第4章 資本投放

1、1資本運(yùn)營資本運(yùn)營教學(xué)內(nèi)容教學(xué)內(nèi)容第一篇第一篇資本運(yùn)營的資本運(yùn)營的基本理論基本理論第三篇第三篇資本的重組、資本的重組、集中和結(jié)構(gòu)調(diào)整集中和結(jié)構(gòu)調(diào)整 CH1 資本運(yùn)營概論資本運(yùn)營概論 CH2 資本運(yùn)營的主體資本運(yùn)營的主體 與市場環(huán)境與市場環(huán)境第二篇第二篇資本的籌措、資本的籌措、運(yùn)用和積累運(yùn)用和積累 CH3 資本籌措資本籌措 CH4 資本投放資本投放 CH5 資本周轉(zhuǎn)資本周轉(zhuǎn) CH6 資本積累資本積累 CH7 資本重組概述資本重組概述 CH8 實(shí)行股份制實(shí)行股份制 CH9 企業(yè)兼并與收購企業(yè)兼并與收購 CH10 組建企業(yè)集團(tuán)組建企業(yè)集團(tuán) CH11 企業(yè)分立與出售企業(yè)分立與出售 CH12 資本結(jié)構(gòu)調(diào)

2、整資本結(jié)構(gòu)調(diào)整第第4 4章章 資本投放資本投放 4資本投放資本投放4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資4.4跨國投資經(jīng)營跨國投資經(jīng)營 【教學(xué)目標(biāo)】【教學(xué)目標(biāo)】了解投資的分類與原則；熟悉實(shí)業(yè)投資機(jī)會(huì)選擇應(yīng)考慮的因素 ；熟悉實(shí)業(yè)投資的投資額確定方法；掌握實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)分析方法；掌握單一和組合證券投資的決策；1.熟悉跨國直接投資理論和投資方式的選擇。3第一節(jié)第一節(jié) 投資的意義與原則投資的意義與原則4第第1 1節(jié)節(jié) 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4資本投放資本投放一、資本投放的意

3、義一、資本投放的意義（一）含義（一）含義企業(yè)投資是指企業(yè)為獲取所籌集資本的增值，而將資本投放到特定的項(xiàng)目中，以經(jīng)營某項(xiàng)事業(yè)的經(jīng)營行為, 既包括廠房、機(jī)器設(shè)備的新建、改建、擴(kuò)建和購置等活動(dòng)，也包括購買股票、債券和以聯(lián)營方式向其他單位投入資本等活動(dòng)。5第第1 1節(jié)節(jié) 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4資本投放資本投放一、資本投放的意義一、資本投放的意義（二）意義（二）意義投資決策的正確與否關(guān)系到企業(yè)的興衰存亡，對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展以及資本的保值具有決定性作用,投資是資本運(yùn)營的重要環(huán)節(jié)。投資是維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要手段；投資是維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要手段；投資

4、是調(diào)整現(xiàn)有生產(chǎn)能力和結(jié)構(gòu)，開發(fā)新產(chǎn)品，尋求新的經(jīng)濟(jì)和效益投資是調(diào)整現(xiàn)有生產(chǎn)能力和結(jié)構(gòu)，開發(fā)新產(chǎn)品，尋求新的經(jīng)濟(jì)和效益增長點(diǎn)的手段。增長點(diǎn)的手段。在我國當(dāng)前情況下，以企業(yè)為主體的投資是實(shí)現(xiàn)資本重組和企業(yè)重組，在我國當(dāng)前情況下，以企業(yè)為主體的投資是實(shí)現(xiàn)資本重組和企業(yè)重組，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)存量資本流動(dòng)，推動(dòng)國有資產(chǎn)管理體制改革和企調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)存量資本流動(dòng)，推動(dòng)國有資產(chǎn)管理體制改革和企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善的重要手段。業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善的重要手段。64.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4資本投放資本投放二、企業(yè)投資的分類二、企業(yè)投資的分類第第1節(jié)節(jié) 投資的意義與原則投資的意義與原則 74.1

5、 投資的意義與原則投資的意義與原則 4資本投放資本投放三、企業(yè)投資的基本原則三、企業(yè)投資的基本原則第第1節(jié)節(jié) 投資的意義與原則投資的意義與原則 利益兼顧原則；利益兼顧原則； 兼顧外延和內(nèi)涵兩種擴(kuò)大再生產(chǎn)方式原則；兼顧外延和內(nèi)涵兩種擴(kuò)大再生產(chǎn)方式原則； 結(jié)構(gòu)優(yōu)化和配套原則結(jié)構(gòu)優(yōu)化和配套原則 ； 適度多樣化經(jīng)營原則適度多樣化經(jīng)營原則 ； 以人為本原則；以人為本原則； 企業(yè)自主原則企業(yè)自主原則84.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4資本投放資本投放我國目前對(duì)投資體制的規(guī)定：我國目前對(duì)投資體制的規(guī)定： （1）明確了政府和企業(yè)在投資體制中的指責(zé)范圍； （2）在擴(kuò)大投資審批自主權(quán)的同時(shí)，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行了

6、重新分類； （3）國家對(duì)固定資產(chǎn)投資的宏觀調(diào)控將轉(zhuǎn)變?yōu)槔秘泿?、?cái)政和稅收政策進(jìn)行間接管理，用產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟(jì)信息加以引導(dǎo)。第第1節(jié)節(jié) 投資的意義與原則投資的意義與原則 9第二節(jié)第二節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放104資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 一、實(shí)業(yè)投資的基本程序一、實(shí)業(yè)投資的基本程序 由于實(shí)業(yè)投資一般具有投資金額大、回收時(shí)間長、變現(xiàn)能力弱、發(fā)生次數(shù)少、風(fēng)險(xiǎn)較大等特點(diǎn)。因此進(jìn)行實(shí)業(yè)資本投放應(yīng)做詳盡的分析，以科學(xué)的方法進(jìn)行論證，并要按一定的程序進(jìn)行有效管理。其基本程序?yàn)?投資機(jī)會(huì)的選擇和界定投資

