每股利潤無差別點試題

1、下列說法正確的是（ ）。 A、比較資金成本法考慮了風(fēng)險的影響 B、比較資金成本法根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低確定最佳資本結(jié)構(gòu) C、比較資金成本法有把最優(yōu)方案漏掉的可能 D、每股利潤無差別點沒有考慮風(fēng)險的影響 答案：ABCD解析：每股利潤無差別點假定每股利潤最大股票價格就最高，把資本結(jié)構(gòu)對于風(fēng)險的影響置之度外；比較資金成本法確定的最佳資本結(jié)構(gòu)是加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)，在計算加權(quán)平均資本成本時考慮了風(fēng)險因素，但是加權(quán)平均資本成本法擬訂的籌資方案數(shù)量有限，有把最優(yōu)方案漏掉的可能。所以選項ABCD均正確。_每股利潤無差別點考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，但沒有考慮資金結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響。（） 答案

2、：解析：每股利潤無差別點只考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，但沒有考慮資金結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響。_通過每股收益無差別點分析，我們可以準(zhǔn)確地確定一個公司業(yè)已存在的財務(wù)杠桿、每股收益、資金成本與企業(yè)價值之間的關(guān)系。（ ） 答案：×解析：通過每股收益無差別點分析，我們可以準(zhǔn)確地確定一個公司業(yè)已存在的財務(wù)杠桿、每股收益和資金成本。企業(yè)價值的大小，從根本上取決于企業(yè)的報酬率和風(fēng)險，通過每股收益無差別點分析，只可以反映不同的籌資方式對每股收益的影響，而沒有綜合考慮風(fēng)險的變化以及它們與企業(yè)價值之間的相互關(guān)系。_確定企業(yè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法有（ ）。 A、高低點法 B、企業(yè)價值分析法 C、比較資金成本法 D

3、、每股利潤無差別點法 答案：BCD解析：比較資金成本法、每股利潤無差別法、企業(yè)價值分析法均可確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。 _利用每股利潤無差別點進行企業(yè)資金結(jié)構(gòu)分析時，（ ）。 A、當(dāng)預(yù)計息稅前利潤小于每股利潤無差別點時，采用權(quán)益籌資方式比采用負(fù)債籌資方式有利 B、當(dāng)預(yù)計息稅前利潤高于每股利潤無差別點時，采用負(fù)債籌資方式比采用權(quán)益籌資方式有利 C、當(dāng)預(yù)計銷售額低于每股利潤無差別點時，采用權(quán)益籌資方式比采用負(fù)債籌資方式有利 D、當(dāng)預(yù)計銷售額高于每股利潤無差別點時，采用負(fù)債籌資方式比采用權(quán)益籌資方式有利 答案：ABCD解析：本題的考核點是確定最佳資金結(jié)構(gòu)的每股利潤無差別點法。正確回答本題，關(guān)鍵是要正確理解每

4、股利潤無差別點的含義及其決策方法。同時，還必須強調(diào)的是，每股利潤無差別點，既可以用息稅前利潤表示，也可以用銷售額表示。_當(dāng)銷售額大于每股利潤無差異點時，企業(yè)通過負(fù)債籌資比權(quán)益資本籌資更為有利，因為將使企業(yè)資金成本降低。（ ） 答案：×解析：當(dāng)銷售額大于每股利潤無差異點時，利用負(fù)債籌資會提高每股利潤，但隨著每股利潤的提高，企業(yè)風(fēng)險也相應(yīng)增加，資金成本反而會加大。_利用每股利潤無差別點進行企業(yè)資金結(jié)構(gòu)分析時，（ ）。 A、當(dāng)預(yù)計息稅前利潤低于每股利潤無差別點時，采用權(quán)益籌資方式比采用負(fù)債籌資方式有利 B、當(dāng)預(yù)計息稅前利潤高于每股利潤無差別點時，采用負(fù)債籌資方式比采用權(quán)益籌資方式有利 C、

5、當(dāng)預(yù)計銷售額低于每股銷售額無差別點時，采用權(quán)益籌資方式比采用負(fù)債籌資方式有利 D、當(dāng)預(yù)計銷售額高于每股銷售額無差別點時，采用負(fù)債籌資方式比采用權(quán)益籌資方式有利 答案：ABCD解析：正確回答本題，關(guān)鍵是要正確理解每股利潤無差別點的含義及其決策方法。_利用每股收益無差別點進行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析（）。 A、沒有考慮風(fēng)險因素 B、當(dāng)預(yù)計銷售額高于每股收益無差別點時，負(fù)債籌資方式比普通股籌資方式好 C、能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的 D、在每股收益無差別點上，每股收益不受融資方式影響 答案：ABCD解析：利用每股收益無差別點進行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析時，以每股收益的高低作為衡量標(biāo)準(zhǔn)對籌資方式進行選擇，認(rèn)為能提

6、高每股收益的結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不合理；由于銷售額高于每股收益無差別點的銷售額時，運用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益，因此，負(fù)債籌資方式比普通股籌資方式好；在每股收益無差別點上，不同融資方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融資方式影響；這種方法以每股收益的高低作為衡量標(biāo)準(zhǔn)對籌資方式進行選擇，其缺陷在于沒有考慮風(fēng)險因素。_主觀題某公司目前的資本來源包括每股面值為1元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，該項目需要投資4000萬元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營業(yè)利潤（息稅前利潤）400萬元。該公司目前的息稅前利潤為1600萬元；公司適用的所得稅率為40%；證

