機(jī)器人投資分析報告

1、20122012年年1111月月中國銀河證券中國銀河證券 機(jī)械研究團(tuán)隊機(jī)械研究團(tuán)隊 核心推薦要點核心推薦要點n 行業(yè)景氣度高，未來發(fā)展方向行業(yè)景氣度高，未來發(fā)展方向 智能化和自動化是制造業(yè)的趨勢 驅(qū)動因素：人工成本持續(xù)上升、專業(yè)性和精度要求提升、政策支持 n 工業(yè)機(jī)器人工業(yè)機(jī)器人及成套裝備空間廣闊及成套裝備空間廣闊 下游分析需求旺盛，保有量和密度提升空間大 競爭情況外資主導(dǎo)，內(nèi)資逐步進(jìn)口替代 單一下游也有周期性，但下游拓展保證成長性n 新新松機(jī)器智能裝備松機(jī)器智能裝備產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè) 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和主打產(chǎn)品簡介n 盈利盈利預(yù)測及投資建議預(yù)測及投資建議 1.1 1.1 智能裝備：自動化和智能化是制

2、造業(yè)趨勢智能裝備：自動化和智能化是制造業(yè)趨勢n 行業(yè)定義：智能化裝備行業(yè)定義：智能化裝備 高端裝備制造產(chǎn)業(yè)高端裝備制造產(chǎn)業(yè)強(qiáng)化基礎(chǔ)配套能力，積極發(fā)展以數(shù)字化、柔性化及系統(tǒng)強(qiáng)化基礎(chǔ)配套能力，積極發(fā)展以數(shù)字化、柔性化及系統(tǒng)集成技術(shù)為核心的智能制造裝備。集成技術(shù)為核心的智能制造裝備。國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定，2010.10.182010.10.18圖1：自動化和智能化是制造業(yè)趨勢 資料來源：中國銀河證券研究部1.2 1.2 驅(qū)動因素：人工成本持續(xù)提升驅(qū)動因素：人工成本持續(xù)提升n中國人口結(jié)構(gòu)逼近劉易斯拐點中國人口結(jié)構(gòu)逼近劉易斯拐點：廉價勞

3、動力時代即將結(jié)束。廉價勞動力時代即將結(jié)束。 制造業(yè)成本制造業(yè)成本持續(xù)持續(xù)上升的壓力明顯增大上升的壓力明顯增大：政府不斷出臺最低工資標(biāo)準(zhǔn)和增加國民收入在政府不斷出臺最低工資標(biāo)準(zhǔn)和增加國民收入在GDPGDP中所占中所占比重的政策，使得勞動力成本在企業(yè)生產(chǎn)中的成本比例不斷上升比重的政策，使得勞動力成本在企業(yè)生產(chǎn)中的成本比例不斷上升。一臺焊接機(jī)械手成本一臺焊接機(jī)械手成本20-3020-30萬元，可替代萬元，可替代2-32-3名熟練工。名熟練工。 東部地區(qū)焊接工人工資：東部地區(qū)焊接工人工資：50005000* *1212* *3=183=18萬，萬，2 2年回本年回本 中部地區(qū)焊接工人工資：中部地區(qū)焊接

4、工人工資：35003500* *1212* *3=12.63=12.6萬，萬，3 3年回本年回本圖圖 2 2：青壯年勞動力供給：青壯年勞動力供給20112011年開始已進(jìn)入下行通道年開始已進(jìn)入下行通道資料來源：中國銀河證券研究部資料來源：2005年全國1%人口抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)，中國銀河證券研究部圖圖 3 3：我國人均工資不斷增長：我國人均工資不斷增長( (元元/ /年年) )1.2 1.2 驅(qū)動因素：生產(chǎn)效率和復(fù)雜度提升驅(qū)動因素：生產(chǎn)效率和復(fù)雜度提升 n 在工業(yè)生產(chǎn)過程中，很多環(huán)節(jié)由于采用了專業(yè)化的生產(chǎn)過程，使用人工在工業(yè)生產(chǎn)過程中，很多環(huán)節(jié)由于采用了專業(yè)化的生產(chǎn)過程，使用人工往往不能達(dá)到要求。如

