國(guó)際金融第五章

1、第五章第五章 外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)與外匯交易與外匯交易 第一節(jié)第一節(jié) 外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)foreign exchange market一、外匯市場(chǎng)的含義一、外匯市場(chǎng)的含義（一）外匯市場(chǎng)的概念（一）外匯市場(chǎng)的概念指兩種或兩種以上貨幣相互兌換或買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所，是外匯供求雙方指兩種或兩種以上貨幣相互兌換或買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所，是外匯供求雙方買(mǎi)賣(mài)不同貨幣的交易網(wǎng)絡(luò)、交易設(shè)施及其組織結(jié)構(gòu)和制度規(guī)則的買(mǎi)賣(mài)不同貨幣的交易網(wǎng)絡(luò)、交易設(shè)施及其組織結(jié)構(gòu)和制度規(guī)則的總和?？偤汀Ｊ澜缟献钪耐鈪R市場(chǎng)：倫敦、紐約、東京、新加坡、蘇黎世、世界上最著名的外匯市場(chǎng)：倫敦、紐約、東京、新加坡、蘇黎世、巴黎、香港等。巴黎、香港等。2013年，新加

2、坡超過(guò)日本成為世界第三大外匯交年，新加坡超過(guò)日本成為世界第三大外匯交易活動(dòng)中心。易活動(dòng)中心。英國(guó)是全球最大的外匯交易活動(dòng)中心，英國(guó)是全球最大的外匯交易活動(dòng)中心，2010年的日成交額占全球年的日成交額占全球份額的份額的37%，2013年上升至全球成交額的年上升至全球成交額的41%。（二）外匯市場(chǎng)的組織形態(tài)（二）外匯市場(chǎng)的組織形態(tài)有形的外匯市場(chǎng)：外匯交易在交易所或外匯交易廳內(nèi)進(jìn)行，由各有形的外匯市場(chǎng)：外匯交易在交易所或外匯交易廳內(nèi)進(jìn)行，由各銀行的代表在一定時(shí)間內(nèi)集中進(jìn)行交易。蘇黎世、巴黎、法蘭克銀行的代表在一定時(shí)間內(nèi)集中進(jìn)行交易。蘇黎世、巴黎、法蘭克福、阿姆斯特丹、米蘭等。又稱(chēng)為福、阿姆斯特丹、米

3、蘭等。又稱(chēng)為“大陸式外匯市場(chǎng)大陸式外匯市場(chǎng)”。無(wú)形的外匯市場(chǎng)：沒(méi)有具體、固定的交易場(chǎng)所，所有的外匯交易無(wú)形的外匯市場(chǎng)：沒(méi)有具體、固定的交易場(chǎng)所，所有的外匯交易均通過(guò)連結(jié)銀行和外匯經(jīng)紀(jì)人的電話、電報(bào)、電傳和計(jì)算機(jī)終端均通過(guò)連結(jié)銀行和外匯經(jīng)紀(jì)人的電話、電報(bào)、電傳和計(jì)算機(jī)終端等通訊網(wǎng)絡(luò)來(lái)進(jìn)行。又稱(chēng)為等通訊網(wǎng)絡(luò)來(lái)進(jìn)行。又稱(chēng)為“英美式外匯市場(chǎng)英美式外匯市場(chǎng)”。（三）外匯市場(chǎng)的特征（三）外匯市場(chǎng)的特征全天候市場(chǎng)：由位于不同時(shí)區(qū)的不同市場(chǎng)相聯(lián)結(jié)而構(gòu)成，可進(jìn)行全天候市場(chǎng)：由位于不同時(shí)區(qū)的不同市場(chǎng)相聯(lián)結(jié)而構(gòu)成，可進(jìn)行24小小時(shí)不間斷的交易；時(shí)不間斷的交易；一體化市場(chǎng)：全球各地的外匯市場(chǎng)聯(lián)系日益密切（資金的流動(dòng)及

4、匯率一體化市場(chǎng)：全球各地的外匯市場(chǎng)聯(lián)系日益密切（資金的流動(dòng)及匯率的趨同）；匯率差日益縮小的趨同）；匯率差日益縮小無(wú)形市場(chǎng)為主：主要的市場(chǎng)交易均通過(guò)分散的各機(jī)構(gòu)通過(guò)電訊網(wǎng)絡(luò)完無(wú)形市場(chǎng)為主：主要的市場(chǎng)交易均通過(guò)分散的各機(jī)構(gòu)通過(guò)電訊網(wǎng)絡(luò)完成；成；高度集中性市場(chǎng)：全球外匯交易越來(lái)越集中在世界主要的金融中心。高度集中性市場(chǎng)：全球外匯交易越來(lái)越集中在世界主要的金融中心。2013年，英國(guó)、美國(guó)、新加坡和日本集中了全球外匯交易量的年，英國(guó)、美國(guó)、新加坡和日本集中了全球外匯交易量的71%。主要交易圍繞美元進(jìn)行，全球外匯交易的主要交易圍繞美元進(jìn)行，全球外匯交易的87%使用美元。使用美元。2009年，人年，人民幣離

5、岸市場(chǎng)在香港啟動(dòng)。民幣離岸市場(chǎng)在香港啟動(dòng)。2013年，人民幣日均成交額已經(jīng)從年，人民幣日均成交額已經(jīng)從2010年年4月的月的340億美元飆升至億美元飆升至1200億美元，首次超過(guò)瑞典克朗、港元，進(jìn)入億美元，首次超過(guò)瑞典克朗、港元，進(jìn)入全球十大交易最頻繁貨幣榜單全球十大交易最頻繁貨幣榜單，成為世界第九大交易貨幣，日均交易成為世界第九大交易貨幣，日均交易額占全球交易總量的額占全球交易總量的2.2%。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣中，。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣中，2013年日元交易額猛年日元交易額猛增，比增，比2010年年4月增加了月增加了63%。匯率波動(dòng)頻繁匯率波動(dòng)頻繁外匯衍生交易不斷增長(zhǎng)外匯衍生交易不斷增長(zhǎng)二、外匯市場(chǎng)的

6、構(gòu)成二、外匯市場(chǎng)的構(gòu)成（一）外匯市場(chǎng)的主要參與者（一）外匯市場(chǎng)的主要參與者 外匯銀行：外匯銀行：外匯市場(chǎng)的主要參與者。分外匯市場(chǎng)的主要參與者。分3種類(lèi)型：種類(lèi)型：專(zhuān)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的本國(guó)專(zhuān)業(yè)銀行；兼營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的專(zhuān)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的本國(guó)專(zhuān)業(yè)銀行；兼營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的本國(guó)商業(yè)銀行；外國(guó)在本國(guó)設(shè)立的分行。本國(guó)商業(yè)銀行；外國(guó)在本國(guó)設(shè)立的分行。 外匯經(jīng)紀(jì)人：外匯經(jīng)紀(jì)人：是介于外匯銀行之間或外匯銀行與是介于外匯銀行之間或外匯銀行與客戶之間，為交易雙方接洽外匯交易而收取傭金客戶之間，為交易雙方接洽外匯交易而收取傭金的中間商；的中間商； 個(gè)人及公司（客戶）：個(gè)人及公司（客戶）：根據(jù)交易行為的性質(zhì)不同，根據(jù)交易行為的性質(zhì)不同，分

7、為三類(lèi)，即交易性外匯買(mǎi)賣(mài)者、保值性外匯買(mǎi)分為三類(lèi)，即交易性外匯買(mǎi)賣(mài)者、保值性外匯買(mǎi)賣(mài)者和投機(jī)性外匯買(mǎi)賣(mài)者。賣(mài)者和投機(jī)性外匯買(mǎi)賣(mài)者。 中央銀行：中央銀行：基于三方面原因參與外匯交易，包括基于三方面原因參與外匯交易，包括為穩(wěn)定匯率而進(jìn)行的干預(yù)性交易；為管理外匯儲(chǔ)為穩(wěn)定匯率而進(jìn)行的干預(yù)性交易；為管理外匯儲(chǔ)備而進(jìn)行交易；為滿足政府及一些重要的國(guó)有企備而進(jìn)行交易；為滿足政府及一些重要的國(guó)有企業(yè)的外匯需求進(jìn)行交易。業(yè)的外匯需求進(jìn)行交易。（二）外匯市場(chǎng)交易的層次（二）外匯市場(chǎng)交易的層次 零售性外匯交易：零售性外匯交易：銀行與一般客戶進(jìn)行的銀行與一般客戶進(jìn)行的外匯交易。外匯交易。 批發(fā)性外匯交易：批發(fā)性外匯交

