中信建投股權(quán)投資價值分析報告

1、中信建投股權(quán)投資價值分析報告集團標(biāo)準(zhǔn)化工作小組 #Q8QGGQT-GX8G08Q8-GNQGJ8-MHHGN#閱讀聲明:本報告僅供閱讀者參考使用，并非本轉(zhuǎn)讓項目信息的組成部分，提供者不對投資者閱讀后任何決策行為承擔(dān)法律責(zé)任；敬請謹(jǐn)慎參考使用。中信建投股權(quán)投資價值分析報告2010年7月報告摘要投資要點*經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2007-2009年公司的代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入分別居行 業(yè)第八名、第八名、第七名，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。憑借強大的銷售網(wǎng)絡(luò)和良好的服 務(wù)，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。*證券承銷業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。中信建投證券的證券承銷業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，投行業(yè)務(wù)市場占 有率近三年來穩(wěn)步上升。200

2、7-2009年中信建投證券股票及債券承銷金額分別居行業(yè) 第十位、第六位、第四位。目前，中信建投證券已成為證券承銷市場的重要力量， 上升勢頭強勁，未來發(fā)展前景看好。* 自營業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，風(fēng)險控制良好。中信建投證券自營業(yè)務(wù)風(fēng)險控制較好，在波動 的市場周期中保持自營業(yè)務(wù)的相對穩(wěn)定盈利。* 資產(chǎn)管理及創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｖ行沤ㄍ蹲C券已在資產(chǎn)管理、股指期貨、直接 投資、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)上進行了專業(yè)布局。憑借龐大的營業(yè)網(wǎng)絡(luò)、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的 優(yōu)異表現(xiàn)以及凈資本規(guī)模的穩(wěn)健增長，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿春谩? 管理優(yōu)勢：戰(zhàn)略清晰，執(zhí)行得力。公司核心管理團隊年富力強，員工隊伍長期穩(wěn) 定，保證公司戰(zhàn)略被有效執(zhí)行。*

3、行業(yè)發(fā)展更加健康。證券行業(yè)經(jīng)過近年的快速發(fā)展，基本上已經(jīng)形成了較穩(wěn)定的格 局。行業(yè)集中度進一步提升，業(yè)務(wù)分化顯著，證券公司資本實力不斷提高，經(jīng)營管 理能力日趨完善，整體呈現(xiàn)出較強的抗風(fēng)險能力。* 公司07/08/09年元，綜合PE相對估值，我們認(rèn)為公司股權(quán)的合理價值區(qū)間為元/ 股。第一章傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受挑戰(zhàn)行業(yè)面臨整合升級經(jīng)過二十多年的發(fā)展，隨著綜合治理結(jié)束、分類監(jiān)管的實施以及國際化進 程的推進，我國證券行業(yè)步入了穩(wěn)定發(fā)展的階段，行業(yè)集中度進一步提升，業(yè) 務(wù)分化顯著，證券公司資本實力不斷提高，經(jīng)營管理能力日趨完善，整體呈現(xiàn) 出較強的抗風(fēng)險能力。證券行業(yè)處于后金融危機時代，行業(yè)或正走向變革。經(jīng)營模式和

4、監(jiān)管制度 可能出現(xiàn)較大變化。證券行業(yè)作為強周期的行業(yè)，市場走勢對其影響較大。從業(yè)務(wù)分布來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金戰(zhàn)愈演愈烈，券商2010年的經(jīng)紀(jì)收入和 利洞較2009年將在較大程度上萎縮。2009年下半年IPO開間以后，融資市場 持續(xù)活躍，2010年1-5月首發(fā)規(guī)模和整體融資規(guī)模均已經(jīng)超過2009年全年。為 券商帶來可觀的盈利增長。預(yù)計高增長態(tài)勢在下半年可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。自營收入 在震蕩市中尋找突破，整體情況可能較2008年好，較2009年差。新發(fā)行資管 產(chǎn)品較多，2010年資管收入將實現(xiàn)一定的增長。創(chuàng)新業(yè)務(wù)還未成為行業(yè)主要的盈利來源，盈利能力有待提高。經(jīng)過未來較 長一段時間的培育，融資融卷、股指期貨、

