西方經濟學調研報告

1、我國1996-2002年連續(xù)降息與2006-2007年連續(xù)升息對企業(yè)和居民經濟影響的調研分析目錄1 導言32 調查情況32.1調查范圍32.2調查對象32.3調查方法與主要方式32.4資料收集33 利率的相關概述33.1 利率的含義33.2 利率的重要性33.3 利率變動帶來的影響34 對1996-2002年連續(xù)降息調查分析34.1 降息的相關概述34.2 1996-2002年連續(xù)降息的背景34.2.1 1996年兩次降息：反通貨膨脹的尾聲34.2.2 19972002年的連續(xù)降息：穩(wěn)健貨幣政策的逐步推進44.3 對1996-2002年連續(xù)降息的數(shù)據分析44.4 連續(xù)降息對企業(yè)和居民經濟影響及

2、分析44.4.1 對企業(yè)經濟的影響及分析44.4.2 對居民經濟的影響及分析45 對2006-2007年連續(xù)升息調查分析45.1 升息的相關概述45.2 2006-2007年連續(xù)升息的原因45.2.1 多數(shù)宏觀經濟數(shù)據支持加息45.3 對2006-2007年連續(xù)升息的數(shù)據分析45.3.1 加息政策在當前的積極作用45.3.2加息政策在當前的消極影響 .4 5.4 連續(xù)升息對企業(yè)和居民經濟影響及分析45.4.1 對企業(yè)經濟的影響及分析45.4.2 對居民濟的影響及分析.4 6 對于連續(xù)降息及連續(xù)升息的分析評論. .56.1 我國連續(xù)降息的必要性56.2我國進入升息周期的必然性57 將來利率變動問

3、題的對策57.1 關于降息問題的對策57.2 關于升息問題的對策 8 結論58.1 針對降息58.2 針對升息59 參考文獻51 導言隨著我國社會主義市場經濟體制的建立和逐步完善，利率已經成為我國宏觀調控的重要手段。文章從1996年至2002年我國連續(xù)8次利率下調和隨后2004年開始的連續(xù)4次利率上調出發(fā)，研究這兩輪利率調整的宏觀經濟背景并體會其中的政策含義及目的。現(xiàn)代經濟中利率是聯(lián)系金融領域與實際經濟活動的紐帶，是貨幣傳遞過程中的樞紐，因而歷來被各國政府作為宏觀經濟調節(jié)的重要工具。改革開放以來，隨著我國市場經濟體制的不斷完善和利率市場化改革的加快，利率逐漸成為影響經濟主體決策的重要參數(shù)，在國

4、民經濟運行中開始發(fā)揮越來越重要的作用，利率政策也日益成為我國貨幣政策的重要組成部分。 1996年我國利率市場化進程正式啟動，發(fā)展的10年中我國利率基于不同時期宏觀經濟背景進行了特點鮮明的兩輪利率大調整。19962002年，通過連續(xù)八次降息，以及隨后新的加息通道的形成，其背后的宏觀經濟背景和政策含義值得研究,尤其是對利率變動對我國企業(yè)和國民經濟的影響的分析，更能為我們的經濟發(fā)展提供更全面的借鑒。2 調查情況2.1 調查范圍中國境內。2.2 調查對象我國1996-2002年的連續(xù)降息與2006-2007年的連續(xù)升息。2.3 調查方法與主要方式（1）組織調查小組進行實地調查，并同時通過網上查找相關資

5、料以掌握充分資料。（2） 運用所學經濟學知識對現(xiàn)實經濟現(xiàn)象進行分析，并提出有效的對策。2.4 資料收集本次資料收集一是實地考查，到惠州有代表性的銀行了解升價息對企業(yè)貸款情況的影響，以及升降息對銀行的影響，和居民儲蓄及投資情況的了解。并通過訪問的形式了解升價息對人們切身的影響。二是通過網絡收集資料分析升價息對企業(yè)和居民影響，以及對升降息現(xiàn)象進行深層次的剖析。3 利率的相關概述3.1 利率的含義利率（Interest Rates）又稱利息率。表示一定時期內利息量與本金的比率，通常用百分比表示，按年計算則稱為年利率。其計算公式是：利息率= 利息量 / 本金&#

6、160;。就其表現(xiàn)形式來說，是指一定時期內利息額同借貸資本總額的比率。利率是單位貨幣在單位時間內的利息水平，表明利息的多少。 3.2 利率的重要性利率可以直接影響人們的經濟利益。由此，利率發(fā)揮“經濟杠桿”的功能，表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）在宏觀經濟活動中通過影響儲蓄收益可以調節(jié)社會資本的供給，例如提高利率可以增加居民儲蓄；（2）通過對投資成本的影響可以調節(jié)社會投資總量和投資結構，例如提高利率會減少社會投資總量，而差別利率可以調節(jié)社會投資結構，總儲蓄和總投資的變動將影響社會總供求； （3）微觀經濟活動中，利率可以通過影響企業(yè)的生產成本與收益發(fā)揮促進企業(yè)改善經營管理的作用；（4）通過改變

7、儲蓄收益對居民的儲蓄傾向和儲蓄方式的選擇發(fā)揮作用，影響個人的經濟行為。3.3 利率變動帶來的影響利率上升或下跌，對當今全球與各國經濟都會帶來劇烈影響，也會直接影響股市的表現(xiàn)，因此值得關注及持續(xù)追蹤。利率的高低，能反映一國宏觀經濟運行的基本狀況，因此利率的變動，又將影響所有宏觀經濟變量如國民生產總值、物價水平、就業(yè)水平、國際收支、經濟增長率等等。顯然，利率作為重要的經濟杠桿，對宏觀經濟運行與微觀經濟活動都有著極其重要的調節(jié)作用。因此，利率的變動是判斷一國宏觀經濟形勢的主要依據之一，利率走勢分析是宏觀經濟形勢預測的主要手段。4、對1996-2002年連續(xù)降息調查分析4.1、降息的相關概述降息也就是

