財(cái)務(wù)管理—企業(yè)價(jià)值評(píng)估

1、12第十章第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 學(xué)習(xí)目的與要求：學(xué)習(xí)目的與要求：公司價(jià)值是企業(yè)的權(quán)公司價(jià)值是企業(yè)的權(quán)益人，特別是股東等投資者所關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)，企益人，特別是股東等投資者所關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是財(cái)務(wù)估價(jià)的核心。通過本章的學(xué)習(xí)，業(yè)價(jià)值評(píng)估是財(cái)務(wù)估價(jià)的核心。通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)當(dāng)深入掌握企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵，熟練掌握應(yīng)當(dāng)深入掌握企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵，熟練掌握現(xiàn)金現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型流量折現(xiàn)模型和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的基本原理，為公司的基本原理，為公司資本股權(quán)管理打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。資本股權(quán)管理打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 3第十章第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第一節(jié)第一節(jié) 概述概述一、企業(yè)價(jià)值評(píng)

2、估的目的一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象：整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象：整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值 1、整體價(jià)值的性質(zhì)、整體價(jià)值的性質(zhì)（1）是整體運(yùn)行的結(jié)果，不是單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的算術(shù)合計(jì)）是整體運(yùn)行的結(jié)果，不是單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的算術(shù)合計(jì)（2）來源于各單項(xiàng)要素的組合方式）來源于各單項(xiàng)要素的組合方式（3）整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來）整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來 2、經(jīng)濟(jì)價(jià)值的性質(zhì)、經(jīng)濟(jì)價(jià)值的性質(zhì)（1）是一項(xiàng)公平的市場(chǎng)價(jià)值，不一定是現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值）是一項(xiàng)公平的市場(chǎng)價(jià)值，不一定是現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值（2）是資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值）是資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值（3）

3、包括實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值、續(xù)營(yíng)價(jià)值和清算價(jià)值、控股權(quán)價(jià)值和少）包括實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值、續(xù)營(yíng)價(jià)值和清算價(jià)值、控股權(quán)價(jià)值和少數(shù)股權(quán)價(jià)值數(shù)股權(quán)價(jià)值4第十章第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第一節(jié)第一節(jié) 概述概述三、價(jià)值評(píng)估基本模型三、價(jià)值評(píng)估基本模型（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 現(xiàn)金流量與價(jià)值內(nèi)涵現(xiàn)金流量與價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值內(nèi)涵現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量（利潤(rùn)）（利潤(rùn)）折現(xiàn)率折現(xiàn)率資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)性質(zhì)資產(chǎn)性質(zhì)公司價(jià)值公司價(jià)值實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量（稅后（稅后EBIT）公司資本成本率公司資本成本率總資產(chǎn)總資產(chǎn)無息債務(wù)無息債務(wù)投資資產(chǎn)投資資產(chǎn)股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值（控股權(quán)價(jià)值）（控股權(quán)價(jià)值）股權(quán)現(xiàn)

4、金流量股權(quán)現(xiàn)金流量（凈利潤(rùn)）（凈利潤(rùn)）股權(quán)資本成本率股權(quán)資本成本率總資產(chǎn)總資產(chǎn)無息債務(wù)無息債務(wù)有息負(fù)債有息負(fù)債凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值（少數(shù)股權(quán)價(jià)值）（少數(shù)股權(quán)價(jià)值）股利現(xiàn)金流量股利現(xiàn)金流量（股利）（股利）股權(quán)資本成本率股權(quán)資本成本率5 標(biāo)準(zhǔn)型資產(chǎn)負(fù)債表標(biāo)準(zhǔn)型資產(chǎn)負(fù)債表6管理型資產(chǎn)負(fù)債表管理型資產(chǎn)負(fù)債表營(yíng)運(yùn)資金（營(yíng)運(yùn)資金（WAC）應(yīng)收款項(xiàng)存貨應(yīng)付款項(xiàng)應(yīng)收款項(xiàng)存貨應(yīng)付款項(xiàng)投入資本貨幣資金營(yíng)運(yùn)資金長(zhǎng)期資產(chǎn)投入資本貨幣資金營(yíng)運(yùn)資金長(zhǎng)期資產(chǎn)資資 產(chǎn)產(chǎn)資資 本本貨幣資產(chǎn)（現(xiàn)金、存款）貨幣資產(chǎn)（現(xiàn)金、存款） 短期借款短期借款營(yíng)運(yùn)資金（營(yíng)運(yùn)資金（WAC）長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期長(zhǎng)期資產(chǎn)資產(chǎn)長(zhǎng)期投資（對(duì)外投資