5、直投業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀橹饕?的盈利來源。創(chuàng)新業(yè)務(wù)引導(dǎo)差異化競爭2010年上半年，市場期盼已久的融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)終于推出， 大券商的經(jīng)營優(yōu)勢進一步得到強化，證券行業(yè)差異化競爭格局正由資管業(yè)務(wù)領(lǐng) 域、自營業(yè)務(wù)領(lǐng)域，向經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域延伸。2010年3月19日，國泰君安、國信證券、中信證券、光大證券、海通證 券、廣發(fā)證券等6家券商首批獲得融資融券業(yè)務(wù)試點的資格。申銀萬國、東方 證券、招商證券、華泰證券和銀河證券等5家券商若達到試點條件，證監(jiān)會將 把它們直接作為第二批試點證券公司，核準(zhǔn)其申請。在目前開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的 100家證券公司中，已有35家公司取得了中間介紹業(yè)務(wù)資格。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計

6、數(shù)據(jù)，這35家公司2009年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場份額已達到70%。至此，目 前已推出的創(chuàng)新業(yè)務(wù)如下：創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)融資融券、股指期貨、證券經(jīng)紀(jì)人制度資管業(yè)務(wù)專項資產(chǎn)管理、企業(yè)年金基金投資管理、QDII自營業(yè)務(wù)創(chuàng)設(shè)權(quán)證、直接投資經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭趨于白熱化2010年以來，行業(yè)的整體傭金水平繼續(xù)下滑，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場集中度有所 下降，反映出經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭進一步趨于白熱化。這對于以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主要收 入、盈利模式單一的中小券商提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。目前，行業(yè)的整體傭金水平 (股票、基金)已從2001年的%下滑至2010年的%。行業(yè)的整體傭金水平持續(xù) 大幅度下滑有以下原因：(1)營業(yè)網(wǎng)點大幅增加，打破了中小城市區(qū)域壟斷格局

7、。(2)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭激烈，業(yè)務(wù)單一的中小券商只能靠降低傭金維護現(xiàn)有客 戶資源。(3)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集約化程度大幅度提高，較大幅度降低了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)營成 本。(4)券商的傭金管理大多下放到營業(yè)部，行業(yè)自律的缺乏約束力。圖1：股票、基金傭金水平a 2：證券營業(yè)部數(shù)量雖然融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)的推出將促進經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)形成差異化的競 爭格局，但通過降傭打價格戰(zhàn)，目前證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場集中度不升反降，經(jīng) 紀(jì)業(yè)務(wù)仍處于完全競爭的市場結(jié)構(gòu)。今后一段時期，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入和盈利狀 況不容樂觀。以上市券商(不包括廣發(fā)證券)為例，2010年1季度代理買賣證 券業(yè)務(wù)凈收入同比下降，其中華泰證券大幅下降了。如果經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)完全競

8、 爭的市場結(jié)構(gòu)繼續(xù)延續(xù)，伴隨證券市場周期性波動，以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主要收入來 源、盈利模式單一的中小券商有可能再次陷入經(jīng)營困境。未來傭金水平能否止跌企穩(wěn)，從市場面看，取決于市場結(jié)構(gòu)的變化一證券 行業(yè)的“優(yōu)勝劣汰”能否改變經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的供求格局。從監(jiān)管自律的層面看，如 果過度的價格戰(zhàn)干擾了證券行業(yè)正常的經(jīng)營秩序，也不排除行政干預(yù)的可能。 畢竟，目前的平均傭金已經(jīng)接近的基金席位傭金率。深圳地區(qū)的傭金率水 平甚至已經(jīng)下降至萬分之四至萬分之八之間，一些證券營業(yè)部從去年中期開始 陸續(xù)遷離深圳。2009年1月20日，中國證券業(yè)協(xié)會已就此下發(fā)了關(guān)于進一步 加強證券交易傭金自律管理工作有關(guān)事項的通知，內(nèi)稱“我會也將制定

