《固定收益分析》第一講“固定收益證券基礎(chǔ)”幻燈片

1、主講人: 第一節(jié)第一節(jié) 關(guān)于本課程的講授關(guān)于本課程的講授一、關(guān)于參考教材一、關(guān)于參考教材n本人曾編著：本人曾編著：國債學(xué)國債學(xué)，中國財政經(jīng)濟，中國財政經(jīng)濟出版社出版社20002000年年1212月版。只作參考。月版。只作參考。n弗蘭克弗蘭克.J.J.法博齊（法博齊（ Frank.J.FabozziFrank.J.Fabozzi ）編著：編著：固定收益證券手冊固定收益證券手冊（The The H a n d b o o k o f F i x e d I n c o m e H a n d b o o k o f F i x e d I n c o m e SecuritiesSecuritie

2、s）, ,中國人民大學(xué)出版社中國人民大學(xué)出版社20052005年年1111月版。月版。n本人可提供教案。本人可提供教案。二、關(guān)于講課、考核方式二、關(guān)于講課、考核方式1 1、講課形式、講課形式n教師課堂講解為主，輔之于學(xué)生參與課堂教師課堂講解為主，輔之于學(xué)生參與課堂討論分析。討論分析。2 2、考試形式、考試形式n論文。論文。三、本課程特征三、本課程特征n著重介紹我國的債券市場：現(xiàn)狀、問題著重介紹我國的債券市場：現(xiàn)狀、問題與發(fā)展。與發(fā)展。n也介紹涉及債券的基本知識。也介紹涉及債券的基本知識。n不涉及西方利率模型和含權(quán)債券定價等不涉及西方利率模型和含權(quán)債券定價等問題。如需了解這些內(nèi)容，可選修問題。如

3、需了解這些內(nèi)容，可選修利利率模型率模型和和金融工程學(xué)金融工程學(xué)課程。課程。第二節(jié)第二節(jié) 基本概念和特點基本概念和特點 一、固定收益證券定義和性質(zhì)一、固定收益證券定義和性質(zhì) 1 1、固定收益證券定義、固定收益證券定義n固定收益證券一般也稱為債券，它是一種固定收益證券一般也稱為債券，它是一種要求借款人按預(yù)先規(guī)定的時間和方式向投要求借款人按預(yù)先規(guī)定的時間和方式向投資者支付利息和償還本金的債務(wù)合同。資者支付利息和償還本金的債務(wù)合同。n也就是說，固定收益證券的未來現(xiàn)金流是也就是說，固定收益證券的未來現(xiàn)金流是符合某種合同規(guī)定的。但注意，這些現(xiàn)金符合某種合同規(guī)定的。但注意，這些現(xiàn)金流并不一定是固定不變的。流

4、并不一定是固定不變的。 2、債券的含義、債券的含義n債券是依照法定程序發(fā)行的、約定在一定債券是依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。期限內(nèi)還本付息的有價證券。 3、債券的性質(zhì)、債券的性質(zhì)n債券的性質(zhì)是債權(quán)憑證。債券的性質(zhì)是債權(quán)憑證。n當然也屬于虛擬資本，屬于有價證券。當然也屬于虛擬資本，屬于有價證券。 二、債券的特點二、債券的特點 1 1、期限性、期限性n 債券不同于股票，有規(guī)定的期限。由債券不同于股票，有規(guī)定的期限。由于有二級市場的存在，投資者更多地應(yīng)考于有二級市場的存在，投資者更多地應(yīng)考慮債券的剩余期限。慮債券的剩余期限。 2 2、風險性、風險性n 包括利率風險、通貨膨脹

5、風險、信用風包括利率風險、通貨膨脹風險、信用風險和其他風險等。險和其他風險等。 3 3、收益性收益性n 投資債券有一定的收益，包括利息收益投資債券有一定的收益，包括利息收益和買賣價差。和買賣價差。n 一般來說，風險大的債券，收益也應(yīng)該一般來說，風險大的債券，收益也應(yīng)該高，較高的收益是對較大風險的補償。高，較高的收益是對較大風險的補償。 4 4、流動性流動性n 指債券的變現(xiàn)能力，主要考慮成交的速度和指債券的變現(xiàn)能力，主要考慮成交的速度和合理的成交價格。合理的成交價格。n 實際運用中為了簡化，有時看成交金額方面，實際運用中為了簡化，有時看成交金額方面，如采用平均日成交金額。因此，發(fā)行量較大的債如采

