號百控股——專題報告

1、個股分析報告號百控股（600640）旅游綜合/電子商務2015.11.12標題？投資要點：分析師：投資評級：當前價格：合理價格區(qū)間：股價走勢：目錄基本框架1. 行業(yè)分析 1.1 行業(yè)基本概況1.2 行業(yè)競爭1.3 行業(yè)壁壘1.4 行業(yè)地位2. 公司業(yè)務分析2.1 主營業(yè)務2.2 增長業(yè)務2.3 潛力業(yè)務3. 公司財務分析3.1 資產(chǎn)負債表分析3.2 利潤表分析3.3 現(xiàn)金流量表分析4. 公司前景分析4.1 資產(chǎn)注入預期？4.2 利潤增長預期1. 行業(yè)分析號百控股在其2014年年報中披露其主營業(yè)務主要為商旅預訂、酒店經(jīng)營及管理、積分運營管理，結(jié)合市場上對其的板塊分類，綜合來說屬于旅游綜合類板塊，

2、偏重在線旅游和酒店運營管理，積分管理屬于新業(yè)務，仍在開發(fā)階段。1.1 行業(yè)概況(1) 行業(yè)構(gòu)成旅游產(chǎn)業(yè)是專門或者主要從事招徠、接待游客，為其提供交通、游覽、住宿、餐飲、購物、文娛等六個環(huán)節(jié)的綜合性行業(yè)，其基本產(chǎn)業(yè)構(gòu)成和分布如圖1-1和圖1-2所示。而號百控股在旅游產(chǎn)業(yè)中有酒店經(jīng)營管理側(cè)重于在“住”和“吃”兩方面提供服務，而商旅預訂則囊括旅游產(chǎn)業(yè)的方方面面，包括機票車票預訂（“行”），景區(qū)票務代理及自由行產(chǎn)品（“游”），商品預訂銷售（“購”），團購項目（“娛”），其提供的產(chǎn)品和服務從核心層到拓展層均有涉及，實現(xiàn)了多方面、多層次覆蓋，線上線下串聯(lián)的產(chǎn)業(yè)格局。圖1-1 旅游行業(yè)構(gòu)成資料來源：wind

3、圖1-2 旅游行業(yè)層次分布資料來源：wind(2) 產(chǎn)業(yè)鏈在“互聯(lián)網(wǎng)+”的發(fā)展背景下，旅游業(yè)正在逐步實現(xiàn)線上線下的深度整合，艾瑞咨詢預測中國在線旅游市場滲透率不斷增長，見圖1-3。圖1-3 2012-2018中國在線旅游市場交易規(guī)模及滲透率資料來源：艾瑞咨詢在線旅游的產(chǎn)業(yè)鏈，體現(xiàn)出旅游產(chǎn)業(yè)的“互聯(lián)網(wǎng)+”變革，見圖1-4。圖1-4 旅游業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：艾瑞咨詢(3) 發(fā)展動力旅游行業(yè)屬于消費行業(yè)，其發(fā)展動力來源于整體國民經(jīng)濟的發(fā)展、國民收入水平的提高、國民消費觀念的變化，如圖1-5及圖1-6所示。 圖1-5 旅游業(yè)驅(qū)動因素 圖1-6 旅游業(yè)與人均GDP之間的關系圖資料來源：wind 資料來源：

4、wind 目前，中國旅游市場已經(jīng)從觀光游階段逐步轉(zhuǎn)移到了休閑游階段，旅游消費額逐年增長，世界旅游理事會（WTTC）看好中國旅游業(yè)未來十年的年增長率達到9%，預計增速位居全球第一，發(fā)展前景良好。同時，旅游板塊也基本走勢跑贏了大市，如圖1-7所示。而根據(jù)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國家旅游局：前三季度，國內(nèi)旅游人數(shù)同比增長10.9%；國內(nèi)旅游消費同比增15.1%；入出境旅游總?cè)藬?shù)同比增8.3%。全國完成旅游投資5502.9億元，同比增29%。可以看出，中國旅游業(yè)不但從人流量、消費額、投資額上都是保持高速增長的。圖1-7 旅游業(yè)股票與A股比較2012Q4-2015Q3資料來源：wind 而消費者對于旅游產(chǎn)品和服務