7、機(jī)會(huì)的選擇和界定 組織專家進(jìn)行詳細(xì)的可行性研究和論證組織專家進(jìn)行詳細(xì)的可行性研究和論證 投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測和防范方法的研究和評(píng)價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測和防范方法的研究和評(píng)價(jià) 114資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 二、實(shí)業(yè)投資機(jī)會(huì)的界定和選擇二、實(shí)業(yè)投資機(jī)會(huì)的界定和選擇實(shí)業(yè)投資機(jī)會(huì)的界定和選擇問題實(shí)質(zhì)上是選擇進(jìn)入哪一行業(yè)，經(jīng)營哪一項(xiàng)目的問題。一般來說，應(yīng)考慮如下因素：1. 市場前景和競爭狀況；市場前景和競爭狀況；2. 2. 宏觀政策的變動(dòng)；宏觀政策的變動(dòng)；3. 3. 預(yù)期的成本構(gòu)成和投資的轉(zhuǎn)向能力；預(yù)期的成本構(gòu)

8、成和投資的轉(zhuǎn)向能力；4. 4. 產(chǎn)品壽命周期階段和變化趨勢。產(chǎn)品壽命周期階段和變化趨勢。 124資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 三、投資額的預(yù)測三、投資額的預(yù)測 （一）投資額預(yù)測的基本程序界定所有可以投資的項(xiàng)目界定所有可以投資的項(xiàng)目預(yù)測各個(gè)項(xiàng)目的投資額預(yù)測各個(gè)項(xiàng)目的投資額確定一定時(shí)期內(nèi)的企業(yè)投資額確定一定時(shí)期內(nèi)的企業(yè)投資額134資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 三、投資額的預(yù)測三、投資額的預(yù)測 （二）投

9、資額的構(gòu)成144資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 項(xiàng) 目含 義公 式逐項(xiàng)測算法是指對(duì)構(gòu)成投資額的各項(xiàng)內(nèi)容分別測算，然后進(jìn)行累加以得出投資總額。綜合運(yùn)用相關(guān)公式單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項(xiàng)目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)能力來估算投資額的一種方法。 擬建項(xiàng)目投資總額同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力 裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來測算投資額的一種方法。裝置能力指數(shù)是指以封閉性的生產(chǎn)設(shè)備為主體所構(gòu)成的投資項(xiàng)目的生產(chǎn)能力。 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 三、投資額的預(yù)測三、投資額的預(yù)測 （三）投

10、資額預(yù)測的基本方法調(diào)整系數(shù)）類似項(xiàng)目裝置能力擬建項(xiàng)目裝置能力（類似項(xiàng)目投資額擬建項(xiàng)目投資額T154資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 四、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目效益評(píng)價(jià)的要素四、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目效益評(píng)價(jià)的要素項(xiàng) 目含 義說 明貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣在使用過程中由于時(shí)間推移而帶來的價(jià)值增量，其實(shí)質(zhì)在于貨幣資本進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域經(jīng)過資本周期而創(chuàng)造的價(jià)值。 包括現(xiàn)值和終值，可使用單利、復(fù)利和年金三種計(jì)算模式?，F(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目整個(gè)壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。在實(shí)業(yè)投資評(píng)價(jià)中，現(xiàn)金流量更一般地表現(xiàn)為項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入

11、和流出的增量?，F(xiàn)金不僅包括貨幣資金，還包括投入項(xiàng)目中的非現(xiàn)金資源的變現(xiàn)價(jià)值。折現(xiàn)率是指把不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)所采用的報(bào)酬率。一般來說，折現(xiàn)率采用企業(yè)項(xiàng)目資本來源的綜合資本成本。 164資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（一）基本投資決策評(píng)價(jià)方法（表1）項(xiàng) 目含 義公 式凈現(xiàn)值（NPV）法凈現(xiàn)值是指投資方案未來期間內(nèi)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之差。凈現(xiàn)值法就是根據(jù)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大小判定投資項(xiàng)目可行性的方法，如果凈現(xiàn)值大于，項(xiàng)

12、目可行；如果凈現(xiàn)值小于，則項(xiàng)目不可行。 現(xiàn)值指數(shù)法（PI） 法現(xiàn)值指數(shù)是指投資方案在未來期間現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比，亦即單位投資額在未來期間可獲得的收益現(xiàn)值的水平。判斷方法是，當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于時(shí)，方案可行；在若干個(gè)方案的比較中現(xiàn)值指數(shù)大者優(yōu)先。 動(dòng)態(tài)投資回收期（TP）法 是指用投資項(xiàng)目投產(chǎn)后所得的現(xiàn)金凈流入量現(xiàn)值來回收初始投資所需的時(shí)間。 內(nèi)含報(bào)酬率（IRR） 法內(nèi)含報(bào)酬率是指使項(xiàng)目周期內(nèi)現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值等于初始投資現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，也即項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。此方法的判斷規(guī)則是：如果大于項(xiàng)目的資本成本或要求的報(bào)酬率時(shí)，項(xiàng)目可行；如果小于資本成本或要求的投資報(bào)酬率時(shí)，

