融資融券詳細(xì)版PPT

1、國金證券研究所國金證券研究所 范向鵬范向鵬電話電話:（8621）61038298 郵箱郵箱:融資融券吹響股市的沖鋒號(hào)融資融券吹響股市的沖鋒號(hào) 2010年衍生品投資策略年衍生品投資策略2010年年1月月融資融券流程圖融資融券流程圖1 規(guī)則解讀規(guī)則解讀投資者賬戶買賣限制投資者賬戶買賣限制 第十四條投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得價(jià)款，須第十四條投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得價(jià)款，須先償還其融資欠款先償還其融資欠款 第十五條未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所得第十五條未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所得價(jià)款除買券還券外不得他用價(jià)款除買券還券外不得他用 第十八條投資者信用證券賬戶不得買入或轉(zhuǎn)

2、入除擔(dān)保物第十八條投資者信用證券賬戶不得買入或轉(zhuǎn)入除擔(dān)保物和本細(xì)則所述標(biāo)的證券范圍以外的證券，不得用于從事本和本細(xì)則所述標(biāo)的證券范圍以外的證券，不得用于從事本所債券回購交易。所債券回購交易。報(bào)升原則報(bào)升原則 融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最近成交價(jià)融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最近成交價(jià)；當(dāng)天；當(dāng)天還沒有產(chǎn)生成交的，其申報(bào)價(jià)格不得低于前收盤價(jià)。低于還沒有產(chǎn)生成交的，其申報(bào)價(jià)格不得低于前收盤價(jià)。低于上述價(jià)格的申報(bào)為無效申報(bào)上述價(jià)格的申報(bào)為無效申報(bào) 融券期間，投資者通過其所有或控制的證券賬戶持有與融融券期間，投資者通過其所有或控制的證券賬戶持有與融券賣出標(biāo)的相同證券的，賣出該證券的價(jià)格應(yīng)遵

3、守前款規(guī)券賣出標(biāo)的相同證券的，賣出該證券的價(jià)格應(yīng)遵守前款規(guī)定，但超出融券數(shù)量的部分除外。定，但超出融券數(shù)量的部分除外。保證金維護(hù)比例保證金維護(hù)比例 初始保證金比例不得低于初始保證金比例不得低于50%50%，維持擔(dān)保比例（客戶的總，維持擔(dān)保比例（客戶的總資產(chǎn)資產(chǎn)/ /總負(fù)債比）不得低于總負(fù)債比）不得低于130%130%，并且客戶如果補(bǔ)繳維持，并且客戶如果補(bǔ)繳維持保證金，該比例必須回到保證金，該比例必須回到150%150%以上的水平以上的水平 維持擔(dān)保比例超過維持擔(dān)保比例超過300%300%時(shí)，客戶可以提取保證金可用余額時(shí)，客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔(dān)保比例

4、不中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于得低于300%300%。 維持擔(dān)保比例維持擔(dān)保比例= =（現(xiàn)金（現(xiàn)金+ +信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和）信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和）/(/(融資買入金額融資買入金額+ +融券賣出證券數(shù)量融券賣出證券數(shù)量當(dāng)前市價(jià)利息及當(dāng)前市價(jià)利息及費(fèi)用總和費(fèi)用總和) )單只證券的融資融券規(guī)模限制單只證券的融資融券規(guī)模限制 單只標(biāo)的證券的融資余額達(dá)到該證券上市可流通市值的單只標(biāo)的證券的融資余額達(dá)到該證券上市可流通市值的25%25%時(shí)，交易所可以在次一交易日暫停其融資買入；當(dāng)其時(shí)，交易所可以在次一交易日暫停其融資買入；當(dāng)其融資余額降低至融資余額降低至20%20

