如何定量計算投資機(jī)會的價值概述

1、 含義：把項目生命期內(nèi)未來每年的凈現(xiàn)金流按一定的資金成本率折現(xiàn)到期初加總就是項目的價值。 弊病：折現(xiàn)現(xiàn)金流法忽略了管理層經(jīng)營柔性，不能對企業(yè)管理者在經(jīng)營投資中的延遲、擴(kuò)大、轉(zhuǎn)換、收縮、放棄投資等這些靈活性進(jìn)行定價，因而忽略了經(jīng)營靈活性的價值。 （1）期權(quán)的概念 期權(quán)也稱選擇權(quán)，是一種能在未來某一特定時刻以約定價格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。 （2）實物期權(quán)的概念 實物期權(quán)賦予投資者在未來以一定價格取得或出售一項實物資產(chǎn)或投資計劃的權(quán)利。 （3）實物期權(quán)的實質(zhì) 投資者可以靈活采取投資、等待、放棄等多種方案,從而增加了投資決策中的柔性。如果說折現(xiàn)現(xiàn)金流法法是一種適用于確定環(huán)境下的經(jīng)濟(jì)評

2、價方法,那么實物期權(quán)方法則對具有高風(fēng)險的、不確定環(huán)境下的項目投資決策提供了一種切實可行的評價工具。 （4）實物期權(quán)價值的計算 投資機(jī)會價值的計算 主要方法有兩種：離散情形下的二叉樹法；連續(xù)情形下的BS公式。 一家企業(yè)研制出了一種新產(chǎn)品，如果立刻投資進(jìn)行生產(chǎn)，需要125萬元。如果產(chǎn)品市場前景看好，一年后預(yù)期總現(xiàn)金流量為200萬元；如果前景不好，總現(xiàn)金流量為100萬元，產(chǎn)品前景看好與不好的概率各為50%。項目的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率為25%,無風(fēng)險利率為8%。 按傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法分析可得項目產(chǎn)生現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是： 項目的凈現(xiàn)值萬元。因項目的凈現(xiàn)值為負(fù)，廠家不會投資。200 50% 100 50%1201

3、25%1201255 但如果廠家獲得了生產(chǎn)產(chǎn)品的專利權(quán)，可以推遲投資1年，其它條件不變。根據(jù)實物期權(quán)理論廠家擁有了一個到期時間為1年的延遲期權(quán)，這時凈現(xiàn)值法就無法正確評價項目的價值了，而可以使用實物期權(quán)的離散分析方法評價其價值。 上漲因子 下跌因子 前景好時，到期的期權(quán)價值為 萬；前景不好時，到期的期權(quán)價值為萬。2001.6125u 1000.8125d 200 125 75uf 0df 由二項式期權(quán)定價公式，有：風(fēng)險中性概率 投資機(jī)會價值 因此，該項目推遲投資的靈活性價值為25萬，項目價值為 萬，投資是可行的。11 0.08 0.835%1.6 0.8r dpu d (1)0.35 7525

4、11 0.08udpfp ffr 25 5 20 有一機(jī)械零件制造廠家正在考慮購買一套價值為200萬元的加工設(shè)備。如果機(jī)械零件產(chǎn)品的市場需求旺盛，廠家預(yù)計此投資項目一年后價值為280萬元；如果產(chǎn)品市場需求萎縮，廠家預(yù)計項目一年后的價值為130萬元。但是，如果一年后市場狀況不好，廠家可以將此套設(shè)備以160萬元的價格出售給另外一家有意購買此套設(shè)備的廠家。廠家估計市場需求旺盛的概率為70%, 市場萎縮的概率為30%，貼現(xiàn)率為20%，無風(fēng)險利率為8%。由傳統(tǒng)分析方法可得投資項目的凈現(xiàn)值為項目的凈現(xiàn)值 萬，因凈現(xiàn)值為負(fù)，廠家不會購買此套設(shè)備。 28070%13030%195120%1952005 但是，如果一年后市場狀況不好，廠家可以將此套設(shè)備160萬元的價格出售，相當(dāng)于此時廠家擁有一個放棄期權(quán)。這一放棄期權(quán)是一個以此套生產(chǎn)設(shè)備為標(biāo)的資產(chǎn)，執(zhí)行價格為160萬元，到期時間為一年的賣權(quán)。 上漲因子 下降因子 風(fēng)險中性概率 當(dāng)市場需求旺盛時，工廠不會賣掉設(shè)備，此時放棄期權(quán)的價值為0；當(dāng)市場狀況不好時，工將賣掉設(shè)備，此時放棄期權(quán)的價值為 萬元。 2801.4200u 1300.65200d 110.080.650.571.40.65rdpud160 130 30df 因此，工廠擁有的放棄期權(quán)的價值為:因此項目具有出售