8、說國家銀行將存款或貸款的利息下調，以此來刺激消費，推動經濟發(fā)展。一般來說，降息的前題是經濟增長放緩，供過于求，為了刺激消費，擴大內需，國家出臺的一種經濟調控手段。降息是銀行利用利率調整來改變現(xiàn)金流動。當銀行降息時，把資金存入銀行的收益減少，所以降息會導致資金從銀行流出，存款變?yōu)橥顿Y或消費，結果是資金流動性增加。一般來說，降息會給股票市場帶來更多的資金，因此有利于股價上漲。4.2 1996-2002年連續(xù)降息的背景4.2.1 1996年兩次降息：反通貨膨脹的尾聲 1993年，我國在經濟高速發(fā)展的同時出現(xiàn)了通貨膨脹，成為經濟發(fā)展中存在的一個重要問題。針對這一動向，中央銀行1993年5月和7月連續(xù)兩

9、次調高利率，并且決定從7月開始再次開辦保值儲蓄業(yè)務，以保護廣大儲戶的利益。為了進一步抑制通貨膨脹，穩(wěn)定市場和經濟，1995年1月和7月又兩次調高了存款利率。經過三年的努力，以治理通貨膨脹為首要任務的宏觀調控基本達到預期的目標，金融運行基本保持了平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢。 1996年是實施“九五”計劃的第一年，就總體宏觀經濟狀況來看良好，但微觀層面上卻存在較多的問題，這一年的宏觀調控依然定位在反通貨膨脹和實現(xiàn)“軟著陸”上。然而，此時歷時三年的適度從緊的大環(huán)境使我國經濟出現(xiàn)新變化，物價漲幅已經出現(xiàn)大幅回落，固定資產投資明顯減緩，銀行存款增量出現(xiàn)了大于貸款增量的現(xiàn)象，這種情況自我國改革開放以來并不多見。據統(tǒng)計

10、，1995年的上半年，金融機構新增各項存款已大于貸款達4000億元以上。這就為中央銀行5月1日下調存貸款利率創(chuàng)造了條件和空間。第一次利率下調十分有限，利率總水平仍然偏高。從物價變動情況來看，1996年上半年全國物價上漲幅度已低于7%，并呈現(xiàn)繼續(xù)回落的勢頭。而相當多的企業(yè)不僅未能擺脫虧損的局面，有些企業(yè)的效益還在不斷的滑落。鑒于此，在上次利率下調之后僅三個月，再次降低了存貸款利率。 1996年的這兩次利率下調仍然是前期反通貨膨脹的延續(xù)與微調，主要目的在于適當減輕企業(yè)負擔，促進國民經濟的秩序健康發(fā)展。它是我國利率調整的一個重大轉折點。 4.2.2 19972002年的連續(xù)降息：穩(wěn)健貨幣政策的逐步推

11、進 1996年成功實現(xiàn)“軟著陸”之后，1997年繼續(xù)呈現(xiàn)“低通脹，高增長”的良好態(tài)勢。隨著國家各項宏觀調控措施的逐步落實，國家經濟形勢繼續(xù)保持穩(wěn)步健康發(fā)展的同時出現(xiàn)了一些新的特點。一是買方市場基本形成；二是雖然經過96年利率的兩次調整，物價的跌勢有所趨緩，但仍以下跌的慣性不斷回落；三是企業(yè)經濟效益雖有所好轉，但仍未走出困境；四是國內需求出現(xiàn)不振的跡象，社會消費品零售總額增長趨緩。因此，央行決定在10月23日下調金融機構存貸款利率。 1998年時，我國面對的國際經濟環(huán)境發(fā)生了變化，席卷東南亞的金融危機對我國的影響逐步顯現(xiàn)，周邊國家貨幣不斷貶值，給人民幣的幣值穩(wěn)定和擴大國外需求帶來很大的壓力。同時

12、，國內需求回升力不夠大，消費品市場依然維持買方市場格局，商品零售物價漲幅從1997年9月開始，逐月都是負增長。此外，自1998年9月9日日本率先降低利率以來，美國、英國、加拿大、歐元區(qū)國家及多個亞洲國家和地區(qū)緊隨其后，使全球利率處于一個很低的水平。在這種國際國內環(huán)境下，1998年3月25日、7月1日、12月7日的三次高頻降息成為我國經濟市場化、國際化發(fā)展要求的一部分。三次下調使得人民幣存款利率平均累計降低1.15個百分點，貸款利率平均累計降低2.22個百分點，存貸款利差同時縮小。到1999年，盡管第一季度的國內生產總值同比增長達到8.3%，固定資產投資有所加快，但前期制約經濟增長的一些因素仍未

13、能獲得根本解決，還不能斷定經濟是否已整體步入回升。主要依據是：第一，我國出口仍繼續(xù)下降。受亞洲金融危機影響的國家，其貨幣貶值使它們在出口方面具有的價格優(yōu)勢，對我國出口產生的不利影響已經顯現(xiàn)出來。第二，在居民消費仍然不振的同時，居民儲蓄仍進一步增強。1999年第一季度居民儲蓄存款新增4446億元，比上年同期多增1551億元。第三，在投資方面，一季度的投資增長無法形成持續(xù)之勢，其原因是上年財政政策的效力逐月遞減，企業(yè)的盈利能力還繼續(xù)保持在低水平。為此，又發(fā)生了1999年6月10日的降息。 其后美國、日本和歐盟三大“經濟體”自2001年以來經濟增長持續(xù)下滑，帶動世界經濟增長步伐持續(xù)放緩。這對中國經濟

14、發(fā)展帶來了較明顯的影響，尤其是外貿增幅下滑，致使外貿需求拉動經濟增長的力量在一定程度上下降。國內經濟增長中也存在一些不確定因素，如投資需求雖有積極財政政策大力拉動，但民間和社會投資需求沒有充分的激活；消費需求增長尚不穩(wěn)定，增加農民收入還需要下大力氣。2001年我國GDP增長呈現(xiàn)逐季下降的趨勢，消費物價指數(shù)也是連續(xù)數(shù)月下降。在分析國際、國內金融形勢的基礎上，央行在2002年初進行了自1996年以來的第八次降息。 總的來說，這一輪大幅的降息是針對我國在國內經濟發(fā)展微觀結構尚有問題和亞洲金融危機的沖擊影響下經濟增長放慢，投資和消費趨緩，出口大幅回落，市場有效需求不足，物價連續(xù)負增長，出現(xiàn)通貨緊縮趨勢

