演示文稿課件一企業(yè)并購(gòu)與重組課程講義

1、（優(yōu)選）課件一企業(yè)并購(gòu)與重組課程講義2022-4-19韓復(fù)齡l北京科技大學(xué)管理學(xué)碩士，波蘭西里西亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所博士后。 l曾在中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心、證券公司等金融機(jī)構(gòu)任職，現(xiàn)任中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授，應(yīng)用金融系主任，金融證券研究所所長(zhǎng)，博士生導(dǎo)師，兼任中國(guó)人民銀行研究局專家，中國(guó)銀行、建設(shè)銀行顧問，賽迪顧問股份有限公司獨(dú)立董事。2022-4-19引 子 諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者、美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂格勒曾說(shuō)過(guò)：“縱觀世界上著名的大企業(yè)、大公司，沒有一家不同在某個(gè)時(shí)候以某種方式通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)發(fā)展起來(lái)的，也沒有哪一家是單純依靠企業(yè)自身利潤(rùn)的積累發(fā)展起來(lái)的?！?022-4-19

2、公司并購(gòu)2022-4-192.1 并購(gòu)（M&A）的概念l企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并與收購(gòu)的總稱。l企業(yè)兼并（mergers)是一個(gè)企業(yè)吞并另一個(gè)企業(yè)，被吞并方將消失，兼并方取得全部產(chǎn)權(quán)。l企業(yè)收購(gòu)(acquisitions)是一個(gè)企業(yè)購(gòu)買另一個(gè)企業(yè)的部分和全體，從而取得被收購(gòu)企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)的行為。2.2合并、兼并與收購(gòu) l 合并 吸收合并兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并，其中一家公司因吸收了其他公司而成為存續(xù)公司的合并形式；創(chuàng)新合并兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司通過(guò)合并創(chuàng)建一個(gè)新的公司。合 并 兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司依契約及法令歸并為一個(gè)公司的行為。 l 兼并 收購(gòu)股票 購(gòu)買目標(biāo)公司已發(fā)行在外的股份，或認(rèn)購(gòu)目標(biāo)公司

3、所發(fā)行的新股兩種方式進(jìn)行。 收購(gòu)資產(chǎn) 購(gòu)買方收購(gòu)目標(biāo)公司的部分或全部資產(chǎn)，而不須承擔(dān)目標(biāo)公司的債務(wù)。收 購(gòu) 一個(gè)公司采取各種形式有償接受其他公司的產(chǎn)權(quán)，使被兼并公司喪失法人資格或改變法人實(shí)體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。 收購(gòu) 一家公司（收購(gòu)方）通過(guò)現(xiàn)金、股票等方式購(gòu)買另一家公司（被收購(gòu)公司或目標(biāo)公司）部分或全部股票或資產(chǎn)，從而獲得對(duì)該公司的控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。l 兼并和收購(gòu)的關(guān)系兼 并 收 購(gòu)相同本 質(zhì)公司所有權(quán)或產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓；經(jīng)營(yíng)理念通過(guò)外部擴(kuò)張型戰(zhàn)略謀求自身的發(fā)展；目 的加強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)能力，擴(kuò)充經(jīng)濟(jì)實(shí)力，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)一體化和經(jīng)營(yíng)一體化。不同A. .被兼并公司的法人實(shí)體是否存在被兼并公司作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體

4、已不存在，被兼并方放棄法人資格并轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，兼并公司接受產(chǎn)權(quán)、義務(wù)和責(zé)任。 被收購(gòu)公司作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體仍然存在，被收購(gòu)方仍具有法人資格，收購(gòu)方只是通過(guò)控股掌握了該公司的部分所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)決策權(quán)。 并 購(gòu)兼 并 收 購(gòu)不同B. .價(jià)格支付方式以現(xiàn)金、債務(wù)轉(zhuǎn)移為主要交易條件。以所占有公司股份份額達(dá)到控股為依據(jù)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)被收購(gòu)公司產(chǎn)權(quán)的占有。C. .范圍范圍較廣，任何公司都可以自愿進(jìn)入兼并交易市場(chǎng)。一般只發(fā)生在股票市場(chǎng)中，被收購(gòu)公司的目標(biāo)一般是上市公司。D.D.行為發(fā)生后是否需要重組策略資產(chǎn)一般需要重新組合、調(diào)整。以股票市場(chǎng)為中介的，收購(gòu)后公司變化形式比較平和。l（二）按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式劃分 購(gòu)買式并購(gòu)并購(gòu)方出

5、資購(gòu)買目標(biāo)公司的資產(chǎn)以獲得其產(chǎn)權(quán)的一種方式。 主要是針對(duì)股份制公司的并購(gòu)，亦適用于并購(gòu)方需對(duì)目標(biāo)公司實(shí)行絕對(duì)控制的情況。 承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)并購(gòu)方以承擔(dān)目標(biāo)公司的債務(wù)為條件接受其資產(chǎn)并取得產(chǎn)權(quán)的一種方式。 l 控股式并購(gòu)控股式并購(gòu)一個(gè)公司通過(guò)購(gòu)買目標(biāo)公司一定比例的股票或股權(quán)達(dá)到控股以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的方式，被并購(gòu)方法人主體地位仍存在。l 并購(gòu)公司并購(gòu)公司作為被并購(gòu)公司的新股東，對(duì)被并購(gòu)公司的原有債務(wù)不負(fù)連帶責(zé)任，其風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任僅以控股出資的股金為限。l 被并購(gòu)公司被并購(gòu)公司債務(wù)由其本身作為獨(dú)立法人所有或所經(jīng)營(yíng)的財(cái)產(chǎn)為限清償。并購(gòu)后，被并購(gòu)公司成為并購(gòu)公司的控股子公司。 l 吸收股份式并購(gòu)吸收股份式并購(gòu)并購(gòu)公司

6、通過(guò)吸收目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)入股，使目標(biāo)公司原所有者或股東成為并購(gòu)公司的新股東的一種并購(gòu)手段。l 特點(diǎn)：不以現(xiàn)金轉(zhuǎn)移為交易的必要條件，而以入股為條件，被并購(gòu)公司原股東與并購(gòu)方股東一起享有按股分紅權(quán)利和承擔(dān)債務(wù)與虧損的義務(wù)。l 兩種類型： l 資產(chǎn)入股式：被并購(gòu)公司將其清產(chǎn)核資后的凈資產(chǎn)作為股本投入并購(gòu)方，取得并購(gòu)公司的一部分股權(quán)，成為并購(gòu)公司的一個(gè)股東，被并購(gòu)公司作為法人主體不復(fù)存在，亦稱“以資產(chǎn)換股票”。l 股票交換式：并購(gòu)方用本公司的股票來(lái)收購(gòu)目標(biāo)公司股東所持有的股票的一種并購(gòu)手段。在這種方式下，若是對(duì)目標(biāo)公司的股票全面收購(gòu)，則其法人資格不復(fù)存在；若是部分收購(gòu)，則其法人資格仍然存在。202

7、2-4-19 吸收合并吸收合并 吸收合并，是指以主并企業(yè)法人地位存續(xù)為前提，將目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)折合為股份，連同相應(yīng)的資產(chǎn)與負(fù)債整合到主并企業(yè)之中。合并的目標(biāo)以現(xiàn)金、股票或其他方式取得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)及相應(yīng)的資產(chǎn)與負(fù)債。合并的結(jié)果是主并企業(yè)的法人地位存續(xù)，目標(biāo)公司的法人地位不復(fù)存在。 2022-4-19吸收合并吸收合并定義：一個(gè)企業(yè)通過(guò)定義：一個(gè)企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票、支付現(xiàn)金發(fā)行股票、支付現(xiàn)金或發(fā)行債券等的方式或發(fā)行債券等的方式取得其它企業(yè)。取得其它企業(yè)。特點(diǎn)：吸收合并完特點(diǎn)：吸收合并完成后，只有合并方成后，只有合并方仍保持原來(lái)的法律仍保持原來(lái)的法律地位。地位。表達(dá)式：表達(dá)式：A公司公司+B公司公司A公

8、公司司吸收合并吸收合并2022-4-19TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊lTCL集團(tuán)吸收合并集團(tuán)吸收合并TCL通訊，與通訊，與TCL集團(tuán)的集團(tuán)的首次公開發(fā)行互為前提，同時(shí)進(jìn)行。首次公開發(fā)行互為前提，同時(shí)進(jìn)行。l TCL通訊流通股股東所持股票按一定換股通訊流通股股東所持股票按一定換股比例折換成上市后的集團(tuán)的流通股票。比例折換成上市后的集團(tuán)的流通股票。l 換股完成后，換股完成后，TCL通訊退市，注銷法人資通訊退市，注銷法人資格，其所有權(quán)益、債務(wù)由格，其所有權(quán)益、債務(wù)由TCL集團(tuán)承擔(dān)，集團(tuán)承擔(dān)，而而TCL集團(tuán)集團(tuán)IPO整體上市。整體上市。 2022-4-19吸并TCL通訊方案概要合并方式合并方式l TC

