第六章商業(yè)銀行證券投資管理(商業(yè)銀行經(jīng)營管理學(xué)-湖南大學(xué),彭建剛)

1、第第6章銀行證券投資章銀行證券投資n在現(xiàn)代商業(yè)銀行的總資產(chǎn)中，證券投資占據(jù)重要的地位。從在現(xiàn)代商業(yè)銀行的總資產(chǎn)中，證券投資占據(jù)重要的地位。從20世紀(jì)世紀(jì)80年代初一直到年代初一直到90年代，美國受聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司年代，美國受聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司承保的銀行，其資產(chǎn)有承保的銀行，其資產(chǎn)有20%左右時分布在各種證券上，大銀左右時分布在各種證券上，大銀行的這一比例略小些，大約行的這一比例略小些，大約15%；小銀行則大些，約為；小銀行則大些，約為30%。進(jìn)入進(jìn)入90年代以后，不僅各種金融創(chuàng)新屢屢沖破各國法規(guī)限制，年代以后，不僅各種金融創(chuàng)新屢屢沖破各國法規(guī)限制，使商業(yè)銀行證券投資業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)展，而且各國政府還紛

2、紛放使商業(yè)銀行證券投資業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)展，而且各國政府還紛紛放寬對商業(yè)銀行證券投資的管制。證券投資為銀行提供靈活的寬對商業(yè)銀行證券投資的管制。證券投資為銀行提供靈活的流動性的同時，在分散資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)，合理避稅等方面起到流動性的同時，在分散資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)，合理避稅等方面起到積極作用。積極作用。學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)n了解商業(yè)銀行的證券投資行為本質(zhì)了解商業(yè)銀行的證券投資行為本質(zhì)n理解商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)分類和理解商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)分類和管理管理n理解證券投資各種戰(zhàn)略理解證券投資各種戰(zhàn)略n了解銀行證券投資管理過程了解銀行證券投資管理過程n初步了解我國銀行證券投資狀況初步了解我國銀行證券投資狀況n第一節(jié)第一節(jié)銀行

3、證券投資概述銀行證券投資概述n第二節(jié)第二節(jié)銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益n第三節(jié)第三節(jié)銀行證券投資策略銀行證券投資策略n第四節(jié)第四節(jié)銀行證券投資管理過程銀行證券投資管理過程n第五節(jié)第五節(jié)我國商業(yè)銀行的證券投資我國商業(yè)銀行的證券投資n第一節(jié)銀行證券投資概述第一節(jié)銀行證券投資概述n銀行證券投資的定義銀行證券投資的定義n銀行證券投資的主要功能銀行證券投資的主要功能n銀行證券投資類別銀行證券投資類別定義定義n銀行在其經(jīng)營活動中，把資金投放銀行在其經(jīng)營活動中，把資金投放在各種長短期不同的證券，以實(shí)現(xiàn)在各種長短期不同的證券，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的收益和保持相應(yīng)的流動性，資產(chǎn)的收益和保持相應(yīng)的流動性

4、，即為銀行證券投資。即為銀行證券投資。n實(shí)質(zhì)：銀行證券投資業(yè)務(wù)可以看作實(shí)質(zhì)：銀行證券投資業(yè)務(wù)可以看作銀行剩余資金的投資業(yè)務(wù)銀行剩余資金的投資業(yè)務(wù)證券投資與貸款的比較證券投資與貸款的比較n貸款優(yōu)點(diǎn)貸款優(yōu)點(diǎn)n1長期貸款一般不能流通轉(zhuǎn)讓長期貸款一般不能流通轉(zhuǎn)讓n2貸款是由借款人主動向銀行提出申請，在這貸款是由借款人主動向銀行提出申請，在這一過程中，銀行處于被動地位一過程中，銀行處于被動地位n3發(fā)放貸款時，銀行往往要求借款人提供擔(dān)保發(fā)放貸款時，銀行往往要求借款人提供擔(dān)?；虻盅夯虻盅簄缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：n1收益一般高于證券收益一般高于證券n2是吸收存款的重要手段是吸收存款的重要手段證券投資優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)：證券投資優(yōu)

5、點(diǎn)缺點(diǎn)：n優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)n1可在證券市場上自由轉(zhuǎn)讓和買賣，具有較高可在證券市場上自由轉(zhuǎn)讓和買賣，具有較高的流動性的流動性2證券投資是銀行的一種主動行為證券投資是銀行的一種主動行為3證券投資作為一種市場行為，有法律和規(guī)定證券投資作為一種市場行為，有法律和規(guī)定程序的保障，不存在抵押或擔(dān)保問題程序的保障，不存在抵押或擔(dān)保問題n缺點(diǎn)缺點(diǎn)n1要確保法定準(zhǔn)備金和銀行流動性需要要確保法定準(zhǔn)備金和銀行流動性需要2要滿要滿足屬于銀行市場份額的貸款需求足屬于銀行市場份額的貸款需求銀行證券投資的主要功能銀行證券投資的主要功能 n流動性與收益流動性與收益n分散風(fēng)險(xiǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)n新資金來源（回購協(xié)議）新資金來源（回購協(xié)議）n合理