5、弧焊、點焊、噴漆等工作環(huán)境惡劣，長期工作將往往不能達(dá)到要求。如弧焊、點焊、噴漆等工作環(huán)境惡劣，長期工作將對工人身體造成傷害；裝配、搬運等簡單工作由機(jī)器人和自動化生產(chǎn)線對工人身體造成傷害；裝配、搬運等簡單工作由機(jī)器人和自動化生產(chǎn)線來完成會節(jié)省人力，同時提高工作效率來完成會節(jié)省人力，同時提高工作效率。資料來源：WIND資訊，中國銀河證券研究部 圖圖 4 4：世界各國工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用類型與比例：世界各國工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用類型與比例 圖圖 5 5：世界各國主要行業(yè)對工業(yè)機(jī)器人需求分布：世界各國主要行業(yè)對工業(yè)機(jī)器人需求分布1.2 1.2 驅(qū)動因素：國家政策支持驅(qū)動因素：國家政策支持 國家通過補(bǔ)貼等方式來促進(jìn)行

6、業(yè)發(fā)展國家通過補(bǔ)貼等方式來促進(jìn)行業(yè)發(fā)展 2012年財政部下發(fā)智能裝備扶持名單。智能裝備作為十二五國家 七大戰(zhàn)略新興支柱產(chǎn)業(yè)之一，過去一直是口號支持，現(xiàn)在財政部拿出 真金白銀直接補(bǔ)貼采購智能裝備的企業(yè)和制造商。 從新松一汽項目的情況來看，國家補(bǔ)貼項目采購金額的50%。制造商和客戶對半分（最后協(xié)商為一汽拿50%，新松不拿補(bǔ)貼，但報價比原來提高了60%）。 該政策最重要的是引導(dǎo)、刺激更多的企業(yè)去升級生產(chǎn)線，向高端制造轉(zhuǎn)型，長期利好整個工業(yè)機(jī)器人行業(yè)，首當(dāng)其沖的就是新松機(jī)器人。該政策也會促使越來越多的競爭對手進(jìn)入到機(jī)器人智能制造領(lǐng)域并分得一杯羹，他們開拓市場的力度也很大。這是成長期行業(yè)的正常特性。對新

7、松的影響暫時不大，但長期還是要看新松的憂患意識和管理能力。2.1 2.1 工業(yè)機(jī)器人及成套裝備空間廣闊工業(yè)機(jī)器人及成套裝備空間廣闊n 保有量空間很大：保有量空間很大：IFRIFR數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)20102010年全球工業(yè)機(jī)器人保有量年全球工業(yè)機(jī)器人保有量110110萬臺，而中萬臺，而中國機(jī)器人保有量約國機(jī)器人保有量約5 5萬臺，約占全球萬臺，約占全球 5%5%，是日本的，是日本的1/61/6，德國和美國的，德國和美國的1/31/3n 全球汽車制造業(yè)中每萬名工人擁有的工業(yè)機(jī)器人數(shù)量中國很低，保有密全球汽車制造業(yè)中每萬名工人擁有的工業(yè)機(jī)器人數(shù)量中國很低，保有密度有很大提升空間；電子、化工等產(chǎn)業(yè)也是如此。度

8、有很大提升空間；電子、化工等產(chǎn)業(yè)也是如此。資料來源：WIND資訊，中國銀河證券研究部 圖圖 6 6：1010年汽車制造每萬名工人機(jī)器人擁有年汽車制造每萬名工人機(jī)器人擁有量量圖圖 7 7：國內(nèi)機(jī)器人占機(jī)械工具的密度遠(yuǎn)低于國際：國內(nèi)機(jī)器人占機(jī)械工具的密度遠(yuǎn)低于國際2.12.1 空間廣闊：快速增長的中國市場空間廣闊：快速增長的中國市場n 近十年高速近十年高速增長，安裝量增長，安裝量CAGR=50%CAGR=50%。n 關(guān)節(jié)關(guān)節(jié)機(jī)器人為主，行業(yè)為汽車機(jī)器人為主，行業(yè)為汽車、電子電器、食品、電子電器、食品飲料和環(huán)保物流等。飲料和環(huán)保物流等。 10 10年增速超過年增速超過50%50%，預(yù)期，預(yù)期11-1

9、211-12年增速約為年增速約為35%35%，30%30%。n 20112011年年底底世界保有量世界保有量120120萬臺，假設(shè)年均增速萬臺，假設(shè)年均增速3%3%；假設(shè)；假設(shè)20202020年中國制造業(yè)轉(zhuǎn)年中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型完畢，機(jī)器人保有量達(dá)到全球的型完畢，機(jī)器人保有量達(dá)到全球的25%25%，需要，需要4040萬臺；按均價萬臺；按均價3030萬計算總價萬計算總價值值12001200億元。億元。n 按平均按平均7 7年更新，自然需求每年年更新，自然需求每年6 6萬臺，市場容量萬臺，市場容量180180億元。與億元。與20102010年銷量年銷量80008000比，比，9 9年年CAGR=23%.