7、券發(fā)行費可忽略不計。 該項目備選的籌資方案有二個： （1）按11%的利率發(fā)行債券； （2）按20元/股的價格增發(fā)普通股。 要求： （1）計算不同方案籌資后的普通股每股收益。 （2）計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股（指普通股，下同）收益無差別點。 （3）計算籌資前的財務(wù)杠桿和按二個方案籌資后的財務(wù)杠桿。 （4）根據(jù)以上計算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么？ （5）如果新產(chǎn)品可提供1000萬元的新增息稅前利潤，在不考慮財務(wù)風(fēng)險的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式？ 答案：（1）計算每股權(quán)益 （2）每股收益無差別點的計算：債務(wù)籌資與普通股籌資的每股收益無差別點：N1800 N21000

8、I13004000×11%740 I2300EBIT （萬元）（3）財務(wù)杠桿的計算：籌資前的財務(wù)杠桿1600/（1600300）1.23發(fā)行債券籌資的財務(wù)杠桿2000/（20003004000×11%）1.59普通股籌資的財務(wù)杠桿2000/（2000300）1.18（4）該公司應(yīng)當(dāng)采用增發(fā)普通股籌資。該方式在新增發(fā)收益400萬元時，每股收益較高，風(fēng)險（財務(wù)杠桿）較低，最符合財務(wù)目標(biāo)。（5）當(dāng)項目新增EBIT為1000萬元時，應(yīng)選擇債務(wù)籌資方案。解析：_某公司目前發(fā)行在外普通股1000萬股（每股面值1元），已平價發(fā)行利率5%的債券2000萬元。該公司打算為一個新的投資項目融資

9、5000萬元，新項目投資后公司每年息稅前利潤預(yù)計為1000萬元。現(xiàn)有兩個方案可供選擇：按8%的利率平價發(fā)行債券（方案1）；按每股10元發(fā)行新股（方案2）。公司適用所得稅稅率為30%。 要求： （1）計算兩個方案每股收益無差別點的息稅前利潤 （2）判斷應(yīng)采用哪個方案進行籌資（不考慮資本結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響）。 答案：（1）（EBIT2000×5%5000×8%）×（130%）/1000（EBIT2000×5%）×（130%）/（1000+5000/10）每股收益無差別點EBIT1300（萬元）（3）由于息稅前利潤1000萬元小于每股收益無差別點息稅前

10、利潤1300萬元，所以應(yīng)該采用權(quán)益籌資，即應(yīng)采用方案2。解析：_A公司2006年年末資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)資料如下： 已知2006年的銷售額為10000萬元，銷售凈利率為5%，分配的股利為100萬元。如果2007年的銷售收入增長率為10%，銷售凈利率為6%，所得稅率為30%。公司采用的是固定股利政策。 要求： （1）預(yù)計2007年的凈利潤及其應(yīng)分配的股利； （2）按銷售額比率法預(yù)測2007年需增加的資金以及需要從外部追加的資金； （3）若從外部追加的資金有兩個方案可供選擇：甲方案是以每股市價1.4元發(fā)行普通股股票；乙方案是平價發(fā)行債券，票面利率為5%，計算甲乙兩個方案的每股利潤無差別點的息稅前利潤（假

11、定追加投資不會影響原有的其他條件）； （4）如果A公司2007年預(yù)計息稅前利潤為100萬元，確定A公司應(yīng)該選擇的外部追加籌資方案。 答案：（1）2007年的凈利潤=10000×（1+10%）×6%=660（萬元）應(yīng)分配的股利=2006年分配的股利=100（萬元）（2）變動資產(chǎn)占銷售額的百分比=（3000+2000+3000）/10000×100%=80%變動負(fù)債占銷售額的百分比=1000/10000×100%=10%銷售增加額=10000×10%=1000（萬元）2007年需要增加的資金=1000×（80%-10%）=700（萬元）2

12、007年增加的留存收益=660-100=560（萬元）2007年需要從外部追加的資金=700-560=140（萬元）（3）甲方案需要增發(fā)的普通股股數(shù)=140/1.4=100（萬股）乙方案增加的利息=140×5%=7（萬元） 得到：甲乙兩個方案的每股利潤無差別點的息稅前利潤為94萬元（4）由于2007年預(yù)計息稅前利潤（100萬元）大于每股利潤無差別點息稅前利潤（94萬元），因此，應(yīng)該選擇發(fā)行債券的外部追加籌資方式，即選擇乙方案。解析：_已知：甲、乙、丙三個企業(yè)的相關(guān)資料如下： 資料一：甲企業(yè)歷史上現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關(guān)系如表3所示： 資料二：乙企業(yè)2006年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表（

13、簡表）如表4所示： 該企業(yè)2007年的相關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)為：銷售收入20000萬元，新增留存收益100萬元；不變現(xiàn)金總額1000元，每元銷售收入占用變動現(xiàn)金0.05，其他與銷售收入變化有關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表項目預(yù)測數(shù)據(jù)如表5所示： 資料三：丙企業(yè)2006年末總股本為300萬股，該年利息費用為500萬元，假定該部分利息費用在2007年保持不變，預(yù)計2007年銷售收入為15000元，預(yù)計息稅前利潤與銷售收入的比率為12%。該企業(yè)決定于2007年初從外部籌集資金850萬元。具體籌資方案有兩個： 方案1：發(fā)行普通股股票100萬股，發(fā)行價每股8.5元。2006年每股股利（D0）為0.5元，預(yù)計股利增長率為5%。 方

