，這些在基金創(chuàng)立之初就已經(jīng)確定。有限合伙制的一般合伙人承擔(dān)著很高的風(fēng)險，需要高度的投資技能，這可能是這種組織形式在風(fēng)險投資業(yè)初期不甚流行的原因之一。第18頁/共62頁第十九頁，共62頁。種人才流失，許多銀行附屬的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)改變其組織結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變?yōu)橛邢藓匣镏埔员闾峁└窀苯拥暮透叩耐顿Y回報。直到風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展到一定階段，產(chǎn)生更大的項目流時，獨(dú)立的合伙制結(jié)構(gòu)才開始占主導(dǎo)地位

15、。 4.其它形式的風(fēng)險投資這主要指大企業(yè)的風(fēng)險投資和私人風(fēng)險投資。大企業(yè)可以直接投資于風(fēng)險企業(yè)，還可以向其所屬的研究開發(fā)部門或單位撥付資金，通過研究和開發(fā)為企業(yè)自身(zshn)的產(chǎn)品升級或換代服務(wù)。私人風(fēng)險投資主要指發(fā)達(dá)國家的富人直接或者委托其代理人進(jìn)行風(fēng)險投資。第19頁/共62頁第二十頁，共62頁。1. 風(fēng)險投資的導(dǎo)入期投入風(fēng)險投資的導(dǎo)入期投入2. 風(fēng)險投資的成長期投入風(fēng)險投資的成長期投入3. 風(fēng)險投資的成熟期投入風(fēng)險投資的成熟期投入4. 風(fēng)險投資的種子風(fēng)險投資的種子(zhng zi)期投入期投入第20頁/共62頁第二十一頁，共62頁。種子(zhng zi)期導(dǎo)入期 種子期是指技術(shù)的醞釀與發(fā)

16、展階段，這一時期資金需要量較少，一般由科技企業(yè)家自己解決，必要時創(chuàng)業(yè)者可根據(jù)完備的書面報告向風(fēng)險投資者請求資金，經(jīng)過考察，風(fēng)險投資家同意出資，就會合建一個小型股份公司，這種企業(yè)面臨三大風(fēng)險，技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險和管理風(fēng)險。風(fēng)險投資家在種子期的投資在其全部風(fēng)險投資額中的比例是很少的。一般不超過10，但卻承擔(dān)著很大的風(fēng)險。這些風(fēng)險一是不確定性因素多且不易測評，二是離收獲季節(jié)時間長，因此也就需要有較高的回報。 導(dǎo)入期是指技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷(shxio)階段，經(jīng)費(fèi)投入顯著增加，在這一階段，企業(yè)需要制造少量產(chǎn)品。一方面要進(jìn)一步解決技術(shù)問題，尤其是通過測試，排除技術(shù)風(fēng)險。另一方面，還要進(jìn)入市場試銷(shxi

17、o)，聽取市場意見。這個階段的資金主要來源于原有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)增加的資本投入。如果這種渠道無法完全滿足需要，還有可能從其他風(fēng)險投資渠道獲得。這一階段風(fēng)險仍主要是技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險和管理風(fēng)險，并且技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險開始凸現(xiàn)。對于略大的項目來說往往一個風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)難以滿足，聯(lián)合投資將可以分散風(fēng)險。一旦風(fēng)險投資發(fā)現(xiàn)無法克服的技術(shù)風(fēng)險、或市場風(fēng)險超過自己所能接受的程度，投資者就有可能退出投資。第21頁/共62頁第二十二頁，共62頁。成長期成熟期第22頁/共62頁第二十三頁，共62頁。 風(fēng)險投資需注意的問題：風(fēng)險投資需注意的問題： 由此看來，風(fēng)險投資的投入有四個階段：種子期的小投入、導(dǎo)入期的大投入、成由此

18、看來，風(fēng)險投資的投入有四個階段：種子期的小投入、導(dǎo)入期的大投入、成長期的大投入及成熟期的部分小投入。他們分別對應(yīng)著產(chǎn)品成長的四個過程。而實(shí)際長期的大投入及成熟期的部分小投入。他們分別對應(yīng)著產(chǎn)品成長的四個過程。而實(shí)際上，這四個階段之間并無那么明顯的界限。雖說理論對此有一定劃分方法，但落實(shí)到上，這四個階段之間并無那么明顯的界限。雖說理論對此有一定劃分方法，但落實(shí)到實(shí)際，還得靠企業(yè)家自己去把握。實(shí)際，還得靠企業(yè)家自己去把握。 一般而言，投入越早，投資的期限越長，期望的年平均收益率越高。根據(jù)對風(fēng)險一般而言，投入越早，投資的期限越長，期望的年平均收益率越高。根據(jù)對風(fēng)險投資公司投資公司(n s)的調(diào)查，它

19、們在不同階段投資預(yù)期的年平均報酬率（的調(diào)查，它們在不同階段投資預(yù)期的年平均報酬率（Compounded Annual Return on Investment）分別為：）分別為： 種子期或?qū)肫诜N子期或?qū)肫?40以上以上 成長期成長期 3050 成熟期或麥則恩投資成熟期或麥則恩投資 2030 但是，更長的投資并不一定意味著高回報率。英國在但是，更長的投資并不一定意味著高回報率。英國在19801997年籌集的風(fēng)險年籌集的風(fēng)險投資截止到投資截止到1997年年12月月31日呈現(xiàn)出如下的變化：日呈現(xiàn)出如下的變化： 一年期一年期 21.0 三年期三年期 26.9 五年期五年期 26.3 十年期十年期

