第三章利率及其決定

1、第三章 利率及其決定章節(jié)目錄：利息 利率及其種類利率的決定與作用 利率的度量 利率的結(jié)構(gòu)第一節(jié) 利息利息是與信用相伴隨的一個(gè)經(jīng)濟(jì)范疇。它是指利息是與信用相伴隨的一個(gè)經(jīng)濟(jì)范疇。它是指?jìng)鶛?quán)人貸出貨幣或貨幣資本而從債務(wù)人手中獲債權(quán)人貸出貨幣或貨幣資本而從債務(wù)人手中獲取的超過(guò)本金部分的報(bào)酬。取的超過(guò)本金部分的報(bào)酬。若著眼于債務(wù)人的角度，利息則是借入貨幣或若著眼于債務(wù)人的角度，利息則是借入貨幣或貨幣資本所付出的成本或代價(jià)。貨幣資本所付出的成本或代價(jià)。 一、人類對(duì)利息的認(rèn)識(shí)一、人類對(duì)利息的認(rèn)識(shí)1 1、現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于利息的基本觀點(diǎn)，是把、現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于利息的基本觀點(diǎn)，是把 利息理解為：投資人讓渡資本

2、使用權(quán)而索要的補(bǔ)償。利息理解為：投資人讓渡資本使用權(quán)而索要的補(bǔ)償。2 2、補(bǔ)償由兩部分組成：、補(bǔ)償由兩部分組成： 對(duì)機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償；對(duì)機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償； 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。機(jī)會(huì)成本：機(jī)會(huì)成本：二、利息的實(shí)質(zhì)二、利息的實(shí)質(zhì)馬克思分析論證了利息實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)的一部分，是馬克思分析論證了利息實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)的一部分，是利潤(rùn)在貸放貨幣資本的資本家與從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的資利潤(rùn)在貸放貨幣資本的資本家與從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的資本家之間的分割。本家之間的分割。體現(xiàn)了在典型資本主義社會(huì)中，借貸資本家與產(chǎn)體現(xiàn)了在典型資本主義社會(huì)中，借貸資本家與產(chǎn)業(yè)資本家共同占有剩余價(jià)值以及瓜分剩余價(jià)值的關(guān)業(yè)資本家共同占有剩余價(jià)值以及瓜分剩余

3、價(jià)值的關(guān)系。系。三、收益的資本化三、收益的資本化于是，任何有收益的實(shí)物，即使它并不是一筆貸放出去的貨于是，任何有收益的實(shí)物，即使它并不是一筆貸放出去的貨幣，甚至也不是真正有一筆實(shí)實(shí)在在的資本存在，都可以通幣，甚至也不是真正有一筆實(shí)實(shí)在在的資本存在，都可以通過(guò)收益與利率的對(duì)比而倒過(guò)來(lái)算出它相當(dāng)于多大的資本金額過(guò)收益與利率的對(duì)比而倒過(guò)來(lái)算出它相當(dāng)于多大的資本金額，這習(xí)慣得稱為，這習(xí)慣得稱為“資本化資本化”。（。（capitalizationcapitalization） 一般的貸放中，貸方的貨幣金額，通常稱為本金一般的貸放中，貸方的貨幣金額，通常稱為本金（principalprincipal），）

4、，與利息收益和利息率的關(guān)系如下：與利息收益和利息率的關(guān)系如下： C CP rP rP P本金本金C C收益收益r r 利率利率 故此，當(dāng)我們知道故此，當(dāng)我們知道C C和和r r 時(shí)時(shí)，也能求得也能求得P P，即資本化的公式：即資本化的公式：rCP “收益資本化”的幾個(gè)例子正是按照這樣帶有規(guī)律性的關(guān)系，有些本身并不存在一正是按照這樣帶有規(guī)律性的關(guān)系，有些本身并不存在一種內(nèi)在規(guī)律可以決定其相當(dāng)于多大資本的事物，也可以取得種內(nèi)在規(guī)律可以決定其相當(dāng)于多大資本的事物，也可以取得具有一定金額的資本的資格；甚至有些本來(lái)不是資本的東西具有一定金額的資本的資格；甚至有些本來(lái)不是資本的東西也因之可以視為資本。也因

5、之可以視為資本。 土地。土地。土地本身不是勞動(dòng)產(chǎn)品，無(wú)價(jià)值，從而本身也無(wú)土地本身不是勞動(dòng)產(chǎn)品，無(wú)價(jià)值，從而本身也無(wú)決定其價(jià)格大小的內(nèi)在根據(jù)。但土地可以有收益。它表明決定其價(jià)格大小的內(nèi)在根據(jù)。但土地可以有收益。它表明資本化使本身并無(wú)價(jià)值的事物有了價(jià)格。資本化使本身并無(wú)價(jià)值的事物有了價(jià)格。 工資的資本化。工資的資本化。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，“人力資本人力資本”被視為：工被視為：工資之類的貨幣收入被視為這個(gè)資本的所得，這個(gè)資本則是資之類的貨幣收入被視為這個(gè)資本的所得，這個(gè)資本則是由為了增進(jìn)一個(gè)人的生產(chǎn)能力而進(jìn)行的投資所形成。由為了增進(jìn)一個(gè)人的生產(chǎn)能力而進(jìn)行的投資所形成。 有價(jià)證券的價(jià)格形成。有價(jià)證

6、券的價(jià)格形成。 第二節(jié) 利率及其種類一、利率及其系統(tǒng)一、利率及其系統(tǒng)利息率，通常簡(jiǎn)稱為利率，是指借貸期滿所形成的利息額利息率，通常簡(jiǎn)稱為利率，是指借貸期滿所形成的利息額與所貸出的本金額的比率。與所貸出的本金額的比率。西方經(jīng)濟(jì)著述中也稱之為到期的回報(bào)率，報(bào)酬率。西方經(jīng)濟(jì)著述中也稱之為到期的回報(bào)率，報(bào)酬率?，F(xiàn)實(shí)生活中的利率都是以某種具體形式存在的，隨著金融活動(dòng)的發(fā)展現(xiàn)實(shí)生活中的利率都是以某種具體形式存在的，隨著金融活動(dòng)的發(fā)展，利率種類也日益繁多。，利率種類也日益繁多。二、基準(zhǔn)利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率二、基準(zhǔn)利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)利率（基準(zhǔn)利率（benchmark interest ratebenchmark

7、 interest rate），是指在多種利率），是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，即這種利率發(fā)生變動(dòng)，其并存的條件下起決定作用的利率，即這種利率發(fā)生變動(dòng)，其他利率也會(huì)相應(yīng)變動(dòng)。他利率也會(huì)相應(yīng)變動(dòng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，基準(zhǔn)利率是指通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制形成的在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，基準(zhǔn)利率是指通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制形成的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。利率。由于利息可以界定為投資人讓渡資本使用權(quán)而索要的補(bǔ)償，由于利息可以界定為投資人讓渡資本使用權(quán)而索要的補(bǔ)償，那么，利率是反映補(bǔ)償?shù)哪敲?，利率是反映補(bǔ)償?shù)摹岸榷取薄?利率利率 = = 機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償水平機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償水平 + + 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平由于風(fēng)險(xiǎn)的存在而必須超出機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償