9、證券 公司層面的傭金自律管理細(xì)則，針對不同程度的違法違規(guī)行為明確相應(yīng)的紀(jì)律 處分”。如果相關(guān)措施能夠得到切實地落實，對于愈演愈烈的傭金價格戰(zhàn)有可 能會起到一定的遏制作用?！耙粎⒁豢亍闭叽龠M行業(yè)整合通過“一參一控”政策“扶優(yōu)限劣”，促進券業(yè)內(nèi)部繼續(xù)整合，進一步提 高行業(yè)的集中度，是監(jiān)管層近兩年多時間來對證券公司堅決執(zhí)行的戰(zhàn)略方針。 而囊括了銀河證券、國泰君安等一批代表性券商的匯金系如何實施“一參一 控”政策，對于行業(yè)整合和未來發(fā)展格局有著關(guān)鍵性的影響。我國證券業(yè)高度 分散、規(guī)模偏小的競爭狀況繼續(xù)與國際上高度壟斷的投行市場格局形成鮮明的 對比。2008年3月，證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于證券公司控制關(guān)系的認(rèn)定

10、標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)指 導(dǎo)意見，明確提出證券公司“一參一控”政策。除匯金系、建銀系具有五年 寬限期，可在2013年5月31日前達標(biāo)“一參一控”，按要求其余證券公司股 東、實際控制人、股權(quán)實際控制人不符合“一參一控”要求的，應(yīng)在2009年 12月31日前提交整改計劃，并于2010年12月31日前達到要求。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)常規(guī)化發(fā)展在成熟市場，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是證券公司的重要利潤來源，雖然目前對國內(nèi) 券商的利潤貢獻度不大，但長遠來看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)占券商業(yè)務(wù)的比重將會越 來越高。目前，國內(nèi)券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以集合理財為主，受市場低迷影響， 集合理財產(chǎn)品規(guī)模較去年縮水較大。08年雖然新產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量增多但產(chǎn)品平均 規(guī)模僅

11、為9億元，與07年平均規(guī)模28億元相比出現(xiàn)大幅下降，顯示理財業(yè)務(wù) 受市場行情影響較大的特點。除此之外，已有券商試點專項理財業(yè)務(wù)。2008年7月1日，證券公司定 向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細(xì)則（試行）以及相關(guān)配套措施開始實施，券商個人理 財業(yè)務(wù)開閘。此外，越來越多的券商利用信托渠道開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，拓寬了 投資渠道和資金來源，這種模式將會為券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供新的增長 點。隨著市場成熟度的提高，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有著巨大的想象空間。但就現(xiàn) 階段而言，由于法律環(huán)境和市場環(huán)境有待進一步成熟，券商本身的專業(yè)化水平 尚需提高，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍處于常規(guī)化發(fā)展階段。直投業(yè)務(wù)面臨機遇目前共有9家證券公司獲得了開展直接

12、投資業(yè)務(wù)試點的資格，這8家公司 分別是：中金公司、中信證券、華泰證券、國信證券、海通證券、平安證券、 國泰君安證券、光大證券、廣大證券。隨著制業(yè)板推出的臨近，券商直接投資業(yè)務(wù)的發(fā)展將面臨新的重大機遇。 從國際投行業(yè)的發(fā)展歷程來看，直投業(yè)務(wù)是券商未來發(fā)展的方向。近年來，高 盛證券、美林證券、摩根士丹利等國際知名投行已在中國投資了多個Pre-IPO 項目，其中不少項目獲厚。顯然，以創(chuàng)業(yè)板市場為主體，大力發(fā)展直投業(yè)務(wù)， 拓寬盈利渠道，可以改變國內(nèi)券商以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主“靠天吃飯”的發(fā)展模式，提 升管理水平和核心競爭力其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)最大的特點，就是對證券公司的研發(fā)實力、風(fēng)險管理能力有著更 高的要求，

13、因此，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展將是證券公司的品牌、研發(fā)實力和資本實力 的綜合競爭。由于創(chuàng)新業(yè)務(wù)對公司整體實力和研究開發(fā)能力要求較高，同時，創(chuàng)新業(yè)務(wù) 與券商級別緊密掛鉤，因此，創(chuàng)新業(yè)務(wù)將成為行業(yè)分化的催化劑，進一步加劇 券商間的強弱對比。從另一方面看，由于是創(chuàng)新業(yè)務(wù)，沒有既定的市場格局， 創(chuàng)新業(yè)務(wù)又成為一些有創(chuàng)新能力、并能把握市場機遇的中小券商后來居上的發(fā) 展契機。1.6.1股指期貨作為最受矚目的資本市場創(chuàng)新類業(yè)務(wù)之一，股指期貨一經(jīng)提出就引發(fā)了證 券市場各方的關(guān)注。為應(yīng)對股指期貨業(yè)務(wù)的推出，各大券商加緊擴建期貨營業(yè) 部，2008年，證監(jiān)會共核準(zhǔn)了 110家期貨營業(yè)部籌建的資格，其中擁有券商背 景的期貨公司

