淺析當(dāng)前公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題

1、淺析當(dāng)前公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題孔令本目前公司各項(xiàng)年終財(cái)務(wù)活動(dòng)已經(jīng)全面展開，結(jié)合未來(lái)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)適時(shí)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，適應(yīng)公司經(jīng)營(yíng)需要已經(jīng)提上日程。相對(duì)來(lái)說(shuō)現(xiàn)在是進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的較好時(shí)機(jī)：一方面，可以利用年終股利政策進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化；另一方面，公司也可以利用年終特殊階段債務(wù)政策進(jìn)行公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，適應(yīng)未來(lái)年度的戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)需要。從這一角度講當(dāng)前進(jìn)行優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)有重要經(jīng)濟(jì)意義，下面筆者談幾點(diǎn)粗淺看法。一、現(xiàn)階段進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)給予重點(diǎn)考慮的四個(gè)方面（一）公司稅前收益率在這里我們把公司稅前收益率定義為公司的稅前收益與公司的市場(chǎng)價(jià)值的百分比，稅前收益率高的公司進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化就具有相對(duì)的主動(dòng)權(quán)，相

2、應(yīng)的就能維持與公司價(jià)值相適應(yīng)的債務(wù)水平，并且公司一般不會(huì)產(chǎn)生較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司的債務(wù)支付系統(tǒng)以及融資系統(tǒng)也因?yàn)檩^高公司的稅前收益率而相對(duì)暢通。因此稅前收益率較高的公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)規(guī)模可以提高；反之，則最佳債務(wù)規(guī)模就應(yīng)該降低。（二）公司經(jīng)營(yíng)收入的變動(dòng)趨勢(shì)經(jīng)營(yíng)收入經(jīng)常變動(dòng)的公司容易受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，因此對(duì)波動(dòng)較大的公司而言，當(dāng)債務(wù)水平上升時(shí)，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就增大，相應(yīng)的公司的財(cái)務(wù)壓力就會(huì)增大，此類公司采用較低的債務(wù)規(guī)模較為理性。對(duì)于由于行業(yè)原因經(jīng)營(yíng)收入相對(duì)穩(wěn)定的公司，受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響相對(duì)較小，其面臨及所承受的財(cái)務(wù)壓力就會(huì)小，公司的最佳債務(wù)規(guī)模相對(duì)與經(jīng)營(yíng)收入變動(dòng)較大公司可以適當(dāng)適時(shí)地提高負(fù)債規(guī)模

3、。（三）公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從某中程度上來(lái)說(shuō)，公司資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)就決定了公司的基本負(fù)債規(guī)模，對(duì)于技術(shù)密集形公司，其資產(chǎn)中固定資產(chǎn)占的比重較大，公司從長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)管理需要看，就必須要求企業(yè)擁有較大的自有資本作為經(jīng)營(yíng)后盾，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展更合理有利。而對(duì)于勞動(dòng)形密集的公司，由于其自身特點(diǎn)決定了公司擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)，此類公司就可以適當(dāng)有度的提高經(jīng)營(yíng)負(fù)債的規(guī)模，從而合理利用不同性質(zhì)的資金實(shí)現(xiàn)資金高效率增值。（四）公司未來(lái)年度所承擔(dān)的稅率公司進(jìn)行舉債經(jīng)營(yíng)可以享受到稅收屏蔽的收益，因此各類各行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)都會(huì)適當(dāng)有度采取負(fù)債經(jīng)營(yíng)，而稅率的高低直接影響到公司的稅收屏蔽收益的大小。在公司進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮

4、公司所承擔(dān)的稅率水平調(diào)整負(fù)債規(guī)模，為企業(yè)謀求最大的經(jīng)濟(jì)收益。（五）公司的信用等級(jí)與債務(wù)人的態(tài)度公司的債務(wù)資金來(lái)源于債務(wù)人，債務(wù)人對(duì)企業(yè)的投資額和要求回報(bào)率一定程度上受公司的信用等級(jí)影響。信用等級(jí)高說(shuō)明公司的償還債務(wù)的能力強(qiáng)，債務(wù)人投資與該公司所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)較小，債務(wù)人樂于投資，公司債務(wù)融資能力就比較強(qiáng)。因此企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化階段應(yīng)考慮該因素的影響，從而合理有度進(jìn)行優(yōu)化。公司經(jīng)營(yíng)處于一個(gè)多變的環(huán)境中，不可避免的受多種因素制約，上面只是介紹了現(xiàn)階段進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化需要特別關(guān)注的方面，而如國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的環(huán)境，公司的發(fā)展前景，公司所在行業(yè)所受到的法律限制等等也需要決策人員給予關(guān)注，進(jìn)行

