片仔癀投資價(jià)值初步分析報(bào)告

1、片仔疑投資價(jià)值初步分析報(bào)告作者:日期:10 / 9極金艷一片停器一滬深劃一、公司基本信息公司名稱：漳州片仔演藥業(yè)股份有限公司上市日期：2003年6月16日總股本：160,884,589股限售股：0股總資產(chǎn)：32.04億，凈資產(chǎn)：25.12億（截至2014年6月30日）每股收益：1.35元（截至2014年6月30日），上年同期為1.46元/股前兩位股東控股比例：漳州市九龍江建設(shè)有限公司57.92%,片仔演醫(yī)藥有限公司 4.64%一年內(nèi)股價(jià)與大盤(pán)對(duì)比走勢(shì)：20tX）% 1000%-io.m-200pom、公司業(yè)績(jī)情況漳州片仔演藥業(yè)股份有限公司，主要從事中成藥制藥、醫(yī)藥流通和化妝品、護(hù)膚品的生產(chǎn)、銷

2、售業(yè)務(wù)。其中以片仔演系列為主的中成藥系公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，是 公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。片仔演是中藥獨(dú)家品種，具有近500年歷史，為國(guó) 家一級(jí)中藥保護(hù)品種，兩度榮獲國(guó)家質(zhì)量金質(zhì)獎(jiǎng)，并被列入國(guó)家中藥一級(jí)保護(hù)品 種，以其獨(dú)特的清熱、解毒、消炎、鎮(zhèn)痛、保肝等顯著療效而聞名，長(zhǎng)期在海 內(nèi)外市場(chǎng)銷售，出口收入超過(guò)2000萬(wàn)美金，外銷銷售額占內(nèi)外總銷售額比例約 30-40%,位居中成藥單項(xiàng)出口創(chuàng)匯前三位。除了母公司藥業(yè)有限公司外，子公司涵蓋藥品零售、醫(yī)藥研發(fā)、日化研發(fā)生 產(chǎn)、養(yǎng)麝、平臺(tái)、保健品生產(chǎn)和銷售、中藥飲片批發(fā)銷售等平臺(tái)。近幾年公司加 大投資，在主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，致力于藥妝、保健品等領(lǐng)域的外延，有望將其

3、 打造成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司公布2014年半年報(bào)顯示，上半年公司凈利潤(rùn)同比下滑 3.41%, 2.17億 元，每股收益為1.35元。上半年，片仔演營(yíng)業(yè)收入為 7.65億元，同比增長(zhǎng)7%。 報(bào)告顯示，片仔演營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的主要原因是日用品、化妝品的銷售收入增長(zhǎng)。 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：2013A2014E2015E營(yíng)業(yè)收入（白力）1395.91532.41715.0同比增速（）19.2%9.8%11.9%凈利潤(rùn)（白力）429.8486.4584.8同比增速（）23.0%13.2%20.2%每股收益（兀）2.673.023.63市盈率（倍）32.1328.3923.61公司營(yíng)業(yè)收入各板塊構(gòu)成日用化妝食

4、品10.51%0.21%藥品89.27%（一）制藥產(chǎn)業(yè)制藥是公司支柱產(chǎn)業(yè)，也是傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)板塊。公司中成藥分為片仔演系列產(chǎn)品 和普藥產(chǎn)品兩大種類，其中，片仔演系列約占制藥收入的 85%包括片仔演、片 仔演膠囊、復(fù)方片仔演軟膏、片仔演痔瘡膏、復(fù)方片仔演含片等產(chǎn)品。普藥產(chǎn)品 約占制藥收入的15%包括茵膽平肝膠囊、心舒寶片、金糖寧膠囊、川貝清肺糖 漿、蜂乳膠囊、霍香正氣水等產(chǎn)品。商品名主要用途片仔演對(duì)急性、慢性肝炎，刀、槍、骨折和燒、燙等多種創(chuàng)傷， 膿月中、無(wú)名腫毒及一切炎癥引起的疼痛、發(fā)熱等，有顯 著療效。外科手術(shù)后服用，能消炎止痛，防止傷口感染， 加快愈合茵膽平肝膠囊清熱，利濕。用于肝膽濕熱所致的脅

