第04章證券投資工具債券

1、第一節(jié)第一節(jié) 債債 券券 概概 述述v一、債券的定義及特征一、債券的定義及特征v(一一)債券的定義債券的定義v債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券發(fā)行人即債務(wù)人，是借入資金的經(jīng)濟(jì)主體，投資者(或債券持有人)即債權(quán)人，是出借資金的經(jīng)濟(jì)主體，主要包括政府和政府機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、公司企業(yè)、各類基金、居民等。債券不僅反映發(fā)行者和投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而且是這一關(guān)系的法律憑證。如果雙方由此借款籌資行為發(fā)生糾紛，債券就是一種法律依據(jù)。v(二二)債券的票面要素債券的票面要素v1. 債券的票面

2、價值債券的票面價值v在債券的票面價值中，首先要規(guī)定作為債券價值計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)的幣種。確定幣種主要考慮債券的發(fā)行對象。一般來說，在國內(nèi)發(fā)行的債券通常以本國本位幣作為面值的計(jì)量單位；在國際金融市場籌資，則通常以債券發(fā)行地所在國家的貨幣或以國際上通用的貨幣為計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。此外，確定幣種還應(yīng)該考慮債券發(fā)行者本身對幣種的需要。幣種確定以后，其次還要規(guī)定債券的票面金額。票面金額大小不同，可以適應(yīng)不同的投資對象，同樣也會產(chǎn)生不同的發(fā)行成本。因此，債券票面金額的確定也要根據(jù)債券的發(fā)行對象、市場資金供給情況及債券發(fā)行費(fèi)用等因素綜合考慮。v2. 債券的償還期限及付息方式債券的償還期限及付息方式v債券償還期限是指債券從發(fā)行之

3、日起至結(jié)清本息之日止的時間?？梢詫譃槎唐趥?、中期債券和長期債券。發(fā)行人在確定債券期限時，要考慮多種因素的影響，主要包括資金使用方向、市場利率變化、債券變現(xiàn)能力、發(fā)行規(guī)模等。v債券的付息方式分為一次付息(期滿付息)與分期付息兩大類。一次付息有三種方式，分別是單利計(jì)息、復(fù)利計(jì)息及貼現(xiàn)計(jì)息。分期付息一般采取按年付息、半年付息和按季付息三種方式。v3. 票面利率票面利率v債券的利率是債券利息與債券票面價值的比率，通常年利率用百分?jǐn)?shù)表示，債券利息對于債務(wù)人來說是籌集資本，利率高則負(fù)擔(dān)重，利率低則負(fù)擔(dān)輕；反過來，債券利息對于債權(quán)人來說是其投資收益，利率高則收益大，利率低則收益小。因此，利率是債券票

4、面要素中不可缺少的內(nèi)容。債券的利率受債券性質(zhì)、信用級別、發(fā)行新股、期限及市場利率等因素的影響。v4. 債券發(fā)行者名稱債券發(fā)行者名稱v債券發(fā)行者名稱明確了該債券的債務(wù)主體，也為債權(quán)人到期追索本金和利息提供了依據(jù)。v債券的這四個要素雖然是債券票面的基本要素，但有時他們不一定全部都在實(shí)際的債券上印制出來。比如，很多情況下，債券發(fā)行者是以公布條例或者公告形式向社會公開宣布某債券的期限與利率，只要發(fā)行人具備良好的信譽(yù)，投資者也會認(rèn)可接受。v(三三)債券的性質(zhì)債券的性質(zhì)v1. 債券屬于有價證券v2. 債券是一種虛擬資本v3. 債券是債權(quán)的表現(xiàn)v(四四)債券的特征債券的特征v1. 償還性v2. 流動性v3.

5、 安全性v4. 收益性v二、債券與股票的區(qū)別二、債券與股票的區(qū)別v(一一)兩者代表的法律關(guān)系不同，相應(yīng)的權(quán)利也不同兩者代表的法律關(guān)系不同，相應(yīng)的權(quán)利也不同v債券與股票作為有價證券，分別代表著各自的法律關(guān)系，即發(fā)行者與投資者間有一定的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。股票是所有權(quán)憑證，代表一種所有權(quán)關(guān)系。股票持有者作為公司的股東，通過行使投票選舉權(quán)來參與公司的經(jīng)營管理，并享有收益分配權(quán)和剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)。而債券是債權(quán)憑證，代表持有者與債券發(fā)行人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券持有者只可按其獲取利息及到期收回本金，無權(quán)參與公司的經(jīng)營。也正是這種債權(quán)關(guān)系，使債券持有人在公司破產(chǎn)時比股票持有者享有對剩余財(cái)產(chǎn)的優(yōu)先分配權(quán)。v(二二)

