互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)化

1、互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化以京東白條資產(chǎn)證券化為例隨著互聯(lián)網(wǎng)金融鼓勵(lì)政策相繼出臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)金融市場(chǎng)的影響也逐步顯現(xiàn)，本文結(jié)合媒體報(bào)道與相關(guān)評(píng)論，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的脈絡(luò)途徑加以整理。一、互聯(lián)網(wǎng)金融的概念及主要類型（一）互聯(lián)網(wǎng)金融的概念沿革2012年8月，中投公司副總經(jīng)理謝平互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究報(bào)告，首次提出“互聯(lián)網(wǎng)金融”概念。2013年中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定正式提出發(fā)展普惠金融，2015年，國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)推進(jìn)普惠金融發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）的通知（國(guó)發(fā)201574號(hào)）強(qiáng)調(diào)“鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新興信息技術(shù)，打造互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)，為客戶提供信息、資金、產(chǎn)

2、品等全方位金融服務(wù)。鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)成立互聯(lián)網(wǎng)金融專營(yíng)事業(yè)部或獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)”，同年，央行等十部委出臺(tái)關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見。2014年政府年度工作報(bào)告提及“互聯(lián)網(wǎng)金融異軍突起”，2015年則指出要“促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展”，2016年政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)“要規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融”。由此，互聯(lián)網(wǎng)金融連續(xù)三年成為政府深化金融體制改革的重要方向，且互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)范其發(fā)展也逐年納入政府工作重點(diǎn)。（二）互聯(lián)網(wǎng)金融的定義互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（以下統(tǒng)稱從業(yè)機(jī)構(gòu)）利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息通信技術(shù)實(shí)現(xiàn)資金融通、支付、投資和信息中介服務(wù)的新型金融業(yè)務(wù)模式。（三）互聯(lián)網(wǎng)金融的主要類型根據(jù)中國(guó)人

3、民銀行、工業(yè)和信息化部、公安部、財(cái)政部、工商總局、法制辦、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見（銀發(fā)2015221號(hào)），互聯(lián)網(wǎng)金融的類型主要有下列幾種：1、互聯(lián)網(wǎng)支付：指通過計(jì)算機(jī)、手機(jī)等設(shè)備，依托互聯(lián)網(wǎng)發(fā)起支付指令、轉(zhuǎn)移貨幣資金的服務(wù)。2、網(wǎng)絡(luò)借貸：包括個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸（即P2P網(wǎng)絡(luò)借貸）和網(wǎng)絡(luò)小額貸款。個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸是指?jìng)€(gè)體和個(gè)體之間通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的直接借貸。網(wǎng)絡(luò)小額貸款是指互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過其控制的小額貸款公司，利用互聯(lián)網(wǎng)向客戶提供的小額貸款網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管。3、股權(quán)眾籌融資：指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動(dòng)。股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)由

4、證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管。4、互聯(lián)網(wǎng)基金銷售：指基金銷售機(jī)構(gòu)與其他機(jī)構(gòu)通過互聯(lián)網(wǎng)合作銷售基金等理財(cái)產(chǎn)品的行為?；ヂ?lián)網(wǎng)基金銷售業(yè)務(wù)由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管。5、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)：指保險(xiǎn)公司開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)由保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管。6、互聯(lián)網(wǎng)信托和互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融：指信托公司、消費(fèi)金融公司通過互聯(lián)網(wǎng)開展的業(yè)務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)信托業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管。7、其他創(chuàng)新性互聯(lián)網(wǎng)金融形式該文件還鼓勵(lì)從業(yè)機(jī)構(gòu)相互合作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。支持各類金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開展合作，建立良好的互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)鏈。支持證券、基金、信托、消費(fèi)金融、期貨機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開展合作，拓寬金融產(chǎn)品銷售渠道，創(chuàng)新財(cái)富管理模式等。從以

