第七章證券投資管理

1、第七章 證券投資管理第一節(jié)第一節(jié) 證券投資概述證券投資概述二二 、 證券的種類證券的種類 （一）（一）政府債券：國庫券（二）（二）金融債券：商業(yè)銀行發(fā)行的債券（三）（三）企業(yè)債券（四）股票（四）股票2.2.債券的種類債券的種類（1 1）政府債券）政府債券 發(fā)行者發(fā)行者：中央政府或地方政府中央政府或地方政府 目的：中央政府為調(diào)節(jié)國庫短期收支差額目的：中央政府為調(diào)節(jié)國庫短期收支差額 彌補(bǔ)彌補(bǔ) 政府正常財政收入不足政府正常財政收入不足。 發(fā)行價格發(fā)行價格：貼現(xiàn)發(fā)行；平價發(fā)行貼現(xiàn)發(fā)行；平價發(fā)行 特點(diǎn)：國家財政作為擔(dān)保，信用度很高，是證券特點(diǎn)：國家財政作為擔(dān)保，信用度很高，是證券 市場上風(fēng)險最小的證券。

2、市場上風(fēng)險最小的證券。 投資時注意其流動性。投資時注意其流動性。 （2 2）金融債券）金融債券 發(fā)行者：銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)。發(fā)行者：銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)。 目的：籌集信貸資金。目的：籌集信貸資金。 分類：按發(fā)行條件分類：按發(fā)行條件（3 3）公司債券）公司債券普通金融債券普通金融債券累進(jìn)利息金融債券累進(jìn)利息金融債券貼現(xiàn)金融債券貼現(xiàn)金融債券（二）股票（二）股票股票股票是股份有限公司為籌措股權(quán)資本而發(fā)行的有是股份有限公司為籌措股權(quán)資本而發(fā)行的有 價證券價證券。以投資者角以投資者角度進(jìn)行分類度進(jìn)行分類1.1.藍(lán)籌股藍(lán)籌股 （熱門股票）（熱門股票）2.2.成長性股票成長性股票3.3.周期性股票周期性股

3、票4.4.防守性股票防守性股票5.5.投機(jī)性股票投機(jī)性股票第二節(jié)第二節(jié) 股票投資股票投資 一、股票投資的目的 作為一般的證券投資，獲取股利收入及股票買賣價差。 利用購買某一企業(yè)的大量股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。二、股票投資的特點(diǎn) 風(fēng)險大 期望收益高（一）股票價值的基本模型（一）股票價值的基本模型二、股票的估價 資產(chǎn)的價值等于其未來預(yù)期現(xiàn)金流資產(chǎn)的價值等于其未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。在這里，所有的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。在這里，所有的現(xiàn)金流都要根據(jù)投資者要求的報酬率貼現(xiàn)都要根據(jù)投資者要求的報酬率貼現(xiàn)為現(xiàn)值，這是金融領(lǐng)域?qū)λ匈Y產(chǎn)為現(xiàn)值，這是金融領(lǐng)域?qū)λ匈Y產(chǎn)進(jìn)行估價的基礎(chǔ)進(jìn)行估價的基礎(chǔ). . 因此，股票價值

4、應(yīng)等于股票投因此，股票價值應(yīng)等于股票投資者預(yù)期的股利和將來出售股票的資者預(yù)期的股利和將來出售股票的價款收入。價款收入。（一）股票估價的基本模型 如果公司永久持有某種股票，則該企業(yè)可獲得的現(xiàn)金流量就是永續(xù)股利。 ntttnnRDPRDRDRDP12211)1 ()1 ()1 ()1 (（二）零成長的股票估價模型（二）零成長的股票估價模型RDRDPntt1)1 (如果股票發(fā)行公司每年發(fā)給股東的股利是固定的，即預(yù)期股利增長為零，則這種股票稱為零增長股票。這時，各年的股利均為一個固定常數(shù)。（三）固定成長的股票估價模型（三）固定成長的股票估價模型 大多數(shù)公司，盈余與股利并非固定不變，而是持續(xù)增長的。gR