5、質(zhì)量的要求也越來越高，中國政府也出臺了一系列的政策整頓旅游市場。從長遠來看，市場的趨勢是向更具特色和個性化的中高端旅游產(chǎn)品及服務發(fā)展，除了保持增量，更重要的是提高質(zhì)量。在這種背景下，號百控股大力發(fā)展的積分運營管理業(yè)務，就是旨在增加客戶粘性，提高服務質(zhì)量的舉措，符合發(fā)展的大勢。1.2 行業(yè)競爭目前，旅游行業(yè)很早就已經(jīng)實現(xiàn)與互聯(lián)網(wǎng)的整合，而“互聯(lián)網(wǎng)+”的潮流更是將旅游業(yè)的競爭從線下拉到了線上，在線旅游的競爭在更為透明的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，將會摒棄傳統(tǒng)旅游業(yè)在信息不對稱下的弊端，比拼性價比。在線旅游行業(yè)從早期的網(wǎng)絡預訂機票、酒店，發(fā)展到現(xiàn)在的機票、酒店、餐廳、門票、租車、自由行產(chǎn)品預定的多元化格局，行業(yè)被

6、進一步細分。機票、酒店預訂的行業(yè)老大攜程的地位難以撼動，但是在其他產(chǎn)品和服務上確是百花齊放，創(chuàng)業(yè)公司主打特色、定制的產(chǎn)品服務也能爭取到生存空間。目前的市場份額與集中度如圖1-8及圖1-9所示。號百控股的在線旅游業(yè)務占到市場的4%左右。圖1-8 在線旅游市場集中度資料來源：wind圖1-9 在線旅游市場份額資料來源：wind 1.3 行業(yè)壁壘（1）資源壁壘資源分為產(chǎn)品資源和客戶資源兩個方面。旅游資源是旅游業(yè)存在和發(fā)展的基礎，盡管從總體上看我國旅游資源十分豐富，但由于旅游資源的不可再生性和地區(qū)分布的差異性，成熟、優(yōu)質(zhì)的旅游資源仍十分有限，號百控股就獲得了八個樂園類及4A級以上景區(qū)的全國總代理，不斷

7、拓寬渠道容量，掌握更多的優(yōu)質(zhì)資源將有利于爭取更大的市場份額。（2）品牌壁壘2009 年5 月1 日起新頒布實施的旅行社條例進一步降低了準入的資金門檻。較低的準入門檻使得目前國內(nèi)從事旅行社業(yè)務的企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)品和服務差異化較小，再加上早年中國旅游業(yè)亂象叢生。在這種行業(yè)環(huán)境下，消費者在選擇預定平臺或者旅行社時一般會優(yōu)先考慮經(jīng)營時間長、公司信譽高、市場口碑好的知名品牌，因此對于沒有客戶基礎的市場初入者，打開業(yè)務局面、吸引客戶、創(chuàng)立品牌均存在較大困難。而號百控股其電信業(yè)背景、114/118114品牌知名度、天翼手機預裝app等都為其帶來了較為穩(wěn)定的客戶群，客戶粘度較高。（3）資金壁壘雖然旅游業(yè)，尤其

8、是在線旅游業(yè)的資金進入門檻不高，但正是因為進入者多，想要做到差異化，提高品牌辨識度和知名度卻需要大量的資金來撐起大量的媒體宣傳。而號百控股背后有電信集團撐腰，更作為電信集團旗下唯一的A股上市企業(yè)，而有巨大的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的預期，資金實力雄厚，戰(zhàn)略執(zhí)行力較強。（4）經(jīng)營模式及管理經(jīng)驗壁壘目前，旅游業(yè)的競爭已開始逐步走出單純價格競爭的低層次競爭格局，旅游企業(yè)的競爭將逐步過渡到以新興經(jīng)營模式、管理經(jīng)驗和旅游產(chǎn)品服務質(zhì)量為競爭內(nèi)容的非價格競爭。具有創(chuàng)新經(jīng)營模式和豐富管理經(jīng)驗的旅游企業(yè)，憑借其強大的旅游資源整合能力，將進一步提高其對以旅游區(qū)為核心的眾多旅游要素和旅游資源的獲取能力，進而鞏固、提升其市場競爭

9、地位。但新興經(jīng)營模式的培植、管理經(jīng)驗的取得，需要企業(yè)進行較長時間的摸索和實踐，經(jīng)營模式和管理經(jīng)驗已成為行業(yè)新進入者的重大進入壁壘。1.4 行業(yè)風險（1）事件沖擊戰(zhàn)爭、瘟疫、恐怖事件對于旅游業(yè)的影響較大，如福島核電站爆炸之后日本旅游業(yè)一度陷入低迷，政府不得不出臺放松簽證的方式來提振旅游業(yè)。而又如我國2008年汶川地震災害對四川省內(nèi)及周邊地區(qū)的旅游業(yè)就造成嚴重影響，并造成2008年5月四川省旅游各項指標同比、環(huán)比均下降十分明顯，約在50%以上。從旅游上市公司的業(yè)績表現(xiàn)來看，受年初雪災、“3.14”西藏暴力事件、“5.12”汶川地震等因素影響，2008年上半年27家旅游上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長僅

