第三章項目投資決策

1、第三章第三章 項項 目目 投投 資資 決決 策策 一、教學目的與要求 投資是公司財務資金的運用環(huán)節(jié)，直接決定了公司的未來收益水平。公司投資主要包括項目投資和金融投資：項目投資是公司的直接性實體資產(chǎn)投資，直接影響著企業(yè)的生產(chǎn)條件和生產(chǎn)能力；金融投資是公司的間接性虛擬資產(chǎn)投資，是暫時脫離生產(chǎn)經(jīng)營的財務經(jīng)營活動。通過本章的學習與研究，應當深入理解影響公司投資決策的財務因素，熟練掌握投資決策的基本決策方法，靈活運用于商品市場和資本市場的投資決策實踐。 二、參考書目二、參考書目1、財務管理學 郭復初 首都經(jīng)貿(mào)大學出版 社2、財務管理 趙德武 高等教育出版社3、財務學原理 馮建 高等教育出版社 4、高級財

2、務管理 郭復初 清華大學出版社 5、財務成本管理 CPA考試教材 中國財政經(jīng)濟出版社本次學習內(nèi)容本次學習內(nèi)容1、投資項目評價基礎、投資項目評價基礎2、投資項目評價的基本方法、投資項目評價的基本方法3、投資項目評價方法的應用、投資項目評價方法的應用4、投資項目的風險分析、投資項目的風險分析1投資項目評價基礎投資項目評價基礎本節(jié)內(nèi)容：本節(jié)內(nèi)容：一、現(xiàn)金流量的含義與分類一、現(xiàn)金流量的含義與分類二、現(xiàn)金流量的項目內(nèi)容二、現(xiàn)金流量的項目內(nèi)容三、現(xiàn)金流量的估計三、現(xiàn)金流量的估計四、利潤與現(xiàn)金流量四、利潤與現(xiàn)金流量五、所得稅與折舊對投資的影響五、所得稅與折舊對投資的影響一、現(xiàn)金流量的含義與分類（一）現(xiàn)金流量

3、的含義 在投資決策中，現(xiàn)金流量是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入增加的數(shù)量。理解理解：該現(xiàn)金流量是投資項目的現(xiàn)金流量，是特定項目引起的現(xiàn)金增量增量；“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值變現(xiàn)價值。（二）現(xiàn)金流量的分類 現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。1、現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流出量 一個項目的現(xiàn)金流出量，是指該投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額。2、現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流入量 一個項目的現(xiàn)金流入量，是指該投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金流入的增加額。3、現(xiàn)金凈流量、現(xiàn)金凈流量 現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。二、現(xiàn)

4、金流量的項目內(nèi)容（一）從現(xiàn)金流量的內(nèi)容角度分析（一）從現(xiàn)金流量的內(nèi)容角度分析（二）從投資項目的時點角度分析（二）從投資項目的時點角度分析（一）從現(xiàn)金流量的內(nèi)容角度分析（一）從現(xiàn)金流量的內(nèi)容角度分析1 1、現(xiàn)金流出量的具體內(nèi)容、現(xiàn)金流出量的具體內(nèi)容在固定資產(chǎn)上的投資在固定資產(chǎn)上的投資墊支的營運資金墊支的營運資金固定資產(chǎn)項目的大修維護費用固定資產(chǎn)項目的大修維護費用2 2、現(xiàn)金流入量的具體內(nèi)容、現(xiàn)金流入量的具體內(nèi)容（不考慮所得稅）（不考慮所得稅）營業(yè)現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流入量= =營業(yè)收入營業(yè)收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本：需要每年支付現(xiàn)金的成本付現(xiàn)成本：需要每年支付現(xiàn)金的成本非付現(xiàn)成本：非付現(xiàn)成