15、等狀況，及時采取擴大內需的穩(wěn)健貨幣政策的重要舉措。4.3 對1996-2002年連續(xù)降息的數(shù)據分析1996-2002年的降息周期中，一年期存款利率從1996年的10。98%下降到1。98%，降幅為81。97%。中國股市走出了5年的大牛市行情，上證指數(shù)由當時的500多點長到2001年6。14的最高點2245點，漲幅338%多。滬深兩市上市A股由337只增加到1167只，股市總值由4800億上升到近54000億元，市場規(guī)模擴大了10倍。投資者開戶數(shù)從1000萬擴大到6400萬。  第一次降息（1996年5月1日）：存貸年利率平均降幅分別為0.98%和0.75%。由于當時市場已經對存貸款利

16、率下調提前作出反應，上證指數(shù)從1月19日的最低點512.83點上升到4月30日的681點，漲幅為33%。5月2日以715點開盤，高開近35點，當日最高點721.57點，最大漲幅5.93%。此后市場經調整后，于8月12日上漲至新高895點，并就此步入了持續(xù)的升勢，我國股票市場開始了一個歷時五年的大牛市。第二次降息（1996年8月23日）：存貸款年利率平均降幅分別為1.5%和1.2%，此次幅度之大超出了人們的預期。這一消息對于已經經歷4個月調整的深滬股市帶來了新的刺激，8月23日上證指數(shù)開盤825點，至12月11日最高1258.69點，上漲幅度為52。6%  1996年連續(xù)兩次

17、降息，對股市直接產生刺激作用。有資料顯示，1996年兩次大幅降息對社會資金面的影響是20世紀90年代以來的歷次降息最大的，它極大的增加了股市資金面的供給，有力地推動了股指上行，。據統(tǒng)計，1996年全年新增股民開戶數(shù)1000萬戶，新增入市資金3500億元。（雖然經歷了人民日報發(fā)表社論和鄧小平同志身體狀況及趨勢的影響，股市經過了一波下跌）上證指數(shù)由1996年的最低點513點，到1997年5月12日最高1510點，短短17個月的時間里上漲了近195%。第三次降息（1997年10月23日）：存貸款利率平均降幅為1.1%和1.5%，10月23日，當天開盤1178.98點，最高1186.06點，雖然經歷三

18、次降息，流向資本市場的資金不斷增加，但由于一年來市場漲幅比較大（按當時1200點計算，總體升幅140%左右），加上大批新股票的發(fā)行，第三次降息只是維持了多孔雙方的強勢整理狀態(tài)，對當時短期市場沒有產生太大影響。 第四次降息（1998年3月25日）：存貸利率平均降幅為0.16%，0.6%，比前三次降幅明顯減少，但由于準備金率作出大幅調整，同時也降低了印花稅，使得社會融資環(huán)境進一步寬松，并且股票市場經過強勢整理，已經在此積累了比較大的能量，3月25日以1207.61點開盤，高開13.6點，隨后展開了一輪歷時3個月的中級上升行情，上證指數(shù)也于6月四日上漲至1422點，漲幅將近19%.第五次降

19、息（1998年7月1日）：存貸利率平均降幅為0.49%，1.12%。雖然第五次降息的幅度比第四次有一定增加，但由于國際金融市場發(fā)生東南亞金融危機，國內外經濟面臨較大沖擊，人民幣面臨比較大的貶值的壓力，降息當天，市場反應是”高開低走”，上證指數(shù)開盤1361.26，最低1315.18點，收盤1316.44點，跌幅3.4%，此后，市場繼續(xù)回落，直到1998年8月18探至最低點1043.02點。第六次降息（1998年12月7日）：存貸利率平均降幅均為0.5%。當時國內外經濟已基本開始穩(wěn)定，股票市場從1043點反彈到1300點后開始回落。降息當天，與第五次降息類似，高開低走，但回落幅度有限。 

20、    1998年連續(xù)3次降息，間隔時間之短，在我國銀行利率調整歷史上實屬罕見，雖然第六次降息沒有對股市產生立竿見影的作用，但卻使股市在1000點之上企穩(wěn)，為之后“5.19”行情作了鋪墊。第七次降息（1999年6月10日）：存貸利率平均降幅為1%，0.75%.當時市場行情處于大爆發(fā)的中途，降息起了推波助瀾的作用。6月10日當天開盤1371點，高開22.4點，此后市場一路上行，至2001年6月14日最高點2245.4點，上漲幅度為64%。從1996年1月19日的512.83算起，上證指數(shù)在這輪長達5年的大牛市中上漲幅度為338% 第八次降息（2002年2月

21、21日）：存貸利率降幅分別為0.25和0.5。曾帶動股市在當時的1500點政策走出一波近200點的強勁反彈行情。4.4 連續(xù)降息對企業(yè)和居民經濟影響及分析4.4.1 對企業(yè)經濟的影響及分析1）利率下調對于股市是長期利好從上部分的分析可得，1996-2002年的降息周期中，一年期存款利率從1996年的10.98%下降到1。98%，降幅為81.97%。中國股市走出了5年的大牛市行情，上證指數(shù)由當時的500多點長到2001年6、14的最高點2245點，漲幅338%多。滬深兩市上市A股由337只增加到1167只，股市總值由4800億上升到近54000億元，市場規(guī)模擴大了10倍。投資者開戶數(shù)從1000萬

22、擴大到6400萬。從長期看，降息不僅將使投資者人數(shù)快速增加，而且證券市場的入市資金也必將因此而增加，而資金量的增加，正是證券市場發(fā)展壯大的必要條件。此外，降息帶來了寬松的資金環(huán)境，使企業(yè)的閑置資金不斷增加，為了尋找投資場所，不少機構選擇了高風險、高收益的股市。股市優(yōu)良的流通性和高回報率，對這些企業(yè)閑置資金有很強的吸引力。今年以來企業(yè)以參股的形式投資證券公司的情況屢見不鮮，例如北京的不少上市公司就參股了北京證券，武鳳凰也參股了武漢證券。這些企業(yè)資金通過證券公司進入股市，投入資金的周期長、風險小，壯大了機構投資者的隊伍，增加了證券市場的穩(wěn)定因素。從七次降息對股市的影響來看，如此實質性的利好，雖然在

