市場為基礎的估值方法：價格.

1、市場為基礎的估值方法：價格乘數(shù)價格乘數(shù)估值 價值乘數(shù)（price multiplier）：應用廣泛，通過比較股票價值乘數(shù)可以幫助投資者評價股票是否有被高估或低估。 企業(yè)價值乘數(shù)（enterprise value multiplier） 動量指標（momentum indicators）：比較當期和前期的公司股票價格或公司盈利預測價格乘數(shù)的兩種方法 可比價格分析法（method of comparables value） 基本面指標預測法（method of forecasted fundamentals）1.可比公司分析法（Method of comparables） a.該方法得出的合理價值

2、乘數(shù)是同行業(yè)中類似公司股票的乘數(shù)的平均水平 b.該方法的理論基礎是“同價理論（Law of One Price），即兩種類似的資產應該有一樣的價格。 c.這是相對估值的方法，所以我們只能得出某股票相對于某基準乘數(shù)指標是相對高估還是低估2.基本面指標預測法（method of forecasted fundamentals） 該方法得出的價值乘數(shù)是現(xiàn)金流折現(xiàn)模型得出的股票價值與某一基本面指標的比值 該方法的理論基礎是分子中用的價值是從現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中得出來的；資產價值等于未來現(xiàn)金流以合適的風險調整的回報率折現(xiàn)的現(xiàn)值。Example：method of comparables MK technol

3、ogies shares are selling for $50.Earnings for the last 12 months were $2 per share. The average trailing P/E ratio for firms in MKs industry is 32 times. Determine whether MK is over-or undervalued using the method of comparables.Example：Method of forecasted fundamentals Shares of Comtronics, Inc. a

4、re selling for $30.The mean analyst earnings per share forecast for next year is $4.00,and the long-run growth rate is 5%. Comtronics has a dividend payout ratio of 60%.The required return is 14%.Calculate the fundamental value of Comtronics using the Gordon growth model and determine whether comtro

5、nics shares are over-or undervalued using the method of forecasted fundamentals.合理價格乘數(shù)（justified price multiple）的定義 合理價值乘數(shù)是指當股票被恰當估值時乘數(shù)的合理值。當實際乘數(shù)大于合理價值乘數(shù)時，股票價格被高估了；當實際乘數(shù)小于合理價值乘數(shù)時，股票價格被低估了。市盈率（P/E ratio）優(yōu)勢：1.以每股收益衡量的盈利能力是投資價值的主要決定因素2.市盈率是投資領域使用最廣泛的指標3. 實證研究表明市盈率的差異與長期股票平均回報率顯著相關缺陷：1.盈利可能為負值，這樣得出的市盈率沒

6、有意義2.盈利的波動性和短期性，給分析師詮釋市盈率增加了難度。3.在允許的會計業(yè)務內，管理層決策會扭曲報表盈利，從而降低不同公司市盈率的可比性市盈率的兩種類型 當期市盈率（trailing P/E)=每股股價/過去12個月的每股收益 預期市盈率（leading P/E）=每股股價/未來12個月預期每股收益市盈率不適合的兩種情況公司業(yè)務發(fā)生變化時盈利波動性較大增加預測難度Example: Calculating P/E ratio Byron Investments, Inc., reported $32 million in earnings during fiscal year 2007.

7、An analyst forecasts an EPS over the next 12 months of $1.00. Bryon has 40 million shares outstanding at a market price of $18.00 per share. Calculate Bryons trailing and leading P/E ratios.市凈率（P/B ratio)優(yōu)勢：1.當市盈率不能使用時，P/B可以使用2.當每股收益特別高，低或波動很大時，P/B比市盈率更適用3.賬面價值是衡量主要擁有流動資產的公司凈資產價值的最佳方式4.P/B對于將要停業(yè)的公司的

8、估值更適用5.實證研究表明P/B的差異有助于解釋長期股票平均回報率缺陷：1.P/B沒有考慮無形資產的價值2.當公司資產規(guī)模存在很大差異時，P/B指標可能引起誤解3.不同的會計慣例會隱藏股東在公司的真實投資，從而降低不同國家的不同公司P/B值的可比性4.通貨膨脹和技術更新會導致資產的賬面價值和市場價值顯著不同。P/B 計算公式P/B值=股權的市場價值/股權的賬面價值 =每股股價/每股賬面價值為了使P/B值更具可比性，需要對賬面價值進行調整：a. 使用固定資產賬面價值（=股權賬面價值-無形資產價值）b. 資產負債表需要對表外資產和負債以及資產負債理論與賬面值的差異進行調整c. 會計方法的使用應具有

9、一致性Examples：Calculating P/B ratio Based on the information in the following figure, calculate the current P/B for Crisco Systems, Inc. and Soothsayer Corp.Data for Crison System, Inc. and Soothsayer CpanyBook value of Equity 2008(millions of $)Sales2008(millions of $)Shares Outstanding 2008(millions

10、)Price FYE 2008($)Crisco Systems,Inc.$28,093$18,8787,001$17.83Soothasyer Corp.6,320$9,4755,233$12.15市價與銷售比率（P/S ratio)優(yōu)勢：a.銷售收入永遠為正，因而P/S對于陷入財務危機的公司也是有意義的。而P/E和P/B都可能為負b.銷售收入不易被操縱和歪曲，而每股收益和賬面價值都會受會計慣例的影響c.P/S 波動性沒有市盈率大d.實證研究表明P/S值的差異與長期股票平均回報率的差異顯著相關。缺陷：a.銷售收入的高增加并不一定意味著能獲得較高的以盈利和現(xiàn)金流衡量的經(jīng)營利潤。b.P/S未能反