14、案2：發(fā)行債券850萬元，債券利率10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。 假定上述兩方案的籌資費用均忽略不計。 要求： （1）根據(jù)資料一，運用高低點法測算甲企業(yè)的下列指標(biāo)： 每元銷售收入占用變動現(xiàn)金；銷售收入占用不變現(xiàn)金總額。 （2）根據(jù)資料二為乙企業(yè)完成下列任務(wù)： 按步驟建立總資產(chǎn)需求模型；測算2007年資金需求總量；測算2007年外部籌資量。 （3）根據(jù)資料三為丙企業(yè)完成下列任務(wù)： 計算2007年預(yù)計息稅前利潤；計算每股收益無差別點；根據(jù)每股收益無差別點法做出最優(yōu)籌資方案決策，并說明理由；計算方案1增發(fā)新股的資金成本。 答案：（1）首先判斷高低點，因為本題中2006年的銷售收入最高，200

15、2年的銷售收入最低，所以高點是2006年，低點是2002年。每元銷售收入占用現(xiàn)金（750700）/（1200010000）0.025銷售收入占用不變現(xiàn)金總額7000.025×10000450（萬元）或7500.025×12000450（萬元）（2）總資金需求模型根據(jù)表5中列示的資料可以計算總資金需求模型中：a1000570150045003003906880b0.050.140.250.10.030.31所以總資金需求模型為：y=68800.31x2007資金需求總量68800.31×2000013080（萬元）2007年需要增加的資金68800.31×

16、20000120001080（萬元）2007年外部籌資量1080100980（萬元）（3）2007年預(yù)計息稅前利潤=15000×12%=1800（萬元）增發(fā)普通股方式下的股數(shù)300100400（萬股）增發(fā)普通股方式下的利息500（萬元）增發(fā)債券方式下的股數(shù)300（萬股）增發(fā)債券方式下的利息500850×10585（萬元）每股收益大差別點的EBIT（400×585300×500）/（400300）840（萬元）或者可以通過列式解方程計算，即：（EBIT500）×（133）/400（EBIT585）×（133）/300解得：EBIT840

17、（萬元）由于2007年息稅前利潤1800萬元大于每股收益無差別點的息稅前利潤840萬元，故應(yīng)選擇方案2（發(fā)行債券）籌集資金，因為此時選擇債券籌資方式可以提高企業(yè)的每股收益。增發(fā)新股的資金成本0.5×（15）/8.55%11.18%解析：_華明公司目前生產(chǎn)甲產(chǎn)品，其售價為120元/件，單位變動成本為92萬元，產(chǎn)銷量為20000件，固定成本為340000元（不含負(fù)債利息）。目前的資金總額為1000000元，其中負(fù)債為400000元，平均利息率為8%；所有者權(quán)益全部由普通股股本組成，每股面值1元，共計600000股。該公司準(zhǔn)備新籌集500000元資金，以擴大生產(chǎn)規(guī)模，同時改善資本結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)有

18、兩個方案可供選擇： 方案1：按面值發(fā)行債券，債券平均利息率為12%； 方案2：按每股2元的價格發(fā)行普通股，共計發(fā)行250000股； 預(yù)計新籌資金到位后，固定成本將增加100000元（不含負(fù)債利息），華明公司所得稅率為40%。 要求： （1）計算債務(wù)籌資和普通股籌資的每股利潤無差別點的產(chǎn)銷量； （2）計算華明公司目前的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿； （3）預(yù)計籌資后，企業(yè)的產(chǎn)銷量可達到30000件，如果以每股利潤無差別點為決策標(biāo)準(zhǔn)，華明公司應(yīng)該選擇哪一個籌資方案？ （4）預(yù)計籌資后，企業(yè)的產(chǎn)銷量可達到30000件。由于華明公司管理層覺得目前的風(fēng)險較大，新籌資應(yīng)以控制風(fēng)險為主，故要求新籌資方案的經(jīng)

19、營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險均應(yīng)比目前低。此時，華明公司應(yīng)該選擇哪一個籌資方案？ 答案：（1）計算債務(wù)籌資和普通股籌資的每股利潤無差別點的產(chǎn)銷量設(shè)債務(wù)籌資和普通股籌資的每股利潤無差別點的產(chǎn)銷量為x，則有下式成立：（28x-340000-32000-100000-60000）（1-40%）/600000=（28x-340000-32000-100000）(1-40%)/850000解得：x24143（件）（2）計算華明公司目前的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿華明公司目前的經(jīng)營杠桿=20000×28/（20000×28-340000）=560000/220000=2.55華明公司目前的財務(wù)杠

20、桿=（20000×28-340000）/（20000×28-340000-32000）=220000/188000=1.17華明公司目前的復(fù)合杠桿=20000×28/（20000×28-340000-32000）=560000/188000=2.98或：華明公司目前的復(fù)合杠桿=2.55×1.17=2.98（3）籌資后產(chǎn)銷量可達到30000件，以每股利潤無差別點為決策標(biāo)準(zhǔn)時籌資方案的選擇由于兩個籌資方案的每股利潤無差別點為24143件，產(chǎn)銷量達到30000件時，選擇債券籌資方案的每股收益高于普通股籌資方案，故應(yīng)選擇債券籌資方案。（4）籌資后產(chǎn)銷量

