第6章資產(chǎn)證券化

1、南京理工大學(xué)紫金學(xué)院經(jīng)管系資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化經(jīng)管系經(jīng)管系 賀麗麗賀麗麗現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心-金融金融金融的核心金融的核心-資本市場(chǎng)運(yùn)作以及資本資產(chǎn)資本市場(chǎng)運(yùn)作以及資本資產(chǎn)的供給和定價(jià)的供給和定價(jià)資本市場(chǎng)運(yùn)作以及資本資產(chǎn)的供給和定價(jià)資本市場(chǎng)運(yùn)作以及資本資產(chǎn)的供給和定價(jià)的核心的核心-資本市場(chǎng)化資本市場(chǎng)化資本市場(chǎng)化的具體表現(xiàn)資本市場(chǎng)化的具體表現(xiàn)-資本現(xiàn)金化、資資本現(xiàn)金化、資本實(shí)體化、資本信貸化、資本證券化本實(shí)體化、資本信貸化、資本證券化“大樹”與“核心”v資本市場(chǎng)的運(yùn)作，建基于對(duì)資本資產(chǎn)的經(jīng)營，有別于一般商品的經(jīng)營。v經(jīng)營性資產(chǎn)（資本）概念較廣：v一是現(xiàn)金資產(chǎn)（設(shè)為狹義貨幣，即M1）v二是

2、實(shí)體資產(chǎn)（設(shè)為投入企業(yè)運(yùn)營的資產(chǎn)，包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，也包括未上市的股權(quán)）v三是信貸資產(chǎn)（指?jìng)鶛?quán)和應(yīng)收款）v四是證券資產(chǎn)（各種有價(jià)證券）“四輪驅(qū)動(dòng)四輪驅(qū)動(dòng)”的資本的資本“魔方魔方”資本市場(chǎng)化運(yùn)作 資產(chǎn)形態(tài) 現(xiàn)金 實(shí)體 信貸 證券資產(chǎn)運(yùn)作形態(tài)資產(chǎn)現(xiàn)金化現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化信貸資產(chǎn)現(xiàn)金化證券資產(chǎn)現(xiàn)金化資產(chǎn)實(shí)體化現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化信貸資產(chǎn)實(shí)體化證券資產(chǎn)實(shí)體化資產(chǎn)信貸化現(xiàn)金資產(chǎn)信貸化實(shí)體資產(chǎn)信貸化信貸資產(chǎn)信貸化證券資產(chǎn)信貸化資產(chǎn)證券化現(xiàn)金資產(chǎn)證券化實(shí)體資產(chǎn)證券化信貸資產(chǎn)證券化證券資產(chǎn)證券化什么是資產(chǎn)證券化？“四輪驅(qū)動(dòng)四輪驅(qū)動(dòng)”的資本的資本“魔方魔方”資本市場(chǎng)化運(yùn)作 資產(chǎn)形態(tài) 現(xiàn)金

3、 實(shí)體 信貸 證券資產(chǎn)運(yùn)作形態(tài)資產(chǎn)現(xiàn)金化現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化信貸資產(chǎn)現(xiàn)金化證券資產(chǎn)現(xiàn)金化資產(chǎn)實(shí)體化現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化信貸資產(chǎn)實(shí)體化證券資產(chǎn)實(shí)體化資產(chǎn)信貸化現(xiàn)金資產(chǎn)信貸化實(shí)體資產(chǎn)信貸化信貸資產(chǎn)信貸化證券資產(chǎn)信貸化資產(chǎn)證券化現(xiàn)金資產(chǎn)證券化實(shí)體資產(chǎn)證券化信貸資產(chǎn)證券化證券資產(chǎn)證券化廣義的資產(chǎn)證券化廣義的資產(chǎn)證券化 凡是通過在金融市場(chǎng)上凡是通過在金融市場(chǎng)上發(fā)行發(fā)行證券證券以籌集資金的行為都可以籌集資金的行為都可以歸之于資產(chǎn)證券化之列。以歸之于資產(chǎn)證券化之列。 什么是投什么是投資銀行資銀行如何做投資如何做投資銀行業(yè)務(wù)銀行業(yè)務(wù)Click to add Text為什么需要為什么需要投資銀行