6、避稅（國債等一般免稅）合理避稅（國債等一般免稅）n其它（向央行抵押、利率風(fēng)險(xiǎn)管理其它（向央行抵押、利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具）工具）銀行證券投資類別銀行證券投資類別20世紀(jì)世紀(jì)80年代以來，隨著來自于非銀年代以來，隨著來自于非銀行金融機(jī)構(gòu)競爭壓力增大，以及金行金融機(jī)構(gòu)競爭壓力增大，以及金融工具和交易方式的創(chuàng)新，西方商融工具和交易方式的創(chuàng)新，西方商業(yè)銀行努力擴(kuò)展證券投資的業(yè)務(wù)范業(yè)銀行努力擴(kuò)展證券投資的業(yè)務(wù)范圍。然而，在分業(yè)經(jīng)營的國家里，圍。然而，在分業(yè)經(jīng)營的國家里，商業(yè)銀行證券投資仍以商業(yè)銀行證券投資仍以各類債券各類債券為為主。主。 商業(yè)銀行證券投資的商業(yè)銀行證券投資的各類債券各類債券n按發(fā)行主體分類按發(fā)

7、行主體分類n地方債地方債 公司債公司債 政府擔(dān)保債券政府擔(dān)保債券n按擔(dān)保形式分類按擔(dān)保形式分類 n政府擔(dān)保債券政府擔(dān)保債券 一般擔(dān)保債券一般擔(dān)保債券 按期按期限結(jié)構(gòu)分類限結(jié)構(gòu)分類n一年內(nèi)的短期債券一年內(nèi)的短期債券 1至至10年的中期年的中期債券債券 10年以上的長期債券年以上的長期債券第二節(jié)第二節(jié) 銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益n銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別nn銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的管理銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的管理nn銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量nn銀行證券投資收益率的銀行證券投資收益率的計(jì)算計(jì)算銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別n在銀行的證券

8、投資中，債券占絕大在銀行的證券投資中，債券占絕大部分，因此這里主要分析銀行債券部分，因此這里主要分析銀行債券投資的風(fēng)險(xiǎn)。投資的風(fēng)險(xiǎn)。 銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別n市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)n利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)n信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)n購買力風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)n提前贖回風(fēng)險(xiǎn)提前贖回風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)n又稱為流動性風(fēng)險(xiǎn)。至銀行被迫出又稱為流動性風(fēng)險(xiǎn)。至銀行被迫出售在市場上需求疲軟的未到期債券，售在市場上需求疲軟的未到期債券，由于缺乏需求，銀行只能以較低價由于缺乏需求，銀行只能以較低價格出售債券，從而降低證券投資收格出售債券，從而降低證券投資收益率。一般在市場不景氣，交易量益率。一般在市場不景氣，交易

9、量萎縮，而銀行又因流動性需要，急萎縮，而銀行又因流動性需要，急需大量現(xiàn)金需大量現(xiàn)金 ，就會出現(xiàn)這種狀況。，就會出現(xiàn)這種狀況。 利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)n1、市場利率上升使債券價格下跌，距、市場利率上升使債券價格下跌，距離到期日越遠(yuǎn)，這種關(guān)系越顯著。當(dāng)銀離到期日越遠(yuǎn)，這種關(guān)系越顯著。當(dāng)銀行因各種需要而在未到期前出售證券時，行因各種需要而在未到期前出售證券時，有可能因?yàn)槭袌鰞r格下降而產(chǎn)生資本損有可能因?yàn)槭袌鰞r格下降而產(chǎn)生資本損失。失。n2、利率變化會引起再投資、利率變化會引起再投資（Reinvestment）的風(fēng)險(xiǎn)。在利率下）的風(fēng)險(xiǎn)。在利率下降過程中，銀行證券投資的息票收入和降過程中，銀行證券投資的息票收