5、本：折舊折舊所以：付現(xiàn)成本所以：付現(xiàn)成本= =營業(yè)成本營業(yè)成本- -折舊折舊營業(yè)現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流入量= =營業(yè)收入營業(yè)收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 = =營業(yè)收入營業(yè)收入- -（營業(yè)成本（營業(yè)成本- -折舊）折舊） = =利潤利潤+ +折舊折舊- -固定資產(chǎn)清理時的殘值凈收入固定資產(chǎn)清理時的殘值凈收入- -墊支營運資金的收回墊支營運資金的收回3 3、現(xiàn)金流入量的具體內(nèi)容、現(xiàn)金流入量的具體內(nèi)容（考慮所得稅）（考慮所得稅） 營業(yè)現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流入量 =營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 =營業(yè)收入（營業(yè)成本折舊）所得稅營業(yè)收入（營業(yè)成本折舊）所得稅 =營業(yè)收入營業(yè)收入-營業(yè)成本所得

6、稅折舊營業(yè)成本所得稅折舊 =稅后凈利折舊稅后凈利折舊 =（營業(yè)收入營業(yè)成本）（營業(yè)收入營業(yè)成本） （1稅率）折舊稅率）折舊 =（營業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊）（營業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊） （1稅率）折舊稅率）折舊 =營業(yè)收入（營業(yè)收入（1稅率）付現(xiàn)成本（稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊（稅率）折舊（1稅率）折舊稅率）折舊 =營業(yè)收入（營業(yè)收入（1稅率）付現(xiàn)成本（稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊稅率）折舊稅率稅率固定資產(chǎn)清理時的殘值凈收入固定資產(chǎn)清理時的殘值凈收入墊支營運資金的收回墊支營運資金的收回（二）從投資項目的時點角度分析（二）從投資項目的時點角度分析1 1、初始期：原始投資、初始期：原始投資（1）在固定、無

7、形、遞延等長期資產(chǎn)上的投資（2）墊支營運資金（流動資金）2 2、營業(yè)期：營業(yè)現(xiàn)金流量、營業(yè)期：營業(yè)現(xiàn)金流量（1）年營業(yè)現(xiàn)金流入量（2）年營運成本（每年的維護維修費用）3 3、終結期：投資回收、終結期：投資回收（1）殘值凈收入（2）墊支營運資金收回三、現(xiàn)金流量的估計 估計現(xiàn)金流量涉及到很多因素，需要銷售、技術、生產(chǎn)等各部門共同參與，而財務人員需要做的則是為他們的預測建立共同的假設條件，如物價水平、貼現(xiàn)率等。（一）最基本原則： 只有增量增量的現(xiàn)金流量才是與項目相關的現(xiàn)金流量。（二）要正確估計出投資方案增量的現(xiàn)金流量，必須注意1、相關成本和非相關成本、相關成本和非相關成本應當剔除沉入成本應當剔除沉入

8、成本沉入成本：過去已經(jīng)發(fā)生并支付過款項的支出，沉入成本：過去已經(jīng)發(fā)生并支付過款項的支出，這些支出是目前的決策無法改變的。這些支出是目前的決策無法改變的。2、 要重視機會成本要重視機會成本3、 要考慮投資方案對公司其他部門的影響要考慮投資方案對公司其他部門的影響4、 對凈營運資金的影響對凈營運資金的影響 凈營運資金指增加的流動資產(chǎn)和流動負債之間的差凈營運資金指增加的流動資產(chǎn)和流動負債之間的差額額 通常在進行投資分析時，假定開始投資時籌措的凈通常在進行投資分析時，假定開始投資時籌措的凈營運資金在項目結束時收回。營運資金在項目結束時收回。四、利潤與現(xiàn)金流量1、整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金凈流量

9、總計是相等的，故現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益指標。2、利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響；而現(xiàn)金流量的分布不受人為因素的影響，可以保證評價結果客觀性。3、在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈利狀況更重要。有利潤的年份不一定能產(chǎn)生多余現(xiàn)金用來進行其他項目的再投資，一個項目能否維持下去，不取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒有現(xiàn)金用于各種支付。五、所得稅與折舊對投資的影響五、所得稅與折舊對投資的影響（一）稅后成本和稅后收入（一）稅后成本和稅后收入1、稅后成本：扣除了所得稅影響以后的費用凈額。、稅后成本：扣除了所得稅影響以后的費用凈額。計算公式：稅后成本計算公式：稅后成本=支付金額支付金額

