第八章 長(zhǎng)期投資評(píng)估

1、第六章第六章 長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)的評(píng)估長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)的評(píng)估 第一節(jié)第一節(jié) 長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估概述長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估概述 第二節(jié)第二節(jié) 債券的評(píng)估債券的評(píng)估 第三節(jié)第三節(jié) 股票的評(píng)估股票的評(píng)估 本章導(dǎo)讀本章導(dǎo)讀本章導(dǎo)讀本章導(dǎo)讀第一節(jié)第一節(jié) 長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估概述長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估概述一、長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)的概念與分類一、長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)的概念與分類 (一一)長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)的概念長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)的概念 指企業(yè)不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)，持有時(shí)間在指企業(yè)不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)，持有時(shí)間在一年以上一年以上的的投資性資產(chǎn)。可分為投資性資產(chǎn)?？煞譃殚L(zhǎng)期股權(quán)投資長(zhǎng)期股權(quán)投資、持有至到期投資持有至到期投資和和混合性投資混合性投資?；旌闲酝顿Y

2、指兼有股權(quán)和債權(quán)雙重性。混合性投資指兼有股權(quán)和債權(quán)雙重性質(zhì)的投資，如：企業(yè)購(gòu)買的優(yōu)先股股票、可轉(zhuǎn)換公司質(zhì)的投資，如：企業(yè)購(gòu)買的優(yōu)先股股票、可轉(zhuǎn)換公司債券等。債券等。( (二二) )長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)的分類長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)的分類 1、按投資方式劃分按投資方式劃分：貨幣資金投資、實(shí)物資產(chǎn)投資、：貨幣資金投資、實(shí)物資產(chǎn)投資、 無(wú)形資產(chǎn)投資。無(wú)形資產(chǎn)投資。 2、按投資性質(zhì)劃分按投資性質(zhì)劃分：權(quán)益性投資、債券投資、股票投：權(quán)益性投資、債券投資、股票投 資、混合性投資。資、混合性投資。 3、按投資形態(tài)劃分按投資形態(tài)劃分：長(zhǎng)期股權(quán)投資、長(zhǎng)期證券投資、：長(zhǎng)期股權(quán)投資、長(zhǎng)期證券投資、其他長(zhǎng)期投資。其他長(zhǎng)期投資。 4、

3、按投資主體與收資對(duì)象的關(guān)系劃分按投資主體與收資對(duì)象的關(guān)系劃分：直接投資、間：直接投資、間接投資。接投資。二、長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估的特點(diǎn)二、長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估的特點(diǎn) 1、是對(duì)資本的評(píng)估、是對(duì)資本的評(píng)估 雖然從投資形式上看，長(zhǎng)期投資除貨幣投資外，還有實(shí)雖然從投資形式上看，長(zhǎng)期投資除貨幣投資外，還有實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)等形態(tài)的投資，但都是把自已的資產(chǎn)當(dāng)著物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)等形態(tài)的投資，但都是把自已的資產(chǎn)當(dāng)著資本金資本金投入到其他企業(yè)，都發(fā)揮著投入到其他企業(yè)，都發(fā)揮著資本金資本金的功能。的功能。 2、是對(duì)被投資者的償債能力和獲利能力的評(píng)估、是對(duì)被投資者的償債能力和獲利能力的評(píng)估 長(zhǎng)期投資的目的在于獲利，其價(jià)

4、值取決于長(zhǎng)期投資未來(lái)長(zhǎng)期投資的目的在于獲利，其價(jià)值取決于長(zhǎng)期投資未來(lái)的收益，在很大程度上由的收益，在很大程度上由被投資方被投資方持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的必要條件持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的必要條件（償債和獲利能力）來(lái)決定。（償債和獲利能力）來(lái)決定。 3、要針對(duì)具體情況，分別采用不同的評(píng)估方法和計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、要針對(duì)具體情況，分別采用不同的評(píng)估方法和計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 長(zhǎng)期投資有不同的目的、方式、類型，受讓方情況也不長(zhǎng)期投資有不同的目的、方式、類型，受讓方情況也不盡相同，故評(píng)估時(shí)不能一概而論。盡相同，故評(píng)估時(shí)不能一概而論。 1 1、對(duì)、對(duì)“可上市債券可上市債券”應(yīng)使用什么評(píng)估方法？應(yīng)使用什么評(píng)估方法？! !2. 對(duì)對(duì)“非上市債券非上市

