財務(wù)會計案例分析—水仙財務(wù)分析報告

1、上海水仙電器股份有限公司財務(wù)危機(jī)案例分析一、背景介紹上海水仙電器股份有限公司其前身為上海洗衣機(jī)總廠，創(chuàng)立于1980年，是中國最早專業(yè)生產(chǎn)家用洗衣機(jī)的企業(yè)。水仙公司是輕工業(yè)部和上海市所屬的大型骨干企業(yè)，國家機(jī)電產(chǎn)品出口生產(chǎn)基地和自營進(jìn)出口企業(yè)。水仙公司是我國第一臺鋁合金拉伸成型內(nèi)桶單缸洗衣機(jī)和第一臺家用雙桶洗衣機(jī)的生產(chǎn)企業(yè)；20世紀(jì)90年代，公司迅猛發(fā)展，成為中國最大500家工業(yè)企業(yè)之一。水仙牌洗衣機(jī)產(chǎn)品分別八次獲輕工業(yè)部、上海市優(yōu)質(zhì)名牌產(chǎn)品稱號，三次獲得國家優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品銀質(zhì)獎，新開發(fā)的燃?xì)鉄崴?991年也被評為上海市優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，企業(yè)先后獲得國家一級計量單位、輕工業(yè)部、上海市質(zhì)量管理先進(jìn)企業(yè)、上海市

2、文明單位等稱號，企業(yè)和產(chǎn)品在社會上都有較高的知名度，產(chǎn)品各項經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)均名列全國洗衣機(jī)行業(yè)前茅，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益在1992和1993年連續(xù)二年名列全國洗衣機(jī)行業(yè)首位。上世紀(jì)80年代后期和90年代初期，一向有著優(yōu)越感的上海人同樣以擁有上海洗衣機(jī)總廠這樣優(yōu)秀的企業(yè)為驕傲。在那個大家都崇拜電器產(chǎn)品的年代，水仙電器對市民來說幾乎有著和洋貨一樣的誘惑力。1993年1月和1994年11月，頂著光環(huán)的水仙A股、B股在上海證券交易所掛牌上市，分別募得資金1.57億元人民幣、2504萬美元。但無可奈何花落去，伴隨著家電行業(yè)的激烈競爭和合資的失敗，曾獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的水仙電器最終被債務(wù)拖垮，2001年4月23日因連續(xù)虧損被

3、終止在上海證券交易所上市。二、水仙的發(fā)展過程水仙上市之前為集體制企業(yè)，是中國首批大型家用洗衣機(jī)和8升燃?xì)鉄崴髦圃焐讨唬渲鳡I業(yè)務(wù)是設(shè)計、制造、銷售家用洗衣機(jī)和燃?xì)鉄崴?，兼營業(yè)務(wù)是其他家用電器的生產(chǎn)、貿(mào)易和物業(yè)發(fā)展。因經(jīng)營業(yè)績頗佳，公司于1992年5月開始股份制改造，以原公司凈資產(chǎn)折為面值為10元的發(fā)起人法人股607.78萬股，6月13日至6月20日發(fā)行社會法人股170萬股，社會公眾股80萬股（包括公司內(nèi)部職工優(yōu)先認(rèn)購的16萬股），計857.78萬股，每股面值10元，股本總額8577.8萬元，向社會法人和社會個人發(fā)行的股票均采用溢價發(fā)行的方式，每股發(fā)行價格46元。1993年1月6日，“水仙

4、電器”在上海證券交易所掛牌交易。1994年10月，公司又以每股2.26元的價格發(fā)行人民幣特種股票10000萬股，同年11月10日，“水仙B股”上市，共募集資金22600萬元。1993年水仙公司生產(chǎn)洗衣機(jī)95.1臺，燃?xì)鉄崴?.56萬臺，分別約占國內(nèi)洗衣機(jī)和燃?xì)鉄崴骺偖a(chǎn)量的10.9%及2.9%。根據(jù)國家統(tǒng)計局城市社會經(jīng)濟(jì)調(diào)查隊1994年5月至6月對全國20額省市城鎮(zhèn)住戶調(diào)查的結(jié)果顯示，水仙牌洗衣機(jī)市場占有率為16.3%，居全國同行業(yè)之首。1995年3月上海水仙與美國惠而浦公司合資建立上?；荻炙捎邢薰荆偼顿Y7500萬美元，其中水仙占45%的股權(quán)，并預(yù)計合資公司在三年內(nèi)形成年產(chǎn)50萬臺滾