21、可達到30000件，但以控制風(fēng)險為主時籌資方案的選擇為比較不同方案的風(fēng)險大小，應(yīng)分別計算兩個方案的經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)，并通過比較，確定最后應(yīng)選擇的籌資方案。 由上表可知，華明公司若利用普通股籌資，經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險均有所下降，而利用債券籌資，卻會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險增大。因此，公司為了控制風(fēng)險，應(yīng)選擇普通股籌資。解析：_已知某公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)如下表： 因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準(zhǔn)備增加資金2500萬元，現(xiàn)有兩個方案：甲方案為增加發(fā)行1000萬股普通股，每股發(fā)行價2.5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10%的公司債券2500萬元。假定股票與債券的發(fā)行費用均可忽略不計，適用的企業(yè)所得稅

22、率33%。 要求： （1）計算兩種籌資方案下每股收益無差別點的息稅前利潤； （2）計算處于每股收益無差別點時乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù)； （3）如果公司預(yù)計息稅前利潤為1200萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案； （4）如果公司預(yù)計息稅前利潤為1600萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案； 答案：（1）計算兩種籌資方案下每股收益無差別點的息稅前利潤： 解之得： 1455（萬元）（2）處于每股利潤無差別點時乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù) （3）因為預(yù)計息稅前利潤1200萬元小于 1455（萬元），所以應(yīng)采用甲方案（增發(fā)普通股）。（4）因為預(yù)計息稅前利潤1600萬元大于 1455（萬元），所以應(yīng)采用乙方案（發(fā)行公司債券

23、）。解析：_萬達公司2005年產(chǎn)品銷售收入為1000萬元，邊際貢獻率為25%，固定成本為50萬元（不含負(fù)債利息）。該企業(yè)負(fù)債總額為500萬元，平均利息率為6%；所有者權(quán)益為500萬元，其中普通股股本300萬元（每股面值1元），優(yōu)先股股本為100萬元（每股面值1元，股息率為8%）。萬達公司適用的所得稅率為30%。 2006年，萬達公司擬擴大生產(chǎn)規(guī)模，需籌集400萬元資金，可供選擇的籌資方案有兩個：一是平價發(fā)行債券，利率為15%；二是按每股4元的價格發(fā)行普通股100萬股（每股面值1元）。 要求： （1）計算萬達公司2005年度的每股收益，2006年經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)以及復(fù)合杠桿系數(shù)； （2

24、）計算債券籌資與普通股籌資的每股利潤無差別點銷售額，并指出在何種情況下應(yīng)發(fā)行債券融資，何種情況下應(yīng)發(fā)行普通股融資； （3）假定企業(yè)籌資后，銷售額可以達到1500萬元，要求計算萬達公司的2006年每股收益，2007年經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)以及2006年末的所有者權(quán)益總額（假定普通股股利支付率為50%）。 答案：（1）計算2005年度的每股收益、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)以及復(fù)合杠桿系數(shù)2005年度息稅前利潤=1000×25%-50=200（萬元）2005年度稅后利潤=（200-500×6%）（1-30%）=119（萬元）2005年度每股收益=（119-100

25、×8%）/300=0.37（元/股）2006年度經(jīng)營杠桿系數(shù)=1000×25%/200=1.252006年度財務(wù)杠桿系數(shù)= =1.262006年度復(fù)合杠桿系數(shù)=1000×25%/158.57=1.58（2）計算每股利潤無差別點銷售額，并作出籌資決策設(shè)每股利潤無差別點銷售額為x = 解得：x=1325.71（萬元）根據(jù)上述計算結(jié)果可知，若2006年度企業(yè)籌資后的銷售額大于1325.71萬元時，萬達公司應(yīng)發(fā)行債券籌資；小于時，應(yīng)發(fā)行普通股籌資；等于時，采用兩種方式?jīng)]有差別。（3）計算銷售額達到1500萬元時的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)、每股收益以及200

26、6年末的所有者權(quán)益總額由于萬達公司的銷售額達到1500萬元，根據(jù)第二步的計算結(jié)果，該公司應(yīng)該發(fā)行債券籌需資金。故本步驟的所有計算均以發(fā)行債券為前提。2006年度息稅前利潤=1500×25%-50=325（萬元）2006年度稅后利潤=（325-500×6%-400×15%）（1-30%）=164.5（萬元）2006年度每股收益=（164.5-100×8%）/300=0.52（元/股）2007年度經(jīng)營杠桿系數(shù)=1500×25%/325=1.152007年度財務(wù)杠桿系數(shù)= =1.452007年復(fù)合杠桿系數(shù)=1.15×1.45=1.67200

27、6年末的所有者權(quán)益總額=2005年末的所有者權(quán)益總額+留存收益增加額=500+164.5×（1-50%）-100×8%=574.25（萬元）解析：本題的考核點是外部融資需要量預(yù)測以及最佳資本結(jié)構(gòu)決策。由于萬達公司存在優(yōu)先股，在計算財務(wù)杠桿系數(shù)時，分母為減去優(yōu)先股股利的稅前金額；解答第3問時，要充分考慮第2問的決策結(jié)論，因為銷售額達到1500萬元時就應(yīng)發(fā)行債券籌集資金，所以第3問的所有計算均以此為出發(fā)點。（優(yōu)先股的問題教材中沒有涉及，但多數(shù)輔導(dǎo)書中仍有此內(nèi)容，同學(xué)們可以進行一下了解，萬一考試超綱了，我們也會做）_歷年考題已知：甲、乙、丙三個企業(yè)的相關(guān)資料如下：資料一：甲企業(yè)歷