10、CAGR=23%.n 假設(shè)龍頭企業(yè)市場占有率假設(shè)龍頭企業(yè)市場占有率20%20%，年銷售收入，年銷售收入3636億元，這僅是單體機(jī)器人，成億元，這僅是單體機(jī)器人，成套價值另算（單體的套價值另算（單體的4-84-8倍）。倍）。2.22.2 行業(yè)競爭：外資主導(dǎo)，行業(yè)競爭：外資主導(dǎo)，部分內(nèi)資企業(yè)異軍突起部分內(nèi)資企業(yè)異軍突起n 因為工業(yè)機(jī)器人及自動化系統(tǒng)下游廣泛，市場占有率沒有權(quán)威數(shù)據(jù)，我們更多是因為工業(yè)機(jī)器人及自動化系統(tǒng)下游廣泛，市場占有率沒有權(quán)威數(shù)據(jù)，我們更多是根據(jù)行業(yè)內(nèi)部會議或者公開資料得到相關(guān)數(shù)據(jù)根據(jù)行業(yè)內(nèi)部會議或者公開資料得到相關(guān)數(shù)據(jù)，外資以全行業(yè)，外資以全行業(yè)60%60%的企業(yè)數(shù)量占的企業(yè)數(shù)

11、量占有近有近90%90%的市場份額，國內(nèi)企業(yè)以機(jī)器人競爭力最強(qiáng)，大概在汽車、電子等焊接的市場份額，國內(nèi)企業(yè)以機(jī)器人競爭力最強(qiáng)，大概在汽車、電子等焊接和噴漆用機(jī)器人市占率和噴漆用機(jī)器人市占率10%10%左右。左右。 圖圖 8 8：國內(nèi)機(jī)器人主要廠商及其所占份額：國內(nèi)機(jī)器人主要廠商及其所占份額資料來源：IFR，中國銀河證券研究部 2.22.2 行業(yè)競爭：外資主導(dǎo)，行業(yè)競爭：外資主導(dǎo)，部分內(nèi)資企業(yè)異軍突起部分內(nèi)資企業(yè)異軍突起資料來源：中國銀河證券研究部圖圖 9 9：全球工業(yè)機(jī)器人對比：全球工業(yè)機(jī)器人對比2.32.3 單一下游行業(yè)也有周期性單一下游行業(yè)也有周期性 n 強(qiáng)周期性特征：行業(yè)景氣對經(jīng)濟(jì)活動尤

12、其是高端制造業(yè)的變化高度敏感強(qiáng)周期性特征：行業(yè)景氣對經(jīng)濟(jì)活動尤其是高端制造業(yè)的變化高度敏感 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段工業(yè)機(jī)器人需求往往快速反彈，見頂略領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段工業(yè)機(jī)器人需求往往快速反彈，見頂略領(lǐng)先于GDPGDP。 圖圖 1010：美國工業(yè)機(jī)器人增長率與各周期性因素變動情況對比：美國工業(yè)機(jī)器人增長率與各周期性因素變動情況對比資料來源：IFR，中國銀河證券研究部 2.32.3 下游廣泛：應(yīng)用領(lǐng)域和深度增加減弱周期性下游廣泛：應(yīng)用領(lǐng)域和深度增加減弱周期性資料來源：中國銀河證券研究部 資料來源：國務(wù)院發(fā)展研究中心 中國銀河證券研究部 n 分散的下游使得工業(yè)機(jī)器人行業(yè)具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，成長熨平周期能力

13、。分散的下游使得工業(yè)機(jī)器人行業(yè)具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，成長熨平周期能力。若宏觀經(jīng)濟(jì)整體長期下行訂單也受影響，最大的下游是汽車、電子電器、物流。若宏觀經(jīng)濟(jì)整體長期下行訂單也受影響，最大的下游是汽車、電子電器、物流。 工業(yè)機(jī)器人特別適合用于較高附加值的大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)或者人難以把握精度的工業(yè)機(jī)器人特別適合用于較高附加值的大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)或者人難以把握精度的制造領(lǐng)域。制造領(lǐng)域。 圖圖 1111：日本工業(yè)自動化下游：日本工業(yè)自動化下游 圖圖 1212：中國工業(yè)機(jī)器人下游結(jié)構(gòu)：中國工業(yè)機(jī)器人下游結(jié)構(gòu)3.1 3.1 新松機(jī)器智能裝備產(chǎn)業(yè)新松機(jī)器智能裝備產(chǎn)業(yè)資料來源：中國銀河證券研究部n新松新松機(jī)器人是一家擁