10、7.1%（上年同期為17.8%）；凈利潤則同比下降10.9%（上年同期為88.4%），業(yè)績大幅下滑。而最近的巴黎ISIS恐怖事件也必然會給歐洲旅游市場造成一定的沖擊，而做歐洲專線旅游業(yè)務的企業(yè)也必遭波及。要降低受事件影響，就要在旅游業(yè)務的地域分布上更為廣泛合理，才不會因為地區(qū)事件而造成對企業(yè)業(yè)績的過大的影響。但同時，旅游業(yè)在突發(fā)事件之后的恢復能力還是較強的，見表1-1。表1-1 世界范圍突發(fā)事件對旅游業(yè)的影響事件時間旅游市場恢復時間當年游客增速%次年游客增速%境外國內(nèi)日本神戶大地震1995-01-01約9個月-415中國麗江大地震1996-02-01影響很小影響很小3157臺灣921地震199

11、9-09-01約7個月-59印尼巴厘島恐怖襲擊2002-10-011年左右-1019非典（泰國）2003年1年以內(nèi)1年以內(nèi)-716禽流感（泰國）2005年-一年以內(nèi)-120非典（北京）2003年3-6月13個月2-3個月-932非典（廣東）2003年3-6月1年以內(nèi)一年以內(nèi)-821資料來源：wind（2）政治因素社會安定與否，外交政策影響國際旅游線路開放的數(shù)量和目的地國的多寡，對旅游也影響也很大。比如，旅游業(yè)是具有數(shù)千年文明歷史的埃及的重要經(jīng)濟支柱之一，旅游業(yè)收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例高達十分之一，創(chuàng)造的就業(yè)也占全國就業(yè)崗位的十分之一以上。但由于局勢動蕩和社會動亂不斷，2011年埃及的旅游收入僅

12、88億美元，比2010年的125億美元大幅減少30%，外來游客人數(shù)也減少了約三分之一。這成為當前埃及經(jīng)濟困難和外匯儲備急劇減少的重要原因之一。而積極的外交政策也會提振一方旅游業(yè)，繼中俄成功互辦旅游年后，2015年起中國與韓國、中國與印度將互辦旅游年，同時，中國中東歐國家旅游合作促進年也將舉辦，旅游將成為我國對外交往戰(zhàn)略中的重要力量和令人矚目的亮點。（3）政策變化除了外交政策，其他與旅游相關的政策也對旅游業(yè)產(chǎn)生影響。“五一”黃金周的取消，一方面眾多景區(qū)少一個旺季，另一方面，“十一”的集中出行也給旅游業(yè)帶來更大的壓力和挑戰(zhàn)。2014年對旅游業(yè)的整頓，從政策上支持旅游業(yè)向提供高品質(zhì)的旅游產(chǎn)品和服務的

13、方向發(fā)展，逼迫旅游市場改變從前的強迫消費等陋習，互聯(lián)網(wǎng)的透明性也使得旅游產(chǎn)品的性價比更加重要。在新的政策框架下，隨著帶薪休假制度的有序推進、中小學按有關規(guī)定安排放春假等措施的出臺，假日安排將趨向合理，公眾可以更加靈活自主地安排個人假期，提高旅游休閑度假質(zhì)量，旅游業(yè)企業(yè)需要重新布局，適應新的行業(yè)周期。1.5 行業(yè)趨勢（1）從子行業(yè)方面，在線旅游機票、酒店和度假三大子行業(yè)中，在線度假旅游高速成長，自由行和出境游產(chǎn)品成為在線度假主體，凸出個性化，其市場結(jié)構(gòu)變化見圖1-10。圖1-10 在線旅游市場結(jié)構(gòu)變化（2012-2014）資料來源：艾瑞咨詢（2）在渠道方面，各OTA紛紛加大在移動互聯(lián)領域（App

14、）的布局，成長潛力巨大（對外部流量依賴低，方便客戶使用和挖掘需求），移動端已經(jīng)取代PC成為在線旅游的主要渠道，見圖1-11；圖1-11 2014年1-10月中國在線旅游服務訪問次數(shù)結(jié)構(gòu)資料來源：艾瑞咨詢（3）投資并購成為重要手段：攜程投資航班管家，藝龍投資深圳捷旅、阿里巴巴投資窮游網(wǎng)等等；（4）社交、點評和攻略等旅游媒體等作用也日漸顯現(xiàn)；（5）在線旅游產(chǎn)業(yè)鏈界限日益模糊：攜程開始平臺化探索，去哪兒推出酒店直通車嘗試傭金模式。2. 公司業(yè)務分析號百股份圍繞“OPO 引領者”的戰(zhàn)略定位，繼續(xù)實施移動互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，推進各業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)展。公司主要的業(yè)務板塊仍由商旅預訂業(yè)務、酒店運營及管理業(yè)務和積分運營