5、上概念和類型可知，互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)仍在于金融，但采用“互聯(lián)網(wǎng)+”的形式，借助互聯(lián)網(wǎng)或由互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)衍生而成，其主要監(jiān)管部門仍為“一行三會(huì)”。二、金融資產(chǎn)證券化的定義（一）資產(chǎn)證券化的定義資產(chǎn)證券化（Asset-backedSecurities，簡(jiǎn)稱ABS）是指，為了提高企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)所持有的資產(chǎn)及債權(quán)流動(dòng)性，將資產(chǎn)及債權(quán)予以出售或作為擔(dān)保，設(shè)計(jì)并發(fā)行新形態(tài)的證券，公開出賣給市場(chǎng)投資者，以實(shí)現(xiàn)權(quán)利人和權(quán)利性質(zhì)變動(dòng)。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是將流動(dòng)性較差但具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合，用以改組資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流收益權(quán)，從而進(jìn)行證券化交易。（二）金融資產(chǎn)的定義金融資產(chǎn)（financialasset）是指能夠帶來利

6、息收益的債權(quán)資產(chǎn)，包括銀行債權(quán)、經(jīng)營(yíng)性債權(quán)（應(yīng)收賬款）和各種合同性債權(quán)、各種票據(jù)和證券或各種票據(jù)和證券的衍生品種。金融資產(chǎn)的收益是對(duì)未來現(xiàn)金流的請(qǐng)求權(quán)。（三）金融資產(chǎn)證券化金融資產(chǎn)證券化是指，銀行等金融機(jī)構(gòu)或一般企業(yè)透過創(chuàng)設(shè)特殊目的載體隔離風(fēng)險(xiǎn)，從其持有之各種金融資產(chǎn)（如應(yīng)收帳款等）篩選出未來產(chǎn)生現(xiàn)金流量、信用品質(zhì)易于預(yù)測(cè)、具有標(biāo)準(zhǔn)特性（例如類似的期限、利率、債務(wù)人屬性等）之資產(chǎn)作為基礎(chǔ)或擔(dān)保，經(jīng)由信用增強(qiáng)及信用評(píng)等機(jī)制之搭配，將該等資產(chǎn)重新組群包裝成為單位化、小額化之證券型式，通過證券發(fā)行使金融資產(chǎn)的原始權(quán)益人先行受償，并以該金融資產(chǎn)及其收益向證券持有人償付的過程。三、互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化典

7、型案例分析：京東白條（一）京東白條的概念1、“京東白條”具體指什么？根據(jù)華泰證券披露的計(jì)劃說明書中的定義，“京東白條”系指“原始權(quán)益人”在京東網(wǎng)上購物商城推出的允許符合條件的京東注冊(cè)會(huì)員在購買京東網(wǎng)上購物商城所銷售的商品時(shí)進(jìn)行賒購（即先消費(fèi)、后付款）的支付服務(wù)?！坝脩簟鄙暾?qǐng)使用“京東白條”，可選擇延后付款或分期付款的支付方式。而賒銷的期限，根據(jù)京東網(wǎng)站顯示的信息，京東白條允許用戶享受30天內(nèi)免服務(wù)費(fèi)、最長(zhǎng)24個(gè)月分期付款。2、京東白條的法律性質(zhì)京東白條是“賒購還是信貸”？2015年，京東白條的信用卡還款被招商銀行、交通銀行陸續(xù)叫停，根據(jù)媒體相關(guān)報(bào)道，雙方爭(zhēng)議的焦點(diǎn)在于京東白條究竟是“賒購還是信