28、史上現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關(guān)系如表3所示： 資料二：乙企業(yè)2006年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）如表4所示： 該企業(yè)2007年的相關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)為：銷售收入20000萬元，新增留存收益100萬元；不變現(xiàn)金總額1000元，每元銷售收入占用變動現(xiàn)金0.05，其他與銷售收入變化有關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表項目預(yù)測數(shù)據(jù)如表5所示： 資料三：丙企業(yè)2006年末總股本為300萬股，該年利息費用為500萬元，假定該部分利息費用在2007年保持不變，預(yù)計2007年銷售收入為15000元，預(yù)計息稅前利潤與銷售收入的比率為12%。該企業(yè)決定于2007年初從外部籌集資金850萬元。具體籌資方案有兩個：方案1：發(fā)行普通股股票10

29、0萬股，發(fā)行價每股8.5元。2006年每股股利（D0）為0.5元，預(yù)計股利增長率為5%。方案2：發(fā)行債券850萬元，債券利率10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。假定上述兩方案的籌資費用均忽略不計。要求：（1）根據(jù)資料一，運用高低點法測算甲企業(yè)的下列指標(biāo)：每元銷售收入占用變動現(xiàn)金；銷售收入占用不變現(xiàn)金總額。（2）根據(jù)資料二為乙企業(yè)完成下列任務(wù)：按步驟建立總資產(chǎn)需求模型；測算2007年資金需求總量；測算2007年外部籌資量。（3）根據(jù)資料三為丙企業(yè)完成下列任務(wù)：計算2007年預(yù)計息稅前利潤；計算每股收益無差別點；根據(jù)每股收益無差別點法做出最優(yōu)籌資方案決策，并說明理由；計算方案1增發(fā)新股的資金成本

30、。答案：（1）首先判斷高低點，因為本題中2006年的銷售收入最高，2002年的銷售收入最低，所以高點是2006年，低點是2002年。每元銷售收入占用現(xiàn)金（750700）/（1200010000）0.025銷售收入占用不變現(xiàn)金總額7000.025×10000450（萬元）或7500.025×12000450（萬元）（2）總資金需求模型根據(jù)表5中列示的資料可以計算總資金需求模型中：a1000570150045003003906880b0.050.140.250.10.030.31所以總資金需求模型為：y=68800.31x2007資金需求總量68800.31×2000

31、013080（萬元）2007年需要增加的資金68800.31×20000120001080（萬元）2007年外部籌資量1080100980（萬元）（3）2007年預(yù)計息稅前利潤=15000×12%=1800（萬元）增發(fā)普通股方式下的股數(shù)300100400（萬股）增發(fā)普通股方式下的利息500（萬元）增發(fā)債券方式下的股數(shù)300（萬股）增發(fā)債券方式下的利息500850×10585（萬元）每股收益大差別點的EBIT（400×585300×500）/（400300）840（萬元）或者可以通過列式解方程計算，即：（EBIT500）×（133）/4

32、00（EBIT585）×（133）/300解得：EBIT840（萬元）由于2007年息稅前利潤1800萬元大于每股收益無差別點的息稅前利潤840萬元，故應(yīng)選擇方案2（發(fā)行債券）籌集資金，因為此時選擇債券籌資方式可以提高企業(yè)的每股收益。增發(fā)新股的資金成本0.5×（15）/8.55%11.18%主觀題某公司目前的資本來源包括每股面值為1元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，該項目需要投資4000萬元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營業(yè)利潤（息稅前利潤）400萬元。該公司目前的息稅前利潤為1600萬元；公司適用的所得稅率為40%；證券發(fā)行費可

33、忽略不計。 該項目備選的籌資方案有二個： （1）按11%的利率發(fā)行債券； （2）按20元/股的價格增發(fā)普通股。 要求： （1）計算不同方案籌資后的普通股每股收益。 （2）計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股（指普通股，下同）收益無差別點。 （3）計算籌資前的財務(wù)杠桿和按二個方案籌資后的財務(wù)杠桿。 （4）根據(jù)以上計算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么？ （5）如果新產(chǎn)品可提供1000萬元的新增息稅前利潤，在不考慮財務(wù)風(fēng)險的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式？ 答案：（1）計算每股權(quán)益 （2）每股收益無差別點的計算：債務(wù)籌資與普通股籌資的每股收益無差別點：N1800 N21000I1300

34、4000×11%740 I2300EBIT （萬元）（3）財務(wù)杠桿的計算：籌資前的財務(wù)杠桿1600/（1600300）1.23發(fā)行債券籌資的財務(wù)杠桿2000/（20003004000×11%）1.59普通股籌資的財務(wù)杠桿2000/（2000300）1.18（4）該公司應(yīng)當(dāng)采用增發(fā)普通股籌資。該方式在新增發(fā)收益400萬元時，每股收益較高，風(fēng)險（財務(wù)杠桿）較低，最符合財務(wù)目標(biāo)。（5）當(dāng)項目新增EBIT為1000萬元時，應(yīng)選擇債務(wù)籌資方案。解析：_某公司目前發(fā)行在外普通股1000萬股（每股面值1元），已平價發(fā)行利率5%的債券2000萬元。該公司打算為一個新的投資項目融資5000萬