15、業(yè)務構(gòu)成。2.1 增長業(yè)務商旅預訂商旅機票預訂實現(xiàn)多平臺接入，自主運營能力明顯提高，傭金率、保險收入較大提升；酒店預訂實現(xiàn)預付酒店數(shù)顯著增加，特價預付規(guī)模大幅增長；餐飲預訂在做實二三線城市的基礎上，推廣移動客戶端，APP（吧唧吧唧）試商用，實現(xiàn)查、訂、團、賣等功能；旅游預訂，翼游旅行社獲得了國際旅行社資質(zhì)，同時獲得8個樂園類及4A以上景區(qū)全國總代，旅游板塊開展了美國定制游，香港自由游，韓國輪游等多個自由行新產(chǎn)品。2014年商旅預訂業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入14.82 億元，同比增加2.88億元（+24.11%），其中機票預訂收入19355萬元，賓館預訂收入15238萬元，餐飲預訂收入4033萬元，商品預

16、訂銷售業(yè)務收入82551萬元，其他商旅業(yè)務收入27023萬元；2014年商旅業(yè)務實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤7732萬元，同比增加3.55%。2.1.1 商旅預定業(yè)務結(jié)構(gòu)商旅預定業(yè)務屬于一個正在不斷拓展延伸出去的業(yè)務板塊，包括傳統(tǒng)的賓館、機票預定，到逐漸興起的餐飲、門票、商品預定等。號百控股在2012年才進軍商旅預定市場，作為新進入者，其戰(zhàn)略定位非常重要。表2-1體現(xiàn)了號百控股在商旅預定領域的布局情況。表2-1 商旅預定收入占營業(yè)收入比例表（2012-2014）（單位：萬元人民幣）報告期201420132012數(shù)據(jù)占總收入比例占總收入比例占總收入比例報表類型年報年報年報營業(yè)收入商品銷售35.04%

17、24.93%14.31%機票預訂8.13%10.11%10.17%賓館預訂6.39%9.88%9.65%餐飲預訂1.69%6.21%4.72%票務預訂0.29%0.58%0.00%其他預訂6.51%5.49%0.00%合計58.06%57.21%38.86%毛利商品銷售0.91%0.71%0.16%機票預訂13.70%14.22%14.30%賓館預訂9.37%12.34%13.34%餐飲預訂0.93%2.40%1.86%票務預訂0.11%-0.08%0.00%其他預訂1.11%2.07%0.00%合計26.13%31.67%29.66%資料來源：公司年報從表2-1中可以看出，號百控股商旅預定收

18、入占營業(yè)收入的比例在2012-2014基本保持穩(wěn)定，貢獻毛利占總毛利比例也基本穩(wěn)定。商品銷售收入占營業(yè)收入的比重逐年提高，而商品銷售收入主要是商品預定銷售，所以還是屬于商旅預定范疇，從預定收入的構(gòu)成比例以及占總收入的比例中可以看出，號百控股逐年提高商品預定銷售業(yè)務的比重，而在其他預定業(yè)務上收入減少，可以看出其在商旅預定業(yè)務上的戰(zhàn)略定位，就是避開競爭最為激烈機票、賓館、餐廳預定業(yè)務，而轉(zhuǎn)向預定業(yè)務的藍海，即票務預定（主要是景區(qū)、樂園等票務）和商品預定銷售。這一方面體現(xiàn)出號百控股在旅游和商旅預定行業(yè)屬于新進入者（2012年重組之后改變主營業(yè)務），而在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展時沒有抓住時機將電信客戶充分轉(zhuǎn)化，

19、戰(zhàn)略上屬于落后一步，而機票賓館預定行業(yè)的龍頭老大攜程地位難以撼動，總體來說呈現(xiàn)割據(jù)現(xiàn)狀，故而采取了藍海戰(zhàn)略，進入商旅預定的細分領域。并依托其電信集團的堅實后盾，早期的電信服務客戶資源積累，電信手機預裝App等優(yōu)勢，做出有其特色的商旅預定業(yè)務。2.1.2 商旅預定業(yè)務增長情況商旅預定是號百控股收入增長最快的業(yè)務，可以說撐起了號百控股的收入和利潤，而由于號百控股在商旅預定業(yè)務的戰(zhàn)略定位，其各個業(yè)務的增長情況不盡相同，見表2-2。表2-2 商旅預定年增長率表（2013-2014）（單位：萬元人民幣）報告期20142014201320132012較上年增長數(shù)據(jù)較上年增長數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)報表類型百分比年報百分比