8、支付更多的金由于風(fēng)險(xiǎn)的存在而必須超出機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償支付更多的金額額 利率中用于補(bǔ)償機(jī)會(huì)成本的部分往往是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率表示。利率中用于補(bǔ)償機(jī)會(huì)成本的部分往往是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率表示。相對(duì)于千差萬(wàn)別的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也就成為相對(duì)于千差萬(wàn)別的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也就成為“基準(zhǔn)利基準(zhǔn)利率率”。所以，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也就是消除了種種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后補(bǔ)償機(jī)會(huì)成所以，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也就是消除了種種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后補(bǔ)償機(jī)會(huì)成本的利率。本的利率。由于現(xiàn)實(shí)生活中并不存在絕對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資，只有風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)由于現(xiàn)實(shí)生活中并不存在絕對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資，只有風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的投資。所以也無(wú)絕對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，只有較小的投資。所以也無(wú)絕對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；市場(chǎng)

9、經(jīng)濟(jì)中，只有國(guó)債利率國(guó)債利率可用以代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。可用以代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 有的中央銀行規(guī)定對(duì)金融機(jī)構(gòu)的存、貸利率，也稱基準(zhǔn)利率有的中央銀行規(guī)定對(duì)金融機(jī)構(gòu)的存、貸利率，也稱基準(zhǔn)利率。其中，如中國(guó)人民銀行直取基準(zhǔn)利率字眼，并必須執(zhí)行；。其中，如中國(guó)人民銀行直取基準(zhǔn)利率字眼，并必須執(zhí)行；有的不用基準(zhǔn)利率字眼，其意義在于誘導(dǎo)市場(chǎng)利率的形成。有的不用基準(zhǔn)利率字眼，其意義在于誘導(dǎo)市場(chǎng)利率的形成。三、實(shí)際利率與名義利率三、實(shí)際利率與名義利率實(shí)際利率，是指物價(jià)水平不變，從而貨幣購(gòu)買力不變條實(shí)際利率，是指物價(jià)水平不變，從而貨幣購(gòu)買力不變條件下的利息率。件下的利息率。 名義利率，是指包括補(bǔ)償通貨膨脹（包括通貨緊縮

10、）風(fēng)名義利率，是指包括補(bǔ)償通貨膨脹（包括通貨緊縮）風(fēng)險(xiǎn)的利率。險(xiǎn)的利率。 通俗定義：銀行掛牌利率及證券票面利率。通俗定義：銀行掛牌利率及證券票面利率。 1+ r1+ ri= -1 i= -1 （國(guó)際通用實(shí)際利率公式）（國(guó)際通用實(shí)際利率公式） 1+ p 1+ p pir 111pirR R名義利率；名義利率；i i實(shí)際利率；實(shí)際利率；p p物價(jià)水平物價(jià)水平正利率和負(fù)利率正利率和負(fù)利率: :當(dāng)名義利率高于通貨膨當(dāng)名義利率高于通貨膨脹率、實(shí)際利率大于脹率、實(shí)際利率大于0 0時(shí)，即為正利率；時(shí)，即為正利率；反之則為負(fù)利率反之則為負(fù)利率四、固定利率與浮動(dòng)利率四、固定利率與浮動(dòng)利率 劃分依據(jù)是借貸期內(nèi)是否

11、調(diào)整利率劃分依據(jù)是借貸期內(nèi)是否調(diào)整利率固定利率是指在借貸期內(nèi)不做調(diào)整的利率。固定利率是指在借貸期內(nèi)不做調(diào)整的利率。優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：對(duì)借貸雙方準(zhǔn)確計(jì)算成本與收益十分方便。對(duì)借貸雙方準(zhǔn)確計(jì)算成本與收益十分方便。缺陷：缺陷：在通貨膨脹時(shí)期，對(duì)債權(quán)人造成損失。在通貨膨脹時(shí)期，對(duì)債權(quán)人造成損失。浮動(dòng)利率是指在借貸期內(nèi)可定期調(diào)整的利率。根據(jù)借貸雙方浮動(dòng)利率是指在借貸期內(nèi)可定期調(diào)整的利率。根據(jù)借貸雙方的協(xié)定，由一方在規(guī)定的時(shí)間依據(jù)某種市場(chǎng)利率進(jìn)行調(diào)整，的協(xié)定，由一方在規(guī)定的時(shí)間依據(jù)某種市場(chǎng)利率進(jìn)行調(diào)整，一般調(diào)整期為半年。一般調(diào)整期為半年。優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：可為債權(quán)人減少損失可為債權(quán)人減少損失缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：手續(xù)繁雜，計(jì)算

12、依據(jù)多樣而增加費(fèi)用開(kāi)支，多用于手續(xù)繁雜，計(jì)算依據(jù)多樣而增加費(fèi)用開(kāi)支，多用于3 3 年以上的及國(guó)際金融市場(chǎng)上的借貸。年以上的及國(guó)際金融市場(chǎng)上的借貸。兩種利率的表示固定利率直接用百分?jǐn)?shù)表示。如固定利率直接用百分?jǐn)?shù)表示。如3%3%、2.25%2.25%等。等。浮動(dòng)利率用浮動(dòng)利率用“基準(zhǔn)利率附加利率基準(zhǔn)利率附加利率”表示。表示。基準(zhǔn)利率值是不確定的、浮動(dòng)的?；鶞?zhǔn)利率值是不確定的、浮動(dòng)的。 附加利率值卻是確定的、不變的。附加利率值卻是確定的、不變的。國(guó)際金融市場(chǎng)上一般以倫敦同業(yè)拆借利率國(guó)際金融市場(chǎng)上一般以倫敦同業(yè)拆借利率LIBORLIBOR為基準(zhǔn)利率為基準(zhǔn)利率，再根據(jù)借貸期限長(zhǎng)短，加上一個(gè)固定不變的附加

13、利率。，再根據(jù)借貸期限長(zhǎng)短，加上一個(gè)固定不變的附加利率。比如，比如，LIBORLIBOR3%3%。其中，。其中，LIBORLIBOR浮動(dòng)，浮動(dòng)，3%3%不浮動(dòng)！不浮動(dòng)！五、市場(chǎng)利率、官定利率、行業(yè)利率五、市場(chǎng)利率、官定利率、行業(yè)利率市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率就是在市場(chǎng)機(jī)制下可以自由變動(dòng)的利率。就是在市場(chǎng)機(jī)制下可以自由變動(dòng)的利率。官定利率官定利率也叫法定利率，由政府金融管理部分或者中央銀行也叫法定利率，由政府金融管理部分或者中央銀行確定的利率，是國(guó)家手中為了實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的一種經(jīng)濟(jì)手段確定的利率，是國(guó)家手中為了實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的一種經(jīng)濟(jì)手段。它反映了非市場(chǎng)的強(qiáng)制力量對(duì)利率形成的干預(yù)。它反映了非市場(chǎng)的強(qiáng)制力量對(duì)利

14、率形成的干預(yù)。行業(yè)利率行業(yè)利率是由非政府部門的民間金融組織，如銀行公會(huì)等，是由非政府部門的民間金融組織，如銀行公會(huì)等，為了維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)所確定的利率。這種利率對(duì)其行業(yè)成員也為了維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)所確定的利率。這種利率對(duì)其行業(yè)成員也有一定的約束性。有一定的約束性。官定利率與行業(yè)利率常常是只規(guī)定利率的上限或下限，在上官定利率與行業(yè)利率常常是只規(guī)定利率的上限或下限，在上限之下、下限之上由市場(chǎng)利率調(diào)節(jié)。限之下、下限之上由市場(chǎng)利率調(diào)節(jié)。六、一般利率與優(yōu)惠利率六、一般利率與優(yōu)惠利率劃分依據(jù)以利率是否帶有優(yōu)惠條件為準(zhǔn)。劃分依據(jù)以利率是否帶有優(yōu)惠條件為準(zhǔn)。商業(yè)銀行優(yōu)惠利率是指低于一般貸款利率的利率。一般提供給信譽(yù)好，