14、占據(jù)了 43席。同時，截至目前，已有21家券商先后獲得為期貨 公司提供中間介紹業(yè)務(wù)資格（IB資格）。考慮到目前股指期貨業(yè)務(wù)的主要客戶基本上都在各大證券公司手中，因 此，國內(nèi)主要券商能否順利獲得IB資格，將成為股指期貨是否真正準(zhǔn)備就緒的 重要參數(shù)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，股指期貨推出前，至少需要30-50家國內(nèi)主要券商 都獲得IB資格。2008年9月，證監(jiān)會下發(fā)關(guān)于做好證券公司中間介紹業(yè)務(wù)開業(yè)準(zhǔn)備情況 檢查工作的通知，要求各地證監(jiān)局組織開展輔區(qū)證券公司中間介紹業(yè)務(wù)開業(yè) 準(zhǔn)備情況的檢查，并針對問題進行指導(dǎo)與整改。這標(biāo)志著股指期貨的準(zhǔn)備工作 越來越完善。但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，依據(jù)我國目前資本市場的成熟度，上市公

15、 司治理水平和券商的專業(yè)水平，股指期貨很真正難起到對沖市場風(fēng)險的功效， 甚至在今后的幾年內(nèi)，我國還不具備推出股指期貨的條件。1.62融資融券我們認(rèn)為，目前有利于融資融券推出的因素包括：融資融券各項相關(guān)配套 政策已經(jīng)出臺，如融資融券交易試點實施細(xì)則等；各券商客戶保證金第三 方存管已完成；融資融券帶來市場做空機制，有利于綜合運用股指期貨雙向套 利；融資融券為券商帶來息差收入和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增量收入。目前暫時不利于其推出的因素是，融資融券將加速銀行資金流入股市，這 將導(dǎo)致股市流動性過剩和投機現(xiàn)象進一步嚴(yán)峻；銀行與券商在利差分成方面存 在一定的利益沖突。綜合以上分析，我們認(rèn)為，融資融券將在股指期貨出臺后 的

16、半年內(nèi)向市場正式推出。第二章較強的綜合競爭能力，清晰的未來發(fā)展戰(zhàn)略重組為公司的快速健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)中信建投證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“中信建投證券”或 “公司”）于2005年根據(jù)中國證監(jiān)會關(guān)于同意中信建投證券有限 責(zé)任公司籌建方案的批復(fù)（證監(jiān)機構(gòu)字200596號），由中信證 券股份有限公司（以下簡稱“中信證券”）和中國建銀投資有限責(zé) 任公司（以下簡稱“建銀投資”）依照中華人民共和國公司法 的有關(guān)規(guī)定及雙方簽訂的協(xié)議共同出資設(shè)立。根據(jù)國務(wù)院批準(zhǔn)的華夏證券重組方案，公司于2005年12月12 日與華夏證券簽訂了資產(chǎn)收購協(xié)議，約定華夏證券應(yīng)將其下屬全部 證券營業(yè)部、證券服務(wù)部的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交付給中信建投

17、證券。2005年 12月16日，雙方正式辦理移交手續(xù)。公司以受讓的華夏證券股份有 限公司原有的全部證券業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)為基礎(chǔ)，按照綜合類證券公 司的標(biāo)準(zhǔn)進行經(jīng)營。中信建投證券的注冊資本為人民幣27億元，其中中信證券出資 億元人民幣，占注冊資本總額的60%,建銀投資出資億人民幣，占 注冊資本總額的40%,兩家股東均以貨幣資金出資。成功的重組為 公司過去幾年的快速健康發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。健全的公司治理及組織架構(gòu)截至目前，中信建投證券的公司治理及組織架構(gòu)如下圖所示:資料來源：中信建投證券網(wǎng)站圖1:中信建投證券公司治理及組織架構(gòu)困優(yōu)異的經(jīng)營業(yè)績經(jīng)過證券公司的綜合治理以及中信證券股份有限公司的大力支 持