20、年報年報營業(yè)收入27.63%238,127.42-3.79%186,581.91193,929.11商品銷售79.41%83,445.4567.56%46,510.7427,757.77機票預訂2.59%19,355.40-4.36%18,867.5419,727.03賓館預訂-17.40%15,224.44-1.52%18,432.4618,717.78餐飲預訂-65.22%4,033.4726.74%11,595.579,149.16票務預訂-35.58%701.17100.00%1,088.47其他預訂51.24%15,501.25100.00%10,249.11毛利-7.72%40,0

21、50.69-24.60%43,399.2557,559.18商品銷售17.74%364.31236.55%309.4291.94機票預訂-11.11%5,487.92-25.02%6,173.498,233.59賓館預訂-29.92%3,753.09-30.23%5,355.207,675.92餐飲預訂-64.29%371.83-2.80%1,041.311,071.29票務預訂-216.54%42.62100.00%-36.57其他預訂-50.47%445.59100.00%899.68毛利率(%)16.8223.2629.68商品銷售-34.33%0.44103.03%0.670.33機票

22、預訂-13.36%28.35-21.61%32.7241.74賓館預訂-15.15%24.65-29.16%29.0541.01餐飲預訂2.67%9.22-23.31%8.9811.71票務預訂100.00%6.08100.00%其他預訂-67.31%2.87100.00%8.78資料來源：公司年報從表2-2中可以看出號百控股的商品銷售收入增長非常迅猛，收入年均增長率超過70%，毛利增長幅度也很大，但是增速在2014年明顯放緩，利潤空間明顯減小。而其他的預定業(yè)務都呈下降趨勢，可以看出號百控股在預定業(yè)務的紅海的縮減戰(zhàn)略。從其毛利率的變化情況中有一個值得關注的情況，號百控股的各項商旅預定業(yè)務的毛利

23、率基本呈現(xiàn)一種下降趨勢，體現(xiàn)成本上升，利潤空間逐步縮小。原因很可能是在早期進入這個市場時，利用的是以前經(jīng)營電信服務階段的存量用戶，產(chǎn)生了較大的業(yè)務增長量，但在后期運營能力沒有跟上，而營銷成本又逐步提高，由此擠壓利潤空間。互聯(lián)網(wǎng)領域在營銷上非常燒錢，號百控股需要盡快提高自身的運營能力，要使得成本與導入的流量匹配，才能抑制住利潤率的不斷下降。2.1.3 商旅預定業(yè)務戰(zhàn)略（1）做專做活無線商旅：無線商旅要通過“114商旅”客戶端的差異化產(chǎn)品策略著力打造競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)用戶量激增；（2）做強做大購物電商：購物電商要致力于搭建有競爭優(yōu)勢的手機B2B分銷平臺；（3）做深做透訂餐業(yè)務：作為一項獨立的新業(yè)務，目

24、前市場上尚沒有一家獨大的餐館預訂龍頭，訂餐業(yè)務的市場空間及想象空間巨大，訂餐業(yè)務要把握窗口期，重點發(fā)力；（4）做穩(wěn)做優(yōu)機票分銷：機票分銷業(yè)務要進一步拓展規(guī)模，豐富產(chǎn)品，做大收益，提升話語權(quán)；（5）創(chuàng)新打造自由出行：自由行業(yè)務要充分把握當前國民旅游消費需求高速增長的機遇，創(chuàng)新打造差異化的旅游產(chǎn)品和服務體驗?？梢钥闯?，商旅預定是號百控股的業(yè)務重心所在，但總體上戰(zhàn)略有一些萬金油的意思，沒有足夠凸出其電信背景下的優(yōu)勢。2.2 問題業(yè)務酒店運營管理酒店業(yè)務順應行業(yè)發(fā)展趨勢，以多品牌模式，主要發(fā)展了辰茂全服務酒店及之茂精致商務酒店，品牌拓展取得成效。并榮獲了亞洲酒店星光獎“中國最具發(fā)展?jié)摿频昙瘓F”、“2