8、易：銀行同業(yè)之間的外匯交銀行同業(yè)之間的外匯交易，包括同一市場(chǎng)和不同市場(chǎng)上各銀行之易，包括同一市場(chǎng)和不同市場(chǎng)上各銀行之間的外匯交易；中央銀行與各商業(yè)銀行之間的外匯交易；中央銀行與各商業(yè)銀行之間的外匯交易；各國(guó)中央銀行之間的外匯間的外匯交易；各國(guó)中央銀行之間的外匯交易。交易。 交易目的：商業(yè)銀行的交易目的主要在于交易目的：商業(yè)銀行的交易目的主要在于軋平外匯交易頭寸。多頭頭寸與空頭頭寸。軋平外匯交易頭寸。多頭頭寸與空頭頭寸。（三）外匯市場(chǎng)的交易制度（三）外匯市場(chǎng)的交易制度競(jìng)價(jià)驅(qū)動(dòng)模式競(jìng)價(jià)驅(qū)動(dòng)模式auction-driven：外匯交易中心或交易所的撮合方式：外匯交易中心或交易所的撮合方式: 外匯買(mǎi)賣(mài)雙

9、方（銀行間外匯交易主體）在交易中心或交易所中掛牌報(bào)外匯買(mǎi)賣(mài)雙方（銀行間外匯交易主體）在交易中心或交易所中掛牌報(bào)價(jià)，由交易中心或交易所的電腦自動(dòng)撮合交易。交易中心或交易所負(fù)價(jià)，由交易中心或交易所的電腦自動(dòng)撮合交易。交易中心或交易所負(fù)責(zé)集中清算。責(zé)集中清算。OTC方式方式dealer-driven or quote-driven:由做市商持續(xù)雙向報(bào)價(jià)，按其報(bào)價(jià)接受客戶的買(mǎi)賣(mài)要求。保證市場(chǎng)的流由做市商持續(xù)雙向報(bào)價(jià)，按其報(bào)價(jià)接受客戶的買(mǎi)賣(mài)要求。保證市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高交易的效率。動(dòng)性，提高交易的效率。銀行間市場(chǎng)中的銀行間市場(chǎng)中的OTC方式是指銀行間外匯市場(chǎng)交易主體以雙邊授信為基方式是指銀行間外匯市場(chǎng)交易

10、主體以雙邊授信為基礎(chǔ)，通過(guò)自主雙邊詢價(jià)、雙邊清算進(jìn)行的即期外匯交易。特點(diǎn)是：礎(chǔ)，通過(guò)自主雙邊詢價(jià)、雙邊清算進(jìn)行的即期外匯交易。特點(diǎn)是： 以交易雙方的信用為基礎(chǔ)，由交易雙方自行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，需要建立雙以交易雙方的信用為基礎(chǔ)，由交易雙方自行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，需要建立雙邊授信后才可進(jìn)行交易邊授信后才可進(jìn)行交易 價(jià)格形成機(jī)制為交易雙方協(xié)商確定價(jià)格價(jià)格形成機(jī)制為交易雙方協(xié)商確定價(jià)格 清算安排不同，清算安排不同，OTC方式由交易雙方自行安排資金清算，方式由交易雙方自行安排資金清算，OTC方式是國(guó)際外匯市場(chǎng)上的基本制度。全球即期方式是國(guó)際外匯市場(chǎng)上的基本制度。全球即期外匯市場(chǎng)的絕大部分交易量都集中在外匯市場(chǎng)的絕

11、大部分交易量都集中在OTC市場(chǎng)，市場(chǎng)，以美國(guó)為例，以美國(guó)為例，OTC方式的交易量占全部外匯交易方式的交易量占全部外匯交易量的比例超過(guò)量的比例超過(guò)90。 第二節(jié)第二節(jié) 即期外匯交易即期外匯交易一、即期外匯交易一、即期外匯交易spot foreign exchange transaction的概念的概念 又稱(chēng)為現(xiàn)匯交易，指外匯買(mǎi)賣(mài)成交后，在兩個(gè)營(yíng)又稱(chēng)為現(xiàn)匯交易，指外匯買(mǎi)賣(mài)成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日業(yè)日business days內(nèi)辦理交割的外匯業(yè)務(wù)。成內(nèi)辦理交割的外匯業(yè)務(wù)。成交匯率稱(chēng)為即期匯率交匯率稱(chēng)為即期匯率spot rate. 交割：成交后交割：成交后“錢(qián)貨兩清錢(qián)貨兩清”的行為。交割日的行為。交割日v

12、alue day即起息日即起息日;value today; value tomorrow; value spot. 交割日需為雙方營(yíng)業(yè)日。交割日需為雙方營(yíng)業(yè)日。 交割地點(diǎn)：所交易貨幣的發(fā)行國(guó)。交割地點(diǎn)：所交易貨幣的發(fā)行國(guó)。即期外匯交易即期外匯交易一一香香港港公公司司為為進(jìn)進(jìn)口口需需要要， 從從銀銀行行購(gòu)購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)即即期期美美元元萬(wàn)萬(wàn)， 銀銀行行報(bào)報(bào)價(jià)價(jià)為為： 即即期期 US$1=HK$ ， 問(wèn)問(wèn)該該公公司司需需支支付付多多少少港港幣幣？ 解解答答：（萬(wàn)萬(wàn)港港幣幣） 即期外匯交易即期外匯交易二、即期外匯交易的報(bào)價(jià)二、即期外匯交易的報(bào)價(jià)（一）報(bào)價(jià)方法：（一）報(bào)價(jià)方法： 雙向報(bào)價(jià)，即同時(shí)報(bào)出買(mǎi)入?yún)R率和賣(mài)

13、出匯率；雙向報(bào)價(jià)，即同時(shí)報(bào)出買(mǎi)入?yún)R率和賣(mài)出匯率； 交易用語(yǔ)規(guī)范化：交易用語(yǔ)規(guī)范化：“one dollar”表示表示“100萬(wàn)美萬(wàn)美元元”；“six yours”表示表示“我賣(mài)給你我賣(mài)給你600萬(wàn)美元萬(wàn)美元”；“three mine”表示表示“我買(mǎi)入我買(mǎi)入300萬(wàn)美元萬(wàn)美元”； 通過(guò)電話、電傳報(bào)價(jià)時(shí)，報(bào)價(jià)銀行只報(bào)匯率的最通過(guò)電話、電傳報(bào)價(jià)時(shí)，報(bào)價(jià)銀行只報(bào)匯率的最后兩位數(shù)字。后兩位數(shù)字。（二）開(kāi)盤(pán)報(bào)價(jià)依據(jù)（二）開(kāi)盤(pán)報(bào)價(jià)依據(jù) 當(dāng)前市場(chǎng)行情；當(dāng)前市場(chǎng)行情； 國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政治和軍事的最新動(dòng)態(tài)；國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政治和軍事的最新動(dòng)態(tài)； 報(bào)價(jià)行現(xiàn)時(shí)的買(mǎi)賣(mài)頭寸。報(bào)價(jià)行現(xiàn)時(shí)的買(mǎi)賣(mài)頭寸。三、交叉匯率的計(jì)算三、交叉匯率的

14、計(jì)算 主要外匯市場(chǎng)及銀行間外匯匯率報(bào)價(jià)均采主要外匯市場(chǎng)及銀行間外匯匯率報(bào)價(jià)均采用美元標(biāo)價(jià)法，非美元貨幣之間的買(mǎi)賣(mài)需用美元標(biāo)價(jià)法，非美元貨幣之間的買(mǎi)賣(mài)需要先通過(guò)美元匯率進(jìn)行套算。要先通過(guò)美元匯率進(jìn)行套算?；驹瓌t：基本原則： 標(biāo)價(jià)方法相同（同為直接、同為間接或同標(biāo)價(jià)方法相同（同為直接、同為間接或同為美元標(biāo)價(jià)法），套算時(shí)交叉相除；為美元標(biāo)價(jià)法），套算時(shí)交叉相除； 標(biāo)價(jià)方法不同，套算時(shí)同邊相乘。標(biāo)價(jià)方法不同，套算時(shí)同邊相乘。交叉交叉 匯率匯率 的計(jì)的計(jì) 算算 USD/JPY 121.22/121.88 AUD/JPY: 72.880/73.3775 USD/AUD 1.6610/1.6631 EUR

