貨幣市場(chǎng)年底流動(dòng)性存隱憂 寬松預(yù)期高燒不退

1、12月17日，美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，中國(guó)銀行間市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，債券市場(chǎng)盤整，而貨幣市場(chǎng)短期資金寬松依舊。央行在當(dāng)日公開(kāi)市場(chǎng)操作中實(shí)施小額凈投放，但寬松信號(hào)不濃。分析人士指出，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)保持充裕，令短期降準(zhǔn)迫切性不強(qiáng)，但美元升息背景下資金外流仍值得關(guān)注，加上年底資金需求正升溫，年底流動(dòng)性仍存不穩(wěn)定因素，預(yù)計(jì)往后央行資金投放力度有望適量加大，市場(chǎng)寬松預(yù)期依舊濃厚。操作力度小公告顯示，央行17日上午開(kāi)展了300億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率繼續(xù)持穩(wěn)在2.25%水平，交易量則為300億元，比15日操作增加200億元，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)資金凈投放100億元。從全周來(lái)看，本周央行共開(kāi)展400億元逆回購(gòu)操作，到期

2、量為300億元，凈投放100億元。但值得注意的是，15日和17日分別有500億元、300億元的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，并沒(méi)有投放新的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定期存款，如果將此考慮在內(nèi)，則本周央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)渠道實(shí)際凈回收資金700億元，凈回籠規(guī)模比上周的500億元還多200億元。本周適逢IPO重啟后第二批新股集中發(fā)行，周一（12月14日）共有9只新股進(jìn)行網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)今年最后一次，也是備受關(guān)注的一次議息會(huì)議于周內(nèi)舉行，因美聯(lián)儲(chǔ)升息預(yù)期引發(fā)的匯市波動(dòng)持續(xù)發(fā)酵，人民幣對(duì)美元連續(xù)走貶，暗示短期資金外流壓力重新加劇。同樣是本周，時(shí)間節(jié)點(diǎn)已轉(zhuǎn)入12月下半月，年底考核因素影響開(kāi)始顯露端倪，有非銀機(jī)構(gòu)如券商等為避免年

3、底質(zhì)押信用債不易，而提前介入跨年資金，致使部分期限資金供需出現(xiàn)邊際收緊。面對(duì)短期多種不利因素影響，央行貨幣政策操作依舊保持輕描淡寫的狀況，這多少有些出乎意料。有交易員表示，雖然17日央行調(diào)高了逆回購(gòu)操作規(guī)模，但可能主要針對(duì)國(guó)庫(kù)定存到期、下一輪新股發(fā)行或跨年資金需求增多等因素，且投放力度不大，主動(dòng)寬松的信號(hào)不強(qiáng)，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能對(duì)沖資金流出的影響。短期不差錢分析人士認(rèn)為，短期資金面持續(xù)寬松，對(duì)央行流動(dòng)性支持的需求不強(qiáng)，有助于解釋近期央行貨幣政策操作較為平淡的現(xiàn)象。與先前市場(chǎng)預(yù)期相比，11月以來(lái)貨幣市場(chǎng)表現(xiàn)得出人意料的平穩(wěn)和寬松。IPO重啟、年底、資金外流，在以往很多時(shí)候，這三項(xiàng)因素中只需一項(xiàng)，就可能

4、引起短期流動(dòng)性緊張，但自從11月以來(lái)，貨幣市場(chǎng)幾乎沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)太大的波動(dòng)，短期資金供給始終充足，資金利率持續(xù)保持平穩(wěn)，資金面整體寬松依舊。觀察短期回購(gòu)利率走勢(shì)，11月以來(lái)銀行間隔夜回購(gòu)利率像是被釘在1.80%水平，上下波動(dòng)一般不超過(guò)2bp，7天利率則長(zhǎng)期運(yùn)行于2.35%-2.45%區(qū)間。分析人士指出，保持短期流動(dòng)性合理適度是央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的一項(xiàng)主要任務(wù)，央行延續(xù)開(kāi)展低力度的逆回購(gòu)交易，本身就說(shuō)明央行對(duì)短期流動(dòng)性供求形勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀。17日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，資金面整體均衡，主要期限回購(gòu)利率不改震蕩走勢(shì)。存款類機(jī)構(gòu)行情顯示，昨日隔夜回購(gòu)利率持穩(wěn)在1.77%，7天利率持穩(wěn)在2.35%，14天利率徘

5、徊在2.63%一線，21天和1個(gè)月品種則分別上漲18bp、10bp。交易員稱，17日，資金面大致保持平衡，后續(xù)隨著IPO擾動(dòng)因素消退，資金面仍有一定改善空間。寬松預(yù)期不減雖短期流動(dòng)性較為充裕，央行貨幣政策操作也無(wú)大動(dòng)作，但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)貨幣政策寬松預(yù)期依然較為濃烈。有機(jī)構(gòu)指出，美聯(lián)儲(chǔ)升息可能加劇資金外流，為維持銀行體系流動(dòng)性合理寬裕，需要央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行對(duì)沖。數(shù)據(jù)顯示，自11月以來(lái)，資金撤離新興市場(chǎng)的現(xiàn)象在加重，中國(guó)外匯儲(chǔ)備和外匯占款均出現(xiàn)較明顯的減少，如果資金持續(xù)外流，必然會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性狀況造成不利影響。即便從對(duì)沖的角度出發(fā)，也需要央行適量增加基礎(chǔ)貨幣投放，或者通過(guò)降準(zhǔn)釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性。此外，年底前流動(dòng)性仍存不穩(wěn)定因素。年末效應(yīng)已經(jīng)有所顯現(xiàn)，近幾日貨幣市場(chǎng)跨年資金逐漸變得供不應(yīng)求，流動(dòng)性在邊際上有所收緊，而第二批新股發(fā)行剛剛結(jié)束，第三批新股發(fā)行安排已經(jīng)出爐，下周23、24兩日8只新股將集中申購(gòu)，盡管新股發(fā)行擾動(dòng)有限，但在更加接近年底的時(shí)點(diǎn)上，加上資金外流的累積效應(yīng)，仍有可能造成流動(dòng)性波動(dòng)加大。市場(chǎng)人士指出，當(dāng)前階段，若央行給予流動(dòng)性支持，既可能對(duì)沖資金外流的不利影響，亦可兼顧年底貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定，安撫市場(chǎng)情緒。往后看，年末效應(yīng)可能繼續(xù)加重，預(yù)計(jì)央行資金投放力度將適量加大，降