人民幣匯率專題探討

1、11人民幣匯率、貿(mào)易和經(jīng)濟交通銀行珠海分行國際部 趙宏旺22貿(mào)易失衡：中國大陸對美國存在巨額的貿(mào)易順差，占美國貿(mào)易逆差額的近四分之一。外匯儲備：2004年中國外匯儲備劇增2,066億美元，達到了6,099億美元。中國去年實際上已超過日本成為美元最大的官方買家。（參見下頁表格）（參見下頁表格）NOTE: 令人啼笑皆非的是中國允許人民幣兌美元升值，沒有從根本上改善國際貿(mào)易的失衡現(xiàn)象，卻引發(fā)希望人民幣進一步升值的投機活動和政治壓力。即便是貨幣升值以來美國制造業(yè)在同亞洲同行競爭中獲得某種程度的受益，但這些受益可能遠遠不能同進口價格的上揚以及利率的升高在其政治及經(jīng)濟層面上造成的損失等量齊觀。 33年份年

2、份儲備儲備年份年份儲備儲備年份年份儲備儲備年份年份儲備儲備195019501.571.57196719672.152.151984198482.282.2200120012121.652121.65195119510.450.45196819682.462.461985198526.4426.44200220022864.072864.07195219521.081.08196919694.834.831986198620.7220.72200320034032.514032.51195319530.90.9197019700.880.881987198729.2329.23200420046

3、099.326099.32195419540.880.88197119710.370.371988198833.7233.72195519551.81.8197219722.362.361989198955.555.5195619561.171.1719731973-0.81-0.8119901990110.93110.93195719571.231.23197419740 019911991217.12217.12195819580.70.7197519751.831.8319921992194.43194.43195919591.051.05197619765.815.8119931993

4、211.99211.99196019600.460.46197719779.529.5219941994516.2516.2196119610.890.89197819781.671.6719951995735.97735.97196219620.810.81197919798.48.4199619961050.491050.49196319631.191.1919801980-12.96-12.96199719971398.91398.9196419641.661.661981198127.0827.08199819981449.591449.59196519651.051.05198219

5、8269.8669.86199919991546.751546.75196619662.112.111983198389.0189.01200020001655.741655.7444亞洲金融危機期間，人民幣曾一度面臨貶值壓力；但現(xiàn)在？！更深層次的原因： 1、制度原因：強制結(jié)售匯制度扭曲真實供求，企業(yè)無法意愿地持有外匯 2、居民對外投資意愿減弱，而人民幣未完全自由兌換 3、人民幣利率：與其它國家相比，較高的存貸利差 4、較高的經(jīng)濟增長率導(dǎo)致持續(xù)快速的經(jīng)濟規(guī)模擴張（見下頁圖表） 以及由此導(dǎo)致的超級大國對競爭國家經(jīng)濟力量崛起的不安情緒 上述幾個因素，加劇外匯市場的供大于求；如果說西方國家的政治（外

6、交）經(jīng)濟壓力（貿(mào)易制裁，貿(mào)易壁壘）是外因的話，那么以上因素是人民幣匯率走高的內(nèi)在動力5566 “人民幣升值論” 人民幣匯率形成機制歷史及演變 匯率與對外貿(mào)易 匯率與資本流動 匯率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 匯率與國內(nèi)就業(yè) 人民幣匯率與全球貨幣體系正文：人民幣升值論77日本人最早提出“人民幣匯率升值論”理由：“中國輸出通貨緊縮”NOTE: 中國輸出通貨緊縮，即西方發(fā)達國家的經(jīng)濟目前之所以處于困境，重要原因是因為中國勞動力成本低廉、許多產(chǎn)品生產(chǎn)能力過剩、低價向國外大量銷售商品，不僅使商品輸入國的經(jīng)常項目處于逆差地位，而且打壓了其國內(nèi)商品市場的價格，造成物價不斷走低，受到通貨緊縮的威脅。所以人民幣應(yīng)該升值以緩解通貨