5、DgRgDP10)1 (gPDRgfPDK101)1 (（四）階段性增長股票的估價模型（五）P/E比率分析法四、股票投資名義收益率的衡量 所謂名義收益是指在不考慮時間價值與通貨膨脹情況下的收益狀態(tài)。三、股票投資收益率三、股票投資收益率 股票投資收益股票投資收益具有較大的不確定性。計算股票投具有較大的不確定性。計算股票投資收益應(yīng)將股價與收益結(jié)合起來衡量。資收益應(yīng)將股價與收益結(jié)合起來衡量。 R R：股票投資收益率；：股票投資收益率；P P：股票購買價格；：股票購買價格；A A：每年收到：每年收到的股利的股利S S1 1 ：股價上漲的收益；：股價上漲的收益；S S2 2 ：新股認(rèn)購收益：新股認(rèn)購收益

6、：S S3 3 ：公司無償增資收益公司無償增資收益%100PSSSAR321 股票投資的收益率即該項(xiàng)投資的內(nèi)涵報酬率股票投資的收益率即該項(xiàng)投資的內(nèi)涵報酬率gVDi1nnjjjiFiDV)1 ()1 (1股利固定成長模型股利固定成長模型三、股票投資收益率三、股票投資收益率 第四節(jié)第四節(jié) 債券投資債券投資 一、債券投資的特點(diǎn)一、債券投資的特點(diǎn) 1.1.債券投資都有到期日債券投資都有到期日; ; 2. 2.有到期收取本金的權(quán)利有到期收取本金的權(quán)利; ; 3. 3.收益率較穩(wěn)定收益率較穩(wěn)定, ,投資風(fēng)險小投資風(fēng)險小. . 二、債券估價二、債券估價 債券市場價格的影響因素債券市場價格的影響因素1.1.宏

7、觀經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素 經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增長增長與經(jīng)與經(jīng)濟(jì)周濟(jì)周期期通通貨貨膨膨脹脹利利率率水水平平2.2.經(jīng)濟(jì)政策因素經(jīng)濟(jì)政策因素 貨幣貨幣金融金融政策政策 財財政政政政策策 產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)政政策策3.3.公司財務(wù)狀況因素公司財務(wù)狀況因素4.4.期限因素期限因素 第四節(jié)第四節(jié) 債券投資債券投資 二、債券估價債券估價 資產(chǎn)的價值等于其未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。資產(chǎn)的價值等于其未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。在這里，所有的現(xiàn)金流都要根據(jù)投資者要求的報酬在這里，所有的現(xiàn)金流都要根據(jù)投資者要求的報酬率貼現(xiàn)為現(xiàn)值，這是金融領(lǐng)域?qū)λ匈Y產(chǎn)進(jìn)行估價率貼現(xiàn)為現(xiàn)值，這是金融領(lǐng)域?qū)λ匈Y產(chǎn)進(jìn)行估價的基礎(chǔ)的基礎(chǔ). . 根據(jù)債券現(xiàn)金流的特

8、點(diǎn)及時間分布，可得到債根據(jù)債券現(xiàn)金流的特點(diǎn)及時間分布，可得到債券估價公式：如果復(fù)利計息且按期支付。券估價公式：如果復(fù)利計息且按期支付。 （一）債券估價的基本模型：（一）債券估價的基本模型： nn1tt) r1 (M) r1 (CP 例題例題：某公司準(zhǔn)備購買吉化公司發(fā)行的公司某公司準(zhǔn)備購買吉化公司發(fā)行的公司債券，該債券票面面值為債券，該債券票面面值為10001000元，每年計息元，每年計息一次，票面利率為一次，票面利率為8%8%，期限為，期限為3 3年，按期付年，按期付息到期一次還本息到期一次還本 。已知具有相同風(fēng)險的其。已知具有相同風(fēng)險的其他有價證券的利息為他有價證券的利息為10%10%。要求

9、計算該債券。要求計算該債券的價值。假設(shè)該公司準(zhǔn)備在債券發(fā)行日購買。的價值。假設(shè)該公司準(zhǔn)備在債券發(fā)行日購買。0 1 2 3P 80 80 80+1000 （元）96.949751. 01000487. 280%)101 (1000%)101 (80P331tt（二）一次還本付息的債券估價模型 （三）貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型),/()()1 (niFPFnIiFIVn),/()1 (niFPFiFVn三、債券投資收益三、債券投資收益 從理論上說，對于每一種債券，從理論上說，對于每一種債券，每個投資者要求的收益率都不相同，每個投資者要求的收益率都不相同，但我們關(guān)心的是當(dāng)前的證券市場價格但我們關(guān)心的是