23、市場中反復激發(fā)了投資者的投資熱情，但市場的直接反應呈現(xiàn)逐步減弱之勢。就最近一次的降息看，股市非但沒有像人們預期的那樣大幅上漲，當日市場的表現(xiàn)反而是高開低走。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因主要是市場因素，如股指點位較高，市場缺乏能夠引導市場的熱點板塊等，但降息對股市的長期利好作用卻是母庸置疑的。總之，七次降息積極推動了我國整個國民經濟的發(fā)展，在這樣一個基本面整體向好的形勢下，股市明天的道路也必將會越來越寬。2）對房地產市場的影響降息對房地產市場在政策面上是一大利好，銀行利率的下降將刺激買家入市，使一部分持幣觀望的人，可能轉入房地產置業(yè)或投資。同時，使更多的工薪一族開始考慮“按揭購房”，對中低檔樓盤的銷售有一

24、定的促進作用。 由于降息可直接降低房地產開發(fā)商的財務費用，從而降低住房建設成本，有利于推動房價的進一步下降。同時年存款收益率僅有1.98，也必然會刺激部分居民將資金轉向住房消費。 從投資的角度來看，降息使投資房產的商機更加凸現(xiàn)。通過此次降息后，一年期存款利率已降至1.98。這對住宅租賃市場來說是一個利好的因素，因為目前住宅出租行業(yè)的投資利潤率有6，降息后的銀行存款利率遠遠低于出租利潤率，這樣會帶來兩方面的好處：一方面使業(yè)主踴躍放盤，增加二手市場的供應量，擴大需求選擇，努力促進二手業(yè)務成交；另一方面，會使投資者將資金從銀行投向房地產市場，重新購房進入租賃市場，有利于二手市場的發(fā)展。 然而，從實際

25、效果上，這種利好影響還有待觀望。從宏觀經濟的角度來看，降息對樓市的具體影響要相對滯后，房地產業(yè)屬于第三產業(yè)，需要實業(yè)的支持，其發(fā)展相對較依賴整個社會經濟大環(huán)境的形勢，只有經濟環(huán)境好了，樓市才會好。3）降息后哪些板塊與公司受益降息使儲蓄分流一部分直接進入消費領域，這必然會為相關上市公司帶來直接的利潤增長。如上市公司中的商業(yè)板塊、家電行業(yè)等。其中，與7月1日起取消福利分房及下半年將出臺新的住房制度相配合，住房消費將會成為居民今后的一大消費熱點。住房消費的轉熱，無疑將刺激房地產業(yè)的啟動，從而帶動相關產業(yè)的發(fā)展，進而成為我國經濟的支柱產業(yè)，成為下一輪經濟啟動的龍頭。七次降息大大降低了企業(yè)的資金成本，尤

26、其是對于資金密集型企業(yè)和負債率較高的行業(yè)有著直接的作用。從行業(yè)角度看，項目投資額大、投資期長、負債率高的房地產業(yè)受益最多。此外，降息還減低了負債率較高的外貿企業(yè)的資金成本，有助于擺脫其在國際競爭中的不利地位。從政策傾斜的角度看，國企大盤股是降息受益的主要對象，降息的一個重要目的，就是為了支持國有企業(yè)改革。大型國企上市公司的負債比率普遍偏高，七次降息后，貸款利率水平大幅度調低，將使這些債務負擔較重的企業(yè)直接降低經營成本，中、長期固定資產貸款利率的降低更將使一些工業(yè)類國企的經營處境得到明顯改觀。降息對上市公司的利好作用無疑是多方面和巨大的，而且不是短期的和暫時的。從實際情況看，由于企業(yè)大量舊的長期

27、貸款無法直接受益于當前的降息，因此降息利好表現(xiàn)出很強的滯后效應，這遠比股指對降息的反應要緩慢得多。通過對786家同時公布1996和1997兩年財務報告的上市公司進行統(tǒng)計，1996年年底的負債總額約4400億元，1997年年底的負債總額為4800億元，而這兩年所對應的財務費用合計分別為137億元和129億元，不論是絕對值還是相對值，均沒有十分明顯的降低。但是，由于這些公司通過上市和配股募集了大量自有資金，使得平均資產負債率由1996年年末的55%降低到去年的48%。由此不難看出，降息效果的滯后時間較長，企業(yè)從中的獲益要比人們想象的慢許多。換言之，頭三次降息的效果，并未在1997年的報表中得以充分

28、體現(xiàn)，而這七次降息的功效更多地要等到1998年甚至1999年的年報中才能充分反映出來。但是，盡管降息在實際上的短期影響和效果顯得相當有限，但其對上市公司業(yè)績中長期的利好影響，無疑將是實質性的。4）對外貿出口的影響2001年，國際金融界最引人注目的事情之一就是持續(xù)的降息風潮。美國、歐洲、日本大部分國家都在忙活著一件事降息。20日，中國人民銀行也決定相應降低人民幣利率。降息方案一經公布，輿論反映受到最直接沖擊的是股市，那么，對于從事外貿業(yè)務的公司企業(yè)，此次降息“與己無關”嗎？ a.降息壓力之一：外貿壓力     綜觀目前我國外貿的發(fā)展看，其依存度大概在304

29、7之間，這一比例說明我國已經是一個貿易依存度較高的國家。     從出口增長方面看，美國、日本和歐盟是我國最大的3個貿易伙伴。由于受世界經濟衰退的影響，特別是“9·11”事件，我國外貿出口出現(xiàn)了下降的勢頭。據國家海關總署最新資料統(tǒng)計顯示，去年110月份同比增長61，這遠遠低于2000年同期331的水平。尤其10月中旬結束的廣交會，出口成交比上一屆下降了154，其中美國和中東地區(qū)出口額降幅最大，美國的成交比上屆下降了22，海灣8個國家成交額下降了55。廣交會是我國外貿出口形勢的“晴雨表”。去年秋季廣交會的成交額反映出我國今年初外貿出口可能會遇到一

30、定困難，從而影響其對我國GDP增長的貢獻率。     而在全球經濟衰退的形勢下，從去年開始，全球就掀起了降息風潮，美國聯(lián)邦儲備委員會從2001年1月到12月，連續(xù)降息11次，存款利率降到了1.5%，聯(lián)邦基金利率降到了1.75%，為美國40年以來的最低水平，聯(lián)邦貼現(xiàn)率則降到了1.25%，是美國歷史上的最低點。歐洲中央銀行也在去年連續(xù)4次調降利率，將主導利率降到了3.25%。另一個進出口大國日本更是早已實現(xiàn)零利率。事實上，除了英鎊以外，其他外幣利率都已經低于人民幣利率。     美國頻繁降息致使美國實際利率已為負值，人