5、債券”應(yīng)使用什么評(píng)估方法應(yīng)使用什么評(píng)估方法？?。?！ 1 1、明確長(zhǎng)期投資的內(nèi)容（投資種類、原始投資、明確長(zhǎng)期投資的內(nèi)容（投資種類、原始投資額、評(píng)估基準(zhǔn)日、投資收益的計(jì)算方法等）額、評(píng)估基準(zhǔn)日、投資收益的計(jì)算方法等） 2 2、判斷長(zhǎng)期投資投入資金和收回本金或利得計(jì)算、判斷長(zhǎng)期投資投入資金和收回本金或利得計(jì)算的合理性和正確性、被投資企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性。的合理性和正確性、被投資企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性。 3 3、選擇各具體投資的合適的評(píng)估方法。、選擇各具體投資的合適的評(píng)估方法。 4 4、評(píng)定測(cè)算長(zhǎng)期投資，得出評(píng)估結(jié)論。、評(píng)定測(cè)算長(zhǎng)期投資，得出評(píng)估結(jié)論。 三、長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估的程序三、長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)

6、估的程序金融投資金融投資 金融投資金融投資 相對(duì)于實(shí)物投資而言；相對(duì)于實(shí)物投資而言； 以金融市場(chǎng)為依托，將資金投資于各類金融資以金融市場(chǎng)為依托，將資金投資于各類金融資產(chǎn)。產(chǎn)。狹義的金融投資狹義的金融投資是指通過(guò)買賣股是指通過(guò)買賣股票與債券進(jìn)行的票與債券進(jìn)行的投資投資債券投資債券投資 一、債券及債券投資概述債券及債券投資概述 債券及債券投資的含義債券及債券投資的含義 發(fā)行者為發(fā)行者為籌集資金籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間約定時(shí)間支付支付一定比例一定比例的利息，并在的利息，并在到期時(shí)償還本金到期時(shí)償還本金的一種的一種有價(jià)證券。有價(jià)證券。債券投資債券投資投資者將資金投資于債

7、券以投資者將資金投資于債券以獲利的間接投資行為獲利的間接投資行為債券相關(guān)概念債券相關(guān)概念 面值面值：發(fā)行時(shí)設(shè)定的票面金額，代表發(fā)行人借入：發(fā)行時(shí)設(shè)定的票面金額，代表發(fā)行人借入并且并且承諾承諾于未來(lái)某一特定日期償還給債券持有人于未來(lái)某一特定日期償還給債券持有人的金額。的金額。 票面利率票面利率：票面載明的年利息支付率。通常指發(fā)：票面載明的年利息支付率。通常指發(fā)行方行方預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)一年內(nèi)向債券持有者支付的利息占票面一年內(nèi)向債券持有者支付的利息占票面金額的比率。金額的比率。 債券期限債券期限：發(fā)行方：發(fā)行方還本付息還本付息的時(shí)間間隔。的時(shí)間間隔。 到期日到期日：償還本金償還本金的日期。的日期。債券的分類

8、債券的分類分類標(biāo)準(zhǔn)分類標(biāo)準(zhǔn)類類 型型分類標(biāo)準(zhǔn)分類標(biāo)準(zhǔn)類類 型型發(fā)行主體發(fā)行主體政府債券政府債券金融債券金融債券公司債券公司債券期限長(zhǎng)短期限長(zhǎng)短短期債券短期債券中期債券中期債券長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券利率是否固定利率是否固定固定利率債券固定利率債券浮動(dòng)利率債券浮動(dòng)利率債券是否記名是否記名記名債券記名債券無(wú)記名債券無(wú)記名債券是否上市流通是否上市流通上市債券上市債券非上市債券非上市債券已發(fā)行時(shí)間已發(fā)行時(shí)間新上市債券新上市債券已流通在外債券已流通在外債券第二節(jié)第二節(jié) 債券的評(píng)估債券的評(píng)估一、債券的性質(zhì)一、債券的性質(zhì)u 債券是籌資者向投資者承諾債券是籌資者向投資者承諾有期限借款有期限借款并并按期還按期還本付息本