15、商業(yè)銀行優(yōu)惠利率是指低于一般貸款利率的利率。一般提供給信譽(yù)好，經(jīng)營(yíng)狀況良好且有良好發(fā)展前景的借款人。經(jīng)營(yíng)狀況良好且有良好發(fā)展前景的借款人。在我國(guó)，優(yōu)惠利率屬于官定利率，授予對(duì)象與國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策相聯(lián)系，在我國(guó)，優(yōu)惠利率屬于官定利率，授予對(duì)象與國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策相聯(lián)系，一般提供給國(guó)家一般提供給國(guó)家 認(rèn)為有必要重點(diǎn)扶持的行業(yè)、部門及企業(yè)（貼息貸款）認(rèn)為有必要重點(diǎn)扶持的行業(yè)、部門及企業(yè)（貼息貸款）七、年率、月率、日率七、年率、月率、日率劃分依據(jù)是按計(jì)算利息的期限單位劃分的。劃分依據(jù)是按計(jì)算利息的期限單位劃分的。按日計(jì)息，多用于金融業(yè)之間的拆借，習(xí)慣叫按日計(jì)息，多用于金融業(yè)之間的拆借，習(xí)慣叫“拆息拆息”或或

16、“日拆日拆”。中國(guó)傳統(tǒng)的習(xí)慣：中國(guó)傳統(tǒng)的習(xí)慣：年率年率1 1厘，厘，1%1%；月率；月率1 1厘，厘，1 1 ；日拆；日拆1 1厘，厘，0.10.1。 年利率年利率1212月利率月利率360360日利率日利率 日利率日利率(1/(1/3030) )月利率月利率(1/(1/360360) )年利率年利率八、長(zhǎng)期利率與短期利率八、長(zhǎng)期利率與短期利率劃分依據(jù)是以信用行為的期限長(zhǎng)短為標(biāo)準(zhǔn)。劃分依據(jù)是以信用行為的期限長(zhǎng)短為標(biāo)準(zhǔn)。貸款有長(zhǎng)短期之別；存款有活期定期之別；債券有短期長(zhǎng)期無(wú)期之分，貸款有長(zhǎng)短期之別；存款有活期定期之別；債券有短期長(zhǎng)期無(wú)期之分，相應(yīng)的，利率也不同。相應(yīng)的，利率也不同。第三節(jié) 利率的

17、決定與作用一、馬克思的利率決定論一、馬克思的利率決定論從利息的本質(zhì)及其來(lái)源展開(kāi)分析：從利息的本質(zhì)及其來(lái)源展開(kāi)分析：借貸資本完整的運(yùn)動(dòng)公式為：借貸資本完整的運(yùn)動(dòng)公式為：GGWPWGGGGWPWGG可分為三個(gè)階段：可分為三個(gè)階段：1 1、資本使用權(quán)的讓渡，即、資本使用權(quán)的讓渡，即GGGG2 2、資本的生產(chǎn)和流通過(guò)程，是資本的增值過(guò)程，即、資本的生產(chǎn)和流通過(guò)程，是資本的增值過(guò)程，即GWGWPWGPWG3 3、貨幣本金和利息的回流，即、貨幣本金和利息的回流，即GGGG 馬克思認(rèn)為，利息在馬克思認(rèn)為，利息在本質(zhì)本質(zhì)上同利潤(rùn)一樣，是剩余價(jià)值的上同利潤(rùn)一樣，是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形式。轉(zhuǎn)化形式。 馬克思認(rèn)為平均利

18、潤(rùn)率是利率的上限，下限應(yīng)該是大于馬克思認(rèn)為平均利潤(rùn)率是利率的上限，下限應(yīng)該是大于零的正數(shù)，利率總是在零的正數(shù)，利率總是在零和平均利潤(rùn)率零和平均利潤(rùn)率之間受供求關(guān)系影之間受供求關(guān)系影響波動(dòng)。響波動(dòng)。二、二、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率決定的分析西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率決定的分析西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的利率決定理論主要是從供求關(guān)系著眼的，他們都認(rèn)為利率是由供求均衡點(diǎn)所決定的.他們之間的主要分歧在于是什么供求關(guān)系決定利率.（一）凱恩斯主義出現(xiàn)之前的實(shí)際利率理論：（一）凱恩斯主義出現(xiàn)之前的實(shí)際利率理論：利率的變化取決于投資流量與儲(chǔ)蓄流量的均衡：投資不變，儲(chǔ)蓄增加，均衡利率水平下降；儲(chǔ)蓄不變，投資增加，則有均衡利率的上升。S S

19、邊際儲(chǔ)蓄傾向邊際儲(chǔ)蓄傾向I I邊際投資傾向邊際投資傾向該理論的基本觀點(diǎn)：該理論的基本觀點(diǎn)：利率由投資需求和儲(chǔ)蓄意愿的均衡所決定。投資是對(duì)資金的利率由投資需求和儲(chǔ)蓄意愿的均衡所決定。投資是對(duì)資金的需求，隨利率上升而減少；儲(chǔ)蓄是對(duì)資金的供應(yīng)，隨利率上需求，隨利率上升而減少；儲(chǔ)蓄是對(duì)資金的供應(yīng)，隨利率上升而增加。利率是資金需求與供給相等時(shí)的價(jià)格。升而增加。利率是資金需求與供給相等時(shí)的價(jià)格。該理論的特點(diǎn)：該理論的特點(diǎn)：（1 1）古典利率理論是實(shí)際利率理論，認(rèn)為利率與貨幣因素）古典利率理論是實(shí)際利率理論，認(rèn)為利率與貨幣因素?zé)o關(guān)。無(wú)關(guān)。（2 2）認(rèn)為利率的功能僅僅是促使儲(chǔ)蓄與投資達(dá)到均衡，而）認(rèn)為利率的功

20、能僅僅是促使儲(chǔ)蓄與投資達(dá)到均衡，而不影響其它變量。不影響其它變量。（3 3）采用的是流量分析法，是對(duì)某一段時(shí)間內(nèi)的儲(chǔ)蓄量與）采用的是流量分析法，是對(duì)某一段時(shí)間內(nèi)的儲(chǔ)蓄量與投資量的變動(dòng)進(jìn)行分析。投資量的變動(dòng)進(jìn)行分析。（二）凱恩斯的理論：（二）凱恩斯的理論：利率決定于貨幣供求數(shù)量，而貨幣需求量又取決于人們的流動(dòng)性偏好：流動(dòng)性的偏好強(qiáng)，愿意持有貨幣，當(dāng)貨幣需求大于貨幣供給，利率上升；反之，利率下降。凱恩斯的理論，基本上是貨幣理論。該理論的基本觀點(diǎn)：該理論的基本觀點(diǎn)：利率僅僅決定于兩個(gè)因素：貨幣供給與保有貨幣的意愿（貨利率僅僅決定于兩個(gè)因素：貨幣供給與保有貨幣的意愿（貨幣需求）。貨幣供給量為一外生變量

21、，由中央銀行控制。貨幣需求）。貨幣供給量為一外生變量，由中央銀行控制。貨幣需求是由人們對(duì)貨幣的流動(dòng)性偏好決定的。利率決定于貨幣需求是由人們對(duì)貨幣的流動(dòng)性偏好決定的。利率決定于貨幣需求和貨幣供給，兩者的函數(shù)交點(diǎn)即為均衡利率。幣需求和貨幣供給，兩者的函數(shù)交點(diǎn)即為均衡利率。該理論的特點(diǎn)：該理論的特點(diǎn)：（1）是完全的貨幣決定理論，認(rèn)為利率純粹是貨幣現(xiàn)象，與實(shí)際因素?zé)o關(guān)。（2）貨幣可以影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平，但只是在它首先影響利率這一限度之內(nèi)。（3）若貨幣供給曲線與貨幣需求曲線的平坦部分相交，則利率不受任何影響。（4）是一種存量理論，認(rèn)為利率是由某一時(shí)點(diǎn)的貨幣供求量所決定的。（三）新古典綜合派的IS-LM