5、%以下時(shí)，交易所可以在次一交易日恢以下時(shí)，交易所可以在次一交易日恢復(fù)其融資買入；復(fù)其融資買入； 單只標(biāo)的證券的融券余量達(dá)到該證券上市可流通量的單只標(biāo)的證券的融券余量達(dá)到該證券上市可流通量的25%25%時(shí)，交易所可以在次一交易日暫停其融券賣出；當(dāng)其融券時(shí)，交易所可以在次一交易日暫停其融券賣出；當(dāng)其融券余量降低至余量降低至20%20%以下時(shí)，交易所可以在次一交易日恢復(fù)其以下時(shí)，交易所可以在次一交易日恢復(fù)其融券賣出。融券賣出。 融資融券標(biāo)的股票的規(guī)定融資融券標(biāo)的股票的規(guī)定 標(biāo)的證券為股票的，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：標(biāo)的證券為股票的，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（一）在本所上市交易滿三個(gè)月；（一）在本所上市交易滿三個(gè)

6、月； （二）融資買入標(biāo)的股票的流通股本不少于（二）融資買入標(biāo)的股票的流通股本不少于1 1億股或流通市值不低于億股或流通市值不低于5 5億元，融券賣出標(biāo)的股票的流通股本不少于億元，融券賣出標(biāo)的股票的流通股本不少于2 2億股或流通市值不低于億股或流通市值不低于8 8億元；億元；（三）股東人數(shù)不少于（三）股東人數(shù)不少于40004000人；人；（四）在過去三個(gè)月內(nèi)沒有出現(xiàn)下列情形之一：（四）在過去三個(gè)月內(nèi)沒有出現(xiàn)下列情形之一： 1 1、日均換手率低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的、日均換手率低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的20%20%； 2 2、日均漲跌幅平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值超過、日均漲跌幅平均值與基準(zhǔn)

7、指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值超過4%4%； 3 3、波動(dòng)幅度達(dá)到基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)幅度的、波動(dòng)幅度達(dá)到基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)幅度的5 5倍以上。倍以上。（五）股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革；（五）股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革；（六）股票交易未被本所實(shí)行特別處理；（六）股票交易未被本所實(shí)行特別處理；（七）本所規(guī)定的其他條件。（七）本所規(guī)定的其他條件。注：日均換手率，指過去三個(gè)月內(nèi)標(biāo)的證券或基準(zhǔn)指數(shù)每日換手率的平均值；注：日均換手率，指過去三個(gè)月內(nèi)標(biāo)的證券或基準(zhǔn)指數(shù)每日換手率的平均值； 日均漲跌幅，指過去三個(gè)月內(nèi)標(biāo)的證券或基準(zhǔn)指數(shù)每日漲跌幅絕對值的平均值；日均漲跌幅，指過去三個(gè)月內(nèi)標(biāo)的證券或基準(zhǔn)指數(shù)每日漲跌幅絕對值

8、的平均值； 波動(dòng)幅度，指過去三個(gè)月內(nèi)標(biāo)的證券或基準(zhǔn)指數(shù)最高價(jià)與最低價(jià)之差對最高價(jià)和波動(dòng)幅度，指過去三個(gè)月內(nèi)標(biāo)的證券或基準(zhǔn)指數(shù)最高價(jià)與最低價(jià)之差對最高價(jià)和最低價(jià)的平均值之比最低價(jià)的平均值之比 充分利用公開信息充分利用公開信息 第四十五條本所在每個(gè)交易日開市前，根據(jù)會(huì)員報(bào)送數(shù)據(jù)，向市場第四十五條本所在每個(gè)交易日開市前，根據(jù)會(huì)員報(bào)送數(shù)據(jù)，向市場公布以下信息：公布以下信息：( (一一) )前一交易日單只標(biāo)的證券融資融券交易信息，包括融資買入額、前一交易日單只標(biāo)的證券融資融券交易信息，包括融資買入額、融資余額、融券賣出量、融券余量等信息；融資余額、融券賣出量、融券余量等信息；( (二二) )前一交易日市