6、兩者發(fā)行主體的資格和范圍不同，目的也不同兩者發(fā)行主體的資格和范圍不同，目的也不同v股票的發(fā)行主體只能是股份有限公司，目的是為了創(chuàng)辦企業(yè)和增加資本，并且將籌措的資金列入公司資本。而由于債券代表一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，其發(fā)行主體范圍比較廣，可以是政府、金融機(jī)構(gòu)、公司企業(yè)等。發(fā)行債券是債務(wù)人追加資金的需要，它屬于公司的負(fù)債，而不是資本。v(三三)兩者期限不同兩者期限不同v股票是股東投入股份的證明，為了保證公司經(jīng)營的穩(wěn)定性，股本可以由公司永久使用，除非公司停業(yè)清理或解散。因此股票是一種永久投資。而債券一般有規(guī)定的償還期，期滿時債務(wù)人必須按時歸還本金，一般債券都在發(fā)行時即確定期限，投資者據(jù)此確定其投資行為。v

7、(四四)兩者的收益性不同兩者的收益性不同v股票的收益作為公司的一項(xiàng)分配，隨著公司的經(jīng)營業(yè)績、股利政策等不同而變化，而公司經(jīng)營業(yè)績又受經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)走勢、公司經(jīng)營情況等因素的影響，股票的收益不確定性較大。債券的收益主要是利息收益，一般在發(fā)行時規(guī)定一個固定的利率，不受公司情況的影響，收益比較有保障。v(五五)兩者的風(fēng)險(xiǎn)程度不同兩者的風(fēng)險(xiǎn)程度不同v股票風(fēng)險(xiǎn)較大，債券風(fēng)險(xiǎn)相對較小。股票的股息紅利是公司利潤的一部分，公司有盈利才能支付，且排在債券利息支付和納稅之后；債券利息是公司的固定支出，屬于費(fèi)用范圍，比較有保障。在二級市場上，股票無固定的期限和利率，受各種宏觀因素和微觀因素的影響，市場價格波動頻繁，

8、漲跌幅度也較大；而債券因其利率固定，期限固定，市場價格也較穩(wěn)定。v三、債券的分類三、債券的分類v債券的發(fā)行已有很長的歷史，而且種類越來越多。根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)可有不同的分類方法，同一債券也可能歸于不同種類。v(一一)根據(jù)債務(wù)發(fā)行主體不同分類根據(jù)債務(wù)發(fā)行主體不同分類v1. 政府債券政府債券v政府債券又稱公債，指的是中央政府和地方政府發(fā)行的一種格式化的債權(quán)債務(wù)憑證。政府債券又可以分為中央政府債券和地方政府債券。v1) 中央政府債券v中央政府債券即國債，指由中央政府直接發(fā)行的債券。主要用于彌補(bǔ)預(yù)算赤字及國家投資的重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。v國債和其他債券相比有以下三個特點(diǎn)。(1) 安全度高。國債是所有各類債券中風(fēng)險(xiǎn)

9、最低的。(2) 期限跨度大，品種多。根據(jù)籌資的目的不同，國債可有不同的期限，有1年以下的短期債券，也有25年的中期國債，還有5年以上的長期債券。以發(fā)行品種來看，有貼現(xiàn)債券、付息債券，也有實(shí)物債券、記賬債券和憑證式債券。(3) 免繳所得稅。國債的利息收入一般都可以免繳所得稅。v2) 地方政府債券v地方政府債券又稱市政債券，指由地方政府及其代理機(jī)構(gòu)或授權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種債券，主要用于公共設(shè)施建設(shè)、住房建設(shè)和教育等支出。市政債券以地方政府收入作為擔(dān)保，與國債相比，安全程度略差，因此發(fā)行量小，流通性也比不上國債。但由于可以同時免繳中央政府稅收和地方政府稅收，收益率常在國債之上。市政債券主要有兩種：一種是