25、013年度中國飯店集團60強”、旗下“之茂”品牌，榮獲第十一屆中國酒店金枕頭獎“最受歡迎精致商務”酒店品牌等榮譽。同時，做好細分客戶，調(diào)整客源結(jié)構(gòu)，從政企客戶轉(zhuǎn)向商務客戶，大力推廣婚宴，對外承接物業(yè)、食堂，婚宴，全面深化酒店業(yè)務轉(zhuǎn)型。2014年尊茂控股酒店運營及管理業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入5.9億元，同比減少3.22%，其中客房收入14939萬元，餐飲收入27058萬元，康樂、物業(yè)和對外拓展收入等16967萬元；酒店運營及管理業(yè)務報告期內(nèi)實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤為420萬元，同比減少74.36%。2014年尊茂控股整體收入凈利潤率為1.91%。2.2.1 酒店運營管理業(yè)務結(jié)構(gòu)表2-3 酒店運營管理收入

26、占比表（2012-2014）（單位：萬元人民幣）報告期201420132012占總收入比例占總收入比例占總收入比例報表類型年報年報年報營業(yè)收入餐飲收入11.40%14.82%20.54%客房收入6.27%8.93%10.84%旅游會務4.28%6.53%0.00%酒店管理2.55%2.48%2.17%物業(yè)收入0.45%2.41%2.07%康樂收入0.33%1.31%2.21%毛利餐飲收入20.48%20.17%23.03%客房收入23.66%26.46%26.20%旅游會務1.68%0.41%0.00%酒店管理3.86%4.49%3.98%物業(yè)收入2.57%10.22%6.92%康樂收入0.8

27、5%1.66%2.92%資料來源：公司年報從表2-3可以看出酒店運營管理收入占總營業(yè)收入的比重是在逐年下降的，下面將結(jié)合其收入的變化情況來分析其酒店運營管理業(yè)務的現(xiàn)狀。2.2.2 酒店業(yè)務變化情況表2-4酒店運營管理收入變化表（2012-2014）（單位：萬元人民幣）報告期20142014-12-3120132013-12-312012-12-31較上年增長年報較上年增長年報年報報表類型合并報表合并報表合并報表營業(yè)收入27.63%238,127.42-3.79%186,581.91193,929.11餐飲收入-1.82%27,144.23-30.59%27,646.7239,831.83客房收

28、入-10.29%14,939.01-20.80%16,652.4821,026.55旅游會務-16.43%10,188.58100.00%12,191.79酒店管理30.85%6,066.699.98%4,636.274,215.61物業(yè)收入-75.96%1,079.6711.85%4,490.414,014.62康樂收入-68.02%781.36-43.11%2,443.234,294.87毛利-7.72%40,050.69-24.60%43,399.2557,559.18餐飲收入-6.33%8,200.50-33.96%8,754.5913,256.06客房收入-17.47%9,476.6

29、2-23.85%11,483.0615,080.34旅游會務275.07%673.67100.00%179.61酒店管理-20.73%1,544.55-15.00%1,948.492,292.23物業(yè)收入-76.77%1,030.4111.32%4,435.973,984.99康樂收入-52.78%340.71-57.03%721.551,679.36毛利率(%)-27.69%16.82-21.63%23.2629.68餐飲收入-4.61%30.21-4.84%31.6733.28客房收入-8.00%63.44-3.85%68.9671.72旅游會務349.66%6.61100.00%1.47

30、酒店管理-39.42%25.46-22.70%42.0354.37物業(yè)收入-3.39%95.44-0.47%98.7999.26康樂收入47.65%43.60-24.48%29.5339.10資料來源：公司年報結(jié)合表2-3和表2-4可以看出，酒店運營管理業(yè)務的收入占營業(yè)收入的比重逐年下降，且毛利也在逐年下降，但是其占總毛利比重卻是基本保持穩(wěn)定的，尤其是餐飲收入，其毛利在2012-2014三年來始終占總毛利的20%以上，可以說是號百控股的盈利主力軍，其原因在于號百控股的總毛利在2012-2014呈下降趨勢。號百控股年報中解釋：酒店運營及管理業(yè)務全年營業(yè)收入同比減少3.22%，近年來由于政策因素和

31、市場環(huán)境因素的影響而呈現(xiàn)的收入下滑趨勢得到遏制；從酒店運營管理業(yè)務的子業(yè)務分析中可以看到，在收入方面，酒店管理業(yè)務和旅游會務業(yè)務的收入有明顯的上升趨勢，其中旅游會務業(yè)務為2013年的新業(yè)務，從其毛利和毛利率增長態(tài)勢來看（高達300%）是很有前景的，但是收入在2014年出現(xiàn)縮水，這可能與近兩年反腐造成的政府縮減開支有一定的關系。而酒店管理業(yè)務的收入2014年提高了30%，增長迅猛，但是毛利和毛利率都在下降，顯然，這種收入的增長伴隨的是更高的成本，由此看出，號百控股的酒店管理水平仍有待提高，不斷壓縮利潤空間產(chǎn)生的收入增長從長遠來看畢竟是難以為繼的。物業(yè)收入毛利都是大幅下降，是逐漸放棄的業(yè)務?？禈肥?/p>