9、付息的一種的一種公開(kāi)發(fā)行公開(kāi)發(fā)行的有價(jià)證券，它是反映投資的有價(jià)證券，它是反映投資者與籌資者之間者與籌資者之間債權(quán)與債務(wù)關(guān)系債權(quán)與債務(wù)關(guān)系的書(shū)面憑證。的書(shū)面憑證。u 債券通常有三要素：票面價(jià)值（又稱到期值或面?zhèn)ǔＳ腥兀浩泵鎯r(jià)值（又稱到期值或面值）、到期日或期限、票面利率值）、到期日或期限、票面利率u 優(yōu)點(diǎn)：比存款利率高、風(fēng)險(xiǎn)小，價(jià)格穩(wěn)定；公司優(yōu)點(diǎn)：比存款利率高、風(fēng)險(xiǎn)小，價(jià)格穩(wěn)定；公司 清算時(shí)可以優(yōu)先受償。清算時(shí)可以優(yōu)先受償。 缺點(diǎn)：潛在收益有限。缺點(diǎn)：潛在收益有限。 二、 債券評(píng)估 （一）上市交易債券的評(píng)估 市場(chǎng)法（現(xiàn)行市價(jià)）：市場(chǎng)法（現(xiàn)行市價(jià)）：按照評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤(pán)價(jià)確定評(píng)估值。 計(jì)算

10、公式：第二節(jié) 債券評(píng)估（收盤(pán)價(jià)）評(píng)估基準(zhǔn)日債券的市價(jià)債券數(shù)量債券評(píng)估價(jià)值 二、 債券評(píng)估 （一）上市交易債券的評(píng)估 例1：評(píng)估公司對(duì)某企業(yè)的持有至到期資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，該企業(yè)持有5年期國(guó)庫(kù)券1000張，每張面值100元，年利率為8%，該債券已上市交易，評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤(pán)價(jià)為120元/張。評(píng)估人員經(jīng)分析調(diào)查認(rèn)為該價(jià)格比較合理，則 其評(píng)估值=1000120=120，000（元）第二節(jié) 債券評(píng)估 二、 債券評(píng)估 （二）非上市交易債券的評(píng)估 收益法收益法 1.到期一次還本付息債券的價(jià)值評(píng)估到期一次還本付息債券的價(jià)值評(píng)估 第二節(jié) 債券評(píng)估債券票面利息率計(jì)息期限；債券面值；復(fù)利計(jì)息：?jiǎn)卫?jì)息：為單位）。日的間隔

11、期（以年或月評(píng)估基準(zhǔn)日到債券到期；益率之和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)收折現(xiàn)率債券到期時(shí)的本利和；債券的評(píng)估值；iiimrPrFPmnmP)1 (PF)1 (PFn)(F)1/(000 二、 債券評(píng)估 （二）非上市交易債券的評(píng)估 例2：被評(píng)估企業(yè)擁有紅星機(jī)械廠發(fā)行的4年期一次性還本付息債券10000元，年利率為6%，單利計(jì)息，評(píng)估時(shí)債券的購(gòu)入時(shí)間已滿3年，當(dāng)時(shí)的國(guó)庫(kù)券利率為3%。評(píng)估人員通過(guò)對(duì)紅星機(jī)械廠的了解，認(rèn)為該債券的風(fēng)險(xiǎn)不大，認(rèn)定以1%為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，以國(guó)庫(kù)券利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，那么紅星機(jī)械廠債券的評(píng)估值是多少？第二節(jié) 債券評(píng)估（元）（元）6 .119229615. 012400%4112400r1

12、FP12400%64110000110nimPF 二、 債券評(píng)估 （二）非上市交易債券的評(píng)估 收益法收益法 2.分次付息、到期一次還本債券的價(jià)值評(píng)估分次付息、到期一次還本債券的價(jià)值評(píng)估 第二節(jié) 債券評(píng)估日期限。評(píng)估基準(zhǔn)日距到期還本日期限；評(píng)估基準(zhǔn)日距收取利息債券面值；與風(fēng)險(xiǎn)收益率之和）；折現(xiàn)率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率年的預(yù)期利息收益；第債券的評(píng)估值；式中：ntrtrPrRPnnttt0t01PRP11 二、 債券評(píng)估 （二）非上市交易債券的評(píng)估 例例3 3：被評(píng)估企業(yè)擁有海航鋼鐵廠發(fā)行的企業(yè)債券：被評(píng)估企業(yè)擁有海航鋼鐵廠發(fā)行的企業(yè)債券100000100000元，元，3 3年年期，年利率為期，年利率為5%