14、有自主知識產(chǎn)權(quán)的工業(yè)機(jī)器人與自動化成套裝備供應(yīng)商，以機(jī)器人是一家擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的工業(yè)機(jī)器人與自動化成套裝備供應(yīng)商，以“中國機(jī)中國機(jī)器人之父器人之父”蔣新松院士名字命名的高技術(shù)公司。主要產(chǎn)品包括工業(yè)機(jī)器人、物流與倉儲自蔣新松院士名字命名的高技術(shù)公司。主要產(chǎn)品包括工業(yè)機(jī)器人、物流與倉儲自動化成套裝備、自動化裝配與檢測生產(chǎn)線、交通自動化系統(tǒng)動化成套裝備、自動化裝配與檢測生產(chǎn)線、交通自動化系統(tǒng)。激光自動化。激光自動化等，機(jī)器人是國等，機(jī)器人是國內(nèi)在工業(yè)機(jī)器人和自動化成套裝備領(lǐng)域具有國際競爭力的企業(yè)內(nèi)在工業(yè)機(jī)器人和自動化成套裝備領(lǐng)域具有國際競爭力的企業(yè)。n應(yīng)用行業(yè)：汽車整車及汽車零部件、工程機(jī)械、軌道

15、交通、低壓電器、電力、應(yīng)用行業(yè)：汽車整車及汽車零部件、工程機(jī)械、軌道交通、低壓電器、電力、ICIC裝備、軍裝備、軍工、煙草、金融、醫(yī)藥、冶金及印刷出版等行業(yè)。工、煙草、金融、醫(yī)藥、冶金及印刷出版等行業(yè)。圖圖 1313：新松機(jī)器人智能制造產(chǎn)業(yè)：新松機(jī)器人智能制造產(chǎn)業(yè) 3.23.2 工業(yè)機(jī)器人自動化產(chǎn)業(yè)工業(yè)機(jī)器人自動化產(chǎn)業(yè)n 點焊、弧焊、涂裝、裝配點焊、弧焊、涂裝、裝配n 弧焊市場份額弧焊市場份額30%30%，競爭對手首鋼莫托曼；點焊份額外資為主，公司，競爭對手首鋼莫托曼；點焊份額外資為主，公司占占10%10%，競爭對手，競爭對手ABBABB、安川、安川、FANUCFANUC等等3.23.2 物流

16、倉儲自動化產(chǎn)業(yè)物流倉儲自動化產(chǎn)業(yè)n主要產(chǎn)品有主要產(chǎn)品有AGVSAGVS、RGVSRGVS、堆垛機(jī)、碼（拆）垛機(jī)器人、物流自動輸送與自動作業(yè)設(shè)備、物、堆垛機(jī)、碼（拆）垛機(jī)器人、物流自動輸送與自動作業(yè)設(shè)備、物流控制與管理系統(tǒng)；應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋自動化立體倉庫、倉儲中心、配送中心、應(yīng)用流控制與管理系統(tǒng)；應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋自動化立體倉庫、倉儲中心、配送中心、應(yīng)用AGVAGV的各的各種輸送線、檢測線和汽車總裝生產(chǎn)線；成功出口十幾個國家，開創(chuàng)國產(chǎn)物流裝備出口先河種輸送線、檢測線和汽車總裝生產(chǎn)線；成功出口十幾個國家，開創(chuàng)國產(chǎn)物流裝備出口先河。n目前沒有強(qiáng)勁競爭對手。公司是唯一能向汽車整車與零部件企業(yè)提供目前沒有強(qiáng)勁競爭

17、對手。公司是唯一能向汽車整車與零部件企業(yè)提供AGVAGV系列產(chǎn)品的內(nèi)資系列產(chǎn)品的內(nèi)資廠商，占到汽車整車裝備市場廠商，占到汽車整車裝備市場80%80%份額；煙草市場，從份額；煙草市場，從0606年的年的15%15%增長到增長到0808年的年的20%20%；整體；整體市場占有率市場占有率18-20%18-20%；自動化倉庫占；自動化倉庫占6-8%6-8%n適用于整車、底盤、發(fā)動機(jī)、齒輪箱生產(chǎn)，實際上是一種柔性生產(chǎn)線。適用于整車、底盤、發(fā)動機(jī)、齒輪箱生產(chǎn)，實際上是一種柔性生產(chǎn)線。3.2 3.2 裝配和檢測自動化系統(tǒng)裝配和檢測自動化系統(tǒng)n 自主研發(fā)了自動化裝備涵蓋自動裝配生產(chǎn)線、自動檢測生產(chǎn)線、自動校