5、）長(zhǎng)期投資（對(duì)外投資）股本（資本金）股本（資本金）所有者所有者權(quán)益權(quán)益固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)資本公積資本公積盈余公積盈余公積無形及其它資產(chǎn)無形及其它資產(chǎn)未分配利潤(rùn)未分配利潤(rùn)資本使用資本使用資本投入資本投入7（二）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型（二）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型（EVA模型模型）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（EVA）稅后）稅后EBIT資本成本資本成本 EBIT（1T）投資資本）投資資本公司資本成本率公司資本成本率 （投資資本報(bào)酬率公司資本成本率）（投資資本報(bào)酬率公司資本成本率）投資資本投資資本 企業(yè)價(jià)值原始投資資本企業(yè)價(jià)值原始投資資本（未來各年（未來各年EVA的現(xiàn)值）的現(xiàn)值）投資資本投資資本有息負(fù)債權(quán)益資本有息負(fù)債權(quán)益資本 短期

6、借款長(zhǎng)期借款權(quán)益資本短期借款長(zhǎng)期借款權(quán)益資本 總資本無息債務(wù)總資本無息債務(wù)投資資產(chǎn)投資資產(chǎn)營(yíng)業(yè)資產(chǎn)非營(yíng)業(yè)資產(chǎn)營(yíng)業(yè)資產(chǎn)非營(yíng)業(yè)資產(chǎn) （流動(dòng)資產(chǎn)無息流動(dòng)負(fù)債）（長(zhǎng)期資產(chǎn)無息長(zhǎng)期負(fù)債）（流動(dòng)資產(chǎn)無息流動(dòng)負(fù)債）（長(zhǎng)期資產(chǎn)無息長(zhǎng)期負(fù)債） 營(yíng)運(yùn)資金資本性支出資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)資金資本性支出資產(chǎn) 總資產(chǎn)無息債務(wù)總資產(chǎn)無息債務(wù)8第十章第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第一節(jié)第一節(jié) 概述概述（三）相對(duì)價(jià)值模型（三）相對(duì)價(jià)值模型 股權(quán)價(jià)值可比企業(yè)市盈率股權(quán)價(jià)值可比企業(yè)市盈率目標(biāo)企業(yè)凈利潤(rùn)目標(biāo)企業(yè)凈利潤(rùn) 股權(quán)價(jià)值可比企業(yè)市凈率股權(quán)價(jià)值可比企業(yè)市凈率目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn) 股權(quán)價(jià)值可比企業(yè)收入乘數(shù)股權(quán)價(jià)值可比企業(yè)收入乘數(shù)目

7、標(biāo)企業(yè)銷售收入目標(biāo)企業(yè)銷售收入9第十章第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一、基本原理一、基本原理 1、企業(yè)價(jià)值：實(shí)體現(xiàn)金流量按公司資本成本折現(xiàn)后的現(xiàn)值、企業(yè)價(jià)值：實(shí)體現(xiàn)金流量按公司資本成本折現(xiàn)后的現(xiàn)值 實(shí)體現(xiàn)金流量公司自由現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量公司自由現(xiàn)金流量其中：自由其中：自由NCF營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量資本性支出營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量資本性支出 2、股權(quán)價(jià)值：股權(quán)現(xiàn)金流量按股權(quán)資本成本折現(xiàn)后的現(xiàn)值、股權(quán)價(jià)值：股權(quán)現(xiàn)金流量按股權(quán)資本成本折現(xiàn)后的現(xiàn)值 股權(quán)現(xiàn)金流量企業(yè)實(shí)體股權(quán)現(xiàn)金流量企業(yè)實(shí)體NCF債權(quán)人債權(quán)人NCF 其中：其中： 債權(quán)人債權(quán)人NCF公司稅后利息支出償還有