13、5%，按年付息到期還本，評(píng)估時(shí)該債券購(gòu)入已滿，按年付息到期還本，評(píng)估時(shí)該債券購(gòu)入已滿1 1年而且第年而且第1 1年的利息已收賬。評(píng)估時(shí)，銀行儲(chǔ)蓄年利率為年的利息已收賬。評(píng)估時(shí)，銀行儲(chǔ)蓄年利率為2.75%2.75%，一年期國(guó)庫(kù)券利率為一年期國(guó)庫(kù)券利率為3%3%，評(píng)估人經(jīng)調(diào)查了解，海航鋼鐵廠完全有，評(píng)估人經(jīng)調(diào)查了解，海航鋼鐵廠完全有能力能力按期支付利息并到期償還本金按期支付利息并到期償還本金。當(dāng)時(shí)，考慮到海航鋼鐵廠的。當(dāng)時(shí)，考慮到海航鋼鐵廠的債券為非上市債券，不能隨時(shí)變現(xiàn)，故以債券為非上市債券，不能隨時(shí)變現(xiàn)，故以1%1%作為其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。作為其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。評(píng)估人員認(rèn)定國(guó)庫(kù)券利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。那么

14、該債券的評(píng)估值評(píng)估人員認(rèn)定國(guó)庫(kù)券利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。那么該債券的評(píng)估值是多少？是多少？第二節(jié) 債券評(píng)估（元）5 .890,1019246. 01000008861. 15000%)41 (100000)2%,4 ,/(%510000011RP201APrPrnnttt第三節(jié)第三節(jié) 股票的評(píng)估股票的評(píng)估一、股票概述一、股票概述（一）股票的分類（一）股票的分類 1 1、普通股、普通股 -指股東完全平等地享有一般財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的指股東完全平等地享有一般財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的基本權(quán)利和義務(wù)的股票。是企業(yè)收益的最后分享者，基本權(quán)利和義務(wù)的股票。是企業(yè)收益的最后分享者，也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者。也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的最

15、終承擔(dān)者。 2 2、優(yōu)先股、優(yōu)先股 -指相對(duì)于普通股東享有某些特定優(yōu)先權(quán)指相對(duì)于普通股東享有某些特定優(yōu)先權(quán)的股票。的股票。（二）股票的價(jià)格（二）股票的價(jià)格 1 1、票面價(jià)格（書(shū)上、票面價(jià)格（書(shū)上236236頁(yè)）頁(yè)） 2 2、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行價(jià)格 3 3、清算價(jià)格清算價(jià)格：指公司清算時(shí)，每股股票所代表的：指公司清算時(shí)，每股股票所代表的真真實(shí)價(jià)格實(shí)價(jià)格。是公司的凈資產(chǎn)與公司總股份之比值。是公司的凈資產(chǎn)與公司總股份之比值。 4 4、內(nèi)在價(jià)格內(nèi)在價(jià)格：是一種：是一種理論價(jià)格理論價(jià)格，它是根據(jù)評(píng)估人員，它是根據(jù)評(píng)估人員對(duì)股票未來(lái)收益的預(yù)測(cè)經(jīng)過(guò)折現(xiàn)后的股價(jià)，或是眾對(duì)股票未來(lái)收益的預(yù)測(cè)經(jīng)過(guò)折現(xiàn)后的股價(jià)，或是眾

16、多投資者和證券分析家對(duì)股票價(jià)值的判斷。多投資者和證券分析家對(duì)股票價(jià)值的判斷。 5 5、市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格：指股票在證券市場(chǎng)上的買賣價(jià)格。在：指股票在證券市場(chǎng)上的買賣價(jià)格。在證券市場(chǎng)發(fā)育成熟、穩(wěn)定的情況下，股票市場(chǎng)價(jià)格證券市場(chǎng)發(fā)育成熟、穩(wěn)定的情況下，股票市場(chǎng)價(jià)格就是對(duì)公司股票的就是對(duì)公司股票的客觀評(píng)價(jià)客觀評(píng)價(jià)。 上述幾種價(jià)格中，與股票的價(jià)值評(píng)估有密切關(guān)系的上述幾種價(jià)格中，與股票的價(jià)值評(píng)估有密切關(guān)系的主要有清算價(jià)格、內(nèi)在價(jià)格、市場(chǎng)價(jià)格。主要有清算價(jià)格、內(nèi)在價(jià)格、市場(chǎng)價(jià)格。 二、股票投資的評(píng)估 1.上市交易股票的評(píng)估 1）正常市場(chǎng)條件，市場(chǎng)法，即被評(píng)估股票評(píng)估值等于評(píng)估基準(zhǔn)日該股票的收盤(pán)價(jià)； 2）非正