15、/USD 0.9100/0.9119 EUR/GBP: 0.6203/0.6214 GBP/USD 1.4660/1.4670 GBP/USD 1.4288/99 GBP/AUD: 2.3732/2.3779 USD/AUD 1.6610/31四、套匯四、套匯arbitrage, or arbitrage in space 利用不同地點(diǎn)的外匯市場(chǎng)之間出現(xiàn)的匯率利用不同地點(diǎn)的外匯市場(chǎng)之間出現(xiàn)的匯率差異，同時(shí)或幾乎同時(shí)在低價(jià)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)，差異，同時(shí)或幾乎同時(shí)在低價(jià)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)，在高價(jià)市場(chǎng)賣(mài)出該種貨幣，以毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地在高價(jià)市場(chǎng)賣(mài)出該種貨幣，以毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地獲取匯差收益的一種外匯交易。獲取匯差收益的一種外匯交易。

16、直接套匯直接套匯direct arbitrage,又稱(chēng)為兩角套匯又稱(chēng)為兩角套匯bilateral arbitrage。 間接套匯間接套匯indirect arbitrage,又稱(chēng)為三角套又稱(chēng)為三角套匯匯three-point or triangular arbitrage,或或多邊套匯多邊套匯multilateral arbitrage。兩角套匯兩角套匯 某日，紐約外匯市場(chǎng)匯率為：某日，紐約外匯市場(chǎng)匯率為：US$1=JP￥ 100.12100.45。同時(shí)，東京外匯市場(chǎng)匯率為：同時(shí)，東京外匯市場(chǎng)匯率為：US$1=JP￥100.53100.74問(wèn)：如果以問(wèn)：如果以100萬(wàn)美元套匯，應(yīng)如何進(jìn)行？套匯

17、利萬(wàn)美元套匯，應(yīng)如何進(jìn)行？套匯利 潤(rùn)為多少？（不考慮套匯成本）潤(rùn)為多少？（不考慮套匯成本） 解答：解答：將將100萬(wàn)美元在東京外匯市場(chǎng)售出，可獲萬(wàn)美元在東京外匯市場(chǎng)售出，可獲得：得：100100.53=10053（萬(wàn)日元）（萬(wàn)日元） 將將10053萬(wàn)日元調(diào)往紐約賣(mài)出，可獲得：萬(wàn)日元調(diào)往紐約賣(mài)出，可獲得： 10053100.45=108（萬(wàn)美元）（萬(wàn)美元）三角套匯三角套匯某日，紐約外匯市場(chǎng)匯率為：某日，紐約外匯市場(chǎng)匯率為：US$1=AU$ 1.23451.2386同日，蘇黎世外匯市場(chǎng)匯率為：同日，蘇黎世外匯市場(chǎng)匯率為：US$1=CA$ 1.31241.3159；同日，加拿大外匯市場(chǎng)匯率為：同日，

18、加拿大外匯市場(chǎng)匯率為：AU$1=CA$ 1.11341.1162問(wèn)：是否有套匯機(jī)會(huì)？如果有，應(yīng)如何套匯？如果有問(wèn)：是否有套匯機(jī)會(huì)？如果有，應(yīng)如何套匯？如果有100萬(wàn)美元，套匯萬(wàn)美元，套匯利潤(rùn)是多少？利潤(rùn)是多少？解答：按紐約和蘇黎世外匯市場(chǎng)的匯率計(jì)算，解答：按紐約和蘇黎世外匯市場(chǎng)的匯率計(jì)算，AU$1=CA$ (1.31241.2386)(1.31591.2345),即即1.05961.0659，較，較之于加拿大外匯市場(chǎng)的匯率低，因此存在套匯機(jī)會(huì)。之于加拿大外匯市場(chǎng)的匯率低，因此存在套匯機(jī)會(huì)。套匯過(guò)程：用美元套匯過(guò)程：用美元100萬(wàn)在紐約外匯市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)澳元，獲得：萬(wàn)在紐約外匯市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)澳元，獲得：10

19、01.2345=123.45萬(wàn)澳元。萬(wàn)澳元。將將123.45萬(wàn)澳元調(diào)往加拿大外匯市場(chǎng)售出，可獲得：萬(wàn)澳元調(diào)往加拿大外匯市場(chǎng)售出，可獲得：123.451.1134=137.4495萬(wàn)加元萬(wàn)加元將將137.4495萬(wàn)加元調(diào)往蘇黎世外匯市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)美元，可得：萬(wàn)加元調(diào)往蘇黎世外匯市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)美元，可得：137.44951.3159=104.4528（萬(wàn)美元（萬(wàn)美元）套匯利潤(rùn)套匯利潤(rùn)=104.4528-100=4.4528（萬(wàn)美元）（萬(wàn)美元）套匯交易套匯交易 是市場(chǎng)不均衡的產(chǎn)物；是市場(chǎng)不均衡的產(chǎn)物； 套匯交易涉及到一些成本，套匯取決于匯套匯交易涉及到一些成本，套匯取決于匯率差異與套匯成本的比較；率差異與套匯成

20、本的比較； 只有營(yíng)業(yè)時(shí)間重疊的市場(chǎng)才可能套匯；只有營(yíng)業(yè)時(shí)間重疊的市場(chǎng)才可能套匯； 套匯機(jī)會(huì)日趨減少；套匯機(jī)會(huì)日趨減少； 成功的套匯需要套匯者能第一時(shí)間發(fā)現(xiàn)匯成功的套匯需要套匯者能第一時(shí)間發(fā)現(xiàn)匯率的差異并迅速采取行動(dòng)。率的差異并迅速采取行動(dòng)。第三節(jié)第三節(jié) 遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易一、遠(yuǎn)期外匯交易一、遠(yuǎn)期外匯交易forward foreign exchange transaction 概述概述 （一）定義（一）定義:即預(yù)約購(gòu)買(mǎi)與預(yù)約出售外匯的交即預(yù)約購(gòu)買(mǎi)與預(yù)約出售外匯的交易，外匯買(mǎi)賣(mài)雙方先簽訂合同，在合同中規(guī)易，外匯買(mǎi)賣(mài)雙方先簽訂合同，在合同中規(guī)定買(mǎi)賣(mài)外匯的幣種、數(shù)額、匯率（遠(yuǎn)期匯率）定買(mǎi)賣(mài)外匯的

21、幣種、數(shù)額、匯率（遠(yuǎn)期匯率）和將來(lái)交割的時(shí)間，到合同規(guī)定的交割日期，和將來(lái)交割的時(shí)間，到合同規(guī)定的交割日期，雙方按合同條件進(jìn)行交割的外匯交易。雙方按合同條件進(jìn)行交割的外匯交易。（二）遠(yuǎn)期外匯交易交割日的確定（二）遠(yuǎn)期外匯交易交割日的確定 通常按月而不按天計(jì)算。交割日的確定，通常按月而不按天計(jì)算。交割日的確定，應(yīng)以即期交割日為基準(zhǔn)，基本法則是：應(yīng)以即期交割日為基準(zhǔn)，基本法則是： 日對(duì)日：遠(yuǎn)期交割日與成交時(shí)的即期交割日對(duì)日：遠(yuǎn)期交割日與成交時(shí)的即期交割日相對(duì)；日相對(duì)； 節(jié)假日順延；節(jié)假日順延； 不跨月：指遠(yuǎn)期外匯交割日遇上節(jié)假日順不跨月：指遠(yuǎn)期外匯交割日遇上節(jié)假日順延時(shí)，不能跨過(guò)交割日所在月份。延

22、時(shí)，不能跨過(guò)交割日所在月份。（三）遠(yuǎn)期外匯交易的類(lèi)型（三）遠(yuǎn)期外匯交易的類(lèi)型 固定交割日遠(yuǎn)期外匯交易固定交割日遠(yuǎn)期外匯交易 選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯交易：擇遠(yuǎn)期外匯選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯交易：擇遠(yuǎn)期外匯交易交易 全額交割的遠(yuǎn)期外匯交易全額交割的遠(yuǎn)期外匯交易 無(wú)本金交割的遠(yuǎn)期外匯交易（差額交割）無(wú)本金交割的遠(yuǎn)期外匯交易（差額交割）無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易 大量遠(yuǎn)期外匯交易交割時(shí)并不需要收付交易的全額，而只需收付大量遠(yuǎn)期外匯交易交割時(shí)并不需要收付交易的全額，而只需收付遠(yuǎn)期匯率與合同到期日即期匯率之間的差額。遠(yuǎn)期匯率與合同到期日即期匯率之間的差額。 例子：遠(yuǎn)期外匯合同例子：遠(yuǎn)期外匯合同