8、息債務(wù)本金新增有息債務(wù)公司稅后利息支出償還有息債務(wù)本金新增有息債務(wù) 稅后利息有息債務(wù)凈增加稅后利息有息債務(wù)凈增加 103、實(shí)體、實(shí)體NCF營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量資本性支出營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量資本性支出（1）營(yíng)業(yè)）營(yíng)業(yè)NCF營(yíng)業(yè)應(yīng)得現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金凈增加營(yíng)業(yè)應(yīng)得現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金凈增加 （稅后（稅后EBIT折舊攤銷減值）營(yíng)運(yùn)資金凈增加折舊攤銷減值）營(yíng)運(yùn)資金凈增加 EBIT（1T）折舊攤銷減值營(yíng)運(yùn)資金凈增加）折舊攤銷減值營(yíng)運(yùn)資金凈增加（2）資本性支出購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出無息長(zhǎng)期負(fù)債）資本性支出購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出無息長(zhǎng)期負(fù)債第十章第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)

9、金毛流量流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn) 無息流動(dòng)負(fù)債無息流動(dòng)負(fù)債11第十章第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法二、相關(guān)指標(biāo)的估計(jì)及實(shí)例二、相關(guān)指標(biāo)的估計(jì)及實(shí)例 （一）預(yù)測(cè)的基本原理（一）預(yù)測(cè)的基本原理 1、按預(yù)測(cè)期和后續(xù)期分別估計(jì)企業(yè)價(jià)值、按預(yù)測(cè)期和后續(xù)期分別估計(jì)企業(yè)價(jià)值 （1）預(yù)測(cè)期：企業(yè)銷售增長(zhǎng)率不穩(wěn)定的期間）預(yù)測(cè)期：企業(yè)銷售增長(zhǎng)率不穩(wěn)定的期間 （2）后續(xù)期：具有比較穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率和投資資本報(bào)酬率的永續(xù)期間）后續(xù)期：具有比較穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率和投資資本報(bào)酬率的永續(xù)期間 2、全部營(yíng)業(yè)資產(chǎn)（投資資產(chǎn)流動(dòng)與長(zhǎng)期資產(chǎn)無息流動(dòng)與長(zhǎng)期負(fù)債），與銷售、全部營(yíng)業(yè)資產(chǎn)（投資資產(chǎn)流動(dòng)

10、與長(zhǎng)期資產(chǎn)無息流動(dòng)與長(zhǎng)期負(fù)債），與銷售同步增長(zhǎng)；同步增長(zhǎng)； 3、全部投資資本（有息負(fù)債和權(quán)益資本），其資本結(jié)構(gòu)比重不變，與投資資產(chǎn)同、全部投資資本（有息負(fù)債和權(quán)益資本），其資本結(jié)構(gòu)比重不變，與投資資產(chǎn)同步增長(zhǎng)；步增長(zhǎng)； 4、營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本、折舊與攤銷費(fèi)用、營(yíng)業(yè)與管理費(fèi)用，與銷售同步增長(zhǎng)；、營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本、折舊與攤銷費(fèi)用、營(yíng)業(yè)與管理費(fèi)用，與銷售同步增長(zhǎng)； 5、財(cái)務(wù)費(fèi)用，根據(jù)長(zhǎng)短期借款及相應(yīng)利率計(jì)算；、財(cái)務(wù)費(fèi)用，根據(jù)長(zhǎng)短期借款及相應(yīng)利率計(jì)算； 6、股利按剩余股利政策確定、股利按剩余股利政策確定 12第十章第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（二）預(yù)測(cè)

11、期：實(shí)體（二）預(yù)測(cè)期：實(shí)體NCF的估計(jì)的估計(jì) 實(shí)體實(shí)體NCF營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 資本性支出資本性支出 （營(yíng)業(yè)應(yīng)得現(xiàn)金（營(yíng)業(yè)應(yīng)得現(xiàn)金 營(yíng)運(yùn)資金）營(yíng)運(yùn)資金） 資本性支出資本性支出 （稅后（稅后EBIT折舊攤銷減值）折舊攤銷減值） （ 流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn) 無息流動(dòng)負(fù)債）無息流動(dòng)負(fù)債） （ 長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)置支出長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)置支出 無息長(zhǎng)期負(fù)債）無息長(zhǎng)期負(fù)債） 實(shí)體實(shí)體NCF（營(yíng)業(yè)應(yīng)得現(xiàn)金（營(yíng)業(yè)應(yīng)得現(xiàn)金 營(yíng)運(yùn)資金）營(yíng)運(yùn)資金） 資本性支出資本性支出 營(yíng)業(yè)應(yīng)得現(xiàn)金營(yíng)業(yè)應(yīng)得現(xiàn)金 總投資總投資 EBIT（1T）折舊攤銷減值）折舊攤銷減值 總投資總投資 稅后稅后EBIT 凈投資凈投資 凈投資凈投資 投資資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)