10、入和到期證券本金償還所得到的資金，可能到期證券本金償還所得到的資金，可能不得不按較低的市場利率重新投資。不得不按較低的市場利率重新投資。信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)n又稱違約風(fēng)險(xiǎn)（又稱違約風(fēng)險(xiǎn)（Default Risk）是）是指債務(wù)人到期無法償還本金和利息指債務(wù)人到期無法償還本金和利息而給銀行造成損失的可能性。而給銀行造成損失的可能性。n信用風(fēng)險(xiǎn)主要來自于公司債券。信用風(fēng)險(xiǎn)主要來自于公司債券。n西方國家銀行更多依據(jù)權(quán)威資信評西方國家銀行更多依據(jù)權(quán)威資信評估機(jī)構(gòu)評定的債券信用等級對證券估機(jī)構(gòu)評定的債券信用等級對證券進(jìn)行選擇和投資決策。進(jìn)行選擇和投資決策。n（John Moodys）和標(biāo)準(zhǔn)普爾）和標(biāo)準(zhǔn)普爾（S

11、tandard and Poors Co.）購買力風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)n又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)（又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)（Inflation Risk）。由于不可預(yù)期的物價波動，）。由于不可預(yù)期的物價波動，銀行證券投資所得的本金和利息收銀行證券投資所得的本金和利息收入的購買力低于投資證券時所支付入的購買力低于投資證券時所支付的資金的購買力，是銀行遭受購買的資金的購買力，是銀行遭受購買力損失的可能性。當(dāng)實(shí)際通貨膨脹力損失的可能性。當(dāng)實(shí)際通貨膨脹率超過預(yù)期時，銀行投資收益將大率超過預(yù)期時，銀行投資收益將大幅下降。銀行的實(shí)際收益率為證券幅下降。銀行的實(shí)際收益率為證券的名義收益率與實(shí)際通貨膨脹率之的名義收益率與實(shí)際通貨膨

12、脹率之差。差。提前贖回風(fēng)險(xiǎn)提前贖回風(fēng)險(xiǎn)n在利率相對較高的時期，公司債或在利率相對較高的時期，公司債或市政債券的發(fā)行一般附有提前贖回市政債券的發(fā)行一般附有提前贖回條款（條款（Call Provision）。）。n對于證券投資者來講，提前贖回條對于證券投資者來講，提前贖回條款常屬不利，因?yàn)殂y行出售證券后款常屬不利，因?yàn)殂y行出售證券后只能以低利率再投資。因此提前贖只能以低利率再投資。因此提前贖回風(fēng)險(xiǎn)也導(dǎo)致再投資風(fēng)險(xiǎn)。回風(fēng)險(xiǎn)也導(dǎo)致再投資風(fēng)險(xiǎn)。 銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的管理銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的管理n 1.銀行投資管理者必須估計(jì)流動性銀行投資管理者必須估計(jì)流動性需求超出二級儲備（或流動性儲備）需求超出二級儲備（或

13、流動性儲備）的可能性，在購買證券投資時始終的可能性，在購買證券投資時始終考慮到潛在流動性的需要。考慮到潛在流動性的需要。nEg:在經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展時期，銀行貸款在經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展時期，銀行貸款需求龐大，可將資金投資于流動性需求龐大，可將資金投資于流動性較高的短期證券，而在經(jīng)濟(jì)衰退時，較高的短期證券，而在經(jīng)濟(jì)衰退時，流動性需求減弱，資金可更多地投流動性需求減弱，資金可更多地投資于盈利性較高的長期證券。資于盈利性較高的長期證券。n 2、投資于長期證券是銀行管理利率風(fēng)、投資于長期證券是銀行管理利率風(fēng)險(xiǎn)的一個積極策略。險(xiǎn)的一個積極策略。n在利率相對較高而經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張高峰期已經(jīng)在利率相對較高而經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張高峰期已經(jīng)過去

14、時，銀行可購入期限超過過去時，銀行可購入期限超過5年的中年的中長期債務(wù)，可避免由于利息下降造成的長期債務(wù)，可避免由于利息下降造成的貸款收入減少。另一方面，在低利率時貸款收入減少。另一方面，在低利率時出售長期債務(wù)會有資本利得。證券離到出售長期債務(wù)會有資本利得。證券離到期日越長，資本利得一般越大。但是，期日越長，資本利得一般越大。但是，如果對未來利率趨勢判斷失誤，會給銀如果對未來利率趨勢判斷失誤，會給銀行帶來損失。因此銀行管理要在期望回行帶來損失。因此銀行管理要在期望回報(bào)和期望風(fēng)險(xiǎn)之間權(quán)衡，以有效管理利報(bào)和期望風(fēng)險(xiǎn)之間權(quán)衡，以有效管理利率風(fēng)險(xiǎn)。率風(fēng)險(xiǎn)。n3、考察持續(xù)期（、考察持續(xù)期（Duratio