20、14.6% 以上情況說明風(fēng)險投資時間過長回報率反而可能下降。因而，關(guān)于何時退出的問以上情況說明風(fēng)險投資時間過長回報率反而可能下降。因而，關(guān)于何時退出的問題也是需要風(fēng)險投資家憑經(jīng)驗(yàn)和直覺加以認(rèn)真考慮的。題也是需要風(fēng)險投資家憑經(jīng)驗(yàn)和直覺加以認(rèn)真考慮的。第23頁/共62頁第二十四頁，共62頁。 吸引社會資本加入風(fēng)險投資行列促進(jìn)(cjn)風(fēng)險資本的有效循環(huán)，風(fēng)險資本一般由風(fēng)險投資家從社會募集，有效的退出機(jī)制是風(fēng)險投資成功的基本保障，如此投入退出再投入的風(fēng)險資本有效循環(huán)才能建立，并實(shí)現(xiàn)投資增值的良性循環(huán)。 準(zhǔn)確評價創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)和風(fēng)險投資活動的準(zhǔn)確評價創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)和風(fēng)險投資活動的價值，高新技術(shù)具有價值，高新技術(shù)具

21、有“新新”的特征，的特征，唯其唯其(wi q)新，在市場上難以新，在市場上難以找到衡量其價值的標(biāo)準(zhǔn)和尺度。對找到衡量其價值的標(biāo)準(zhǔn)和尺度。對創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)不僅要評估其即期的價值，創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)不僅要評估其即期的價值，更要評估其成長性帶來的未來價值。更要評估其成長性帶來的未來價值。風(fēng)險資本恰具有此項特點(diǎn)。風(fēng)險資本恰具有此項特點(diǎn)。 退出機(jī)制為風(fēng)險退出機(jī)制為風(fēng)險(fngxin)資資本提供了持續(xù)的發(fā)展性，風(fēng)險本提供了持續(xù)的發(fā)展性，風(fēng)險(fngxin)資本不僅為了保值，資本不僅為了保值，而是為了盡可能多的增值。這不而是為了盡可能多的增值。這不僅需要退出機(jī)制，而且需要能夠僅需要退出機(jī)制，而且需要能夠?qū)崿F(xiàn)增值的退出機(jī)制。

22、也就是說，實(shí)現(xiàn)增值的退出機(jī)制。也就是說，退出機(jī)制不是提供簡單變現(xiàn)機(jī)制，退出機(jī)制不是提供簡單變現(xiàn)機(jī)制，而是提供擴(kuò)大變現(xiàn)機(jī)制而是提供擴(kuò)大變現(xiàn)機(jī)制 退出機(jī)制為風(fēng)險資本提供了退出機(jī)制為風(fēng)險資本提供了持續(xù)的流動性，持續(xù)的流動性，風(fēng)險投資是通過出售其在所投資企業(yè)占有的股權(quán)來獲取資本增值收入。如果缺乏退出機(jī)制，風(fēng)險資本無法從原投資企業(yè)撤出，就無法實(shí)現(xiàn)自身的增值和社會再投資 退出機(jī)制的作用退出機(jī)制的作用第24頁/共62頁第二十五頁，共62頁。第25頁/共62頁第二十六頁，共62頁。第26頁/共62頁第二十七頁，共62頁。期結(jié)束或由于某種原因需要收益實(shí)現(xiàn)的時侯。另外,在企業(yè)管理層與風(fēng)險投資者關(guān)系破裂時,“第二期

23、收購”也不失為一種選擇。相對于IPO方式而言，出售有其自身的優(yōu)勢。（5）破產(chǎn)清算。風(fēng)險投資是一種高收益高風(fēng)險的投資方式，部分或完全的失敗在風(fēng)險投資業(yè)是很普遍的。當(dāng)風(fēng)險投資者意識到所投資企業(yè)已無發(fā)展前途或無法達(dá)到預(yù)期收益時，唯一能夠做的就是果斷地抽身而退。即破產(chǎn)清算。否則，讓一個無前途的項目占用(zhn yn)風(fēng)險投資者的大量資金是很不劃算的，還不如讓退出的資金進(jìn)入下一個投資循環(huán)，以謀取高回報。以清算方式退出雖然是痛苦的，但這卻是避免更大損失的權(quán)宜之計。因此。及時有效地清理失敗項目也是風(fēng)險資本退出的重要方式。第27頁/共62頁第二十八頁，共62頁。 美國美國(mi u)的風(fēng)險投資市場的風(fēng)險投資市

24、場 歐洲歐洲(u zhu)的風(fēng)險投資市場的風(fēng)險投資市場 日本的風(fēng)險投資市場日本的風(fēng)險投資市場 印度的風(fēng)險投資市場印度的風(fēng)險投資市場一一二二三三四四 以色列的風(fēng)險投資市場以色列的風(fēng)險投資市場五五第28頁/共62頁第二十九頁，共62頁。 對于絕大多數(shù)國家來說，風(fēng)險投資是八九十年代出現(xiàn)的新事物。然而美國風(fēng)險投資的歷史卻要長得多。70年代以前，美國的風(fēng)險資本主要是由富有的家庭提供。到了70年代末，美國政府修改法規(guī)，允許5%的養(yǎng)老金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，從而迅速擴(kuò)大了風(fēng)險資本的供給。與此同時，以微電子為主要內(nèi)容的技術(shù)革命使高科技產(chǎn)業(yè)中的投資機(jī)會迅速增加，刺激了對風(fēng)險資本的需求。從1978年到1994年，美國