10、一般責(zé)任債券，這類債券是發(fā)行者的信用及充分的征稅權(quán)利作為還本付息擔(dān)保的債務(wù)憑證，是市政債券中信用較高的一種；另一種是收益?zhèn)?，這種債券所籌的資金投入某些指定的工程項(xiàng)目，并以這些項(xiàng)目所取得的收入作為還本付息的保證，地方政府對這些項(xiàng)目通常不予擔(dān)保，其信用程度與這些項(xiàng)目的收益有關(guān)。v2. 金融債券金融債券v金融債券是由銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券由于金融機(jī)構(gòu)一般有雄厚的資金實(shí)力，信用度較高，因此，金融債券往往也有良好的信用。金融債券的發(fā)行目的主要有兩個方面：一是用于某種特殊用途，如我國發(fā)行金融債券主要作為特種貸款發(fā)放，用于一些重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)；二是通過連續(xù)不斷的發(fā)行來作為銀行長期資金的主要來源。v3.

11、 公司債券公司債券v廣義的公司債券通常又稱企業(yè)債券，是企業(yè)和股份有限公司為籌集資金而對外發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。狹義的公司債券僅指股份公司發(fā)行的債券。公司債券發(fā)行的主要目的是為了籌措長期發(fā)展的資金，滿足其生產(chǎn)經(jīng)營的所需資金。由于公司債券的發(fā)行者主要以其經(jīng)營利潤作為還本付息的保證，因此，公司債券的風(fēng)險(xiǎn)與公司本身的經(jīng)營狀況直接相關(guān)。所以，公司債券是一種風(fēng)險(xiǎn)較大的債券，其票面利率常高于政府債券和金融債券。v公司債券的種類繁多，包括記名公司債券和不記名公司債券，參加公司債券和非參加公司債券，可提前贖回公司債券和不可提前贖回公司債券，普通公司債券、改組公司債券、利息公司債券與延期公司債券

12、，附有選擇權(quán)的公司債券與未附有選擇權(quán)的公司債券，可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券等。v(二二)根據(jù)利率方式不同分類根據(jù)利率方式不同分類v1. 固定利率債券固定利率債券v固定利率債券是指在發(fā)行時規(guī)定利率在整個償還期內(nèi)不變的債券。固定利率債券不考慮市場變化因素，因而其籌資成本和投資收益均可以事先預(yù)計(jì)，不確定性較小，但這種債券有可能為債券發(fā)行者和持有者帶來風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)償還期內(nèi)的市場利率上升且超過債券票面利率時，對發(fā)行者而言，其籌資成本相對降低，但債券持有者就要承擔(dān)利率相對降低的風(fēng)險(xiǎn)；相反，在償還期內(nèi)如果利率下降且低于債券票面利率，發(fā)行者的籌資成本則相對增加，債券持有者則獲得了由于利率下降而帶來的額外利益。v2.

13、 浮動利率債券浮動利率債券v浮動利率債券是指發(fā)行時規(guī)定債券利率隨市場利率定期浮動的債券，亦即債券利率在償還期內(nèi)可以進(jìn)行變動和調(diào)整。浮動利率債券往往是中長期債券。由于債券利率隨市場利率浮動，采取浮動利率債券形式可以避免債券的實(shí)際收益率與市場收益率之間出現(xiàn)重大偏差。當(dāng)市場利率上升時，債券的利率也相應(yīng)上漲；反之，當(dāng)市場利率下降時，債券的利率就相應(yīng)下調(diào)。這樣，浮動利率債券就可以有效地避免因市場利率波動而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。v(三三)根據(jù)計(jì)息方式不同分類根據(jù)計(jì)息方式不同分類v1. 單利債券單利債券v單利債券是指在計(jì)算利息時，不論期限長短，僅按本金計(jì)息，所生利息不再加入本金計(jì)算下期利息的債券。單利債券的利息總收入

14、與期限劃分長短無關(guān)。如果利息為I，本金為P，年利率為i，期限為n，則單利的計(jì)算公式為：v v2. 復(fù)利債券復(fù)利債券v復(fù)利債券是指計(jì)算利息時，按一定期限將所生利息加入本金再計(jì)算利息，逐期滾算的債券。復(fù)利債券的利息包含了貨幣的時間價值。另外，在名義利率相同的情況下，復(fù)利債券的實(shí)得利息要多于單利債券。復(fù)利是假定每年的利息再投資，并假定再投資的利率是一樣的。復(fù)利債券的利息收入與期限劃分長短密切相關(guān)，期限劃分越短，計(jì)算利息的次數(shù)越多，投資者獲得的利息總收入越高；反之，則越低。如果利息為I，本金為P，年利率為i，期限為n，則復(fù)利的計(jì)算公式為：Ipin11nIPiv3. 貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券v貼現(xiàn)債券是指票面上