22、模型宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)詳講宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)詳講三、利率變化的影響因素三、利率變化的影響因素（一）如上討論的關(guān)乎利率水平的根本性因素，此外，還有如下因素影響利率的波動(dòng)。其中特別重要的有二：一是影響利率的風(fēng)險(xiǎn)；二是對(duì)利率的管制。（二）影響利率的風(fēng)險(xiǎn)因素。決定利率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）的要求： 需要予以補(bǔ)償?shù)耐ㄘ浥蛎涳L(fēng)險(xiǎn)； 需要予以補(bǔ)償?shù)倪`約風(fēng)險(xiǎn)； 需要予以補(bǔ)償?shù)牧鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)； 需要予以補(bǔ)償?shù)膬斶€期限風(fēng)險(xiǎn)； 需要予以補(bǔ)償?shù)恼咝燥L(fēng)險(xiǎn)（三）利率管制 利率管制的基本特征是由政府有關(guān)部門直接制定利率或利率變動(dòng)的界限。利率管制的實(shí)施均有其歷史背景。管制利率與提高資金效率存在矛盾。綜合：決定和影響利率水平的各種因素利率是資金

23、供求的價(jià)格，凡是影響資金供求的因素都是影利率是資金供求的價(jià)格，凡是影響資金供求的因素都是影響利率總水平的因素。響利率總水平的因素。主要有主要有經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、制度經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、制度因素。因素。經(jīng)濟(jì)因素經(jīng)濟(jì)因素包括經(jīng)濟(jì)周期、通脹水平、稅收包括經(jīng)濟(jì)周期、通脹水平、稅收政策因素政策因素包括一國(guó)的貨幣政策、財(cái)政政策、匯率政策等。包括一國(guó)的貨幣政策、財(cái)政政策、匯率政策等。其中以貨幣政策對(duì)利率的影響最為直接與明顯。其中以貨幣政策對(duì)利率的影響最為直接與明顯。制度因素制度因素主要指利率管制主要指利率管制四、利率的作用四、利率的作用總體來(lái)看：總體來(lái)看：利率在宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的作用：利率在宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的

24、作用： 1.1.利率能夠調(diào)節(jié)社會(huì)資本供給；利率能夠調(diào)節(jié)社會(huì)資本供給； 2.2.利率可以調(diào)節(jié)投資；利率可以調(diào)節(jié)投資； 3.3.利率可以調(diào)節(jié)社會(huì)總供求。利率可以調(diào)節(jié)社會(huì)總供求。利率在微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的作用：利率在微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的作用： 1.1.對(duì)企業(yè)而言，利率能夠促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)核算，提高經(jīng)對(duì)企業(yè)而言，利率能夠促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)核算，提高經(jīng)濟(jì)效益；濟(jì)效益； 2.2.對(duì)個(gè)人而言，利率影響其經(jīng)濟(jì)行為：一方面，可以引對(duì)個(gè)人而言，利率影響其經(jīng)濟(jì)行為：一方面，可以引導(dǎo)人們的儲(chǔ)蓄行為；另一方面，可以引導(dǎo)人們選擇金導(dǎo)人們的儲(chǔ)蓄行為；另一方面，可以引導(dǎo)人們選擇金融資產(chǎn)融資產(chǎn) 。具體來(lái)看：具體來(lái)看：1 1、利率與消費(fèi)和

25、儲(chǔ)蓄、利率與消費(fèi)和儲(chǔ)蓄 貨幣利率較高時(shí)，生息資本的收益提高，居民會(huì)減少即期消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄；而高利率也會(huì)使企業(yè)縮減生產(chǎn)規(guī)模，導(dǎo)致公眾收入下降，消費(fèi)減少。2 2、利率與投資、利率與投資 利率越高，投資成本越大，投資規(guī)模會(huì)縮??；低利率則會(huì)減少投資成本，使投資量增加。3 3、利率與通貨膨脹、利率與通貨膨脹 高利率可抑制通貨膨脹的發(fā)生，降低利率可防止過(guò)度緊縮。4 4、利率與金融機(jī)構(gòu)、利率與金融機(jī)構(gòu) 金融機(jī)構(gòu)根據(jù)利率的變動(dòng)調(diào)整自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使得中央銀行利用利率杠桿調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)成為可能和有效。5 5、利率與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、利率與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng) （1）對(duì)進(jìn)出口的影響：利率水平較高時(shí)，出口產(chǎn)品價(jià)格會(huì)提高，出口競(jìng)爭(zhēng)

26、力下降，形成國(guó)際收支逆差；反之，降低利率，可以改善一國(guó)的國(guó)際收支狀況。 （2）對(duì)資本輸出入的影響：高利率會(huì)吸引外國(guó)資本大量流入；低利率則會(huì)導(dǎo)致資本外逃。但是在現(xiàn)實(shí)生活中，利率的作用往往不能充分發(fā)揮，因?yàn)橛械窃诂F(xiàn)實(shí)生活中，利率的作用往往不能充分發(fā)揮，因?yàn)橛行┤藶榈囊蛩鼗蚍墙?jīng)濟(jì)因素使其作用受到限制。些人為的因素或非經(jīng)濟(jì)因素使其作用受到限制。利率發(fā)揮作用受到的限制因素：利率發(fā)揮作用受到的限制因素：（1 1）利率管制）利率管制（2 2）授信限度）授信限度（3 3）市場(chǎng)開(kāi)放程度）市場(chǎng)開(kāi)放程度第四節(jié) 利率的度量概念和計(jì)算公式 利息計(jì)算中有兩種基本方法：?jiǎn)卫c復(fù)利。利息計(jì)算中有兩種基本方法：?jiǎn)卫c復(fù)利。

27、單利：?jiǎn)卫簩?duì)已過(guò)計(jì)息日而不提取的利息不計(jì)利息。計(jì)算公式：對(duì)已過(guò)計(jì)息日而不提取的利息不計(jì)利息。計(jì)算公式： 復(fù)利：復(fù)利：將上期利息并入本金一并計(jì)算利息的一種方法，即將上期利息并入本金一并計(jì)算利息的一種方法，即“利滾利利滾利”。計(jì)算。計(jì)算公式：公式： （3-13-1）在確定的借貸期內(nèi)，按復(fù)利計(jì)息的次數(shù)越多，投資人的利息收入就越高。當(dāng)在確定的借貸期內(nèi)，按復(fù)利計(jì)息的次數(shù)越多，投資人的利息收入就越高。當(dāng)然，籌資人的利息成本也就越大。然，籌資人的利息成本也就越大。 C：利息額：利息額 P：本金：本金 r：利息率：利息率 n：借貸期限：借貸期限 S：本利和：本利和例如，一筆例如，一筆5 5年期限，年利率為年

28、期限，年利率為6%6%的的1010萬(wàn)元貸款，在單利的情況下，貸款萬(wàn)元貸款，在單利的情況下，貸款到期時(shí)利息總額為到期時(shí)利息總額為3000030000（100000 100000 6% 6% 5 5）元，本利和為）元，本利和為130000130000 （100000 100000 3000030000）元。）元。 5 5在復(fù)利情況下，本利和大約為在復(fù)利情況下，本利和大約為133823133823（ 100000 100000 （1 16%6%）元）元上述復(fù)利計(jì)息采用每年計(jì)息一次方法，實(shí)際計(jì)算時(shí)，有時(shí)上述復(fù)利計(jì)息采用每年計(jì)息一次方法，實(shí)際計(jì)算時(shí)，有時(shí)也采用每半年或每月一次、甚至每日一次的復(fù)利計(jì)息方式