15、n）：證券價）：證券價格變化百分比格變化百分比持續(xù)期持續(xù)期利率變化率。利率變化率。n銀行投資管理者必須決定利率上升的可銀行投資管理者必須決定利率上升的可能性有多大，銀行能否承受這樣的價格能性有多大，銀行能否承受這樣的價格彈性。彈性。 當(dāng)持續(xù)期等于銀行計(jì)劃持有期時，當(dāng)持續(xù)期等于銀行計(jì)劃持有期時，利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)相互抵消：通過利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)相互抵消：通過降低或提高再投資收益率，銀行資本盈降低或提高再投資收益率，銀行資本盈利或損失相互抵消。提前贖回風(fēng)險(xiǎn)歸根利或損失相互抵消。提前贖回風(fēng)險(xiǎn)歸根到底也是由于利率變化引起的風(fēng)險(xiǎn)，故到底也是由于利率變化引起的風(fēng)險(xiǎn)，故其管理方法與利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法相其管

16、理方法與利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法相似。似。 T4.要克服購買力風(fēng)險(xiǎn)要克服購買力風(fēng)險(xiǎn)n在一定程度上，物價上漲，貨幣需求增大，利率水在一定程度上，物價上漲，貨幣需求增大，利率水平上升，即利率與物價水平是正相關(guān)的，因而很難平上升，即利率與物價水平是正相關(guān)的，因而很難區(qū)分利率風(fēng)險(xiǎn)和購買力風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)分利率風(fēng)險(xiǎn)和購買力風(fēng)險(xiǎn)。n通常，將名義收益率用通貨膨脹率調(diào)整為實(shí)際收益通常，將名義收益率用通貨膨脹率調(diào)整為實(shí)際收益率。購買力水平的變化以通貨膨脹率表示。設(shè)在證率。購買力水平的變化以通貨膨脹率表示。設(shè)在證券持有期通貨膨脹率為券持有期通貨膨脹率為q，名義收益率為，名義收益率為Rn，實(shí)際，實(shí)際收益率為收益率為Rr，那么有：，

17、那么有：1+Rr=(1+Rn)/(1+q)由于由于 q很小很小,Rrq可以忽略，因此上式可以近似表示可以忽略，因此上式可以近似表示為：為：Rr=Rn-q我們將實(shí)際利率的變動而給銀行造成損失的可能性我們將實(shí)際利率的變動而給銀行造成損失的可能性看作是利率風(fēng)險(xiǎn)，而將通貨膨脹的變動給銀行造成看作是利率風(fēng)險(xiǎn)，而將通貨膨脹的變動給銀行造成損失的可能性看作購買力風(fēng)險(xiǎn)。損失的可能性看作購買力風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的管理信用風(fēng)險(xiǎn)的管理(nAaa/AAA：最高等級債券，幾乎不可能：最高等級債券，幾乎不可能違約。違約。(標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾,穆迪穆迪)nAa/AA：高等級債券，信用質(zhì)量低于：高等級債券，信用質(zhì)量低于3A級債券。

18、級債券。nA/A：中上等級債券，可能受到外部經(jīng)濟(jì)：中上等級債券，可能受到外部經(jīng)濟(jì)條件的影響而發(fā)生違約。條件的影響而發(fā)生違約。nBaa/BBB:中級債券，當(dāng)期財(cái)務(wù)能力較強(qiáng)，中級債券，當(dāng)期財(cái)務(wù)能力較強(qiáng)，但受經(jīng)濟(jì)條件影響而可能有投機(jī)因素。但受經(jīng)濟(jì)條件影響而可能有投機(jī)因素。nBa/BB：中低級債券，一旦經(jīng)濟(jì)條件惡化：中低級債券，一旦經(jīng)濟(jì)條件惡化就會違約。就會違約。nB/B，Caa/CCC：投機(jī)性較高，有：投機(jī)性較高，有信用質(zhì)量問題。信用質(zhì)量問題。nCa/CC，C/C： 高度投機(jī)，違約可高度投機(jī)，違約可能性很大。能性很大。nD：已經(jīng)違約，只是殘值不同。：已經(jīng)違約，只是殘值不同。n后面四個等級稱為垃圾債券

19、（后面四個等級稱為垃圾債券（Junk Bonds），即投機(jī)級債券。），即投機(jī)級債券。銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量n預(yù)期收益預(yù)期收益 n其中其中Ri為第為第i種可能的收益率種可能的收益率 nPi為收益率為為收益率為Ri的概率的概率1( )niE RRiPi收益率的標(biāo)準(zhǔn)差收益率的標(biāo)準(zhǔn)差21( )niRiE RPi n銀行總資產(chǎn)的期望收益率銀行總資產(chǎn)的期望收益率nRp銀行其他資產(chǎn)回報(bào)率銀行其他資產(chǎn)回報(bào)率nRb銀行總資產(chǎn)的回報(bào)率銀行總資產(chǎn)的回報(bào)率nRj銀行證券回報(bào)率銀行證券回報(bào)率na投資于投資于j的資金占銀行全部資產(chǎn)的比的資金占銀行全部資產(chǎn)的比例例()()(1) ()E RbaE Rj

