期權(quán)的簡介晏華輝

1、 2013 2013年年1212月月2525日日 研究中心研究中心 晏華輝晏華輝期權(quán)的簡介期權(quán)的簡介主要內(nèi)容主要內(nèi)容一、期權(quán)的定義一、期權(quán)的定義二、期權(quán)的構(gòu)成要素、期權(quán)合約處理方式三、期權(quán)的分類四、期權(quán)的功能五、期權(quán)與期貨區(qū)別及聯(lián)系六、影響權(quán)利金的基本因素七、期權(quán)的四種基本策略Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved一、期權(quán)的定義一、期權(quán)的定義期權(quán)期權(quán)（option）是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按照雙方約定的價格（簡稱執(zhí)行價格）購買或出售一定數(shù)量某種資產(chǎn)（稱為標的資產(chǎn)）的權(quán)利權(quán)利的合約合約。期權(quán)合約代表一種權(quán)利權(quán)利 期權(quán)交易本質(zhì)本質(zhì)為權(quán)利交易Copyr

2、ight 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved期權(quán)授予期權(quán)買方一個權(quán)利權(quán)利而不是義務(wù)，而賣方則只有履行合約的義務(wù)。對期權(quán)買方買方而言，為取得這種權(quán)利，必須付出一定的代價；對期權(quán)賣方賣方而言，期權(quán)賣方提供權(quán)利并負擔履約的義務(wù)，須收取一定額度的代價，這個代價就是權(quán)利金。Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved期權(quán)的買方買方在付出一定額度的權(quán)利金后，就可以在約定的到期日之前或者到期日，擁有根據(jù)履約價格賣出或買入標的資產(chǎn)的權(quán)利；期權(quán)的賣方賣方在收到權(quán)利金后，只擁有在約定的到期日或到期日之前，根據(jù)履約價格賣出或買入標的資產(chǎn)的義務(wù)。Cop

3、yright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved主要內(nèi)容主要內(nèi)容一、期權(quán)的定義二、期權(quán)的構(gòu)成要素、期權(quán)合約處理方式二、期權(quán)的構(gòu)成要素、期權(quán)合約處理方式三、期權(quán)的分類四、期權(quán)的功能五、期權(quán)與期貨區(qū)別及聯(lián)系六、影響權(quán)利金的基本因素七、期權(quán)的四種基本策略Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved期權(quán)構(gòu)成要素：期權(quán)構(gòu)成要素：權(quán)利金權(quán)利金權(quán)利金：權(quán)利金：即期權(quán)合約的價格， 由買賣雙方在交易所內(nèi)競價形成競價形成， 期權(quán)買方為獲取權(quán)利而必須支付給賣方的費用費用 也是買方可能的最大損失，最大損失，賣方最大收益最大收益。Copyright 20

4、10 浙商期貨有限公司All Right Reserved期權(quán)構(gòu)成要素：期權(quán)構(gòu)成要素：執(zhí)行價格執(zhí)行價格1) 又稱為履約價、敲定價格、約定價格；2) 執(zhí)行價格執(zhí)行價格是期權(quán)的買方行使權(quán)利時事先規(guī)定的買賣價格。 3) 執(zhí)行價格由交易所按固定的執(zhí)行步長遞增形式給出一組價格，投資者在進行期權(quán)交易時必須選擇其中的一個價格。Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved期權(quán)的了結(jié)方式期權(quán)的了結(jié)方式1)1)平倉平倉 期權(quán)交易者買入或者賣出與其所持合約的品種、數(shù)量、月份、類型和執(zhí)行價格相同但交易方向相反的合約，了結(jié)期權(quán)交易的行為。2)2)執(zhí)行執(zhí)行 買方可選擇行使權(quán)利，使期權(quán)

5、頭寸轉(zhuǎn)換成相應(yīng)標的物頭寸；賣方必須履約，按執(zhí)行價格獲得一個反向的標的物頭寸注意注意：期貨期權(quán)期貨期權(quán)3)3)放棄權(quán)利放棄權(quán)利期權(quán)到期，買方未行使權(quán)利，期權(quán)不被執(zhí)行，則期權(quán)持倉作廢。Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved主要內(nèi)容主要內(nèi)容一、期權(quán)的定義二、期權(quán)的構(gòu)成要素、期權(quán)合約處理方式三、期權(quán)的分類三、期權(quán)的分類四、期權(quán)的功能五、期權(quán)與期貨區(qū)別及聯(lián)系六、影響權(quán)利金的基本因素七、期權(quán)的四種基本策略Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved期權(quán)分類期權(quán)分類：期權(quán)買方的不同權(quán)利期權(quán)買方的不同權(quán)利按期權(quán)買者的權(quán)利劃分按期