13、項(xiàng)目不可行。 174資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（一）基本投資決策評(píng)價(jià)方法（表2）項(xiàng) 目優(yōu) 點(diǎn)缺 點(diǎn)凈現(xiàn)值（NPV）法全面考慮整個(gè)項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量，充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，符合資本獲得最大增值的目標(biāo)，可靠性相對(duì)較高，是主要的評(píng)價(jià)方法。不便于對(duì)投資額相差較大的投資方案進(jìn)行比較，容易產(chǎn)生錯(cuò)誤?，F(xiàn)值指數(shù)（PI） 法全面考慮整個(gè)項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量，充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，有利于投資額不同時(shí)的投資方案的比較。 互斥方案評(píng)價(jià)中，單位

14、投資額的報(bào)酬高（現(xiàn)值指數(shù)大）的項(xiàng)目并不一定對(duì)企業(yè)總體財(cái)富的增加具有絕對(duì)優(yōu)勢。 動(dòng)態(tài)投資回收期（TP）法 充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，可作為衡量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和變現(xiàn)能力的指標(biāo)。 不能反映投資回收后的效益狀況，未全面考慮整個(gè)項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量。內(nèi)含報(bào)酬率（IRR） 法全面考慮整個(gè)項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量，充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，有利于投資額不同時(shí)的投資方案的比較?；コ夥桨冈u(píng)價(jià)中，單位投資額的報(bào)酬高（內(nèi)含報(bào)酬率大）的項(xiàng)目并不一定對(duì)企業(yè)總體財(cái)富的增加具有絕對(duì)優(yōu)勢。 184資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)

15、業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究 1.和在互斥方案比較中的差異和評(píng)價(jià) 194資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究 1.和在互斥方案比較中的差異和評(píng)價(jià) 凈現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率我們記為r*， 稱為費(fèi)氏利率；我們假設(shè)計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)所選擇的折現(xiàn)率為r。如果r*存在，則有當(dāng)rr

16、*時(shí)，NPV Ar*時(shí),NPVANPVB。所以NPV和IRR出現(xiàn)相悖的結(jié)果有三種情況：r*存在，且r*IRRAr*時(shí)，IRR和NPV的結(jié)論一致，均為方案較優(yōu)；（2）當(dāng)r=r*時(shí)，NPV法則失效，應(yīng)以IRR決策為準(zhǔn)，選擇B方案；（3）當(dāng)rr*時(shí)，NPV和IRR結(jié)論相悖，但按照資本增值最大的要求，以NPV決策結(jié)果為準(zhǔn)，即A方案較優(yōu)于B方案。204資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比

17、較和進(jìn)一步研究 1.和在互斥方案比較中的差異和評(píng)價(jià) （2）r*存在，且r*=IRRA=IRRB此時(shí)，IRR決策失效，（1）當(dāng)rNPVB，方案A優(yōu)于方案B；（2）當(dāng)rr*時(shí)，兩方案NPV均為負(fù)值,兩方案均為不可行。214資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究 1.和在互斥方案比較中的差異和評(píng)價(jià) （3）r*存在，且有r*IRRAIRRB 此時(shí)，（1）當(dāng)rr*時(shí)NPV和I

18、RR的結(jié)論一致，且只有rr*時(shí)，NPV和IRR結(jié)論一致兩方案均不可行。結(jié)論：由上分析可以看出，結(jié)論：由上分析可以看出，NPVNPV和和IRRIRR決策相矛盾的情況只在（決策相矛盾的情況只在（1 1）中出現(xiàn)，）中出現(xiàn)，但利用差額現(xiàn)金流量來分析互斥方案時(shí)，應(yīng)選擇但利用差額現(xiàn)金流量來分析互斥方案時(shí)，應(yīng)選擇NPVNPV大的項(xiàng)目。大的項(xiàng)目。 224資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和

19、進(jìn)一步研究 2.凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的比較與評(píng)價(jià) 項(xiàng) 目 現(xiàn)金流量NPV 現(xiàn)值指數(shù)C0RtHI-500-1000010001500040936361.8181.364分析：分析：當(dāng)資本成本均為10%時(shí)，NPVHPI(I)，應(yīng)選擇項(xiàng)目H，可見二者的結(jié)論是相矛盾的。但可以把項(xiàng)目I分解為項(xiàng)目H和項(xiàng)目(I-H),由于NPV(I-H)=3227萬元，這對(duì)公司價(jià)值的增加顯然是有利的，因此應(yīng)選擇項(xiàng)目I。所以，按絕對(duì)數(shù)的NPV來判斷項(xiàng)目的可行性比用比率值的現(xiàn)值指數(shù)更符合企業(yè)資本增值最大的目標(biāo)。 234資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投

20、放實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究 總結(jié)：p 綜合上述、的分析，可以看出IRR和PI在項(xiàng)目決策時(shí)，主要考慮的是單位投資額的報(bào)酬率，這對(duì)于投資少，見效快的項(xiàng)目來說是正確的，從投入產(chǎn)出比來看，項(xiàng)目的效益較好，這樣決策有助于提高資本的獲利水平。但其在互斥方案的評(píng)價(jià)中與公司資本增值最大的目標(biāo)是相悖的。p 一般性的結(jié)論：如果資本供給緊張，為了提高企業(yè)的積累能力，加速資本的周轉(zhuǎn)，在投資決策中應(yīng)以IRR和PI的決策方法為主；如果資本來源渠道較為廣闊，可利用的資本較為充裕，且追加資本投入不

21、會(huì)影響資本成本的情況下，在互斥方案的選擇中應(yīng)以NPV為優(yōu)先選擇方法。244資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究 3.項(xiàng)目壽命期不等時(shí)的決策 當(dāng)互斥項(xiàng)目的壽命期不等時(shí)，可采用等值年金法。即將互斥方案的凈現(xiàn)值按資本成本等額分?jǐn)偟礁髂?，求出每個(gè)項(xiàng)目的等值年金進(jìn)行比較，對(duì)于年金較大的項(xiàng)目為優(yōu)選項(xiàng)目。由于化成等值年金僅是凈現(xiàn)值的一種轉(zhuǎn)換。因此它與凈現(xiàn)值法是等價(jià)的，轉(zhuǎn)換方法如