25、的風(fēng)險資本總額從40億猛增到350億美元，增加了近8倍。經(jīng)過90年代初的調(diào)整，又出現(xiàn)了迅速增長的勢頭。 從美國風(fēng)險資本的供給結(jié)構(gòu)來看：養(yǎng)老基金占47%，捐贈和基金會占21%，個人及家庭占12%,保險公司(bo xin n s)和其它公司各占9%，外國投資者占2%。機(jī)構(gòu)投資是風(fēng)險資本的主要來源。從風(fēng)險資本的投資對象看，其風(fēng)險資本與歐洲和日本相比，更集中于高科技企業(yè)，在計算機(jī)軟硬件、生物技術(shù)、醫(yī)藥、通訊等行業(yè)的投資占其總投資的90%左右。美國風(fēng)險投資公司管理的資本規(guī)模一般不大，相當(dāng)部分風(fēng)險投資企業(yè)的資本規(guī)模小于1000萬美元，平均的規(guī)模大約5500萬美元。盡管近來每筆業(yè)務(wù)所要求的投資越來越大，風(fēng)險

26、投資機(jī)構(gòu)依然偏向于小型化，以保持其高效率和靈活性。一、美國(mi u)的風(fēng)險投資市場第29頁/共62頁第三十頁，共62頁。 一、美國(mi u)的風(fēng)險投資市場 從投資于企業(yè)不同發(fā)展階段的風(fēng)險資本比例來看，風(fēng)險資本投資于企業(yè)早期的比例甚小，盡管這個比例在逐步提高之中。事實(shí)上，美國風(fēng)險投資業(yè)每年投資于企業(yè)早期的資本大約只有從投資于企業(yè)不同發(fā)展階段的風(fēng)險資本比例來看，風(fēng)險資本投資于企業(yè)早期的比例甚小，盡管這個比例在逐步提高之中。事實(shí)上，美國風(fēng)險投資業(yè)每年投資于企業(yè)早期的資本大約只有1010億美元，與創(chuàng)業(yè)者和其他私人投資的億美元，與創(chuàng)業(yè)者和其他私人投資的300300億美元相比，這是一個極小的數(shù)額。這種

27、狀況是風(fēng)險資本家追求在一定風(fēng)險下利潤最大化的結(jié)果。從不同階段風(fēng)險投資的預(yù)期收入和風(fēng)險億美元相比，這是一個極小的數(shù)額。這種狀況是風(fēng)險資本家追求在一定風(fēng)險下利潤最大化的結(jié)果。從不同階段風(fēng)險投資的預(yù)期收入和風(fēng)險( (預(yù)期收入的標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收入的標(biāo)準(zhǔn)差) )的相互關(guān)系中可看出，種子期的風(fēng)險投資具有最高的年收益率的相互關(guān)系中可看出，種子期的風(fēng)險投資具有最高的年收益率( (超過超過30%)30%)和最大的風(fēng)險和最大的風(fēng)險( (標(biāo)準(zhǔn)差接近標(biāo)準(zhǔn)差接近0.35)0.35)，而后期投資的收益和風(fēng)險都最小。早期成長階段和加速成長階段的投資收益和風(fēng)險則是介于中間?？偟恼f來，風(fēng)險投資具有比其它類型投資更高的收益率和風(fēng)險。

28、，而后期投資的收益和風(fēng)險都最小。早期成長階段和加速成長階段的投資收益和風(fēng)險則是介于中間?？偟恼f來，風(fēng)險投資具有比其它類型投資更高的收益率和風(fēng)險。 美國風(fēng)險投資的發(fā)展與股票市場是密切相關(guān)的。企業(yè)上市是風(fēng)險資本退出的重要途徑，股票二級市場的活躍程度對于一級市場企業(yè)股票發(fā)行價格和發(fā)行難易程度有重大美國風(fēng)險投資的發(fā)展與股票市場是密切相關(guān)的。企業(yè)上市是風(fēng)險資本退出的重要途徑，股票二級市場的活躍程度對于一級市場企業(yè)股票發(fā)行價格和發(fā)行難易程度有重大(zhngd)(zhngd)影響。企業(yè)股票發(fā)行價位高，資本增值大，風(fēng)險資本管理者和投資者都能獲得較豐厚的利潤，這就會刺激風(fēng)險資本市場的發(fā)展，有更多的增值資本回流到

29、風(fēng)險投資領(lǐng)域。反之，風(fēng)險資本市場就會萎縮，投資者會尋求其他機(jī)會。影響。企業(yè)股票發(fā)行價位高，資本增值大，風(fēng)險資本管理者和投資者都能獲得較豐厚的利潤，這就會刺激風(fēng)險資本市場的發(fā)展，有更多的增值資本回流到風(fēng)險投資領(lǐng)域。反之，風(fēng)險資本市場就會萎縮，投資者會尋求其他機(jī)會。第30頁/共62頁第三十一頁，共62頁。 二、歐洲(u zhu)的風(fēng)險投資市場 與美國相比，歐洲風(fēng)險資本市場的發(fā)展要滯后很多。風(fēng)險投資在歐洲的興起是從八十年代開始的，但在以后的十多年時間里取得了較大的發(fā)展。風(fēng)險資本已為數(shù)千家企業(yè)提供了發(fā)展資金。很多成功的歐洲企業(yè)是在風(fēng)險資本的幫助下建立起來的。到與美國相比，歐洲風(fēng)險資本市場的發(fā)展要滯后很