5、筒洗衣機(jī)的生產(chǎn)能力。根據(jù)設(shè)想，惠而浦是世界上最早生產(chǎn)洗衣機(jī)的電器制造商，其技術(shù)力量相當(dāng)雄厚，而水仙經(jīng)過十幾年的經(jīng)營，也構(gòu)筑了一個遍布全國的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)。合資雙方一個技術(shù)實力雄厚，一個則擁有遍布全國的銷售渠道，無疑是天作之合。 然而“天作之合”并未能如愿帶來預(yù)想的效應(yīng)，雙方發(fā)生了很深的誤會，較普遍的說法是美國人不信任水仙的銷售網(wǎng)絡(luò)。美方發(fā)現(xiàn)中方采購人員的采購價格很自由，常常一會兒高一會兒低，這導(dǎo)致了雙方的矛盾和不信任，最后美方干脆試圖建立自己的銷售網(wǎng)絡(luò)。這就使惠而普水仙的經(jīng)營成本大幅上升，天作之合名存實亡。在合資公司正式投產(chǎn)的1996年就已虧損2446.1萬元，1997年虧損額更是高達(dá)

6、5239.5萬元。這種情況下，水仙股份管理層不得已作出出讓25%合資公司股份的決定。但即使只留下20%的股權(quán)，惠而浦水仙1998、1999年的虧損依然讓水仙股份再添巨額債務(wù)。此外，水仙不甘寂寞與日本能率株式會社共同投資2000萬美元，組建上海能率有限公司生產(chǎn)燃?xì)鉄崴鳎捎趦赡赀B續(xù)虧損，資金缺口較大，2000年6月，水仙揮淚痛別，以657萬美元向日本能率株式會社出讓45的股權(quán)，以73萬美元向上海輕工集團(tuán)公司出讓5的股權(quán)，至此完全退出該合資項目。兩次投資共造成水仙近8000萬元的虧損，并且1995年投資50萬泰全自動滾筒式洗衣機(jī)失敗后，水仙開始舍棄電子電器主業(yè)，挺近房地產(chǎn)、國際貿(mào)易、模具制造等行

7、業(yè)，企圖通過多元化經(jīng)營打開局面，然而收效甚微。 自1997年首度出現(xiàn)虧損，1999年公司股票開始實行特別處理，成為“ST水仙”，2000年開始實行特別轉(zhuǎn)讓，成為“PT水仙”，2001年4月23日，由于水仙向上海證券交易所提交關(guān)于申請延長暫停交易期限的報告未獲批準(zhǔn)，水仙正式終止上市，成為我國股市首家退市公司。三、水仙電器財務(wù)分析水仙的發(fā)展之路令人深思，回頭來看，我們或許能列舉出諸多導(dǎo)致其失敗的關(guān)鍵因素，但是我們小組著重從其財務(wù)報表出發(fā)，試圖通過對其財務(wù)報表的分析，尋找導(dǎo)致其失敗的某些可能因素。1、杜邦分析我們采用杜邦分析法，繪制水仙公司1998年杜邦分析圖如下所示：從上圖我們可以得出以

8、下幾個結(jié)論：1）水仙公司盈利能力較差。凈資產(chǎn)收益率為-17.82%，表明水仙公司已陷入較為嚴(yán)重的虧損，從圖中可以觀察出，該項指標(biāo)主要受銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響。2）成本費(fèi)用控制較差。水仙公司銷售凈利率為-14.68%，說明水仙公司銷售收入無法彌補(bǔ)經(jīng)營活動產(chǎn)生的成本費(fèi)用支出。進(jìn)一步計算可以得出，公司成本費(fèi)用指標(biāo)如下：毛利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財務(wù)費(fèi)用率銷售凈利率20.84%6.74%15.90%6.98%-14.68%相比同時期的競爭對手小天鵝電器27.41%毛利率水平以及青島海爾19.01%的毛利水平，水仙公司毛利率或許不是太差，但是高達(dá)29.62%的三項費(fèi)用占比卻嚴(yán)重偏高。或許在毛利率