9、L集團(tuán)在首次公開發(fā)行的同時(shí)，按折股比例向TCL通訊流通股股東換股發(fā)行TCL集團(tuán)流通股，TCL通訊的全部資產(chǎn)、負(fù)債并入TCL集團(tuán)，TCL通訊退市、注銷l 吸并前，TCL集團(tuán)持有56.7%TCL通訊股票，吸并完成后TCL集團(tuán)將持有100%TCL通訊股票折股比例折股比例l 折股比例 = TCL通訊流通股的折股價(jià)格21.15元除以TCL集團(tuán)首次公開發(fā)行價(jià)格4.26元l 每股TCL通訊流通股股票可以取得4. 96478873股TCL集團(tuán)流通股股票換股發(fā)行數(shù)量換股發(fā)行數(shù)量l 404,395,944股：TCL通訊流通股81,452,800股乘以折股比例時(shí)間表時(shí)間表l 換股股權(quán)登記日： 2004年1月6日l(shuí)

10、換股完成日： 2004年1月13日l(shuí) TCL通訊退市日： 2004年1月15日2022-4-19吸收合并吸收合并l 上市公司吸收合并非上市公司上市公司吸收合并非上市公司非上市公司股東人數(shù)非上市公司股東人數(shù)200200人以下人以下l海通證券、葛洲壩海通證券、葛洲壩非上市公司股東人數(shù)超過(guò)非上市公司股東人數(shù)超過(guò)200200人（涉及公發(fā)）人（涉及公發(fā)）l 上市公司吸收合并上市公司上市公司吸收合并上市公司l上海一百吸收合并華聯(lián)商廈上海一百吸收合并華聯(lián)商廈l中國(guó)鋁業(yè)吸并包頭鋁業(yè)中國(guó)鋁業(yè)吸并包頭鋁業(yè)l H H股公司吸收合并國(guó)內(nèi)上市公司股公司吸收合并國(guó)內(nèi)上市公司l中國(guó)鋁業(yè)吸并山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)中國(guó)鋁業(yè)吸并山東

11、鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)l上海電氣吸并上電股份上海電氣吸并上電股份l 非上市公司吸收合并上市公司非上市公司吸收合并上市公司非上市公司符合非上市公司符合A A股股IPOIPO條件條件上港集團(tuán)上港集團(tuán)2022-4-19l 吸收合并特別事項(xiàng)吸收合并特別事項(xiàng) 換股價(jià)格的考慮因素?fù)Q股價(jià)格的考慮因素吸收方與被吸收方的股票市價(jià)吸收方與被吸收方的股票市價(jià)吸收方與被吸收方的公司估值（資產(chǎn)和盈利能力，隱含吸收方與被吸收方的公司估值（資產(chǎn)和盈利能力，隱含價(jià)值如土地、無(wú)形資產(chǎn)等）價(jià)值如土地、無(wú)形資產(chǎn)等） 相關(guān)程序相關(guān)程序股東大會(huì)絕對(duì)多數(shù)股東大會(huì)絕對(duì)多數(shù)債權(quán)人公告?zhèn)鶛?quán)人公告現(xiàn)金選擇權(quán)現(xiàn)金選擇權(quán)吸收合并吸收合并2022-4-19l

12、 需明確的問題需明確的問題 1 1、吸收合并不同于非公開發(fā)行，發(fā)行對(duì)象不受、吸收合并不同于非公開發(fā)行，發(fā)行對(duì)象不受1010名的限制。名的限制。 2 2、相關(guān)資產(chǎn)過(guò)戶和驗(yàn)資手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便，涉及的稅、相關(guān)資產(chǎn)過(guò)戶和驗(yàn)資手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便，涉及的稅費(fèi)較低，資產(chǎn)過(guò)戶和股權(quán)交換均不涉及所得稅。費(fèi)較低，資產(chǎn)過(guò)戶和股權(quán)交換均不涉及所得稅。3 3、程序相對(duì)復(fù)雜，如債權(quán)人公告等。、程序相對(duì)復(fù)雜，如債權(quán)人公告等。 吸收合并吸收合并2022-4-19吸收合并案例吸收合并案例l 中國(guó)鋁業(yè)回歸中國(guó)鋁業(yè)回歸A A股股方案基本內(nèi)容：方案基本內(nèi)容：中國(guó)鋁業(yè)向山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)除中國(guó)鋁業(yè)外的中國(guó)鋁業(yè)向山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)除中國(guó)鋁業(yè)外的其

13、他股份發(fā)行其他股份發(fā)行A A股，按照確定的換股比例換取其持股，按照確定的換股比例換取其持有的山鋁和蘭鋁的股份。合并完成后，山鋁和蘭有的山鋁和蘭鋁的股份。合并完成后，山鋁和蘭鋁并入中國(guó)鋁業(yè)，其股東成為中國(guó)鋁業(yè)的股東。鋁并入中國(guó)鋁業(yè)，其股東成為中國(guó)鋁業(yè)的股東。中國(guó)鋁業(yè)本次發(fā)行的中國(guó)鋁業(yè)本次發(fā)行的A A股在本所上市，實(shí)現(xiàn)股在本所上市，實(shí)現(xiàn)H H股公股公司回歸。司回歸。2022-4-19吸收合并案例吸收合并案例l方案點(diǎn)評(píng)方案點(diǎn)評(píng)1 1、H H股公司回歸股公司回歸A A股時(shí)，對(duì)已經(jīng)上市的控股股時(shí)，對(duì)已經(jīng)上市的控股子公司進(jìn)行吸收合并，規(guī)范公司內(nèi)部同業(yè)子公司進(jìn)行吸收合并，規(guī)范公司內(nèi)部同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，履行上市承諾。

14、競(jìng)爭(zhēng)，履行上市承諾。2 2、采用換股吸收合并方式不涉及現(xiàn)金，成、采用換股吸收合并方式不涉及現(xiàn)金，成本較低，上漲市中較易獲得投資者的認(rèn)可。本較低，上漲市中較易獲得投資者的認(rèn)可。2022-4-19吸收合并案例吸收合并案例l 海通證券借殼都市股份上市海通證券借殼都市股份上市方案基本內(nèi)容：方案基本內(nèi)容：1 1、都市股份向原控股股東光明集團(tuán)出售全部資產(chǎn)、都市股份向原控股股東光明集團(tuán)出售全部資產(chǎn)及負(fù)債，光明集團(tuán)承接公司全部業(yè)務(wù)和職工。及負(fù)債，光明集團(tuán)承接公司全部業(yè)務(wù)和職工。2 2、海通證券原股東按照確定的換股比例（、海通證券原股東按照確定的換股比例（0.3470.347股都市股份股都市股份/1/1股海通證

15、券）轉(zhuǎn)換為都市股份的股股海通證券）轉(zhuǎn)換為都市股份的股權(quán)。合并完成后，海通證券原股東合計(jì)持有都市權(quán)。合并完成后，海通證券原股東合計(jì)持有都市股份股份89.43%89.43%股份，海通證券全部資產(chǎn)、負(fù)債并入股份，海通證券全部資產(chǎn)、負(fù)債并入都市股份，都市股份承接原海通證券資質(zhì)和經(jīng)營(yíng)都市股份，都市股份承接原海通證券資質(zhì)和經(jīng)營(yíng)牌照，更名為海通證券。牌照，更名為海通證券。2022-4-19吸收合并案例吸收合并案例l 方案點(diǎn)評(píng)方案點(diǎn)評(píng)1 1、海通證券抓住時(shí)機(jī)，在不符合、海通證券抓住時(shí)機(jī)，在不符合IPOIPO條件的情況條件的情況下選擇借殼上市，做大做強(qiáng)。下選擇借殼上市，做大做強(qiáng)。2 2、做好保密工作，避免股價(jià)異