15、不含利率、發(fā)行時按規(guī)定的折扣率，低于票面發(fā)行，到期時按照面值償還本金的債券。美國的短期國庫券和日本的貼現(xiàn)國債，都是較為典型的貼現(xiàn)債券。貼現(xiàn)債券無論在發(fā)行時或上市流通時都可以用貼現(xiàn)率來反映現(xiàn)值和面額之間的差價。貼現(xiàn)率的計(jì)算公式為：v式中，表示貼現(xiàn)率，表示面值，表示現(xiàn)值，為期限。v4. 累進(jìn)利率債券累進(jìn)利率債券v累進(jìn)利率債券是指以利率逐年累計(jì)方法計(jì)息的債券。前面介紹的單利債券或復(fù)利債券，其利率在償付期內(nèi)是固定不變的，而累進(jìn)利率債券的利率隨著時間的推移，后期利率將比前期利率更高，呈累進(jìn)狀態(tài)。而且，這種債券的期限往往是浮動的，但有最短持有期和最長持有期。設(shè)債券面值為A，基礎(chǔ)年利率為i，持有期限為n，每

16、年利率遞增率為r，持滿某年的利息額為，則利息的計(jì)算公式為：v在我國，累進(jìn)利率債券曾經(jīng)在金融債券中有所運(yùn)用。12100%RAPnA12nnnrIAiv(四四)根據(jù)募集方式不同分類根據(jù)募集方式不同分類v1. 公募債券公募債券v公募債券是指按法定手續(xù)，經(jīng)證券主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)在市場上公開發(fā)行的債券。這種債券的認(rèn)購者可以是社會上的任何人。發(fā)行者一般有較高的信譽(yù)，而發(fā)行公募債券又有助于提高發(fā)行者的信用度，除政府機(jī)構(gòu)、地方公共團(tuán)體外，一般企業(yè)必須符合規(guī)定的條件才能發(fā)行公募債券。v2. 私募債券私募債券v私募債券是指在指定范圍內(nèi)，向特定的對象發(fā)行的債券。私募債券的利率比公募債券高，發(fā)行的范圍很小，一般不上市，發(fā)行

17、者無需公布其財(cái)務(wù)狀況。私募債券的流動性較差，其轉(zhuǎn)讓要受到很多限制。v(五五)根據(jù)償還期限不同分類根據(jù)償還期限不同分類v債券種類按年限來劃分，不同的國家又有不同的標(biāo)準(zhǔn)。一般來說，償還期在1年以下的債券稱為短期債券，償還期限在110年的債券稱為中期債券，期限在10年以上的債券為長期債券。v(六六)根據(jù)債券的券面形態(tài)不同分類根據(jù)債券的券面形態(tài)不同分類v1. 實(shí)物債券實(shí)物債券v實(shí)物債券是一種具有標(biāo)準(zhǔn)格式和實(shí)物券面的債券。在標(biāo)準(zhǔn)格式的券面上，一般印有債券面額、債券利率、債券期限、債券發(fā)行人全稱、還本付息方式等各種債券票面要素。有時，債券利率、債券期限等要素也可以通過公告向社會公布而不在券面上注明。我國發(fā)

18、行的無記名國債就屬于實(shí)物債券，它以實(shí)物券的形式記錄債權(quán)、面值等，不記名、不掛失，可以上市流通。v2. 憑證式債券憑證式債券v憑證式債券是一種債權(quán)人認(rèn)購債券的收款憑證。我國從1994年開始通過銀行系統(tǒng)發(fā)行的憑證式國債即屬憑證式債券。該債券券面上不印制票面金額(而是根據(jù)認(rèn)購者的認(rèn)購額填寫實(shí)際的繳款金額)，可記名、掛失，以“憑證式國債收款憑證”記錄債券，不能上市流通，從購買之日起計(jì)息。在持有期內(nèi)，持券人如果遇到特殊情況，需要提取現(xiàn)金，可以到購買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。提前兌取時，除償還本金外，利息按實(shí)際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計(jì)算。v3. 記賬式債券記賬式債券v記賬式債券是沒有實(shí)物形態(tài)的票券，只在計(jì)算機(jī)賬戶中