6、權(quán)買者的權(quán)利劃分 看漲期權(quán)看漲期權(quán)(Call Option):賦予期權(quán)購買者未來按約定價格 購買購買標的資產(chǎn)的權(quán)利 看跌期權(quán)看跌期權(quán)(Put Option): 賦予期權(quán)購買者未來按約定價格 出售出售標的資產(chǎn)的權(quán)利Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved看漲期權(quán)看漲期權(quán)看跌期權(quán)看跌期權(quán)期權(quán)買方期權(quán)買方以執(zhí)行價格買入標的資產(chǎn)的權(quán)利以執(zhí)行價格賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利期權(quán)賣方期權(quán)賣方以執(zhí)行價格賣出標的資產(chǎn)的義務(wù)以執(zhí)行價格買入標的資產(chǎn)的義務(wù)分類分類：期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)的時限期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)的時限按期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)的時限劃分：歐式期權(quán)、美歐式期權(quán)、美式期權(quán)和百慕大期權(quán)式期

7、權(quán)和百慕大期權(quán)Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved期權(quán)種類期權(quán)種類區(qū)別區(qū)別歐式期權(quán)歐式期權(quán)買方只有在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)美式期權(quán)美式期權(quán)買方可以在期權(quán)到期日前的任何時間執(zhí)行期權(quán)百慕大期權(quán)百慕大期權(quán)介于歐式和美式之間，買方可以在到期日前的某一段時間執(zhí)行期權(quán)分類分類 ：實值、平值和虛值期權(quán)：實值、平值和虛值期權(quán)按當前標的價格與執(zhí)行價格關(guān)系Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved實值期權(quán)實值期權(quán)平值期權(quán)平值期權(quán)虛值期權(quán)虛值期權(quán)滬深滬深300300股指期權(quán)仿真合約股指期權(quán)仿真合約Copyright 2010 浙商

8、期貨有限公司All Right Reserved分類分類 ：按期權(quán)合約標的資產(chǎn)劃分按期權(quán)合約標的資產(chǎn)劃分1) 現(xiàn)貨期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)指標的物是現(xiàn)貨商品、金融資產(chǎn)或指數(shù)的期權(quán)。2) 期貨期權(quán)期貨期權(quán)的標的物 是各種期貨合約。Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved主要內(nèi)容主要內(nèi)容一、期權(quán)的定義二、期權(quán)的構(gòu)成要素、期權(quán)合約處理方式三、期權(quán)的分類四、期權(quán)的功能四、期權(quán)的功能五、期權(quán)與期貨區(qū)別及聯(lián)系六、影響權(quán)利金的基本因素七、期權(quán)的四種基本策略Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved期權(quán)的四種基本功能期權(quán)的四種基本功能1.1

9、.風險管理風險管理2.2.價格發(fā)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)3.3.套利套利4.4.投機功能投機功能Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved1.風險管理：風險管理：保險產(chǎn)品保險產(chǎn)品 資產(chǎn)價格上漲的風險資產(chǎn)價格上漲的風險 買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)如賣空標的資產(chǎn)而存在上漲風險，可通過買入看漲期權(quán)避險，同時保持了價格下跌的收益； 資產(chǎn)價格下跌的風險資產(chǎn)價格下跌的風險 買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)如買入標的資產(chǎn)而存在下跌風險，可通過買入看跌期權(quán)避險，同時保持了價格上漲的收益；保險產(chǎn)品：轉(zhuǎn)移不利風險，保留收益可能保險產(chǎn)品：轉(zhuǎn)移不利風險，保留收益可能 特別地，通過買入股指期權(quán)買入股指期

10、權(quán)對沖系統(tǒng)性風險。系統(tǒng)性風險。Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved2.價格發(fā)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)由于期權(quán)市場上存在大量的買方和賣方，因此期權(quán)市場價格的形成是在一個近似于完全競爭完全競爭的市場相關(guān)市場的供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟的變化趨勢以及市場預(yù)期都會影響期權(quán)的價格，瞬時信息的變化會較快的體現(xiàn)在價格上。因此，期權(quán)價格的形成有利于提高信息的透明度信息的透明度，促進信息的傳遞。Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved3.套利套利金融市場內(nèi)存在大量具有內(nèi)在聯(lián)系的金融產(chǎn)品，在通常情況下，相關(guān)產(chǎn)品的價格應(yīng)該存在某種確定的數(shù)量關(guān)系。當相