7、緊縮威脅。 正文：人民幣升值論88正文：人民幣升值論“中國輸出通貨緊縮”的語法邏輯錯誤 “沒有任何理由證明中國輸出通貨緊縮，“輸出通貨緊縮”這句話本身就是錯誤的，因為中國物價是穩(wěn)定的” 羅伯特.蒙代爾呼吁人民幣升值的真實意圖：通過本幣的相對貶值改善本國貿(mào)易狀況，擴大出口，以減少貿(mào)易逆差或帶動本國經(jīng)濟復(fù)蘇。 99正文：人民幣升值論 人民幣對西方發(fā)達國家經(jīng)濟的影響非常有限。人民幣升值不能改善西方發(fā)達國家尤其是美國和日本和中國的貿(mào)易狀況。(有史為證，在此不再嘮叨。有興趣可查閱美日德幾國歷史上的貿(mào)易順逆差與匯率變動情況 。)1010正文：人民幣匯率形成機制歷史及演變單一官方匯率（單一官方匯率（1979

8、1993）官方匯率與市場匯率并存（官方匯率與市場匯率并存（1994-1997）單一市場匯率（單一市場匯率（19982005.7）參考籃子貨幣的有管理浮動匯率（參考籃子貨幣的有管理浮動匯率（2005.7-)1111正文：人民幣匯率形成機制歷史及演變第一階段第一階段 1979-1993 特點：長期固定并高估特點：長期固定并高估 ，牌價與調(diào)劑價雙軌制，牌價與調(diào)劑價雙軌制 為適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展需要，人民幣匯率不斷調(diào)低。為適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展需要，人民幣匯率不斷調(diào)低。 匯率由匯率由1.58：1逐步調(diào)至逐步調(diào)至5.80：1水平水平 人民幣匯率下調(diào)人民幣匯率下調(diào)731212正文：人民幣匯率形成機制歷史及演變 第二階段第二

9、階段 1994-1997單一的有管理的浮動匯率制度單一的有管理的浮動匯率制度 牌價與調(diào)劑價并存牌價與調(diào)劑價并存 1994.4并軌時并軌時580-870RMB/USD100 1997.12 830RMB/USD100 1313正文：人民幣匯率形成機制歷史及演變第三階段第三階段 1998-2004 單一市場匯率單一市場匯率其中：其中：1998-2001，美元走強，兌主要國際貨幣升，美元走強，兌主要國際貨幣升11.5， 人民幣隨之升值人民幣隨之升值11.5 2002-2005，美元走疲，兌主要國際貨幣下跌，美元走疲，兌主要國際貨幣下跌12， 人民幣隨之下跌人民幣隨之下跌12 美元美元/人民幣匯價長期

10、盯在人民幣匯價長期盯在8.27水平附近，人民幣單一盯住美元水平附近，人民幣單一盯住美元1414l第四階段第四階段 2005年年7月月22日以來：日以來：參考一籃子貨參考一籃子貨幣的有管理浮動匯率幣的有管理浮動匯率l人民幣小幅升值（人民幣小幅升值（7月月21日官方宣布人民幣升值日官方宣布人民幣升值2.1%）l由釘住美元轉(zhuǎn)而參考籃子貨幣：美元、歐元、日元、由釘住美元轉(zhuǎn)而參考籃子貨幣：美元、歐元、日元、港幣、新加坡元、韓元等等。港幣、新加坡元、韓元等等。l以中國外匯交易中心人民幣兌美元每日收盤價（北京時間以中國外匯交易中心人民幣兌美元每日收盤價（北京時間15：30)作為次日銀行對外公布牌價中間價。美

11、元買賣價差不得超過中間作為次日銀行對外公布牌價中間價。美元買賣價差不得超過中間價的價的 %。l央行采取措施完善匯率形成機制，擴大即期和遠期市場交易主體央行采取措施完善匯率形成機制，擴大即期和遠期市場交易主體范圍范圍l人民幣匯率一日一價，一日多價時代來臨人民幣匯率一日一價，一日多價時代來臨正文：人民幣匯率形成機制歷史及演變1515正文：人民幣匯率形成機制歷史及演變1616正文：人民幣匯率形成機制歷史及演變1717正文：人民幣匯率形成機制歷史及演變1818正文：人民幣匯率形成機制歷史及演變1919正文：人民幣匯率形成機制歷史及演變2020亞洲金融危機后，人民幣釘住美元并在0.3%的窄幅區(qū)間內(nèi)波動由