12、資金凈增加（資本性支出折舊攤銷減值）投資資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)資金凈增加（資本性支出折舊攤銷減值） 投資資本投資資本 有息負(fù)債有息負(fù)債股權(quán)資本股權(quán)資本13第十章第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（三）預(yù)測(cè)期：股權(quán)（三）預(yù)測(cè)期：股權(quán)NCF的估計(jì)的估計(jì)股權(quán)股權(quán)NCF實(shí)體實(shí)體NCF債權(quán)人債權(quán)人NCF （稅后（稅后EBIT凈投資）（稅后利息有息債務(wù)凈增加）凈投資）（稅后利息有息債務(wù)凈增加） 稅后利潤(rùn)（凈投資稅后利潤(rùn)（凈投資 有息債務(wù)）有息債務(wù)） 凈利潤(rùn)凈投資凈利潤(rùn)凈投資（1有息負(fù)債率）有息負(fù)債率） （四）后續(xù)期：價(jià)值的估計(jì)（四）后續(xù)期：價(jià)值的估計(jì) 1、原理：固定成長(zhǎng)模式、原

13、理：固定成長(zhǎng)模式 后續(xù)期價(jià)值下期后續(xù)期價(jià)值下期NCF/（資本成本率（資本成本率NCF增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率g） 2、NCF增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率g銷售增長(zhǎng)率銷售增長(zhǎng)率三、模型的運(yùn)用各種實(shí)例三、模型的運(yùn)用各種實(shí)例14第十章第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第三節(jié)第三節(jié) 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法一、基本原理一、基本原理1、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與會(huì)計(jì)利潤(rùn)、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與會(huì)計(jì)利潤(rùn) （1）會(huì)計(jì)利潤(rùn)只確認(rèn)已實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)還確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)的持有收）會(huì)計(jì)利潤(rùn)只確認(rèn)已實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)還確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)的持有收益；益； （2）會(huì)計(jì)利潤(rùn)只扣除債務(wù)資本，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)扣除全部資本成本。）會(huì)計(jì)利潤(rùn)只扣除債務(wù)資本，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)扣除全部資本成本。2、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與凈現(xiàn)值、經(jīng)濟(jì)

14、利潤(rùn)與凈現(xiàn)值 企業(yè)凈現(xiàn)值企業(yè)價(jià)值期初投資資本經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值企業(yè)凈現(xiàn)值企業(yè)價(jià)值期初投資資本經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值 企業(yè)價(jià)值期初投資資本企業(yè)價(jià)值期初投資資本（未來各年（未來各年EVA的現(xiàn)值）的現(xiàn)值） 15第十章第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第三節(jié)第三節(jié) 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法3、投資資本與投資資產(chǎn)、投資資本與投資資產(chǎn) 投資資本投資資本有息負(fù)債權(quán)益資本有息負(fù)債權(quán)益資本 總資本無息負(fù)債總資本無息負(fù)債 投資資產(chǎn)（營(yíng)業(yè)資產(chǎn)）投資資產(chǎn)（營(yíng)業(yè)資產(chǎn)） （流動(dòng)資產(chǎn)無息流動(dòng)負(fù)債）（營(yíng)業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)無息長(zhǎng)期負(fù)債）（流動(dòng)資產(chǎn)無息流動(dòng)負(fù)債）（營(yíng)業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)無息長(zhǎng)期負(fù)債） 總資產(chǎn)無息負(fù)債總資產(chǎn)無息負(fù)債4、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) EVA稅后稅后