29、也采用每半年或每月一次、甚至每日一次的復(fù)利計(jì)息方式，這樣的復(fù)利成為連續(xù)復(fù)利。，這樣的復(fù)利成為連續(xù)復(fù)利。一般的，如果存款本金為一般的，如果存款本金為 P P ，存款期限為，存款期限為 n n 年，同期存年，同期存款的年利率為款的年利率為 r r ，則在每年記利，則在每年記利 m m 次的復(fù)利條件下，存次的復(fù)利條件下，存款到期時(shí)的本利和為：款到期時(shí)的本利和為： n mn m S=PS=P(1(1r rm)m)例如：例如：儲(chǔ)戶在銀行存款1000元，期限為5年，同期存款的年利率為4%，如果采用每半年一次復(fù)利計(jì)息，到期本利和為： 1010 S=1000(1(10.040.042) 2) = 1218.9

30、9(元)如果采用每月一次的計(jì)息方式，到期本利和為： 6060 S=1000(1(10.040.0412) 12) = 1221.00(元)如果采用每日一次的計(jì)息方式，到期本利和為： 18001800 S=1000(1(10.040.04360) 360) = 1221.39(元)在其他條件相同時(shí)，每次復(fù)利計(jì)息的間隔時(shí)間越短（計(jì)息次數(shù)越多）未來(lái)利息在其他條件相同時(shí)，每次復(fù)利計(jì)息的間隔時(shí)間越短（計(jì)息次數(shù)越多）未來(lái)利息額就越大，到期本利和就越大，因而對(duì)債權(quán)人越有利。額就越大，到期本利和就越大，因而對(duì)債權(quán)人越有利。無(wú)論是單利還是復(fù)利，都是利息的計(jì)算方法。無(wú)論是單利還是復(fù)利，都是利息的計(jì)算方法。利息的存

31、在，就是承認(rèn)資本只依其所有權(quán)就可取得一利息的存在，就是承認(rèn)資本只依其所有權(quán)就可取得一部分社會(huì)產(chǎn)品的分配權(quán)利。部分社會(huì)產(chǎn)品的分配權(quán)利。復(fù)利反映利息的本質(zhì)，因?yàn)槔⒃谖辞鍍敃r(shí)也相當(dāng)于復(fù)利反映利息的本質(zhì)，因?yàn)槔⒃谖辞鍍敃r(shí)也相當(dāng)于債權(quán)人借給債務(wù)人使用的資本，應(yīng)算為債權(quán)人的本金債權(quán)人借給債務(wù)人使用的資本，應(yīng)算為債權(quán)人的本金范疇。這樣處理，對(duì)債權(quán)人，債務(wù)人雙方較為公平、范疇。這樣處理，對(duì)債權(quán)人，債務(wù)人雙方較為公平、合理。合理。復(fù)利反映利息的本質(zhì)特征復(fù)利反映利息的本質(zhì)特征 復(fù)利計(jì)算下的名義利率與實(shí)際利率復(fù)利計(jì)算下的名義利率與實(shí)際利率當(dāng)計(jì)息周期小于當(dāng)計(jì)息周期小于1 1年的時(shí)候，如何將名義利率轉(zhuǎn)化為實(shí)際利年的

32、時(shí)候，如何將名義利率轉(zhuǎn)化為實(shí)際利率？率？設(shè)年名義利率為設(shè)年名義利率為i i，一年中計(jì)息，一年中計(jì)息m m次，則計(jì)息期利率為次，則計(jì)息期利率為i/mi/m，則一年后本利和則一年后本利和為為 n mn m S=P S=P(1(1r rm)m)一年后利息：一年后利息： I=P(1+i/m) I=P(1+i/m) m m - P - P 換算成年實(shí)際利率換算成年實(shí)際利率r,r,則為：則為： P(1+i/m) P(1+i/m) m m - P - Pr= = (1+i/m) r= = (1+i/m) m m -1 -1 P P這就是在復(fù)利情況下，年名義利率這就是在復(fù)利情況下，年名義利率i i與年實(shí)際利率

33、與年實(shí)際利率r r的換算的換算公式，二者的關(guān)系是：公式，二者的關(guān)系是：當(dāng)當(dāng) m = 1m = 1時(shí)，即一年計(jì)息一次時(shí)，時(shí)，即一年計(jì)息一次時(shí)，r = i;r = i;當(dāng)當(dāng) m 1m 1時(shí)，即一年計(jì)息多次時(shí)，年實(shí)際利率大于年名義時(shí)，即一年計(jì)息多次時(shí)，年實(shí)際利率大于年名義利率，利率，r1r1。一年內(nèi)計(jì)息次數(shù)越多，年實(shí)際利率越大一年內(nèi)計(jì)息次數(shù)越多，年實(shí)際利率越大因此，在每月計(jì)息一次的情況下，年利率為因此，在每月計(jì)息一次的情況下，年利率為12%12%的貸款，的貸款，其年實(shí)際利率為其年實(shí)際利率為12.68%12.68%。（自己計(jì)算）。（自己計(jì)算） r=(1+i/m) r=(1+i/m) m m -1=12

34、.68% -1=12.68% 1)1 (12marr名義利率與實(shí)際利率的換算公式：名義利率與實(shí)際利率的換算公式： r ra a代表實(shí)際年利率；代表實(shí)際年利率；r rm m代表月利率代表月利率例：某例：某1年期抵押貸款月利率為年期抵押貸款月利率為6.6, 請(qǐng)問(wèn)貸款年利率是多少？請(qǐng)問(wèn)貸款年利率是多少？ 年名義利率為年名義利率為7.92% （6.612=7.92%），）， 實(shí)際年利率是多少？實(shí)際年利率是多少？ 有（有（1+6.6）12-1=8.21%。 即實(shí)際年利率為即實(shí)際年利率為8.21%現(xiàn)值與終值、貼現(xiàn)現(xiàn)值與終值、貼現(xiàn)所謂現(xiàn)值就是未來(lái)一定數(shù)額的錢的現(xiàn)在價(jià)值，也就是按照一定的折現(xiàn)率和折現(xiàn)方法，將未

35、來(lái)某個(gè)特定時(shí)刻取得的一定數(shù)額的現(xiàn)金流折合成現(xiàn)在的錢時(shí)的價(jià)值，即貼現(xiàn)值。所謂終值就是（現(xiàn)在）一筆貨幣金額在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的值或金額。即復(fù)利中的本利和。所謂折現(xiàn)（貼現(xiàn)）是指已知終值求現(xiàn)值的過(guò)程，即貼現(xiàn)。 一元錢，銀行，一元錢，銀行，5%5%利率，一年后為利率，一年后為1.051.05元，這意味著一年后的元，這意味著一年后的1.051.05年相當(dāng)于年相當(dāng)于現(xiàn)在的現(xiàn)在的1 1元元1.在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的本利和，也稱為“終值”。其計(jì)算式就是復(fù)利本利和的計(jì)算式。 2.未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上一定的貨幣金額，把它看作是那時(shí)的本利和，就可按現(xiàn)行利率計(jì)算出要取得這樣金額在眼下所必須具有的本金。這個(gè)逆算出來(lái)的本金稱 “現(xiàn)值”