5、痛、口苦、尿黃復(fù)方片仔演含片1青熱解毒，利咽止痛，生津潤(rùn)喉。用于風(fēng)熱上攻，肺胃 熱盛所致急、慢性咽喉炎軍力片仔痛軟冒清熱，解毒，止痛。用于帶狀皰疹、單純皰疹、膿皰瘡、 毛囊炎、座瘡霍杳正r水解表化濕，理氣和中。用于外感風(fēng)寒、內(nèi)傷濕滯或復(fù)傷 暑濕所致的感冒，癥見(jiàn)頭痛昏重、胸膈痞悶、脫腹脹痛、 嘔吐泄瀉；胃腸型感冒見(jiàn)上述證候者川貝清肺糖漿清肺潤(rùn)燥，止咳化痰。用于干咳，咽干，咽痛清熱止咳顆粒清熱化痰，宣肺止咳。用于痰熱阻肺所致的咳嗽，痰黏稠 或黃，發(fā)熱，咽痛，口渴，胸悶，便干，尿黃；急性支氣管炎、慢性支氣管炎（單純型）急性發(fā)作見(jiàn)上述證候者心舒寶片活血化瘀，益氣止痛。用于冠心病，氣虛血瘀引起的胸 悶，

6、心絞痛，以及高血壓，高血脂，動(dòng)脈硬化等作為獨(dú)家生產(chǎn)擁有400余年歷史的傳統(tǒng)名貴中成藥片仔演，其處方、工藝 均被國(guó)家中醫(yī)藥管理局和國(guó)家保密局列為國(guó)家絕密。主要的原料是麝香、牛黃、 田七、蛇膽，占公司藥品原材料成本的75%左右，占片仔演原料成本的90%以上, 公開(kāi)處方為麝香占3%,牛黃占5%,田七占85%,蛇膽占7%。片仔演能夠清熱 解毒、消炎止痛，適用于急慢性肝炎、耳炎、眼炎、喉嚨月中痛、刀槍傷痛、挫傷 扭傷、各種感染及一切炎癥所引起的疼痛、發(fā)熱等，以及無(wú)名月中痛、無(wú)名高燒等。上半年藥品銷售實(shí)現(xiàn)收入6.76億元，同比增長(zhǎng)1.44%=實(shí)現(xiàn)毛利3.13億， 同比下滑約6.31%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳因營(yíng)業(yè)成

7、本上升和銷售費(fèi)用增長(zhǎng)所致。上半年 藥品銷售營(yíng)業(yè)成本為3.91億元，同比增長(zhǎng)16.95%,主要是由于貴細(xì)中藥材價(jià)格 上漲所致；銷售費(fèi)用投入6626萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.9%,主要是片仔演化妝品公 司廣告支出增加所致。片仔盛制藥產(chǎn)業(yè)收入和毛利率變化情況圖|=|營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）r一毛利率（%（二）化妝品、日用品公司化妝品、護(hù)膚品業(yè)務(wù)主要由福建片仔演化妝品有限公司運(yùn)營(yíng)。 片仔演的 藥妝分為皇后系列、國(guó)密養(yǎng)顏系列、國(guó)粹煥顏系列、國(guó)色潤(rùn)顏系列等，包括13個(gè) 分支系列73個(gè)單品，全方位覆蓋特殊護(hù)理、特色護(hù)理和基礎(chǔ)護(hù)膚市場(chǎng)。公司的傳統(tǒng)品牌皇后系列化妝品已在客戶群中形成了一定品牌影響力。目前，國(guó)密、國(guó)粹、國(guó)色三

8、大系列產(chǎn)品還處于產(chǎn)品推廣階段， 銷售量不大。但依托片仔演知名度， 隨著公司加大對(duì)片仔演藥妝的品牌宣傳力度，藥妝系列產(chǎn)品后期有望表現(xiàn)出較高 的成長(zhǎng)性。片仔演日用品系列包括牙膏、茶枯洗發(fā)香波、花露水、男士潤(rùn)膚膏、保濕嫩 膚膏、瑩潤(rùn)營(yíng)養(yǎng)霜、除菌洗手液等。目前業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)有限，但增長(zhǎng)潛力較大， 有望成為公司未來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。上半年年日用品、化妝品銷售 7957萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入10.51%,同比增長(zhǎng) 83.74%。毛禾I率73.35%,同比增長(zhǎng)6.65%。片仔盛化妝品、日用品收入和毛利率變化 情況圖1=1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）T毛利率（%三、公司分紅情況上市以來(lái)公司分紅情況如下：2004年10派4.2元（

9、含稅），2005年10派 2.6元（含稅），2006年10派5元（含稅），2007年10派4元（含稅），2008 年10派5元（含稅）,2009年10派5.5元（含稅），2010年10派5元（含稅）, 2011年10派7元（含稅），2012年10派7元（含稅）,2013年10派8元（含 稅），2014年10派11元（含稅）。四、公司估值根據(jù)中報(bào)情況，公司2014-2016年每股收益預(yù)測(cè)分別為3.02、3.63、4.11 元，對(duì)應(yīng)PE分別為28倍、24倍和21倍。片仔演系列產(chǎn)品提價(jià)預(yù)期逐漸增強(qiáng)， 預(yù)測(cè)下半年有望有一次提價(jià)，預(yù)計(jì)在 10%fc右。五、投資亮點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)分析（一）投資亮點(diǎn)1 .主導(dǎo)產(chǎn)品片