10、當(dāng)前的證券市場價格所揭示的收益率。也就是說，當(dāng)前的所揭示的收益率。也就是說，當(dāng)前的證券市場價格反映了投資者能共同接證券市場價格反映了投資者能共同接受的預(yù)期收率。受的預(yù)期收率。1.1.債券投資收益率：債券投資收益率： 是一定時期內(nèi)債券投資收益與投資額的比率。是一定時期內(nèi)債券投資收益與投資額的比率。2.2.債券投資收益的構(gòu)成：債券投資收益的構(gòu)成： 債券利息收入；債券利息收入； 債券的價差收益；債券的價差收益； 債券利息的再投資收益?zhèn)⒌脑偻顿Y收益（注：單利計息是不考慮債券利息的再投資收益）（注：單利計息是不考慮債券利息的再投資收益） 3.3.債券投資收益的計算債券投資收益的計算（1 1）附息債

11、券的投資收益率計算）附息債券的投資收益率計算（2 2）貼現(xiàn)債券的投資收益率計算）貼現(xiàn)債券的投資收益率計算單利計息復(fù)利計息單利計息復(fù)利計息3.3.債券投資收益的計算債券投資收益的計算（1 1）附息債券的投資收益率計算）附息債券的投資收益率計算 單利計息投資收益率單利計息投資收益率 00nSNSSPR 例題：例題：某企業(yè)于某企業(yè)于19951995年年6 6月月1 1日購入面額為日購入面額為10001000元的附息債券元的附息債券100100張，票面利率為年利張，票面利率為年利率率10%10%，已發(fā)行價格每張，已發(fā)行價格每張10201020元買入，到期元買入，到期日為日為19971997年年6 6月

12、月1 1日。要求計算該債券到期時日。要求計算該債券到期時的投資收益率。的投資收益率。 已知：已知： S S0 0=1020(=1020(元元) ; P=1000) ; P=100010%=100(10%=100(元元) ) Sn=1000( Sn=1000(元元) N=2) N=2 求：求：R=R=？ 解：解： %82. 8%1001020210201000100R 復(fù)利計息0 1 2 3 4 S0 P P P P+Sn1Si)(1PSRi)(1PSR)(1S0n1t1tnnn1t1tnn0 1Si)(1PSR0n1t1tnn注意：公式中的注意：公式中的i可采用市場利率可采用市場利率 例題：如

13、果市場利率為例題：如果市場利率為9%9%，其他資料仍采用上例資料，則：，其他資料仍采用上例資料，則：%87. 81020%)91 (100100021t1t1Si)(1PSR0n1t1tnn 雙龍公司于雙龍公司于2000年年5月月1日以日以912.50元購入元購入某公司當(dāng)天發(fā)行的面值為某公司當(dāng)天發(fā)行的面值為1000元一張的公元一張的公司債券，其票面利率為司債券，其票面利率為6%，期限為，期限為6年，年，每年每年5月月1日計算并支付利息。則該公司到日計算并支付利息。則該公司到期收益率是多少？期收益率是多少？可以根據(jù)債券估價模型采用內(nèi)插法求解：),/(),/()1 ()1 ()1 ()1 (21n

14、iFPFniAPIiFiIiIiIVnn912.50=10006%(P/A,i,6)+1000(P/F,i,6) 當(dāng)當(dāng)K=7%時時 P=10006%(P/A，7%,6)+1000(P/F，7%,6) =604.7665+10000.6663 =952.29(元元) 再用再用K=8%試算試算 P=10006%(P/A，8%,6)+1000(P/F，8%,6) =604.6229+10000.6302 =907.57(元元) 用插值公式%89.7%89.0%757.90729.95250.91229.952%8%7%7ii2/)(/)(PFnPFIi為簡化計算，還可以用下面方法求得收益率的近似值%

15、79.72/)50.9121000(6/)50.9121000(60i 單利與復(fù)利計息方式對投資收益率的影響 采用單利與復(fù)利兩種計算方法，采用單利與復(fù)利兩種計算方法，計算的債券投資收益率有差異，但在計算的債券投資收益率有差異，但在期限較短方式中差異不大，期限越長，期限較短方式中差異不大，期限越長，其差異越大其差異越大。（2 2）貼現(xiàn)債券投資收益率的計算）貼現(xiàn)債券投資收益率的計算貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券：以低于票面面值的價格發(fā)行，：以低于票面面值的價格發(fā)行，到期時按票面面值償還本金的債券。到期時按票面面值償還本金的債券。 單利計息貼現(xiàn)債券投資收益率單利計息貼現(xiàn)債券投資收益率%100SnSS%100SnS