16、動(dòng)，保護(hù)各方股東、做好保密工作，避免股價(jià)異動(dòng)，保護(hù)各方股東利益，有利于方案推進(jìn)。利益，有利于方案推進(jìn)。3 3、都市股份以股份作為吸收合并對(duì)價(jià)支付手段，、都市股份以股份作為吸收合并對(duì)價(jià)支付手段，既使海通證券原股東繼續(xù)控制合并后主體，也避既使海通證券原股東繼續(xù)控制合并后主體，也避免了大額現(xiàn)金交易。免了大額現(xiàn)金交易。2022-4-19吸收合并案例吸收合并案例l 東軟股份（東軟股份（600718600718）吸收合并控股股東東軟集團(tuán)）吸收合并控股股東東軟集團(tuán)方案基本內(nèi)容：方案基本內(nèi)容：東軟集團(tuán)原東軟集團(tuán)原1010家股東以其出資額按照確定的換股家股東以其出資額按照確定的換股比例（比例（3.53.5元出資

17、額元出資額/ /股）轉(zhuǎn)換為東軟股份的股權(quán)。股）轉(zhuǎn)換為東軟股份的股權(quán)。合并完成后，東軟集團(tuán)原合并完成后，東軟集團(tuán)原1010家股東成為東軟股份家股東成為東軟股份的股東，東軟集團(tuán)全部資產(chǎn)、負(fù)債并入東軟集團(tuán)，的股東，東軟集團(tuán)全部資產(chǎn)、負(fù)債并入東軟集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)整體上市。實(shí)現(xiàn)整體上市。2022-4-19吸收合并案例吸收合并案例l方案點(diǎn)評(píng)方案點(diǎn)評(píng)1 1、合并方和被合并方業(yè)務(wù)聯(lián)系較為緊密，、合并方和被合并方業(yè)務(wù)聯(lián)系較為緊密，合并有助于產(chǎn)生整合效應(yīng)。合并有助于產(chǎn)生整合效應(yīng)。2 2、被合并公司尚未進(jìn)行股份制改制，若需、被合并公司尚未進(jìn)行股份制改制，若需要，應(yīng)進(jìn)行社會(huì)職能剝離和內(nèi)部重組工作。要，應(yīng)進(jìn)行社會(huì)職能剝離和內(nèi)

18、部重組工作。3 3、被合并公司資產(chǎn)質(zhì)量較高。、被合并公司資產(chǎn)質(zhì)量較高。2022-4-19 新設(shè)合并（創(chuàng)立合并）新設(shè)合并（創(chuàng)立合并） 新設(shè)合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上公司合并組成一個(gè)新的統(tǒng)一的法人公司，被合并的各公司原有的法人地位均不復(fù)存在。 如：國(guó)泰君安國(guó)泰君安證券公司2022-4-19 創(chuàng)立合并創(chuàng)立合并定義：兩個(gè)或兩定義：兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)聯(lián)個(gè)以上的企業(yè)聯(lián)合成立一個(gè)新的合成立一個(gè)新的企業(yè)。企業(yè)。特點(diǎn)：創(chuàng)立合并結(jié)束后，特點(diǎn)：創(chuàng)立合并結(jié)束后，原來(lái)的各企業(yè)均失去法原來(lái)的各企業(yè)均失去法人資格，由新成立的企人資格，由新成立的企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。表達(dá)式：表達(dá)式：A公司公司+B公司公司+

19、C公司公司D公司公司l 杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)指收購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)為抵押，通過(guò)舉債籌資對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu)的一種方式。l 杠桿收購(gòu)與一般收購(gòu)的區(qū)別杠桿收購(gòu)與一般收購(gòu)的區(qū)別：一般收購(gòu)中的負(fù)債主要由收購(gòu)方的資本或其他資產(chǎn)償還，而杠桿收購(gòu)中引起的負(fù)債主要依靠被收購(gòu)公司今后內(nèi)部產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)效益、結(jié)合有選擇的出售一些原有資產(chǎn)進(jìn)行償還，投資者的資本只在其中占很小的部分，通常為10%30%左右。l 目的目的：通過(guò)收購(gòu)控制，得以將公司的資產(chǎn)進(jìn)行重新包裝或剝離后，再將公司賣出。2022-4-192.2 2.2 公司收購(gòu)公司收購(gòu)（Acuisition Acuisition 或或TakeoverTakeover） 一般指

20、一個(gè)公司經(jīng)由收買股票或股份、資產(chǎn)等方式，一般指一個(gè)公司經(jīng)由收買股票或股份、資產(chǎn)等方式，取得另一公司的控制權(quán)或管理權(quán)，另一公司仍然存續(xù)而不取得另一公司的控制權(quán)或管理權(quán)，另一公司仍然存續(xù)而不消失。消失。作為收購(gòu)關(guān)系中的當(dāng)事人雙方，通常稱購(gòu)買或吸收其他公司的一方為收購(gòu)方，把被購(gòu)買或吸收的對(duì)象稱為目標(biāo)公司，或被收購(gòu)方。（1 1）收購(gòu)方、收購(gòu)公司（）收購(gòu)方、收購(gòu)公司（acquiring companyacquiring company）（2 2）目標(biāo)公司、被收購(gòu)公司（）目標(biāo)公司、被收購(gòu)公司（acquired companyacquired company） 案例：三聯(lián)集團(tuán)對(duì)鄭百文的收購(gòu)，案例：三聯(lián)集團(tuán)對(duì)

21、鄭百文的收購(gòu)，聯(lián)想對(duì)聯(lián)想對(duì)IBMIBM的的PCPC業(yè)務(wù)的收業(yè)務(wù)的收購(gòu)購(gòu)2022-4-19收購(gòu)目標(biāo)收購(gòu)目標(biāo) 收購(gòu)包括控制權(quán)性收購(gòu)（取得目標(biāo)公司第一大股東地位）與非控制權(quán)性收購(gòu)（即參股性收購(gòu)）。2022-4-19并購(gòu)與其他運(yùn)作手段的比較l 合資企業(yè)（Microsoft）常與新市場(chǎng)有關(guān)沒有一方可以享有絕對(duì)的控制權(quán)l(xiāng) 少數(shù)股權(quán)投資（Intel）動(dòng)機(jī)廣泛，彈性較大l 廣告和商業(yè)聯(lián)盟風(fēng)險(xiǎn)更低、承擔(dān)更少、彈性更大、方式更靈活部分聯(lián)盟可能發(fā)展成重要的戰(zhàn)略伙伴l Spin-offs 和 Tracking stocks2022-4-19并購(gòu)重組和并購(gòu)重組和IPOIPO的比較的比較l 優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)1 1、對(duì)相關(guān)上市公司

22、和擬注入資產(chǎn)的歷史盈利記錄、對(duì)相關(guān)上市公司和擬注入資產(chǎn)的歷史盈利記錄、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性要求相對(duì)寬松，更側(cè)重于未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性要求相對(duì)寬松，更側(cè)重于未來(lái)2 2、進(jìn)程相對(duì)較快，沒有輔導(dǎo)期的要求、進(jìn)程相對(duì)較快，沒有輔導(dǎo)期的要求3 3、有利于標(biāo)的上市公司現(xiàn)有股東的利益、有利于標(biāo)的上市公司現(xiàn)有股東的利益l 劣勢(shì)劣勢(shì)1 1、不融資，沒有資金流入（但現(xiàn)在由于有定向發(fā)、不融資，沒有資金流入（但現(xiàn)在由于有定向發(fā)行融資手段，該劣勢(shì)不再明顯）行融資手段，該劣勢(shì)不再明顯）2 2、重組方在并購(gòu)重組過(guò)程中需要承擔(dān)一定的成本、重組方在并購(gòu)重組過(guò)程中需要承擔(dān)一定的成本l 管理層收購(gòu)（管理層收購(gòu)（MBO-Managers Buy-Ou

23、ts）由公司的經(jīng)營(yíng)管理集體或階層收購(gòu)本公司的股份，尤指達(dá)到一定數(shù)量、具有控制力的股份比例。l MBO模式的主要步驟、核心內(nèi)涵就是由公司的經(jīng)營(yíng)管理集團(tuán)籌資或以其他可行的財(cái)務(wù)運(yùn)作方法來(lái)收購(gòu)本公司的股份，并取得一定程度的控股權(quán)。l 在中國(guó)，進(jìn)行管理層收購(gòu)應(yīng)注意注意以下三點(diǎn)：l 收購(gòu)的股份應(yīng)以非流通性的國(guó)有股、法人股為主；l 收購(gòu)本公司股份所需的資本，既可以實(shí)行現(xiàn)金方式，也可運(yùn)用諸如購(gòu)股期權(quán)、分期支付、收益權(quán)承諾等靈活多樣的變通方法；l 控股程度可以根據(jù)各個(gè)上市公司的實(shí)際情況決定和安排，選擇適用完全控股、共同控股、參與控股等形式。 l（三）按并購(gòu)是否通過(guò)中介結(jié)構(gòu)劃分 直接并購(gòu)并購(gòu)公司直接向目標(biāo)公司提出