9、場融資融券交易總量信息。前一交易日市場融資融券交易總量信息。第四十三條第四十三條 證券公司應(yīng)當(dāng)在每一月份結(jié)束后證券公司應(yīng)當(dāng)在每一月份結(jié)束后10 10 日內(nèi)，向證監(jiān)會(huì)、注冊日內(nèi)，向證監(jiān)會(huì)、注冊地證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)和證券交易所書面報(bào)告當(dāng)月的下列情況：地證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)和證券交易所書面報(bào)告當(dāng)月的下列情況： ( (一一) )融資融券業(yè)務(wù)客戶的開戶數(shù)量；融資融券業(yè)務(wù)客戶的開戶數(shù)量； ( (二二) )對全體客戶和前對全體客戶和前1010名客戶的融資、融券余額名客戶的融資、融券余額； ( (三三) )客戶交存的擔(dān)保物種類和數(shù)量客戶交存的擔(dān)保物種類和數(shù)量； ( (四四) )強(qiáng)制平倉的客戶數(shù)量、強(qiáng)制平倉的交易金額；強(qiáng)

10、制平倉的客戶數(shù)量、強(qiáng)制平倉的交易金額； ( (五五) )有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)值；有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)值； ( (六六) )融資融券業(yè)務(wù)盈虧狀況。融資融券業(yè)務(wù)盈虧狀況。 主主 要要 內(nèi)內(nèi) 容容 融資融券是股指期貨的必經(jīng)之路融資融券是股指期貨的必經(jīng)之路 融資融券對股市的影響融資融券對股市的影響 融資融券對參與主體的影響融資融券對參與主體的影響 針對融資融券的投資策略針對融資融券的投資策略 規(guī)則解讀規(guī)則解讀 融資融券推出在股指期貨之前融資融券推出在股指期貨之前大部分國家融資融券在股指期貨之前大部分國家融資融券在股指期貨之前賣空與指數(shù)期貨關(guān)系分類分類占比之前推出21/37之前看跌期權(quán)推出6/37之后2年內(nèi)推出

11、3/37之后2年后推出5/37尚未推出2/37股指期貨不能實(shí)現(xiàn)貼水套利股指期貨不能實(shí)現(xiàn)貼水套利 缺少融資融券的股指期貨是不健全的，賣空的缺失使得股缺少融資融券的股指期貨是不健全的，賣空的缺失使得股指期貨套利只能做升水套利而不能實(shí)現(xiàn)貼水套利指期貨套利只能做升水套利而不能實(shí)現(xiàn)貼水套利( (即不能即不能賣空股票做多股指期貨）賣空股票做多股指期貨） 香港的香港的19871987年股災(zāi)，年股災(zāi)，戴維森報(bào)告則認(rèn)為缺少融資融券是主戴維森報(bào)告則認(rèn)為缺少融資融券是主要原因要原因 大機(jī)構(gòu)賣空指數(shù)期貨套保，因?yàn)槿谫Y融券的缺失導(dǎo)致大機(jī)構(gòu)賣空指數(shù)期貨套保，因?yàn)槿谫Y融券的缺失導(dǎo)致貼水加劇，僅有股票的投資者才能賣出股票買入

12、指數(shù)貼水加劇，僅有股票的投資者才能賣出股票買入指數(shù)期貨套利，惡性循環(huán)導(dǎo)致股市崩盤期貨套利，惡性循環(huán)導(dǎo)致股市崩盤 融資融券對股市的影響融資融券對股市的影響融資融券增強(qiáng)股指期貨定價(jià)效率融資融券增強(qiáng)股指期貨定價(jià)效率降低市場波動(dòng)性降低市場波動(dòng)性提高市場流動(dòng)性提高市場流動(dòng)性融資融券吹響大盤股的沖鋒號(hào)融資融券吹響大盤股的沖鋒號(hào)國外市場，融資規(guī)模都大于融券國外市場，融資規(guī)模都大于融券證券公司融券動(dòng)力不足證券公司融券動(dòng)力不足 融資融券初期，融資融券初期，證券公司只能用自有資金或證券提供給客證券公司只能用自有資金或證券提供給客戶做融資融券業(yè)務(wù)戶做融資融券業(yè)務(wù) 融券即和客戶做對手盤，承擔(dān)股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)融券即和客戶