16、SR00n00n例題例題 某一投資者在債券發(fā)行時購買一張面值為某一投資者在債券發(fā)行時購買一張面值為10001000元，期限為元，期限為2 2年的貼現(xiàn)債券，其發(fā)行價格為年的貼現(xiàn)債券，其發(fā)行價格為860860元。元。要求：按照單利計算該債券的投資報酬率。要求：按照單利計算該債券的投資報酬率。已知：已知：S S0 0=860 (=860 (元）；元）； S Sn n=1000(=1000(元）；元）；n=2n=2 求：求：R=R=？ 解：解：%14.8%10086028601000%100SnSSR00n復(fù)利計息的貼現(xiàn)債券投資收益率復(fù)利計息的貼現(xiàn)債券投資收益率%1001SSRS)R1 (S0nnnn

17、0例題例題：以上題為例，如采用復(fù)利計息方式，則：以上題為例，如采用復(fù)利計息方式，則：%83. 7%10018601000R小結(jié)：復(fù)利與單利相比，按復(fù)利計算的小結(jié)：復(fù)利與單利相比，按復(fù)利計算的R R比單利計算的比單利計算的R R低。低。第七節(jié) 證券投資組合 19961996年年 7 7月月2020日，日，M M先生一早醒來開始習(xí)慣性先生一早醒來開始習(xí)慣性地閱讀地閱讀華爾街日報華爾街日報。察看他所持有的股票漲跌。察看他所持有的股票漲跌情況。他發(fā)現(xiàn)摩托羅拉公司的股票，由于最近宣布情況。他發(fā)現(xiàn)摩托羅拉公司的股票，由于最近宣布手機(jī)價格戰(zhàn)和計算機(jī)芯片需求的降低，公司的收益手機(jī)價格戰(zhàn)和計算機(jī)芯片需求的降低，

18、公司的收益下降了下降了32%32%結(jié)果導(dǎo)致其股票在消息宣布當(dāng)日下挫結(jié)果導(dǎo)致其股票在消息宣布當(dāng)日下挫15%15%，而，而他所擁有的耐克公司股票，由于銷量激增使股價因此他所擁有的耐克公司股票，由于銷量激增使股價因此上揚(yáng)上揚(yáng)4.3%4.3%，這對，這對M M先生是個安慰。同時在這些事先生是個安慰。同時在這些事 件發(fā)生的當(dāng)天，紐約證券交易所大盤件發(fā)生的當(dāng)天，紐約證券交易所大盤 只上漲了只上漲了0.5% 0.5% 。思考一下。思考一下M M先生的投先生的投 資相對于整個市場而言損失如何？資相對于整個市場而言損失如何？第七節(jié) 證券投資組合一、證券投資組合的含義一、證券投資組合的含義 投資者通常不是把自己的

19、全部資金都投放到單一資產(chǎn)上，而是同時向多項(xiàng)資產(chǎn)投資從而降低投資風(fēng)險。這就是投資組合。 二、證券投資組合的風(fēng)險與收益率二、證券投資組合的風(fēng)險與收益率 投資風(fēng)險是未來現(xiàn)金流量潛在的離散性。事件發(fā)生的可能性的范圍越大，風(fēng)險就越大。(一)證券投資組合收益率 niiipWRR11.非系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險 某些因素對單個證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。某些因素對單個證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 可以通過投資組合來抵消這種風(fēng)險?？梢酝ㄟ^投資組合來抵消這種風(fēng)險。 當(dāng)兩種股票完全負(fù)相關(guān)時非系統(tǒng)風(fēng)險完全抵消。當(dāng)兩種股票完全負(fù)相關(guān)時非系統(tǒng)風(fēng)險完全抵消。 當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)時非系統(tǒng)風(fēng)險不擴(kuò)大也不減當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)時非系統(tǒng)