24、并購(gòu)要求，雙方通過(guò)一定程序進(jìn)行磋商，共同商定完成并購(gòu)的各項(xiàng)條件，進(jìn)而在協(xié)議的條件下達(dá)到并購(gòu)的目的。 間接并購(gòu)并購(gòu)公司并不直接向目標(biāo)公司提出并購(gòu)要求，而是在證券市場(chǎng)上以高于目標(biāo)公司股票市價(jià)的價(jià)格大量收購(gòu)其股票，從而達(dá)到控制該公司的目的。三、并購(gòu)的動(dòng)因及收益與成本l 假設(shè)A公司擬收購(gòu)B公司，合并成立AB公司， 若 VAB (VA + VB) 則 VAB (VA + VB) 協(xié)同效益 其中， VA和VB分別代表A、B公司的價(jià)值， VAB代表合并后AB公司的價(jià)值。來(lái)源 并購(gòu)的基本動(dòng)因 尋求資本增值，增加公司價(jià)值。2022-4-19 為什么選擇并購(gòu)為什么選擇并購(gòu) 協(xié)同作用，規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低經(jīng)營(yíng)成本協(xié)同作用

25、，規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低經(jīng)營(yíng)成本 謀求企業(yè)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，花費(fèi)時(shí)間少謀求企業(yè)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，花費(fèi)時(shí)間少 獲得專門資產(chǎn)，資源共享獲得專門資產(chǎn)，資源共享 以最快速度占領(lǐng)具有潛力的市場(chǎng)，提高市場(chǎng)以最快速度占領(lǐng)具有潛力的市場(chǎng)，提高市場(chǎng)占有率占有率 幫助企業(yè)進(jìn)入新興行業(yè)和領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)多元化幫助企業(yè)進(jìn)入新興行業(yè)和領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng) 收購(gòu)低價(jià)資產(chǎn)收購(gòu)低價(jià)資產(chǎn) 政策意圖政策意圖 并購(gòu)意圖并購(gòu)意圖園區(qū)綠化選擇：買大樹還是種樹苗？園區(qū)綠化選擇：買大樹還是種樹苗？2022-4-19 3.1企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因l1經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng) （1）降低生產(chǎn)成本 。 （2）利于專業(yè)化生產(chǎn) （3）節(jié)省管理費(fèi)用 （4）銷售便利 （5）推陳出新 可以集中

26、足夠的經(jīng)費(fèi)用于研究、發(fā)展、設(shè)計(jì)和生產(chǎn)工藝改進(jìn)等方面，迅速推出新產(chǎn)品，采用新技術(shù)。 （6）融資便利2022-4-19案例：案例：家電零售行業(yè)美蘇爭(zhēng)霸家電零售行業(yè)美蘇爭(zhēng)霸 從 1998 年到 2004 年年初，可以稱為家電連鎖企業(yè)群雄逐鹿時(shí)期，國(guó)內(nèi)主要的家電連鎖企業(yè)的市場(chǎng)份額相差不大，并無(wú)明顯差距。家電連鎖企業(yè)各顯神通，采取粗狂式的規(guī)模擴(kuò)張，均形成一定的區(qū)域優(yōu)勢(shì)。其中國(guó)美、大中以北方市場(chǎng)為主；蘇寧、五星以江蘇市場(chǎng)為主；永樂以上海市場(chǎng)為主；而三聯(lián)以山東市場(chǎng)為主。 2022-4-19 2004 年，國(guó)美、蘇寧和永樂分別在香港和深圳上市，并發(fā)力全國(guó)布點(diǎn)，市場(chǎng)份額快速上市，一舉奠定三大家電巨頭鼎足的格局。

27、 2006-2008年，國(guó)美更是通過(guò)成功并購(gòu)上海的“永樂”、北京的“大中”和山東的“三聯(lián)”，從而在規(guī)模上略強(qiáng)于蘇寧，順利問鼎家電零售行業(yè)老大，占據(jù)家電零售半壁江山強(qiáng)的市場(chǎng)份額。 2022-4-19國(guó)美并購(gòu)永樂大中l(wèi) 2006年7月25日，北京時(shí)間19點(diǎn)30分，國(guó)美電器并購(gòu)永樂家電的新聞發(fā)布會(huì)正式開始。國(guó)美集團(tuán)總裁黃光裕和原永樂家電總裁陳曉以及相關(guān)高層人士出席了此次會(huì)議。此次會(huì)議可謂是中國(guó)家電零售業(yè)發(fā)展史上一個(gè)重要的里程碑。史無(wú)前例的超級(jí)并購(gòu)，使得在中國(guó)家電零售業(yè)穩(wěn)居第一把交椅的國(guó)美電器對(duì)排名第三的永樂家電實(shí)現(xiàn)了成功并購(gòu)。在這種形勢(shì)下，基本上家電零售業(yè)的格局將再次重寫?！凹译娏闶蹣I(yè)走到今天，算是

28、進(jìn)入了一個(gè)新的歷史階段，這也是一個(gè)歷史發(fā)展的必然趨勢(shì)?！?l 收購(gòu)?fù)瓿芍螅瑖?guó)美市場(chǎng)占有率將由9升至14，國(guó)美、永樂加上大中在全國(guó)的門店數(shù)量總和將突破800家，年銷售額高達(dá)800億元。永樂在上海和大中在北京已分別占據(jù)一半以上的家電零售市場(chǎng)份額，加上國(guó)美電器至少超過(guò)80。 2022年4月19日2時(shí)15分TAIZANInvestor RelationsCommunications Pack for Chairman July 2408 2006 07 25 Investor presentation_CHI v1.ppt41主要合并條款概要主要為股份對(duì)價(jià)，同時(shí)有部份現(xiàn)金l股份對(duì)價(jià)： 每股中國(guó)永樂股

29、份兌換0.3247股國(guó)美電器股份 (根據(jù)每3.080 股中國(guó)永樂股份對(duì)1股國(guó)美電器股份之兌換比例計(jì)算)l現(xiàn)金對(duì)價(jià)： 每股中國(guó)永樂股份獲0.1736港元總對(duì)價(jià)相當(dāng)于每股中國(guó)永樂股份2.2354港元 (包括每股2.0618港元的國(guó)美股份及現(xiàn)金0.1736港元)總對(duì)價(jià)為52.68億港元要約定價(jià)較中國(guó)永樂股份股價(jià)呈現(xiàn)之溢價(jià)為：l較于2006年7月17日之收市價(jià)高9.0%l較20個(gè)交易日平均收市價(jià)高11.4%l較30個(gè)交易日平均收市價(jià)高10.9%2022-4-19 企業(yè)并購(gòu)的理論動(dòng)因2財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)可以減少交易成本 并購(gòu)可以產(chǎn)生稅收效應(yīng) 并購(gòu)可以產(chǎn)生預(yù)期效應(yīng)2022-4-193企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)并購(gòu)有效地降

30、低了進(jìn)入新行業(yè)的壁壘。l1995年日本五十鈴公司參股“北京北旅”和美國(guó)福特公司參股“贛江鈴”的主要目的就是繞過(guò)我國(guó)對(duì)汽車進(jìn)口設(shè)置的高關(guān)稅點(diǎn)和非關(guān)稅壁壘，利用兩家中國(guó)的中型汽車公司現(xiàn)有的設(shè)備和人員迅速進(jìn)入中國(guó)的汽車市場(chǎng)。 并購(gòu)大幅度降低了企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和成本。 2022-4-19 企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因獲得科技上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) l80年代美國(guó)通用汽車公司兼并了一系列高科技企業(yè)，在一系列高科技領(lǐng)域如人工智能、機(jī)器人的研究制造上取得了世界領(lǐng)先地位，全面計(jì)算機(jī)化和機(jī)器人的生產(chǎn)自動(dòng)化，使得通用汽車極大地縮短了同日本汽車的差距，生產(chǎn)一輛小汽車的成本差距從近200美元下降到40美元，平均質(zhì)量疵點(diǎn)從12個(gè)下降到78個(gè)。4市