5、綜合權(quán)衡。二、一種嘗試性優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)方法-圖析法優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法可以說(shuō)千差萬(wàn)別，筆者不從理論的角度分析資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，只是從能夠可操作角度分析，公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化具體參考下圖：由于決策思路基本相同，現(xiàn)就上圖虛線決策路線進(jìn)行優(yōu)化過程解釋如下：公司財(cái)務(wù)人員依據(jù)相應(yīng)指標(biāo)得出實(shí)際負(fù)債率是大于最優(yōu)負(fù)債率，進(jìn)而在分析內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境情況下發(fā)現(xiàn)企業(yè)并不處與破產(chǎn)威脅下，然后結(jié)合公司資金使用情況發(fā)現(xiàn)公司未來(lái)沒有較好的投資項(xiàng)目，在這種情形下調(diào)整優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的措施原則是：提高權(quán)益資金的比例，降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體可采取的措施如上圖所示：可采用：如A用留存收益轉(zhuǎn)換債務(wù)B減少或不發(fā)股利C增發(fā)新股并償還債務(wù)等等。其他各種

6、情況可類似進(jìn)行類推分析，但就上圖需要說(shuō)明的是：首先，上圖僅僅從定性的角度說(shuō)明企業(yè)應(yīng)該在調(diào)整資本結(jié)構(gòu)所遵循原則性路線，至于各個(gè)公司采用那一種優(yōu)化策略，以及從詳盡量化手段進(jìn)行分析資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，本文不做討論，其次，就上圖進(jìn)行路線取舍所采用的標(biāo)準(zhǔn)筆者建議從以下三方面綜合衡量：A該公司所在行業(yè)的平均水平作為參考；B從該公司的歷史水平作為判斷標(biāo)準(zhǔn)；C依據(jù)該公司的決策人員的職業(yè)判斷。如進(jìn)行'實(shí)際負(fù)債率是大于還是小于最優(yōu)負(fù)債率'時(shí)就可以采用該公司所在行業(yè)的平均負(fù)債水平作為參考。由于決策人員選用的標(biāo)準(zhǔn)不同，則得出的判斷結(jié)果就會(huì)不同。再次，公司在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)應(yīng)該結(jié)合下年度企業(yè)發(fā)展計(jì)劃和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)

7、略，不能僅僅只著眼于當(dāng)前企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行調(diào)整，只有與企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營(yíng)計(jì)劃相適應(yīng)，企業(yè)在現(xiàn)階段的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整才有更強(qiáng)的實(shí)際意義，最后，需要說(shuō)明的是，企業(yè)的現(xiàn)階段資本結(jié)構(gòu)調(diào)整需要有一個(gè)過程，有時(shí)則需要在上圖不同決策路線權(quán)衡，經(jīng)過一段時(shí)間的驗(yàn)證才能使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)趨于最優(yōu)。三、作結(jié)筆者相信：只要實(shí)務(wù)工作者能夠注意到影響公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的市場(chǎng)因素，同時(shí)又不忽視本公司自身特有的因素，統(tǒng)籌考慮，全面安排，采用科學(xué)的調(diào)整優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)決策程序，注意優(yōu)化的科學(xué)性和民主性，著眼企業(yè)整體策略，就能較好的調(diào)整優(yōu)化現(xiàn)階段的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，適應(yīng)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)需要。最后需要強(qiáng)調(diào)的是：公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)調(diào)整決策是對(duì)多因素綜合評(píng)

8、判的過程，在這個(gè)復(fù)雜過程中決策者應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：第一，統(tǒng)一性和多樣性的結(jié)合。統(tǒng)一性是指公司的最終調(diào)整值要與其發(fā)展情況相適應(yīng)，多樣性是指最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)在不同行業(yè)應(yīng)該取值多樣，即使對(duì)同一公司在不同時(shí)期其取值也應(yīng)多樣化。第二，內(nèi)部措施與外部管制。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)主要依靠企業(yè)內(nèi)部自身力量，畢竟自負(fù)盈虧是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本法則。從外部管制分析，企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)適應(yīng)和利用國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、信貸政策，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整減少阻力，而且更有生命力。第三，資本結(jié)構(gòu)最佳點(diǎn)和最優(yōu)區(qū)間。實(shí)踐告訴我們把公司的最佳資本結(jié)構(gòu)設(shè)定在一個(gè)點(diǎn)是不盡合理，并且缺乏實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該在一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)區(qū)域，只要公司經(jīng)營(yíng)方向、銷售策略等決定公司方向因素不變，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)只要在最優(yōu)域內(nèi)都是可以接受的，公司也沒必要經(jīng)常調(diào)整。公司現(xiàn)階段進(jìn)行調(diào)整資本結(jié)構(gòu)不僅僅是為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，輕裝上陣，正關(guān)鍵的要優(yōu)化公司資金來(lái)源與資金運(yùn)營(yíng)的協(xié)調(diào)，使企業(yè)的運(yùn)行和發(fā)展更適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求，從而實(shí)現(xiàn)不同性質(zhì)資金最大效率的增值。作者：孔令本單位：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生部郵編：