13、做對手盤，承擔(dān)股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn) 融資則不需承擔(dān)股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)融資則不需承擔(dān)股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)融資杠桿大于融券，融資杠桿大于融券，融資融券初期，融資將給市場帶來融資融券初期，融資將給市場帶來19001900億的資金（億的資金（2929家創(chuàng)新券家創(chuàng)新券商凈資本為商凈資本為19301930億元）億元）ETFETF指數(shù)基金抵押率最高，份額的增加刺激大盤股上漲指數(shù)基金抵押率最高，份額的增加刺激大盤股上漲初期，初期，融資和融券賬戶只能交易大盤股融資和融券賬戶只能交易大盤股融資遠(yuǎn)多于融券，則做多熱情高融資遠(yuǎn)多于融券，則做多熱情高大盤股有杠桿，小盤股沒有杠桿大盤股有杠桿，小盤股沒有杠桿臺(tái)灣融資規(guī)模是融券規(guī)模的臺(tái)灣融資規(guī)

14、模是融券規(guī)模的45倍倍不同抵押品對應(yīng)的杠桿比不同抵押品對應(yīng)的杠桿比 融資融券對各參與體的影響融資融券對各參與體的影響中國的融資融券模式中國的融資融券模式-單軌制集中授信單軌制集中授信 對證券公司的影響對證券公司的影響 增加利息收入增加利息收入 融資融券利息收入是穩(wěn)定的利潤來源。自融資融券利息收入是穩(wěn)定的利潤來源。自2001 2001 年至年至2007 2007 年，美國證券行業(yè)信用交易利差收入占營業(yè)收入年，美國證券行業(yè)信用交易利差收入占營業(yè)收入比重在比重在3%-7%3%-7%左右。左右。 增加傭金收入增加傭金收入 融資融券業(yè)務(wù)將帶動(dòng)市場成交的活躍和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總量融資融券業(yè)務(wù)將帶動(dòng)市場成交的活躍和

15、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總量的提升，其中日本融資融券交易額占比為的提升，其中日本融資融券交易額占比為12%-21%12%-21%，而，而臺(tái)灣融資融券交易額占比為臺(tái)灣融資融券交易額占比為33%-56%33%-56% 初期，我們預(yù)測新增年成交金額在初期，我們預(yù)測新增年成交金額在2 2萬億的水平，成熟萬億的水平，成熟期，則達(dá)到期，則達(dá)到8 8萬億的水平。萬億的水平。對證券公司的影響對證券公司的影響 增加中間業(yè)務(wù)收入增加中間業(yè)務(wù)收入 融資融券業(yè)務(wù)本身所產(chǎn)生的借款費(fèi)、借券費(fèi)、咨詢服融資融券業(yè)務(wù)本身所產(chǎn)生的借款費(fèi)、借券費(fèi)、咨詢服務(wù)費(fèi)等務(wù)費(fèi)等 有望擴(kuò)大客戶源和市場占有率有望擴(kuò)大客戶源和市場占有率 證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管

16、理辦法證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法中規(guī)定中規(guī)定“客客戶只能與戶只能與一家證券公司一家證券公司簽訂融資融券合同，向一家證簽訂融資融券合同，向一家證券公司融入資金和證券券公司融入資金和證券”以及規(guī)定從事該業(yè)務(wù)的券商以及規(guī)定從事該業(yè)務(wù)的券商必須為最近必須為最近6 6 個(gè)月的凈資本均在個(gè)月的凈資本均在12 12 億以上的創(chuàng)新類券億以上的創(chuàng)新類券商商個(gè)人投資者是融姿融券的主力軍個(gè)人投資者是融姿融券的主力軍日本和臺(tái)灣的融姿融券模式比較日本和臺(tái)灣的融姿融券模式比較 日本和臺(tái)灣的融資融券模式均為集中授信模式，日本和臺(tái)灣的融資融券模式均為集中授信模式， 均有證券金融公司進(jìn)行轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)均有證券金融公司進(jìn)行轉(zhuǎn)融