11、聯(lián)系的產(chǎn)品的價格偏離偏離這種數(shù)量關(guān)系時，總可以低價買入某種產(chǎn)品，高價賣出相關(guān)產(chǎn)品，從而進行無風險套利。比如，具有同一執(zhí)行價格、到期時間的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)必須滿足買賣權(quán)平價理論，若不滿足則可以構(gòu)造出相應(yīng)的無風險套利策略Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved4.投機功能投機功能 理由：理由：1） 變化幅度大變化幅度大：期權(quán)權(quán)利金隨標的資產(chǎn)價格等市場因素變化而發(fā)生變化，由于漲停板價格的設(shè)置，且變化幅度可能為買入時權(quán)利金的百倍以上2） 高杠桿性高杠桿性：買入虛值期權(quán)的權(quán)利金一般都低于期貨的保證金Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Righ

12、t Reserved主要內(nèi)容主要內(nèi)容一、期權(quán)的定義二、期權(quán)的構(gòu)成要素、期權(quán)合約處理方式三、期權(quán)的分類四、期權(quán)的功能五、期權(quán)與期貨區(qū)別及聯(lián)系五、期權(quán)與期貨區(qū)別及聯(lián)系六、影響權(quán)利金的基本因素七、期權(quán)的四種基本策略Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved1.交割價格的確定方式不同交割價格的確定方式不同 期權(quán)期權(quán)標的資產(chǎn)交割價格（即履約價格）的制定是由交易所依據(jù)事先約定的原則制定事先約定的原則制定的， 期貨期貨合約中的標的資產(chǎn)的交割價格則是由市場市場供需決定供需決定的，其價格會隨著市場狀況而改變。 期權(quán)市場上由期權(quán)買賣雙方確定的是權(quán)利金權(quán)利金，并非標的資產(chǎn)的交

13、割價格交割價格。Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved2.權(quán)利和義務(wù)對稱性不同權(quán)利和義務(wù)對稱性不同 Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved期貨：期貨：權(quán)利義務(wù)對等對等期權(quán)：期權(quán)：權(quán)利義務(wù)不對等不對等3.保證金繳納機制不同保證金繳納機制不同Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved4.風險與收益機制對稱性不同風險與收益機制對稱性不同Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved5.合約序列不同合約序列不同期權(quán)掛牌時，除了不同到期月份到

14、期月份外，還有不同的履約價格履約價格，并且在合約存續(xù)期內(nèi)如果標的資產(chǎn)價格波動至一定程度，必須加掛新履約價格的合約。此外，期權(quán)還有看漲與看跌看漲與看跌的區(qū)別，因此同時掛牌的合約數(shù)量非常多。期貨合約掛牌交易時，只有到期月份到期月份的差異，合約數(shù)量比較有限。Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right ReservedCopyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved區(qū)別區(qū)別期權(quán)期權(quán)期貨期貨權(quán)利與義務(wù)權(quán)利與義務(wù)期權(quán)合約買方有履約的權(quán)利，而賣方無任何權(quán)利，只有在對方履約時進行對應(yīng)的買賣標的物的義務(wù)。期貨合約的雙方都被賦予對應(yīng)的權(quán)利與義務(wù)標準化標準化交

15、易所交易的現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)都是標準化的，場外交易的現(xiàn)貨期權(quán)是非標準化的。都在交易所內(nèi)交易，都是標準化的盈虧風險盈虧風險期權(quán)買方的虧損是有限的，而盈利可能是無限的或者有限的；而賣方相反。期貨雙方的盈虧風險都是無限的。保證金保證金期權(quán)買方無須繳納保證金，而賣方需繳納保證金雙方都需繳納保證金套期保值套期保值把不利的風險轉(zhuǎn)移出去，保留有利的價格變動以獲得收益。把不利的風險轉(zhuǎn)移出去的同時，收益也受到了限制。主要內(nèi)容主要內(nèi)容一、期權(quán)的定義二、期權(quán)的構(gòu)成要素、期權(quán)合約處理方式三、期權(quán)的分類四、期權(quán)的功能五、期權(quán)與期貨區(qū)別及聯(lián)系六、影響權(quán)利金的基本因素六、影響權(quán)利金的基本因素七、期權(quán)的四種基本策略Copyr