30、多。風(fēng)險投資在歐洲的興起是從八十年代開始的，但在以后的十多年時間里取得了較大的發(fā)展。風(fēng)險資本已為數(shù)千家企業(yè)提供了發(fā)展資金。很多成功的歐洲企業(yè)是在風(fēng)險資本的幫助下建立起來的。到9090年代中期，歐洲風(fēng)險資本的年度投資已超過年代中期，歐洲風(fēng)險資本的年度投資已超過5050億歐洲貨幣單位，需要億歐洲貨幣單位，需要(xyo)(xyo)說明的是，由于歐洲把內(nèi)部管理層收購說明的是，由于歐洲把內(nèi)部管理層收購(MBO)(MBO)和外部管理層收購和外部管理層收購(MBI)(MBI)計算在內(nèi)，該數(shù)據(jù)與美國的數(shù)據(jù)不具有可比性，投資的項目在計算在內(nèi)，該數(shù)據(jù)與美國的數(shù)據(jù)不具有可比性，投資的項目在5000-70005000

31、-7000個之間。其中三分之二的項目是在少于個之間。其中三分之二的項目是在少于100100人的小企業(yè)中，人的小企業(yè)中，9090的項目是在少于的項目是在少于500500人的中小企業(yè)中。人的中小企業(yè)中。 歐洲風(fēng)險投資主要集中在企業(yè)擴(kuò)張和管理層收購兩個方面，兩項之和將近占風(fēng)險投資總額的歐洲風(fēng)險投資主要集中在企業(yè)擴(kuò)張和管理層收購兩個方面，兩項之和將近占風(fēng)險投資總額的9090。而種子期風(fēng)險投資不足。而種子期風(fēng)險投資不足6 6。主要是因?yàn)榉N子期風(fēng)險投資的周期長、風(fēng)險大，對于一般的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)吸引力較小。其次是由于歐洲股市規(guī)模，尤其是為中小企業(yè)服務(wù)的股市規(guī)模相對較小，風(fēng)險投資通過二板市場實(shí)現(xiàn)退出的渠道受到一

32、定限制。主要是因?yàn)榉N子期風(fēng)險投資的周期長、風(fēng)險大，對于一般的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)吸引力較小。其次是由于歐洲股市規(guī)模，尤其是為中小企業(yè)服務(wù)的股市規(guī)模相對較小，風(fēng)險投資通過二板市場實(shí)現(xiàn)退出的渠道受到一定限制。第31頁/共62頁第三十二頁，共62頁。 二、歐洲(u zhu)的風(fēng)險投資市場 歐洲風(fēng)險投資資與美國相比還有兩個顯著的不同點(diǎn)。其一，歐洲的風(fēng)險投資項目中主流工業(yè)占了較大比重，對高科技產(chǎn)業(yè)的投資不足歐洲風(fēng)險投資資與美國相比還有兩個顯著的不同點(diǎn)。其一，歐洲的風(fēng)險投資項目中主流工業(yè)占了較大比重，對高科技產(chǎn)業(yè)的投資不足2020，而美國風(fēng)險資本對高科技產(chǎn)業(yè)的投資則達(dá)到了，而美國風(fēng)險資本對高科技產(chǎn)業(yè)的投資則達(dá)到了

33、9090。其二，銀行是歐洲風(fēng)險資本的主要供給者，而美國風(fēng)險資本的主要供給者是養(yǎng)老。其二，銀行是歐洲風(fēng)險資本的主要供給者，而美國風(fēng)險資本的主要供給者是養(yǎng)老(yng lo)(yng lo)基金、私人投資者和保險公司。在歐洲國家中，只有英國的養(yǎng)老基金、私人投資者和保險公司。在歐洲國家中，只有英國的養(yǎng)老(yng lo)(yng lo)基金已成為風(fēng)險資本的主要來源。資金來源的不同對風(fēng)險資本的發(fā)展有重大影響。由于銀行投資相對于退休基金和保險金的投資是短期的，它會影響風(fēng)險投資的類型和性質(zhì)。歐洲風(fēng)險資本來源上的缺陷在一定程度上阻礙了歐洲風(fēng)險投資的發(fā)展?；鹨殉蔀轱L(fēng)險資本的主要來源。資金來源的不同對風(fēng)險資本的發(fā)

34、展有重大影響。由于銀行投資相對于退休基金和保險金的投資是短期的，它會影響風(fēng)險投資的類型和性質(zhì)。歐洲風(fēng)險資本來源上的缺陷在一定程度上阻礙了歐洲風(fēng)險投資的發(fā)展。 隨著歐洲證券市場的發(fā)展和對中小企業(yè)支持力度的不斷加大，風(fēng)險資本以二板市場作為退出的渠道越來越寬，風(fēng)險投資的收益水平可望能不斷提高。隨著歐洲證券市場的發(fā)展和對中小企業(yè)支持力度的不斷加大，風(fēng)險資本以二板市場作為退出的渠道越來越寬，風(fēng)險投資的收益水平可望能不斷提高。 第32頁/共62頁第三十三頁，共62頁。 日本風(fēng)險投資也是近十年左右發(fā)展起來的。其主要特點(diǎn)是銀行對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的控制。有52的風(fēng)險投資公司的母公司是各類商業(yè)銀行(shn y yn

