期權(quán)和期權(quán)組合交易策略

1、對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定賬面利潤(rùn)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定賬面利潤(rùn)備兌看漲期權(quán)組合（Covered Call）何時(shí)使用：預(yù)計(jì)股票價(jià)格變化較小或者小幅上漲，實(shí)現(xiàn)從擁有股票中獲取租金。如何構(gòu)建：持有標(biāo)的股票，同時(shí)賣出該股票的看漲期權(quán)（通常為價(jià)外期權(quán)）。最大損失：購(gòu)買股票的成本減去看漲期權(quán)權(quán)利金最大收益：看漲期權(quán)行權(quán)價(jià)減去支付的股票價(jià)格加看漲期權(quán)權(quán)利金盈虧平衡點(diǎn)：購(gòu)買股票的價(jià)格減去看漲期權(quán)權(quán)利金對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定賬面利潤(rùn)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定賬面利潤(rùn)例如：投資者持有10000股中國(guó)平安的股票，現(xiàn)時(shí)股價(jià)為34元，以期權(quán)金每股0.48元賣出股票行使價(jià)36元的10張看漲期權(quán)（假設(shè)合約乘數(shù)1000股），收取4800元權(quán)利金

2、。期權(quán)到期日： 看漲期權(quán)不會(huì)被行權(quán)，投資者獲得4800元權(quán)利金，并繼續(xù)持有股票。股票價(jià)格行權(quán)價(jià)：36元/股備兌看漲期權(quán)策略要點(diǎn)備兌看漲期權(quán)策略要點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)看法中性或適度看漲時(shí)適用希望在一個(gè)平穩(wěn)的市場(chǎng)中提高收益股票價(jià)格超過(guò)行權(quán)價(jià)格時(shí)利潤(rùn)有限當(dāng)股票價(jià)格跌過(guò)平衡點(diǎn)時(shí)出現(xiàn)損失除非過(guò)期或平倉(cāng)，有被行權(quán)的可能對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定賬面利潤(rùn)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定賬面利潤(rùn)保護(hù)性看跌期權(quán)組合 （Protective Put）何時(shí)使用：采用該策略的投資者通常已持有標(biāo)的股票，并產(chǎn)生了浮盈。擔(dān)心短期市場(chǎng)向下的風(fēng)險(xiǎn)，因而想為股票中的增益做出保護(hù)。如何構(gòu)建：購(gòu)買股票，同時(shí)買入該股票的看跌期權(quán)。最大損失：支付的權(quán)利金+執(zhí)行價(jià)格股票購(gòu)

3、買價(jià)格最大收益：無(wú)限盈虧平衡點(diǎn)：股票購(gòu)買價(jià)格期權(quán)權(quán)利金保護(hù)性看跌期權(quán)要點(diǎn)保護(hù)性看跌期權(quán)要點(diǎn)體現(xiàn)期權(quán)的保險(xiǎn)功能，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期持股時(shí)的下跌保護(hù)股票上漲可享收益，下跌不承擔(dān)損失看跌期權(quán)通常較貴，有初始成本單只期權(quán)交易策略單只期權(quán)交易策略有了對(duì)市場(chǎng)的判斷后，如何選擇合適的期權(quán)合約？投資者不能影響利率或者股票價(jià)格的波動(dòng)率，但可以通過(guò)選擇期權(quán)合約的剩余有效期和期權(quán)執(zhí)行價(jià)來(lái)配合他對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)的預(yù)期。期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格影響因素影響因素標(biāo)的股票價(jià)格標(biāo)的股票價(jià)格標(biāo)的股票波動(dòng)率標(biāo)的股票波動(dòng)率合約剩余期限合約剩余期限無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率行權(quán)價(jià)格行權(quán)價(jià)格可以選擇無(wú)法控制存在預(yù)期無(wú)法控制可以選擇33221單只期權(quán)交易策略

4、單只期權(quán)交易策略價(jià)內(nèi)期權(quán)價(jià)格隨基礎(chǔ)證券價(jià)格變化更大，但期權(quán)價(jià)格也更貴，杠桿更低；價(jià)外期權(quán)則相反，投機(jī)性很強(qiáng)，越是深度價(jià)外的期權(quán)，其到期行權(quán)的可能性越小。剩余期限長(zhǎng)的期權(quán)所含時(shí)間價(jià)值高；剩余期限短的時(shí)間價(jià)值低，且對(duì)時(shí)間的衰減更敏感。一只即將到期的期權(quán)，假設(shè)其他因素都沒(méi)有變化，但隨時(shí)間流逝期權(quán)價(jià)值也會(huì)加速下跌。杠桿效應(yīng)是指通過(guò)投入少量資金就可以控制較大數(shù)量的資金。通常價(jià)外期權(quán)的杠桿率更高，投機(jī)性也更強(qiáng)。單只期權(quán)交易策略單只期權(quán)交易策略做多看漲期權(quán)投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的證券將要上漲，但是又不希望承擔(dān)下跌帶來(lái)的損失?；蛘咄顿Y者希望通過(guò)期權(quán)的杠桿效應(yīng)放大上漲所帶來(lái)的收益，進(jìn)行方向性投資。盈虧平衡點(diǎn)：執(zhí)行價(jià)+期權(quán)