23、 時(shí)間時(shí)間 A與與B之間的遠(yuǎn)期合同之間的遠(yuǎn)期合同 一般遠(yuǎn)期合同一般遠(yuǎn)期合同成交日成交日A以以$1.75/ 的價(jià)格從的價(jià)格從B A以遠(yuǎn)期匯率以遠(yuǎn)期匯率F（3.6） 購(gòu)買(mǎi)購(gòu)買(mǎi)1英鎊英鎊 從從B購(gòu)買(mǎi)購(gòu)買(mǎi)Q單位外匯單位外匯 到期日到期日 即期匯率為即期匯率為$1.79/ 若若EtF（4.6） 即期匯率為即期匯率為$1.72/ 若若Et 遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額套利費(fèi)用遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額套利費(fèi)用套利交易套利交易例例1：假設(shè)某銀行交易員注意到以下市場(chǎng)價(jià)格：假設(shè)某銀行交易員注意到以下市場(chǎng)價(jià)格：S(t)=US$0.40/Au$ , F(t,T)=US$0.4103/Au$,T=360(天天)，美元利率，

24、美元利率i=10%, 澳元利率澳元利率i*=6%問(wèn)是否有套利機(jī)會(huì)？問(wèn)是否有套利機(jī)會(huì)？判斷判斷1：S(1+i)/F=0.40 1.10/0.4103=1.07241+0.06，因此存在套利機(jī)會(huì)，因此存在套利機(jī)會(huì).判斷判斷2：S(1+i)/(1+i*)=US$0.401.10/1.06=US$0.41509/Au$0.4103因此存在套利機(jī)會(huì)因此存在套利機(jī)會(huì)套利過(guò)程：如有澳元套利過(guò)程：如有澳元100萬(wàn)，將其在即期外匯市場(chǎng)售出，購(gòu)買(mǎi)美元，萬(wàn)，將其在即期外匯市場(chǎng)售出，購(gòu)買(mǎi)美元，可得可得1000.40=US$40萬(wàn)萬(wàn)。將。將US$40萬(wàn)調(diào)往美國(guó)購(gòu)買(mǎi)萬(wàn)調(diào)往美國(guó)購(gòu)買(mǎi)1年期存單，同年期存單，同時(shí)將時(shí)將1年后的

25、美元存款本息和在遠(yuǎn)期市場(chǎng)售出，購(gòu)買(mǎi)年后的美元存款本息和在遠(yuǎn)期市場(chǎng)售出，購(gòu)買(mǎi)1年期遠(yuǎn)期澳元，年期遠(yuǎn)期澳元，可得：可得：40（1+10%）0.4103=Au$107.24（萬(wàn)）（萬(wàn)）較之直接持有澳元存款的所得：較之直接持有澳元存款的所得：100（1+6%）=Au$106萬(wàn)高出萬(wàn)高出Au$1.24萬(wàn)萬(wàn)套利交易套利交易例例2：已知美元利率為：已知美元利率為2.252.50%，英鎊利率為，英鎊利率為3.653.85%，外，外匯市場(chǎng)的匯率為：匯市場(chǎng)的匯率為： 即期即期 6個(gè)月遠(yuǎn)期個(gè)月遠(yuǎn)期美國(guó)美國(guó) 1.5438-1.5472 45-25問(wèn)是否存在套利機(jī)會(huì)？如果有，應(yīng)如何套利問(wèn)是否存在套利機(jī)會(huì)？如果有，應(yīng)如何

26、套利?解答：如果借入解答：如果借入U(xiǎn)S$100萬(wàn)萬(wàn)6個(gè)月，到期應(yīng)償還的本利和為：個(gè)月，到期應(yīng)償還的本利和為： 100（1+2.50%1/2)=US$101.25萬(wàn)萬(wàn)如果將所借入的美元在即期外匯市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)英鎊，可獲得：如果將所借入的美元在即期外匯市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)英鎊，可獲得：1001.5472=64.6329萬(wàn)萬(wàn)將英鎊調(diào)往倫敦存放將英鎊調(diào)往倫敦存放6個(gè)月，到期可獲得：個(gè)月，到期可獲得： 64.6329（1+3.65%1/2）=65.8125萬(wàn)萬(wàn)如配合以抵補(bǔ)交易，即將英鎊存款的本息和在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)如配合以抵補(bǔ)交易，即將英鎊存款的本息和在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)6個(gè)月個(gè)月期美元，可得：期美元，可得：65.8125（1

27、.5438-0.0045）=65.81251.5393=US$101.31萬(wàn)萬(wàn)，套利利潤(rùn)套利利潤(rùn)101.31-101.25=US$0.06萬(wàn)萬(wàn)因此，因此，存在套利機(jī)會(huì)存在套利機(jī)會(huì)。套利過(guò)程為：借入美元，在即期市場(chǎng)上將美。套利過(guò)程為：借入美元，在即期市場(chǎng)上將美元購(gòu)買(mǎi)英鎊，將英鎊調(diào)往倫敦存放元購(gòu)買(mǎi)英鎊，將英鎊調(diào)往倫敦存放6個(gè)月，同時(shí)將英鎊到期后的個(gè)月，同時(shí)將英鎊到期后的本利和購(gòu)買(mǎi)本利和購(gòu)買(mǎi)6個(gè)月期美元。個(gè)月期美元。6個(gè)月后，英鎊存款到期，履行遠(yuǎn)期合個(gè)月后，英鎊存款到期，履行遠(yuǎn)期合約，償還美元貸款，即可獲得穩(wěn)定的套利利潤(rùn)。約，償還美元貸款，即可獲得穩(wěn)定的套利利潤(rùn)。四、擇遠(yuǎn)期外匯交易四、擇遠(yuǎn)期外匯交易

28、optional forward deals or option dated contact 概念：遠(yuǎn)期外匯的購(gòu)買(mǎi)者或出售者在合約概念：遠(yuǎn)期外匯的購(gòu)買(mǎi)者或出售者在合約所規(guī)定的有效期內(nèi)的任何一天有權(quán)要求銀所規(guī)定的有效期內(nèi)的任何一天有權(quán)要求銀行進(jìn)行交割的一種外匯交易。行進(jìn)行交割的一種外匯交易。 類(lèi)型：類(lèi)型： 完全擇期的遠(yuǎn)期外匯交易完全擇期的遠(yuǎn)期外匯交易 部分擇期的遠(yuǎn)期外匯交易部分擇期的遠(yuǎn)期外匯交易四、擇遠(yuǎn)期外匯交易四、擇遠(yuǎn)期外匯交易 匯率匯率 銀行賣(mài)出擇期外匯，如遠(yuǎn)期外匯升水，銀行按銀行賣(mài)出擇期外匯，如遠(yuǎn)期外匯升水，銀行按最接近擇期期限結(jié)束時(shí)的遠(yuǎn)期匯率結(jié)算；若遠(yuǎn)最接近擇期期限結(jié)束時(shí)的遠(yuǎn)期匯率結(jié)算；

29、若遠(yuǎn)期貼水，銀行按最接近擇期開(kāi)始時(shí)的匯率計(jì)算期貼水，銀行按最接近擇期開(kāi)始時(shí)的匯率計(jì)算（或不計(jì)貼水）（或不計(jì)貼水）; 銀行買(mǎi)入擇期外匯，如遠(yuǎn)期外匯升水，銀行按銀行買(mǎi)入擇期外匯，如遠(yuǎn)期外匯升水，銀行按最接近擇期期限開(kāi)始時(shí)的遠(yuǎn)期匯率結(jié)算（或不最接近擇期期限開(kāi)始時(shí)的遠(yuǎn)期匯率結(jié)算（或不計(jì)升水）；若遠(yuǎn)期貼水，銀行按最接近擇期結(jié)計(jì)升水）；若遠(yuǎn)期貼水，銀行按最接近擇期結(jié)束時(shí)的匯率計(jì)算束時(shí)的匯率計(jì)算.五、我國(guó)外匯市場(chǎng)的遠(yuǎn)期交易五、我國(guó)外匯市場(chǎng)的遠(yuǎn)期交易（2005年年8月）月） 一是擴(kuò)大辦理人民幣對(duì)外幣遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)銀行主體，只要銀行一是擴(kuò)大辦理人民幣對(duì)外幣遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)銀行主體，只要銀行具有即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)