19、記錄債權(quán)。由于記賬式債券的發(fā)行和交易均無紙化，所以效率高、成本低、交易安全。v(七七)根據(jù)債券發(fā)行所在地不同分類根據(jù)債券發(fā)行所在地不同分類v國內(nèi)債券是指本國政府、企業(yè)等機(jī)構(gòu)在本國發(fā)行的、以本國貨幣為面額的債券。v國際債券是本國發(fā)行者在本國以外發(fā)行的債券。它包括外國債券和歐洲債券兩種。外國債券是指在某個國家的債券市場上，由外國的政府、法人或國際機(jī)構(gòu)在其國內(nèi)發(fā)行的債券，該債券的面值貨幣是債券發(fā)行市場所在國的貨幣。發(fā)行外國債券要受發(fā)行市場所在國政府金融法規(guī)的管制，需經(jīng)市場所在國政府批準(zhǔn)。目前世界上主要的外國債券市場在美國、日本、瑞士和德國。歐洲債券是指專門在債券面值貨幣國家之外的境外市場上發(fā)行的債券

20、。歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地以及面值貨幣分別屬于三個不同的國家。例如，法國一家機(jī)構(gòu)在英國債券市場上發(fā)行的以美元為面值的債券即為歐洲債券。這類債券的最大特點(diǎn)是不受發(fā)行者所在國及債券面額貨幣國的金融管制。v一、債券的發(fā)行條件一、債券的發(fā)行條件v債券的發(fā)行條件是指債券發(fā)行者在以債券形式籌集資金時所必須考慮并滿足的因素。合理確定債券的發(fā)行條件，對發(fā)行者來說直接關(guān)系到籌資成本的高低，對投資者來說是做出投資判斷的基本依據(jù)。發(fā)行條件主要由發(fā)行額、債券面值、票面利率、發(fā)行價格、償還期限等內(nèi)容構(gòu)成。v(一一)發(fā)行額發(fā)行額v債券的發(fā)行額是根據(jù)發(fā)行人所需資金的數(shù)量、資金市場供給情況、發(fā)行人的償債能力和信譽(yù)、債券的種類

21、以及該種債券對市場的吸引力來決定的。發(fā)行額過高或過低會使發(fā)行結(jié)果偏離最初的發(fā)行目的。發(fā)行額定得過高，會制約其他發(fā)行條件，造成銷售困難，對發(fā)行以后的債券的轉(zhuǎn)讓價格也會產(chǎn)生不良影響；發(fā)行額定得過低，會在很大程度上減少發(fā)行收益，甚至連發(fā)行成本都難以收回。v(二二)債券面值債券面值v債券票面金額的確定要考慮以下兩個因素。認(rèn)購者的購買能力。用公募方式向社會公眾發(fā)行債券時，若票面金額定得過高，就會把小戶投資者拒之門外；用私募方式向法人投資者發(fā)行債券時，則可考慮適當(dāng)提高票面金額。成本測算。如果票面金額定得過低，就會增加債券數(shù)量，不僅增加印刷成本，還會使發(fā)行工作復(fù)雜化。v(三三)票面利率票面利率v票面利率是指

22、發(fā)行人在一定時期內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。票面利率是影響債券發(fā)行者籌資成本和投資者投資收益的重要因素，因此，在確定票面利率時要考慮多方面的因素。其中主要的因素有：債券期限的長短、市場利率水平的高低、債券的信用等級、利息支付方式以及政權(quán)管理當(dāng)局對票面利率的管理和指導(dǎo)等。一般來說，債券期限長，利率應(yīng)該高；債券信用等級高，利率則應(yīng)該低；到期一次付息的利率應(yīng)該高于按年付息的票面利率；在收益一定的情況下，單利的票面利率應(yīng)該高于按復(fù)利計(jì)算的票面利率。v(四四)債券的期限債券的期限v從債券發(fā)行日起到償還本息日止的這段時間稱為債券的期限。發(fā)行人通常根據(jù)資金需求的期限、未來市場利率走勢、流通市場的發(fā)