9、僅為20.84%的前提下，水仙公司仍然保持近30%的費(fèi)用支出,是導(dǎo)致其失敗的重要原因。3)應(yīng)收賬款控制不力。從上圖中可以看出，1998年期末，水仙公司應(yīng)收賬款余額為34654.7萬元，期末余額占當(dāng)年營業(yè)收入比重為76.5%，應(yīng)收賬款占比過高，將直接影響公司的現(xiàn)金流，為保障公司的持續(xù)經(jīng)營，只能依賴銀行貸款維持資金周轉(zhuǎn)，這無疑加大了財務(wù)費(fèi)用，加劇了公司虧損。2、現(xiàn)金流量表分析從水仙公司現(xiàn)金流量表來看，1998年該公司共取得64291.2萬元現(xiàn)金流入，其中，41%是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入占比高達(dá)46.07%，由此可見，水仙公司現(xiàn)金來源主要依靠銷售商品和籌資活動。從現(xiàn)金流出來看

10、，水仙公司1998年共產(chǎn)生64184.1萬元 現(xiàn)金流出，其中，經(jīng)營活動和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出比例分別為46.3%和52.9%。進(jìn)一步分析，可以看出，水仙公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入占其當(dāng)年營業(yè)收入的比重為58.2，進(jìn)一步反映出，其信用政策的不合理，直接導(dǎo)致應(yīng)收賬款嚴(yán)重偏高，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入甚至不足以負(fù)擔(dān)現(xiàn)金流出。另外，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入小于籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出，說明公司籌資所得僅能維持償還債務(wù)所需資金，無力用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。很明顯，水仙公司已陷入嚴(yán)重的經(jīng)營困境。三、水仙電器失敗的原因分析從1993年的輝煌時期，到2001年被終止上市資格，水仙公司在短短的8年時間內(nèi)便走向衰敗，通過查閱

11、相關(guān)資料，我們認(rèn)為主要有以下兩個原因：1、投資失敗，導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)虧損。上海水仙惠而浦有限公司是1995年水仙公司與惠而浦合資建立的合營公司，合資公司總投資7500萬美元，其中中方占45%的股權(quán)，并預(yù)計合資公司在三年內(nèi)形成年產(chǎn)50萬臺滾筒洗衣機(jī)的生產(chǎn)能力?；荻质鞘澜缟献钤缟a(chǎn)洗衣機(jī)的電器制造商，其技術(shù)力量相當(dāng)雄厚，而水仙經(jīng)過十幾年的經(jīng)營，也構(gòu)筑了一個遍布全國的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)。但事與愿違，在合資公司正式投產(chǎn)的1996年，當(dāng)年虧損2446萬元，到1997年為止，累計虧損高達(dá)7718萬元，為此，公司不得不承擔(dān)3473萬元的投資損失，導(dǎo)致全年出現(xiàn)巨額虧損，凈利潤為6651.11萬元，每股收益為0.281

12、元，凈資產(chǎn)收益率為15.41%。1997年水仙管理層迫不得已，終于作出出讓25%合資公司股份的決定。但即使只留下20%的合資股權(quán)，在改用成本法進(jìn)行核算后，水仙惠而浦1998、1999年共虧損26389萬元，仍對水仙產(chǎn)生了-5278萬元的影響。水仙公司短期內(nèi)走向衰落，與合資公司經(jīng)營失敗有著密切關(guān)系，從1995到1999年，僅合資公司水仙惠而浦就給水仙股份帶來了近1.3億元的利益損失，這對盈利水平本就不高的水仙公司無疑是一個沉重的打擊。2、應(yīng)收賬款居高不下，企業(yè)不堪重負(fù)。為迅速搶占市場，水仙公司采用了較為激進(jìn)的信用政策，大量賒銷的銷售方式，使得公司的應(yīng)收賬款迅速上升。從水仙的歷年報表來看，1993

13、年公司應(yīng)收賬款為8099萬元，而1995年水仙的應(yīng)收賬款就猛增到24587萬元，隨后幾年逐年上升，1998年應(yīng)收賬款高達(dá)34654.7萬元。而與此同時，公司的產(chǎn)品銷售卻逐年下降，從1994年的每年120萬臺下降到43.01萬臺。雖然激進(jìn)的銷售政策短期內(nèi)對促進(jìn)銷售業(yè)績較為有利，確實能夠在一定程度上提高市場占有率，但是水仙公司似乎并沒有意識到應(yīng)收賬款激增帶來的負(fù)面影響，以內(nèi)也就未從根本上控制應(yīng)收賬款質(zhì)量。從公司報表顯示的數(shù)據(jù)看，1994年到1997年公司應(yīng)收賬款數(shù)額雖不斷增加，但應(yīng)收賬款帳齡90%以上是在一年以內(nèi)。 而到了1998年和1999年，公司1年以內(nèi)賬齡的應(yīng)收賬款則分別減少為44.7%和3