31、場(chǎng)份額效應(yīng)5管理層利益驅(qū)動(dòng)2022-4-19為什么并購(gòu)？l基于成長(zhǎng)戰(zhàn)略的并購(gòu)微軟思科通用電器l基于行業(yè)整合的并購(gòu)寶鋼并購(gòu)邯鋼l基于重組獲利的并購(gòu)Kohlberg Kravis Roberts & Company 我國(guó)的證券市場(chǎng)2022-4-194.公司并購(gòu)程序2022-4-193.23.2并購(gòu)重組的成本效益分析并購(gòu)重組的成本效益分析l 效益分析效益分析1 1、資產(chǎn)證券化，享受資本市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)的溢價(jià)、資產(chǎn)證券化，享受資本市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)的溢價(jià)及快速變現(xiàn)及快速變現(xiàn)2 2、優(yōu)秀的融資平臺(tái)：快速資本融資、更好的借貸、優(yōu)秀的融資平臺(tái)：快速資本融資、更好的借貸平臺(tái)平臺(tái)3 3、新境界的外部公司治理機(jī)制：百年

32、老店、新境界的外部公司治理機(jī)制：百年老店4 4、稅收優(yōu)惠：個(gè)人股票轉(zhuǎn)讓免稅等、稅收優(yōu)惠：個(gè)人股票轉(zhuǎn)讓免稅等5 5、隱性效益：政策傾斜：用地、用人；產(chǎn)品及公、隱性效益：政策傾斜：用地、用人；產(chǎn)品及公司廣告效應(yīng)；良好的并購(gòu)平臺(tái)司廣告效應(yīng)；良好的并購(gòu)平臺(tái)l 1. 規(guī)模收益l 由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)收益。l 主要包括生產(chǎn)規(guī)模收益和管理規(guī)模收益。 2. 節(jié)稅收益 表現(xiàn)： 利用稅法中的稅收遞延條款合理避稅； 利用支付工具延遲納稅； 利用支付工具合理避稅。 l3. 財(cái)務(wù)收益 4. 創(chuàng)新利潤(rùn) 并購(gòu)雙方資源重組，最大限度發(fā)揮未曾充分利用經(jīng)濟(jì)資源的使用價(jià)值，從而取得增量收益。 充分利用并購(gòu)雙方現(xiàn)有的

33、財(cái)務(wù)資源，避免資本的閑置和浪費(fèi)，節(jié)約籌資成本。 公司并購(gòu)提高了公司的信用等級(jí)和籌資能力，可以使并購(gòu)后的公司取得更加有利的信用條件和籌資便利。 非上市公司通過(guò)并購(gòu)上市公司，可以取得上市公司寶貴的“殼”資源。 實(shí)現(xiàn)形式l（二）并購(gòu)成本 1. 并購(gòu)直接成本 并購(gòu)交易費(fèi)用 購(gòu)買成本火并購(gòu)價(jià)格 更名成本 2. 并購(gòu)后整合成本 戰(zhàn)略整合成本 改組改制成本 經(jīng)營(yíng)整合成本 管理整合成本 3. 機(jī)會(huì)成本2022-4-19并購(gòu)重組的成本效益分析并購(gòu)重組的成本效益分析l 成本分析（部分成本對(duì)現(xiàn)有控股股東不適用）成本分析（部分成本對(duì)現(xiàn)有控股股東不適用）1 1、買殼成本：股權(quán)轉(zhuǎn)讓款、化解上市公司債務(wù)成、買殼成本：股權(quán)轉(zhuǎn)

34、讓款、化解上市公司債務(wù)成本、填實(shí)上市公司窟窿成本本、填實(shí)上市公司窟窿成本2 2、發(fā)行成本，主要是中介費(fèi)用、發(fā)行成本，主要是中介費(fèi)用3 3、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)部分權(quán)益的讓渡、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)部分權(quán)益的讓渡4 4、自身規(guī)范成本：置入資產(chǎn)補(bǔ)交稅金，土地權(quán)屬、自身規(guī)范成本：置入資產(chǎn)補(bǔ)交稅金，土地權(quán)屬的規(guī)范、環(huán)保等，今后的稅費(fèi)增加的規(guī)范、環(huán)保等，今后的稅費(fèi)增加5 5、重組交易成本：交易、資產(chǎn)過(guò)戶涉及的稅費(fèi)、重組交易成本：交易、資產(chǎn)過(guò)戶涉及的稅費(fèi)6 6、隱性成本：財(cái)富曝光、隱性成本：財(cái)富曝光、“婆婆婆婆”增多等增多等2022-4-19四、并購(gòu)流程四、并購(gòu)流程確定目標(biāo)公司談判簽署協(xié)議報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)財(cái)政部小于30%：大于30%：

35、豁免要約收購(gòu)要約收購(gòu)交割法人股國(guó)有股2022-4-194.1公司并購(gòu)的程序公司并購(gòu)的程序并購(gòu)都要經(jīng)過(guò)前期準(zhǔn)備、方案設(shè)計(jì)、談判和整合四并購(gòu)都要經(jīng)過(guò)前期準(zhǔn)備、方案設(shè)計(jì)、談判和整合四個(gè)階段個(gè)階段 1、并購(gòu)前期準(zhǔn)備階段：確定并購(gòu)策略。企業(yè)根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略的要求制定并購(gòu)策略，初步勾畫出擬并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)的輪廓。聘請(qǐng)財(cái)務(wù)和法律顧問。搜尋、調(diào)查、確定目標(biāo)企業(yè)。并購(gòu)的可行性分析。通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、技術(shù)、管理、人員等方面的評(píng)價(jià)，分析并購(gòu)的可行性。2022-4-19公司并購(gòu)的程序公司并購(gòu)的程序l2、并購(gòu)方案設(shè)計(jì)階段：價(jià)值評(píng)估，確定支付價(jià)格范圍及支付方式。融資方式制定與安排。稅務(wù)安排與會(huì)計(jì)處理。2022-4

36、-19公司并購(gòu)的程序公司并購(gòu)的程序l3、并購(gòu)談判階段：雙方協(xié)商談判。簽約與披露。l4、接管與并購(gòu)后的整合階段：交接與接管。實(shí)施整合策略。 2022-4-194.2 4.2 并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)1. 財(cái)務(wù)顧問2. 律師3. 會(huì)計(jì)師4. 評(píng)估師5. 融資顧問2022-4-19財(cái)務(wù)顧問的職責(zé)財(cái)務(wù)顧問的職責(zé)1.盡職調(diào)查2.收購(gòu)方案設(shè)計(jì)，指導(dǎo)收購(gòu)人申報(bào)文件3.參與設(shè)計(jì)收購(gòu)方案，參與收購(gòu)談判4.對(duì)董監(jiān)高進(jìn)行輔導(dǎo)5.申報(bào)文件的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整6.申報(bào)材料，組織答復(fù)7.持續(xù)督導(dǎo) 2022-4-19律師的作用和主要工作律師的作用和主要工作1. 盡職調(diào)查2. 協(xié)助設(shè)計(jì)收購(gòu)方案，參與收購(gòu)談判3. 起草收購(gòu)協(xié)議等

37、相關(guān)法律文件4. 出具相關(guān)法律意見書5. 確保程序合法6. 答復(fù)證監(jiān)會(huì)提出的相關(guān)問題2022-4-19會(huì)計(jì)師和評(píng)估師的作用和主要工作會(huì)計(jì)師和評(píng)估師的作用和主要工作1. 盡職調(diào)查2. 對(duì)收購(gòu)方或者被收購(gòu)方的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行審計(jì)3. 對(duì)需要估值的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估4. 出具相關(guān)報(bào)告5. 答復(fù)證監(jiān)會(huì)提出的相關(guān)問題2022-4-19融資顧問的作用和主要工作融資顧問的作用和主要工作1. 融資可行性分析2. 融資方案3. 提供資金2022-4-19五.目標(biāo)公司選擇及價(jià)值評(píng)估2022-4-19確定目標(biāo)企業(yè)候選名單確定目標(biāo)企業(yè)候選名單2022-4-195.1目標(biāo)征：l（一）營(yíng)業(yè)虧損的公司。兼并收購(gòu)方公司一般是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較

38、好、盈利水平較高的公司。如果被收購(gòu)的企業(yè)在近期內(nèi)發(fā)生經(jīng)營(yíng)虧損，則在兼并后即可沖抵兼并公司的部分利潤(rùn)，減少公司的應(yīng)納稅額。(補(bǔ)充例子)l（二）可以“以其之長(zhǎng)補(bǔ)已這短”的公司。這就是能與兼并公司發(fā)生協(xié)同效應(yīng)。2022-4-19并收購(gòu)的公司在市場(chǎng)上以協(xié)議價(jià)格出售其股份，兼并方公司付出的代價(jià)就比公開標(biāo)購(gòu)要小得多。在大多數(shù)情況下，市盈率是衡量公司兼并收購(gòu)效果的重要指標(biāo)，市盈低意味著兼并收購(gòu)的效果好。2022-4-19不善或其他管理上的可控因素造成營(yíng)業(yè)利潤(rùn)偏低的公司往往成為被兼并收購(gòu)的對(duì)象。通過(guò)加強(qiáng)管理，公司的利潤(rùn)即有很大的改善空間。下列情況可幫助兼并收購(gòu)企業(yè)發(fā)現(xiàn)此類公司。（1）景氣行業(yè)中的不景氣公司。（