15、EBIT資本成本資本成本 EBIT（1T）期初投資資本）期初投資資本公司資本成本率公司資本成本率 （期初投資資本報(bào)酬率公司資本成本率）（期初投資資本報(bào)酬率公司資本成本率）期初投資資本期初投資資本16第十章第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第三節(jié)第三節(jié) 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法二、模型運(yùn)用的實(shí)例二、模型運(yùn)用的實(shí)例 1、包括預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)、包括預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 2、期初投資資產(chǎn)數(shù)額按帳面價(jià)值計(jì)算、期初投資資產(chǎn)數(shù)額按帳面價(jià)值計(jì)算 17第十章第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第四節(jié)第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法一、基本原理一、基本原理 股權(quán)價(jià)值模型股權(quán)價(jià)值模型 vs 公司價(jià)值模型公司價(jià)值模

16、型 市盈率模型：市盈率模型： 股權(quán)市價(jià)股權(quán)市價(jià)/凈利潤(rùn)凈利潤(rùn) vs 實(shí)體價(jià)值實(shí)體價(jià)值/稅后稅后EBIT 市盈率模型：市盈率模型：股權(quán)市價(jià)股權(quán)市價(jià)/股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量 vs 實(shí)體價(jià)值實(shí)體價(jià)值/實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量 市凈率模型：市凈率模型：股權(quán)市價(jià)股權(quán)市價(jià)/凈資產(chǎn)凈資產(chǎn) vs 實(shí)體價(jià)值實(shí)體價(jià)值/投資資產(chǎn)投資資產(chǎn) 收入乘數(shù)模型：收入乘數(shù)模型：股權(quán)市價(jià)股權(quán)市價(jià)/銷售額銷售額 vs 實(shí)體價(jià)值實(shí)體價(jià)值/銷售額銷售額18第十章第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第四節(jié)第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法二、市盈率模型二、市盈率模型 股權(quán)價(jià)值可比企業(yè)市盈率股權(quán)價(jià)值可比企業(yè)市盈率目標(biāo)企業(yè)凈利潤(rùn)目標(biāo)企業(yè)凈利潤(rùn) 1

17、、市盈率的計(jì)算、市盈率的計(jì)算 （1）本期市盈率股利支付率）本期市盈率股利支付率（1g）/（KSg） （2）預(yù)期市盈率股利支付率）預(yù)期市盈率股利支付率/（KSg） 2、類似企業(yè)：股利支付率、股利增長(zhǎng)率、類似企業(yè)：股利支付率、股利增長(zhǎng)率g、權(quán)益資本成本率、權(quán)益資本成本率KS（風(fēng)險(xiǎn)）（風(fēng)險(xiǎn)）相類似相類似 3、適應(yīng)對(duì)象：連續(xù)盈利、適應(yīng)對(duì)象：連續(xù)盈利、值接近于值接近于1的企業(yè)的企業(yè)19第十章第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第四節(jié)第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法三、市凈率模型三、市凈率模型 股權(quán)價(jià)值可比企業(yè)市凈率股權(quán)價(jià)值可比企業(yè)市凈率目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)1、市凈率的計(jì)算、市凈率的計(jì)算（1）本期市凈率

18、股利支付率）本期市凈率股利支付率（1g）本期凈資產(chǎn)報(bào)酬率本期凈資產(chǎn)報(bào)酬率/（KSg）（2）預(yù)期市盈率股利支付率）預(yù)期市盈率股利支付率下期凈資產(chǎn)報(bào)酬率下期凈資產(chǎn)報(bào)酬率/（KSg）2、類似企業(yè)：股利支付率、股利增長(zhǎng)率、類似企業(yè)：股利支付率、股利增長(zhǎng)率g、權(quán)益資本成本率、權(quán)益資本成本率KS、權(quán)益資本報(bào)、權(quán)益資本報(bào)酬率相類似酬率相類似3、適應(yīng)對(duì)象：物化資產(chǎn)較多、凈資產(chǎn)為正值的制造類企業(yè)、適應(yīng)對(duì)象：物化資產(chǎn)較多、凈資產(chǎn)為正值的制造類企業(yè)20第十章第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第四節(jié)第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法四、收入乘數(shù)模型四、收入乘數(shù)模型 股權(quán)價(jià)值可比企業(yè)收入乘數(shù)股權(quán)價(jià)值可比企業(yè)收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)銷售額目標(biāo)企業(yè)銷售額1、收入乘數(shù)的計(jì)算（股權(quán)