12、于是釘住美元，實際上人民幣對其他貨幣匯率變化并不小1998-2001年間，美元走強，人民幣隨之走強，成為強勢貨幣2002年后，美元回調(diào)，人民幣跟隨美元匯調(diào)2004年，美元大幅貶值，人民幣搭美元貶值的車相應(yīng)走軟2005年7月21日，人民銀行宣布人民幣兌美元升值2.1%至8.11，并決定人民幣釘住籃子貨幣浮動正文：人民幣匯率形成機制歷史及演變2121 1、中國匯率形成制度的演變是市場導(dǎo)向的，雖然受到許多外來因素的干擾和影響，但是并沒能改變這個方向；2、人民幣匯率水平在改革前期不斷下降，最近十年里持續(xù)穩(wěn)定升值；3、相對于貿(mào)易伙伴，人民幣平均的匯率水平變化很多，而且最近10年升幅超過20%，考慮通貨膨

13、脹差異，升值將近60%；(見下頁圖表）4、1997年以后，人民幣匯率波幅收窄收窄并保持穩(wěn)定，不僅有利于中國，而且是亞洲和世界的需要；5、中國從來都沒有操縱貨幣，因為釘住美元后匯率有升有降，不可能始終有利于出口產(chǎn)品的價格競爭力，更沒有額外的利益和好處。正文：人民幣匯率形成機制歷史及演變2222l兩大缺陷：lA、銀行強制結(jié)售匯制度l強制結(jié)匯，企業(yè)無法意愿的持有外匯，難以反映外匯真正供求。lB、銀行間外匯市場具有封閉性l人民幣只在經(jīng)常項目下可自由兌換，資本項目下嚴(yán)格管制，從而使銀行間外匯市場上的外匯供求決定于經(jīng)常項目主要是貿(mào)易項目的外匯收支。由此，導(dǎo)致人民幣匯率基本體現(xiàn)的是官方意志，而非市場供求關(guān)系

14、，難以形成真正意義上的市場匯率。正文：人民幣匯率形成機制歷史及演變2323l目標(biāo)：人民幣匯率成為真正的基本均衡匯率。即成為能影響宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出的實際有效匯率，人民幣匯率能夠在中期內(nèi)使宏觀經(jīng)濟政策同時達到內(nèi)部均衡和外部均衡的基本目標(biāo)。l需要做的事情： A、強制結(jié)售匯制度向意愿結(jié)售匯制度過渡，完善匯率決定基礎(chǔ)； B、改革銀行間外匯市場，發(fā)展商業(yè)銀行做市商制度，適度放寬人民幣匯率波動區(qū)間。正文：人民幣匯率形成機制歷史及演變2424利：1、減少匯率波的不確定性，利于企業(yè)生產(chǎn)核算，組織出口經(jīng)營2、利于發(fā)揮低勞動力成本優(yōu)勢和加工貿(mào)易的發(fā)展3、為沿海外向型經(jīng)濟創(chuàng)造了有利條件； 弊：1、不利企業(yè)技術(shù)進步和管理創(chuàng)

15、新，對產(chǎn)業(yè)升級產(chǎn)生消極影響：2、不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：3、加劇地區(qū)發(fā)展部平衡：4、不利于增強國內(nèi)企業(yè)對于風(fēng)險的管理能力和國內(nèi)銀行業(yè)的競爭力正文：人民幣匯率形成機制歷史及演變2525匯率改革目的：匯率改革目的：1、保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定 2、進一步進一步完善人民幣匯率形成機制完善人民幣匯率形成機制 3、國際收支平衡國際收支平衡 匯率改革的幾項重要措施：匯率改革的幾項重要措施：1、外匯市場擴容推動銀行間外匯市場發(fā)展、外匯市場擴容推動銀行間外匯市場發(fā)展 ：人民銀行決定人民銀行決定擴擴大外匯指定銀行對客戶遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，并開辦人民幣與外幣掉大