39、2）經(jīng)濟(jì)界人士看好的行業(yè)中的公司。（3）管理層出現(xiàn)分歧的公司。（4）行業(yè)中的滯后公司。2022-4-195.2 目標(biāo)公司盡職調(diào)查確定投資原則尋找機(jī)會(huì)初步篩選項(xiàng)目立項(xiàng)盡職調(diào)查方案設(shè)計(jì)決策談判投資重組及整合甄選目標(biāo)企業(yè)盡職調(diào)查在投資項(xiàng)目立項(xiàng)后實(shí)施盡職調(diào)查在投資項(xiàng)目立項(xiàng)后實(shí)施盡職調(diào)查是設(shè)計(jì)投資方案、整合方案的基礎(chǔ)盡職調(diào)查是設(shè)計(jì)投資方案、整合方案的基礎(chǔ)盡職調(diào)查為投資項(xiàng)目決策作支持盡職調(diào)查為投資項(xiàng)目決策作支持2022-4-19什么是盡職調(diào)查？l 盡職調(diào)查盡職調(diào)查又稱謹(jǐn)慎性調(diào)查，是指投資人在與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，投資人對(duì)目標(biāo)企業(yè)一切與本次投資有關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、資料分析的一系列活動(dòng)

40、。l 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查財(cái)務(wù)盡職調(diào)查即由財(cái)務(wù)專業(yè)人員針對(duì)目標(biāo)企業(yè)與投資有關(guān)財(cái)務(wù)狀況的審閱、分析、核查等專業(yè)調(diào)查。2022-4-19盡職調(diào)查小組l 盡職調(diào)查內(nèi)容盡職調(diào)查內(nèi)容 一般包括：目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)研究、企業(yè)所有者、歷史沿革、人力資源、營(yíng)銷與銷售、研究與開發(fā)、生產(chǎn)與服務(wù)、采購(gòu)、法律與監(jiān)管、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)、稅收、管理信息系統(tǒng)等l 盡職調(diào)查小組的構(gòu)成盡職調(diào)查小組的構(gòu)成 技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)技術(shù)與經(jīng)驗(yàn) 項(xiàng)目負(fù)責(zé)人（交易促成者）、行業(yè)專家、業(yè)務(wù)專家、營(yíng)銷與銷售專家、財(cái)務(wù)專家、法律專家等2022-4-19盡職調(diào)查的目的完成一個(gè)盡職調(diào)查的目的是：完成一個(gè)盡職調(diào)查的目的是：判明潛在的判明潛在的致命缺陷致命缺陷和它們和它們對(duì)對(duì)收

41、購(gòu)收購(gòu)及及預(yù)期投資收益預(yù)期投資收益的可的可能的影響。能的影響。2022-4-19審查和評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)審查和評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè) 1.背景調(diào)查2.依靠專業(yè)評(píng)審人評(píng)審3.了解企業(yè)為什么要被出售 2022-4-19目標(biāo)公司審查l審查出售動(dòng)機(jī)l法律層面的審查l業(yè)務(wù)上的審查l財(cái)務(wù)上的審查2022-4-19（1）出售動(dòng)機(jī)l大股東急需資金l獲利不佳，失去信心l戰(zhàn)略調(diào)整，退出某一領(lǐng)域2022-4-19（2）法律審查l企業(yè)組織是否存在問題l財(cái)產(chǎn)合法性l各種合同和文件的合法性l合作或項(xiàng)目的合法性l行為的合法性2022-4-19（3）業(yè)務(wù)審查l對(duì)方業(yè)務(wù)是否與本公司業(yè)務(wù)能夠融洽l如果是代理權(quán)，看其穩(wěn)定和持續(xù)性l收購(gòu)后原有的供貨

42、方和客戶是否會(huì)流失l各分支機(jī)構(gòu)或渠道能否恢復(fù)或正常運(yùn)轉(zhuǎn)l設(shè)備等資產(chǎn)是否正常運(yùn)轉(zhuǎn)2022-4-19（4）財(cái)務(wù)審查l是否有虛假l是否有未透露事項(xiàng)l資產(chǎn)質(zhì)量，如應(yīng)收帳款可否回收，是否跌價(jià)損失，是否已提折舊等。l資產(chǎn)評(píng)估是否合適l負(fù)債及稅負(fù)狀況2022-4-19六.并購(gòu)整合及管理l 資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的整合l 戰(zhàn)略的整合l 組織結(jié)構(gòu)和人事的整合l 公司文化的整合2022-4-19并購(gòu)后的整合 企業(yè)并購(gòu)的目的是通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)謀求企業(yè)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。通過(guò)一系列并購(gòu)程序取得了目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，只是完成了并購(gòu)目標(biāo)的一半。在收購(gòu)?fù)瓿珊?，必須?duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合。包括：1.戰(zhàn)略整合。戰(zhàn)略應(yīng)相互配合、融合戰(zhàn)

43、略協(xié)同效應(yīng)。2.業(yè)務(wù)整合。根據(jù)其在整個(gè)體系中的作用及其對(duì)其他部分相互關(guān)系，重新設(shè)置其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，通過(guò)資產(chǎn)、債務(wù)剝離等方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)的最優(yōu)組合。3.制度整合。4.組織人事整合。應(yīng)該根據(jù)對(duì)其戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)和制度的重新設(shè)置進(jìn)行整合；使目標(biāo)企業(yè)高效運(yùn)作、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，使整個(gè)企業(yè)運(yùn)作系統(tǒng)互相配合，實(shí)現(xiàn)資源共享，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，降低成本費(fèi)用，提高企業(yè)的效益。5.文化整合。企業(yè)文化是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中最基本、最核心的部分，企業(yè)文化影響著企業(yè)運(yùn)作的一切方面。并購(gòu)后，只有買方和目標(biāo)企業(yè)文化達(dá)到融合，才是雙方真正的融合。2022-4-196.1.6.1.購(gòu)并后整合的策略購(gòu)并后整合的策略根據(jù)并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)在戰(zhàn)略依賴性和組織獨(dú)

44、立性需求根據(jù)并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)在戰(zhàn)略依賴性和組織獨(dú)立性需求上的不同，整合策略共有四種類型，即完全整合、共存上的不同，整合策略共有四種類型，即完全整合、共存型整合、保護(hù)型整合與控制型整合。型整合、保護(hù)型整合與控制型整合。完全整合：在戰(zhàn)略上相互依賴，但目標(biāo)企業(yè)的組織獨(dú)立性完全整合：在戰(zhàn)略上相互依賴，但目標(biāo)企業(yè)的組織獨(dú)立性需求低。需求低。共存型整合：雙方戰(zhàn)略依賴性較強(qiáng)，組織獨(dú)立性的需求也共存型整合：雙方戰(zhàn)略依賴性較強(qiáng)，組織獨(dú)立性的需求也較高。較高。保護(hù)型整合：依賴性不高，組織獨(dú)立性需求高。保護(hù)型整合：依賴性不高，組織獨(dú)立性需求高。控制型整合：戰(zhàn)略與組織獨(dú)立需求都不高，因此并購(gòu)企業(yè)控制型整合：戰(zhàn)略與組

45、織獨(dú)立需求都不高，因此并購(gòu)企業(yè)更注重對(duì)目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)組合的管理更注重對(duì)目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)組合的管理 。2022-4-196.2.6.2.并購(gòu)后整合的內(nèi)容并購(gòu)后整合的內(nèi)容 戰(zhàn)略整合 業(yè)務(wù)活動(dòng)整合 管理活動(dòng)整合 組織機(jī)構(gòu)的整合 人事整合 文化整合 2022-4-19戰(zhàn)略整合戰(zhàn)略整合 指并購(gòu)企業(yè)在綜合分析目標(biāo)企業(yè)情況后，將目標(biāo)企業(yè)納入指并購(gòu)企業(yè)在綜合分析目標(biāo)企業(yè)情況后，將目標(biāo)企業(yè)納入其發(fā)展戰(zhàn)略內(nèi)，使目標(biāo)企業(yè)的總資產(chǎn)服從并購(gòu)企業(yè)的總體其發(fā)展戰(zhàn)略內(nèi)，使目標(biāo)企業(yè)的總資產(chǎn)服從并購(gòu)企業(yè)的總體戰(zhàn)略目標(biāo)及相關(guān)安排與調(diào)整，從而取得一種戰(zhàn)略上的協(xié)同戰(zhàn)略目標(biāo)及相關(guān)安排與調(diào)整，從而取得一種戰(zhàn)略上的協(xié)同效應(yīng)。效