10、（1稅率）稅率）2、稅后收入、稅后收入計算公式：稅后收益計算公式：稅后收益=收入金額收入金額 （1 稅率）稅率）（二）折舊的抵稅作用（二）折舊的抵稅作用稅負減少額稅負減少額=折舊額折舊額 稅率稅率折舊對現(xiàn)金流量的影響 盡管折舊費用不是項目現(xiàn)金流量的直接組成部分，但其大小和實際發(fā)生的時間都直接影響著所得稅。 折舊費的大小與折舊方法密切相關。折舊方法雖不會改變一項固定資產(chǎn)在其整個使用年限內(nèi)應計提的折舊總額，但卻使各年的折舊額存在差異。 折舊方法的不同對于稅前的現(xiàn)金流量沒有任何影響，但卻會改變稅后現(xiàn)金流量的分布狀況。 在考慮資金時間價值時，折舊抵免所得稅額的現(xiàn)值之和，將隨折舊計提方法的不同而發(fā)生變化

11、。2投資項目評價的基本方法投資項目評價的基本方法 主要內(nèi)容主要內(nèi)容1 1、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法2 2、現(xiàn)值指數(shù)法、現(xiàn)值指數(shù)法3 3、內(nèi)含報酬率法、內(nèi)含報酬率法4 4、會計回收期法、會計回收期法5 5、會計收益率法、會計收益率法一、凈現(xiàn)值（NPV） 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值 未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值 1、基本原理、基本原理（1）NPV是按預定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入量與流出量的差額。是按預定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入量與流出量的差額。（2）經(jīng)濟實質(zhì)經(jīng)濟實質(zhì)：NPV的經(jīng)濟實質(zhì)是扣除基本報酬后的超額報酬。的經(jīng)濟實質(zhì)是扣除基本報酬后的超額報酬。（3）判斷標準判斷標準

12、：NPV為正，說明方案的現(xiàn)金流入量為正，說明方案的現(xiàn)金流入量流出量，方案的報酬率流出量，方案的報酬率所所要求的報酬率，方案可行，反之不可行。要求的報酬率，方案可行，反之不可行。（4 4）適用范圍適用范圍：互斥方案互斥方案 2、實例、實例ntttntttiOiINPV11)1()1(期間期間A方案方案B方案方案C方案方案凈利潤凈利潤NCF凈利潤凈利潤NCF凈利潤凈利潤NCF0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合計合計50405040420042001800

13、1800例：設貼現(xiàn)率為例：設貼現(xiàn)率為10%，有，有3個投資方案，有關數(shù)據(jù)如下所示：個投資方案，有關數(shù)據(jù)如下所示：3、方法評價、方法評價優(yōu)點： 適應于互斥方案的決策，運用范圍廣泛。適應于互斥方案的決策，運用范圍廣泛。 易于靈活考慮投資風險。易于靈活考慮投資風險。缺點： 貼現(xiàn)率不易確定。貼現(xiàn)率不易確定。 不能說明方案本身報酬率的大小。不能說明方案本身報酬率的大小。二、現(xiàn)值指數(shù)法（PI）1、現(xiàn)值指數(shù)：、現(xiàn)值指數(shù)：是投資項目的的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的比率，也稱為現(xiàn)值比率，貼現(xiàn)后收益成本比率。（1）基本原理基本原理：現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值/未來現(xiàn)金流 出現(xiàn)值（2）判斷標準判斷標準

14、：現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明方案可行 （3）適用范圍適用范圍：獨立方案 2、例題例題3、評價、評價 是一個相對數(shù)，反映了投資的效率； 沒有反映項目本身報酬率的大小。ntttntttiOiIPI11)1 ()1 (三、內(nèi)含報酬率法(IRR) 1、內(nèi)含報酬率：能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率：能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為使投資方案凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。的貼現(xiàn)率。 2、經(jīng)濟實質(zhì)：方案本身的收益能力經(jīng)濟實質(zhì)：方案本身的收益能力 內(nèi)含報酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計算的，是內(nèi)含報酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計算的，是方案本