23、達(dá)程度、投資者的偏好等來確定發(fā)行債券的期限結(jié)構(gòu)。一般而言，當(dāng)資金需求量較大，債券流通市場較為發(fā)達(dá)，利率有上升趨勢時，可發(fā)行中長期債券；否則，應(yīng)發(fā)行短期債券。v(五五)債券的償還方式債券的償還方式v按照債券的償還日期不同，債券的償還方式可分為期滿償還、期中償還和延期償還三種；按照債券的償還形式的不同，可分為以貨幣償還、債券替換和轉(zhuǎn)換股票三種。貨幣償還是指在償還時用貨幣支付利息，債券替換是用一種到期日較遲的債券來替換到期日較早的債券，轉(zhuǎn)換股票是指舉債公司用自己的股票來兌換債券持有人的可轉(zhuǎn)讓公司債券。v(六六)付息方式付息方式v債券的付息方式是指發(fā)行者在債券有效期內(nèi)，一次或按一定的時間間隔分次向債券

24、持有人支付利息的方式。一般有一次性付息和分期付息兩類，而一次性付息又可分為利隨本清方式和利息預(yù)扣方式兩種。v(七七)發(fā)行價格發(fā)行價格v債券的發(fā)行價格是指債券投資者認(rèn)購新發(fā)行的債券時實(shí)際支付的價格。債券的發(fā)行價格可以分為平價發(fā)行、折價發(fā)行、溢價發(fā)行三種，這點(diǎn)與股票發(fā)行相同。債券發(fā)行價格的高低取決于投資者要求的回報(bào)率和市場環(huán)境。v(八八)有無擔(dān)保有無擔(dān)保v由信譽(yù)卓著的第三者擔(dān)?；蛴冒l(fā)行者的財(cái)產(chǎn)作抵押擔(dān)保，有助于增加債券的安全性，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，政府、大型金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券多是無擔(dān)保債券，而那些信譽(yù)等級稍差的中小企業(yè)一般多發(fā)行有擔(dān)保的債券。v我國公司法規(guī)定，股份有限公司、國有獨(dú)資公司和兩個以

25、上的國有企業(yè)或者其他兩個以上國有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司，為生產(chǎn)經(jīng)營籌集資金，可發(fā)行公司債券。發(fā)行公司債券，必須符合下列條件：(1) 股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元；(2) 累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%；(3) 最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息；(4) 籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；(5) 債券的利率不得超過國務(wù)院規(guī)定的利率水平；(6) 國務(wù)院規(guī)定的其他條件。v凡有下列情形之一的，不得再次發(fā)行公司債券。(1) 前一次發(fā)行的公司債券尚未募足的；(2) 對已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或者延遲支付本息的

26、，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的。v二、債券的發(fā)行價格二、債券的發(fā)行價格v(一一)債券的發(fā)行利率債券的發(fā)行利率v債券的發(fā)行利率是債券發(fā)行人根據(jù)債券本身的性質(zhì)、期限、信用等級、利息支付方式及對市場供求的分析等因素來確定的，而不是主觀盲目確定的。v1. 債券的期限債券的期限v一般來講，債券的期限越長，發(fā)行利率就越高；反之越低。因?yàn)槠谙拊介L，信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)等就越大，投資者需要予以回報(bào)的利率就較高。v2. 債券的信用等級債券的信用等級v債券等級越高，投資人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越??；反之投資人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。發(fā)行人可根據(jù)債券信用等級來確定債券的發(fā)行利率水平。v3. 有無抵押或擔(dān)保有無抵押或擔(dān)保v在其他條件相

27、同的條件下，有抵押或擔(dān)保，投資的風(fēng)險(xiǎn)就較小，債券的利率就可能低一些；反之則債券的利率就要提高。v4. 債券利息的支付方式債券利息的支付方式v一般來講，單利計(jì)息的債券，其票面利率應(yīng)該高于復(fù)利計(jì)息和貼現(xiàn)計(jì)息債券的票面利率。v5. 當(dāng)前市場狀況當(dāng)前市場狀況v如果銀根緊縮，市場利率可能會逐步提高，銀行存款、貸款利率及其他債券的利率水平比較高，債券發(fā)行人就應(yīng)考慮確定較高的債券發(fā)行利率。v6. 金融管理當(dāng)局對利率的管制結(jié)構(gòu)金融管理當(dāng)局對利率的管制結(jié)構(gòu)v有些國家直接規(guī)定債券利率水平或最高上限，有些國家規(guī)定債券利率的浮動幅度，有些國家規(guī)定債券利率要與受到管制的存款利率掛鉤，有些國家對債券利率不加任何管制，使其