20、風(fēng)險不擴(kuò)大也不減少。少。 大多數(shù)股票的相關(guān)系數(shù)在大多數(shù)股票的相關(guān)系數(shù)在0.5-0.7之間，兩種股票的之間，兩種股票的投資組合能降低風(fēng)險但不能完全抵消風(fēng)險。投資組合能降低風(fēng)險但不能完全抵消風(fēng)險。 當(dāng)股票種類足夠多時，基本上能分散所有非系統(tǒng)風(fēng)當(dāng)股票種類足夠多時，基本上能分散所有非系統(tǒng)風(fēng)險。險。(二二)證券投資組合的風(fēng)險證券投資組合的風(fēng)險2.系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險 不可以通過證券組合來消除這種風(fēng)險，可以通過不可以通過證券組合來消除這種風(fēng)險，可以通過系數(shù)來衡量。系數(shù)來衡量。 是個別股票相對于平均風(fēng)險股票的變動程度指標(biāo)。是個別股票相對于平均風(fēng)險股票的變動程度指標(biāo)。 系數(shù)大于系數(shù)大于1，其風(fēng)險大于整個市場風(fēng)險。

21、，其風(fēng)險大于整個市場風(fēng)險。 系數(shù)小于系數(shù)小于1，其風(fēng)險小于整個市場風(fēng)險。，其風(fēng)險小于整個市場風(fēng)險。 系數(shù)等于系數(shù)等于1，其風(fēng)險等于整個市場風(fēng)險。，其風(fēng)險等于整個市場風(fēng)險。 投資組合的投資組合的系數(shù)，是單個證券系數(shù)，是單個證券系數(shù)的加權(quán)平均系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種證券在投資組合中所占的比重。數(shù)，權(quán)數(shù)為各種證券在投資組合中所占的比重。 由于某些因素給市場上由于某些因素給市場上所有證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。2.系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險 公式 為證券組合的 系數(shù)；為證券組合中第i種股票所占的比重；為第i種股票的系數(shù)；n為證券組合中股票的數(shù)量。niiipW1piWi(三)證券投資組合風(fēng)險收益 1.證券投資的

22、風(fēng)險收益：是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益。pR為證券組合的風(fēng)險收益率；p為證券組合的系數(shù)；mK 為所有證券的平均收益率，也就是由市場上所有證券組成的證券組合的收益率，簡稱市場收益率；fR為無風(fēng)險收益率，一般用國庫券的利率來衡量。)(fmppRKR2.例題:某企業(yè)投資于A，B，C三種股票，構(gòu)成證券投資組合，經(jīng)測算，它們的系數(shù)分別是1.0,0.5,1.5，它們在證券組合中所占的比重分別為20%，30%和50%，股票的市場平均收益率為16%，無風(fēng)險收益率為12%，試計算這種證券組合的風(fēng)險收益率。1.確定證券組合的確定證券組合的 系數(shù)：系數(shù)：2.計算該證券組合的風(fēng)險收

23、益率：計算該證券組合的風(fēng)險收益率：該企業(yè)為了降低風(fēng)險，出售部分風(fēng)險較高的該企業(yè)為了降低風(fēng)險，出售部分風(fēng)險較高的C股票，買股票，買進(jìn)部分進(jìn)部分B股票，使股票，使A，B，C三種股票在證券組合中的比三種股票在證券組合中的比例變?yōu)槔優(yōu)?0%，50%，30%。計算風(fēng)險收益率。計算風(fēng)險收益率。10. 1%5050. 1%305 . 0%200 . 1p%4 . 4%)12%16(10. 1pR9 . 0%3050. 1%505 . 0%200 . 1p%6.3%)12%16(9.0pR四、資本資產(chǎn)定價模型與套利定價模型四、資本資產(chǎn)定價模型與套利定價模型資本資產(chǎn)定價模式(CAPM)系數(shù)種證券或證券組合的第

24、無風(fēng)險報酬率收益率，即市場收益率市場上所有證券的平均必要收益率望報酬率種證券或投資組合的期第IRKIKRKRKifmifmifi,)(（一）資本資產(chǎn)定價模型（一）資本資產(chǎn)定價模型（二）套利定價模型（二）套利定價模型kkfffRR2211五、證券市場線與資本市場線 一、證券市場線 二、資本市場線六、證券投資組合的策略與方法收入型投資策略進(jìn)取型投資策略保守型投資策略策略一)( P.404-406行組合投資收益呈負(fù)相關(guān)的進(jìn)組合法風(fēng)險大中小組合，足夠數(shù)量的證券組合方法二31)(習(xí)習(xí) 題題1 1.MC.MC公司債券公司債券 將于將于7 7年后到期，面值年后到期，面值10001000美元，美元，票面利率為