30、資格，備案后均具有即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格，備案后均可從事遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)?？蓮氖逻h(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。 二是實(shí)行備案制的市場(chǎng)準(zhǔn)入方式，加強(qiáng)銀行的內(nèi)控和自律二是實(shí)行備案制的市場(chǎng)準(zhǔn)入方式，加強(qiáng)銀行的內(nèi)控和自律管理。管理。 三是銀行可根據(jù)自身業(yè)務(wù)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力對(duì)客戶報(bào)價(jià)，三是銀行可根據(jù)自身業(yè)務(wù)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力對(duì)客戶報(bào)價(jià)，增強(qiáng)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，促進(jìn)交易，為客戶提供更好的服增強(qiáng)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，促進(jìn)交易，為客戶提供更好的服務(wù)。務(wù)。 四是放開(kāi)交易期限限制，由銀行自行確定交易期限和展期四是放開(kāi)交易期限限制，由銀行自行確定交易期限和展期次數(shù)。次數(shù)。 五是擴(kuò)大交易范圍。在現(xiàn)有的貿(mào)易、服務(wù)、收益三大類(lèi)

31、經(jīng)五是擴(kuò)大交易范圍。在現(xiàn)有的貿(mào)易、服務(wù)、收益三大類(lèi)經(jīng)常項(xiàng)目交易基礎(chǔ)上，放開(kāi)包括經(jīng)常轉(zhuǎn)移在內(nèi)的全部經(jīng)常項(xiàng)常項(xiàng)目交易基礎(chǔ)上，放開(kāi)包括經(jīng)常轉(zhuǎn)移在內(nèi)的全部經(jīng)常項(xiàng)目交易，另外增加部分資本與金融項(xiàng)目交易。目交易，另外增加部分資本與金融項(xiàng)目交易。 五、我國(guó)外匯市場(chǎng)的遠(yuǎn)期交易五、我國(guó)外匯市場(chǎng)的遠(yuǎn)期交易 銀行可以為境內(nèi)機(jī)構(gòu)的經(jīng)常項(xiàng)目交易辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。銀行可以為境內(nèi)機(jī)構(gòu)的經(jīng)常項(xiàng)目交易辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。 銀行可以為境內(nèi)機(jī)構(gòu)下列范圍的資本與金融項(xiàng)目交易辦理銀行可以為境內(nèi)機(jī)構(gòu)下列范圍的資本與金融項(xiàng)目交易辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)：遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)： 1.償還銀行自營(yíng)外匯貸款；償還銀行自營(yíng)外匯貸款； 2.償還經(jīng)外匯局登記的

32、境外借款；償還經(jīng)外匯局登記的境外借款； 3.經(jīng)外匯局登記的境外直接投資外匯收支；經(jīng)外匯局登記的境外直接投資外匯收支； 4.經(jīng)外匯局登記的外商投資企業(yè)外匯資本金收入；經(jīng)外匯局登記的外商投資企業(yè)外匯資本金收入； 5.經(jīng)外匯局登記的境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外上市的外匯收入；經(jīng)外匯局登記的境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外上市的外匯收入； 6.經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)的其他外匯收支。經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)的其他外匯收支。 銀行辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)須按照外匯管理規(guī)定，對(duì)境內(nèi)機(jī)銀行辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)須按照外匯管理規(guī)定，對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)的外匯收支進(jìn)行真實(shí)性和合規(guī)性審核。遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約構(gòu)的外匯收支進(jìn)行真實(shí)性和合規(guī)性審核。遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約到期時(shí)，銀行在審核境內(nèi)機(jī)

33、構(gòu)提供的符合外匯管理規(guī)定的到期時(shí)，銀行在審核境內(nèi)機(jī)構(gòu)提供的符合外匯管理規(guī)定的有效憑證后，方可辦理履約手續(xù)。有效憑證后，方可辦理履約手續(xù)。 遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、合約展期次數(shù)和匯率由銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、合約展期次數(shù)和匯率由銀行自行確定。自行確定。第四節(jié)第四節(jié) 掉期外匯交易掉期外匯交易一、掉期外匯交易一、掉期外匯交易swap transaction的概的概念及特點(diǎn)念及特點(diǎn)概念：交易者買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一種交割日貨概念：交易者買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一種交割日貨幣的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)另一種交割日且?guī)诺耐瑫r(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)另一種交割日且?guī)欧N、數(shù)額相同的貨幣的外匯交易活動(dòng)。幣種、數(shù)額相同的貨幣的外匯交易活動(dòng)。特點(diǎn)：買(mǎi)

34、賣(mài)交易同時(shí)進(jìn)行；買(mǎi)賣(mài)幣種、特點(diǎn)：買(mǎi)賣(mài)交易同時(shí)進(jìn)行；買(mǎi)賣(mài)幣種、數(shù)額相同；買(mǎi)賣(mài)幣種的交割日不同數(shù)額相同；買(mǎi)賣(mài)幣種的交割日不同二、掉期交易的應(yīng)用二、掉期交易的應(yīng)用（一）客戶掉期交易的操作（一）客戶掉期交易的操作 1、套期保值、套期保值 新加坡進(jìn)口商根據(jù)進(jìn)口合同進(jìn)口一批貨物，一個(gè)新加坡進(jìn)口商根據(jù)進(jìn)口合同進(jìn)口一批貨物，一個(gè)月后需支付月后需支付10萬(wàn)美元；他將這批貨物轉(zhuǎn)口外銷(xiāo)，萬(wàn)美元；他將這批貨物轉(zhuǎn)口外銷(xiāo)，預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)3個(gè)月后收回以美元計(jì)價(jià)的貨款，為避免匯個(gè)月后收回以美元計(jì)價(jià)的貨款，為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)如何操作？率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)如何操作？ 新加坡外匯市場(chǎng)匯率：新加坡外匯市場(chǎng)匯率： 1個(gè)月期美元匯率個(gè)月期美元匯率 US

35、$1=SG$(1.81231.8243) 3個(gè)月期美元匯率個(gè)月期美元匯率 US$1=SG$(1.81231.8243) 操作：買(mǎi)入操作：買(mǎi)入1個(gè)月期美元，支付個(gè)月期美元，支付SG$18.243;賣(mài)出賣(mài)出3個(gè)月期美元，收取個(gè)月期美元，收取SG$18.123。 付出掉期成本：付出掉期成本：18.243-18.123=SG$0.12萬(wàn)萬(wàn)二、掉期交易的應(yīng)用二、掉期交易的應(yīng)用 2、投機(jī)：預(yù)計(jì)某外匯升值，買(mǎi)進(jìn)較短期限的該、投機(jī)：預(yù)計(jì)某外匯升值，買(mǎi)進(jìn)較短期限的該遠(yuǎn)期外匯，賣(mài)出較長(zhǎng)期限的該遠(yuǎn)期外匯；抵補(bǔ)套遠(yuǎn)期外匯，賣(mài)出較長(zhǎng)期限的該遠(yuǎn)期外匯；抵補(bǔ)套利。利。 3、使遠(yuǎn)期外匯展期或提前到期、使遠(yuǎn)期外匯展期或提前到期

36、 例子：某美國(guó)公司例子：某美國(guó)公司3個(gè)月后有一筆個(gè)月后有一筆800萬(wàn)歐元的貨萬(wàn)歐元的貨款收入，為避免歐元貶值損失，該公司賣(mài)出款收入，為避免歐元貶值損失，該公司賣(mài)出3個(gè)個(gè)月期遠(yuǎn)期歐元。月期遠(yuǎn)期歐元。但但3個(gè)月到期時(shí)，該貨款未如期個(gè)月到期時(shí)，該貨款未如期收到，預(yù)計(jì)貨款將推遲收到，預(yù)計(jì)貨款將推遲2個(gè)月。應(yīng)如何操作？個(gè)月。應(yīng)如何操作？ 買(mǎi)入即期歐元，了結(jié)先前的遠(yuǎn)期合約，再賣(mài)出買(mǎi)入即期歐元，了結(jié)先前的遠(yuǎn)期合約，再賣(mài)出2個(gè)月期遠(yuǎn)期歐元，即可對(duì)該筆交易展期。個(gè)月期遠(yuǎn)期歐元，即可對(duì)該筆交易展期。 如果該公司提前如果該公司提前1個(gè)月收到貨款，應(yīng)如何操作？個(gè)月收到貨款，應(yīng)如何操作？ 賣(mài)出即期歐元，買(mǎi)入賣(mài)出即期歐元