22、下： NEA = NPV PVA（i,n） 其中：NPV為項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，PVA（i，n）為年金現(xiàn)值系數(shù)，NEA為等值年金。 這種方法計(jì)算簡單，在壽命期不等的互斥方案決策中常用。254資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（三）（三）EVA投資評(píng)價(jià)模式投資評(píng)價(jià)模式 經(jīng)濟(jì)增加值是美國思騰思特咨詢公司于起1982年提出并實(shí)施的一套以經(jīng)濟(jì)附加值理念為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、投資決策機(jī)制及激勵(lì)報(bào)酬制度。EVA是稅后經(jīng)營利潤減去債務(wù)和股本成本。EVA體系體系評(píng)

23、價(jià)指標(biāo)評(píng)價(jià)指標(biāo)管理體系管理體系機(jī)理制度機(jī)理制度理念體系理念體系264資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（四）研發(fā)投資的決策模式（四）研發(fā)投資的決策模式 委托代理理論對(duì)研發(fā)投資研究的影響研發(fā)投資與公司價(jià)值的相關(guān)性公司研發(fā)投資決策的影響因素國外研究狀況對(duì)我國的啟示274資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析

24、方法（一）投資風(fēng)險(xiǎn)的含義 是指一項(xiàng)投資所取得的結(jié)果與原決策時(shí)預(yù)期結(jié)果之間的差異而給企業(yè)造成的損失。（二） 影響投資風(fēng)險(xiǎn)的因素284資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法（三）投資風(fēng)險(xiǎn)分析的常用方法：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。1.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法基本思路 基本思路是，針對(duì)決策中折現(xiàn)率的選擇加以調(diào)整，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，然后再根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。這一方法的關(guān)鍵是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小來確定包括了風(fēng)險(xiǎn)因素的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。公式

25、 294資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法（三）投資風(fēng)險(xiǎn)分析的常用方法：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。1.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法舉例 某企業(yè)投資所要求的最低報(bào)酬率為8%，現(xiàn)有三個(gè)方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如表 年年A方案方案B方案方案C方案方案概率概率現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量概率概率現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量概率概率現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量016000130001300010.250.400.3540003000100030005000100030004

26、0005000300040002000300040004000304資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法（三）投資風(fēng)險(xiǎn)分析的常用方法：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。1.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法舉例解答： 風(fēng)險(xiǎn)程度計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)程度計(jì)算 先來考察方案，各年現(xiàn)金流入的風(fēng)險(xiǎn)程度可用期望現(xiàn)金流入的方差來衡量， 60.1942)1 (122ntttidD09.7486%)81 (3000%)81 (3200%)81 (2550)(321

27、AEPV為了比較不同規(guī)模項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小，引入變化系數(shù)的概念：變化系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，是用相對(duì)數(shù)表示的離散程度即風(fēng)險(xiǎn)的大小。為了綜合各年的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)具有一系列現(xiàn)金流入的方案用綜合變化系數(shù)來反映，即： =綜合標(biāo)準(zhǔn)差/現(xiàn)金流入預(yù)期現(xiàn)值=D/EPV12.120335. 0)25501000(40. 0)25503000(25. 0)25504000(2221dd2=1661 d3=894三年現(xiàn)金流入的總的離散程度，即綜合標(biāo)準(zhǔn)差： 則（A）=1942/2486=0.2594314資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)

28、資本投放 六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法（三）投資風(fēng)險(xiǎn)分析的常用方法：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。1.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法舉例解答： 2.確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率是方程K=i+bQ的系數(shù)b， b的取值來源于經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，可依據(jù)歷史資料或直線回歸法測出。 一般認(rèn)為， 中等風(fēng)險(xiǎn)程度的項(xiàng)目變化系數(shù)為0.5，假定含有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的最低報(bào)酬率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%時(shí)，則有： b=（12%-8%）/0.5=0.08 由于A方案的綜合變化系數(shù)（A）0.259， 所以A方案的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率 （A）=8%+0.080.259=10% 同理可得B、C方案的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率分別

29、為 （B）=9.26%，（C）=8.84% 根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值： NPV（A）=2550/(1+10%)1+3200/(1+10%)2+3000/(1+10%)3-6000=1217(元) NPV（B）=4000/(1.0926)2-3000=350(元)； NPV（C）=3800/(1.0884)3-3000=-52.66(元) 由此，以上三個(gè)方案的優(yōu)劣順序?yàn)锳BC。評(píng)價(jià) 此方法著眼點(diǎn)是通過調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分母的辦法來考慮風(fēng)險(xiǎn)，按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目取較高的折現(xiàn)率，這樣做的弊端在于有可能錯(cuò)失好的投資機(jī)會(huì)；而且風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率須以經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行估計(jì)或用歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出，也

30、難免會(huì)有偏差。但總的來說該方法的思路對(duì)于投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)分析是有益的。 324資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法（三）投資風(fēng)險(xiǎn)分析的常用方法：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。2.肯定當(dāng)量法 基本思路 基本思路是著眼于現(xiàn)金流量的調(diào)整，先用一個(gè)合理的系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，以便于用凈現(xiàn)值法的判定規(guī)則來決策項(xiàng)目?？隙ó?dāng)量法的關(guān)鍵是確定合理的當(dāng)量系數(shù)。公式 334資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放