11、映不同公司之間成本結構的差異c.編制會計報表時的收入確認也易扭曲收入預測P/S ratio公式P/S=股權的市場價值/總銷售收入 = 每股市價/每股銷售收入Examples：Calculating P/S ratioBased on the information in the following figure, calculate the current P/S for Crisco Systems,Inc. and Soothsayer CpanyBook value of Equity 2008(millions of $)Sales2008(millions of $)Shares O

12、utstanding 2008(millions)Price FYE 2008($)Crisco Systems,Inc.$28,093$18,8787,001$17.83Soothasyer Corp.6,320$9,4755,233$12.15市價與現(xiàn)金流比率（P/CF ratio)優(yōu)勢：a. 現(xiàn)金流比盈利更難以被操縱P/CF比市盈率更穩(wěn)定.b. 依賴于現(xiàn)金流而非盈利解決了不同公司之 間報表盈利存在差異的問題.c. 實證研究表明P/CF值的差異與長期股票平均回報率的差異顯著相關。缺陷：a.當使用每股收益加非付現(xiàn)費用預測現(xiàn)金流時，影響實際現(xiàn)金流的因素被忽視了。b.從理論角度看，股權自由現(xiàn)金流

13、（FCFE）比經(jīng)營活動現(xiàn)金流更適合用來預測。但是FCFE的波動性比經(jīng)營活動現(xiàn)金流更大，因此不是最佳選擇。P/CF 公式P/CF=股權的市場價值/現(xiàn)金流 =每股股價/每股現(xiàn)金流股利收益率（Dividend Yield）常用來對指數(shù)進行估值。優(yōu)勢：a.是投資總回報率的構成部分之一b.作為總回報的組成部分，股利的風險不如資本增值的風險大缺陷：a.僅考慮股利收益率是不完整的，因為它忽略了資本增值b.股利取代盈利的概念是認為現(xiàn)在支付的股利相當于未來的盈利，這意味著存在當前現(xiàn)金流與未來現(xiàn)金流的之間的平衡。D/P 公式當期股利收益率（trailing D/P)=4X最近一季度的每股股利/每股股價預期股利收益

14、率（leading D/P)=預期未來4個季度的每股股利綜合/每股股價Example：Calculating dividend yield OnePrice Inc. just paid a dividend of $0.5 per share. The consensus forecasted dividends for onePrice Inc. over the next four quarters are $0.5,$0.55,$0.60,and $0.65. The current market price is $47.50. Calculate the leading and t

15、railing dividend yield.實際盈利和正?；找鎸嶋H盈利（underlying earnings）：是指扣除經(jīng)常發(fā)生的因素之后的盈利正常化收益（Normalized earnings):是在分析師剔除周期性因素之后得到的，是對商業(yè)周期中的收益進行預測。通常有兩種調整方法：1.歷史平均每股收益法（the method of historical average EPS):通過計算最近商業(yè)周期的平均每股收益來估計正?；抗墒找?.平均凈資產收益率（the method of average return on equity):通過平均凈資產收益率乘以近期每股賬面價值得到正常化每股

16、收益。評價：歷史平均每股收益法忽略了規(guī)模效應，所以平均凈資產收益率的方法更合適。Example：Calculating normalized earnings Using the data in the following figure, calculate normalized earnings using the method of historical average EPS and the method o average return on equity for Magnolia Enterprises.Data for Magnolia Enterprises amounts in

17、 Canadian dollars (C$)Year2006200720082009EPS4.203.754.754.3BVPS26.0227.7829.2532.29ROE14.0%12.0%16.0%14.0%解釋并證明收益/股價比（E/P)的意義 當收益為負時，市盈率指標就毫無意義。在這種情況下，通常使用正常化每股收益或采用市盈率的倒數(shù)收益/股價比，因為股價不可能為負數(shù)。高E/P意味著股票價格偏低，低E/P意味著股票價格偏高，因此多只股票可以據(jù)此排序。合理價格乘數(shù)（Justified price multiples）1.合理P/E乘數(shù)2.合理P/B乘數(shù)3.合理P/S 乘數(shù)4.合理P/CF

18、乘數(shù)5.合理EV/EBITDA乘數(shù)6.合理Dividend YieldJustified P/E Multiple合理當期P/E=(1-b)(1+g)/(r-g)合理預期P/E=(1-b)/(r-g)合理當期P/E=合理預期P/E(1+g)合理市盈率乘數(shù)與g正相關，與r負相關Example：Calculating justified P/E ratio for Comtronics again Shares of Comtronics are selling for $30. The mean analyst earnings per share forecast for next year

19、is $4, and the long-run growth rate is 5%. Comtronics has a dividend payout ratio of 60% and a required return of 14%. Calculate the justified leading P/E ratioExample: Calculating justified P/E ratioA stock has a payout ratio of 40%. The shareholders require a return of 11% on their investment, and

20、 the expected growth rate in dividends is 5%. Calculate the railing and leading P/E multiple based on these forecasted fundamentals.合理P/B乘數(shù)合理P/B=（ROE-g)/ (r-g)當ROE上升，則合理P/B上升。ROE是公司投資項目的實際回報率，而r是要求回報率，因此兩者相差越大，當其他不變時，公司從正投資活動中獲得更多的價值，從而市場價值更高Example：Calculating justified P/B ratioA firms ROE is 14%, its required rate