31、民幣利率與美元利率的差距逐步拉大。這一方面使我國企業(yè)融資的對比優(yōu)勢減少，另一方面，使人民幣面臨升值壓力。據有關方面透露，最近一段時間購買人民幣的量明顯增加。人民幣升值太高對我國出口不利，要改變這種狀況，有必要對匯率和利率進行相應調整。     另一方面，近一段時間以來日元匯率持續(xù)大幅貶值，給中國及亞洲各國的出口普遍帶來了不利的影響，日元貶值就意味著其亞洲鄰國貨幣相對于美元而言升值了，而日本的經濟產業(yè)結構與其亞洲鄰國相差不大，日元貶值必然提高日本產品出口的競爭力，但對于亞洲鄰國出口相關產品就提高了成本。而我國為維護人民幣信譽，始終保持人民幣匯率穩(wěn)定，有專家

32、稱，如果人民幣出現(xiàn)貶值有可能帶來亞洲貨幣的競相貶值，最終形成對誰都沒有好處的惡性競爭。相反，當前我國經濟的良好狀況還給人民幣匯率帶來了升值壓力。業(yè)內人士表示，本次央行調降利率，有利于削弱由于日元匯率貶值而給我國經濟帶來的不利影響。     再從加入WTO的角度來看，為了保證我國有利于進出口貿易平衡的宏觀條件，人民幣實際有效匯率宜保持穩(wěn)定，下調人民幣利率不失為協(xié)調本外幣利率政策的一個有效渠道，即便這種下調具有被動的意味。     在外貿活動中，匯率的變動是進出口方向一個十分敏感的指標，雖然目前人民幣在經常項目下還是非

33、可自由兌換的貨幣，但在國際貿易中，一國國內利率的變動事實上將影響其內在“價值”，表現(xiàn)為某種貨幣相對升值或貶值。面對日元不斷下挫和其他各國的降息形勢，人民幣在不貶值的前提下，調低人民幣存貸款利率，將有利于人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，并可緩解由于我國經濟發(fā)展和工業(yè)生產狀況良好而給人民幣匯率帶來的升值壓力。對外貿有一定的促進作用。b.降息益處之一：改善企業(yè)財務狀況     八次降息，已累計此次降息有一個不同以往的特點，即貸款利率的下降幅度要大于存款利率的下降幅度，下調幅度比存款利率大0.25個百分點。其中，一年期貸款利率由5.85%下調為5.31%，下調幅度為0.

34、54個百分點，這可以進一步減少企業(yè)貸款利息支出，據測算，2002年企業(yè)將減少300多億元的凈利息支出。1996年以來的減少企業(yè)凈利息支出近3000 億元，這有助于改善企業(yè)財務狀況，提高企業(yè)盈利能力。對于我國進出口企業(yè)，尤其是資金實力不夠雄厚的中校企業(yè)來說，降息后，對減少企業(yè)負債成本極為有利。由此，也利于增強企業(yè)競爭力，進一步深化企業(yè)改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，更好地應對WTO挑戰(zhàn)創(chuàng)造有利條件。c.降息影響：以間接影響為主     外貿出口主要依靠國際市場，出口能否擴大，要看國際市場需求和產品的競爭力。降息作為宏觀手段，對宏觀經濟環(huán)境的影響必然大于對微觀個體的

35、影響。調低利率不是調低匯率，因此，對外貿進出口不可能帶來非常直接的變動。但在經濟生活中，宏觀面的調整會從各個方面影響微觀個體的經濟活動。因此，降息對外貿企業(yè)的間接影響也是不容忽視的。上面已經分析過，利率下調對企業(yè)來說意味著資金成本下調。利息負擔減輕了，對任何企業(yè)來說都是有幫助的。如果國際市場景況好，貸款的利息負擔減輕了，對企業(yè)來說顯然是利好，因為按照經濟學規(guī)律，降息若對宏觀經濟有幫助，企業(yè)的經營成本下降了，產品出口價格也可調整，這將會間接地促進出口。     降息對外貿進口來說，也沒有太直接的影響/。對于進口，關稅影響是最為直接的。當然，這要看利息降低對

36、中國的宏觀經濟的作用有多大。如果減息后，中國經濟轉好，市場需求旺盛，關稅下調，進口就會增長。     總體而言，雖然降息對外貿出口不會表現(xiàn)出非常直接的帶動作作用，但從長期來看，降息可以減輕日元貶值和各國降息帶來的外貿壓力，同時，也利于企業(yè)降低資金成本。所以，降息總體而言還是一個利好消息。4.4.2 對居民經濟的影響及分析1）對老百姓消費的影響降息對證券市場的積極作用無可否認，但對于降息能否拉動內需，促進百姓消費呢？     據新華社消息稱，2002年1月份，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款月末余額已達7.5萬億元，同比增長12.6

37、，增幅比去年同期高2.1個百分點。降息能把百姓這種龐大的潛在消費能力開掘出來嗎？      專家徐宏源認為，就市場經濟國家的經驗來看，降息是擴大有效需求的最直接手段。降息將直接帶動住房、汽車等消費信貸成本的降低。徐宏源強調，“降息政策的出臺其實是一個信號，它表明政府認識到經濟衰退對經濟活動的不利影響，政府將拿出措施切實促進經濟的回升和發(fā)展。降息之后可能會有其他措施出臺?！睂Υ?，相當一部分居民認為，降低貸款利率減低了還貸利息，有利于大額度的消費比如買車、購房等，調低貸款利率是一件好事。 2）對儲蓄的影響 從1996下半年以來的8年中，中

38、國的銀行利率下調了8次，存款利率從10.98%一直下降到了1.98%，這8次降息。自1996年5月1日起，各項存款利率平均降低0.98個百分點，貸款利率平均降低0.75個百分點；1996年8月23日起，各項存款利率水平平均降低1.5個百分點，貸款利率水平平均降低1.2個百分點；1997年10月23日起，各項存款年利率平均下調1.1個百分點；各項貸款年利率平均下調1.2個百分點；1998年3月25日起，各項存款年利率平均下調0.16個百分點；貸款年利率平均下調0.6個百分點。1998年7月1日起，金融機構存款利率平均下調0.49個百分點，貸款利率平均下調1.12個百分點；1998年12月7日起，