16、外匯指定銀行對客戶遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，并開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會頒布實施期業(yè)務(wù)。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會頒布實施貨幣經(jīng)紀(jì)公司試貨幣經(jīng)紀(jì)公司試點管理辦法點管理辦法。2、強制結(jié)售匯制度松動。、強制結(jié)售匯制度松動。國家外匯管理局大幅提高境內(nèi)機構(gòu)國家外匯管理局大幅提高境內(nèi)機構(gòu)經(jīng)常項目外匯賬戶外匯限額，由經(jīng)常項目外匯賬戶外匯限額，由30%或或50%調(diào)高到調(diào)高到50%或或80% 。3 3、擴大銀行間即期外匯市場非美元貨幣對人民幣交易價的浮擴大銀行間即期外匯市場非美元貨幣對人民幣交易價的浮動幅度動幅度:從原來的上下從原來的上下1.5%擴大到上下擴大到上下3%.正文：人民幣匯率形成機制歷

17、史及演變2626匯率改革大事記：匯率改革大事記：2005/7/21，人民銀行宣布人民幣升2.1%，不再盯住美元，參考籃子貨幣實行有管理浮動2005/8/3，國家外匯管理局關(guān)于放寬境內(nèi)機構(gòu)保留經(jīng)常項目外匯收入有關(guān)問題的通知2005/8/9，人民銀行發(fā)布關(guān)于擴大外匯指定銀行對客戶遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦人民幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知銀發(fā)2005201號2005/8/10，人民銀行發(fā)布關(guān)于加快發(fā)展外匯市場有關(guān)問題的通知銀發(fā)2005202號2005/9/23，人民銀行發(fā)布關(guān)于進一步改善銀行間外匯市場交易匯價和外匯指定銀行掛牌匯價管理的通知2005/9/26，國內(nèi)某商業(yè)銀行宣布結(jié)售匯業(yè)務(wù)實行一日多價，銀行掛牌

18、匯率開始一日多價2005/10/29，人民銀行發(fā)布公告中國人民銀行擴大為香港銀行辦理人民幣業(yè)務(wù)提供平盤及清算安排的范圍正文：人民幣匯率形成機制歷史及演變2727正文：人民幣匯率形成機制歷史及演變從匯率改革的幾項措施可以看到以下幾點：從匯率改革的幾項措施可以看到以下幾點：合理、均衡的匯率水平上保持相對穩(wěn)定合理、均衡的匯率水平上保持相對穩(wěn)定 ，并允許并允許一定程度的波動一定程度的波動 2828正文：人民幣匯率與對外貿(mào)易2929匯率變動僅僅是影響一國貿(mào)易收支的一個因素，并且其影響不像看起來那么大。不能認(rèn)為匯率變化對貿(mào)易收支起決定作用。 德國和日本的例子。 上世紀(jì)六七十年代，德國和日本先后出現(xiàn)了持續(xù)貿(mào)

19、易順差局面，兩國貨幣面臨升值壓力。馬克和美元都陸續(xù)走上了升值之路。到1987年底，馬克對美元的匯率為1.58比1，日元對美元的匯率為123比1，分別較4.20馬克兌1美元和360日元兌1美元的初始固定匯率升值1.66倍和1.93倍。但是，德國和日本仍然維持了貿(mào)易順差的局面，而美國貿(mào)易逆差的格局不僅沒有改觀，反而80年代中期后由凈債權(quán)國變?yōu)閮魝鶆?wù)國。 可見，匯率升值并不一定能夠消除一國的貿(mào)易逆差。正文：人民幣匯率與對外貿(mào)易3030正文：人民幣匯率與對外貿(mào)易3131中國：目前的外貿(mào)結(jié)構(gòu)使匯率的影響十分有限 一、出口產(chǎn)品在中國的附加值很低。對外貿(mào)易中加工貿(mào)易占60%比重，進口大量零配件和半成品組裝后