35、xn)，只有25的風(fēng)險投資公司的母公司是證券公司。銀行所屬風(fēng)險投資公司的資本總額占整個行業(yè)資本總額的75。在管理上，風(fēng)險投資公司基本上沿襲了銀行的制度。 三、日本(r bn)的風(fēng)險投資市場日本風(fēng)險資本的周轉(zhuǎn)速度較慢，原因是沉淀在股票市場上的時間過長。風(fēng)險投資企業(yè)在所投資的企業(yè)上市后常繼續(xù)持有該企業(yè)的股份。日本風(fēng)險投資公司的收入中，有46來自其貸款利息，22來自股份增值，17來自股份分紅。在支出構(gòu)成中，62用來支付利息，32作為企業(yè)的運(yùn)行費(fèi)用 。制約日本風(fēng)險投資發(fā)展，同時也是形成以風(fēng)險貸款為主要投資形式的另一個重要原因，是日本以中小新生企業(yè)為主要服務(wù)對象的證券市場還不發(fā)達(dá)。在上市公司規(guī)模和股票交

36、易的流動性等方面，比美國的Nasdaq市場相差甚遠(yuǎn)。這也引起日本政府相關(guān)部門的重視，有關(guān)限制性法規(guī)正在逐步放寬。第33頁/共62頁第三十四頁，共62頁。 四、印度的風(fēng)險投資四、印度的風(fēng)險投資 印度從印度從20世紀(jì)世紀(jì)70年代起，為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，扶植高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，加年代起，為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，扶植高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，加快快 技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓和高新技術(shù)產(chǎn)技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，開始發(fā)展風(fēng)險投資。由于資金有限，印度的風(fēng)險投資業(yè)與發(fā)達(dá)國家業(yè)化，開始發(fā)展風(fēng)險投資。由于資金有限，印度的風(fēng)險投資業(yè)與發(fā)達(dá)國家(guji)相比，有許多不同的特點(diǎn)。相比，有許多不同的特點(diǎn)。1.國家國家(guji)是風(fēng)險投資的主體是風(fēng)險

37、投資的主體 印度風(fēng)險投資業(yè)的產(chǎn)生有兩種途徑：一是由金融機(jī)構(gòu)兼營風(fēng)險投資，印度風(fēng)險投資業(yè)的產(chǎn)生有兩種途徑：一是由金融機(jī)構(gòu)兼營風(fēng)險投資，如國家如國家(guji)在印度工業(yè)開發(fā)銀行、印度工業(yè)投資公司、印度工業(yè)信貸與在印度工業(yè)開發(fā)銀行、印度工業(yè)投資公司、印度工業(yè)信貸與投資公司等金融機(jī)構(gòu)建立風(fēng)險基金，通過這些金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險投資。二是投資公司等金融機(jī)構(gòu)建立風(fēng)險基金，通過這些金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險投資。二是建立專門的風(fēng)險投資公司，如建立專門的風(fēng)險投資公司，如“印度風(fēng)險投資資金與技術(shù)投資公司印度風(fēng)險投資資金與技術(shù)投資公司”。這種。這種專業(yè)風(fēng)險投資公司實(shí)際上是金融機(jī)構(gòu)向風(fēng)險投資領(lǐng)域的延伸。印度風(fēng)險投資專業(yè)風(fēng)險投資公

38、司實(shí)際上是金融機(jī)構(gòu)向風(fēng)險投資領(lǐng)域的延伸。印度風(fēng)險投資資金和技術(shù)投資公司的資本金來源于印度工業(yè)投資公司的一筆資金和技術(shù)投資公司的資本金來源于印度工業(yè)投資公司的一筆2億盧比的風(fēng)億盧比的風(fēng)險投資基金。另一家印度技術(shù)開發(fā)與信息公司則是由印度工業(yè)信貸與投資公險投資基金。另一家印度技術(shù)開發(fā)與信息公司則是由印度工業(yè)信貸與投資公司和印度聯(lián)合信托基金所經(jīng)營的風(fēng)險投資基金發(fā)展而來。司和印度聯(lián)合信托基金所經(jīng)營的風(fēng)險投資基金發(fā)展而來。 第三節(jié)第三節(jié) 國外風(fēng)險投資市場國外風(fēng)險投資市場(shchng)第34頁/共62頁第三十五頁，共62頁。 2.注重支持技術(shù)的國產(chǎn)化 印度風(fēng)險投資公司的投資范圍和方式鮮明地體現(xiàn)了國家目標(biāo)、

39、注重技術(shù)的國產(chǎn)化和項目本身對國家或當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，即投資高新技術(shù)領(lǐng)域，對于利用本地原材料和有出口潛力的項目也給予支持，特別是國家技術(shù)重點(diǎn)項目以及對國民有重大意義的項目。3.風(fēng)險資金規(guī)模較小 印度風(fēng)險投資個人額度不超過150萬盧比，兩人合營額為250萬盧比，兩人以上合營額度則不得超過300萬盧比。一般情況(qngkung)下，風(fēng)險資金的投資不超過項目投資的50%，對采用國產(chǎn)技術(shù)且有市場前景的項目，公司也投入超過總投資50%的風(fēng)險資金。4.投資以孵化企業(yè)為主 印度風(fēng)險投資主要扶植新建企業(yè)，為其承擔(dān)風(fēng)險，有些風(fēng)險投資的項目雖非技術(shù)型產(chǎn)業(yè)，也可以得到較優(yōu)惠的風(fēng)險投資。5.以獨(dú)立經(jīng)營為主 印度風(fēng)險投