39、金融機構存款利率平均下調0.5個百分點；1999年6月10日起，金融機構存款利率平均下降個百分點，貸款利率平均下降0.75個百分點；2002年2月21日起，存款利率平均下調了0.25個百分點，貸款利率平均下調0.5個百分點。從理論上講，儲蓄存款利率降低后，應會擠出部分儲蓄。這是因為：人們存在銀行里的錢所獲得的利息比以前少了，再加上征收利息稅，那么一丁點的利息快變成“雞肋”了。因此，人們會逐漸把錢從銀行取出來，投入消費領域或作其他投資。     但從實際情況分析，此次降息對銀行儲蓄的影響將是比較有限的，降息后很可能在一定程度上會促使居民進一步緊縮開支，而不

40、是增加即期消費和投資支出。原因在于：1、降息空間不大。理論上此次降息操作空間僅有0.5個百分點，而實際的降息 最終選擇了0.25個百分點，如此小的降息幅度不會在已習慣于近年來持續(xù)較 低存款利息水平的國內居民中引起多大反響。2、多年來形成的投資觀念已在百姓的頭腦中根深蒂固。我國居民的儲蓄率一直 高居世界之首，從1996年開始的前7次連續(xù)降息的結果來看，不僅沒有把 龐大的居民儲蓄擠出銀行，反之，居民的銀行儲蓄一直在持續(xù)攀升。     相反，此次降息對銀行的經營將產生一定的影響。此次貸款利率降幅大于存款利率。而在我國，商業(yè)銀行的主要利潤還主要依靠存貸利差。銀行

41、存貸款利差縮小，銀行利用存貸利差盈利的空間縮小了，這就會給剛剛面臨入世的國內商業(yè)銀行的經營帶來沖擊。1999年6月10日，央行宣布第七次降息。金融機構存款利率平均下降1個百分點，貸款利率平均下降0.75個百分點。其中，一年期定期存款利率由現(xiàn)行的3.78%降為2.25%。這是90年代以來人民幣的最后一次降息，為"5·19"行情起到了推波助瀾的作用。除了直接下調利率之外，從1999年11月1日起，財政部還對儲蓄存款利息征收個人所得稅，稅率為20%。按當時一年定期存款利率2.25%計算，換算成稅后利率為1.8%；相當于利率下調0.45%。這一措施也對2000年初爆發(fā)的牛

42、市行情產生了積極的影響。5. 對2006-2007年連續(xù)升息調查分析5.1 升息的相關概述：升息是對現(xiàn)行的某種或某些利息率進行有目的的提高的行為，通常是為了實現(xiàn)某個具體的目標而做出的舉措。比如：通過提升存款利息基準利率，來達到吸收存款減少貨幣供給的目的?；蚴翘岣咩y行間隔夜拆息率，來提高短期高額融資的成本，抑制惡意投機行為等等。其是進一步鞏固宏觀調控成果,保持國民經濟持續(xù)快速協(xié)調健康發(fā)展的良好勢頭而作出的重要決策。5.2 加息的原因5.2.1 多數(shù)宏觀經濟數(shù)據支持加息隨著我國經濟進入新的增長周期，今年一季度各項宏觀經濟數(shù)據表明經濟存在過熱的趨勢。4月15日，國家統(tǒng)計局公布了今年第一季度數(shù)據，GD

43、P增長9.7，遠遠超過7的預期目標。而整個上半年國內生產總值為58773億元，同比增長9.7%，比去年同期提高0.9個百分點。從投資方面看，27月全社會固定資產投資同比增長率分別為：53%、47.8%、42.8%、34.8%、31.0%、31.1%。增速雖然有很大下降但這主要是通過行政手段嚴格控制得來的結果，且總體上投資仍處在較高水平，形勢不容樂觀。最為關鍵的是，通脹壓力不斷加大。居民消費價格指數(shù)（）每月都持續(xù)上漲。一季度，累計上漲2.8%，同比高出2.3個百分點。4月份，同比上漲3.8%，創(chuàng)下7年以來新高。5月份，繼續(xù)上漲，達到4.4%。6月份，同比上漲5.0%。7月份，同比上漲5.3%。實

44、際上目前指數(shù)已經超過了先前央行認為推出加息政策的底線5%。前一段時間的生產資料價格的上漲逐步傳導到產品鏈的末端，會進一步加劇消費品價格的上漲，通貨膨脹有逐步擴大的趨勢，國家有必要采取相應的宏觀調控措施。1.2美元兩次加息為人民幣加息提供了有利的時機美國聯(lián)邦儲備委員會于今年6月30日宣布將聯(lián)邦基金利率調高25個基點至125，這是美國四年來的首次升息。隨后又于8月10日舉行貨幣決策會議，決定將聯(lián)邦基金利率再提高0.25個百分點，使其升至1.5%。美國經濟作為世界經濟的火車頭，其加息政策的祭出實際上已預示著世界各國將進入新的加息周期。為了平衡美元和人民幣之間的利差，防止國內資金外流，也有必要提高人民

45、幣利率。1.3其他貨幣政策工具的效果預期不佳上半年央行進行了連續(xù)的公開市場業(yè)務，其調控作用也非常有限。5月11日，央行擬發(fā)行350億元的央行票據，實際卻只賣出了228億元，與預期的貨幣資金回籠的目標相差甚遠。連續(xù)調整存款準備金率的效果也沒有預期那樣明顯。去年9月21日，央行將存款準備金率由6%調高到7%；今年3月24日，央行又宣布實行差別準備金率；4月11日又宣布再次上調準備金率0.5%。而事實上除了法定存款準備金之外，國有商業(yè)銀行還擁有比率為4.12%的超額準備金，股份制商業(yè)銀行的超額準備金比率則高達8.33%，各商業(yè)銀行完全可以自主調低差額準備金。因此央行通過提高存款準備金率的方式來進行調