37、，買(mǎi)入1個(gè)月遠(yuǎn)期歐元。個(gè)月遠(yuǎn)期歐元。（二）銀行掉期交易操作（二）銀行掉期交易操作1、利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸、利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸例子：例子：某銀行在一天營(yíng)業(yè)快結(jié)束時(shí)，外匯頭寸出現(xiàn)以下情況：即期美元多頭某銀行在一天營(yíng)業(yè)快結(jié)束時(shí)，外匯頭寸出現(xiàn)以下情況：即期美元多頭300萬(wàn)，萬(wàn)，3個(gè)月遠(yuǎn)期美元空頭個(gè)月遠(yuǎn)期美元空頭300萬(wàn)；即期日元空頭萬(wàn)；即期日元空頭12010萬(wàn)，萬(wàn)，3個(gè)月遠(yuǎn)個(gè)月遠(yuǎn)期日元多頭期日元多頭12020萬(wàn)；即期加拿大元空頭萬(wàn)；即期加拿大元空頭328萬(wàn)，萬(wàn)，3個(gè)月加元多頭個(gè)月加元多頭328萬(wàn)。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)匯率如下：萬(wàn)。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)匯率如下： 即期即期 3個(gè)月遠(yuǎn)期個(gè)月遠(yuǎn)期 US$1=JP￥

38、 120.10/20 30/20 US$1=CA$ 1.6400/10 10/20操作：操作：第一筆掉期：第一筆掉期：賣(mài)出即期賣(mài)出即期US$100萬(wàn)（買(mǎi)入日元）萬(wàn)（買(mǎi)入日元） 匯率匯率 120.10買(mǎi)入買(mǎi)入3個(gè)月遠(yuǎn)期個(gè)月遠(yuǎn)期US$100萬(wàn)（賣(mài)出日元）萬(wàn)（賣(mài)出日元） 匯率匯率 120.00銀行收益銀行收益10萬(wàn)日元萬(wàn)日元；第二筆掉期第二筆掉期賣(mài)出即期賣(mài)出即期US$200萬(wàn)（買(mǎi)入加元）萬(wàn)（買(mǎi)入加元） 匯率匯率1.6400買(mǎi)入買(mǎi)入3個(gè)月個(gè)月US$200萬(wàn)（賣(mài)出加元）萬(wàn)（賣(mài)出加元） 匯率匯率1.64302、利用掉期調(diào)整銀行資金、利用掉期調(diào)整銀行資金 利用掉期調(diào)整外匯幣種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)利用掉期調(diào)整外匯幣

39、種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu) 例子：某銀行的某客戶需要?dú)W元貸款，但該行歐例子：某銀行的某客戶需要?dú)W元貸款，但該行歐元資金不足，于是該銀行可用美元在外匯市場(chǎng)買(mǎi)元資金不足，于是該銀行可用美元在外匯市場(chǎng)買(mǎi)入即期歐元，同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期歐元（買(mǎi)入遠(yuǎn)期美入即期歐元，同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期歐元（買(mǎi)入遠(yuǎn)期美元），既滿足了客戶的貸款需求，又避免了貸款元），既滿足了客戶的貸款需求，又避免了貸款收回時(shí)歐元貶值的損失。收回時(shí)歐元貶值的損失。 例子：某銀行對(duì)澳大利亞元有需求，但由于種種例子：某銀行對(duì)澳大利亞元有需求，但由于種種原因，市場(chǎng)上很難借到澳大利亞元，這時(shí)該銀行原因，市場(chǎng)上很難借到澳大利亞元，這時(shí)該銀行可借入美元，并賣(mài)出即期美元（買(mǎi)入即期

40、澳元）?？山枞朊涝?，并賣(mài)出即期美元（買(mǎi)入即期澳元）。同時(shí)買(mǎi)入遠(yuǎn)期美元（賣(mài)出遠(yuǎn)期澳元）。同時(shí)買(mǎi)入遠(yuǎn)期美元（賣(mài)出遠(yuǎn)期澳元）。3、利用掉期避免與客戶所進(jìn)行的遠(yuǎn)、利用掉期避免與客戶所進(jìn)行的遠(yuǎn)期交易帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)期交易帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn) 同業(yè)市場(chǎng)上很難單純進(jìn)行遠(yuǎn)期交易，但掉同業(yè)市場(chǎng)上很難單純進(jìn)行遠(yuǎn)期交易，但掉期交易十分活躍。期交易十分活躍。 某銀行在買(mǎi)入客戶的某銀行在買(mǎi)入客戶的3個(gè)月期美元后，將承個(gè)月期美元后，將承擔(dān)由客戶轉(zhuǎn)嫁而來(lái)的美元貶值風(fēng)險(xiǎn)。由于擔(dān)由客戶轉(zhuǎn)嫁而來(lái)的美元貶值風(fēng)險(xiǎn)。由于難以在同業(yè)市場(chǎng)上直接賣(mài)出難以在同業(yè)市場(chǎng)上直接賣(mài)出3個(gè)月遠(yuǎn)期美元，個(gè)月遠(yuǎn)期美元，銀行一般如此操作：賣(mài)出即期美元，然后銀行一般如

41、此操作：賣(mài)出即期美元，然后再做一筆掉期交易，即買(mǎi)入即期美元，賣(mài)再做一筆掉期交易，即買(mǎi)入即期美元，賣(mài)出出3個(gè)月遠(yuǎn)期美元。由此軋平銀行的美元多個(gè)月遠(yuǎn)期美元。由此軋平銀行的美元多頭頭寸。頭頭寸。第五節(jié)第五節(jié) 外匯期貨交易外匯期貨交易一、外匯期貨一、外匯期貨foreign currency futures的的概念：概念： 指在有形的外匯市場(chǎng)上，通過(guò)結(jié)算所指在有形的外匯市場(chǎng)上，通過(guò)結(jié)算所clearing house 的下屬成員清算公司或的下屬成員清算公司或經(jīng)紀(jì)人，以公開(kāi)叫價(jià)和標(biāo)準(zhǔn)化合約的方經(jīng)紀(jì)人，以公開(kāi)叫價(jià)和標(biāo)準(zhǔn)化合約的方式買(mǎi)賣(mài)遠(yuǎn)期外匯的一種交易。最早由芝式買(mǎi)賣(mài)遠(yuǎn)期外匯的一種交易。最早由芝加哥商品交易所

42、加哥商品交易所CME設(shè)立的國(guó)際貨幣市設(shè)立的國(guó)際貨幣市場(chǎng)場(chǎng)IMM開(kāi)設(shè)。開(kāi)設(shè)。二、外匯期貨市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)二、外匯期貨市場(chǎng)的結(jié)構(gòu) 期貨交易所期貨交易所future exchange 清算機(jī)構(gòu)清算機(jī)構(gòu)clearing house 經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)紀(jì)公司futures commission company 市場(chǎng)參與者：保值者和投機(jī)者市場(chǎng)參與者：保值者和投機(jī)者三、外匯期貨交易的基本規(guī)則三、外匯期貨交易的基本規(guī)則 保證金制度保證金制度margin：初始保證金和維持保證金，：初始保證金和維持保證金， 交易者必須在作為其經(jīng)紀(jì)人的會(huì)員公司開(kāi)立保證金帳交易者必須在作為其經(jīng)紀(jì)人的會(huì)員公司開(kāi)立保證金帳戶，會(huì)員必須向交易所的清算機(jī)

43、構(gòu)戶，會(huì)員必須向交易所的清算機(jī)構(gòu)清算所交納保清算所交納保證金。保證金必須維持在交易額的一定比例。證金。保證金必須維持在交易額的一定比例。 當(dāng)保證金下降到維持保證金時(shí)，客戶必須追加保證金，當(dāng)保證金下降到維持保證金時(shí)，客戶必須追加保證金，否則合約將被對(duì)沖否則合約將被對(duì)沖offset； 初始保證金：當(dāng)交易達(dá)成時(shí)必須交納的保證金。初始保證金：當(dāng)交易達(dá)成時(shí)必須交納的保證金。 維持保證金：在對(duì)帳戶有任何增加之前，保證金允許維持保證金：在對(duì)帳戶有任何增加之前，保證金允許降到的最低程度。降到的最低程度。 每日清算制：也稱(chēng)為逐日盯市每日清算制：也稱(chēng)為逐日盯市mark-to-market制，制，每日均清算盈虧；每