5、費(fèi)最大收益：無(wú)限 最大損失：期權(quán)費(fèi)到期損益：MAX（0，到期標(biāo)的證券價(jià)格-執(zhí)行價(jià)）-期權(quán)費(fèi)單只期權(quán)交易策略單只期權(quán)交易策略做多看漲期權(quán)舉例 假設(shè)投資者買入50ETF看漲期權(quán)，當(dāng)前最新價(jià)為2.842元，執(zhí)行價(jià)為2.842元，期限為1個(gè)月，期權(quán)成交價(jià)為0.15元。情形1：期權(quán)到期后，50ETF價(jià)格為3.5元，則投資者的收益為3.5-2.842-0.15=0.508元（不考慮交易費(fèi)用），投資收益率為0.508/0.15=338.6%，而投資正股的收益率僅為23.15%。 盈利 338.6% VS 23.25%情形2：期權(quán)到期后，50ETF的最新價(jià)格為2.5元，則投資者選擇不行權(quán)，虧損全部期權(quán)費(fèi)，虧損

6、率為100%，而投資正股的虧損率為12.03%。虧損 -100% VS -12.03%單只期權(quán)交易策略單只期權(quán)交易策略做空看漲期權(quán)投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的證券價(jià)格可能要略微下降，也可能在近期維持現(xiàn)在價(jià)格水平。盈虧平衡點(diǎn)：執(zhí)行價(jià)+期權(quán)費(fèi)最大收益：期權(quán)費(fèi)最大損失：無(wú)限到期損益：期權(quán)費(fèi)- MAX（到期標(biāo)的股票價(jià)格-執(zhí)行價(jià)，0）盈虧盈利執(zhí)行價(jià)X盈虧平衡點(diǎn)X+CX+C盈利減少虧損正股價(jià)單只期權(quán)交易策略單只期權(quán)交易策略做空看漲期權(quán)舉例 假設(shè)投資者賣出50ETF看漲期權(quán)，當(dāng)前最新價(jià)為2.842元，執(zhí)行價(jià)為2.782元，期限為一個(gè)月，期權(quán)成交價(jià)為0.13元。情形1：期權(quán)到期時(shí)，50ETF價(jià)格為3.5元，期權(quán)將被購(gòu)買者執(zhí)

7、行，因此投資者必須以2.782元的執(zhí)行價(jià)格進(jìn)行股票交割，并承受潛在的損失。損益為0.13-（3.5-2.782）=-0.588，即投資者損失0.588元。承受股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，潛在損失沒(méi)有上限情形2：期權(quán)到期時(shí)50ETF的價(jià)格為2.5元，則期權(quán)購(gòu)買者將不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，投資者收益為0.13元，收益全部期權(quán)費(fèi)。收益為期權(quán)費(fèi)，收益有上限單只期權(quán)交易策略單只期權(quán)交易策略做多看跌期權(quán)投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的證券價(jià)格下跌幅度可能會(huì)比較大。如果標(biāo)的證券價(jià)格上漲，投資者也不愿意承擔(dān)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。盈虧平衡點(diǎn)：執(zhí)行價(jià)-期權(quán)費(fèi)最大收益：執(zhí)行價(jià)-期權(quán)費(fèi)最大損失：期權(quán)費(fèi)到期損益：MAX(執(zhí)行價(jià)-到期時(shí)標(biāo)的股票價(jià)格，0)- 期權(quán)費(fèi)盈虧盈利

8、虧盈平衡點(diǎn)X-P期權(quán)費(fèi) P虧損增加最大虧損正股價(jià)單只期權(quán)交易策略單只期權(quán)交易策略做多看跌期權(quán)舉例 假設(shè)投資者買入股票看跌期權(quán)，當(dāng)前最新價(jià)為5.425元，執(zhí)行價(jià)為5.425元，期限為兩個(gè)月，期權(quán)成交價(jià)為0.26元。情形1：期權(quán)到期時(shí)，股票價(jià)格為6.2元，投資者不會(huì)行權(quán)，因此虧損全部期權(quán)費(fèi)0.26元，虧損率為100%。虧損上限為全部期權(quán)費(fèi)情形2：期權(quán)到期時(shí)，股票價(jià)格為4.6元，投資者應(yīng)該執(zhí)行期權(quán)。獲利（5.425-4.6）-0.26=0.565元，收益率217.31%?？赡苁找娴纳舷奘切袡?quán)價(jià)-期權(quán)費(fèi)單只期權(quán)交易策略單只期權(quán)交易策略做空看跌期權(quán)投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的證券短期內(nèi)會(huì)小幅上漲或者維持現(xiàn)有水平。另外

