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1、機(jī)構(gòu)投資者與公司治理機(jī)構(gòu)投資者治理機(jī)制是本文的研究對(duì)象。本文將研究英美機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督公司的積極性和有效性、機(jī)構(gòu)投資者在英美公司治理體系中的角色和作用、以及中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者與公司治理的問題。在過去三十年中,全球主要資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者獲得了迅猛的發(fā)展,尤其在英美,機(jī)構(gòu)投資者已成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量,同時(shí)在公司治理中正發(fā)揮著日益重要的作用。進(jìn)入20世紀(jì)90年代,機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督成為繼公司控制權(quán)市場(chǎng)之后一個(gè)重要的外部治理機(jī)制。機(jī)構(gòu)投資者治理機(jī)制已成為公司治理研究中的一個(gè)重要分支課題。以往這一領(lǐng)域的研究主要在公司治理理論的基礎(chǔ)上以實(shí)證研究的方式展開。由于理論前提和實(shí)證方法的差異,在“機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督的積極
2、性”和“機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督的有效性”兩個(gè)主要課題上的研究結(jié)論存在較大分歧。同時(shí),由于研究對(duì)象的復(fù)雜性和動(dòng)態(tài)性,現(xiàn)有研究的系統(tǒng)性和整體性較弱。因此有必要對(duì)以往的研究加以系統(tǒng)的整理和分析,以便對(duì)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督公司的積極性、有效性、以及其它相關(guān)問題進(jìn)行全面和辯證的研究。與此同時(shí),中國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)公司治理的研究目前主要集中于公司內(nèi)部治理機(jī)制,對(duì)公司外部治理機(jī)制的研究又主要集中在公司控制權(quán)市場(chǎng),還缺乏對(duì)機(jī)構(gòu)投資者治理機(jī)制的專門和系統(tǒng)的研究。隨著未來將有更多類型,更大規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場(chǎng),如何使機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮積極的監(jiān)督作用以改善中國(guó)上市公司的治理水平是一個(gè)具有前瞻性和實(shí)踐意義的研究課題。本文對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與公司治
3、理問題的研究按以下邏輯框架展開。英美公司治理體系是本文研究的起點(diǎn)。本文將英美公司治理劃分為外部治理和內(nèi)部治理。內(nèi)部治理機(jī)制包括股東會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)理薪酬計(jì)劃等;外部治理機(jī)制包括公司控制權(quán)市場(chǎng)、退出、要素市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資者等。本文將研究機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督公司的積極性和有效性。在監(jiān)督積極性方面,本文建立了一個(gè)多因素的模型,考察影響機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督積極性的內(nèi)部因素和外部因素。在監(jiān)督有效性方面,本文分別考察機(jī)構(gòu)投資者各種監(jiān)督方式的有效性和在各個(gè)監(jiān)督領(lǐng)域的監(jiān)督有效性。對(duì)于監(jiān)督積極性和監(jiān)督有效性的研究主要是在微觀層次,以大量的實(shí)證研究為主。在此基礎(chǔ)上,本文將在宏觀層次,以規(guī)范分析方法研究機(jī)構(gòu)投資者在英美公司治理體系
4、中的角色和作用。宏觀層次的分析主要以公司治理的兩個(gè)基本模型(即金融模型和市場(chǎng)短視模型),從英美公司治理體系演進(jìn)的歷史角度,考察機(jī)構(gòu)投資者治理機(jī)制與其它治理機(jī)制的關(guān)系、機(jī)構(gòu)投資者作為一種創(chuàng)新治理機(jī)制的特點(diǎn)、以及機(jī)構(gòu)投資者治理機(jī)制的局限和缺陷,從而對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督角色有一個(gè)更為全面、深入及辯證的理解。在完成了對(duì)英美機(jī)構(gòu)投資者治理機(jī)制的研究之后,作者將導(dǎo)入對(duì)中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者與公司治理問題的研究。對(duì)中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者與公司治理問題的研究按以下邏輯框架展開:首先闡述中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督公司的必要性;其次,分析中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督公司的條件,有關(guān)監(jiān)督積極性的多因素模型也將被應(yīng)用于對(duì)中國(guó)問題的研究:最后,提出促進(jìn)中
5、國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮監(jiān)督作用的建議。本文關(guān)于英美機(jī)構(gòu)投資者與公司治理問題的主要結(jié)論如下:1、從歷史發(fā)展的角度看,機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督積極性是外部環(huán)境中多種因素(如資本市場(chǎng)、法律與監(jiān)管、公司治理等)綜合影響的產(chǎn)物。促進(jìn)與限制英美機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督積極性的因素總是并存的,但從動(dòng)態(tài)的角度考察,前者的作用在不斷增強(qiáng),從而促進(jìn)了英美機(jī)構(gòu)投資者的積極行動(dòng)。而且,機(jī)構(gòu)投資者與外部環(huán)境之間也存在互動(dòng),機(jī)構(gòu)投資者的積極行動(dòng)也促進(jìn)了外部環(huán)境向有利于監(jiān)督的方向轉(zhuǎn)變。2、不同類型機(jī)構(gòu)投資者自身的結(jié)構(gòu)和特性使機(jī)構(gòu)投資者在監(jiān)督積極性上呈現(xiàn)較大的差異。其中,養(yǎng)老基金最具監(jiān)督動(dòng)力和意愿,而共同基金則缺乏監(jiān)督的積極性。因此,對(duì)于不同類型的
6、機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督作用應(yīng)區(qū)別看待。3、整體而言,機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督是較為有效的。從監(jiān)督方式來看,機(jī)構(gòu)投資者的主要監(jiān)督都具有較高的效率;從監(jiān)督領(lǐng)域來看,機(jī)構(gòu)投資者在公司內(nèi)部治理制度和反收購(gòu)方面的監(jiān)督效率較高,而在公司業(yè)務(wù)方面的監(jiān)督則效果不明顯。4、機(jī)構(gòu)投資者是治理機(jī)制的一個(gè)創(chuàng)新。它對(duì)原有的治理機(jī)制起到了補(bǔ)充和完善的作用,在一定程度上降低了兩權(quán)分離產(chǎn)生的代理成本,并緩沖了其它外部治理機(jī)制對(duì)公司管理層形成的短期壓力。同時(shí),它是一種較為溫和及折衷的治理機(jī)制,兼顧了市場(chǎng)機(jī)制和非市場(chǎng)機(jī)制,又兼顧了控制和流動(dòng)性。但是,機(jī)構(gòu)投資者也不可避免地具有一定的局限性和缺陷。本文關(guān)于中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者與公司治理問題的主要結(jié)論如下:1、中國(guó)公司的治理體系具有自身的特殊性。非流通的控股股東(主要為國(guó)有股東)與流通的少數(shù)股東之間的矛盾是中國(guó)公司治理的最主要矛盾,這一矛盾造
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