28、完全決定于債券發(fā)行人信譽(yù)、債券期限、市場條件及投資者選擇。v債券的發(fā)行利率并不是投資債券的實(shí)際收益率，如果投資者以債券票面價格購進(jìn)，而且持有到債券到期日，其票面利率等于實(shí)際收益率；如果投資者以低于票面的價格購進(jìn)債券，且持有到債券到期日，其實(shí)際收益率要高于債券票面利率；而如果是高于票面價格購進(jìn)債券，實(shí)際收益率就要低于債券票面利率。v債券的發(fā)行利率一旦確定，即被正式印在債券的票面上。在債券的有效期內(nèi)，無論市場上發(fā)生了什么變化，發(fā)行人必須按此利率向債券持有人支付利息。但是，從債券的印制、發(fā)行到投資人實(shí)際認(rèn)購中間有一段時間間隔，此期間市場利率可能已經(jīng)發(fā)生了變化，如果不調(diào)整債券的收益率，就會影響債券的銷

29、售或成本，但債券的期限和利率已經(jīng)確定并印制好，不能更改，這時發(fā)行人可以調(diào)整債券的發(fā)行價格，以調(diào)整債券的實(shí)際收益率。v(二二)債券的發(fā)行價格債券的發(fā)行價格v發(fā)行人可以通過調(diào)整債券的發(fā)行價格來調(diào)整債券的實(shí)際收益率，使之與市場利率保持一致。如果采取溢價發(fā)行，意味著投資者要按高于債券票面金額的價格認(rèn)購債券，由此就會降低債券投資的實(shí)際收益率；而如果投資者以低于票面金額的價格購進(jìn)債券，則相當(dāng)于提高了債券投資的實(shí)際收益率。v從投資者的角度來看，是否認(rèn)購某種債券，主要考慮債券發(fā)行價格及實(shí)際收益率，而債券的實(shí)際收益率水平則主要取決于債券償還期限、票面利率和債券的發(fā)行價格。v三、債券的發(fā)行程序三、債券的發(fā)行程序v

30、以公司債券公募發(fā)行為例，其發(fā)行程序包括如下幾個步驟。(1) 債券發(fā)行單位與證券承銷商雙向選擇，簽訂承銷協(xié)議，明確雙方責(zé)任和義務(wù)。(2) 發(fā)行企業(yè)在主承銷商的協(xié)助下向中國人民銀行交送有關(guān)文件，提出申請，中國人民銀行審批通過，方可發(fā)行。(3) 獲得發(fā)行批復(fù)后，主承銷商應(yīng)當(dāng)至少在發(fā)行前10日在中國人民銀行指定的報(bào)紙上刊登公告，公布債券發(fā)行報(bào)告，公告信息不得與經(jīng)中國人民銀行審批的內(nèi)容有任何不同。(4) 承銷團(tuán)成員利用自己的銷售網(wǎng)絡(luò)，向金融機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位及個人投資者銷售。v四、債券的承銷四、債券的承銷v以投資銀行為例，簡單介紹債券承銷業(yè)務(wù)的程序。v1. 獲得債券承銷業(yè)務(wù)獲得債券承銷業(yè)務(wù)v投資銀行獲得債

31、券承銷業(yè)務(wù)一般有兩種途徑。一種途徑是與發(fā)行人直接接觸，了解并研究其要求和設(shè)想之后，向發(fā)行人提交關(guān)于債券發(fā)行方案的建議書。如果債券發(fā)行人認(rèn)為投資銀行的建議可以接受，便與投資銀行簽訂債券發(fā)行合同，由該投資銀行作為主承銷商立即著手組建承銷辛迪加。另一種途徑是參與競爭性投標(biāo)。許多債券發(fā)行人為了降低債券的發(fā)行成本，獲得最優(yōu)的發(fā)行方案，常常采用投標(biāo)的方式選擇主承銷商。投資銀行可以單槍匹馬地參與投標(biāo)，但一般先于若干家其他投資銀行聯(lián)合組成投標(biāo)集團(tuán)，以壯大自身實(shí)力。中標(biāo)的投標(biāo)集團(tuán)在與發(fā)行人簽訂債券發(fā)行合同之后，便立即開始著手組建承銷辛迪加。v2. 組建承銷辛迪加組建承銷辛迪加v債券承銷辛迪加與股票承銷辛迪加有一