46、應(yīng)。2022-4-19業(yè)務(wù)活動(dòng)整合業(yè)務(wù)活動(dòng)整合指要聯(lián)合、調(diào)整和協(xié)調(diào)采購(gòu)、產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷、指要聯(lián)合、調(diào)整和協(xié)調(diào)采購(gòu)、產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷、財(cái)務(wù)等各項(xiàng)職能活動(dòng)財(cái)務(wù)等各項(xiàng)職能活動(dòng) 2022-4-19管理活動(dòng)整合管理活動(dòng)整合指并購(gòu)企業(yè)制定規(guī)范的、完整的管理制度和法規(guī)，替代原有指并購(gòu)企業(yè)制定規(guī)范的、完整的管理制度和法規(guī)，替代原有的制度與法規(guī)，作為企業(yè)成員的行為準(zhǔn)則和秩序的保障。的制度與法規(guī)，作為企業(yè)成員的行為準(zhǔn)則和秩序的保障。一般情況下，并購(gòu)企業(yè)均將優(yōu)秀的管理制度移植到目標(biāo)企一般情況下，并購(gòu)企業(yè)均將優(yōu)秀的管理制度移植到目標(biāo)企業(yè)，以求與目標(biāo)企業(yè)在管理上的一體化與整合業(yè)，以求與目標(biāo)企業(yè)在管理上的一體化

47、與整合 2022-4-19組織機(jī)構(gòu)整合組織機(jī)構(gòu)整合l 并購(gòu)?fù)瓿珊?，并?gòu)企業(yè)會(huì)根據(jù)具體情況調(diào)整組織機(jī)構(gòu)，建立高效的、融洽的和有彈性的組織機(jī)構(gòu)系統(tǒng)。2022-4-19人事整合人事整合l 人事管理活動(dòng)的核心，人事整合成敗與否很大程度上決定著并購(gòu)的成敗。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)在充分了解目標(biāo)企業(yè)的人事狀況后，制定原有人員的留任政策，調(diào)整人員，以提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。l 我國(guó)企業(yè)總結(jié)出的經(jīng)驗(yàn)是“平滑過(guò)渡、競(jìng)爭(zhēng)上崗、擇優(yōu)錄用”2022-4-19文化整合文化整合l 企業(yè)文化是指企業(yè)在長(zhǎng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的實(shí)踐中逐步形成的具有本企業(yè)特色的共有價(jià)值體系，包括企業(yè)成員共同認(rèn)可的價(jià)值觀、行為準(zhǔn)則、典型和儀式等l 如果兩個(gè)企業(yè)間的企業(yè)文化不能相容

48、，則會(huì)使企業(yè)成員喪失文化的確定感，繼而產(chǎn)生行為的模糊性和降低對(duì)企業(yè)的承諾，最終影響并購(gòu)企業(yè)與其價(jià)值目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)2022-4-19Reasons for FailurePoor Integration 失敗的原因整合不利0%10%20%30%40%50%60%70%80%美國(guó)US歐洲Europe拉美Lation America 亞太地區(qū)Asia PacificPercent of Responses答案百分比答案百分比整合組織文化確保員工的專注力通過(guò)新計(jì)劃促使員工敬業(yè)整合人力資源/福利計(jì)劃Integration is the most challenging M&A issue.整合是整合是最具挑

49、戰(zhàn)性的購(gòu)并問題最具挑戰(zhàn)性的購(gòu)并問題.and can be costly.可能需要較高的成本可能需要較高的成本.0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%亞太地區(qū)A-P歐洲Europe拉美L-A美國(guó)US組織整合困難兩個(gè)組織的協(xié)同增效文化差異Integrating Organisational CulturesKeeping Employees FocusedEngaging Employees in New ProgramsIntegration HR/Benefit ProgramsDifficulties Integrating OrganisationsSynergie

50、s of the Two OrganisationsDiffering Cultures2022-4-19七. 公司反收購(gòu)策略 7.1敵意收購(gòu)與財(cái)務(wù)防御 7.2反收購(gòu)的管理策略 7.3反收購(gòu)中的抗拒策略2022-4-191.1.概述概述l 反收購(gòu)，是指被收購(gòu)公司管理層為了防止公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移而采取的反收購(gòu)，是指被收購(gòu)公司管理層為了防止公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移而采取的旨在預(yù)防或挫敗收購(gòu)者收購(gòu)本公司的行為。公司收購(gòu)與反收購(gòu)實(shí)質(zhì)旨在預(yù)防或挫敗收購(gòu)者收購(gòu)本公司的行為。公司收購(gòu)與反收購(gòu)實(shí)質(zhì)上是一種爭(zhēng)奪控制權(quán)的行為。收購(gòu)成功即表明收購(gòu)人控制目標(biāo)公司上是一種爭(zhēng)奪控制權(quán)的行為。收購(gòu)成功即表明收購(gòu)人控制目標(biāo)公司的管理權(quán)，這

51、種權(quán)力轉(zhuǎn)換意味著目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者的改換和公司經(jīng)營(yíng)的管理權(quán)，這種權(quán)力轉(zhuǎn)換意味著目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者的改換和公司經(jīng)營(yíng)策略的變化，這必然涉及目標(biāo)公司以及原經(jīng)營(yíng)者甚至股東的利益，策略的變化，這必然涉及目標(biāo)公司以及原經(jīng)營(yíng)者甚至股東的利益，如果此時(shí)目標(biāo)公司的管理者不愿被收購(gòu)，且還具有一定的實(shí)力，可如果此時(shí)目標(biāo)公司的管理者不愿被收購(gòu)，且還具有一定的實(shí)力，可以采取必要的反收購(gòu)措施，對(duì)公司的控制權(quán)進(jìn)行必要的維護(hù)。以采取必要的反收購(gòu)措施，對(duì)公司的控制權(quán)進(jìn)行必要的維護(hù)。l 反收購(gòu)具有以下特征：反收購(gòu)具有以下特征： （1 1）反收購(gòu)行為的主體是目標(biāo)公司的管理層；）反收購(gòu)行為的主體是目標(biāo)公司的管理層； （2 2）目標(biāo)公司反收購(gòu)

52、的核心在于防止其控制權(quán)轉(zhuǎn)移，公司收購(gòu)與目）目標(biāo)公司反收購(gòu)的核心在于防止其控制權(quán)轉(zhuǎn)移，公司收購(gòu)與目標(biāo)公司反收購(gòu)之間爭(zhēng)奪的就是控制權(quán)；標(biāo)公司反收購(gòu)之間爭(zhēng)奪的就是控制權(quán)； （3 3）目標(biāo)公司反收購(gòu)措施分為兩大類：一類是預(yù)防收購(gòu)者收購(gòu)的事）目標(biāo)公司反收購(gòu)措施分為兩大類：一類是預(yù)防收購(gòu)者收購(gòu)的事前措施，另一類為阻止收購(gòu)者收購(gòu)成功的事后措施。前措施，另一類為阻止收購(gòu)者收購(gòu)成功的事后措施。2022-4-197.1敵意收購(gòu)與財(cái)務(wù)防御 l（一）敵意收購(gòu) l 收購(gòu)者在收購(gòu)目標(biāo)股權(quán)時(shí),該收購(gòu)行為遭受目標(biāo)公司管理者的反抗和拒絕，甚至在采取反收購(gòu)策略的條件下強(qiáng)行收購(gòu)；或者在未與目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理者商議的情況下，提出公開

53、收購(gòu)要約，實(shí)現(xiàn)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。 l 成為敵意收購(gòu)的目標(biāo)公司的特點(diǎn)：l 資產(chǎn)價(jià)值低估；l 公司具有尚未發(fā)現(xiàn)的潛質(zhì)；l 公司具有大量的剩余現(xiàn)金、大量有價(jià)值的證券投資組合以及大量未使用的負(fù)債能力；l 具有出售后不損害現(xiàn)金流量的附屬公司或其他財(cái)產(chǎn)；l 現(xiàn)管理層持股比例較小。 2022-4-19l（二）財(cái)務(wù)防御 l 通過(guò)舉債或股票回購(gòu)等方式大幅度提高公司負(fù)債比例，并在貸款合同中增加限制性條款，如被接管時(shí)要提前償還債務(wù)等。l 力爭(zhēng)促使持股比例相對(duì)集中于支持管理層的股東或控股公司手中。l 增加對(duì)現(xiàn)有股東的股利發(fā)放率。l 營(yíng)運(yùn)中產(chǎn)生的剩余現(xiàn)金流量要盡量投入具有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，或回報(bào)給股東，或用于收購(gòu)其他公司