4、投資銀行WHATWHYHOW如何管理如何管理投資銀行投資銀行資本市場(chǎng)與投資銀行研究 何小鋒著房地產(chǎn)證券化（通俗讀本） 吳福明 陳焱華著 企業(yè)管理出版社廣義的資產(chǎn)證券化廣義的資產(chǎn)證券化 美國學(xué)者Gardener給出寬泛的定義： 資產(chǎn)證券化是使儲(chǔ)蓄者和借款者通過金融市場(chǎng)得以部分或全部地匹配的一個(gè)過程，或提供的一種金融工具。資產(chǎn)證券化是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的信用活動(dòng)，屬于直接融資的范疇，有別于以金融機(jī)構(gòu)為中介的間接信用活動(dòng)。以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的證券化融資活動(dòng)包括兩種證券化方式： 一級(jí)（初級(jí)）證券化-資金需求者通過發(fā)行證券的方式直接向資金供給者融資，如股票、債券、商業(yè)票據(jù)等，即傳統(tǒng)意義上的直接融資方式。 二級(jí)證券化

5、-以一定的存量資產(chǎn)為支持，將這些資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流未來現(xiàn)金流重新包裝組合或分割后，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，以發(fā)行證券的方式將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成在金融市場(chǎng)上流通的證券的過程。狹義的資產(chǎn)證券化狹義的資產(chǎn)證券化n通過對(duì)不能立即變現(xiàn)、但有穩(wěn)定的預(yù)期收益的資產(chǎn)進(jìn)行重組，將其轉(zhuǎn)換為可以公開買賣的證券的過程。n二級(jí)證券化是證券化的高級(jí)階段。這一章所研究的資產(chǎn)證券這一章所研究的資產(chǎn)證券化是指二級(jí)證券化。化是指二級(jí)證券化。繼續(xù)認(rèn)識(shí)資繼續(xù)認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化概念的三層含義資產(chǎn)證券化概念的三層含義v“資產(chǎn)”指那些暫時(shí)缺乏流動(dòng)性，但具有可預(yù)見未來現(xiàn)金收入的金融資產(chǎn)。這些資產(chǎn)的原始權(quán)益人一般都已經(jīng)取得或控制這些資產(chǎn)的

6、可預(yù)見未來現(xiàn)金收入。v“證券化”特指一種技術(shù)。這種技術(shù)是指通過資產(chǎn)的重新組合，并利用必要的信用增級(jí)技術(shù)，重新創(chuàng)造出適合不同投資者需求，具有不同風(fēng)險(xiǎn)、期限和收益的證券組合。v這些資產(chǎn)支持證券是由資產(chǎn)收入支持資產(chǎn)收入支持的，可以在市場(chǎng)上進(jìn)行流通和交易流通和交易。2020世紀(jì)世紀(jì)6060年代末的美國，儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)年代末的美國，儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)（儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行）承擔(dān)了大部分的（儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行）承擔(dān)了大部分的住宅抵押貸款業(yè)務(wù)住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。由于共同基金和投資。由于共同基金和投資銀行的迅速發(fā)展，使儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)的銀行的迅速發(fā)展，使儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)的資金資金來源來源受到威脅，大量儲(chǔ)蓄資金被提取，經(jīng)受到威脅，

7、大量儲(chǔ)蓄資金被提取，經(jīng)營惡化。營惡化。資產(chǎn)證券化的起源資產(chǎn)證券化的起源而這一時(shí)期的的住宅抵押貸款需求卻大幅而這一時(shí)期的的住宅抵押貸款需求卻大幅上升，遠(yuǎn)超過儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的放貸能力，美國上升，遠(yuǎn)超過儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的放貸能力，美國傳統(tǒng)的住房融資體系面臨著挑戰(zhàn)，市場(chǎng)呼傳統(tǒng)的住房融資體系面臨著挑戰(zhàn)，市場(chǎng)呼吁吁新的融資技術(shù)新的融資技術(shù)，以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資，以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)產(chǎn)流動(dòng)性不足流動(dòng)性不足的問題。的問題。19681968年，政府聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(huì)首次公開年，政府聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行發(fā)行“過手證券過手證券”-抵押證券，發(fā)行人按抵押證券，發(fā)行人按一定的標(biāo)準(zhǔn)把若干個(gè)住房抵押貸款一定的標(biāo)準(zhǔn)把若干個(gè)住房抵押