32、個很大的不同是，辛迪加成員并不一定單純是投資銀行或全能制銀行中的投資銀行部門構(gòu)成，這是因?yàn)樵S多限制商業(yè)銀行參與投資銀行業(yè)務(wù)的國家，對商業(yè)銀行參與債券尤其是國債的承銷和分銷的限制比較寬松。v3. 實(shí)施發(fā)行實(shí)施發(fā)行v組建承銷商辛迪加并確定辛迪加中各成員的責(zé)任后，便進(jìn)入了債券的發(fā)行階段。嚴(yán)格來說，債券的發(fā)行與股票的發(fā)行并沒有太多的差別，這里不再贅述。v債券的價格可分為發(fā)行價格和市場交易價格兩類。v一、發(fā)行價格一、發(fā)行價格 v債券的發(fā)行價格是指在發(fā)行市場(一級市場)上，投資者在購買債券時實(shí)際支付的價格。已在前一節(jié)中詳細(xì)描述，在此不再贅述。 v二、市場交易價格二、市場交易價格 v債券發(fā)行后，一部分可流通

33、債券在流通市場(二級市場)上按不一樣的價格進(jìn)行交易。交易價格的高低，取決于公眾對該債券的評價、市場利率以及人們對通貨膨脹率的預(yù)期等。一般來說，債券價格和到期收益率成反比。也就是說，債券價格越高，從二級市場上買入債券的投資者所得到的實(shí)際收益率越低；反之亦然。不論票面利率和到期收益率的差別有多大，只要離債券到期日愈遠(yuǎn)，其價格的變動愈大；實(shí)行固定的票面利率的債券價格和市場利率及通貨膨脹率呈反方向變化，但實(shí)行保值貼補(bǔ)的債券例外。v三、債券定價原理三、債券定價原理v1962年麥爾齊在對債券價格、債券利息率、到期年限以及到期收益率之間進(jìn)行了研究后，提出了債券定價的五個定理。至今，這五個定理仍被視為債券定價

34、理論的經(jīng)典。(1) 定理一：債券的市場價格與到期收益率呈反比關(guān)系。到期收益率上升時，債券價格會下降；反之，到期收益率下降時，債券價格會上升。這一定理對債券投資分析的價值在于，當(dāng)投資者預(yù)測市場利率將要下降時，應(yīng)及時買入債券，因?yàn)槔氏陆祩瘍r格必然上漲；反之，當(dāng)預(yù)測利率將要上升時，應(yīng)賣出手中持有的債券，待價格下跌后再買回。(2) 定理二：當(dāng)債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時，債券的到期時間與債券價格的波動幅度之間成正比關(guān)系。到期時間越長，價格波動幅度越大；反之，到期時間越短，價格波動幅度越小。這一定理說明，債券價格變化的百分率隨著到期年限的臨近而增大，但債券價格變化百分

35、率的增幅是遞減的。由于債券價格變動的百分率可以表示債券價格對市場的敏感度，因此這一定理也說明債券價格對市場利率的敏感度隨著到期日的臨近而以遞減的比例增加。對投資者而言，如果預(yù)測市場利率將下降，在其他條件相同的前提下，應(yīng)選擇離到期日較遠(yuǎn)的債券投資。(3) 定理三：隨著債券到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時間越長，債券價格波動幅度增加，并且是以遞減的速度增加。這一定理也可理解為，若兩種債券的其他條件相同，則期限較長的債券銷售價格波動較大，債券價格對市場利率變化較敏感；一旦市場利率有所變化，長期債券價格變動幅度大，潛在的收益和風(fēng)險(xiǎn)較大。(4) 定理四：對于期限既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價格下降的幅度。這一定理說明債券價格對市場利率下降的敏感度比利率上升更大，這將幫助投資者在預(yù)期債券價格因利率變化而上漲或下跌能帶來多少收益時做出較為準(zhǔn)確的判斷，即對于同等幅度的收益率變動，收益率下降給投資者帶來的利潤大于收益率上升給投資者帶來的損失。(5) 定理五：對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動幅度之間成反比關(guān)系。息票率越高，債券價格的波動幅度越小