44、日均清算盈虧； 限價(jià)交易：規(guī)定最小價(jià)格波動(dòng)和最高限價(jià)限價(jià)交易：規(guī)定最小價(jià)格波動(dòng)和最高限價(jià)。四、外匯期貨交易與遠(yuǎn)期交易的異同四、外匯期貨交易與遠(yuǎn)期交易的異同相同點(diǎn)：相同點(diǎn)：均以合約方式對(duì)未來(lái)的外匯交易進(jìn)行約定，目均以合約方式對(duì)未來(lái)的外匯交易進(jìn)行約定，目的均為保值或投機(jī)。的均為保值或投機(jī)。不同點(diǎn)：不同點(diǎn)：1、市場(chǎng)組織形式不同：、市場(chǎng)組織形式不同：遠(yuǎn)期交易主要以柜臺(tái)方式組織，交易方可以通過(guò)電話、遠(yuǎn)期交易主要以柜臺(tái)方式組織，交易方可以通過(guò)電話、電傳等方式進(jìn)行，不受時(shí)間和空間的限制。遠(yuǎn)期合約在電傳等方式進(jìn)行，不受時(shí)間和空間的限制。遠(yuǎn)期合約在交易雙方之間直接達(dá)成，沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)。雙向報(bào)價(jià)。交易雙方之間直接達(dá)

45、成，沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)。雙向報(bào)價(jià)。期貨交易必須在有組織的交易所內(nèi)以公開(kāi)叫價(jià)的方式進(jìn)期貨交易必須在有組織的交易所內(nèi)以公開(kāi)叫價(jià)的方式進(jìn)行。所有交易通過(guò)交易所會(huì)員達(dá)成。單向報(bào)價(jià)。交易所行。所有交易通過(guò)交易所會(huì)員達(dá)成。單向報(bào)價(jià)。交易所的清算機(jī)構(gòu)在形式上成為所有多頭的賣(mài)方和所有空頭的的清算機(jī)構(gòu)在形式上成為所有多頭的賣(mài)方和所有空頭的買(mǎi)方。買(mǎi)方。2、合約內(nèi)容不同、合約內(nèi)容不同 外匯期貨合同是標(biāo)準(zhǔn)化合同，遠(yuǎn)期外匯合同可外匯期貨合同是標(biāo)準(zhǔn)化合同，遠(yuǎn)期外匯合同可以以“量體裁衣量體裁衣”（1）合同金額。）合同金額。 IMM：英鎊：英鎊 62500，日元，日元￥12500000，瑞士，瑞士法郎法郎SF125000，加拿大元

46、，加拿大元Ca$100000，歐，歐元元Eruo125000，澳大利亞，澳大利亞Au$10000折合成折合成美元在美元在US$50,000100,000之間。之間。（2）交易貨幣）交易貨幣 英鎊、歐元、日元、加元、瑞士法郎、澳大利亞元。英鎊、歐元、日元、加元、瑞士法郎、澳大利亞元。（3）到期日）到期日 3、6、9、12月第三個(gè)星期的星期三。月第三個(gè)星期的星期三。 標(biāo)準(zhǔn)化合約具有較強(qiáng)的流動(dòng)性。標(biāo)準(zhǔn)化合約具有較強(qiáng)的流動(dòng)性。 、現(xiàn)金流動(dòng)的方式不同、現(xiàn)金流動(dòng)的方式不同 遠(yuǎn)期合同：只在交割日發(fā)生現(xiàn)金流動(dòng)（無(wú)論是全遠(yuǎn)期合同：只在交割日發(fā)生現(xiàn)金流動(dòng)（無(wú)論是全額還是差額）。額還是差額）。 期貨合同：每日均發(fā)生

47、現(xiàn)金流動(dòng)。期貨合同：每日均發(fā)生現(xiàn)金流動(dòng)。 交易者在價(jià)格交易者在價(jià)格P（0）時(shí)）時(shí)買(mǎi)入買(mǎi)入一張期貨合同，在交易日一張期貨合同，在交易日結(jié)束時(shí)，將有一筆正的或負(fù)的現(xiàn)金流量進(jìn)入該交易者結(jié)束時(shí)，將有一筆正的或負(fù)的現(xiàn)金流量進(jìn)入該交易者的帳戶，其數(shù)量為：的帳戶，其數(shù)量為： P（1）-P（0）合約面值合約面值P（1）是交易日結(jié)束時(shí)的結(jié)算價(jià)。）是交易日結(jié)束時(shí)的結(jié)算價(jià)。在下一個(gè)交易日流入該交易者帳戶的現(xiàn)金流量是：在下一個(gè)交易日流入該交易者帳戶的現(xiàn)金流量是： P（2）-P（1） 如果是如果是賣(mài)出賣(mài)出則正好相反。則正好相反。外匯期貨合同與遠(yuǎn)期外匯合同的比較外匯期貨合同與遠(yuǎn)期外匯合同的比較 假如：在假如：在IMM針對(duì)

48、英鎊的交易，且針對(duì)英鎊的交易，且P（0）為）為1=US$1.4500，P（1）為）為11US$1.4460， P（2）為）為11=US$1.4510，則在該交易中，相應(yīng)，則在該交易中，相應(yīng)的買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出頭寸的現(xiàn)金流量為：的買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出頭寸的現(xiàn)金流量為： 當(dāng)日：當(dāng)日： 買(mǎi)入方（多頭）買(mǎi)入方（多頭）：（US$1.4460-US$1.4550） 62500=-US$250， 賣(mài)出方（空頭）賣(mài)出方（空頭）： +US$250 次日：次日：多頭多頭（US$1.4510-US$1.4550） 62500=+US$312.50 空頭空頭：-US$312.50 、了結(jié)方式及成本不同、了結(jié)方式及成本不同 期貨交易大部

49、分采用對(duì)沖方式了結(jié)。期貨期貨交易大部分采用對(duì)沖方式了結(jié)。期貨交易有傭金支付需要。交易有傭金支付需要。 遠(yuǎn)期交易基本采用交割方式，包括全額交遠(yuǎn)期交易基本采用交割方式，包括全額交割與差額交割。一般沒(méi)有額外的交易成本。割與差額交割。一般沒(méi)有額外的交易成本。 五、外匯期貨的應(yīng)用五、外匯期貨的應(yīng)用 主要參與者：套期保值主要參與者：套期保值hedger與投機(jī)者與投機(jī)者speculator 套期保值套期保值hedging 賣(mài)出套期保值：空頭套期保值賣(mài)出套期保值：空頭套期保值 用于將來(lái)有外匯收入或擁有外匯債權(quán)的情用于將來(lái)有外匯收入或擁有外匯債權(quán)的情形，防范外匯貶值；形，防范外匯貶值； 買(mǎi)入套期保值：多頭套期保

50、值買(mǎi)入套期保值：多頭套期保值 用于將來(lái)有外匯支出或擁有外匯債務(wù)的情用于將來(lái)有外匯支出或擁有外匯債務(wù)的情形，防范外匯升值。形，防范外匯升值。 外匯期貨的應(yīng)用外匯期貨的應(yīng)用 投機(jī)投機(jī)speculation 買(mǎi)空賣(mài)空投機(jī)：頭寸交易策略買(mǎi)空賣(mài)空投機(jī)：頭寸交易策略buy long or bull; sell short or bear 搶帽子法搶帽子法:基于短期價(jià)格預(yù)測(cè)的投機(jī)；基于短期價(jià)格預(yù)測(cè)的投機(jī)； 日交易法：基于每日價(jià)格波動(dòng)的投機(jī)。日交易法：基于每日價(jià)格波動(dòng)的投機(jī)。 頭寸交易法：基于長(zhǎng)期價(jià)格預(yù)測(cè)的投機(jī)。頭寸交易法：基于長(zhǎng)期價(jià)格預(yù)測(cè)的投機(jī)。 套期圖利：同時(shí)進(jìn)行買(mǎi)進(jìn)與賣(mài)出兩種操作，以賺套期圖利：同時(shí)進(jìn)行