16、ight 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved影響權(quán)利金的基本因素影響權(quán)利金的基本因素執(zhí)行價格執(zhí)行價格K K：看漲期權(quán)的買入成本買入成本（- -） 看跌期權(quán)的賣出收益賣出收益（+ +）標的物價格標的物價格S S：看漲期權(quán)的買入收益買入收益（+ +） 看跌期權(quán)的賣出成本賣出成本（- -）波動率波動率：波動率越大，股票價格更有可能上漲：波動率越大，股票價格更有可能上漲 或下跌到期權(quán)盈利區(qū)域或下跌到期權(quán)盈利區(qū)域（+ +）距到期日的時間距到期日的時間T-tT-t無風險利率無風險利率r rCopyright 2010 浙商期貨有限公司All Right ReservedCopy

17、right 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved主要內(nèi)容主要內(nèi)容一、期權(quán)的定義二、期權(quán)的構(gòu)成要素、期權(quán)合約處理方式三、期權(quán)的分類四、期權(quán)的功能五、期權(quán)與期貨區(qū)別及聯(lián)系六、影響權(quán)利金的基本因素七、期權(quán)的四種基本策略七、期權(quán)的四種基本策略Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved期權(quán)的四種基本策略期權(quán)的四種基本策略首先區(qū)分一下回報和損益兩個概念，兩者的區(qū)別在于，回報回報未考慮期權(quán)費，而損益損益則考慮了期權(quán)費對于交易雙方最終收益情況的影響。以下討論歐式期權(quán)，設(shè)S表示期權(quán)到期時標的資產(chǎn)的價格，K表示期權(quán)的執(zhí)行價格，C表示看漲期權(quán)價格，P

18、表示看跌期權(quán)的價格。Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved1.買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán):收益無限，損失有限收益無限，損失有限Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved損益損益0 K損益平衡點損益平衡點 （K+C）-C S 買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán) 分段函數(shù)分段函數(shù)Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved-C, =,0-C=S-K-CSKSKMax SK當0時損益，當時0, =,0=S-KSKSKMax SK當0時回報，當時應(yīng)用背景：應(yīng)用背景：看大漲看大漲 投機投機：為獲

19、取權(quán)利金價差而買進看漲期權(quán)，特別是期權(quán)具有高杠桿性。（價格上漲，波動率增大均促進權(quán)利金上漲） 保護標的資產(chǎn)空頭保護標的資產(chǎn)空頭：標的資產(chǎn)價格上漲，空頭產(chǎn)生損失，可以通過買入看漲期權(quán)對沖該損失 鎖定現(xiàn)貨市場風險鎖定現(xiàn)貨市場風險：為將來買入實物商品限定最高買入價格Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved2.賣出看漲期權(quán)：賣出看漲期權(quán)：收益有限，損失無限收益有限，損失無限Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved損益損益0C K損益平衡點損益平衡點（K+C） S賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán) 分段函數(shù)分段函數(shù)Copyrigh

20、t 2010 浙商期貨有限公司All Right ReservedC, =-,0+C=K-S+CSKSKMax SK當 0時損 益， 當時0, =-,0=K-SSKSKMax SK當0時回報，當時應(yīng)用背景：應(yīng)用背景：看不漲看不漲 投機投機：為獲取權(quán)利金價差而賣出看漲期權(quán)；期權(quán)具有高杠桿性。 增加多頭利潤增加多頭利潤：對于現(xiàn)貨或期貨多頭 價格上漲 期權(quán)被執(zhí)行，以執(zhí)行價格賣出，賣出標的物的價格=執(zhí)行價格+權(quán)利金 價格下跌 期權(quán)不被執(zhí)行，期權(quán)賣方可獲取權(quán)利金，彌補價格下跌損失Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right Reserved3.買入看跌期權(quán)：買入看跌期權(quán)：收益有限，損失有限收益有限，損失有限Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right ReservedO最大盈利（最大盈利（K-P）損益損益-P損益平衡點損益平衡點（K-P） SK買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán) 分段函數(shù)分段函數(shù)Copyright 2010 浙商期貨有限公司All Right ReservedP, =,0P=PSKKSSKMax KS當0時損益， 當時, =,0=0SKKSSKMax KS當0時回報， 當時應(yīng)用背景：應(yīng)用背