31、實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法（三）投資風(fēng)險(xiǎn)分析的常用方法：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。2.肯定當(dāng)量法 公式 所謂當(dāng)量系數(shù)，是指不肯定的現(xiàn)金流量的期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。不肯定的現(xiàn)金流量肯定的現(xiàn)金流量t344資本投放資本投放第第2節(jié)節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法（三）投資風(fēng)險(xiǎn)分析的常用方法：風(fēng)

32、險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。2.肯定當(dāng)量法 舉例解答： 根據(jù)前述舉例，使用肯定當(dāng)量法計(jì)算 A方案各年現(xiàn)金流入的變化系數(shù)， q1=d1/E1=1203/2550=0.47 q2=d2/E2=1661/3200=0.52 q3=d3/E3=894/3000=0.30 查表得：1=0.5 2=0.5 3=0.7 同理可得B、C方案的肯定當(dāng)量系數(shù)為b=0.8 c=0.9 由此各方案的凈現(xiàn)值為： NPVA=0.52550/(1+8%)1+0.53200/(1+8%)2+0.73000/(1+8%)3-6000=-1780.65(元) NPVB=0.84000/(1+8%)2-3000=-256.52(元

33、) NPVC=0.93800/(1+8%)3-3000=-285.20(元) 各方案的優(yōu)先順序?yàn)椋築CA 評(píng)價(jià) 肯定當(dāng)量法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子的辦法來考慮風(fēng)險(xiǎn)，將其與分母上的時(shí)間價(jià)值分開，這要比風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率要合理，但肯定當(dāng)量法主要的困難是確定合理的當(dāng)量系數(shù)，肯定當(dāng)量系數(shù)可以由經(jīng)驗(yàn)豐富的分析人員憑主觀判斷確定，在投資風(fēng)險(xiǎn)分析中常用。 35第三節(jié)第三節(jié) 證券投資證券投資364資本投放資本投放一、證券投資的目的一、證券投資的目的證券投資按其目的和期限的不同可以劃分為短期證券投資和長期證券投資，短期證券投資具有流動(dòng)性強(qiáng)、投資頻率高、回收期短的特點(diǎn)，所以一般認(rèn)為是資本周轉(zhuǎn)中現(xiàn)金管理的重要手段，在

34、此節(jié)所要探討的投資僅指長期有價(jià)證券投資在此節(jié)所要探討的投資僅指長期有價(jià)證券投資。p資本保值和增值的需要 ；p控制其他企業(yè) ；p積累整筆資金 ；p轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)。第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資374資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 我們主要討論債券投資、股票投資、可轉(zhuǎn)換證券投資、期權(quán)投資的決策。（一）債券投資p影響債券價(jià)格的因素：（）債券的還本付息方式；（）債券的面值和預(yù)期轉(zhuǎn)售價(jià)格；（）市場利率；（）票面利率。1.估價(jià)公式（以固定利率，到期一次還本，每年付息的債券為例）：

35、第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資ntntKPKRP1)1 ()1 (債券的價(jià)格 式中：P為債券的面值；K為市場利率(折現(xiàn)率) ； R為票面利率；n為債券到期前的年數(shù)。384資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 我們主要討論債券投資、股票投資、可轉(zhuǎn)換證券投資、期權(quán)投資的決策。（一）債券投資第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資說明： 對(duì)于不同投資者，其對(duì)債券估價(jià)的差別在于對(duì)折現(xiàn)率的確認(rèn)不同

36、，因此。不同的投資者針對(duì)同一債券的估價(jià)是不一致的，而債券的市場價(jià)格是不同投資者估價(jià)和投資及轉(zhuǎn)讓投資時(shí)的均衡價(jià)格。這樣對(duì)于某一投資者而言：如果按其所要求的報(bào)酬率折現(xiàn)的債券現(xiàn)值超過債券市場的價(jià)格，則投資是不可行的；如果按其所要求的報(bào)酬率折現(xiàn)的債券現(xiàn)值低于債券的市場價(jià)格，則一般認(rèn)為投資是可行的。 394資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 （二）股票投資p影響股票價(jià)格的因素：（）市場環(huán)境；（）企業(yè)自身的因素；（）市場利率；（）預(yù)期的現(xiàn)金股利。1.估價(jià)公式：第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證

37、券投資1)1 (tttKD股票的價(jià)格 式中：Dt為預(yù)期第t年的現(xiàn)金股利；K為市場利率(折現(xiàn)率) 。說明：3. 對(duì)于某一投資者來講，如果其估價(jià)金額大于股票的市場價(jià)格，則該投資者不會(huì)投資于該股票；如果其估價(jià)金額小于股票的市場價(jià)格，則該投資者會(huì)認(rèn)為投資于該股票是值得的。但對(duì)于投資者而言，很難較為準(zhǔn)確地預(yù)期t的變化和金額，尤其從長期來說更為困難，這使得該理論模式在實(shí)際應(yīng)用中較為困難。在現(xiàn)實(shí)生活中，通常將市場分析與企業(yè)自身特質(zhì)分析與定量模型相結(jié)合來做出合理的股票投資決策。 404資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 （三）可轉(zhuǎn)換證券投資p可轉(zhuǎn)換證券價(jià)值存在著三種形式，即轉(zhuǎn)換價(jià)值、

38、非轉(zhuǎn)換價(jià)值和市場價(jià)值?？赊D(zhuǎn)換證券價(jià)值存在著三種形式，即轉(zhuǎn)換價(jià)值、非轉(zhuǎn)換價(jià)值和市場價(jià)值。 p轉(zhuǎn)換價(jià)值：是可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換成普通股時(shí)的價(jià)值。第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資普通股市場價(jià)格轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)格證券面值轉(zhuǎn)換比率 4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資 非轉(zhuǎn)換價(jià)值 ：是債券或優(yōu)先股原有的本身價(jià)值。 ntnnttiPiI1)1 ()1 (非轉(zhuǎn)換價(jià)值 式中：債券年利息；債券到期本金； i投資者要求的收益率； n 可轉(zhuǎn)換債券尚余期限 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的非轉(zhuǎn)換價(jià)值可按同樣方法求得，但由于優(yōu)先股是所有權(quán)證券，無到期日，因此其非轉(zhuǎn)換價(jià)值為：非轉(zhuǎn)