54、，尤其是收購(gòu)者不希望要的公司。l 對(duì)于脫離母公司后并不影響現(xiàn)金流量的正常運(yùn)作的附屬公司，應(yīng)將其剝離，或?yàn)榱吮苊獯罅康默F(xiàn)金流入，應(yīng)讓其獨(dú)立。l 通過(guò)重組或分立的方法，實(shí)現(xiàn)那些被低估資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。2022-4-197.2反收購(gòu)的管理策略 l （一）建立合理的持股結(jié)構(gòu)l 為了防止上市公司的股份過(guò)于分散，公司常常采用交叉持股的股票分配形式，即關(guān)聯(lián)公司、關(guān)系較密切的公司之間相互持有部分股權(quán)，一旦其中一家公司遭到收購(gòu)，相互持股公司之間容易形成“連環(huán)船”的效果，從而大大增加了反收購(gòu)一方的實(shí)力。2022-4-19l（二） “金降落傘”策略 l 通過(guò)目標(biāo)公司董事會(huì)決議，提高收購(gòu)成本。l 【例】目標(biāo)公司被并購(gòu)、

55、且高層管理者被革職時(shí)，他們可以得到巨額退休金（或遣散費(fèi)）；如果被收購(gòu)公司的員工被解雇，收購(gòu)方還應(yīng)支付員工遣散費(fèi)等。2022-4-19l（三） “毒丸”策略 l 目標(biāo)公司發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券，標(biāo)明當(dāng)公司發(fā)生收購(gòu)?fù)话l(fā)事件時(shí)，持債者可以購(gòu)買一定數(shù)量的以優(yōu)惠價(jià)格出售的新股份。這樣，隨著股份總量的增加，不但可有效地稀釋收購(gòu)者持有的股份，而且也增加了收購(gòu)成本。 2022-4-19l（四）員工持股計(jì)劃(ESOP)l 公司員工通過(guò)舉債購(gòu)買本公司股票而擁有公司部分產(chǎn)權(quán)及相應(yīng)的管理權(quán)。l 實(shí)施ESOP，使得維持現(xiàn)狀的員工以及反對(duì)外來(lái)者控制公司的員工比經(jīng)理人員還要反對(duì)被接管或被收購(gòu)。一旦發(fā)生并購(gòu)，員工就會(huì)被裁減。為了

56、保持職位，當(dāng)用ESOP來(lái)進(jìn)行反收購(gòu)防御時(shí)，員工往往會(huì)站在經(jīng)理人員一邊。2022-4-197.3 反收購(gòu)中的抗拒策略l（一）訴諸法律 l也許最普通的反收購(gòu)對(duì)策施就是與也許最普通的反收購(gòu)對(duì)策施就是與收購(gòu)者打官司。在美國(guó)收購(gòu)者打官司。在美國(guó)19621962年至年至19801980年間的約三分之一的收購(gòu)案發(fā)年間的約三分之一的收購(gòu)案發(fā)生了法律訴訟。根據(jù)反壟斷、信息生了法律訴訟。根據(jù)反壟斷、信息披露不充分、某些欺騙行為、犯罪披露不充分、某些欺騙行為、犯罪或者違反證券法規(guī)等理由提起訴訟，或者違反證券法規(guī)等理由提起訴訟，使收購(gòu)方提高收購(gòu)價(jià)。使收購(gòu)方提高收購(gòu)價(jià)。2022-4-19目標(biāo)公司提起訴訟的理由目標(biāo)公司提

57、起訴訟的理由l目標(biāo)公司提起訴訟的理由主要有三條：第目標(biāo)公司提起訴訟的理由主要有三條：第一，反壟斷。部分收購(gòu)可能使收購(gòu)方獲得一，反壟斷。部分收購(gòu)可能使收購(gòu)方獲得某一行業(yè)的壟斷或接近壟斷地位，目標(biāo)公某一行業(yè)的壟斷或接近壟斷地位，目標(biāo)公司可以此作為訴訟理由；第二，披露不充司可以此作為訴訟理由；第二，披露不充分。目標(biāo)公司認(rèn)定收購(gòu)方未按有關(guān)法律規(guī)分。目標(biāo)公司認(rèn)定收購(gòu)方未按有關(guān)法律規(guī)定向公眾及時(shí)、充分或準(zhǔn)確地披露信息等；定向公眾及時(shí)、充分或準(zhǔn)確地披露信息等；第三，犯罪。除非有十分確鑿的證據(jù)，否第三，犯罪。除非有十分確鑿的證據(jù)，否則目標(biāo)公司難以以此為由提起訴訟。則目標(biāo)公司難以以此為由提起訴訟。2022-4-

58、19法律訴訟目的：法律訴訟目的：l 第一，它可以拖延收購(gòu)，從而鼓勵(lì)其他競(jìng)爭(zhēng)者參第一，它可以拖延收購(gòu)，從而鼓勵(lì)其他競(jìng)爭(zhēng)者參與收購(gòu)。據(jù)此看法，杰雷爾指出，在有法律訴訟與收購(gòu)。據(jù)此看法，杰雷爾指出，在有法律訴訟的情況下，有競(jìng)爭(zhēng)出價(jià)產(chǎn)生的可能性有的情況下，有競(jìng)爭(zhēng)出價(jià)產(chǎn)生的可能性有6262，而，而沒有法律訴訟時(shí)，其可能性只有沒有法律訴訟時(shí)，其可能性只有1111；l 第二，可以通過(guò)法律訴訟迫使收購(gòu)者提高其收購(gòu)第二，可以通過(guò)法律訴訟迫使收購(gòu)者提高其收購(gòu)價(jià)格，或迫使目標(biāo)公司為了避免法律訴訟而放棄價(jià)格，或迫使目標(biāo)公司為了避免法律訴訟而放棄收購(gòu)。但杰雷爾的研究認(rèn)為股票價(jià)格對(duì)是否有法收購(gòu)。但杰雷爾的研究認(rèn)為股票價(jià)格

59、對(duì)是否有法律訴訟的反應(yīng)在律訴訟的反應(yīng)在7171個(gè)訴訟案例中幾乎為零。這就個(gè)訴訟案例中幾乎為零。這就表明采取這種反兼并措施幾乎就是一場(chǎng)公平的賭表明采取這種反兼并措施幾乎就是一場(chǎng)公平的賭博。博。2022-4-19l（二） “白衣騎士” l 將遭受敵意收購(gòu)的目標(biāo)公司為了避免遭到敵意收購(gòu)者的控制而自己尋找的善意收購(gòu)者。2022-4-19l（三） 帕克曼式l 目標(biāo)公司威脅要進(jìn)行反并購(gòu)，并開始購(gòu)買收購(gòu)公司的股票，以達(dá)到保護(hù)自己的目的。l 這種方式不但風(fēng)險(xiǎn)大，而且反收購(gòu)者本身需有較強(qiáng)的資本實(shí)力和外部籌資能力。2022-4-19l（四） “毒丸式” l 目標(biāo)公司為避免其他公司收購(gòu)而采取的一些會(huì)對(duì)自身造成傷害的

60、行動(dòng)，以降低自己的吸引力。l “毒丸”策略一般包括：l 賣掉“皇冠上的寶石”，即出售公司有發(fā)展前途的資產(chǎn)、部門或技術(shù)，使目標(biāo)公司失去吸引力；l 立即實(shí)施“金降落傘”計(jì)劃，耗盡公司的資本等；l 增加債務(wù)負(fù)擔(dān)，重?cái)M債務(wù)償還時(shí)間，萬(wàn)一被買方收購(gòu)，收購(gòu)方將面臨立即還債的難題。2022-4-19l（五） 死亡換股l 目標(biāo)公司發(fā)行公司債券、特別股或它們的組合，以交換發(fā)行在外的本公司普通股，通過(guò)減少在外流通的股數(shù)以抬高股價(jià)，并迫使收購(gòu)方提升其股份支付的收購(gòu)價(jià)。l 這種方式下，負(fù)債比率的提高，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，即使公司總市值不變，股權(quán)比率也會(huì)降低，但股價(jià)未必一定會(huì)因股數(shù)減少而增加。況且，雖然目標(biāo)公司股價(jià)上升，買