20、a E Rp銀行總資產(chǎn)的方差銀行總資產(chǎn)的方差n其中，其中，cov(Rj,Rp)為銀行其他資產(chǎn)回為銀行其他資產(chǎn)回報(bào)率與證券回報(bào)率的協(xié)方差報(bào)率與證券回報(bào)率的協(xié)方差22222()()(1)()2 (1)cov(,)RbaRjaRpaaRj Rpn多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)經(jīng)過適當(dāng)組合后，其風(fēng)險(xiǎn)總比多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)經(jīng)過適當(dāng)組合后，其風(fēng)險(xiǎn)總比其中單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)低其中單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)低n只要銀行增加資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)數(shù)量，并相只要銀行增加資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)數(shù)量，并相應(yīng)調(diào)整投資比重，總是可以降低收益風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)調(diào)整投資比重，總是可以降低收益風(fēng)險(xiǎn)。n一般來講，地域相近或產(chǎn)業(yè)相同的不同企業(yè)一般來講，地域相近或產(chǎn)業(yè)相同的不同企業(yè)發(fā)行的證券，

21、其相關(guān)程度較高，而不同產(chǎn)業(yè)、發(fā)行的證券，其相關(guān)程度較高，而不同產(chǎn)業(yè)、不同地理位置的企業(yè)發(fā)行的債券或政府發(fā)行不同地理位置的企業(yè)發(fā)行的債券或政府發(fā)行的證券，其相關(guān)程度較低，購買這些相關(guān)程的證券，其相關(guān)程度較低，購買這些相關(guān)程度低的證券可以更大程度地降低證券投資的度低的證券可以更大程度地降低證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和銀行總資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)和銀行總資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 銀行證券投資收益率的銀行證券投資收益率的計(jì)算計(jì)算n息票收益率：息票收益率：n即期收益率即期收益率n到期收益率到期收益率息票收益率息票收益率n也稱名義收益率，它等于債券每年也稱名義收益率，它等于債券每年支付的利息除以債券的面值。支付的利息除以債券的面值。n

22、R=c/B其中其中c為債券每年支付的息票收入，為債券每年支付的息票收入，B為債券面值。為債券面值。n由于債券市場價格經(jīng)常變動，往往由于債券市場價格經(jīng)常變動，往往與債券面值不一致，因而計(jì)算息票與債券面值不一致，因而計(jì)算息票收益率通常意義不大。收益率通常意義不大。即期收益率即期收益率n等于債券每年利息收入除以當(dāng)前市等于債券每年利息收入除以當(dāng)前市場價格場價格MnRc=c/Mn這種方法也忽略了債券市場價格與這種方法也忽略了債券市場價格與債券到期支付的本金不一致這一點(diǎn)。債券到期支付的本金不一致這一點(diǎn)。到期收益率到期收益率n這是一種更有意義，也更為有用的這是一種更有意義，也更為有用的計(jì)算債券回報(bào)率的方法。

23、它是債券計(jì)算債券回報(bào)率的方法。它是債券各項(xiàng)收入的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值：各項(xiàng)收入的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值：n 其中其中C1到到Cn表示各期利息支付，表示各期利息支付，Bm是到期支付的債券面值，貼現(xiàn)率是到期支付的債券面值，貼現(xiàn)率r就是債券的到期收益率。就是債券的到期收益率。到期收益率到期收益率n這種計(jì)算債券回報(bào)率的方法也由不足之處。這種計(jì)算債券回報(bào)率的方法也由不足之處。n首先，它沒有考慮到稅收的不同，某些證券可能具首先，它沒有考慮到稅收的不同，某些證券可能具有稅收優(yōu)惠，而且購買價和出售價格或債券面值不有稅收優(yōu)惠，而且購買價和出售價格或債券面值不一樣。一樣。n其次，如果利息或本金存在違約風(fēng)險(xiǎn)，那么上述計(jì)其次，如果