14、1.4%，1-2年賬齡的應(yīng)收賬款則分別增加為45.2%和22.2%，1999年公司2-3年和3年以上賬齡的應(yīng)收賬款更是高達(dá)30.6%和和15.8%。隨著應(yīng)收賬款的增加，壞賬損失面擴(kuò)大；同時在加大收欠工作力度的同時，會增加收賬費(fèi)用，進(jìn)而增加了管理費(fèi)用，擴(kuò)大虧損面。另外，應(yīng)收賬款的增加，使得公司經(jīng)營性現(xiàn)金流入相對減少，勢必對公司的現(xiàn)金流帶來影響，為保障日常經(jīng)營活動的需要，企業(yè)又不得不通過借貸的方式進(jìn)行籌資活動，進(jìn)而增加財務(wù)費(fèi)用支出，這對本已陷入經(jīng)營困境的企業(yè)來說，無疑是雪上加霜。四、案例啟示從國內(nèi)整個家電行業(yè)的發(fā)展歷史來看，與傳統(tǒng)行業(yè)相比，中國的家電行業(yè)技術(shù)密集度相對較高，產(chǎn)品的更新?lián)Q代及產(chǎn)業(yè)升級

15、速度較快，自90年代中期，小天鵝、海爾等品牌迅速發(fā)展，加劇了行業(yè)競爭態(tài)勢，然而水仙公司似乎更是敗給了自己，而非其競爭對手，通過對水仙公司發(fā)展過程的分析，我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)啟示。1、企業(yè)的健康發(fā)展應(yīng)遵從現(xiàn)金為王的基本策略。組織的經(jīng)營活動離不開現(xiàn)金支持，保持適度規(guī)模的現(xiàn)金流是企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的必要保障。企業(yè)除通過籌資活動獲取現(xiàn)金外，應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量控制。顯然，在銷售收入平穩(wěn)增長的同時，加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理是獲取穩(wěn)定的凈現(xiàn)金凈流量的唯一手段。雖然采用賒銷模式是迅速占領(lǐng)市場、擴(kuò)大市場份額的有效措施，但是企業(yè)應(yīng)制定相適應(yīng)的客戶信用及應(yīng)收賬款政策，可采取強(qiáng)化短期應(yīng)收賬款催收，嚴(yán)控1年期以上應(yīng)收賬款的投放

16、。案例中我們發(fā)現(xiàn)，水仙電器應(yīng)收賬款管理出現(xiàn)嚴(yán)重失誤，董事會雖然年年強(qiáng)調(diào)清理應(yīng)收賬款，但收效甚微，根據(jù)其年報顯示，1998年，應(yīng)收賬款期末余額為34654.7萬元，期中，1-2年內(nèi)應(yīng)收賬款占比高達(dá)45.17%，可見，水仙電器的商品銷售并沒有為其帶來真金白銀，高額的應(yīng)收賬款所帶來的回收風(fēng)險更像是埋在企業(yè)內(nèi)部的定時炸彈。2、企業(yè)多元化經(jīng)營應(yīng)以主業(yè)為依托，尋求產(chǎn)業(yè)鏈的整合與擴(kuò)張。成功的多元化經(jīng)營不僅要求企業(yè)的資金等各種資源充足，而且應(yīng)具有管理多元化經(jīng)營能力，更重要的是還需主業(yè)相當(dāng)穩(wěn)固、有自己的核心產(chǎn)品。只有主業(yè)足夠強(qiáng)大，形成規(guī)模效益，才有機(jī)會選擇進(jìn)入其他行業(yè)，實現(xiàn)以主業(yè)為依托，同時多元化經(jīng)營規(guī)避風(fēng)險，提高企業(yè)的市場競爭力。而水仙公司選擇多元化經(jīng)營則是本末倒置，希望依靠多元化經(jīng)營挽救主業(yè)的衰退。其次，多元化經(jīng)營應(yīng)選擇與原有產(chǎn)業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域，采取前向一體化或后向一體化的模式逐步滲透，通過產(chǎn)業(yè)鏈的逐步整合和擴(kuò)張，增強(qiáng)主導(dǎo)產(chǎn)