8、貸”。銀行方面認(rèn)為，京東白條是一款與信用卡類似的貸款產(chǎn)品，應(yīng)使用借記卡進(jìn)行還款，不可以以貸還貸。京東金融則認(rèn)為，京東白條本質(zhì)是賒銷，是京東商城應(yīng)收賬款，屬于商業(yè)信用行為，不是信貸類產(chǎn)品。從本次華泰證券披露的京東白條資產(chǎn)證券化專項(xiàng)計(jì)劃簡(jiǎn)介可知，京東白條資產(chǎn)證券化全稱為“京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”。由此可知，京東白條其法律本質(zhì)為應(yīng)收賬款。（二）京東白條資產(chǎn)證券化的主體京東白條資產(chǎn)證券化屬于證券公司資產(chǎn)證券化，根據(jù)證監(jiān)會(huì)2013年3月發(fā)布的證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見稿），證券公司資產(chǎn)證券化是指證券公司以特殊目的載體管理人身份，按照約定從原始權(quán)益人受讓或者以其他方式獲得基礎(chǔ)資

9、產(chǎn)，并且以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。前款所指特殊目的載體，是指證券公司為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“專項(xiàng)計(jì)劃”）或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他特殊目的載體。根據(jù)華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司“京東白條二期應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃計(jì)劃說明書（以下簡(jiǎn)稱計(jì)劃說明書）披露，京東白條資產(chǎn)證券化其載體為專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，該計(jì)劃管理人、推廣機(jī)構(gòu)為華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司，原始權(quán)益人為北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司（簡(jiǎn)稱京東世紀(jì)貿(mào)易）托管銀行為興業(yè)銀行股份有限公司，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所為深圳證券交易所。（三）京

10、東白條資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)1、分級(jí)結(jié)構(gòu)的內(nèi)部增信設(shè)計(jì)根據(jù)計(jì)劃說明書的披露，京東白條資產(chǎn)證券化根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)和不同的分配順序，分為“優(yōu)先01級(jí)資產(chǎn)支持證券”、“優(yōu)先02級(jí)資產(chǎn)支持證券”和“次級(jí)資產(chǎn)支持證券”。三級(jí)資產(chǎn)支持證券優(yōu)先、劣后順序不同，其中，優(yōu)先01級(jí)在循環(huán)期和分配期內(nèi)優(yōu)先于優(yōu)先02級(jí)獲得預(yù)期收益或本金，次級(jí)資產(chǎn)支持證券在循環(huán)期內(nèi)不參加分配；在“分配期”內(nèi)，劣后于優(yōu)先01級(jí)和優(yōu)先02級(jí)獲得剩余“專項(xiàng)計(jì)劃利益”。優(yōu)先01級(jí)和優(yōu)先02級(jí)可以在深交所綜合協(xié)議平臺(tái)進(jìn)行流通，而次級(jí)資產(chǎn)支持證券持有人，根據(jù)計(jì)劃說明書披露，為江蘇京東信息技術(shù)有限公司，系“原始權(quán)益人”（北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司）的全資子公

11、司。有次級(jí)檔作為緩沖，優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品的安全性便得到相當(dāng)大的保障。2、資產(chǎn)池及以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流進(jìn)行循環(huán)購買的交易結(jié)構(gòu)鑒于每一筆白條資產(chǎn)均具有金額小、付款周期短等特點(diǎn)，因此本項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)是以“資產(chǎn)池”方式表現(xiàn)的，該“資產(chǎn)池”系指任一時(shí)點(diǎn)“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的總和。同時(shí)，根據(jù)計(jì)劃披露顯示，本專項(xiàng)計(jì)劃的組成是以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購買新的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)，其“循環(huán)期”系指“專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日”起至第4個(gè)基準(zhǔn)日的期間，該期間內(nèi)，“專項(xiàng)計(jì)劃”將循環(huán)購買“原始權(quán)益人”符合“合格標(biāo)準(zhǔn)”的應(yīng)收賬款資產(chǎn)（不含“專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日”當(dāng)日及第4個(gè)基準(zhǔn)日）。3、具有互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢(shì)（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及債務(wù)人眾多，分散性強(qiáng)由于京東白條本