51、買(mǎi)進(jìn)與賣(mài)出兩種操作，以賺取差價(jià)。取差價(jià)。 跨期套利跨期套利 跨市套利跨市套利 跨品種套利跨品種套利六、利用期貨交易套保的風(fēng)險(xiǎn)六、利用期貨交易套保的風(fēng)險(xiǎn) 基差風(fēng)險(xiǎn)：基差風(fēng)險(xiǎn)：基差基差=現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格期貨價(jià)格=S-Z V=S-Z 如果如果S=Z，則，則V=0，即期貨頭寸的價(jià)值變化與被保，即期貨頭寸的價(jià)值變化與被保值的資產(chǎn)（負(fù)債）價(jià)值的完全同步變化（符號(hào)相反）值的資產(chǎn)（負(fù)債）價(jià)值的完全同步變化（符號(hào)相反）所抵消。此時(shí)，外匯的即期價(jià)格與期貨價(jià)格的波動(dòng)一所抵消。此時(shí)，外匯的即期價(jià)格與期貨價(jià)格的波動(dòng)一一對(duì)應(yīng)，基差不變，期貨價(jià)格的變動(dòng)與現(xiàn)貨價(jià)格的波一對(duì)應(yīng)，基差不變，期貨價(jià)格的變動(dòng)與現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)

52、完全相同；如果外匯的即期價(jià)格與期貨價(jià)格不一一動(dòng)完全相同；如果外匯的即期價(jià)格與期貨價(jià)格不一一對(duì)應(yīng)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變化不同，則存在基差對(duì)應(yīng)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變化不同，則存在基差風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。 使用期貨套期保值永遠(yuǎn)不會(huì)完全消除外匯風(fēng)險(xiǎn)，即存使用期貨套期保值永遠(yuǎn)不會(huì)完全消除外匯風(fēng)險(xiǎn)，即存在基差風(fēng)險(xiǎn)。但基差風(fēng)險(xiǎn)比不作套期保值的實(shí)際敞口在基差風(fēng)險(xiǎn)。但基差風(fēng)險(xiǎn)比不作套期保值的實(shí)際敞口風(fēng)險(xiǎn)要小得多。風(fēng)險(xiǎn)要小得多?；铒L(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)一筆對(duì)一筆 62500長(zhǎng)頭寸的資產(chǎn)，以賣(mài)出期貨合約以軋平長(zhǎng)頭寸的資產(chǎn)，以賣(mài)出期貨合約以軋平頭寸。即期匯率是頭寸。即期匯率是US$1.1545/ ,賣(mài)出的期貨價(jià)格是賣(mài)出的期貨

53、價(jià)格是US$1.1620/ .一個(gè)月后即期匯率是一個(gè)月后即期匯率是US$1.1350/ ,期貨期貨價(jià)格是價(jià)格是US$1.1460/ . 即期價(jià)格即期價(jià)格 期貨價(jià)格期貨價(jià)格 基差基差 初始價(jià)初始價(jià) $1.1545 $1.1620 -0.0075一個(gè)月后一個(gè)月后 $1.1350 $1.1460 -0.0110 現(xiàn)貨資產(chǎn)損失：現(xiàn)貨資產(chǎn)損失：$1218.75 來(lái)自期貨合約的現(xiàn)金流量：來(lái)自期貨合約的現(xiàn)金流量：$ 1000 凈損失凈損失=$218.75 基差的變動(dòng)基差的變動(dòng)=-0.0110-(-0.0075)=-0.0035 凈現(xiàn)金流動(dòng)凈現(xiàn)金流動(dòng)=-0.0035/ 62500=-$218.75第六節(jié)第六節(jié)

54、 外匯期權(quán)交易外匯期權(quán)交易一、外匯期權(quán)一、外匯期權(quán)foreign exchange option或外幣或外幣期權(quán)期權(quán)currency exchange option的概念與分的概念與分類(lèi)類(lèi) （一）概念（一）概念 期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者向賣(mài)出者支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者向賣(mài)出者支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)premium后取得在預(yù)先約定的時(shí)間后取得在預(yù)先約定的時(shí)間expiration或這一時(shí)間以前按協(xié)定價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格或這一時(shí)間以前按協(xié)定價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格strike price）向期權(quán)賣(mài)出者買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量遠(yuǎn)）向期權(quán)賣(mài)出者買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量遠(yuǎn)期外匯的權(quán)利。期外匯的權(quán)利。（二）外匯期權(quán)的種類(lèi)（二）外匯期權(quán)的種類(lèi)

55、1、按交易的性質(zhì)分、按交易的性質(zhì)分 看漲期權(quán)看漲期權(quán)call option 看跌期權(quán)看跌期權(quán)put option 2、按行使期權(quán)的時(shí)間分、按行使期權(quán)的時(shí)間分 歐式期權(quán)歐式期權(quán)European-style option：只能在合同到期日行使。：只能在合同到期日行使。 美式期權(quán)美式期權(quán)American-style option：在合同到期日前的任一營(yíng)業(yè)日：在合同到期日前的任一營(yíng)業(yè)日均可行使。均可行使。 3、按交易內(nèi)容分、按交易內(nèi)容分 現(xiàn)匯期權(quán)現(xiàn)匯期權(quán) spot option 外匯期貨期權(quán)外匯期貨期權(quán) future option 4、按照交易場(chǎng)所分、按照交易場(chǎng)所分 場(chǎng)內(nèi)期權(quán)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)exchange

56、traded option 場(chǎng)外期權(quán)場(chǎng)外期權(quán)over the counter option,OTC二、期權(quán)交易的特點(diǎn)二、期權(quán)交易的特點(diǎn) 期權(quán)交易雙方收益與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)期權(quán)交易雙方收益與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng) 保險(xiǎn)費(fèi)不能索回保險(xiǎn)費(fèi)不能索回 對(duì)期權(quán)持有者而言風(fēng)險(xiǎn)小，靈活性強(qiáng)對(duì)期權(quán)持有者而言風(fēng)險(xiǎn)小，靈活性強(qiáng)盈虧盈虧匯率匯率Call optionholderwriter盈虧盈虧匯率匯率holderwriterPut option三、影響期權(quán)費(fèi)（保險(xiǎn)費(fèi)）高三、影響期權(quán)費(fèi)（保險(xiǎn)費(fèi)）高低的因素低的因素 1、期權(quán)的類(lèi)型、期權(quán)的類(lèi)型 2、合約到期日、合約到期日 3、匯率的易變性、匯率的易變性 4、利率走勢(shì)、利率走勢(shì) 5、協(xié)定

57、價(jià)格、協(xié)定價(jià)格 6、供求狀況、供求狀況四、外匯期權(quán)的應(yīng)用四、外匯期權(quán)的應(yīng)用 可用于保值和投機(jī)可用于保值和投機(jī) 保值保值 對(duì)于未來(lái)有外匯收入者，可買(mǎi)入看跌期權(quán)對(duì)于未來(lái)有外匯收入者，可買(mǎi)入看跌期權(quán)put option。在。在expiration date，如果，如果strike pricespot rate，執(zhí)行期權(quán)；否則放棄期權(quán)。，執(zhí)行期權(quán)；否則放棄期權(quán)。 對(duì)于未來(lái)有外匯支出者，可買(mǎi)入看漲期權(quán)對(duì)于未來(lái)有外匯支出者，可買(mǎi)入看漲期權(quán)call option。在。在expiration date，如果，如果strike pricespot rate，執(zhí)行期權(quán)；否則放棄期權(quán)。，執(zhí)行期權(quán)；否則放棄期權(quán)。用期權(quán)交易保值用期權(quán)交易保值 對(duì)于不確定的外匯流量，外匯期權(quán)是一種比較理對(duì)于不確定的外匯流量，外匯期權(quán)是一種比較理想的套期保值手段。想的套期保值手段。 案例：一美國(guó)企業(yè)參加瑞士電力部門(mén)舉行的國(guó)際案例：一美國(guó)企業(yè)參加瑞士電力部門(mén)舉行的國(guó)際招標(biāo)，招標(biāo)，2個(gè)月后公布結(jié)果，中標(biāo)后可獲得工程款個(gè)月后公布結(jié)果，中標(biāo)后可獲得工程款200萬(wàn)瑞士法郎。萬(wàn)瑞士法郎。投標(biāo)結(jié)果：投標(biāo)結(jié)果： （1）中標(biāo)，瑞士法郎貶值）中標(biāo)，瑞士法郎貶值 （2）中標(biāo)，瑞士法郎升值）中標(biāo)，瑞士法郎升值 （3）