金融體系結構

1、金融體系結構中國金融體系結構特征分析、銀行主導金融體系和市場主導金融體系優(yōu)劣在現代經濟社會，金融對于一個國家的經濟發(fā)展具有舉足輕重的作用。早在20世紀初，熊彼特在他的成名著作財富增長論中，著重強調了金融體系對于推動經濟發(fā)展的核心作用：具有資本請求權的銀行家或者資本市場，將社會資本通過貨幣的形式轉移到更有利可圖的行業(yè)中，從而創(chuàng)造出剩余價值。企業(yè)家在這個創(chuàng)新的過程中獲得了超額利潤，并且提高了社會資源的運用效率，用更有效的方式滿足或創(chuàng)造了社會需求。在這個過程中，經濟得到了發(fā)展，社會得以繁榮。隨著人們對于金融的認識更加全面深入，一般都認為金融具有在不確定條件下，跨時間跨空間調配資源的重要作用。但是，目

2、前世界上主要有兩種金融體系的組織模式，一種以銀行體系為主導，一種以貨幣和資本市場為主導。前者的代表為日本和德國，而后者的代表為英國和美國。歷年來很多學者都在研究兩者金融體系的優(yōu)勢和劣勢的比較，但是沒有一個明確結論。（一）從效率和穩(wěn)健性方面看兩種體系的優(yōu)點一般認為，以銀行體系為主導的金融體系具有很多明顯的優(yōu)點：從運行效率的方面看，以銀行為主導的金融體系能夠更好動員儲蓄，集中資本進行投資，所以當一個國家在發(fā)展的初期，資本比較匱乏的時候，以銀行為主導的金融體系能夠更好地將資本投資于關鍵的行業(yè)，迅速拉動經濟發(fā)展。從穩(wěn)健性的方面來看，銀行為了自身的利益主動規(guī)避經營風險，能夠更有效地監(jiān)督公司管理者的投資行

3、為，評估公司的財務風險，抑制道德風險行為。另一方面，也可以運用信貸政策直接調控宏觀經濟的冷熱程度。所以，以銀行為主導的金融體系具有更好的穩(wěn)健性和可調控性。而以市場為主導的金融體系則具有如下優(yōu)點：從運行效率看，以市場為主導的金融體系，具有很強的創(chuàng)新能力，能夠支持更有風險性的創(chuàng)新能力。其原因在于，市場具有更大的分散風險的功能。所以，一般認為，在國家經濟發(fā)展到一定程度后，以市場為主導的金融體系更有利于經濟后續(xù)的發(fā)展。從穩(wěn)健性的方面看，社會儲蓄通過市場投資于企業(yè)，能夠更好地行使公司控制權，或者監(jiān)督公司的權利。所以，從運行效率和穩(wěn)健性的方面來看，以銀行主導的金融體系和以市場主導的金融體系各有其優(yōu)勢。前者

4、的明顯例子為在1953年至1973年的高速發(fā)展日本，而后者的例子為在20世紀崛起的美國。（二）從泡沫和危機的角度看兩種體系的缺點但是，從歷史上看，日本在1991年爆發(fā)了股市奔潰，經歷了“迷失的十年”。而后者，在1929年，爆發(fā)了經濟危機，并在2021年，爆發(fā)了金融危機，從而引起全球性衰退。從以銀行主導的金融體系和以市場主導的金融體系發(fā)生的危機來看，兩者都在一定程度上對抑制金融危機的發(fā)生作用有限。我們先來看看日本，在上個世紀80年代末的發(fā)生的股市和房地產泡沫中，銀行一反穩(wěn)健常態(tài)，為房地產投機商和企業(yè)發(fā)放大量貸款，以追逐高于市場水平的利潤，從而助長了整個經濟的道德風險。在看待這場危機的過程中，我們