24、利息或本金存在違約風(fēng)險(xiǎn)，那么上述計(jì)算的貼現(xiàn)率將最大化債券回報(bào)率，而不是計(jì)算債券算的貼現(xiàn)率將最大化債券回報(bào)率，而不是計(jì)算債券的期望回報(bào)率。的期望回報(bào)率。n再次，這種計(jì)算方法的一個隱含前提是，銀行能夠再次，這種計(jì)算方法的一個隱含前提是，銀行能夠以貼現(xiàn)率將收回的現(xiàn)金流進(jìn)行再投資，如果利率變以貼現(xiàn)率將收回的現(xiàn)金流進(jìn)行再投資，如果利率變動頻繁，這一點(diǎn)就是不現(xiàn)實(shí)的。動頻繁，這一點(diǎn)就是不現(xiàn)實(shí)的。n最后，如果證券在到期之前被出售，那么證券持有最后，如果證券在到期之前被出售，那么證券持有期期末不同于證券的到期日。期期末不同于證券的到期日。 第三節(jié)第三節(jié) 銀行證券投資策略銀行證券投資策略n穩(wěn)健型投資策略穩(wěn)健型投資

25、策略nn 進(jìn)取型投資策略進(jìn)取型投資策略穩(wěn)健型投資策略穩(wěn)健型投資策略n階梯期限策略（階梯期限策略（Ladder Approach） 杠鈴策略（杠鈴策略（Barbell Approach，或，或Split-Maturity Approach）n 前置期限策略（前置期限策略（Front-End Loaded Approach）n 后置期限策略（后置期限策略（Back-End Loaded Approach） 階梯期限策略（階梯期限策略（Ladder Approach） 杠鈴策略（杠鈴策略（Barbell Approach，或，或Split-Maturity Approach）n也稱為期限間隔方法（也

26、稱為期限間隔方法（Spaced-Maturity Approach）。實(shí)施這種策略）。實(shí)施這種策略的基本思路是：將銀行可用于證券投資的基本思路是：將銀行可用于證券投資的資金均勻地分布在一段特定投資期間的資金均勻地分布在一段特定投資期間內(nèi)不同期限的證券上。內(nèi)不同期限的證券上。 前置期限策略（前置期限策略（Front-End Loaded Approach）n這種策略下銀行只持有短期證券，這種策略下銀行只持有短期證券，不持有長期證券。采取這種方法的不持有長期證券。采取這種方法的目的是強(qiáng)調(diào)保持資產(chǎn)的流動性，是目的是強(qiáng)調(diào)保持資產(chǎn)的流動性，是銀行能及時獲得所需資金。對于多銀行能及時獲得所需資金。對于多數(shù)

27、中小商業(yè)銀行來講，這種策略是數(shù)中小商業(yè)銀行來講，這種策略是最安全的，但是收益也較低。最安全的，但是收益也較低。 后置期限策略（后置期限策略（Back-End Loaded Approach）n與上一策略相反，這種策略下，銀行只與上一策略相反，這種策略下，銀行只持有長期證券，不持有短期證券。這種持有長期證券，不持有短期證券。這種方法強(qiáng)調(diào)證券投資給銀行創(chuàng)造高效益，方法強(qiáng)調(diào)證券投資給銀行創(chuàng)造高效益，但很難滿足銀行額外的流動性需求，而但很難滿足銀行額外的流動性需求，而且風(fēng)險(xiǎn)大，利率的變動可能給銀行投資且風(fēng)險(xiǎn)大，利率的變動可能給銀行投資帶來損失。因此，在此策略下，銀行一帶來損失。因此，在此策略下，銀行一

28、般也應(yīng)持有少量的短期債券般也應(yīng)持有少量的短期債券進(jìn)取型投資策略進(jìn)取型投資策略n利率預(yù)測方法利率預(yù)測方法n 參照收益率曲線方法（參照收益率曲線方法（Playing the Yield Curve） n 乘坐收益率曲線方法（乘坐收益率曲線方法（Riding the Yield Curve）n 債券轉(zhuǎn)換策略（債券轉(zhuǎn)換策略（Bond-Swapping Strategies） 利率預(yù)測方法利率預(yù)測方法n這種策略通過不斷預(yù)測利率變動情況，隨時這種策略通過不斷預(yù)測利率變動情況，隨時改變銀行所投資證券的到期日來獲得最大盈改變銀行所投資證券的到期日來獲得最大盈利。當(dāng)預(yù)期利率將上升時，銀行購入短期證利。當(dāng)預(yù)期利率

29、將上升時，銀行購入短期證券，以待將來利率上升時能夠及時出售證券，券，以待將來利率上升時能夠及時出售證券，再投資于高利率的其他資產(chǎn)；預(yù)期利率將下再投資于高利率的其他資產(chǎn)；預(yù)期利率將下降時，則購入長期證券，以待將來利率下降，降時，則購入長期證券，以待將來利率下降，銀行資產(chǎn)仍有較高收益，或者出售證券實(shí)現(xiàn)銀行資產(chǎn)仍有較高收益，或者出售證券實(shí)現(xiàn)資本利得。資本利得。該策略要求銀行能夠準(zhǔn)確預(yù)測未來利率的變該策略要求銀行能夠準(zhǔn)確預(yù)測未來利率的變動，否則將給銀行帶來巨大損失動，否則將給銀行帶來巨大損失,在市場利率在市場利率頻繁波動時，該方法不具有可操作性。頻繁波動時，該方法不具有可操作性。 參照收益率曲線方法（