20、再出品。 二、中國勞動力成本低廉，人工成本不到美國的3%。 三、中國出口產(chǎn)品的離岸價格只有最終銷售價格的25%。中國:相比匯率而言，出口和進口增長分別對國外和國內(nèi)需求變動更為敏感影響貿(mào)易的其它因素：國內(nèi)外經(jīng)濟景氣、引進外資、國內(nèi)改革、稅收政策等正文：人民幣匯率與對外貿(mào)易3232正文：人民幣匯率與對外貿(mào)易3333追逐利潤是資本流動，尤其是短期資本流動的直接驅(qū)動力在我國國際收支中，資本項目順差已經(jīng)遠遠超過經(jīng)常項目的貿(mào)易盈余（2004年我國貿(mào)易收支總體上是收支相抵的；此外，相當(dāng)一部分外匯儲備是以持有美國國債的形式存在的，詳見下頁表格）人民幣升值預(yù)期：短期資本的流入是由匯率預(yù)期驅(qū)動的在投機資本的壓力下

21、，資本項目可自由兌換是不現(xiàn)實的正文：人民幣匯率與資本流動34342004年美國國債在中國外匯儲備中所占比重的月度變化情況：月份 所持美國國債額 外匯儲備總 美國國債比重1月份 1,562 4,157 37.6%2月份 1,537 4,266 36.0%3月份 1,573 4,398 35.8%4月份 1,625 4,490 36.2%5月份 1,644 4,586 35.8%6月份 1,652 4,706 35.1%7月份 1,674 4,830 34.7%8月份 1,726 4,962 34.8%9月份 1,804 5,145 35.1%10月份 1,867 5,424 34.4%11月份

22、1,911 5,739 33.3%12月份 不詳 6,099 不詳注：表中數(shù)字單位為：10億美元資料來源：中國國家外匯管理局，美國財政部/美國聯(lián)邦儲備委員會正文：人民幣匯率與資本流動3535正文：人民幣匯率與就業(yè)3636l那么，是否可以說：l本幣升值就會減少國內(nèi)就業(yè)；本幣貶值則能增加國內(nèi)本幣升值就會減少國內(nèi)就業(yè)；本幣貶值則能增加國內(nèi)就業(yè)就業(yè)？lA、在考慮制造業(yè)的成本優(yōu)勢、比較優(yōu)勢前提下，匯、在考慮制造業(yè)的成本優(yōu)勢、比較優(yōu)勢前提下，匯率的變化是否會對出口價格競爭力起決定性的作用？率的變化是否會對出口價格競爭力起決定性的作用？lB、對于發(fā)展中國家來說，如果進口增長是因為資本品、對于發(fā)展中國家來說，

23、如果進口增長是因為資本品、技術(shù)和原材料進口增加，是否意味著經(jīng)濟規(guī)模的擴大？技術(shù)和原材料進口增加，是否意味著經(jīng)濟規(guī)模的擴大？lC、在我國保持原有的比較優(yōu)勢和成本優(yōu)勢的條件下，、在我國保持原有的比較優(yōu)勢和成本優(yōu)勢的條件下，人民幣升值意味著什么？對外商投資有什么影響？人民幣升值意味著什么？對外商投資有什么影響？正文：人民幣匯率與就業(yè)3737l最近幾個月來人民幣匯率問題受到關(guān)注，無論中國態(tài)度如何，這都表明中國在世界經(jīng)濟舞臺上已經(jīng)顯示出自己的力量。這種關(guān)注不會消失，中國將不得不學(xué)會在世界經(jīng)濟舞臺上扮演新的角色。正文：人民幣匯率與全球貨幣體系3838l基本均衡匯率：即在中期內(nèi)使宏觀經(jīng)濟政策同時達到內(nèi)部均衡和外部均衡的匯率水平。所謂內(nèi)部均衡，指的是無通脹下的充分就業(yè)；所謂外部均衡，指的是國際收支維持在可持續(xù)的理想狀態(tài)。l按照均衡匯率的定義，匯率低估意味著通貨緊縮或者國際收支逆差，匯率高估意味著通貨膨脹或者國際收支逆差。正文：人民幣匯率與全球貨幣體系3939正文：人民幣匯率與全球貨幣體系l“中國目前實行的匯率政策導(dǎo)致了極不穩(wěn)定的匯率：在美元大幅貶值時，維持人民幣兌美元的雙邊匯率不變，人民幣本身也隨之貶值了?！?-約翰.威廉姆森l如果已經(jīng)知道匯率扭曲，下面的問題就是判斷扭曲的程度多大，以確定相應(yīng)的目標(biāo)匯率。那么，人民幣