17、常市場(chǎng)條件，收益法，即采用非上市交易股票的評(píng)估方法。 2.非上市交易股票的評(píng)估 收益法收益法 （一）普通股股票的評(píng)估 （二）優(yōu)先股股票的評(píng)估第三節(jié) 長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估三、股票的價(jià)值評(píng)估三、股票的價(jià)值評(píng)估 （一）現(xiàn)行市價(jià)法（一）現(xiàn)行市價(jià)法 1、適用：對(duì)于公開(kāi)上市的股票。、適用：對(duì)于公開(kāi)上市的股票。 2、公式：、公式： 上市股票評(píng)估值上市股票評(píng)估值 = 股票股數(shù)股票股數(shù) X 評(píng)估基準(zhǔn)日每股收盤(pán)價(jià)格評(píng)估基準(zhǔn)日每股收盤(pán)價(jià)格 例例4：某企業(yè)持有上市公司長(zhǎng)江電力股份有限公司股票：某企業(yè)持有上市公司長(zhǎng)江電力股份有限公司股票100，000股，股，2004年年7月月2日評(píng)估時(shí)，長(zhǎng)江電力當(dāng)天的股票收盤(pán)價(jià)為日評(píng)估時(shí)

18、，長(zhǎng)江電力當(dāng)天的股票收盤(pán)價(jià)為8.77元。元。 股票的評(píng)估價(jià)股票的評(píng)估價(jià)=100000X8.77=877，000（元）元） 注：注：該方法必要時(shí)應(yīng)對(duì)評(píng)估值作出調(diào)整。（評(píng)估結(jié)果應(yīng)隨市場(chǎng)該方法必要時(shí)應(yīng)對(duì)評(píng)估值作出調(diào)整。（評(píng)估結(jié)果應(yīng)隨市場(chǎng)價(jià)格變化而予以適當(dāng)調(diào)整）價(jià)格變化而予以適當(dāng)調(diào)整） 2.非上市交易股票的評(píng)估 收益法收益法 （一）普通股股票的評(píng)估 1）固定紅利型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估固定紅利型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估第三節(jié) 長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估折現(xiàn)率。一年的紅利額；股票在評(píng)估基準(zhǔn)日后下股票未來(lái)收益額，股票評(píng)估值；式中：-r-A-PA/rP （一）普通股股票的評(píng)估 1）固定紅利型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)

19、估 例5：大華紡織廠擁有吉慶水泥廠發(fā)行的非上市法人股100000股，每股面值1元。在大華紡織廠持股期間，每年的股票收益率都在16%的水平上。評(píng)估人員經(jīng)過(guò)調(diào)查分析，認(rèn)為吉慶水泥廠生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，在今后可預(yù)測(cè)的年份中在今后可預(yù)測(cè)的年份中，保持15%的股利分配水平是有把握的。評(píng)估人員考慮到該股票為非上市流通股票，加之此行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的情況，在選用行業(yè)平均收益率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）為10%的基礎(chǔ)上，確定吉慶水泥廠股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%。試據(jù)此估算該該股票的評(píng)估值。 P=100000P=1000001 115%/14%=10714315%/14%=107143（元）（元）第三節(jié) 長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估

20、2.非上市交易股票的評(píng)估 收益法收益法 （一）普通股股票的評(píng)估 2）紅利增長(zhǎng)型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估紅利增長(zhǎng)型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估第三節(jié) 長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估凈資產(chǎn)利潤(rùn)率投資比率企業(yè)剩余收益中用于再股利增長(zhǎng)率股利增長(zhǎng)率。折現(xiàn)率；額；股票未來(lái)第一年的收益股票評(píng)估值；式中：-r-A-P0r1g)-A/(rPgg （一）普通股股票的評(píng)估 2）紅利增長(zhǎng)型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估 例6：大華紡織廠擁有京亞織衣公司面值共50萬(wàn)元的非上市非上市普通股股票普通股股票。從持股期間來(lái)看，每年股利分派都相當(dāng)于票面金額的10%左右。評(píng)估人員經(jīng)過(guò)調(diào)查了解得知：京亞織衣公司在所實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)中只拿出80%用于股利發(fā)放

21、，另外20%用于企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)。評(píng)估時(shí)，京亞織衣公司已創(chuàng)出一個(gè)較為知名的商標(biāo)。經(jīng)趨勢(shì)分析，京亞織衣公司將保持4%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，股本利潤(rùn)率（即凈資產(chǎn)利潤(rùn)率）將保持在15%的水平上，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%。試估算大華紡織廠擁有的京亞織衣公司的股票的評(píng)估值。 P=500000P=50000010%10%【（【（10%10%2%2%）（）（20%20%15%15%）】）】 =555556 =555556（元）（元）第三節(jié) 長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估 （一）普通股股票的評(píng)估 3）分段型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估（見(jiàn)書(shū)分段型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估（見(jiàn)書(shū)上上239239頁(yè)）頁(yè)） 例7：大華紡織