46、節(jié)，無法起到有效限制信貸規(guī)模的效果。而匯率在近期調整的可能性很小。在去年承受那樣大的國際壓力時，政府都沒有做出調整匯率的決策。今年以來，世界經濟轉暖，調整匯率的必要性和緊迫性都大大降低。這樣主要依靠貨幣政策來抑制經濟過熱的政策工具就只剩下調整利率。5.3 對2006-2007年連續(xù)升息的數(shù)據分析利率作為借貸資金的價格，和稅收、價格、信貸杠桿一樣，都是調節(jié)經濟的重要手段。與其他經濟杠桿相比，利率杠桿具有靈活性、有償性、間接性的特點，杠桿作用比較靈活，對經濟的調節(jié)作用比較強。利率政策的目標是：調節(jié)和控制利率的總水平，使其既能反映社會資金的供求狀況，又能引導社會資金供求變化；調節(jié)和控制利率結構，優(yōu)化

47、社會資源的有效配置。2006年7月5日：提高存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。現(xiàn)執(zhí)行7.5%存款準備金率的國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行等金融機構，將執(zhí)行8%的存款準備金率；城市信用社和現(xiàn)執(zhí)行差別存款準備金率的金融機構存款準備金率從目前水平同步上調0.5個百分點。農村信用社(含農村合作銀行)的存款準備金率暫不上調，繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行存款準備金率。2006年8月15日，商業(yè)銀行的存款準備金率將提高0.5%，達到8.5%。2006年11月15日，商業(yè)銀行的存款準備金率將提高0.5%，達到9.0%。2007年01月15日，商業(yè)銀行的存款準備金率將提高0.5%，達到9.5%。2007年02月25

48、日，商業(yè)銀行的存款準備金率將提高0.5%，達到10.0%。19982002年，人民銀行連續(xù)5次降低金融機構存貸款利率，并將這一利率水平一直保持到2004年10月。但是從2004年以來，我國經濟增長速度明顯加快。當前，投資增長過快、貨幣信貸投放過多、外貿順差過大、流動性過剩嚴重，通脹壓力不斷加大，反映通貨膨脹的居民消費價格指數(shù)也不斷創(chuàng)出新高。盡管學界很多人還不認為我國已進入嚴重通貨膨脹時期，但是，圍繞抑制通貨膨脹而采取加息的措施卻引起了學界的爭論。2007年以來，央行已經連續(xù)5次上調了存貸款基準利率，而新一輪加息也是箭在弦上。本文將從加息的積極作用與消極作用兩方面，對加息政策的效應進行分析。5.

49、3.1 加息政策在當前的積極作用當前，多數(shù)經濟學家都表達了對通貨膨脹的擔憂。他們認為，由于我國居民消費價格指數(shù)過高，通貨膨脹率走高，導致目前真實利率為負值。張鎖晨研究認為，雖然近幾年上調了存貸款基準利率，但是在前幾年低利率基礎上的小幅度上調，以最近2007年5月18日上調一年期基準利率為例，目前利率水平也僅為3.06%，如果以2007年5月份的物價指數(shù)3.4%計算，扣除利息稅，實際存款利率為-0.952%。我國的利率分別比美國低1.19個百分點，比歐盟低0.94個百分點。而人民銀行也表達了對我國長期實際利率為負的擔憂，央行行長今年9月7日明確表示，央行正在密切關注實際貸款利率為負的問題，并希望

50、見到實際利率轉為正值。因此，這些學者一般都主張?zhí)岣呃?，抑制當前過熱的趨勢。（一）加息有利于抑制投資過快趨勢近幾年，黨中央、國務院都把抑制投資增速過快作為宏觀調控的一項重要任務。然而，從總體上來看，調控的效果并不明顯，目前投資增長過快依然是宏觀經濟中的一大問題。2007年上半年，全社會固定資產投資完成5.4萬億元，增長25.9%，比去年全年速度加快2.14個百分點，增幅處于高位。當然，增長過快的原因是多方面的，我國的低成本資金供給會激發(fā)投資沖動無疑是一重要原因，也就是說，長期的低利率降低了投資者使用資金的成本，導致其不斷擴大投資與生產規(guī)模，從而造成了整個宏觀經濟的投資增長過快問題。同時，長期的

51、低利率使國民收入的增長結構明顯向工業(yè)企業(yè)利潤和財政收入傾斜。統(tǒng)計數(shù)據顯示，從1998年到2005年8年間，工業(yè)企業(yè)利潤的年均增長為30.5%，高居榜首；中央和地方財政的年均增長分別為18.6%和16.6%。在如此高的利潤激勵下，企業(yè)和地方加大投資、加速擴張成為必然選擇，這也成為每年固定資產投資過快增長又一重要原因。并且，在目前國家收緊銀根，不斷提高存款準備金率、不斷加大公開市場操作，以及發(fā)行特別國債的情況下，真實利率為負值會形成市場利率高于官方利率（"貸款利率管下限，存款利率管上限"的利率管制政策所致），貸款難度將進一步加大，于是，資金的控制者就有了尋租空間，對廉價資金的競

52、爭必然會帶來資金供給的暗箱交易，讓"人"而不是讓價格"利率"去甄別真實的資金需求者和調節(jié)資金供求，這樣致使國家利益受損，國家形象受損，而真正有利于國家可持續(xù)發(fā)展的那些資源節(jié)約型項目、環(huán)境友好型項目、節(jié)能減排型項目卻不能獲得貸款。另外，新一輪"兩高一資"（高耗能、高污染、資源型）行業(yè)、房地產行業(yè)的過快增長也是由于低利率貸款所導致的，從上半年商業(yè)銀行的貸款投向來看，房地產業(yè)占總額的15.1%，高耗能行業(yè)占12.1%，遠遠高于制造業(yè)9.1%的比重。易憲容、袁秀明認為，長期實行利率管制下的低利率政策，導致經濟處于粗放型低效率狀態(tài)，導致錯誤投資

53、，資金使用效率低下，不利于企業(yè)金融機構提高效率，造成以犧牲長遠發(fā)展利益換取短期繁榮。低利率使得企業(yè)能輕松地獲得銀行貸款，使國民收入的增長結構明顯向工業(yè)企業(yè)利潤和財政收入傾斜，從而為企業(yè)和地方政府加大投資加速擴張創(chuàng)造了條件。因此，多數(shù)經濟學家認為，在當前宏觀經濟背景下，提高利率有利于抑制企業(yè)和地方政府過熱的投資沖動、有利于給當前的經濟降溫。同時，提高利率有利于淘汰那些低效項目，優(yōu)化資源配置，實現(xiàn)經濟"軟著陸"。（二）加息有利于抑制物價過快上漲2007年以來，我國出現(xiàn)股市熱、房地產熱，民間融資風起云涌，通脹壓力不斷加大，反映通貨膨脹的居民消費價格指數(shù)也不斷創(chuàng)出新高。2007年上