8、貸款組合組合在在一起，以此為一起，以此為抵押抵押發(fā)行債券。從此開創(chuàng)了發(fā)行債券。從此開創(chuàng)了全球資產(chǎn)證券化的先河。全球資產(chǎn)證券化的先河。資產(chǎn)證券化的起源資產(chǎn)證券化的起源2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代以來，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和年代以來，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和外延不斷發(fā)生變化外延不斷發(fā)生變化資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段發(fā)展發(fā)展階段階段住宅抵押貸住宅抵押貸款證券化款證券化銀行信貸銀行信貸資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化公司應(yīng)收賬款證券化公司應(yīng)收賬款證券化開始時(shí)期20世紀(jì)60年代末20世紀(jì)80年代中期20世紀(jì)90年代初資產(chǎn)類型住房抵押貸款汽車貸款、信用卡應(yīng)收款、計(jì)算機(jī)貸款、其他商業(yè)貸款基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)（如電力、公路、

9、鐵路、電信等）、貿(mào)易公司應(yīng)收賬款（如能源、有色金屬等）、服務(wù)公司應(yīng)收賬款（如航空公司、海運(yùn)公司等）、消費(fèi)品分期付款、版權(quán)專利權(quán)收費(fèi)所涉及的國家和地區(qū)美國歐美發(fā)達(dá)國家發(fā)達(dá)國家和部分新興市場(chǎng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展資產(chǎn)證券化的發(fā)展v在美國等發(fā)達(dá)國家，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為一種主流的融資技術(shù)，并保持了較高的增長速度。v到1990年，美國3萬多億美元未償還住宅抵押貸款中，50以上實(shí)現(xiàn)了證券化。v1993年，美國抵押保證債券的總量已經(jīng)達(dá)到了5000億美元。v美國在資產(chǎn)證券化方面一直保持了領(lǐng)先地位。資產(chǎn)證券化已遍及企業(yè)的應(yīng)收帳款、租金、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡應(yīng)收帳款、汽車貸款應(yīng)收帳款，消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)

10、已經(jīng)成為美國僅次于聯(lián)邦政府債券的第二大市場(chǎng)，也是美國資本市場(chǎng)上最重要的融資工具之一資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展過程資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展過程 我國也經(jīng)歷了嘗試和漸進(jìn)的發(fā)展過程：v1992年，海南省三亞市開始通過發(fā)行地產(chǎn)證券的方式進(jìn)行證券化嘗試。v1996年，廣東省珠海市以交通工具注冊(cè)和高速公路過路費(fèi)為支持，由摩根斯坦利投資銀行安排在美國成功發(fā)行2億美元的債券。v1997年，重慶市政府與亞洲擔(dān)保及豪升ABS有限公司簽訂了資產(chǎn)證券化合作協(xié)議。v2005年1月，財(cái)政部頒布信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算辦法，央行和銀監(jiān)會(huì)于2005年4月制定了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法，由此拉開我們國資產(chǎn)證券化的序幕資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程資

11、產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程1 1發(fā)起人發(fā)起人( (原始權(quán)益人原始權(quán)益人 ) ) 資產(chǎn)證券化的最初需求者，是推動(dòng)資產(chǎn)證券化的始動(dòng)因素。資產(chǎn)證券化歸根結(jié)底是為了滿足原始權(quán)益人變現(xiàn)資產(chǎn)、提高資產(chǎn)流動(dòng)性的需要。 職責(zé)職責(zé)：確定證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并真實(shí)出售（真實(shí)出售（true saletrue sale）給SPV 發(fā)起人主要有金融公司、商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、計(jì)算機(jī)公司、航空公司、制造企業(yè)、保險(xiǎn)公司和證券公司等 2發(fā)行人（特殊目的機(jī)構(gòu)發(fā)行人（特殊目的機(jī)構(gòu)SPVSPV） 特殊目的機(jī)構(gòu)（special purpose vehicle,SPV）是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體，它是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性主體和標(biāo)志性要素。