40、資公司很少采用發(fā)達(dá)國家流行的聯(lián)合投資、共擔(dān)風(fēng)險的投資方式，其主要原因是風(fēng)險投資的項目以中小型項目為主，金額一般都不超過5000萬盧比?？偟膩碚f，印度建立專營風(fēng)險資金和技術(shù)投資銀行的實(shí)踐是成功的，有效地促進(jìn)了科技成果的商品化和加快技術(shù)轉(zhuǎn)讓。 第35頁/共62頁第三十六頁，共62頁。第36頁/共62頁第三十七頁，共62頁。 （1）以色列風(fēng)險投資的成功模式是：技術(shù)孵化器與傳統(tǒng)的風(fēng)險投資模式有機(jī)結(jié)合。在傳統(tǒng)意義上，風(fēng)險投資基金由有限合伙人和普通合伙人組成。有限合伙人只向基金注資，構(gòu)成基金的資本源；普通合伙人負(fù)責(zé)基金的實(shí)際操作，其主要職責(zé)包括：建立基金、籌集資金以供投資篩選有潛力的投資項目；評估談判達(dá)成

41、協(xié)議；投資家與創(chuàng)業(yè)者合作發(fā)展風(fēng)險企業(yè)；風(fēng)險投資退出實(shí)現(xiàn)收益。以色列在風(fēng)險投資傳統(tǒng)模式的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新了一種政府支持下的技術(shù)孵化器模式。創(chuàng)業(yè)者雖然在科技及工程領(lǐng)域有很高造詣，擁有豐富的技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，但往往缺乏經(jīng)營管理）以色列風(fēng)險投資的成功模式是：技術(shù)孵化器與傳統(tǒng)的風(fēng)險投資模式有機(jī)結(jié)合。在傳統(tǒng)意義上，風(fēng)險投資基金由有限合伙人和普通合伙人組成。有限合伙人只向基金注資，構(gòu)成基金的資本源；普通合伙人負(fù)責(zé)基金的實(shí)際操作，其主要職責(zé)包括：建立基金、籌集資金以供投資篩選有潛力的投資項目；評估談判達(dá)成協(xié)議；投資家與創(chuàng)業(yè)者合作發(fā)展風(fēng)險企業(yè)；風(fēng)險投資退出實(shí)現(xiàn)收益。以色列在風(fēng)險投資傳統(tǒng)模式的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新了一種政府支持下

42、的技術(shù)孵化器模式。創(chuàng)業(yè)者雖然在科技及工程領(lǐng)域有很高造詣，擁有豐富的技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，但往往缺乏經(jīng)營管理(gunl)方面的知識和經(jīng)驗(yàn)，而這些對于風(fēng)險企業(yè)取得商業(yè)成功又是至關(guān)重要的，技術(shù)孵化器就是為解決這一問題而出現(xiàn)的。其目的在于通過向處于早期發(fā)展階段的高科技企業(yè)提供為期兩年的經(jīng)營場所、資金、管理方面的知識和經(jīng)驗(yàn)，而這些對于風(fēng)險企業(yè)取得商業(yè)成功又是至關(guān)重要的，技術(shù)孵化器就是為解決這一問題而出現(xiàn)的。其目的在于通過向處于早期發(fā)展階段的高科技企業(yè)提供為期兩年的經(jīng)營場所、資金、管理(gunl)等支持與幫助，使其盡快健康成長，對風(fēng)險投資產(chǎn)生吸引力。等支持與幫助，使其盡快健康成長，對風(fēng)險投資產(chǎn)生吸引力。 第37頁

43、/共62頁第三十八頁，共62頁。第三節(jié)第三節(jié) 國外風(fēng)險投資市場國外風(fēng)險投資市場(shchng)第38頁/共62頁第三十九頁，共62頁。第39頁/共62頁第四十頁，共62頁。第40頁/共62頁第四十一頁，共62頁。（3）寬松的金融及投資環(huán)境。）寬松的金融及投資環(huán)境。1985年年7月月1日，以色列政府實(shí)施日，以色列政府實(shí)施“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定工程經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定工程”，正式拉開經(jīng)濟(jì)改革的序幕。其中，金融改革是重點(diǎn)。此次改革，確立了銀行相對獨(dú)立的地位，調(diào)整了匯率和利率。進(jìn)入，正式拉開經(jīng)濟(jì)改革的序幕。其中，金融改革是重點(diǎn)。此次改革，確立了銀行相對獨(dú)立的地位，調(diào)整了匯率和利率。進(jìn)入90年代后，資本市場取消了限制私人企業(yè)融

44、資的政策，外匯市場逐步引入了浮動匯率制。政府的這些逐步放松金融管制的措施，大大促進(jìn)了國內(nèi)外金融業(yè)的交流，使以色列在年代后，資本市場取消了限制私人企業(yè)融資的政策，外匯市場逐步引入了浮動匯率制。政府的這些逐步放松金融管制的措施，大大促進(jìn)了國內(nèi)外金融業(yè)的交流，使以色列在90年代后很快成為中東的金融中心。目前，以色列幾乎所有銀行都在西方國家金融中心設(shè)有子公司或分部，提供長、短期融資和出口資金融通服務(wù)。通過年代后很快成為中東的金融中心。目前，以色列幾乎所有銀行都在西方國家金融中心設(shè)有子公司或分部，提供長、短期融資和出口資金融通服務(wù)。通過“走出去走出去”，銀行積累了從事投資、國際交易以及商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)