15、身的投資報酬率。方案本身的投資報酬率。 3、實例實例4、計算方法小結、計算方法小結（1）每年營業(yè)NCF相等相等時先求當NPV=0時的年金現(xiàn)值系數(shù)PA再用插值法求該系數(shù)下的貼現(xiàn)率，即為IRR（2）每年營業(yè)NCF不不等等時 先逐次測算出使NPV為正和為負時的兩個貼現(xiàn)率 再用插值法求該系數(shù)下的貼現(xiàn)率，即為IRR）（負正正121iiNPVNPVNPViIRR內(nèi)含報酬率法(IRR)5、評價、評價 優(yōu)點優(yōu)點： 能反映方案本身的獲利水平，適能反映方案本身的獲利水平，適 應于應于獨立獨立方案方案 的決策。的決策。 無需事前確定貼現(xiàn)率。無需事前確定貼現(xiàn)率。 缺點缺點：計算復雜。計算復雜。2投資項目評價的基本方法

16、投資項目評價的基本方法非貼現(xiàn)非貼現(xiàn)的分析評價方法：輔助作用。 一、一、會計會計回收期法回收期法 二、二、會計收益率法會計收益率法一、會計回收期法1、回收期回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需的年限。2、判斷標準判斷標準：回收期越短，方案越有利。 會計回收期的計算會計回收期的計算 1、每年現(xiàn)金凈流量相等時： 會計回收期=原始投資額每年現(xiàn)金凈流量2、每年現(xiàn)金凈流量不相等時：逐步累計計算3、例題4、評價：簡單易懂； 沒有考慮時間價值，忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量 二、會計收益率法 1、會計收益率會計收益率：是每年平均利潤額與原始投資：是每年平均利潤額與原始投資

17、額之比，會計收益率越大，方案越好。額之比，會計收益率越大，方案越好。 2、計算、計算: 會計收益率會計收益率=年平均利潤額年平均利潤額原始投資額原始投資額 3、例題、例題 4、評價、評價 簡單方便簡單方便 未考慮貨幣的時間價值未考慮貨幣的時間價值3 投資項目評價方法的應用投資項目評價方法的應用主要內(nèi)容主要內(nèi)容固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策 （一）未來可使用年限（一）未來可使用年限不同不同的設備重的設備重置決策置決策 （二）未來可使用年限（二）未來可使用年限相同相同的設備重的設備重置決策置決策（一）未來可使用年限未來可使用年限不同不同的設備重置決策的設備重置決策1、特點（1）一般情況下，資產(chǎn)更

18、新不改變生產(chǎn)能力，不增加營業(yè)現(xiàn)金流入，故比較現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出；（2）資產(chǎn)使用年限不同，現(xiàn)金流出總量不可比；（3）決策的標準是比較各方案的年金成本（按年金凈流量原理計算的等額年金流出量）（4）用年平均成本決策時，應考慮的現(xiàn)金流量主要有： 新舊設備目前市場價值 新舊設備殘值變價收入 新舊設備年營運成本（付現(xiàn)成本）2、年平均成本的計算A，計算出現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤給每年B，由于每年都有相同的營運成本，只要將原始投資額和殘值攤銷到每年，然后求和。年平均成本=投資攤銷+運行成本-殘值攤銷C，將殘值在原投資額中扣除，看作每年應承擔的利息，然后與凈投資額攤銷及年營運成本總計3、實例固定資產(chǎn)的年平均成本

19、固定資產(chǎn)的年平均成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流量現(xiàn)值的年平均值。 使用年平均成本法要注意的問題使用年平均成本法要注意的問題年平均成本法是把繼續(xù)使用舊設備和購置新設備看成是兩個互斥的方案，而不是一個特定的更換設備的方案，是一種“局外觀”。年平均成本法的假設前提是將來設備更換時，可以按原來的年平均成本找到可代替的設備。（二）未來可使用年限未來可使用年限相同相同的設備重的設備重 置決策置決策1 1、特點（替換重置）、特點（替換重置）一般情況下，資產(chǎn)更新不改變生產(chǎn)能力，一般情況下，資產(chǎn)更新不改變生產(chǎn)能力，不增加營業(yè)現(xiàn)金流入，故比較現(xiàn)金流出；不增加營業(yè)現(xiàn)金流入，故比較現(xiàn)金流出；資產(chǎn)未來可使用年限相同，故可用凈現(xiàn)資產(chǎn)未來可使用年限相同，故可用凈現(xiàn)值法進行比較；值法進行比較；2 2、實例、實例 4 投資項目的風險分析主要內(nèi)容主要內(nèi)容