12、 職責(zé)職責(zé)：按真實(shí)銷售標(biāo)準(zhǔn)從發(fā)起人處購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，負(fù)責(zé)資產(chǎn)的重新組合，委托信用增級(jí)機(jī)構(gòu)或自身對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)，選擇服務(wù)人、受托管理人等為交易服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，選擇承銷商代為發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券（Asset-Backed Secunritization,ABS證券） 發(fā)行人可以是專營資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，也可以是信托機(jī)構(gòu) 資產(chǎn)證券化的參與者資產(chǎn)證券化的參與者3 3服務(wù)人服務(wù)人 職責(zé)：受托職責(zé)：受托管理管理證券化基礎(chǔ)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)，監(jiān)督債務(wù)人監(jiān)督債務(wù)人履行合同，向其收取到履行合同，向其收取到期本金和利息，以及追索過期的應(yīng)收賬款等相關(guān)活動(dòng)期本金和利息，以及追索過期的應(yīng)收賬款等相

13、關(guān)活動(dòng) 服務(wù)人通常可以由發(fā)起人或者其附屬公司來擔(dān)任服務(wù)人通?？梢杂砂l(fā)起人或者其附屬公司來擔(dān)任 4 4承銷商承銷商 承銷商負(fù)責(zé)安排證券的初次發(fā)行，同時(shí)監(jiān)控和支持這些證券在二級(jí)市承銷商負(fù)責(zé)安排證券的初次發(fā)行，同時(shí)監(jiān)控和支持這些證券在二級(jí)市場(chǎng)上的交易場(chǎng)上的交易5 5信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 職責(zé)：對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保證券進(jìn)行評(píng)級(jí)（在公開市場(chǎng)發(fā)行證券融資都需要達(dá)職責(zé)：對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保證券進(jìn)行評(píng)級(jí)（在公開市場(chǎng)發(fā)行證券融資都需要達(dá)到一定的信用級(jí)別要求），為投資者建立一個(gè)明確的，可以被理解和到一定的信用級(jí)別要求），為投資者建立一個(gè)明確的，可以被理解和接受的接受的信用標(biāo)準(zhǔn)信用標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)其嚴(yán)格的評(píng)級(jí)程序和標(biāo)準(zhǔn)為，同時(shí)其嚴(yán)格的評(píng)

14、級(jí)程序和標(biāo)準(zhǔn)為投資者投資者提供了最佳提供了最佳保護(hù)保護(hù) 6 6信用增級(jí)機(jī)構(gòu)信用增級(jí)機(jī)構(gòu) 資產(chǎn)資產(chǎn)支撐支撐證券化中第三方提供的信用增級(jí)工具包括專業(yè)證券化中第三方提供的信用增級(jí)工具包括專業(yè)保險(xiǎn)公司提供保險(xiǎn)公司提供的保險(xiǎn)，企業(yè)擔(dān)保，信用證和現(xiàn)金抵押帳戶的保險(xiǎn)，企業(yè)擔(dān)保，信用證和現(xiàn)金抵押帳戶。 職責(zé)：減少資產(chǎn)擔(dān)保證券整體風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)擔(dān)保證券的資信等級(jí)，職責(zé)：減少資產(chǎn)擔(dān)保證券整體風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)擔(dān)保證券的資信等級(jí)，提高其定價(jià)和上市能力，降低發(fā)行成本提高其定價(jià)和上市能力，降低發(fā)行成本 信用增級(jí)機(jī)構(gòu)一般由發(fā)行人或第三方擔(dān)任信用增級(jí)機(jī)構(gòu)一般由發(fā)行人或第三方擔(dān)任資產(chǎn)證券化的參與者資產(chǎn)證券化的參與者7 7受托管理

15、人受托管理人 職責(zé)：負(fù)責(zé)收取和保存記錄資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，在扣除職責(zé)：負(fù)責(zé)收取和保存記錄資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，在扣除一定的服務(wù)費(fèi)后，將本金和利息支付給資產(chǎn)擔(dān)保證券的投資者一定的服務(wù)費(fèi)后，將本金和利息支付給資產(chǎn)擔(dān)保證券的投資者 8 8投資人投資人 投資資產(chǎn)擔(dān)保證券的投資者一般有：銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基投資資產(chǎn)擔(dān)保證券的投資者一般有：銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、投資基金、其他公司以及少數(shù)的散戶投資者金、投資基金、其他公司以及少數(shù)的散戶投資者9.9.其他參與者其他參與者 對(duì)發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券提供咨詢和相關(guān)服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律對(duì)發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券提供咨詢和相關(guān)服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)師事