36、，也稱“貼 現(xiàn)值”。算式是： （3-23-2）nrSP11現(xiàn)值的應(yīng)用：有些情況下，如在投資項(xiàng)目評(píng)估或確定可接受的債券購(gòu)買有些情況下，如在投資項(xiàng)目評(píng)估或確定可接受的債券購(gòu)買價(jià)格時(shí)，需要計(jì)算的不是未來(lái)某個(gè)數(shù)額的貨幣的現(xiàn)值，而價(jià)格時(shí)，需要計(jì)算的不是未來(lái)某個(gè)數(shù)額的貨幣的現(xiàn)值，而是未來(lái)系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值。是未來(lái)系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 例如：例如： 有一張面值有一張面值10001000元的債券，期限為五年，該債券在每年年元的債券，期限為五年，該債券在每年年末都會(huì)按末都會(huì)按6%6%的利率向債券持有人支付利息，到期歸還的利率向債券持有人支付利息，到期歸還10001000元本金，如果某投資者采用的折現(xiàn)率為元本金，如果

37、某投資者采用的折現(xiàn)率為5%5%，這張債券對(duì)他，這張債券對(duì)他來(lái)說(shuō)現(xiàn)值多少，投資者愿意花多少錢購(gòu)買這張債券？來(lái)說(shuō)現(xiàn)值多少，投資者愿意花多少錢購(gòu)買這張債券？一般的，若債券未來(lái)的現(xiàn)金流為一般的，若債券未來(lái)的現(xiàn)金流為S1,S2,Sn,S1,S2,Sn,其中其中StSt為第為第t t 年年末獲得的現(xiàn)金，折現(xiàn)率為年年末獲得的現(xiàn)金，折現(xiàn)率為i i，債券的現(xiàn)值為：，債券的現(xiàn)值為： n n S t P P t t （3-33-3） t t1 1 (1(1i)i)59例：有一項(xiàng)投資，未來(lái)三年每年帶來(lái)的收入分別為例：有一項(xiàng)投資，未來(lái)三年每年帶來(lái)的收入分別為1 1、2 2、3 3元，問(wèn)在貼現(xiàn)率為元，問(wèn)在貼現(xiàn)率為8%8%

38、的情況下，這項(xiàng)投資現(xiàn)在的情況下，這項(xiàng)投資現(xiàn)在的價(jià)值是多少？的價(jià)值是多少？系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值公式：系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值公式：所以，這項(xiàng)投資的價(jià)值是：所以，這項(xiàng)投資的價(jià)值是：nnrCFrCFrCFPV)1()1()1(221102210.5%813%812%811)1()1()1(3212211）（）（）（nnrCFrCFrCFPV年金的現(xiàn)值年金的現(xiàn)值 年金的現(xiàn)值是按照一定的利率，把從現(xiàn)在一直到以后一定年金的現(xiàn)值是按照一定的利率，把從現(xiàn)在一直到以后一定期數(shù)收到的年金折合成現(xiàn)在的價(jià)值之和。期數(shù)收到的年金折合成現(xiàn)在的價(jià)值之和。例如：例如： 老王今年老王今年6060歲退休，從今年起，他每年年末都可以獲得歲

39、退休，從今年起，他每年年末都可以獲得2000020000元的養(yǎng)老金，假如老王可以活到元的養(yǎng)老金，假如老王可以活到8585歲，并且采用歲，并且采用5%5%的折現(xiàn)率，那么老王可以領(lǐng)取的養(yǎng)老金的現(xiàn)值為多少？的折現(xiàn)率，那么老王可以領(lǐng)取的養(yǎng)老金的現(xiàn)值為多少？以上討論的是按每年復(fù)利一次的現(xiàn)值計(jì)算，如果要求每年以上討論的是按每年復(fù)利一次的現(xiàn)值計(jì)算，如果要求每年復(fù)利復(fù)利m m次，即應(yīng)該按連續(xù)復(fù)利計(jì)算現(xiàn)值，次，即應(yīng)該按連續(xù)復(fù)利計(jì)算現(xiàn)值，n n年后的貨幣年后的貨幣S S，在折現(xiàn)率為在折現(xiàn)率為i i時(shí)的現(xiàn)值計(jì)算公式為：時(shí)的現(xiàn)值計(jì)算公式為： S P P （3-43-4） n n m m (1(1i im)m) 從式（

40、從式（3-23-2）和（）和（3-43-4）可以看出，現(xiàn)值的基本特征：）可以看出，現(xiàn)值的基本特征：貼現(xiàn)率越小，現(xiàn)值越大貼現(xiàn)率越小，現(xiàn)值越大終值越大，現(xiàn)值越大終值越大，現(xiàn)值越大時(shí)間越短，現(xiàn)值越大，很好體現(xiàn)的貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)間越短，現(xiàn)值越大，很好體現(xiàn)的貨幣的時(shí)間價(jià)值 影響現(xiàn)值大小的因素：期限、終值、貼現(xiàn)率影響現(xiàn)值大小的因素：期限、終值、貼現(xiàn)率nrSP11 n m S=P(1im)現(xiàn)值的計(jì)算方法不僅可用于銀行貼現(xiàn)票據(jù)等類似業(yè)務(wù)方面，現(xiàn)值的計(jì)算方法不僅可用于銀行貼現(xiàn)票據(jù)等類似業(yè)務(wù)方面，而且還有很廣泛的運(yùn)用領(lǐng)域。比如，用來(lái)比較各種投資方案而且還有很廣泛的運(yùn)用領(lǐng)域。比如，用來(lái)比較各種投資方案 。例如，現(xiàn)有

41、一項(xiàng)工程需例如，現(xiàn)有一項(xiàng)工程需1010年建成。有甲、乙兩個(gè)投資方案。年建成。有甲、乙兩個(gè)投資方案。甲方案第一年年初需投入甲方案第一年年初需投入5 0005 000萬(wàn)元，以后萬(wàn)元，以后9 9年每年年初再追年每年年初再追加投資加投資500500萬(wàn)元，共需投資萬(wàn)元，共需投資9 5009 500萬(wàn)元；乙方案是每一年年初萬(wàn)元；乙方案是每一年年初平均投入平均投入1 0001 000萬(wàn)元，共需投資萬(wàn)元，共需投資1 1億元。億元。從投資總額看，甲方案少于乙方案；但從資金占?jí)簳r(shí)間看，乙方案似較甲方案好一些，不過(guò)也說(shuō)不太準(zhǔn)：第一年的投入，甲方案雖明顯大于乙方案，第二年以后每年的投入，乙方案又大于甲方案?，F(xiàn)值的觀念

42、則可以幫助解決這個(gè)問(wèn)題。假設(shè)市場(chǎng)利率為10%，這樣，兩方案的現(xiàn)值分別如表221所列。 采用乙方案較甲方案，投資成本可以節(jié)約采用乙方案較甲方案，投資成本可以節(jié)約1 000多萬(wàn)元。多萬(wàn)元。 66關(guān)鍵利率關(guān)鍵利率到期收益率到期收益率 1. 1.定義：定義： 到期收益率到期收益率（Yield to Maturity,YTMYield to Maturity,YTM）是指使某項(xiàng)投資或金融工具是指使某項(xiàng)投資或金融工具未來(lái)所有收益的現(xiàn)值等于其當(dāng)前價(jià)格的利率。未來(lái)所有收益的現(xiàn)值等于其當(dāng)前價(jià)格的利率。. .按單利計(jì)算的到期收益率按單利計(jì)算的到期收益率 按單利計(jì)算的債券到期收益率，是指買入債券后持有至期滿得到按單