5、有必要關注一下一個特別的方面：政府提供的隱形擔保。政府的隱形擔保是指公眾和銀行都認為，在銀行出現問題的時候，政府肯定不會做事不管，定會積極營救。所以不僅銀行在面對風險的時候，減少了規(guī)避的積極性;對于一般儲戶來說，也放心地將錢投入到銀行體系中。總而言之，這場危機從本質上看就是運用納稅人的錢玩道德風險游戲，而政府的隱形擔保，助長了這種行為，并最終導致危機的產生。這是以銀行為主導的金融體系的一大弊端。我們再來看看2021年的美國，那時的美國正被一場規(guī)模巨大的“次貸危機”所籠罩。在看待這場危機的過程中，我們拋開一切技術性問題（如資產證券化），來觀察危機是如何發(fā)生的。在之前的討論中，我們指出，市場是一個

6、收益與風險并存的機制，但是它能有效的識別和分散風險。但是在這場危機的發(fā)生過程中，風險的識別明顯沒起到很好的作用。有些人把這歸咎與風險測度理論，認為它沒能很好地測度風險水平。但是，作者認為，在群體性的狂躁與不理性面前，任何理性的分析測度，都將是脆弱和不堪一擊的。在金融的歷史上，我們可以看到很多很多這樣的例子，從荷蘭的郁金香泡沫到法國的密西西比泡沫。由于金融市場中“信息不對稱”和“搭便車”問題的存在，公眾缺乏去深入了解公司和投資項目風險的動力，從而助長了狂躁的非理性因素，最終導致泡沫的產生和破滅。2001年有名的“安然事件”便是一個市場失靈的縮影。從上面的比較看，我們似乎得不出兩個金融體系孰優(yōu)孰劣

7、的結論。而現實中也的確如此，銀行主導和市場主導的金融體系保持著較高的效率和較強的穩(wěn)健性，沒有誰比誰強，也沒有誰取代誰。二、金融體系的決定原因分析隨著金融的全球化，兩種不同的金融體系進行著激烈的碰撞和交融。不管是改革開放后迅速發(fā)展的中國還是世界其他國家，都有必要在這兩種金融體系之間進行取舍。選擇一種適合國情和本國經濟資源稟賦的最優(yōu)金融體系，對于國家經濟的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展是至關重要的。考察現有不同金融體系的發(fā)展演化，一般認為有一下幾個方面的影響因素：（一）實體經濟發(fā)展水平已經有很多學者研究了實體經濟發(fā)展狀況與金融體系結構之間的關系。一般認為金融體系結構特征與實體經濟發(fā)展水平是有所聯系的。例如，Gold

8、smith（1969）和Mckinnon（1973）在研究了許多國家之后的金融體系結構與經濟發(fā)展水平之后認為,兩者之間的關系是緊密的。現代的一些學者也認為，經濟發(fā)展水平落后的經濟體更適合銀行為主導的金融體系，而經濟發(fā)展水平先進的經濟體更適合市場主導的金融體系（Tadesse，2002）。Allen（2021）更認為，一個國家的資本密集和技術密集情況決定了該國的金融體系特征，前者傾向于建立銀行為主導的金融體系，而后者傾向與建立市場為主導的金融體系，（二）政治因素很多學者認為，一個經濟體的金融體系是由民主社會中收入和財富的分配決定的，如Perotti和vonThadden（2021）。另一些學者則

9、認為一個國家的金融體系結構在演化過程中會受政治體制和當權者的影響。例如，Rajan和Zingales（2021，2021）在研究了政治因素對金融體系的影響之后得出結論：各國的金融體系的演變往往受到當權者發(fā)展意圖的影響，甚至是政治阻礙。（三）文化偏好因素很多學者認為，一個國家國民的風險偏好和信任程度對該國的金融結構有一定的影響。例如，陳雨露和馬勇（2021）在研究了63個國家的信用文化和金融體系之后認為，一種更加信任的社會信用文化往往產生市場為主導的金融體系，而信任感不強的金融體系往往孕育銀行為主導的金融體系。而Kwok和Tadesse（2021）認為，國民的風險厭惡水平較高的國家，在應對不確定