16、務(wù)所等機(jī)構(gòu) 資產(chǎn)證券化的參與者資產(chǎn)證券化的參與者資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程資產(chǎn)證券化的一般流程1、組建資產(chǎn)池、組建資產(chǎn)池2、設(shè)立特殊目的載體、設(shè)立特殊目的載體3、真實(shí)出售、真實(shí)出售4、信用增級(jí)、信用增級(jí)5、信用評(píng)級(jí)、信用評(píng)級(jí)6、發(fā)售證券、發(fā)售證券7、向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價(jià)格、向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價(jià)格8、資產(chǎn)管理與回收收益、資產(chǎn)管理與回收收益9、還本付息、還本付息1充當(dāng)資產(chǎn)擔(dān)保證券的承銷商充當(dāng)資產(chǎn)擔(dān)保證券的承銷商 2充當(dāng)咨詢顧問充當(dāng)咨詢顧問3創(chuàng)設(shè)特殊目的實(shí)體（創(chuàng)設(shè)特殊目的實(shí)體（SPV）4為證券提供信用增級(jí)為證券提供信用增級(jí) 5擔(dān)任受托管理人擔(dān)任受托管理人 6自身作為資產(chǎn)擔(dān)保證券的投資者自身作為資產(chǎn)擔(dān)保

17、證券的投資者 投資銀行在資產(chǎn)證券化中的作用投資銀行在資產(chǎn)證券化中的作用v資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)-大樹定律和資產(chǎn)組合原理v資產(chǎn)證券化的核心原理-現(xiàn)金流分析v資產(chǎn)證券化的主要技術(shù)-破產(chǎn)隔離和信用增級(jí) 資產(chǎn)證券化的主要理論和技術(shù)支持資產(chǎn)證券化的主要理論和技術(shù)支持資產(chǎn)證券化的基本類型根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同類型根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同類型v住房抵押貸款證券化（住房抵押貸款證券化（MBS）v資產(chǎn)支撐證券化MBSMBS是以住房抵押貸款這種信是以住房抵押貸款這種信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以借款人對(duì)貸貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以借款人對(duì)貸款進(jìn)行償付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為款進(jìn)行償付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，通過金融市場(chǎng)發(fā)行證券支撐，通過金融市場(chǎng)發(fā)行證券（大

18、多是債券）融資的過程。（大多是債券）融資的過程。住房抵押貸款證券化住房抵押貸款證券化MBSMBS：mortgage-backed mortgage-backed securitizationsecuritizationMBSMBS是資產(chǎn)證券化發(fā)展史上最早出是資產(chǎn)證券化發(fā)展史上最早出現(xiàn)的證券化類型?，F(xiàn)的證券化類型。根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同類型根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同類型v住房抵押貸款證券化（MBS）v資產(chǎn)支撐證券化資產(chǎn)支撐證券化ABSABS是以非住房抵押貸款資產(chǎn)為是以非住房抵押貸款資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。支撐的證券化融資方式。ABSABS種類日趨繁多，比較成熟的種類日趨繁多，比較成熟的三種：汽車貸款證券化、信用卡三種：汽車貸款證券化、信用卡應(yīng)收賬款證券化、貿(mào)易應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款證券化、貿(mào)易應(yīng)收賬款證券化。證券化。資產(chǎn)支撐證券化資產(chǎn)支撐證券化ABSABS：asset-backed asset-backed securitizationsecuritizationABSABS是是MBSMBS技術(shù)在其他資產(chǎn)上的推技術(shù)在其他資產(chǎn)上的推廣和應(yīng)運(yùn)。廣和應(yīng)運(yùn)?，F(xiàn)金流處理方式和證券償付結(jié)構(gòu)不同現(xiàn)金流處理方式和證券償付結(jié)構(gòu)不同v過手型證券化v轉(zhuǎn)付型證券化 根據(jù)對(duì)現(xiàn)金流的處理方式和證券償付結(jié)構(gòu)的不同，有過手證券（pass-through）與轉(zhuǎn)付證券（pay-through）： u 過手證券過