30、參照收益率曲線方法（Playing the Yield Curven收益率曲線是在橫軸上標(biāo)明不同期收益率曲線是在橫軸上標(biāo)明不同期限證券的即期收益率，縱軸上標(biāo)明限證券的即期收益率，縱軸上標(biāo)明期限的一張曲線圖。期限的一張曲線圖。 n收益率曲線隱含著對未來利率變動收益率曲線隱含著對未來利率變動的預(yù)期。向右上方傾斜的收益率曲的預(yù)期。向右上方傾斜的收益率曲線反映市場的一種平均的預(yù)期，認(rèn)線反映市場的一種平均的預(yù)期，認(rèn)為未來的短期利率將高于當(dāng)前水平，為未來的短期利率將高于當(dāng)前水平，投資者就將證券從長期轉(zhuǎn)向短期；投資者就將證券從長期轉(zhuǎn)向短期；當(dāng)收益率曲線處于相對較高的水平，當(dāng)收益率曲線處于相對較高的水平，而且

31、是平坦的或者是向下傾斜的時而且是平坦的或者是向下傾斜的時候，表明市場預(yù)期未來短期利率將候，表明市場預(yù)期未來短期利率將下降，投資者轉(zhuǎn)向長期證券投資。下降，投資者轉(zhuǎn)向長期證券投資。乘坐收益率曲線方法（乘坐收益率曲線方法（Riding the Yield Curve）n兩個條件：兩個條件：n一、收益率曲線斜率必須為正；一、收益率曲線斜率必須為正；n二、預(yù)期未來利率水平的上升幅度將二、預(yù)期未來利率水平的上升幅度將小于收益率曲線的幅度。小于收益率曲線的幅度。n銀行購入期限長于銀行投資期的證券，銀行購入期限長于銀行投資期的證券，在銀行投資期期末，原來購入的長期證在銀行投資期期末，原來購入的長期證券轉(zhuǎn)變?yōu)槎?/p>

32、期證券，由于收益率曲線斜券轉(zhuǎn)變?yōu)槎唐谧C券，由于收益率曲線斜率為正，短期證券收益率較低，其價格率為正，短期證券收益率較低，其價格上升，銀行可以出售這部分證券從而取上升，銀行可以出售這部分證券從而取得價格上升帶來的資本利得，然后將出得價格上升帶來的資本利得，然后將出售所得投資于具有更高收益率的更長期售所得投資于具有更高收益率的更長期限的證券。限的證券。 債券轉(zhuǎn)換策略（債券轉(zhuǎn)換策略（Bond-Swapping Strategies） n銀行可以出于各方面的考慮轉(zhuǎn)換證券。例如銀行可以出于各方面的考慮轉(zhuǎn)換證券。例如出于避稅的考慮：銀行所持有的公司債券其出于避稅的考慮：銀行所持有的公司債券其稅前收益率較高

33、但是要納稅，而市政債券則稅前收益率較高但是要納稅，而市政債券則可能無需繳納地方所得稅和州所得稅。銀行可能無需繳納地方所得稅和州所得稅。銀行在投資組合中盡量利用稅前收益率高的應(yīng)稅在投資組合中盡量利用稅前收益率高的應(yīng)稅證券，使其利息收入抵補(bǔ)融資成本，并使剩證券，使其利息收入抵補(bǔ)融資成本，并使剩余資金全部投資于稅后收益率最高的免稅證余資金全部投資于稅后收益率最高的免稅證券上，從而提高證券投資盈利水平。券上，從而提高證券投資盈利水平。n替代轉(zhuǎn)換（替代轉(zhuǎn)換（Substitution Swap）是另）是另一種轉(zhuǎn)換策略。在一個充分有效的市場一種轉(zhuǎn)換策略。在一個充分有效的市場上，不會存在債券價格被低估的現(xiàn)象，