17、通業(yè)務(wù) 19901990年開始，日本融資融券交易的最低保證金比率要求一年開始，日本融資融券交易的最低保證金比率要求一直維持在直維持在30%30%，期限分為，期限分為6 6個(gè)月和協(xié)議期限兩種；個(gè)月和協(xié)議期限兩種； 臺(tái)灣的融資交易保證金比率一般為臺(tái)灣的融資交易保證金比率一般為50%-60%50%-60%，而融券交易，而融券交易的保證金比率為的保證金比率為90%90%，期限為，期限為6 6個(gè)月。個(gè)月。四大證券公司的凈資本情況四大證券公司的凈資本情況09年中期凈資本(億元)09凈利潤(億元)股本（億股）中信358.4389.14 66.30 海通360.3149.46 82.28 光大203.5862

18、6.44 34.18 招商159.7232.91 35.85 對證券公司的影響對證券公司的影響凈資本使用比50%100%利息收入利息收入8%9%10%8%9%10%中信14.34 16.13 17.92 28.67 32.26 35.84 海通14.41 16.21 18.02 28.82 32.43 36.03 光大8.14 9.16 10.18 16.29 18.32 20.36 招商6.39 7.19 7.99 12.78 14.37 15.97 傭金收入傭金收入800%1000%1200%800%1000%1200%中信1.43 1.79 2.15 2.87 3.58 4.30 海通1

19、.44 1.80 2.16 2.88 3.60 4.32 光大0.81 1.02 1.22 1.63 2.04 2.44 招商0.64 0.80 0.96 1.28 1.60 1.92 利潤增速利潤增速中信17.69%20.11%22.52%35.39%40.21%45.04%海通32.06%36.43%40.80%64.11%72.85%81.60%光大33.88%38.50%43.12%67.76%77.00%86.24%招商21.35%24.26%27.18%42.70%48.53%54.35%對基金公司的影響對基金公司的影響 大力發(fā)展大力發(fā)展ETFETF基金贏得市場份額基金贏得市場份額

20、 封閉式基金、封閉式基金、ETFETF基金和基金和LOFLOF基金這三類基金這三類交易所上市基交易所上市基金才能成為抵押品；金才能成為抵押品； ETFETF基金的折算率最高基金的折算率最高9090； 單只標(biāo)的證券的融資（融券）余額達(dá)到該證券上市可單只標(biāo)的證券的融資（融券）余額達(dá)到該證券上市可流通市值的流通市值的25%25%時(shí)，交易所可以在次一交易日暫停其融時(shí)，交易所可以在次一交易日暫停其融資買入資買入 （融券賣出）（融券賣出） 開發(fā)絕對收益產(chǎn)品開發(fā)絕對收益產(chǎn)品 如果如果6060的底倉可用作抵押融券；的底倉可用作抵押融券； 投資策略的改變投資策略的改變 針對融資融券的投資策略針對融資融券的投資策

21、略投資策略投資策略 130/30130/30策略策略 市場中性策略（統(tǒng)計(jì)套利策略和基本面套利策略）市場中性策略（統(tǒng)計(jì)套利策略和基本面套利策略） 套利折價(jià)權(quán)證套利折價(jià)權(quán)證 封閉式基金的折價(jià)套利封閉式基金的折價(jià)套利 賣空量突變對股價(jià)的預(yù)見性賣空量突變對股價(jià)的預(yù)見性 與股指期貨配合的套利與股指期貨配合的套利130/30 策略策略 所謂所謂130/30 策略是指組合中持有策略是指組合中持有130的多頭倉位及的多頭倉位及 30的空頭倉位。的空頭倉位。130/30 策略雖有利用投資杠桿，但是因策略雖有利用投資杠桿，但是因?yàn)槎嗫詹课幌嗟?，故市場風(fēng)險(xiǎn)暴露還是維持不變（為多空部位相抵，故市場風(fēng)險(xiǎn)暴露還是維持不變（=1）。）。也就希望是在相同的市場風(fēng)險(xiǎn)暴露的情況下，卻可以產(chǎn)生也就希望是在相同的市場風(fēng)險(xiǎn)暴露的情況下，卻可以產(chǎn)生較佳的投資成果，進(jìn)而提高投資組合的較佳的投資成果，進(jìn)而提高投資組合的alpha 130/30策略的一個(gè)簡單的方法是：第一步，對股票池股票策略的一個(gè)簡單的方法是：第一步，對股票池股票的的進(jìn)行排序；第二步，按照一定比例賣空排