35、元，新項目投資后公司每年息稅前利潤預(yù)計為1000萬元?，F(xiàn)有兩個方案可供選擇：按8%的利率平價發(fā)行債券（方案1）；按每股10元發(fā)行新股（方案2）。公司適用所得稅稅率為30%。 要求： （1）計算兩個方案每股收益無差別點的息稅前利潤 （2）判斷應(yīng)采用哪個方案進行籌資（不考慮資本結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響）。 答案：（1）（EBIT2000×5%5000×8%）×（130%）/1000（EBIT2000×5%）×（130%）/（1000+5000/10）每股收益無差別點EBIT1300（萬元）（3）由于息稅前利潤1000萬元小于每股收益無差別點息稅前利潤130

36、0萬元，所以應(yīng)該采用權(quán)益籌資，即應(yīng)采用方案2。解析：_A公司2006年年末資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)資料如下： 已知2006年的銷售額為10000萬元，銷售凈利率為5%，分配的股利為100萬元。如果2007年的銷售收入增長率為10%，銷售凈利率為6%，所得稅率為30%。公司采用的是固定股利政策。 要求： （1）預(yù)計2007年的凈利潤及其應(yīng)分配的股利； （2）按銷售額比率法預(yù)測2007年需增加的資金以及需要從外部追加的資金； （3）若從外部追加的資金有兩個方案可供選擇：甲方案是以每股市價1.4元發(fā)行普通股股票；乙方案是平價發(fā)行債券，票面利率為5%，計算甲乙兩個方案的每股利潤無差別點的息稅前利潤（假定追加投資

37、不會影響原有的其他條件）； （4）如果A公司2007年預(yù)計息稅前利潤為100萬元，確定A公司應(yīng)該選擇的外部追加籌資方案。 答案：（1）2007年的凈利潤=10000×（1+10%）×6%=660（萬元）應(yīng)分配的股利=2006年分配的股利=100（萬元）（2）變動資產(chǎn)占銷售額的百分比=（3000+2000+3000）/10000×100%=80%變動負(fù)債占銷售額的百分比=1000/10000×100%=10%銷售增加額=10000×10%=1000（萬元）2007年需要增加的資金=1000×（80%-10%）=700（萬元）2007年增

38、加的留存收益=660-100=560（萬元）2007年需要從外部追加的資金=700-560=140（萬元）（3）甲方案需要增發(fā)的普通股股數(shù)=140/1.4=100（萬股）乙方案增加的利息=140×5%=7（萬元） 得到：甲乙兩個方案的每股利潤無差別點的息稅前利潤為94萬元（4）由于2007年預(yù)計息稅前利潤（100萬元）大于每股利潤無差別點息稅前利潤（94萬元），因此，應(yīng)該選擇發(fā)行債券的外部追加籌資方式，即選擇乙方案。解析：_已知：甲、乙、丙三個企業(yè)的相關(guān)資料如下： 資料一：甲企業(yè)歷史上現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關(guān)系如表3所示： 資料二：乙企業(yè)2006年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）如表

39、4所示： 該企業(yè)2007年的相關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)為：銷售收入20000萬元，新增留存收益100萬元；不變現(xiàn)金總額1000元，每元銷售收入占用變動現(xiàn)金0.05，其他與銷售收入變化有關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表項目預(yù)測數(shù)據(jù)如表5所示： 資料三：丙企業(yè)2006年末總股本為300萬股，該年利息費用為500萬元，假定該部分利息費用在2007年保持不變，預(yù)計2007年銷售收入為15000元，預(yù)計息稅前利潤與銷售收入的比率為12%。該企業(yè)決定于2007年初從外部籌集資金850萬元。具體籌資方案有兩個： 方案1：發(fā)行普通股股票100萬股，發(fā)行價每股8.5元。2006年每股股利（D0）為0.5元，預(yù)計股利增長率為5%。 方案2：發(fā)行

40、債券850萬元，債券利率10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。 假定上述兩方案的籌資費用均忽略不計。 要求： （1）根據(jù)資料一，運用高低點法測算甲企業(yè)的下列指標(biāo)： 每元銷售收入占用變動現(xiàn)金；銷售收入占用不變現(xiàn)金總額。 （2）根據(jù)資料二為乙企業(yè)完成下列任務(wù)： 按步驟建立總資產(chǎn)需求模型；測算2007年資金需求總量；測算2007年外部籌資量。 （3）根據(jù)資料三為丙企業(yè)完成下列任務(wù)： 計算2007年預(yù)計息稅前利潤；計算每股收益無差別點；根據(jù)每股收益無差別點法做出最優(yōu)籌資方案決策，并說明理由；計算方案1增發(fā)新股的資金成本。 答案：（1）首先判斷高低點，因為本題中2006年的銷售收入最高，2002年的銷售

41、收入最低，所以高點是2006年，低點是2002年。每元銷售收入占用現(xiàn)金（750700）/（1200010000）0.025銷售收入占用不變現(xiàn)金總額7000.025×10000450（萬元）或7500.025×12000450（萬元）（2）總資金需求模型根據(jù)表5中列示的資料可以計算總資金需求模型中：a1000570150045003003906880b0.050.140.250.10.030.31所以總資金需求模型為：y=68800.31x2007資金需求總量68800.31×2000013080（萬元）2007年需要增加的資金68800.31×20000