12、身的特殊性質(zhì)，該項(xiàng)資產(chǎn)證券化具有債務(wù)人重大，單筆債務(wù)金額較小，因此分散性強(qiáng)，大大降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。（2）有互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)征信體系作為基礎(chǔ)互聯(lián)網(wǎng)金融不同于傳統(tǒng)金融的最大特點(diǎn)是，傳統(tǒng)金融著重于資金本身，而互聯(lián)網(wǎng)金融非常強(qiáng)調(diào)大數(shù)據(jù)。京東作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，有自己的大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，因此更有利于管理白條質(zhì)量，從而構(gòu)建自己的大數(shù)據(jù)征信體系并向外輸出。（3）開辟新的資金通道京東白條資產(chǎn)證券化打通了市場(chǎng)投資者和消費(fèi)者之間的資金融通。由此，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融就有了源源不斷的資金來源，從而大大降低了互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的資金獲取成本。（四）京東白條資產(chǎn)證券化的主要風(fēng)險(xiǎn)（1）資產(chǎn)及收益混同風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)公開披露的風(fēng)險(xiǎn)揭示書顯示，本專項(xiàng)計(jì)劃在存

13、續(xù)期內(nèi)由原始權(quán)益人作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)控和管理。由于應(yīng)收賬款的產(chǎn)生及回收與原始權(quán)益人（京東世紀(jì)貿(mào)易）的持續(xù)經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)，專項(xiàng)計(jì)劃內(nèi)的基礎(chǔ)資產(chǎn)與專項(xiàng)計(jì)劃外的其他應(yīng)收賬款及收益有可能產(chǎn)生混同。為了防止上述風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)行單獨(dú)管理。（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量下降風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)京東金融網(wǎng)站“京東白條可以購買哪些商品”顯示，京東白條適用于京東商城的所有實(shí)物類商品（包括自營(yíng)、三方、全球購）、部分虛擬類商產(chǎn)品目（話費(fèi)、機(jī)票和電子書）、京東眾籌、京東到家以及京東閱讀。因此，京東世紀(jì)貿(mào)易作為原始權(quán)益人，其業(yè)務(wù)規(guī)模范圍非常廣，而基礎(chǔ)資產(chǎn)的逾期率與商品類新及應(yīng)收款額度密切相關(guān)，再加上基于促銷手段的低服務(wù)費(fèi)等，

14、由此可能會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量下降。（3）再投資質(zhì)量下降風(fēng)險(xiǎn)由于計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)原始權(quán)益人提供的后續(xù)應(yīng)收賬款資產(chǎn)是否全部合格存在一定的不確定性，因此有可能導(dǎo)致回收款不足以支持足額循環(huán)購買。在此種情況下將導(dǎo)致再投資質(zhì)量下降。四、互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的主要法律問題（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)合法性審查證監(jiān)會(huì)于2014年9月26日發(fā)布的證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（修訂稿）認(rèn)可的基礎(chǔ)資產(chǎn)其形式可以是企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利，其交易應(yīng)當(dāng)真實(shí)，交易對(duì)價(jià)應(yīng)當(dāng)公允，且現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)持續(xù)穩(wěn)定。互聯(lián)網(wǎng)金融屬于新興事物，發(fā)展的過程中難免魚龍混雜，因此政府工作報(bào)告明確指出了必須規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融。在資產(chǎn)證券化過程中，對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法性應(yīng)予以重視。根據(jù)證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引（以下簡(jiǎn)稱盡調(diào)指引），對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律權(quán)屬、轉(zhuǎn)讓的合法性、基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)情況或現(xiàn)金流歷史記錄，同時(shí)應(yīng)當(dāng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流情況進(jìn)行合理預(yù)測(cè)和分析。（二）增信措施及注意事項(xiàng)資產(chǎn)證券化增信措施主要包括內(nèi)部信用增級(jí)方式和外部信用增級(jí)方式。其中內(nèi)部增級(jí)主要指證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計(jì)，如建立優(yōu)先/次級(jí)分層結(jié)構(gòu)、超額抵押、額外利差等；外部