6、用平均日成交金額。因此，發(fā)行量較大的債券成交金額一般比較大，流動性就較強。券成交金額一般比較大，流動性就較強。n 日換手率（日成交金額日換手率（日成交金額/發(fā)行量）也是衡量流發(fā)行量）也是衡量流動性的指標，它可以消除發(fā)行量大小的影響。動性的指標，它可以消除發(fā)行量大小的影響。 第三節(jié)第三節(jié) 債券的種類債券的種類 一、不同角度的分類一、不同角度的分類 1 1、按發(fā)行主體、按發(fā)行主體n 政府債券（國債和地方債）、金融債政府債券（國債和地方債）、金融債券、企業(yè)債券（公司債券）。券、企業(yè)債券（公司債券）。 2 2、按契約形式、按契約形式n 債券型：典型意義上的債券，還可以債券型：典型意義上的債券，還可以分

7、為記名式和不記名式。將來可能會異化。分為記名式和不記名式。將來可能會異化。n 非債券型：以合同形式存在。非債券型：以合同形式存在。 3 3、按發(fā)行地域、按發(fā)行地域n 國內(nèi)債券：在本國境內(nèi)發(fā)行的債券。國內(nèi)債券：在本國境內(nèi)發(fā)行的債券。n 國外債券：在外國發(fā)行的債券。國外債券：在外國發(fā)行的債券。 4 4、按購債意愿、按購債意愿n 強制債券：發(fā)行者發(fā)行的一種不問承購者愿強制債券：發(fā)行者發(fā)行的一種不問承購者愿意與否而憑借政權(quán)力量強制推銷的債券。強制力意與否而憑借政權(quán)力量強制推銷的債券。強制力來自政權(quán)，因此只在國債中運用。來自政權(quán)，因此只在國債中運用。n 自愿債券：全憑承購者愿望自由選擇購買的自愿債券：全

8、憑承購者愿望自由選擇購買的債券。債券。 5 5、按計量單位、按計量單位n 實物債券：以某種實物作計量債券面值單位實物債券：以某種實物作計量債券面值單位的債券。可能在兩種情況下發(fā)行：貨幣經(jīng)濟不發(fā)的債券?？赡茉趦煞N情況下發(fā)行：貨幣經(jīng)濟不發(fā)達；幣值不穩(wěn)定。達；幣值不穩(wěn)定。n 貨幣債券：以某種貨幣作計量債券面值單位貨幣債券：以某種貨幣作計量債券面值單位的債券?？梢赃M一步分為本幣債券和外幣債券。的債券?？梢赃M一步分為本幣債券和外幣債券。 6 6、按是否擔保、按是否擔保n 擔保債券與保證債券：發(fā)行者需指定某種財擔保債券與保證債券：發(fā)行者需指定某種財產(chǎn)或第三方擔保的債券。產(chǎn)或第三方擔保的債券。n 無擔保債券

9、：發(fā)行者不指定具體擔保品的債無擔保債券：發(fā)行者不指定具體擔保品的債券。券。 7 7、按利息報酬、按利息報酬n 有息債券：對債券持有者支付某種形有息債券：對債券持有者支付某種形式利息收益的債券。兩種轉(zhuǎn)化形式，一是式利息收益的債券。兩種轉(zhuǎn)化形式，一是有獎債券，二是有折債券。有獎債券，二是有折債券。n 無息債券：對債券持有者不支付任何無息債券：對債券持有者不支付任何形式利息收益的債券。形式利息收益的債券。 8 8、按償還期限、按償還期限n 有期債券（短期債券、中期債券和長有期債券（短期債券、中期債券和長期債券）、無期債券。期債券）、無期債券。 9 9、按利率特征、按利率特征n 固定利率債券：在發(fā)行時