34、上，不會存在債券價格被低估的現(xiàn)象，但是在實(shí)際中，由于各方面的原因，市但是在實(shí)際中，由于各方面的原因，市場并不是強(qiáng)有效的。對于一家每天都在場并不是強(qiáng)有效的。對于一家每天都在證券市場上進(jìn)行交易的銀行來講，很可證券市場上進(jìn)行交易的銀行來講，很可能把握到這樣的機(jī)會，能夠購入價格被能把握到這樣的機(jī)會，能夠購入價格被低估的證券。低估的證券。第四節(jié)第四節(jié) 銀行證券投資管理過程銀行證券投資管理過程n一、基本原則和基本目標(biāo)的制定，一、基本原則和基本目標(biāo)的制定，預(yù)測外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境預(yù)測外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境n二、經(jīng)營管理的具體要求二、經(jīng)營管理的具體要求n三、形成證券投資組合三、形成證券投資組合一、基本原則和基本目標(biāo)的制定，預(yù)一

35、、基本原則和基本目標(biāo)的制定，預(yù)測外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境測外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境n（一）首先制定證券投資的基本原（一）首先制定證券投資的基本原則和基本目標(biāo)銀行要確定其證券投則和基本目標(biāo)銀行要確定其證券投資的目標(biāo)是保持流動性還是為銀行資的目標(biāo)是保持流動性還是為銀行增加盈利增加盈利n（二）銀行還必須預(yù)測外部經(jīng)濟(jì)環(huán)（二）銀行還必須預(yù)測外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并根據(jù)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化來境，并根據(jù)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化來不斷調(diào)整。由于經(jīng)濟(jì)預(yù)測的不確定不斷調(diào)整。由于經(jīng)濟(jì)預(yù)測的不確定性，任何投資決策的確定都要確保性，任何投資決策的確定都要確保銀行資產(chǎn)在預(yù)測失敗時不能損失過銀行資產(chǎn)在預(yù)測失敗時不能損失過大大經(jīng)營管理的具體要求經(jīng)營管理的具體要求n

36、（一）區(qū)分投資組合中的證券（一）區(qū)分投資組合中的證券n（二）確定風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)（二）確定風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)n（三）（三）考慮稅收條件考慮稅收條件n（四）協(xié)調(diào)證券投資與流動性計(jì)劃（四）協(xié)調(diào)證券投資與流動性計(jì)劃n（五）估計(jì)利率敏感性（五）估計(jì)利率敏感性n（六）投資分散化（六）投資分散化形成組合形成組合n（一）確定證券投資組合的規(guī)模（一）確定證券投資組合的規(guī)模（二）確定證券種類和質(zhì)量水平（二）確定證券種類和質(zhì)量水平（三）確定證券投資的期限結(jié)構(gòu)（三）確定證券投資的期限結(jié)構(gòu)（四）確定證券交易策略（四）確定證券交易策略第五節(jié)第五節(jié) 我國商業(yè)銀行的證券投資我國商業(yè)銀行的證券投資n我國商業(yè)銀行證券投資的主要種類我國商業(yè)銀行證

37、券投資的主要種類n 我國銀行業(yè)分業(yè)經(jīng)營的理論探索我國銀行業(yè)分業(yè)經(jīng)營的理論探索n 我國銀行從事證券投資業(yè)務(wù)的特殊我國銀行從事證券投資業(yè)務(wù)的特殊意義意義我國商業(yè)銀行證券投資的主要種類我國商業(yè)銀行證券投資的主要種類n政府債券政府債券n 金融債券金融債券n 公司債券公司債券 我國銀行業(yè)分業(yè)經(jīng)營的理論探索我國銀行業(yè)分業(yè)經(jīng)營的理論探索n在在1993年之前，中國實(shí)行的是混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)年之前，中國實(shí)行的是混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行是中國證券市場創(chuàng)立的初始參與者。銀行是中國證券市場創(chuàng)立的初始參與者。1992年下半年開始，社會上出現(xiàn)了房地產(chǎn)熱和年下半年開始，社會上出現(xiàn)了房地產(chǎn)熱和證券投資熱，銀行大量信貸資金通過同業(yè)拆借證

38、券投資熱，銀行大量信貸資金通過同業(yè)拆借進(jìn)入證券市場，導(dǎo)致了金融秩序的混亂，因此進(jìn)入證券市場，導(dǎo)致了金融秩序的混亂，因此從從1993年年7月開始大力整頓金融秩序。月開始大力整頓金融秩序。1995年年5月月10日通過的日通過的中華人民共和國商業(yè)銀行法中華人民共和國商業(yè)銀行法第四十三條明確規(guī)定：第四十三條明確規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動產(chǎn)得投資于非自用不動產(chǎn)”，“商業(yè)銀行在中華商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)人民共和國境內(nèi)不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資投資”。實(shí)行分業(yè)經(jīng)營的主要原因?qū)嵭蟹謽I(yè)經(jīng)營的主要原因n銀行信貸資金和同業(yè)拆借資金挪銀行信貸資金和同業(yè)拆借資金挪用，投放到證券市場甚至房地產(chǎn)用，投放到證券市場甚至房