18、，中信建投證券近年來經(jīng)營狀況良好，各項業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，財務(wù) 業(yè)績表現(xiàn)良好。2007年，在資本市場整體快速發(fā)展的背景下，公司各項財務(wù)指 標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異。截至2007年末，中信建投證券總資產(chǎn)達到億元，凈資 產(chǎn)達到億元，營業(yè)收入達到億元，利潤總額達到億元，凈利潤達到 億元。2008年，在全球金融危機的影響下，中國資本市場大幅下跌， 證券公司的財務(wù)業(yè)績普遍受到?jīng)_擊。截至2008年末，雖然中信建投 證券的總資產(chǎn)、營業(yè)收入較前一年下跌幅度均超過40%,但是公司 通過良好的風(fēng)險控制與經(jīng)營策略，凈利潤仍然達到億元，整體盈利 能力保持穩(wěn)定。2009年，在國家出臺一系列經(jīng)濟刺激政策的背景下資本市場有 所好轉(zhuǎn)，證券公司的

19、經(jīng)營業(yè)績也相應(yīng)回升。截至2009年末，中信建 投證券總資產(chǎn)達到億元，較2008年末增長;凈資產(chǎn)達到億元，較 2008年末增長;營業(yè)收入達到億元，較2008年末增長;利潤總 額達到億元，較2008年末增長%;凈利潤達到億元，較2008年末 增長。表1： 20072009年中信建投證券財務(wù)指標(biāo)單位：萬元2007 年2008 年2009 年2008年較2007年增長率2009 年較 2008 年增長率總資產(chǎn)6,379,3,581,6,600,%2007 年2008 年2009 年2008年較2007年增長率2009 年較 2008 年增長率凈資產(chǎn)536,521,731,%營業(yè)收入774,413,60

20、8,%利潤總額453,221,348,%凈利潤244,173,261,%數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會、Wind資訊遍布全國的營業(yè)網(wǎng)點截止2009年9月30日，中信建投證券在全國共設(shè)有211個營 業(yè)網(wǎng)點，其中營業(yè)部113家，覆蓋全國20個?。ㄊ校?0多個城市， 是國內(nèi)網(wǎng)點覆蓋面較廣的證券公司之一。依托營業(yè)部網(wǎng)點的布局優(yōu) 勢，中信建投證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)居行業(yè)前十。2009年全年，中信建投 證券實現(xiàn)股票基金交易額36,563億元，市場占有率達。圖2：中信建投證券主要營業(yè)網(wǎng)點分布資料來源：中信建投證券網(wǎng)站清晰的未來發(fā)展戰(zhàn)略2004-2009年，中信建投證券堅持把發(fā)展作為第一要務(wù)，積極化 解前進道路上的各種不利因素

21、，全力推進公司事業(yè)向前發(fā)展。通過 各項政策措施所形成的累積效應(yīng)，使得公司在競爭激烈的市場環(huán)境 中不斷取得新的發(fā)展，并連續(xù)創(chuàng)造良好的經(jīng)營業(yè)績。未來，中信建投證券將積極采取有效措施，全面加強客戶市場 開發(fā)，實現(xiàn)各項業(yè)務(wù)均衡快速發(fā)展；著力推進業(yè)務(wù)創(chuàng)新，搶占未來 競爭和發(fā)展制高點；切實抓好隊伍建設(shè)，增強公司持續(xù)發(fā)展能力； 積極開展國際交流與合作，提高公司專業(yè)化水平；繼續(xù)強化風(fēng)險防 范，確保公司穩(wěn)健發(fā)展。公司在未來五年的愿景目標(biāo)是：力爭通過 五年的積極努力，使公司主要核心業(yè)務(wù)指標(biāo)進入并穩(wěn)定保持在同業(yè) 前五名，在若干領(lǐng)域形成核心競爭力，把公司建設(shè)成為具有國際視 野、具備較強盈利能力和管理先進、信譽良好的國