43、利計(jì)算的債券到期收益率，是指買入債券后持有至期滿得到的收益（的收益（包括利息收入和資本損益）包括利息收入和資本損益）與買入債券的實(shí)際價(jià)格之比與買入債券的實(shí)際價(jià)格之比率率。 到期收益率到期收益率= =（票面利息（票面利息本金損益）本金損益）/ /市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格舉例：舉例：某種債券票面金額為某種債券票面金額為100100元，元，1010年還本，每年利息年還本，每年利息7 7元，張?jiān)?，張三以三?595元買入該債券并持有至到期，那么，他每年除了得元買入該債券并持有至到期，那么，他每年除了得到利息收益到利息收益7 7元外，還獲得元外，還獲得0.50.5元的本金盈利（元的本金盈利（1001009595

44、）/10/10），這樣，他每年的實(shí)際收益就是），這樣，他每年的實(shí)際收益就是7.57.5元，其到期收益元，其到期收益率為率為7.90%7.90%（ = 7.5/95 = 7.5/95）計(jì)算到期收益率需確定這樣幾個(gè)因素：一是債券的購(gòu)買價(jià)格，由于債券市場(chǎng)的價(jià)格經(jīng)常波動(dòng)，債券的購(gòu)買價(jià)格并不一定等于債券的面值；二是購(gòu)買債券后所能得到的未來(lái)現(xiàn)金流。確定好這兩個(gè)因素后，根據(jù)前面的現(xiàn)值概念，到期收益率的計(jì)算就容易了。例如：例如： 假設(shè)債券的購(gòu)買價(jià)為假設(shè)債券的購(gòu)買價(jià)為 P ，購(gòu)買債券后能得到的未來(lái)現(xiàn)金，購(gòu)買債券后能得到的未來(lái)現(xiàn)金流為流為S1，S2，Sn，當(dāng)采用的折現(xiàn)率為，當(dāng)采用的折現(xiàn)率為 i 時(shí)，債券的時(shí)，債券

45、的現(xiàn)值現(xiàn)值 P1 等于：等于： n n S t P1 t t t t1 1 (1(1i)i)如果如果 P1 P ，購(gòu)買債券并持有到債券期滿時(shí)，債券的實(shí)際收益率就，購(gòu)買債券并持有到債券期滿時(shí)，債券的實(shí)際收益率就是是 i 。這是因?yàn)楝F(xiàn)在購(gòu)買債券的實(shí)際收益率，。這是因?yàn)楝F(xiàn)在購(gòu)買債券的實(shí)際收益率， 2 n 與分別將與分別將 S1 / (1+i)， S2 / (1+i) ， ，Sn / (1+i) 存入銀行一年、兩年存入銀行一年、兩年直到直到n年，銀行年存款利率為年，銀行年存款利率為 i，復(fù)利計(jì)息時(shí)的收益率完全相同。因此，復(fù)利計(jì)息時(shí)的收益率完全相同。因此，在知道債券價(jià)格，在知道債券價(jià)格P，債券的未來(lái)現(xiàn)金

46、流，債券的未來(lái)現(xiàn)金流S1，S2，Sn后，從式（后，從式（3-3）解出未知的）解出未知的i，就是債券的到期收益率。，就是債券的到期收益率。 這樣，這樣，債券的到期收益率債券的到期收益率就是使債券的未來(lái)現(xiàn)金流等于債就是使債券的未來(lái)現(xiàn)金流等于債券購(gòu)買價(jià)時(shí)所使用的貼現(xiàn)率券購(gòu)買價(jià)時(shí)所使用的貼現(xiàn)率。計(jì)算到期收益率時(shí)，采用的。計(jì)算到期收益率時(shí)，采用的折現(xiàn)方法是每年一次的復(fù)利計(jì)算。折現(xiàn)方法是每年一次的復(fù)利計(jì)算。 即實(shí)踐中多按復(fù)利計(jì)算，是使未來(lái)收益現(xiàn)值等于債券買入即實(shí)踐中多按復(fù)利計(jì)算，是使未來(lái)收益現(xiàn)值等于債券買入 價(jià)格的貼現(xiàn)率。價(jià)格的貼現(xiàn)率。到期收益率是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所認(rèn)為的衡量利率最為精確的指標(biāo)。到期收益率是經(jīng)濟(jì)學(xué)

47、家所認(rèn)為的衡量利率最為精確的指標(biāo)。72. .按復(fù)利計(jì)算的到期收益率按復(fù)利計(jì)算的到期收益率（1 1）息票債券（）息票債券（Coupon BondCoupon Bond）的到期收益率）的到期收益率 息票債券是指定期支付定額利息、到期償還本金的債券。息票債券是指定期支付定額利息、到期償還本金的債券。 例如：假設(shè)票面額為例如：假設(shè)票面額為1000元、期限元、期限10年、息票利率年、息票利率10%的債券，市場(chǎng)價(jià)格是的債券，市場(chǎng)價(jià)格是 960元，則該債券的到期收益率是多少？元，則該債券的到期收益率是多少？ 計(jì)算思路是：計(jì)算每年利息收益和到期本金的現(xiàn)值之和，令其等于債計(jì)算思路是：計(jì)算每年利息收益和到期本金的

48、現(xiàn)值之和，令其等于債 券的現(xiàn)在價(jià)格。券的現(xiàn)在價(jià)格。 得出的得出的r就是到期收益率。就是到期收益率。 一般計(jì)算公式為：一般計(jì)算公式為：102)1(1000100)1(100)1(100960rrrnnYTMFYTMCYTMCYTMCYTMCP)1()1()1()1(13273息票債券到期收益率與其票面利率的關(guān)系息票債券到期收益率與其票面利率的關(guān)系當(dāng)債券平價(jià)發(fā)行時(shí)，到期收益率等于票面利率；或者說(shuō)，到當(dāng)債券平價(jià)發(fā)行時(shí)，到期收益率等于票面利率；或者說(shuō)，到期收益率等于票面利率時(shí)，債券平價(jià)發(fā)行；期收益率等于票面利率時(shí)，債券平價(jià)發(fā)行；當(dāng)債券折價(jià)發(fā)行時(shí)，到期收益率高于票面利率；或者說(shuō)，到當(dāng)債券折價(jià)發(fā)行時(shí)，到期

49、收益率高于票面利率；或者說(shuō)，到期收益率高于票面利率時(shí)，債券折價(jià)發(fā)行；期收益率高于票面利率時(shí)，債券折價(jià)發(fā)行；當(dāng)債券溢價(jià)發(fā)行時(shí)，到期收益率低于票面利率；或者說(shuō)，到當(dāng)債券溢價(jià)發(fā)行時(shí)，到期收益率低于票面利率；或者說(shuō)，到期收益率低于票面利率時(shí)，債券溢價(jià)發(fā)行；期收益率低于票面利率時(shí)，債券溢價(jià)發(fā)行；因此，因此，息票債券的市場(chǎng)價(jià)格與其到期收益率呈反向變化。息票債券的市場(chǎng)價(jià)格與其到期收益率呈反向變化。74（2 2）貼現(xiàn)債券（貼現(xiàn)債券（Discount BondDiscount Bond）的到期收益率）的到期收益率 也稱折扣債券，是指名義上不支付利息，折價(jià)出售，到期按面也稱折扣債券，是指名義上不支付利息，折價(jià)出售

50、，到期按面值兌換的債券。值兌換的債券。 例如：例如： 某公司發(fā)行折扣債券的面值是某公司發(fā)行折扣債券的面值是100100元，期限元，期限1010年，每半年計(jì)息一年，每半年計(jì)息一次，市場(chǎng)價(jià)格是次，市場(chǎng)價(jià)格是3030元，問(wèn)該債券的到期收益率是多少？元，問(wèn)該債券的到期收益率是多少？ 得出到期收益率得出到期收益率r=12.44%r=12.44% 一般公式為：一般公式為：同樣地，同樣地，債券的當(dāng)前價(jià)格與其到期收益率成反向變化債券的當(dāng)前價(jià)格與其到期收益率成反向變化niFP)1(20)21(10030r（3 3）永久債券（）永久債券（Discount BondDiscount Bond）的到期收益率）的到期收