42、120001080（萬元）2007年外部籌資量1080100980（萬元）（3）2007年預(yù)計息稅前利潤=15000×12%=1800（萬元）增發(fā)普通股方式下的股數(shù)300100400（萬股）增發(fā)普通股方式下的利息500（萬元）增發(fā)債券方式下的股數(shù)300（萬股）增發(fā)債券方式下的利息500850×10585（萬元）每股收益大差別點的EBIT（400×585300×500）/（400300）840（萬元）或者可以通過列式解方程計算，即：（EBIT500）×（133）/400（EBIT585）×（133）/300解得：EBIT840（萬元）由

43、于2007年息稅前利潤1800萬元大于每股收益無差別點的息稅前利潤840萬元，故應(yīng)選擇方案2（發(fā)行債券）籌集資金，因為此時選擇債券籌資方式可以提高企業(yè)的每股收益。增發(fā)新股的資金成本0.5×（15）/8.55%11.18%解析：_華明公司目前生產(chǎn)甲產(chǎn)品，其售價為120元/件，單位變動成本為92萬元，產(chǎn)銷量為20000件，固定成本為340000元（不含負(fù)債利息）。目前的資金總額為1000000元，其中負(fù)債為400000元，平均利息率為8%；所有者權(quán)益全部由普通股股本組成，每股面值1元，共計600000股。該公司準(zhǔn)備新籌集500000元資金，以擴大生產(chǎn)規(guī)模，同時改善資本結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)有兩個方案可

44、供選擇： 方案1：按面值發(fā)行債券，債券平均利息率為12%； 方案2：按每股2元的價格發(fā)行普通股，共計發(fā)行250000股； 預(yù)計新籌資金到位后，固定成本將增加100000元（不含負(fù)債利息），華明公司所得稅率為40%。 要求： （1）計算債務(wù)籌資和普通股籌資的每股利潤無差別點的產(chǎn)銷量； （2）計算華明公司目前的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿； （3）預(yù)計籌資后，企業(yè)的產(chǎn)銷量可達到30000件，如果以每股利潤無差別點為決策標(biāo)準(zhǔn)，華明公司應(yīng)該選擇哪一個籌資方案？ （4）預(yù)計籌資后，企業(yè)的產(chǎn)銷量可達到30000件。由于華明公司管理層覺得目前的風(fēng)險較大，新籌資應(yīng)以控制風(fēng)險為主，故要求新籌資方案的經(jīng)營風(fēng)險和財

45、務(wù)風(fēng)險均應(yīng)比目前低。此時，華明公司應(yīng)該選擇哪一個籌資方案？ 答案：（1）計算債務(wù)籌資和普通股籌資的每股利潤無差別點的產(chǎn)銷量設(shè)債務(wù)籌資和普通股籌資的每股利潤無差別點的產(chǎn)銷量為x，則有下式成立：（28x-340000-32000-100000-60000）（1-40%）/600000=（28x-340000-32000-100000）(1-40%)/850000解得：x24143（件）（2）計算華明公司目前的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿華明公司目前的經(jīng)營杠桿=20000×28/（20000×28-340000）=560000/220000=2.55華明公司目前的財務(wù)杠桿=（20

46、000×28-340000）/（20000×28-340000-32000）=220000/188000=1.17華明公司目前的復(fù)合杠桿=20000×28/（20000×28-340000-32000）=560000/188000=2.98或：華明公司目前的復(fù)合杠桿=2.55×1.17=2.98（3）籌資后產(chǎn)銷量可達到30000件，以每股利潤無差別點為決策標(biāo)準(zhǔn)時籌資方案的選擇由于兩個籌資方案的每股利潤無差別點為24143件，產(chǎn)銷量達到30000件時，選擇債券籌資方案的每股收益高于普通股籌資方案，故應(yīng)選擇債券籌資方案。（4）籌資后產(chǎn)銷量可達到30

47、000件，但以控制風(fēng)險為主時籌資方案的選擇為比較不同方案的風(fēng)險大小，應(yīng)分別計算兩個方案的經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)，并通過比較，確定最后應(yīng)選擇的籌資方案。 由上表可知，華明公司若利用普通股籌資，經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險均有所下降，而利用債券籌資，卻會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險增大。因此，公司為了控制風(fēng)險，應(yīng)選擇普通股籌資。解析：_已知某公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)如下表： 因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準(zhǔn)備增加資金2500萬元，現(xiàn)有兩個方案：甲方案為增加發(fā)行1000萬股普通股，每股發(fā)行價2.5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10%的公司債券2500萬元。假定股票與債券的發(fā)行費用均可忽略不計，適用的企業(yè)所得稅率33%。

48、 要求： （1）計算兩種籌資方案下每股收益無差別點的息稅前利潤； （2）計算處于每股收益無差別點時乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù)； （3）如果公司預(yù)計息稅前利潤為1200萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案； （4）如果公司預(yù)計息稅前利潤為1600萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案； 答案：（1）計算兩種籌資方案下每股收益無差別點的息稅前利潤： 解之得： 1455（萬元）（2）處于每股利潤無差別點時乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù) （3）因為預(yù)計息稅前利潤1200萬元小于 1455（萬元），所以應(yīng)采用甲方案（增發(fā)普通股）。（4）因為預(yù)計息稅前利潤1600萬元大于 1455（萬元），所以應(yīng)采用乙方案（發(fā)行公司債券）。解析：