22、內(nèi)一流上市證券 公司。第三章多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，未來持續(xù)發(fā)展可期業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化中信建投證券具有多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。中信建投的營業(yè)范圍主 要包括：證券（含境內(nèi)上市外資股）的代理買賣；代理證券的還本 付息、分紅派息；證券的代保管、鑒證；代理登記開戶；證券的自 營買賣；證券（含境內(nèi)上市外資股）的承銷（含主承銷）和上市推 薦；證券投資咨詢（含財務(wù)顧問）；中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的其它業(yè)務(wù)。從營業(yè)收入的組成來看，中信建投證券的營業(yè)收入主要包括代 理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入、證券承銷業(yè)務(wù)凈收入、利息凈收入、投資 凈收益以及其他收入。2007-2009年各部分收入占營業(yè)收入的比例如 下表所示：圖3：中信建投證券的業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)數(shù)

23、據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會、Wind資訊 從上表可知，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及證券承銷業(yè)務(wù)收入是中信建投證 券最重要的收入來源。截至2009年末，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及證券承銷業(yè) 務(wù)收入合計占中信建投證券全部收入來源的。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)處于行業(yè)領(lǐng)先地住經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是中信建投證券最重要的業(yè)務(wù)收入來源。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手 續(xù)費收入即代理買賣證券業(yè)務(wù)收入，主要包括代理買賣股票、基 金、權(quán)證和債券的收入，該項收入減掉交易所手續(xù)費、銀行手續(xù) 費、三方存管手續(xù)費等手續(xù)費及傭金支出后即代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入。2007-2009年中信建投證券的代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入分別居 行業(yè)第八名、第八名、第七名，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。圖4： 2009年證券公司代理買賣證

24、券業(yè)務(wù)凈收入排名單位：萬元數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會、Wind資訊圖5： 2008年證券公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入排名單位：萬元數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會、Wind資訊B 6： 2007年證券公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入排名單位：萬元數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會、Wind資訊從單項交易指標(biāo)來看，2009年中信建投證券的股票基金交易總 金額達到33,億元，居全行業(yè)第9位；債券交易總金額達到億元，居 行業(yè)第2位。憑借強大的銷售網(wǎng)絡(luò)和良好的服務(wù)，中信建投證券的 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承現(xiàn)蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。圖7： 2009年證券公司股票基金交易總金額排名單位：萬元數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會圖8: 2009年證券公司債券交易總金額排名單位：萬元

25、數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會證券承銷業(yè)務(wù)發(fā)展迅速中信建投證券的證券承銷業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，在股東的大力支持及 公司管理層的努力下，中信建投證券投行業(yè)務(wù)市場占有率近三年來 穩(wěn)步上升。2007年，中信建投證券股票及債券承銷金額共計億元， 居行業(yè)第十位，證券承銷數(shù)量達到13家；2008年，中信建投證券股 票及債券承銷金額共計億元，居行業(yè)第六位，證券承銷數(shù)量達到11 家；2009年，中信建投證券股票及債券承銷金額已達到億元，居行 業(yè)第四位，證券承銷數(shù)量達到28家。目前，中信建投證券已成為證 券承銷市場的重要力量，上升勢頭強勁，未來發(fā)展前景看好。圖9： 20072009年中信建投證券股票及債券承銷情況單位：億元、個

26、數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會自營業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，風(fēng)險控制良好證券自營業(yè)務(wù)，是證券公司使用自有資金或者合法籌集的資金 以自己的名義買賣證券獲取利潤的證券業(yè)務(wù)。在我國，證券自營業(yè) 務(wù)專指證券公司為自己買賣證券產(chǎn)品的行為，目前自營業(yè)務(wù)已成為 證券公司收入的主要來源之一。2007年股市繁榮時期，各家證券公 司自營業(yè)務(wù)盈利可觀，對營業(yè)收入貢獻很大。但從歷史的角度看， 自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險是較大的，進入2008年股市低迷期時，大量公司自 營業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。中信建投證券在股市低迷期風(fēng)險控制較好，在牛 熊市的周期中保持自營業(yè)務(wù)的相對穩(wěn)定盈利。2009年以來，隨著市 場的好轉(zhuǎn)，中信建投證券的自營業(yè)務(wù)情況也逐漸趨好。圖10: 20