45、。同時，多數(shù)國際知名投資銀行都在以色列設(shè)有辦事處，它們?yōu)橐陨械母呖萍计髽I(yè)利用國際資本市場提供了有效的服務(wù)。另外這些投資銀行還與，銀行積累了從事投資、國際交易以及商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。同時，多數(shù)國際知名投資銀行都在以色列設(shè)有辦事處，它們?yōu)橐陨械母呖萍计髽I(yè)利用國際資本市場提供了有效的服務(wù)。另外這些投資銀行還與INTEL、SIMENS等跨國公司一起收購、兼并以色列具有高成長性的高科技公司，使得以色列的產(chǎn)權(quán)等跨國公司一起收購、兼并以色列具有高成長性的高科技公司，使得以色列的產(chǎn)權(quán)(chn qun)市場日市場日益活躍。益活躍。 第41頁/共62頁第四十二頁，共62頁。（4 4）面向世界，與國際合作發(fā)展風(fēng)

46、險投資。以色列政府在促進(jìn)本國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的道路上，并不是一帆風(fēng)順的。最初，以色列政府的做法是政府向風(fēng)險投資基金的投資者提供擔(dān)保，而投資活動限制在以色列本土上進(jìn)行。這種做法未取得成功。其根本原因是在于資源和市場的有限性。為了充分發(fā)揮本國智力資源的優(yōu)勢，彌補(bǔ)其自然資源、資金的短缺以及有限的國內(nèi)市場，以色列政府決定將國際合作作為發(fā)展科學(xué)技術(shù)和風(fēng)險投資的一項重要措施。通過幾十年的努力，以色列的國際合作事業(yè)取得了巨大成績。目前，已與包括我國在內(nèi)的）面向世界，與國際合作發(fā)展風(fēng)險投資。以色列政府在促進(jìn)本國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的道路上，并不是一帆風(fēng)順的。最初，以色列政府的做法是政府向風(fēng)險投資基金的投資者提供擔(dān)

47、保，而投資活動限制在以色列本土上進(jìn)行。這種做法未取得成功。其根本原因是在于資源和市場的有限性。為了充分發(fā)揮本國智力資源的優(yōu)勢，彌補(bǔ)其自然資源、資金的短缺以及有限的國內(nèi)市場，以色列政府決定將國際合作作為發(fā)展科學(xué)技術(shù)和風(fēng)險投資的一項重要措施。通過幾十年的努力，以色列的國際合作事業(yè)取得了巨大成績。目前，已與包括我國在內(nèi)的4040多個國家簽署了官方科技合作協(xié)定，同美國、日本、德國等建立了雙邊科技合作基金。其國際合作的主要多個國家簽署了官方科技合作協(xié)定，同美國、日本、德國等建立了雙邊科技合作基金。其國際合作的主要(zhyo)(zhyo)特點(diǎn)是：與世界上科技領(lǐng)先的國家建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系；與發(fā)達(dá)國家的先

48、進(jìn)公司聯(lián)合開發(fā)高科技產(chǎn)品和國際市場：廣泛吸引外國投資。這樣，以色列在國際范圍內(nèi)找到了最適合的技術(shù)、產(chǎn)品、資本及特點(diǎn)是：與世界上科技領(lǐng)先的國家建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系；與發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)公司聯(lián)合開發(fā)高科技產(chǎn)品和國際市場：廣泛吸引外國投資。這樣，以色列在國際范圍內(nèi)找到了最適合的技術(shù)、產(chǎn)品、資本及市場，引入最優(yōu)秀的管理人才。以色列風(fēng)險投資國際化是推動其高科技企業(yè)以及風(fēng)險投資事業(yè)快速發(fā)展的重要力量。市場，引入最優(yōu)秀的管理人才。以色列風(fēng)險投資國際化是推動其高科技企業(yè)以及風(fēng)險投資事業(yè)快速發(fā)展的重要力量。第42頁/共62頁第四十三頁，共62頁。第43頁/共62頁第四十四頁，共62頁。第44頁/共62頁第四十五頁

49、，共62頁。第45頁/共62頁第四十六頁，共62頁。第46頁/共62頁第四十七頁，共62頁。 1.以有限責(zé)任公司方式設(shè)立，對投資項目以股權(quán)管理方式運(yùn)作以有限責(zé)任公司方式設(shè)立，對投資項目以股權(quán)管理方式運(yùn)作 該模式的管理特點(diǎn)是：選擇投資項目該模式的管理特點(diǎn)是：選擇投資項目-需符合國家產(chǎn)業(yè)政策及鼓勵發(fā)展領(lǐng)域的創(chuàng)新科技項目；投資項目評審需符合國家產(chǎn)業(yè)政策及鼓勵發(fā)展領(lǐng)域的創(chuàng)新科技項目；投資項目評審-由公司內(nèi)部的由公司內(nèi)部的投資決策委員會投資決策委員會和董事會，審定投資項目及投資金額；和董事會，審定投資項目及投資金額； 股權(quán)方式投資股權(quán)方式投資-以風(fēng)險資金作股權(quán)投入，派出人員進(jìn)入被投資企業(yè)的董事會、監(jiān)事會