49、_萬達公司2005年產(chǎn)品銷售收入為1000萬元，邊際貢獻率為25%，固定成本為50萬元（不含負(fù)債利息）。該企業(yè)負(fù)債總額為500萬元，平均利息率為6%；所有者權(quán)益為500萬元，其中普通股股本300萬元（每股面值1元），優(yōu)先股股本為100萬元（每股面值1元，股息率為8%）。萬達公司適用的所得稅率為30%。 2006年，萬達公司擬擴大生產(chǎn)規(guī)模，需籌集400萬元資金，可供選擇的籌資方案有兩個：一是平價發(fā)行債券，利率為15%；二是按每股4元的價格發(fā)行普通股100萬股（每股面值1元）。 要求： （1）計算萬達公司2005年度的每股收益，2006年經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)以及復(fù)合杠桿系數(shù)； （2）計算債券

50、籌資與普通股籌資的每股利潤無差別點銷售額，并指出在何種情況下應(yīng)發(fā)行債券融資，何種情況下應(yīng)發(fā)行普通股融資； （3）假定企業(yè)籌資后，銷售額可以達到1500萬元，要求計算萬達公司的2006年每股收益，2007年經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)以及2006年末的所有者權(quán)益總額（假定普通股股利支付率為50%）。 答案：（1）計算2005年度的每股收益、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)以及復(fù)合杠桿系數(shù)2005年度息稅前利潤=1000×25%-50=200（萬元）2005年度稅后利潤=（200-500×6%）（1-30%）=119（萬元）2005年度每股收益=（119-100×

51、;8%）/300=0.37（元/股）2006年度經(jīng)營杠桿系數(shù)=1000×25%/200=1.252006年度財務(wù)杠桿系數(shù)= =1.262006年度復(fù)合杠桿系數(shù)=1000×25%/158.57=1.58（2）計算每股利潤無差別點銷售額，并作出籌資決策設(shè)每股利潤無差別點銷售額為x = 解得：x=1325.71（萬元）根據(jù)上述計算結(jié)果可知，若2006年度企業(yè)籌資后的銷售額大于1325.71萬元時，萬達公司應(yīng)發(fā)行債券籌資；小于時，應(yīng)發(fā)行普通股籌資；等于時，采用兩種方式?jīng)]有差別。（3）計算銷售額達到1500萬元時的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)、每股收益以及2006年末的所

52、有者權(quán)益總額由于萬達公司的銷售額達到1500萬元，根據(jù)第二步的計算結(jié)果，該公司應(yīng)該發(fā)行債券籌需資金。故本步驟的所有計算均以發(fā)行債券為前提。2006年度息稅前利潤=1500×25%-50=325（萬元）2006年度稅后利潤=（325-500×6%-400×15%）（1-30%）=164.5（萬元）2006年度每股收益=（164.5-100×8%）/300=0.52（元/股）2007年度經(jīng)營杠桿系數(shù)=1500×25%/325=1.152007年度財務(wù)杠桿系數(shù)= =1.452007年復(fù)合杠桿系數(shù)=1.15×1.45=1.672006年末的所

53、有者權(quán)益總額=2005年末的所有者權(quán)益總額+留存收益增加額=500+164.5×（1-50%）-100×8%=574.25（萬元）解析：本題的考核點是外部融資需要量預(yù)測以及最佳資本結(jié)構(gòu)決策。由于萬達公司存在優(yōu)先股，在計算財務(wù)杠桿系數(shù)時，分母為減去優(yōu)先股股利的稅前金額；解答第3問時，要充分考慮第2問的決策結(jié)論，因為銷售額達到1500萬元時就應(yīng)發(fā)行債券籌集資金，所以第3問的所有計算均以此為出發(fā)點。（優(yōu)先股的問題教材中沒有涉及，但多數(shù)輔導(dǎo)書中仍有此內(nèi)容，同學(xué)們可以進行一下了解，萬一考試超綱了，我們也會做）_歷年考題已知：甲、乙、丙三個企業(yè)的相關(guān)資料如下：資料一：甲企業(yè)歷史上現(xiàn)金占

54、用與銷售收入之間的關(guān)系如表3所示： 資料二：乙企業(yè)2006年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）如表4所示： 該企業(yè)2007年的相關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)為：銷售收入20000萬元，新增留存收益100萬元；不變現(xiàn)金總額1000元，每元銷售收入占用變動現(xiàn)金0.05，其他與銷售收入變化有關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表項目預(yù)測數(shù)據(jù)如表5所示： 資料三：丙企業(yè)2006年末總股本為300萬股，該年利息費用為500萬元，假定該部分利息費用在2007年保持不變，預(yù)計2007年銷售收入為15000元，預(yù)計息稅前利潤與銷售收入的比率為12%。該企業(yè)決定于2007年初從外部籌集資金850萬元。具體籌資方案有兩個：方案1：發(fā)行普通股股票100萬股，發(fā)行價每股8.5元。2006年每股股利（D0）為0.5元，預(yù)計股利增長率為5%。方案2：發(fā)行債券850萬元，債券利率10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。假定上述兩方案的籌資費用均忽略不計。要求：（1）根據(jù)資料一，運用高低點法測算甲企業(yè)的下列指標(biāo)：每元銷售收入占用變動現(xiàn)金；銷售收入占用不變現(xiàn)金總額。（2）根據(jù)資料二為乙企業(yè)完成下列任務(wù)：按步驟建立總資產(chǎn)需求模型；