32、入占比很小，對企業(yè)業(yè)績影響較小。2.2.3 酒店業(yè)務戰(zhàn)略在酒店運營管理業(yè)務上，號百控股的戰(zhàn)略是做精做實酒店拓展：酒店板塊要致力于盤活現(xiàn)有，發(fā)展未來，以輕資產(chǎn)模式打造擴張型酒店管理品牌。在酒店業(yè)務上的簡單戰(zhàn)略可以看出，酒店業(yè)務并不是號百控股的戰(zhàn)略重點。2.3 潛力業(yè)務積分運營管理積分業(yè)務在完成了中國電信積分集約工作的同時，積極對外發(fā)行積分，包括臺州銀行、安利、平安萬里通等。在O2O拓展上，重點發(fā)展品牌合作伙伴，豐富客戶積分兌換的消費場景。目前已擁有60個合作品牌，2萬7千家門店，覆蓋全國30個省市自治區(qū)，350余個城市。同時大力拓展移動互聯(lián)網(wǎng)應用，社交媒體公眾號、移動客戶端累計會員數(shù)超2500萬

33、；與網(wǎng)易、易信、騰訊 QQ、微信、微信電影等移動互聯(lián)網(wǎng)重要應用展開積分的深度合作，充分置換客戶及營銷資源。2014年積分運營業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1.61億元，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤120萬元。表2-5 積分運營管理業(yè)務變化表（2012-2014）（單位：萬元人民幣）報告期201420142014-12-31201320132013-12-31年增長占總收入年報年增長占總收入年報報表類型百分比合并報表百分比合并報表營業(yè)收入27.63%/238,127.42-3.79%/186,581.91積分兌換193.02%6.75%16,074.62100.00%2.94%5,485.85毛利-7.72%/4

34、0,050.69-24.60%/43,399.25積分兌換3395.41%7.20%2,885.46100.00%-0.20%-87.56毛利率(%)-27.69%/16.82-21.63%/23.26積分兌換100.00%/17.95/資料來源：公司年報積分運營管理業(yè)務是2013年新業(yè)務，從其收入增長和毛利增長來看，是一項非常有前景的業(yè)務，2011年積分忠誠度項目調(diào)查顯示，與發(fā)達國家和地區(qū)相比，中國忠誠度計劃滲透率仍處于較低水平，只有3成消費者參與此類項目，未來市場發(fā)展空間巨大，如圖2-1所示。根據(jù)調(diào)查，超過9成中國消費者對參與忠誠度項目表示認可（有意愿或已參加），其中6成客戶尚未參加任何忠

35、誠度項目，是未來積分市場新增的主力軍。圖2-1 2011年積分忠誠度項目調(diào)查資料來源：東北證券同時，目前中國的積分運營管理還非常不成熟，具有很大的改善空間。號百控股的積分管理業(yè)務有望成為其業(yè)務亮點。圖2-2 國內(nèi)積分管理企業(yè)及存在問題資料來源：東北證券2013年9月17日，號百控股公告全資子公司翼集分電子商務有限公司收購天翼電子商務有限公司的部分資產(chǎn)。資產(chǎn)收購完成后，號百控股開始投入到中國電信集團的積分業(yè)務，并以此為基礎拓展成為公司新的業(yè)務增長點。翼集分電子商務有限公司是中國電信旗下唯一一家致力于通用積分運營、客戶忠誠度管理運營的公司。翼集分公司組建成立于2013年8月，總部設在上海。翼集分公

36、司作為中國電信旗下的積分運營公司，承接中國電信全國積分運營工作，整合電信內(nèi)部資源，提升電信用戶積分通兌體驗，為中國電信全國積分運營平臺“天翼積分商城”提供專業(yè)至誠服務。翼集分公司為中國電信全國積分運營平臺提供至誠服務的同時，以電信積分及平臺為基礎，通過通用積分聯(lián)盟計劃，拓展外部積分商戶聯(lián)盟計劃，設計、建造和管理多合作伙伴參與的聯(lián)盟積分回饋和兌換平臺，為企業(yè)及其用戶培育利益相關的忠誠度關系提供全方位的忠誠度產(chǎn)品和服務。提升并統(tǒng)一客戶積分兌換體驗的愿景，全力實現(xiàn)打通現(xiàn)有企業(yè)的積分壁壘，聚攏用戶散落在不同商家的積分，拉動用戶的積分兌換積極性，從而將用戶對翼集分的忠誠度轉(zhuǎn)化為對服務企業(yè)的忠誠度，建立中