25、票面利率為8% 8% ，每半年付息一次。若投資者要，每半年付息一次。若投資者要求求10%10%的收益率，則該債券的價值為多少？若該的收益率，則該債券的價值為多少？若該債券每年付息一次，價值又將為多少？債券每年付息一次，價值又將為多少？ 2 2. .某債券某債券8 8年后到期，面值年后到期，面值10001000美元票面利率為美元票面利率為9%9%，每，每半年付息一次，若該債券當(dāng)半年付息一次，若該債券當(dāng)前的市場價格為前的市場價格為950950美元，美元，到期收益率為多少？到期收益率為多少？3 3.NCP.NCP公司的普通股去年支付的紅利為每股公司的普通股去年支付的紅利為每股1.321.32美美元，

26、紅利預(yù)計將以元，紅利預(yù)計將以8%8%的增長率持續(xù)增長。的增長率持續(xù)增長。a.a.如果如果NCPNCP公司股票目前的市場價格為每股公司股票目前的市場價格為每股23.5023.50美美元，那么該公司股票的預(yù)期收益率為多少？元，那么該公司股票的預(yù)期收益率為多少？b.b.如果你要求的收益率為如果你要求的收益率為10.5%10.5%，那，那么對你而言，該股票的價值是多少？么對你而言，該股票的價值是多少？c.c.你會投資你會投資NCPNCP公司的股票嗎？公司的股票嗎？習(xí)習(xí) 題題4.4.H H汽車公司的普通股去年每股紅利為汽車公司的普通股去年每股紅利為3.53.5美元，預(yù)美元，預(yù)計將以計將以5% 5% 的增

27、長率持續(xù)增長。在投資者要求的增長率持續(xù)增長。在投資者要求20%20%的收益率的條件下，的收益率的條件下， 該公司普通股的價格應(yīng)為該公司普通股的價格應(yīng)為多少？多少？案 例 分 析 資料：在美國的在美國的Mr.John Mr.John 于于19941994年年 2 2月將其大部分月將其大部分積蓄投入一家專門投資債券的共同基金，其投資的積蓄投入一家專門投資債券的共同基金，其投資的債券價值為債券價值為5050萬美元。萬美元。19941994年年5 5月的一天，月的一天，Yong Yong 收收到一份郵件是管理他的債券的公司的季度報告，令到一份郵件是管理他的債券的公司的季度報告，令YongYong震驚的

28、是，他的債券市值已下降到目前的震驚的是，他的債券市值已下降到目前的42.542.5萬美元，比萬美元，比3 3個月前減少了個月前減少了7.57.5萬美元，這簡直難以萬美元，這簡直難以令人置信。令人置信。 背景：在這：在這3 3個月內(nèi)，個月內(nèi)，1010年期公司債券的利率從年期公司債券的利率從5.75% 5.75% 提高到了提高到了7.95% 7.95% 。 考慮分析：Mr.JohnMr.John的債券的市值會下降，什么原的債券的市值會下降，什么原因？因？ 第二節(jié) 股利折現(xiàn)法 一、股利折現(xiàn)法基本形式二、股利零增長模型三、股利穩(wěn)定增長模型四、兩階段增長模型五、三階段增長模型 一、股利折現(xiàn)法基本形式股票

29、價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值每期的預(yù)期股利 (D1，D2，Dn )股票出售時的預(yù)期價值 nsnttstnsnnssrPrDrPDrDrDP1111112210 假設(shè)在第n期末賣出，對于在第n期末買入，其后再持有m期的第二個持有者來說，第n期股票的價值Pn可表示成： msmnmsmnsnsnnrPrDrDrDP1111221mnsmnmnsmnssrPrDrDrDP11112210當(dāng)持有期限趨于無窮大時（n） 12210111ttstssrDrDrDP二、股利零增長模型 預(yù)期股利增長率為零，即公司每期發(fā)放的股利（D）相等。 計算公式：101ttstrDP DtD (t=1,2,3)1011tts