10、就直接規(guī)定固定利率債券：在發(fā)行時就直接規(guī)定其利率之具體值的債券。其利率之具體值的債券。n 浮動利率債券：在發(fā)行時規(guī)定利率隨浮動利率債券：在發(fā)行時規(guī)定利率隨某種經(jīng)濟指標浮動的債券。某種經(jīng)濟指標浮動的債券。 1010、按利息現(xiàn)金流特征、按利息現(xiàn)金流特征n一次還本付息債券（貼現(xiàn)債券和零息債券）與附一次還本付息債券（貼現(xiàn)債券和零息債券）與附息債券。息債券。n貼現(xiàn)債券：貼現(xiàn)債券：貼現(xiàn)債券是指在票面上不規(guī)定利率，貼現(xiàn)債券是指在票面上不規(guī)定利率，發(fā)行時按某一折扣率，以低于票面金額的價格發(fā)發(fā)行時按某一折扣率，以低于票面金額的價格發(fā)行，到期時仍按面額償還本金的債券。貼現(xiàn)債券行，到期時仍按面額償還本金的債券。貼現(xiàn)

11、債券是屬于折價方式發(fā)行的債券，其發(fā)行價格與票面是屬于折價方式發(fā)行的債券，其發(fā)行價格與票面金額金額(即償還價格即償還價格)的差額，構(gòu)成了實際的利息。的差額，構(gòu)成了實際的利息。貼現(xiàn)債券的期限一般在貼現(xiàn)債券的期限一般在1年以內(nèi)，屬于短期債券。年以內(nèi)，屬于短期債券。 n零息債券：零息債券：指在債券存續(xù)期內(nèi)不支付利息指在債券存續(xù)期內(nèi)不支付利息的債券。零息債券的期限通常大于的債券。零息債券的期限通常大于1年。年。一般情況下，投資者是以低于面值的價格一般情況下，投資者是以低于面值的價格購買，購買價格是票面值的現(xiàn)值，投資者購買，購買價格是票面值的現(xiàn)值，投資者的收益是債券面值與購買價格的差額。此的收益是債券面值

12、與購買價格的差額。此外，也存在一些按面值發(fā)行的零息債券，外，也存在一些按面值發(fā)行的零息債券，這些債券在存續(xù)期內(nèi)計息，到期日償付應(yīng)這些債券在存續(xù)期內(nèi)計息，到期日償付應(yīng)計利息和本金。計利息和本金。 n附息債券：附息債券：附息債券又稱息票債券，是按附息債券又稱息票債券，是按照債券票面載明的利率及支付方式定期分照債券票面載明的利率及支付方式定期分次付息的債券。附息債券的期限通常在次付息的債券。附息債券的期限通常在1年以上，有些附息債券是一年付一次利息，年以上，有些附息債券是一年付一次利息，也有許多附息債券是每半年付一次利息。也有許多附息債券是每半年付一次利息。如果是紙面形式的附息債券，還往往帶有如果是

13、紙面形式的附息債券，還往往帶有息票。息票。 1111、按計息公式、按計息公式n復(fù)利計息公式：復(fù)利計息公式： 到期本息和到期本息和= =本金本金（1+1+票面利率）票面利率）期限期限n單利計息公式：單利計息公式： 到期本息和到期本息和= =本金本金（1+1+票面利率票面利率期限）期限）n 我國還曾發(fā)行累進利率債券。我國還曾發(fā)行累進利率債券。1212、按照流通條件分類、按照流通條件分類n 流通債券：在其期限內(nèi)可以自由買賣流通債券：在其期限內(nèi)可以自由買賣轉(zhuǎn)讓的債券。轉(zhuǎn)讓的債券。n 非流通債券：在其期限內(nèi)不可以自由非流通債券：在其期限內(nèi)不可以自由買賣轉(zhuǎn)讓的債券。買賣轉(zhuǎn)讓的債券。n 另一種分法是上市債券

14、和非上市債券。另一種分法是上市債券和非上市債券。n13、按照權(quán)利特征分類、按照權(quán)利特征分類n普通債券：發(fā)行人、持有人不附帶權(quán)利。普通債券：發(fā)行人、持有人不附帶權(quán)利。n可轉(zhuǎn)換債券：持有人有轉(zhuǎn)換為普通股票的可轉(zhuǎn)換債券：持有人有轉(zhuǎn)換為普通股票的權(quán)利。權(quán)利。n可贖回債券：發(fā)行人有提前贖回的權(quán)利?？哨H回債券：發(fā)行人有提前贖回的權(quán)利。二、我國國債種類二、我國國債種類1 1、9090年代中期以來情況年代中期以來情況 （1 1）記帳式國債）記帳式國債n記賬式國債是以電子賬戶形式記錄債權(quán)、無紙化的國記賬式國債是以電子賬戶形式記錄債權(quán)、無紙化的國債。我國債。我國20世紀世紀90年代前發(fā)行的國債，大多采用有年代前發(fā)

