第6章公司價值評估與策劃ppt課件

1、第6章 公司價值評價與謀劃：價值最大化要 點 公司估價實際 公司價值評價方法 公司價值 謀劃的軌跡 引例 20世 紀(jì) 8 0年代中期，世界最大的汽車制造商通用汽車公司面臨著來自國外的嚴(yán)峻競爭。國外的消費廠家消費出了小型、高 效、性能可靠并且 價錢低廉的小汽車。作為對這項挑戰(zhàn)的回 應(yīng) 通用公司建立了一家子公司，消費出一種全新的小汽車Saturn。根據(jù)當(dāng)時最有效的做法，設(shè) 計 出 汽車，然后消費出 售。那時，工人們的積極性極高，經(jīng)銷 商 那里汽車供不 應(yīng) 求，顧客對車非常滿 意。根據(jù)這些規(guī)范，Saturn的勝利不容置疑。 但是，這項方案并沒有像管理者希望的那樣添加通用公司的股票價值。為什么 呢？S

2、aturn方案沒有發(fā)明價值是由于這個工程根本無利可圖。從這項方案 開 始到20世 紀(jì) 90年代中期，通用公司為 開 發(fā)、消費Saturn投入了60多億美圓。 許多資深顧問說這個數(shù)目太龐大了。為了使公司獲得股東認(rèn)可的利潤，公司不得不使現(xiàn)有的 設(shè) 備不斷滿負荷任務(wù)，賺取兩倍以上的本錢與售價間的普通性差額利潤，堅持經(jīng)銷 商 剛性價錢的40%作為凈現(xiàn)金流。公司投資的工程取悅了顧客和它的銷售商，公司的雇員也很滿 意，但公司的股東卻未能得到價值。那 么公司價值是如何評價和計量的呢？為什么說公司的股東未能得到價值？6.1 公司估價實際 概 述 6.1.1 根本估價 指 標(biāo) 與估價方法 1股權(quán)價值與公司實體價

3、值 1) 股權(quán)價值(Equity Value) 是 指 股東對公司資產(chǎn)的要求權(quán)，又稱權(quán)益價值。由于公司的權(quán)益價值等于公司一切股票的市場價值總額，所以權(quán)益價值有時也稱為市場價值(MV)。 權(quán)益價值等于公司價值與公司債 務(wù) 價值之間的差額，權(quán)益價值普通不等于公司利潤表中的賬面權(quán)益總額，和公司的資產(chǎn)價值也不同。 假設(shè)公司的股票曾經(jīng) 在 證券市場上公 開 發(fā)行，只 要 公司的市場價值公允地反映了公司權(quán)益價值，公司的權(quán)益價值就等于公司的市場價值。 2) 公司實體價值(Enterprise Entity Value) 公司價值由公司權(quán)益價值、公司債 務(wù) 的市場價值、養(yǎng)老金、住房公積金、少數(shù)股東權(quán)益和其他

4、要 求權(quán)6 部 分組成。 2持 續(xù) 運營價值、清 算 價值和重置價值 1) 持 續(xù) 運營價值(Sustained Operating Value) 是 指 由 營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，簡稱 續(xù) 營價值。在 假定持 續(xù) 運營的前提下，大多數(shù)估價對象都是公司的持 續(xù) 運營價值。 2) 清 算 價值(Liquidation Value) 是 指 公司停頓運營、出賣資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，等于把公司各種資產(chǎn) (應(yīng) 收賬款、存貨、設(shè)備、土地及建筑物)單獨 出 售后獲得的收入總和。顯然，公司的清 算 價值是購買方打 算 為之付 出 的最低價錢，買方假設(shè)能以低于資產(chǎn)的清 算 價值的價錢購買到這些資產(chǎn)，并立

5、刻以等于它們價值的價錢把這些資產(chǎn)重新賣 出 去，買方就會得到純利潤，但 在 一個完全有 效 的市場中這種情況不會發(fā)生。 3根本面分析估價法與相 關(guān) 比較估價法 1) 根本面分析估價法(Fundamental Valuations) 是根據(jù)公司的根本情況評價公司的價值。這種估價方法是根據(jù)公司目前和未來開展趨勢這些根本的經(jīng)濟信息來評價公司的價值，也稱為折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析法通常以模型分析的方式反映 整 個估價 過 程，因此這種方法的計 算 程 序被稱為折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型(Discounted Cash Flow Model)。 2) 相 關(guān) 比較估價法(Relative Valuat