27、072009年中信建投證券投資凈收益情況單位：萬元、位 數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會、Wind資訊凈資本規(guī)模為未來發(fā)展奠定基礎(chǔ)當(dāng)前我國證券業(yè)按凈資本監(jiān)管規(guī)則運營，有多大的凈資本規(guī)模 才能做多大的業(yè)務(wù)規(guī)模。證券公司的業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本規(guī)模成正相 關(guān)態(tài)勢，不僅在證券承銷等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展上需要凈資本規(guī)模的支持，而且發(fā)展權(quán)證創(chuàng)設(shè)、融資融券、直接投資等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的必要前 提就是凈資本規(guī)模也要領(lǐng)先同業(yè)。表2：業(yè)務(wù)規(guī)模取決于凈資本規(guī)模業(yè)務(wù)項目風(fēng)險監(jiān)管要求1、凈資本與各項風(fēng)險準(zhǔn)備之和的比例不得低于100%2、凈資本與凈資產(chǎn)的比例不得低于40%3、凈資本與負(fù)債的比例不得低于8%綜合指標(biāo)4、凈資產(chǎn)與負(fù)債的比例不得低于20%5

28、、流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比例不得低于100%6、經(jīng)營任一項證券業(yè)務(wù)的，按上一年營業(yè)費用的10%計算營運 風(fēng)險的風(fēng)險準(zhǔn)備1、按托管客戶的交易結(jié)算資金總額的2%計算風(fēng)險準(zhǔn)備證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2、凈資本按營業(yè)部數(shù)量平均折算額（凈資本/營業(yè)部家數(shù)）不得 低于500萬元1、自營股票規(guī)模不得超過凈資本的100%2、自營業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的200%自營業(yè)務(wù)3、持有一種非債券類證券的成本不得超過凈資本的30%4、持有一種證券的市值與該證券總市值的比例不得超過5%,但 因包銷導(dǎo)致的情形除外1、承銷股票的，應(yīng)按承擔(dān)包銷義務(wù)的承銷金額的10%計算風(fēng)險 準(zhǔn)備證券承銷與保薦業(yè) 務(wù)2、承銷公司債券的，應(yīng)按承擔(dān)包銷義務(wù)的承銷金

29、額的5%計算風(fēng) 險準(zhǔn)備3、承銷政府債券的，應(yīng)按承擔(dān)包銷義務(wù)的承銷金額的2%計算風(fēng) 險準(zhǔn)備1、按集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理本金的1%計算風(fēng)險準(zhǔn)備證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2、按定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理本金的2%計算風(fēng)險準(zhǔn)備3、按專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理本金的計算風(fēng)險準(zhǔn)備1、對單個客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的5%2、對單個客戶融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的5%融資融券業(yè)務(wù)3、接受單只股票質(zhì)押的市值不得超過凈資本的20%4、按對客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模的10%計算風(fēng)險準(zhǔn)備5、按對客戶融券業(yè)務(wù)規(guī)模的10%計算風(fēng)險準(zhǔn)備數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會由下圖可知，雖然目前中信建投證券的凈資本從行業(yè)排名來看屬于第二梯隊，但是2008-2009年，中

30、信建投證券凈資本增長率達 到,增長絕對額超過15億元。如果按照2008年的排名計算，中 信建投證券可以躋身前十位。不過與中信證券、海通證券、光大證券、廣發(fā)證券等已上市券商相比，中信建投證券的凈資本規(guī)模仍然有待提向O圖11： 2007.2009年中信建投證券凈資本情況200720082009一凈資本數(shù)量.凈資本排名數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會、Wind資訊圖12: 20082009年證券公司凈資本情況（按2008年排名由高至低）單位：億元資料來源：證券業(yè)協(xié)會，wind資訊資產(chǎn)管理及創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿薮髴{借龐大的營業(yè)網(wǎng)絡(luò)、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的優(yōu)異表現(xiàn)以及凈資本規(guī)模的 穩(wěn)健增長，中信建投證券未來在資產(chǎn)管理、股指期貨、

31、直接投資、 融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)上發(fā)展?jié)摿薮蟆?.6.1 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2009年是中信建投證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開局之年。2009年11月26日，公司首只集合資產(chǎn)管理計劃“中信建投精彩理財靈活配置集合資產(chǎn)管理計劃”獲得中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，并于2010年1月20 日發(fā)行成功正式成立，成立規(guī)模達到億份。目前，中信建投證券資 產(chǎn)管理業(yè)務(wù)構(gòu)建了從固定收益類到權(quán)益類及創(chuàng)新類的完整產(chǎn)品線， 并建立起涵蓋客戶開發(fā)與服務(wù)、產(chǎn)品設(shè)計與創(chuàng)新、投資研究與管 理、業(yè)務(wù)統(tǒng)計與風(fēng)險控制等方面完善的資產(chǎn)管理運作體系。公司將 通過積極努力，持續(xù)提高客戶投資回報，盡快形成在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 方面的品牌優(yōu)勢。3.6.2 股指期貨業(yè)務(wù)中信建投證