54、半年CPI上漲3.2%，7月份上漲5.6%，8月份更是達到6.5%，創(chuàng)下了1996年以來的最大增幅，其中尤以食品價格漲幅為最，上漲了18.2%，以豬肉為代表（肉禽及其制品價格上漲了45.2%）的食品價格上漲是推動8月份CPI數(shù)據再創(chuàng)歷史新高的首要因素。從經濟學定義而言，當CPI增速達到3%，即進入通貨膨脹；CPI增速超過5%，就意味著出現(xiàn)嚴重的通貨膨脹。從目前輿論看來，官員慎言通貨膨脹，學界也有不同看法。盡管沒有形成"通貨膨脹"的一致看法，但是，學界、政界對物價的過快增長無不表示了擔憂。由于貨幣投放過多、外貿順差過大，特別是過萬億美元的外匯儲備引發(fā)的流動性過剩，已造成了居民

55、消費價格指數(shù)、資產價格、股票價格、房價的普遍上漲。要抑制物價的過快增長，就必須抑制流動性過剩，而要抑制流動性過剩，制源才是根本，提高利率有利于抑制基礎貨幣的投放量，有利于抑制當前的流動性過剩問題。（1）提高利率可以回收市場上的部分流動性，加息后，企業(yè)按期還款的利息增加，這有利于回收市場中過多的流動性資金。（2）提高利率將使借貸消費者的消費成本提高，有利于平抑住房需求的過快增長，擠出房地產市場中的泡沫，從而抑制房價的過快增長。（3）提高利率將對當前過度膨脹的股市產生影響，使得股票價格的上漲態(tài)勢得到抑制，從而降低股市的高市盈率，化解股市中的泡沫。（4）提高利率還能夠加快人民幣匯率升值的步伐，這會使

56、得以美元存儲的過萬元外匯儲備縮水，從而減輕由于外匯儲備過多造成的基礎貨幣投放的壓力，進而減輕當前日益增強的流動性過剩問題。5.3.2加息政策在當前的消極影響然而，另外一些經濟學家卻認為，中國經濟并未"過熱"，而是需求滯后與投資結構不合理，抑制投資還不如拉動消費需求。目前，我國鋼鐵、房地產等行業(yè)已經飽和甚至過熱，每年卻仍有大量資本注入，難免會產生過熱，造成浪費。而像教育、衛(wèi)生、環(huán)保、節(jié)能等行業(yè)本該大力扶植與發(fā)展，卻缺投資，導致我國產業(yè)結構長期滯后。并且，他們認為，當前的小幅加息并不能從根本上解決中國經濟過熱的問題，即使加息也不能達到預期效果，甚至引發(fā)種種問題。（一）加息的政策

57、效果并不明顯1.從當前的情況來看，加息并沒有減少我國資本市場中的泡沫。國家統(tǒng)計局長謝伏瞻曾用多組數(shù)據指出，從90年代初到2006年中國經濟快速增長期間，中國的資本形成率和政府收入一路提高，國內的消費卻是長期迂回徘徊，充分說明保值增值才是中國樓市與股市興旺的根源。并且，當前居民消費價格指數(shù)高企主要是一種結構性上漲，利率主要是調控總量的，對結構性物價走高并沒有明顯的抑制作用。2.存貸款利率增加的直接后果是增加銀行存款和企業(yè)融資成本。沒有理由認為銀行在獲得大量資金后貸款沖動反而會受到抑制，或是如政府所愿地流向急需行業(yè)。問題于是變成：企業(yè)是從金融機構貸款還是資本市場直接融資，實質是將資本從一個市場驅趕

58、向另一個市場；從一個利益群體驅趕到另一個利益群體。因此，盡管從2007年以來5次提高利率，我國經濟并沒有改變由偏快轉為過熱的總體趨勢，加息的政策效果并不明顯。（二）加息將增加中小企業(yè)的運營成本，減少就業(yè)加息政策對于各類型企業(yè)的影響是不一樣的。對于一些業(yè)績很好的大型企業(yè)而言，由于資本實力雄厚，企業(yè)盈利能力強，加息對其影響很小；而有些業(yè)績不好的國有大型企業(yè)，即使虧損，銀行卻不惜血本注入資金，結果形成大量的死賬和壞賬，因此，加息對其影響也不會很大。而對于許多中小企業(yè)，則會直接增加其運營成本，使其背上沉重的利息包袱，對其造成重大的沖擊。而在我國，中小企業(yè)與服務業(yè)的投資最能帶來就業(yè)機會。加息對深受政府保

59、護的國有大型企業(yè)影響甚微，卻遏制中小企業(yè)特別是民營企業(yè)的發(fā)展，迫使其裁員，形成高投資、低就業(yè)的尷尬境地，加劇我國失業(yè)問題。5.4 連續(xù)升息對企業(yè)和居民經濟影響及分析5.4.1 對企業(yè)經濟的影響及分析關于提高利率的效果，一部分學者已經做了大量的研究。加爾比斯（Vicente Galbis）認為要想發(fā)揮金融中介的作用，提高資源配置的效率，就必須要提高利率來消除金融抑制?？ㄆ眨˙.K.Kapur）和馬西森（D.J.Mathieson）也認為發(fā)展中國家應當提高利率來發(fā)展經濟。他們主要是從提高利率能夠優(yōu)化資源配置這個角度考慮的，側面也隱含了應當加大對中小企業(yè)的融資力度。中國人民銀行在2004年10月29日起把金融機構存貸款的基準利率同時提高0.27個百分點，貸款利率原則上不再設定上限且允許人民幣存款利率下浮，而且貸款利率下浮限仍為基準利率的0.9倍。央行加息這一舉動有助于緩解中小企業(yè)融資困難，這可以從以下幾個方面說明。 加息有利于減輕金融抑制，使成長性比