39、換價(jià)值年股利額/股東所要求的收益率 3.市場價(jià)值 ：是指可轉(zhuǎn)換證券在市場上的交易價(jià)格。 414資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 （三）可轉(zhuǎn)換證券投資p三種價(jià)值的關(guān)系如下圖所示 ：第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資 說明：可轉(zhuǎn)換證券市場價(jià)格不會(huì)低于轉(zhuǎn)換和非轉(zhuǎn)換價(jià)值中的任一較高者。說明：可轉(zhuǎn)換證券市場價(jià)格不會(huì)低于轉(zhuǎn)換和非轉(zhuǎn)換價(jià)值中的任一較高者。424資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資p含義：期權(quán)是給予投資者在給定時(shí)期按一固定價(jià)格購買或不

40、購買，出售或不出售某種資產(chǎn)的選擇權(quán)利。期權(quán)只是給予期權(quán)投資者的一種權(quán)利，而不是強(qiáng)迫持有者必須去做某事；投資者只有在對(duì)自己有利時(shí)才會(huì)履行期權(quán)，否則他就可以放棄期權(quán)。期權(quán)是依托基礎(chǔ)證券（或資產(chǎn)）而存在的，所以期權(quán)又稱衍生金融工具。 p基本概念（1）履行期權(quán)：利用期權(quán)合約在特定時(shí)期以特定價(jià)格執(zhí)行購買或銷售特定資產(chǎn)的行為。（2）履行價(jià)格：指在期權(quán)合約中規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格。（3）到期日：指期權(quán)合同的最終有效期。（4）美式期權(quán)和歐式期權(quán)：歐式期權(quán)規(guī)定的履行時(shí)期只有一個(gè)，即到期日；美式期權(quán)則包括到期日以及到期日之前的時(shí)間，在這段時(shí)期里期權(quán)所有者都可以履行期權(quán)。（5）買入期權(quán)和賣出期權(quán)：買入期權(quán)是給予投資者在一特

41、定時(shí)期，以某一固定價(jià)格買入某種資產(chǎn)的選擇權(quán)利；賣出期權(quán)是買入期權(quán)的對(duì)立面，賣出期權(quán)給予持有人在特定時(shí)期以約定價(jià)格賣出或不賣出某種資產(chǎn)的選擇權(quán)利。 第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資 434資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資3.買入期權(quán)與賣出期權(quán)的到期日價(jià)值第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資買入期權(quán)與賣出期權(quán)的到期日價(jià)值投資收益式中：T 為到期日的市場價(jià)值；期權(quán)的買權(quán)價(jià)

42、格為 ；期權(quán)的賣出價(jià)格為P。 444資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資5.期權(quán)估價(jià)模型的研究第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資454資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資p期權(quán)估價(jià)模型的研究pBlack-Scholes模型的基本假定：p股票價(jià)格是隨機(jī)變量，服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，股票收益期望值和均方差為常數(shù)和；p無交易費(fèi)用和稅收，所有證券均無限可分；p在期權(quán)有效期內(nèi)股票不付紅利；p不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)；p證券交易是連續(xù)進(jìn)行的；5

43、.投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借或貸，為常數(shù)。第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資464資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資p期權(quán)估價(jià)模型的研究5.（2） Black-Scholes模型（不付紅利的歐式買入期權(quán)）第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資)()(21dNXedSNCrt4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資式中：為買入期權(quán)的價(jià)格；為期權(quán)距到期日時(shí)間（年）；為股票現(xiàn)價(jià)；為期權(quán)履行價(jià)格；為自然對(duì)數(shù)的底 ；為連續(xù)

44、計(jì)利的無風(fēng)險(xiǎn)利率。25.021)1,0()1,0()(xdedxdN474資本投放資本投放二、單一證券投資的決策二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資p期權(quán)估價(jià)模型的研究5.（3）不付紅利的歐式賣方期權(quán)定價(jià) 第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資)()(12dSNdNXeSXeCPrtrt式中：P為期權(quán)的價(jià)格。(4) 美式期權(quán)的定價(jià) 由于美式期權(quán)可以在到期日之前行使，因此美式期權(quán)價(jià)格從歐式期權(quán)的時(shí)間函數(shù)中可以得出。對(duì)于距到期日為t的歐式買權(quán)的價(jià)格可以被分解為兩個(gè)部分： A.底價(jià)：即max,，當(dāng)時(shí)，底價(jià)大于

45、0。底價(jià)的意義是：如果買權(quán)在當(dāng)時(shí)可以被行使，則行使買權(quán)所得收益即為底價(jià)。所以歐式買權(quán)到期當(dāng)天(t=0) 的價(jià)格恰好與其底價(jià)相等。 B.時(shí)間溢價(jià)：只要t0，歐式買權(quán)的價(jià)值就要高于底價(jià)， 其價(jià)格高出底價(jià)的部分稱為時(shí)間溢價(jià)。484資本投放資本投放二二、單一證券投資的決策、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資p期權(quán)估價(jià)模型的研究5.（5）不付紅利的歐式期權(quán)與美式期權(quán)比較 第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資p 歐式買權(quán)的時(shí)間溢價(jià)總是正的，而且距到期時(shí)間越大，時(shí)間溢價(jià)越大。買權(quán)價(jià)格不會(huì)高于上界線，否則出售買權(quán)者可獲