9、，投資者不希望降低現(xiàn)有投資組合的流動(dòng)性，希望通過(guò)做空期權(quán)增厚收益。盈虧平衡點(diǎn)：執(zhí)行價(jià)-期權(quán)費(fèi)最大收益：期權(quán)費(fèi)最大損失：執(zhí)行價(jià)-期權(quán)費(fèi)到期損益：期權(quán)費(fèi)-MAX（執(zhí)行價(jià)-到期標(biāo)的股票價(jià)格，0）盈虧最大盈利虧盈平衡點(diǎn)S-P期權(quán)費(fèi)P盈利增加虧損正股價(jià)單只期權(quán)交易策略單只期權(quán)交易策略做空看跌期權(quán)舉例 假設(shè)投資者賣出股票看跌期權(quán)，當(dāng)前最新價(jià)為5.425元，執(zhí)行價(jià)為5.425元，期限為兩個(gè)月，期權(quán)成交價(jià)為0.26元。情形1：期權(quán)到期時(shí)，股票價(jià)格為6.2元，投資者賣出的期權(quán)不會(huì)被執(zhí)行，投資者獲利全部期權(quán)費(fèi)0.26元。收益的上限是期權(quán)費(fèi)情形2：期權(quán)到期時(shí)，股票價(jià)格為4.6元，投資者賣出的期權(quán)會(huì)被買家執(zhí)行，投資者

10、損益為0.26-（5.425-4.6）=-0.565，即虧損0.565元。而投資正股虧損為0.825元。損失的上限是執(zhí)行價(jià)-期權(quán)費(fèi)賣出看跌期權(quán)要點(diǎn)賣出看跌期權(quán)要點(diǎn)巴菲特賣出看跌期權(quán)，在股票價(jià)格下跌后被行權(quán)，以較低價(jià)格買入股票并持有。希望買入股票要有心理準(zhǔn)備要有財(cái)力準(zhǔn)備相應(yīng)回報(bào)股票可能大幅下跌可能見(jiàn)到浮虧存在被行權(quán)的可能性被行權(quán)后買入股票的價(jià)格可能高于現(xiàn)價(jià)可以收到權(quán)利金可能需要買入股票期權(quán)組合交易期權(quán)組合交易策略策略牛市價(jià)差期權(quán)組合-看漲期權(quán) （Bull Call Spread）何時(shí)使用：牛市看漲的行情時(shí)運(yùn)用此策略，股價(jià)上漲可獲利。如何構(gòu)建：買入一份接近價(jià)平的看漲期權(quán)，同時(shí)賣出一份具有相同到期日

11、而行權(quán)價(jià)較高（通常是價(jià)外）的看漲期權(quán)。最大損失：支付的凈期權(quán)費(fèi)最大收益：兩個(gè)行權(quán)價(jià)的差額-凈期權(quán)費(fèi)盈虧平衡點(diǎn)：較低行權(quán)價(jià)+凈期權(quán)費(fèi)期權(quán)組合交易策略期權(quán)組合交易策略舉例 2011年12月19日，中國(guó)石油股票的開(kāi)盤(pán)價(jià)格為9.57元。當(dāng)日，以0.88元的價(jià)格買入2012年1月到期，行權(quán)價(jià)為9元的看漲期權(quán)。以0.08元價(jià)格賣出2012年1月到期，行權(quán)價(jià)為10元的看漲期權(quán)。凈期權(quán)費(fèi) 購(gòu)買期權(quán)的權(quán)利金售出期權(quán)的權(quán)利金：0.88-0.08=0.8元最大損失 凈期權(quán)費(fèi)：0.8元最大收益 兩種行權(quán)價(jià)的差額凈期權(quán)費(fèi)：1-0.8=0.2元盈利平衡點(diǎn) 較低的行權(quán)價(jià)格+凈期權(quán)費(fèi)：9+0.8=9.8元 期權(quán)組合交易策略期