15、行的國債，大多采用有紙化的形式，有實物形態(tài)的票券，不記名。從紙化的形式，有實物形態(tài)的票券，不記名。從90年年代中期開始，我國財政部在一部分國債發(fā)行中采用電代中期開始，我國財政部在一部分國債發(fā)行中采用電子記賬形式，現(xiàn)階段則已成為主要的國債品種。這種子記賬形式，現(xiàn)階段則已成為主要的國債品種。這種國債屬于記名債券，可上市交易。投資者購買這種國國債屬于記名債券，可上市交易。投資者購買這種國債前先要到相關(guān)的債券市場開設(shè)賬戶，如我國上海證債前先要到相關(guān)的債券市場開設(shè)賬戶，如我國上海證券交易所和深圳證券交易所已為證券投資者建立了電券交易所和深圳證券交易所已為證券投資者建立了電腦證券賬戶，因此，可以利用證券交

16、易所的交易系統(tǒng)腦證券賬戶，因此，可以利用證券交易所的交易系統(tǒng)來發(fā)行和交易記賬式國債。此外，銀行間債券市場和來發(fā)行和交易記賬式國債。此外，銀行間債券市場和商業(yè)銀行國債柜臺市場也可以進行記賬式國債的發(fā)行商業(yè)銀行國債柜臺市場也可以進行記賬式國債的發(fā)行和交易。由于記賬式國債的運作實現(xiàn)了無紙化，所以和交易。由于記賬式國債的運作實現(xiàn)了無紙化，所以效率高、成本低、交易安全。效率高、成本低、交易安全。n（2 2）憑證式國債）憑證式國債n憑證式國債是以收款憑證形式記錄債權(quán)的國債。這憑證式國債是以收款憑證形式記錄債權(quán)的國債。這種國債也是在種國債也是在20世紀世紀90年代中期開始出現(xiàn)的。憑年代中期開始出現(xiàn)的。憑證式

17、國債不印制票面金額，而是根據(jù)認購者的認購證式國債不印制票面金額，而是根據(jù)認購者的認購額填寫實際的繳款金額。債券從購買之日起計息，額填寫實際的繳款金額。債券從購買之日起計息，記名，可掛失，但不能上市流通。我國近年來的憑記名，可掛失，但不能上市流通。我國近年來的憑證式國債主要是通過商業(yè)銀行系統(tǒng)發(fā)行的，具有儲證式國債主要是通過商業(yè)銀行系統(tǒng)發(fā)行的，具有儲蓄債券的特征。在持有期內(nèi)，憑證式國債的持券人蓄債券的特征。在持有期內(nèi)，憑證式國債的持券人如遇特殊情況需要提取現(xiàn)金，也可以到原購買網(wǎng)點如遇特殊情況需要提取現(xiàn)金，也可以到原購買網(wǎng)點提前兌取。提前兌取時，除償還本金外，利息按實提前兌取。提前兌取時，除償還本金

18、外，利息按實際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計算，經(jīng)辦機構(gòu)按兌際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計算，經(jīng)辦機構(gòu)按兌付本金的一定百分比收取手續(xù)費。付本金的一定百分比收取手續(xù)費。 （3 3）無記名國債）無記名國債n 標準紙質(zhì)形式的國債，不記名。標準紙質(zhì)形式的國債，不記名。 （4 4）特種定向債券）特種定向債券n 向特定投資者發(fā)行的債券。向特定投資者發(fā)行的債券。2、2005至至2007年情況年情況2005年情況年情況（1）記賬式國債）記賬式國債(共發(fā)行共發(fā)行15期，發(fā)行期，發(fā)行5042億元億元)（2）憑證式國債）憑證式國債(共發(fā)行共發(fā)行5期，發(fā)行期，發(fā)行2000億元億元)2006年情況年情況（1）記賬式國債）記賬式國債(共發(fā)行共發(fā)行21期，發(fā)行期，發(fā)行6533.3億元億元)（2）憑證式國債）憑證