46、得無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)而獲利-，因此， 歐式買權(quán)的價(jià)格總是處在股票價(jià)格和底價(jià)之間。p 上述分析可以為美式不付紅利股票買權(quán)定價(jià)提供依據(jù)，美式不付紅利股票買權(quán)價(jià)格不低于歐式不付紅利股票買權(quán)價(jià)格。這是由于其它條件相同，而美式買權(quán)可以提前行使。但美式買權(quán)一般不會(huì)被提前行使，因?yàn)樘崆靶惺箤⑹官I權(quán)持有者只獲得底價(jià)而喪失時(shí)間溢價(jià)部分，這亦表明：美式不付紅利股票買權(quán)不會(huì)被提前行使，但可在市場交易，使持有者可以同時(shí)獲取底價(jià)和時(shí)間溢價(jià)，這樣其價(jià)格應(yīng)和歐式不付紅利股票歐式買入期權(quán)價(jià)格相同。p 由于美式賣權(quán)則可以被提前行使，這可以從平價(jià)關(guān)系得出，即行使賣權(quán)可以獲取底價(jià)和時(shí)間溢價(jià)，因此，美式賣權(quán)價(jià)格總是高于歐式賣權(quán)價(jià)格。49

47、4資本投放資本投放二二、單一證券投資的決策、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資p期權(quán)估價(jià)模型的研究p（6）支付紅利的歐式期權(quán)與美式期權(quán)p歐式期權(quán)p 在股票期權(quán)有效期內(nèi)，如果向股東分派紅利，則可以將股票的現(xiàn)價(jià)看作由兩部分組成；一部分是付已知紅利給股東的無風(fēng)險(xiǎn)部分；另一部分為價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)的有風(fēng)險(xiǎn)部分。無風(fēng)險(xiǎn)部分是紅利的現(xiàn)值，即在期權(quán)有效期內(nèi)發(fā)放的紅利從除紅日起用無風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)的價(jià)值記為d，則對(duì)-模型的參數(shù)作如下修訂后，對(duì)于股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)部分則仍然有效。 第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資*SSVdSS美式期權(quán)

48、 由于付紅利股票的期權(quán)有可能被提前行使，所以對(duì)于美式期權(quán)來說支付紅利對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響更為顯著。在目前，可以采用B-S模型來估值的美式期權(quán)并不多，尚無解析估計(jì)模型，一般只能用數(shù)值方法。在實(shí)際計(jì)算美式買權(quán)時(shí)，可以采取近似方法，首先求出可能被提前行使的ti，再依次按歐式買權(quán)計(jì)算，如果距到期日時(shí)間為ti的價(jià)格和距到期日為ti+1的歐式買權(quán)價(jià)格可以得到，取其中最大者即為美式買權(quán)價(jià)格。 504資本投放資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 p證券市場價(jià)格的波動(dòng)是客觀存在的，這就很難保證實(shí)際收益與預(yù)期結(jié)果相一致，因此，證券投資應(yīng)注重風(fēng)險(xiǎn)的防范，其主要方法有：分散投資

49、法和套期保值法。我們將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分散方法中的證券組合投資進(jìn)行分析。 第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資項(xiàng) 目含 義方 式分散投資法是把資金投放于不同種類的有價(jià)證券，以使風(fēng)險(xiǎn)小的證券和風(fēng)險(xiǎn)高的證券風(fēng)險(xiǎn)相抵，以穩(wěn)定收益。 組合投資 套期保值法運(yùn)用各種衍生金融工具，進(jìn)行現(xiàn)貨市場和期貨市場的同時(shí)操作，以穩(wěn)定收益和降低風(fēng)險(xiǎn)。 各種衍生金融工具514資本投放資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論的發(fā)展脈絡(luò)（投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、APT模型、有

50、效市場理論及行為金融理論等部分） 1.證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)（1）證券組合的收益第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資jjnjjjPWKEKEWKE?)()()(1為j證券的期望收益率為j證券在組合中的投資比重n為組合中證券的種數(shù)524資本投放資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論 1.證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)（2）證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 證券組合中總體的風(fēng)險(xiǎn)，通常用期望收益的方差表示。但組合總體的方差并不是單個(gè)證券方差的加權(quán)和。當(dāng)證券組合由種證券組成時(shí)

51、，按數(shù)理統(tǒng)計(jì)的理論，組合總體的方差由nn個(gè)項(xiàng)目構(gòu)成：即個(gè)方差和()個(gè)協(xié)方差組成。即：第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資ijjninjijnijpWWW1121224.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資其中表示證券組合中證券的權(quán)重。表示證券和證券的協(xié)方差,當(dāng) 時(shí)即為證券的方差，它用來表示兩個(gè)隨機(jī)變量之間的相關(guān)程度。 jiijnijjtiittijKEKKEKP1)()( 式中：n 為兩證券的聯(lián)合分布的概率值個(gè)數(shù)；Pt為某一情況下的概率；Kjt分別表示證券i和j的期望收益率；隨機(jī)變量的相關(guān)程度還可以用相關(guān)系數(shù) 來表示 。534資本投放資本投放

52、三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論 1.證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)（2）證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 隨著證券組合中證券數(shù)目的增加，單個(gè)證券對(duì)組合總體的方差的影響越來越小，而證券之間的協(xié)方差的影響力度趨于增大。如果協(xié)方差為正，說明兩個(gè)證券的收益變動(dòng)具有同向性，反之如果協(xié)方差為負(fù)，則說明證券收益反向變動(dòng)。實(shí)際上無論協(xié)方差是正還是負(fù)，組合總體的方差都要比各方差簡單加權(quán)平均值要小。 第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資544資本投放資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券