12、權(quán)組合交易策略交割日，中國(guó)石油的股票價(jià)格漲至10.26元行權(quán)價(jià)為9元的期權(quán)獲利10.26-9=1.26；行權(quán)價(jià)為10元的期權(quán)損失10.26-10=0.26；兩只期權(quán)獲利1元，減去購(gòu)買成本0.8元，該期權(quán)組合的收益是0.2元。中國(guó)石油股票 收益7.21%期權(quán)牛市價(jià)差策略 收益25%期權(quán)組合交易策略期權(quán)組合交易策略牛市價(jià)差期權(quán)組合-看跌期權(quán)組成（Bull Put Spread）同樣是牛市價(jià)差，收益圖形類似。不同之處是該價(jià)差組合是由兩只執(zhí)行價(jià)格不同的看跌期權(quán)組成。期權(quán)組合交易策略期權(quán)組合交易策略熊市價(jià)差期權(quán)組合-看漲期權(quán) （Bear Call Spread）何時(shí)使用：預(yù)期熊市，小幅看跌。如何構(gòu)建：購(gòu)

13、買具有較高行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)，同時(shí)賣出同樣數(shù)量具有相同到期日、較低行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)。最大損失：兩種行權(quán)價(jià)的差額-凈期權(quán)費(fèi)最大收益：獲得的凈期權(quán)費(fèi)盈虧平衡點(diǎn)：較低行權(quán)價(jià)+凈期權(quán)費(fèi)期權(quán)組合交易策略期權(quán)組合交易策略熊市價(jià)差期權(quán)組合-看跌期權(quán) （Bear Put Spread）同樣是熊市價(jià)差，收益圖形類似。不同之處是該價(jià)差組合是由兩只執(zhí)行價(jià)格不同的看跌期權(quán)組成。期權(quán)組合交易策略期權(quán)組合交易策略買入合成股票 （Long Synthetic Stock）何時(shí)使用：相當(dāng)于持有股票期貨的多頭，行情預(yù)期是牛市看漲的。如何構(gòu)建：買入一份看漲期權(quán)，賣出一份具有相同到期日、相同執(zhí)行價(jià)的看跌期權(quán)。最大損失：-（期權(quán)行權(quán)價(jià)

14、+凈期權(quán)費(fèi)）最大收益：沒(méi)有上限盈虧平衡點(diǎn)：期權(quán)的行權(quán)價(jià)+凈期權(quán)費(fèi)期權(quán)組合交易策略期權(quán)組合交易策略賣空合成股票 （Short Synthetic Stock）何時(shí)使用：相當(dāng)于持有股票期貨的空頭，行情預(yù)期是熊市看跌的。如何構(gòu)建：買入一份平價(jià)看跌期權(quán)，售出一份具有相同到期日的平價(jià)看漲期權(quán)。最大損失：沒(méi)有上限最大收益：期權(quán)行權(quán)價(jià)凈期權(quán)費(fèi)盈虧平衡點(diǎn)：期權(quán)行權(quán)價(jià)凈期權(quán)費(fèi)期權(quán)組合交易策略期權(quán)組合交易策略跨式期權(quán)組合（Straddle）何時(shí)使用：最常用的波動(dòng)率策略之一，當(dāng)股票價(jià)格大幅上漲和下跌時(shí)都能從中獲利如何構(gòu)建：買入看跌期權(quán)（通常是平價(jià)的），同時(shí)買入具有相同到期日和行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)。最大損失：支付的凈期權(quán)

15、費(fèi)最大收益：沒(méi)有上限向下盈虧平衡點(diǎn)：期權(quán)行權(quán)價(jià)-凈期權(quán)費(fèi)向上盈虧平衡點(diǎn)：期權(quán)行權(quán)價(jià)+凈期權(quán)費(fèi)期權(quán)組合交易策略期權(quán)組合交易策略賣空跨式期權(quán)組合賣空勒式期權(quán)組合勒式期權(quán)組合期權(quán)組合交易策略期權(quán)組合交易策略蝶式期權(quán)組合（Butterfly Spread）何時(shí)使用：認(rèn)為股票價(jià)格不會(huì)有較大波動(dòng)如何構(gòu)建：買入一個(gè)具有較低執(zhí)行價(jià)格K1的看漲期權(quán)，買入一個(gè)具有較高執(zhí)行價(jià)格K3的看漲期權(quán)，以及賣出兩個(gè)具有中間執(zhí)行價(jià)格K2的看漲期權(quán)。也可由于看跌期權(quán)組成。STK2K1 K3 Profit期權(quán)組合交易策略期權(quán)組合交易策略股票價(jià)格范圍第一看漲期權(quán)長(zhǎng)頭寸的收益第二看漲期權(quán)長(zhǎng)頭寸的收益期權(quán)短頭寸的收益整體收益STK10000K1STST-K100ST-K1STK3ST-K10-2(ST-K2)K3-STSTK3ST-K1ST-K3-2(ST-K2)0蝶式期權(quán)組合的收益蝶式期權(quán)組合的收益其他期權(quán)組合策略其他期權(quán)組合策略期權(quán)組合領(lǐng)口組合（collar）日歷組合（calendar）序列組合（strip）飛碟式組合（Guts）盒式組合（box