32、券下屬的中信建投期貨經(jīng)紀(jì)有限公司成立于1993年 3月16日，是國內(nèi)最早成立的十家專業(yè)期貨公司之一。中信建投期 貨經(jīng)紀(jì)有限公司目前是上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商 品交易所會員以及中國金融交易所交易結(jié)算會員，同時還是中國期 貨業(yè)協(xié)會會員單位和重慶證券期貨業(yè)協(xié)會理事會會員單位。中信建 投期貨經(jīng)紀(jì)有限公司目前正借助中信建投證券的網(wǎng)點優(yōu)勢與客戶資 源，全力發(fā)展股指期貨代理業(yè)務(wù)。3.6.3 直投業(yè)務(wù)中信建投資本管理有限公司成立于2009年7月31日，是經(jīng)中 國證監(jiān)會批準(zhǔn)開展直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)試點的公司之一。公司注冊于 中國北京，注冊資本金億元，經(jīng)營范圍包括項目投資、投資管理、 資產(chǎn)管理與財務(wù)顧問

33、。借助中信建投證券覆蓋全國的網(wǎng)點資源優(yōu)勢 及強大的投資銀行業(yè)務(wù)平臺，中信建投資本管理有限公司積極關(guān)注 擬登陸國內(nèi)資本市場、擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的高成長公司，或在產(chǎn)業(yè) 整合中具有兼并收購價值的公司，致力于為其提供全面的金融服務(wù) 與技術(shù)支持，在協(xié)助客戶確立并實現(xiàn)長期發(fā)展目標(biāo)的過程中，尋求 與客戶的價值共贏。目前，中信建投資本管理有限公司正在傳媒、 醫(yī)藥、新能源、信息技術(shù)等優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)發(fā)掘業(yè)務(wù)機會，以控制 業(yè)務(wù)風(fēng)險為前提，力求獲取長期穩(wěn)定的投資回報?？傮w來看，中信建投證券經(jīng)歷了幾年的發(fā)展和資源整合，經(jīng)受 住了市場考驗，已經(jīng)在證券行業(yè)占據(jù)了一定的地位。未來，通過營 業(yè)網(wǎng)絡(luò)的強大支持，以及與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的交叉

34、互動，中信建投證券將 在資產(chǎn)管理及其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面取得長足發(fā)展。第四章風(fēng)險因素分析證券市場周期性變化帶來的經(jīng)營業(yè)績波動風(fēng)險證券公司經(jīng)營狀況對證券市場的長期發(fā)展及其短期運行趨勢都 有較強的依賴性。如果證券市場行情走弱，證券公司的經(jīng)紀(jì)、承銷 與保薦、自營和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)的經(jīng)營難度將會增大，盈利水平可 能受到較大影響。證券公司業(yè)務(wù)趨同性、盈利模式單一性及創(chuàng)新能力不足的風(fēng)險目前我國證券公司的主要收入來源于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、承銷和自營 業(yè)務(wù)三個領(lǐng)域，盈利模式較為單一，存在業(yè)務(wù)同質(zhì)化現(xiàn)象，導(dǎo)致證 券公司之間的競爭壓力增大，加大了證券公司經(jīng)營成本。對證券市 場高度依賴的盈利模式導(dǎo)致證券公司較為依賴外部環(huán)境和市場行 情，自身抵御風(fēng)險的能力較弱。一旦行情發(fā)生重大變化，證券公司 的經(jīng)營狀況將受到較大影響。行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險總體而言，證券行業(yè)的整體競爭格局仍處于由分散經(jīng)營、低水 平競爭走向集中化的演變階段，各證券公司在資本實力、競爭手 段、技術(shù)水平等方面仍未拉開明顯的差距，證券行業(yè)在各個業(yè)務(wù)領(lǐng) 域均面臨激烈的競爭。隨著各種創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種、模式相繼推出，商 業(yè)銀行、保險公司和其他非銀行金融