50、，參與企業(yè)的重大決策；組成管理團(tuán)隊以風(fēng)險資金作股權(quán)投入，派出人員進(jìn)入被投資企業(yè)的董事會、監(jiān)事會，參與企業(yè)的重大決策；組成管理團(tuán)隊-由擅長技術(shù)與企業(yè)管理、金融財務(wù)由擅長技術(shù)與企業(yè)管理、金融財務(wù)(ciw)等等3至至4人組成，負(fù)責(zé)投資企業(yè)的動態(tài)跟蹤管理，以及籌劃資本增值退出方案；資本運(yùn)作退出人組成，負(fù)責(zé)投資企業(yè)的動態(tài)跟蹤管理，以及籌劃資本增值退出方案；資本運(yùn)作退出-通過項目股權(quán)轉(zhuǎn)讓或推薦項目企業(yè)上市，作為風(fēng)險資本退出的主要途徑；鼓勵與約束機(jī)制通過項目股權(quán)轉(zhuǎn)讓或推薦項目企業(yè)上市，作為風(fēng)險資本退出的主要途徑；鼓勵與約束機(jī)制-對管理團(tuán)隊實(shí)施投資項目資本增值、退出的獎勵方案。以及對因跟蹤管理不善的項目人員進(jìn)

51、行調(diào)整直至解聘。對管理團(tuán)隊實(shí)施投資項目資本增值、退出的獎勵方案。以及對因跟蹤管理不善的項目人員進(jìn)行調(diào)整直至解聘。第47頁/共62頁第四十八頁，共62頁。2.以委托管理方式運(yùn)作。實(shí)行所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，資金持有者與項目經(jīng)營者分離以委托管理方式運(yùn)作。實(shí)行所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，資金持有者與項目經(jīng)營者分離 該模式的管理特點(diǎn)是：該模式的管理特點(diǎn)是： 建立資金平臺建立資金平臺-由風(fēng)險投資公司籌集資金；由風(fēng)險投資公司籌集資金； 建立管理平臺建立管理平臺-將風(fēng)險資金委托若干家資金管理公司進(jìn)行管理；將風(fēng)險資金委托若干家資金管理公司進(jìn)行管理； 建立項目平臺建立項目平臺-風(fēng)險投資公司與資金管理公司共同尋找投資項目；激

52、勵約束機(jī)制風(fēng)險投資公司與資金管理公司共同尋找投資項目；激勵約束機(jī)制-資金管理公司應(yīng)對每個投資項目匹配資金管理公司應(yīng)對每個投資項目匹配10%25的投資額，實(shí)現(xiàn)共擔(dān)風(fēng)險；建立監(jiān)管制度的投資額，實(shí)現(xiàn)共擔(dān)風(fēng)險；建立監(jiān)管制度-委托銀行負(fù)責(zé)監(jiān)管資金管理公司，并要求管理公司定期提交資金管理報告；增值退出分成委托銀行負(fù)責(zé)監(jiān)管資金管理公司，并要求管理公司定期提交資金管理報告；增值退出分成-按項目委托管理協(xié)議分成，資金管理公司還對收益顯著的項目收取額外業(yè)績費(fèi)。按項目委托管理協(xié)議分成，資金管理公司還對收益顯著的項目收取額外業(yè)績費(fèi)。 3. 籌組多元化專業(yè)基金，建立各類基金管理公司籌組多元化專業(yè)基金，建立各類基金管理公

53、司 該模式的管理特點(diǎn)是：投資領(lǐng)域?qū)I(yè)化該模式的管理特點(diǎn)是：投資領(lǐng)域?qū)I(yè)化-以專業(yè)技術(shù)領(lǐng)域定向籌集風(fēng)險資金；促進(jìn)區(qū)域性發(fā)展以專業(yè)技術(shù)領(lǐng)域定向籌集風(fēng)險資金；促進(jìn)區(qū)域性發(fā)展-在人才、資金、項目、資本市場、政策環(huán)境配套的區(qū)域大力發(fā)展風(fēng)險投資；管理人才合理使用在人才、資金、項目、資本市場、政策環(huán)境配套的區(qū)域大力發(fā)展風(fēng)險投資；管理人才合理使用-按技術(shù)行業(yè)按技術(shù)行業(yè)(hngy)與管理類別匹配，發(fā)揮人才積極效能；籌資與投資匹配與管理類別匹配，發(fā)揮人才積極效能；籌資與投資匹配-資金與投資項目融資水平相適應(yīng)；整體協(xié)調(diào)發(fā)展資金與投資項目融資水平相適應(yīng)；整體協(xié)調(diào)發(fā)展-控股公司人才匯聚，資金雄厚，競爭中抗風(fēng)險能力強(qiáng)大?？毓晒救瞬艆R聚，資金雄厚，競爭中抗風(fēng)險能力強(qiáng)大。第48頁/共62頁第四十九頁，共62頁。4. 外商創(chuàng)業(yè)投資合作的主要方式外商創(chuàng)業(yè)投資合作的主要方式 一般來說，外商機(jī)構(gòu)（包括中國的香港、臺灣地區(qū)的公司）在資金實(shí)力、資本運(yùn)作能力等方面見長。而中國大陸本土等風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在投資項目管理、技術(shù)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面有獨(dú)到之處。因此，國內(nèi)等風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與外商合作有很強(qiáng)的互補(bǔ)性，有廣闊的發(fā)展空間，可以采取以下的合作方式：一般來說，外商機(jī)構(gòu)（包括中國的香港、臺灣地區(qū)的公司）在資金實(shí)力、資本運(yùn)作能力等方面見長。而中國大陸本土等風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在投資項目管理、技術(shù)及產(chǎn)業(yè)發(fā)