10、仔演具有持續(xù)漲價(jià)能力過(guò)去幾年公司一直在提高主導(dǎo)產(chǎn)品片仔演出廠價(jià)。 提價(jià)原因主要有兩個(gè)：（1） 成本走高；（2）市場(chǎng)供不應(yīng)求。天然麝香與人口麝香使用范圍不同，定位不同， 價(jià)格不同。天然麝香使用范圍僅限于幾種品牌中成藥， 定位高端市場(chǎng)，價(jià)格昂貴。 每年全國(guó)能配額供應(yīng)的天然麝香 500公斤左右，無(wú)法滿足企業(yè)的需求。在天然麝 香資源長(zhǎng)期稀缺，在市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況下，未來(lái)主導(dǎo)產(chǎn)品片仔演價(jià)格平均每年 10%勺上浮。2 .未來(lái)三年產(chǎn)品增量生產(chǎn)可期麝香增量來(lái)源有四種可能。（1）人工養(yǎng)殖麝產(chǎn)業(yè)化突破，公司養(yǎng)殖麝麝香的 增量；（2）各地藥材公司已報(bào)備但未出售的麝香庫(kù)存；（3）國(guó)家提高年麝香配額；（4）國(guó)外進(jìn)口途徑

11、。2012年公司存貨達(dá)到7.5億元，較2011年增加1.9億 元，增幅26%推斷公司麝香儲(chǔ)備充足。麝香產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)被國(guó)家工信部列入 中藥材生產(chǎn)扶持項(xiàng)目，未來(lái)三年公司可以按市場(chǎng)供需情況安排增量生產(chǎn)。量?jī)r(jià)齊升保障公司未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率 23.1%, 2015年藥品生產(chǎn)收入達(dá)到9億元，凈 利潤(rùn)達(dá)到5.5億元。3 .與華潤(rùn)合作彌補(bǔ)營(yíng)銷短板公司與華潤(rùn)共同投資10億元?jiǎng)?chuàng)立合資公司，股權(quán)上公司占 49%,華潤(rùn)醫(yī)藥 集團(tuán)占51%。公司投入四種處方藥（茵膽平肝膠囊、護(hù)肝片、心舒寶片、金糖寧 膠囊）和四種OTC （復(fù)方片仔演含片、復(fù)方片仔演軟膏、復(fù)方片仔演痔瘡軟膏、 片仔演潤(rùn)喉糖）共八種產(chǎn)品（評(píng)估價(jià)值 5211

12、萬(wàn)元）以及資金9489萬(wàn)元，華潤(rùn) 投入資金并引入營(yíng)銷管理平臺(tái)和渠道。合資公司半年時(shí)間組建了100多人的銷售團(tuán)隊(duì)。2012年普藥大幅增長(zhǎng)，銷售額首次突破1億元。2013年公司與華潤(rùn)集團(tuán)簽訂協(xié)議，將在十七個(gè)省市合作設(shè)立 3000個(gè)片仔演專柜。華潤(rùn)集團(tuán)承諾三 年內(nèi)年生產(chǎn)銷售額2億元，十年內(nèi)生產(chǎn)銷售額超過(guò) 20億元，凈利潤(rùn)超過(guò)2億 元，屆時(shí)將啟動(dòng)華潤(rùn)醫(yī)藥參與片仔演股權(quán)重組的談判，并在兩年內(nèi)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn) 展。華潤(rùn)的介入能夠彌補(bǔ)公司相對(duì)較弱的營(yíng)銷能力，有利于公司繼續(xù)專注片仔演 系列產(chǎn)品的再開(kāi)發(fā)與銷售。4 .藥妝日化將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)藥妝市場(chǎng)相對(duì)成熟的國(guó)家如日本，其藥店是綜合類的銷售終端，具化妝品的 銷售甚至占藥店終端銷售總額的40%-60%平價(jià)與多元化是我國(guó)零售藥店的兩個(gè) 發(fā)展方向，國(guó)內(nèi)藥妝店正在興起。廣東大參林連鎖藥店有限公司排名全國(guó)零售藥 店業(yè)第三，其中的非藥品業(yè)務(wù)目前只占到銷售額的 10%£右，國(guó)內(nèi)藥妝行業(yè)有很 大的增長(zhǎng)空間。片仔演化妝品公司在 2013年完成搬遷，解決了產(chǎn)能問(wèn)題。片仔 演（上海）生物科技研發(fā)公司下半年將推出