53、組合投資三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論 2. 證券組合中各證券權(quán)重對(duì)分散風(fēng)險(xiǎn)的影響 在存在n種證券可供選擇時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)最小的證券組合可以通過如下方法得出。設(shè)每種證券權(quán)重為i，期望收益率為i，方差為i ，則第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資ijjninjijnijpWWW112122554資本投放資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論 3. 相關(guān)系數(shù)對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的影響 p在權(quán)重的分析中，我們僅關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的最

54、低化，而沒有考慮收益的變化，而一般情況下，收益越高，風(fēng)險(xiǎn)越大。那么在投資證券組合的選擇中，我們僅關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)是不夠的，必須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和收益的聯(lián)合分析，而證券組合中各證券的相關(guān)系數(shù)是影響風(fēng)險(xiǎn)和收益的根源。 第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資在考慮兩種證券組合的情況下，從圖中可以看出：針對(duì)不同的相關(guān)系數(shù)，證券組合的預(yù)期報(bào)酬率、標(biāo)準(zhǔn)差與（投資于A證券的比重）的取值存在著規(guī)律性的關(guān)系，即：對(duì)于相同的預(yù)期報(bào)酬率，相關(guān)系數(shù)越小，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)越小；對(duì)于相同的風(fēng)險(xiǎn)水平，相關(guān)系數(shù)越小，可獲取的預(yù)期報(bào)酬率越大。當(dāng)兩種證券的相

55、關(guān)系數(shù)一定時(shí)，投資者可以按和的曲線選擇投資組合的證券權(quán)重。 此外，從圖中還可以看出：如果相關(guān)系數(shù)一定，位于曲線左邊的點(diǎn)均是達(dá)不到的，而位于曲線右邊的點(diǎn)相對(duì)于曲線上的點(diǎn)，從風(fēng)險(xiǎn)和收益均衡的角度來講，均是不可取的， 因此稱為無效組合。因此，對(duì)于任何一個(gè)理性投資者都會(huì)選擇由確定的曲線上的投資組合，故曲線稱為投資組合的效率邊界。（1）考慮兩種證券組合564資本投放資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論 3. 相關(guān)系數(shù)對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的影響 第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)

56、資本投放 4.3 證券投資證券投資上面分析是基于兩種證券的組合，但這一分析很容易推廣到種證券，即把其中的任一證券組合看成是(N-1)種證券的投資組合，而整個(gè)種證券的組合就變成了(N-1)種證券的組合和另一種證券的組合。這一轉(zhuǎn)化就把種證券的組合變成了兩種證券的組合，如果可以求出種證券的均值、方差和協(xié)方差，我們就可以畫出N種證券組合的效率邊界，由于相關(guān)系數(shù)為1的情況極少，所以種證券的效率邊界如圖。從效率邊界的形狀來看，投資者可以選擇的證券組合僅限于最小方差點(diǎn)（）的上方，即圖段，這是由于針對(duì)相同的風(fēng)險(xiǎn)，段的投資組合能提供更高的收益。在段上我們可以看到，要想獲取高收益，必須承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)和收益之

57、間轉(zhuǎn)換關(guān)系由 dd（，邊際轉(zhuǎn)換率） 決定。 （2）考慮N種證券組合574資本投放資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論 4. 投資者的最佳決策p如果所有投資者對(duì)證券組合的預(yù)期一致，即認(rèn)為效率邊界是給定的，且不存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者，如何優(yōu)化其投資組合，以最大化其效用。第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資我們可以用無差異曲線來刻畫不同投資者的投資偏好，在投資者的無差異曲線上，任何兩點(diǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)均是投資者認(rèn)為無差異的，可

58、替代的。我們把效率邊界和投資者的無差異曲線作在一張圖上。、表示某一投資者的一組無差異曲線， 無差異曲線從左到右效用逐漸變小。 可以看出： 效用最大的資產(chǎn)組合是無差異曲線上風(fēng)險(xiǎn)和收益的邊際替代率（MRS）和效率邊界上風(fēng)險(xiǎn)和收益的邊際轉(zhuǎn)換率（MRT）相等時(shí)的投資組合，即無差異曲線和效率邊界的切點(diǎn)。由無差異曲線和效率邊界的形狀，我們可以推之切點(diǎn)是唯一的。亦即達(dá)到效用最大的投資組合存在是唯一的。584資本投放資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論 4. 投資者的最佳決策p如果所有投資者對(duì)證券組合的預(yù)期一致，即認(rèn)為效率邊界是給定的，且不存

59、在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者，如何優(yōu)化其投資組合，以最大化其效用。第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資證券投資不同投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好不同，表現(xiàn)為無差異曲線上風(fēng)險(xiǎn)和收益的替代率不同。如圖所示，三個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，從大到小為、，與無差異曲線交點(diǎn)為A、B、C，則它們選擇的最優(yōu)組合也不同。如果我們把投資者的人數(shù)擴(kuò)大，則對(duì)投資證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期相同的所有投資者的無差異曲線的外包絡(luò)線即為效率邊界。這樣，如果投資者面臨一條相同的效率邊界，無論其風(fēng)險(xiǎn)偏好如何，其最大化其效用的最佳投資組合是唯一的，并一

60、定在效率邊界上。 594資本投放資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論 5. 存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)的投資決策簡化 p如果證券市場上存在著無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這意味著投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率f將資金貸出；他們也可以通過資本市場賣出無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),則意味著投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金。如果投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率，不受限制的借入和貸出資金，則他所面臨的投資組合的選擇可以大為簡化。 第第3節(jié)節(jié) 證券投資證券投資4.1 投資的意義與原則投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放實(shí)業(yè)資本投放4.3 證券投資證券投資如圖所示，在加入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)這個(gè)因素之后，投資人