37、國最大的積分通兌聯(lián)盟，打造中國最大的積分消化鏈。2014年，公司積分業(yè)務在完成了中國電信積分集約工作的同時，積極對外發(fā)行積分，包括臺州銀行、安利、平安萬里通等。在O2O拓展上，重點發(fā)展品牌合作伙伴，豐富客戶積分兌換的消費場景。目前已擁有60個合作品牌，2萬7千家門店，覆蓋全國30個省市自治區(qū)，350余個城市。同時大力拓展移動互聯(lián)網(wǎng)應用，社交媒體公眾號、移動客戶端累計會員數(shù)超2500萬；與網(wǎng)易、易信、騰訊QQ、微信、微信電影等移動互聯(lián)網(wǎng)重要應用展開積分的深度合作，充分臵換客戶及營銷資源。2014年積分運營業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1.61億元，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤120萬元。2015年，公司將著力打造

38、積分新業(yè)務，一是建立“通用積分聯(lián)盟”，不僅將電信積分、號百控股旗下業(yè)務如商旅、酒店積分都納入平臺，還要通過積分互通、會員綁定、戰(zhàn)略合作等方式吸引航空、銀行等行業(yè)甚至跨國企業(yè)積分加入，迅速做大積分平臺體量，對積分統(tǒng)一發(fā)行、統(tǒng)一運營管理。公司有望通過“國際合作+跨行業(yè)拓展”的發(fā)展戰(zhàn)略拓展積分業(yè)務的市場規(guī)模，實現(xiàn)國內(nèi)市場的突破：第一步：整合號百控股內(nèi)部積分資源，擴大積分用戶覆蓋群；第二步：與國際領先通用積分公司合作建立自身通用積分，提升運作能力；第三步：優(yōu)化現(xiàn)有電信積分運營模式，擴大電信積分覆蓋省份；第四步：建立核心商戶圈（排他性）作為積分發(fā)放渠道，稀釋電信積分占比，提升單客戶積分價值；第五步：擴展

39、自身積合作商戶范圍，拓展社會合作商家，引入與其他大型積分的互換服務。2015年一季度，公司積分兌換總量4,004萬元，同比增長118%，其中，翼積分交易量約850萬元；訂單量247萬單，同比增長270%；活躍會員數(shù)94萬人，同比增長123%。3. 企業(yè)財務分析3.1 資本結(jié)構(gòu)和償債能力對比號百控股和旅游餐飲行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和償債能力相關比率，見表3-1。表3-1 號百控股和旅游餐飲行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和償債能力對比表報告期2015-09-302014-12-3120142013-12-312013報告類型三季報年報旅游餐飲行業(yè)年報旅游餐飲行業(yè)單位：%單位：%平均比率單位：%平均比率資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負債率1

40、8.8918.6451.91%17.9354.35%剔除預收賬款后的資產(chǎn)負債率11.9813.8847.99%11.7946.87%長期資本負債率0.120.1325.60%0.1222.83%長期資產(chǎn)適合率416.74382.56148.09%267.64131.88%權(quán)益乘數(shù)1.231.23207.96%1.22219.07%流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)70.4268.1556.36%64.0555.15%非流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)29.5831.8543.64%35.9544.85%有形資產(chǎn)/總資產(chǎn)62.7662.92100.00%63.78100.00%非流動負債權(quán)益比率0.120.1334.41%0.1

41、229.59%流動負債權(quán)益比率27.9427.4073.55%26.0889.48%流動負債/負債合計99.5699.5268.12%99.5475.15%非流動負債/負債合計0.440.4831.88%0.4624.85%資本固定化比率43.9647.0454.81%52.5362.81%償債能力流動比率3.753.67159.35%3.59135.02%速動比率3.333.6279.79%3.5656.70%現(xiàn)金比率1.031.4453.77%2.9038.84%經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/負債合計-0.400.072.92%0.3013.82%經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/流動負債-0.400.074.28%0.3118.39%經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/非流動負債-9,092.021,527.289.16%6,590.9755.62%非籌資性現(xiàn)金凈流量與流動負債的比率-35.83-137.24-4.49%24.095.57%非籌資性現(xiàn)金凈流量與負債總額的比率-35.67-136.58-3.06%23.984.19%資料來源：公司年報從表3-1中可以看出，近兩年號百控股和行業(yè)的大部分比例都保持在比較穩(wěn)定的水平，而也大致可以看出，號百控股的負債率遠低于行業(yè)