國債期貨歷史首次跌停美聯(lián)儲加息成導火索

1、今日早盤，國債期貨大幅低開，十債1703低開0.91%，在交易不到15分鐘內(nèi)，跌幅達到2%觸及跌停線，早上10點以后，十債1703出現(xiàn)反彈，一度跌幅收窄至1.17%，但是午后并未延續(xù)這樣的反彈趨勢，反而再次陷入單邊下跌。截至收盤合約，兩大主力合約十債1703和五債1703分別下跌1.81%和1.16%，報收于94.555元和97.595元，十債1706和十債1709已跌至94元以下，五債1706和五債1709跌幅分別為1.2%和1.08 %而此前，國債期貨已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)五個交易日的大幅下跌，而最慘的莫過于十債1709和五債1709兩個新上合約，12月9日掛盤交易后的K線就從來沒有紅過，四日累計

2、跌幅達到了3.89%和2.22%.可別小瞧了這“看似不大”的跌幅，盡管中金所交易的十年期國債期貨和五年期國債期貨的日漲跌幅限制只有2%和1.2%，但是其保證金要求均比商品期貨和股指期貨低得多，十債期貨的保證金只需要合約價值的2%，而五債期貨的保證金更是低至1%，也就是說理論上國債期貨能夠?qū)①Y金“以一當百”。對于今日國債期貨暴跌并一度跌停的原因，海銀投研中心向經(jīng)濟觀察網(wǎng)表示主要有四點值得關(guān)注。第一，周四凌晨美聯(lián)儲加息靴子落地，但決議聲明超預(yù)期顯示2017將加息3次，美元強勢，美債跌幅較大，2年期美債收益率漲至1.267%，創(chuàng)2008年1月11日以來最高水平。中國國債也相應(yīng)的受到影響，并且美國加息

3、對我國貨幣寬松預(yù)期形成一定制約。第二是消息面比較不太平，近日相繼傳出龍華證券5億元的債券交易違約、國海證券債券團隊負責人失聯(lián)、華夏基金旗下貨基遭遇巨額贖回等，盡管之后各方相繼發(fā)聲明辟謠，但對債市造成的負面情緒影響仍在。第三，資金面仍舊比較緊。昨日公布的廣義貨幣M2增速不及預(yù)期，Shibor利率近日也是接連上漲，央行公開市場以及創(chuàng)新貨幣投放工具層面的“鎖短放長”姿態(tài)未改，再加上年底銀行面臨MPA考核壓力，以及春節(jié)假日因素，跨年資金的需求也較高。第四則是宏觀層面可以明顯觀察到通脹預(yù)期在走強，11月CPI和PPI上升，且PPI強于CPI，未來可能進一步由上至下傳導。而監(jiān)管層劍指去杠桿，力度未有放松。

4、通脹走強和監(jiān)管趨嚴都會對債市形成抑制。中銀宏觀固收團隊表示，近期市場已陷入“利空刺激市場大跌相互擠兌”的正反饋循環(huán)，因此出現(xiàn)此次“債災(zāi)”。本輪暴跌最初是由流動性緊張引發(fā)。對于流動性出現(xiàn)緊張的原因市場存在一定的分歧，有一種說法是來自于人民銀行的貨幣政策收緊，這種觀點認為雖然人民銀行持續(xù)進行流動性投放，但是以貨幣政策工具的方式而不是降準，因此投放的是長期限且有成本的資金，是收緊流動性的行為。不過如果按照這種邏輯，最多造成的最多應(yīng)該是貨幣市場價格的緩慢抬升，而不應(yīng)該出現(xiàn)前期那種根本借不到資金的情況。從總量上來看，如果以超儲率來定義流動性供給，近期的超儲率水平并非年內(nèi)低點，反而處于二季度以來相對偏高的

5、時期，但同時大量中小銀行出現(xiàn)較大流動性缺口，同業(yè)負債成本持續(xù)上行。因此我們猜測，主要問題還是來自于銀行體系內(nèi)部的調(diào)整，市場對此也出現(xiàn)多種傳言，我們將其總結(jié)為年內(nèi)部分銀行資產(chǎn)負債部收緊流動性，但具體原因目前尚待進一步證實。而討論引發(fā)市場調(diào)整的是來自于貨幣政策還是銀行體系（或影子銀行體系）內(nèi)部的意義在于：如果是前者，那么在貨幣政策不加大寬松的情況下，市場的調(diào)整可能會持續(xù)一段時間；而如果問題出自體系內(nèi)部，那么在快速出清后市場會重新恢復(fù)正常。對于未來國債期貨的投資建議，多家機構(gòu)紛紛表示謹慎。廣發(fā)期貨表示整體上，當前經(jīng)濟總體運行態(tài)勢較為平穩(wěn)，通脹上行，信貸社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，資金面偏緊的局面，對國債期貨形成一定的壓制，望投資者保持謹慎。國都期貨表示，美聯(lián)儲加息靴子正式落地，同時預(yù)計 2017 年將加息 3 次，雖然市場早有預(yù)期，但對中國央行而言，基本面、匯率及資本外流壓力、流動性風險等多個因素均會給貨幣政策帶來