51、益率 永久債券是指定期支付固定息票利息，沒(méi)有到期日，不必永久債券是指定期支付固定息票利息，沒(méi)有到期日，不必償還本金的債券。償還本金的債券。 永久債券到期收益率永久債券到期收益率r=C/Pr=C/P例如，每年可得到利息收入例如，每年可得到利息收入100100元，價(jià)格元，價(jià)格1,0001,000元的永久債券，元的永久債券， 到期收益率為到期收益率為10%10%。到期收益率的缺陷：到期收益率的缺陷：（1 1）計(jì)算比較繁瑣）計(jì)算比較繁瑣（2 2）沒(méi)有考慮債務(wù)工具未持有到期末的情形）沒(méi)有考慮債務(wù)工具未持有到期末的情形75第五節(jié) 利率的結(jié)構(gòu)一、一、“利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)” 1.1.定義：定義：期限

52、相同的各種債券的利率之間的關(guān)系；或者說(shuō)期限相同的各種債券的利率之間的關(guān)系；或者說(shuō)“相同期限金融相同期限金融資產(chǎn)因風(fēng)險(xiǎn)差異而產(chǎn)生的不同利率，被稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)因風(fēng)險(xiǎn)差異而產(chǎn)生的不同利率，被稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)”。 2. 2.形成這種利率差異的原因形成這種利率差異的原因 （1 1）違約風(fēng)險(xiǎn)）違約風(fēng)險(xiǎn)違約因素直接影響債券利率水平，由違約因素導(dǎo)致的償債風(fēng)險(xiǎn)通違約因素直接影響債券利率水平，由違約因素導(dǎo)致的償債風(fēng)險(xiǎn)通常被稱為常被稱為違約風(fēng)險(xiǎn)也稱信用風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)也稱信用風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)l(fā)行人到期無(wú)法或不，是指?jìng)l(fā)行人到期無(wú)法或不愿履行事先承諾或約定的利息支付或面值償付義務(wù)的可能性。愿履行事先承諾或約定的

53、利息支付或面值償付義務(wù)的可能性。 a. a.違約風(fēng)險(xiǎn)主要取決于發(fā)行人的信譽(yù)違約風(fēng)險(xiǎn)主要取決于發(fā)行人的信譽(yù)通常，國(guó)債被認(rèn)為不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券通常，國(guó)債被認(rèn)為不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券。相比之下，企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)要大得多。相比之下，企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)要大得多。違約風(fēng)險(xiǎn)的差異在很大程度上決定了債券利率的差異。相違約風(fēng)險(xiǎn)的差異在很大程度上決定了債券利率的差異。相同到期期限的債券，企業(yè)債券通常要比國(guó)債支付更高的利同到期期限的債券，企業(yè)債券通常要比國(guó)債支付更高的利率。率。 b.b.違約風(fēng)險(xiǎn)影響債券利率的原因違約風(fēng)險(xiǎn)影響債券利率的原因風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（風(fēng)

54、險(xiǎn)補(bǔ)償）：有違約風(fēng)險(xiǎn)債券與非違約債券：有違約風(fēng)險(xiǎn)債券與非違約債券之間的利率差額，它表明投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的額外收益。之間的利率差額，它表明投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的額外收益。非違約債券（非違約債券（default-free bonddefault-free bond）：不存在違約風(fēng)險(xiǎn)：不存在違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。的債券。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的內(nèi)涵：人們能夠賺取多少額外利息才愿意持風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的內(nèi)涵：人們能夠賺取多少額外利息才愿意持有風(fēng)險(xiǎn)性債券。有風(fēng)險(xiǎn)性債券。通常而言，有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券總會(huì)存在正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的上升而增加。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的水平與違約風(fēng)險(xiǎn)的高低成正比。（2）流動(dòng)性）流動(dòng)性流動(dòng)性是影響債券利率的另一重

55、要因素。資產(chǎn)的流動(dòng)性是指能流動(dòng)性是影響債券利率的另一重要因素。資產(chǎn)的流動(dòng)性是指能夠迅速轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力而不受損失的能力。夠迅速轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力而不受損失的能力。 a.a.流動(dòng)性不同的債券具有不同的利率流動(dòng)性不同的債券具有不同的利率 債券的流動(dòng)性越強(qiáng)，意味著它轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金時(shí)所支付的成本會(huì)越債券的流動(dòng)性越強(qiáng)，意味著它轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金時(shí)所支付的成本會(huì)越低。不過(guò)，流動(dòng)性強(qiáng)同時(shí)意味著收益率低。低。不過(guò)，流動(dòng)性強(qiáng)同時(shí)意味著收益率低。國(guó)債通常具有很強(qiáng)的流動(dòng)性，相比之下，企業(yè)債券的流動(dòng)性就國(guó)債通常具有很強(qiáng)的流動(dòng)性，相比之下，企業(yè)債券的流動(dòng)性就較差。較差。 流動(dòng)性會(huì)影響投資者持有債券的愿望，在到期日和利率相同的流動(dòng)性會(huì)

56、影響投資者持有債券的愿望，在到期日和利率相同的情況下，投資者通常會(huì)選擇持有流動(dòng)性強(qiáng)的債券。情況下，投資者通常會(huì)選擇持有流動(dòng)性強(qiáng)的債券。b.b.流動(dòng)性因素影響利率的原因流動(dòng)性因素影響利率的原因流動(dòng)性升水流動(dòng)性升水流動(dòng)性升水（流動(dòng)性升水（liquidity premiumliquidity premium）, ,是指由于流動(dòng)性風(fēng)是指由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的利率差額。險(xiǎn)而產(chǎn)生的利率差額。要讓投資者對(duì)流動(dòng)性較差的債券產(chǎn)生需求，債券發(fā)行者要讓投資者對(duì)流動(dòng)性較差的債券產(chǎn)生需求，債券發(fā)行者就得提供相應(yīng)的補(bǔ)償。這種補(bǔ)償就是流動(dòng)性升水，就得提供相應(yīng)的補(bǔ)償。這種補(bǔ)償就是流動(dòng)性升水，具體具體表現(xiàn)為公司債券與政府債券的

57、利率差額。表現(xiàn)為公司債券與政府債券的利率差額。（3）稅收差異因素）稅收差異因素相同期限債券之間的利率差異，還要受到稅收因素的相同期限債券之間的利率差異，還要受到稅收因素的影響，因?yàn)閭钟腥苏嬲P(guān)心的是債券的稅后實(shí)際影響，因?yàn)閭钟腥苏嬲P(guān)心的是債券的稅后實(shí)際利率。如果不同種類債券利息收入的稅率不同，這種利率。如果不同種類債券利息收入的稅率不同，這種差異必然要反映到稅前利率上來(lái)。通常，享受免稅待差異必然要反映到稅前利率上來(lái)。通常，享受免稅待遇越高，利率越低。遇越高，利率越低。在期限和風(fēng)險(xiǎn)相同的條件下，公司債券的利率要高于在期限和風(fēng)險(xiǎn)相同的條件下，公司債券的利率要高于政府債券。政府債券。利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)：小結(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)取決于違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、所得稅三個(gè)因素。利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)取決于違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、所得稅三個(gè)因素。一種債券的利率水平與債券的違約風(fēng)險(xiǎn)正相