30、rDPrs0時，1/（1+rs）1 srDP 0主要適用于評價優(yōu)先股的價值，即優(yōu)先股價值是優(yōu)先股未來股息按投資必要收益率折現(xiàn)的現(xiàn)值三、股利穩(wěn)定增長模型 假設(shè)條件 ：（1）股利支付是永久性的，即t； （2）股利增長率為一常數(shù)(g)，即g t=g； （3）模型中的折現(xiàn)率大于股利增長率，即rs g。 10011ttstrgDPD0是指t=0期的股利 當(dāng)rsg時 grDgrgDPss100)1 ( 每股股票的預(yù)期股利越高，股票價值越大； 每股股票的必要收益率越小，股票價值越大； 每股股票的股利增長率越大，股票價值越大。 計算公式： 【例3-2】假設(shè)一個投資者正考慮購買ACC公司的股票，預(yù)期一年后公司支

31、付的股利為3元/每股，該股利預(yù)計在可預(yù)見的將來以每年8%的比例增長，投資者基于對該公司的風(fēng)險評估，認(rèn)為公司股票系數(shù)為1.5，當(dāng)前無風(fēng)險利率為6%，市場風(fēng)險溢價為4%。 要求： （1）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算投資者要求的最低收益率或股本成本； （2）計算ACC公司價值。解析:（2）ACC公司股票價格為：)(75%8%1230元P （1）ACC公司股權(quán)成本計算如下：股本成本（r）=無風(fēng)險利率+市場風(fēng)險溢價=6%+1.54%=12% 表3- 4 ACC 公司股票價值 單位：元年份 股利預(yù)期股價終值股利現(xiàn)值(累計)股價現(xiàn)值合計01234567891020501003.003.243.503.784.0

32、84.414.765.145.556.0012.95 130.286 110.4575.0081.0087.4894.48102.04110.20119.02128.54138.82149.93161.92349.57 3 517.62164 982.092.685.267.7510.1512.4714.7016.8618.9320.9422.8738.7662.8373.0275.0072.3269.7467.2564.8562.5360.3058.1456.0754.0652.1336.2412.17 1.9875.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.00

33、75.0075.0075.0075.0075.0075.00 【例】承【例3-2】假設(shè)預(yù)期股利每年以8%的復(fù)利增長，同時股價每年以同樣的比率增長，則無論給定的年份為多少，股票現(xiàn)值均為75元。圖3-2 ACC公司股票價值構(gòu)成010203040506070800123456789102050100年份現(xiàn)值(元)累計股利現(xiàn)值預(yù)期股價現(xiàn)值%12%8%4757581753預(yù)期收益率股利收益率 資本利得收益率 若已知股票市場價格（P0=75）、預(yù)期股利（D1=3）及股利增長率（g=8%），則股票預(yù)期收益率：%12%875301gPD預(yù)期收益率 股票預(yù)期收益率 【例】承【例3-2】假設(shè)ACC公司股票現(xiàn)時售價

34、75元，投資者預(yù)期在下一年收到現(xiàn)金股利3元，預(yù)期一年后股票出售價格為81元，那么，股東的預(yù)期收益率為： 股利穩(wěn)定增長模型在公司股票價值評估中的應(yīng)用增長機(jī)會 應(yīng)用條件：（1）公司收益增長率大于股利支付率， （2）公司將收益的一部分轉(zhuǎn)化為新的凈投資NPVGOrEPSPs10 計算公式：公司現(xiàn)有資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造的收益（EPS1）的現(xiàn)值，即公司把所有的收益都分配給投資者時的股票價值 增長機(jī)會凈現(xiàn)值(net present value of growth opportunities, NPVGO)公司未來投資機(jī)會收益的現(xiàn)值，即公司留存收益用于再投資所帶來的新增價值 請看ACC公司股利支付率和新增投資收益率不

35、同模式的分析 假設(shè)ACC公司為一增長型公司 根據(jù)【 例3-2】相關(guān)資料可知，公司目前股票價值為75元。 假設(shè)ACC公司為一維持型公司 公司每年的投資僅用來更新已損耗的設(shè)備，即維持原有的生產(chǎn)能力不變，這樣公司未來凈投資為零，未來增長機(jī)會的現(xiàn)值也為零。 若該公司以后各期股票的每股收益均為5元，且全部用于股利發(fā)放，假設(shè)投資必要收益率為12%，則公司目前股票價值應(yīng)為：)(67.41%12510元srEPSP 假設(shè)ACC公司為一收益型公司 公司收益中的40%用于再投資，但新投資的預(yù)期收益率與公司必要收益率（12%）相同。 在其他因素不變的情況下，根據(jù)股利穩(wěn)定增長模型，ACC公司的收益增長率（即股利增長率）為: 40%12%= 4.8% 則股票價值為： )(67.