6、ions) 是根據(jù)被評價公司與其他類似公司或產(chǎn)業(yè)在某些 財 務(wù) 或運營方面存 在 的數(shù)量 關(guān) 系來估 算 被評價公司的價值，即 認(rèn) 為 公司的價值等于特定統(tǒng)計量乘以某個乘數(shù)。 其主 要 程序可分為參照物選取、比 率 計 算、目的值計 算 以及得 出 結(jié)論6.1.2 價值 驅(qū) 動 要素 和 關(guān) 鍵價值 驅(qū) 動 要素 1) 價值 驅(qū) 動 要素(Value Drivers of the Business) 是 指 發(fā)明價值的要素，包 財 務(wù) 價值 驅(qū) 動 要素和營業(yè)價值 驅(qū) 動 要素。 典型的 財 務(wù) 價值 驅(qū) 動 要素是投資資本的報答 率、權(quán)益報酬 率、營業(yè) 毛 利、收入增長和營 運 資本的變化。

7、 財 務(wù) 價值 驅(qū) 動 要素與營業(yè)價值 驅(qū) 動 要素的區(qū)別是，前者衡量公司 過 去一段時期的業(yè)績，后者那么 起 到公司未來業(yè)績以及未來現(xiàn)金流量的前期 預(yù) 測 作用。 3) 重置價值(Replacement Value) 是 指 假設(shè)打 算 開 辦 一家新公司，這家新公司的獲利才干與希望并購另一家公司的獲利才干一樣，那么這家新公司的 開 辦 費用就是公司資產(chǎn)的重置價值。有形資產(chǎn)的重置價值是買方愿 意 支付的最高價錢，沒有人會愿 意 支付比重建一幢類似的建筑物更多的錢。只需當(dāng)公司的無形資產(chǎn)，如專利 或 商 標(biāo)對買方有用并且無法重置時，買方才能夠 出 更高的價錢來購買這家公司。 2) 關(guān) 鍵 價值

8、驅(qū) 動 要素 (Key Value Drivers of the Business) 是 指 能最大 限 度 地添加 整 個公司價值的價值 驅(qū) 動 因 素。 最常 見 的 財 務(wù) 關(guān) 鍵價值因 素 有如下5類。 (1) 平 均 到期負債/平 均 到期資產(chǎn) (2) 收入、現(xiàn)金流量和利潤的增長 率 (3) 總自在現(xiàn)金流量 (4) 每個雇員的價值添加值 (5) 加權(quán)平均資本本錢(WACC)6.2 公司價值評價方法 目前，常用的公司價值評價方法有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、經(jīng)濟利潤法和相對價值法 6.2.1 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法被廣泛地運用于公司的價值評價實務(wù)中，該方法的科學(xué)性和實際的成熟性被人們所接受

9、。其函數(shù)關(guān)系可以表示為 價值= 公司實表達金流量分為自在現(xiàn)金流量和非營業(yè)現(xiàn)金流量兩 部 分 公司的總價值=營業(yè)價值+非營業(yè)價值 =自在現(xiàn)金流量現(xiàn)值 非營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 2現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計 現(xiàn)金流量模型的主 要 參數(shù)包 括 各期現(xiàn)金流量、運營年數(shù)和資本本錢 6.2.2 經(jīng)濟利潤法 經(jīng)濟利潤又稱為附加經(jīng)濟價值(Economic Value Added, EVA)，等于凈運營稅后利潤(Net Operating Profit After Tax, NOPAT)減去公司獲得利潤所運用資本的費用。 EP= EVA =NOPAT- WACC 投資資本 =(NOPAT/投資資本-WACC) 投資資本 =(ROIC- WACC) *投資資本 NOPAT =EBIT* (1 -稅 率 )投資資本=現(xiàn)金 +營運資本需求 +固定資產(chǎn)凈值 ROIC= EBIT (1 -稅率)/投資資本= NOPAT/投資資本 6.2.3 相對價值法 相對價值是 指 公司間的比較價值，是目的公司相對于同類公司的價值，因此，在 計 算 公司價值時