22、廠擁有長(zhǎng)安釀酒公司發(fā)行的10萬(wàn)股非上市股非上市股票票，每股面值1元。該股票發(fā)行時(shí)就宣布5年后公開(kāi)上市，大華紡織廠擁有該公司股票已2年，每年每股收益率為15%。大華紡織廠不準(zhǔn)備永久擁有該股票，擬在股票公開(kāi)上市時(shí)售出。評(píng)估人員對(duì)長(zhǎng)安釀酒公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理等情況作了認(rèn)真調(diào)查了解之后，認(rèn)為在今后35年期間長(zhǎng)安釀酒公司經(jīng)營(yíng)勢(shì)頭良好，每年每股收益率保持在15%是有根據(jù)的。按目前股票市場(chǎng)上酒類生產(chǎn)企業(yè)的股票市盈率來(lái)看，3年后長(zhǎng)安釀酒公司股票上市的市盈率達(dá)到20倍是客觀的。針對(duì)長(zhǎng)安釀酒公司的上述情況，確定股票評(píng)估時(shí)的折現(xiàn)率為12%，則該股票目前對(duì)于大華紡織廠的評(píng)估值是多少？第三節(jié) 長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估 （一）普通

23、股股票的評(píng)估 3）分段型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估第三節(jié) 長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估（元），249567118.70300000018.42150003%12P/F12P/A%15100000P 非固定增長(zhǎng)模型非固定增長(zhǎng)模型 u股票股利增長(zhǎng)呈非固定趨勢(shì)，可使用股票股利增長(zhǎng)呈非固定趨勢(shì)，可使用分段法分段法進(jìn)行評(píng)估。進(jìn)行評(píng)估。 例例8 8：某公司進(jìn)評(píng)估，其擁有另一股份公司非上市普通股票：某公司進(jìn)評(píng)估，其擁有另一股份公司非上市普通股票1010萬(wàn)股，每股面值萬(wàn)股，每股面值1 1元。在持有期間，每年股利收益率均在元。在持有期間，每年股利收益率均在15%15%左左右。評(píng)估人員對(duì)該股份公司進(jìn)

24、行調(diào)查分析，認(rèn)為前右。評(píng)估人員對(duì)該股份公司進(jìn)行調(diào)查分析，認(rèn)為前3 3年保持年保持15%15%收益率是有把握的；第四年一大型先進(jìn)生產(chǎn)線交付使用，可使收益率是有把握的；第四年一大型先進(jìn)生產(chǎn)線交付使用，可使收益率提高收益率提高5 5個(gè)百分點(diǎn)，并將持續(xù)下去。評(píng)估時(shí)國(guó)庫(kù)券利率個(gè)百分點(diǎn)，并將持續(xù)下去。評(píng)估時(shí)國(guó)庫(kù)券利率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）為（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）為10%10%，因?yàn)樵摴煞莨緦儆诠檬聵I(yè)領(lǐng)域，因?yàn)樵摴煞莨緦儆诠檬聵I(yè)領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)較低，風(fēng)險(xiǎn)利率定為風(fēng)險(xiǎn)較低，風(fēng)險(xiǎn)利率定為2%2%，折現(xiàn)率為，折現(xiàn)率為12%12%。求股票評(píng)估價(jià)。求股票評(píng)估價(jià)。 解：解：P = 前三年折現(xiàn)值前三年折現(xiàn)值+第四年后折現(xiàn)值第四年后折現(xiàn)值 = 100000 X1X 15% X（P/A，12%，3）+ （100000X20% 12% ）X （1+12%）-3 =36027+118633 =154660（元）元）=（股利（股利*收益率收益率/折現(xiàn)率）折現(xiàn)率）/（1+折現(xiàn)率）折現(xiàn)率）折現(xiàn)期限折現(xiàn)期限 2.非上市交易股票的評(píng)估 收益法收益法 （二）優(yōu)先股股票的評(píng)估第三節(jié) 長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估益。優(yōu)先股的年等額股息收折現(xiàn)率；年的優(yōu)先股的收益；第優(yōu)先股的評(píng)估值；式中：ARP1RP1rtrArittt 2.非上市交易股票的評(píng)估 收益法收益法 （二）優(yōu)先股股票的評(píng)估 例9：新華紡織