10、性時往往跟傾向于與銀行產生業(yè)務往來，所以相對而言，金融體系中銀行占主導。（四）法律因素也有一些學者從法律體系的視角，研究金融體系的結構特征演化。LaPorta等學者研究后普遍認為，在一個重視對普通中小投資者的法律環(huán)境中，由于強調債權人和投資者的利益，往往傾向于形成發(fā)展程度好的以市場為主導的金融體系；而在缺乏對投資者和股東權益保護的法律環(huán)境中往往形成銀行為主導的金融體系。三、中國金融結構特征原因分析很多學者在研究了中國金融體系的結構之后，普遍認為中國現行的金融體系主要以銀行為主導。不僅如此，從銀行的資金規(guī)模和中國資本市場的資金規(guī)模上，我們也可以看到市場發(fā)展水平相對于銀行的巨大差距，本文主要從四個

11、方面闡述差距產生的原因：（1）經濟發(fā)展水平自改革開放以來，中國的經濟快速發(fā)展，人民的生活水平普遍提高。2021年，中國的國內生產總值超越日本，成為繼美國之后的全球第二大經濟體，經濟發(fā)展取得了巨大的成就。但是，從人均來看，中國的經濟發(fā)展水平還是比較落后。例如，從今年來看，中國的人均國內生產總值始終在世界100名左右，遠遠低于發(fā)達國家水平。而且東西部之間的發(fā)展非常不平衡。所以，從整體上看，中國仍然是個相對不發(fā)達的國家。另外，中國的經濟的高速發(fā)展主要是一種粗放型的經濟發(fā)展方式。資本密集型產業(yè)相對較多，所以，根據Allen的研究，中國傾向于產生以銀行體系為主的金融體系。（2）政治因素從上個世紀50年代

12、到上個世紀70年代，中國的經濟和政治制度主要照搬蘇聯模式。在政治上，主要是一種中央集權制度，以領導人為核心的當權者牢牢把握著國家的權利。相對應的，在經濟上，采用國家調配資源生產的方式。這樣的制度，造成了資源調配的不合理，中國一度落后于世界其它國家。80年代后，中國在經濟上選擇了利用市場的力量進行資源調配。但是，在政治上，中央權力高度集中的現象并沒有太大改變。更重要的是，經濟制度包括金融體系的建立基本依賴于頂層設計。政治因素始終對金融體系的影響起著重大的作用。以市場為主導的金融體系在中國缺乏發(fā)展壯大的優(yōu)質土壤，發(fā)展較為不足；而以銀行為主導的金融體系獲得了管理層的青睞，成為中國金融體系的主要結構特

13、征。（3）文化因素中國有五千年的悠久歷史和博大精深的傳統(tǒng)文化。在這些文化中，“憂患意識”深深的烙印在了每個中國人的心中。從周易系辭下傳的“危者，安其位者也；亡者，保其存者也；亂者，有其治者也。是故君子”，到唐代貞觀政要的“思所以危則安矣，思所以亂則治矣，思所以亡則存矣”?！熬影菜嘉！钡乃枷肷羁痰卣紦藗兊纳嬲軐W之中。人的行動往往受意識的支配和影響，因此憂患意識影響著人們的行動。在這樣的文化環(huán)境中，人們更傾向于選擇相對較安全的銀行，而遠離收益和風險并存的金融市場。換句話說，人們的風險厭惡水平較高，往往選擇風險相對較低的投資融資方式。所以總體而言，銀行的業(yè)務較為繁榮，金融體系以銀行為主。（4）法律因素雖然中國較早提出“依法治國”基本方略，在推動法律改革的進程上有較大的進步，但是，由于原來法律的缺陷較為嚴重，法律制度不健全，現階段的法律問題依然比較多。在這樣的法律環(huán)境中，企業(yè)等融資機構鉆法律漏洞，進行著高風險的行為，嚴重侵害投資者的利益。因此，投資者面臨著定價轉移、資產剝離和股權稀釋等危害，投資信心極大地受挫，從而最終導致金融市場發(fā)展的不完善。而另一方面，銀行擁有政府的隱形擔保，更容易保護投資者的利益。投資者更容易選擇銀行開展業(yè)務，促進了金融體系向以銀行為主導的方向發(fā)展。綜上所述，無論從經濟發(fā)展水平因素、