18、核自主研發(fā)了自動化裝備涵蓋自動裝配生產(chǎn)線、自動檢測生產(chǎn)線、自動校核生產(chǎn)線等成套裝備；主要涉及的行業(yè)有汽車零配件的裝配與檢測、低壓電生產(chǎn)線等成套裝備；主要涉及的行業(yè)有汽車零配件的裝配與檢測、低壓電器的裝配與檢測、軍工產(chǎn)品的加工專機(jī)以及其它行業(yè)成套設(shè)備等器的裝配與檢測、軍工產(chǎn)品的加工專機(jī)以及其它行業(yè)成套設(shè)備等3.2 3.2 交通自動化系統(tǒng)交通自動化系統(tǒng)n 主要產(chǎn)品有軌道交通的自動售主要產(chǎn)品有軌道交通的自動售檢票系統(tǒng)（檢票系統(tǒng)（AFCAFC）和環(huán)境設(shè)備監(jiān)）和環(huán)境設(shè)備監(jiān)控系統(tǒng)（控系統(tǒng)（BASBAS）；交通自動化系）；交通自動化系統(tǒng)及綜合監(jiān)控管理系統(tǒng)等；廣統(tǒng)及綜合監(jiān)控管理系統(tǒng)等；廣泛應(yīng)用于城市地鐵、輕軌

19、、快泛應(yīng)用于城市地鐵、輕軌、快速公交等城市快速軌道交通系速公交等城市快速軌道交通系統(tǒng)。統(tǒng)。n 公司的市場主要集中在東北市公司的市場主要集中在東北市場，產(chǎn)品主要是各地方單獨招場，產(chǎn)品主要是各地方單獨招標(biāo)。標(biāo)。3.2 3.2 潔凈自動化產(chǎn)業(yè)潔凈自動化產(chǎn)業(yè)n 潔凈自動化裝備是潔凈自動化裝備是“十一五十一五”國家科技重大專項國家科技重大專項“極大規(guī)模集成電路制造極大規(guī)模集成電路制造裝備與成套工藝裝備與成套工藝”的核心關(guān)鍵設(shè)備，包括潔凈機(jī)器人、真空機(jī)械手、自動的核心關(guān)鍵設(shè)備，包括潔凈機(jī)器人、真空機(jī)械手、自動對準(zhǔn)裝置、潔凈對準(zhǔn)裝置、潔凈AGVAGV等。主要應(yīng)用領(lǐng)域為等。主要應(yīng)用領(lǐng)域為ICIC裝備、平板顯示

20、。（裝備、平板顯示。（FPDFPD）、電）、電子、生物制藥和食品等行業(yè)。子、生物制藥和食品等行業(yè)。3.2 3.2 激光自動化產(chǎn)業(yè)激光自動化產(chǎn)業(yè)n 致力于激光技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用，具體包括激光發(fā)生器、激光加工成套裝備致力于激光技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用，具體包括激光發(fā)生器、激光加工成套裝備、激光加工工藝技術(shù)、激光工程應(yīng)用技術(shù)、激光系統(tǒng)解決方案、未來激光技術(shù)、激光加工工藝技術(shù)、激光工程應(yīng)用技術(shù)、激光系統(tǒng)解決方案、未來激光技術(shù)前瞻性研究。前瞻性研究。n 全部擁有自主知識產(chǎn)權(quán)和核心技術(shù)，其技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先，達(dá)到國際先進(jìn)水平全部擁有自主知識產(chǎn)權(quán)和核心技術(shù)，其技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先，達(dá)到國際先進(jìn)水平4.1 4.1 股

21、權(quán)結(jié)構(gòu)合理、高管激勵到位股權(quán)結(jié)構(gòu)合理、高管激勵到位n 沈陽自動化所有沈陽自動化所有4040年機(jī)器人控制技術(shù)研究歷史，國內(nèi)無人年機(jī)器人控制技術(shù)研究歷史，國內(nèi)無人能出其右能出其右n 股權(quán)結(jié)構(gòu)比較合理，第一大股東是沈陽自動化所，控股股權(quán)結(jié)構(gòu)比較合理，第一大股東是沈陽自動化所，控股29.55%29.55%，公司高管合計控股，公司高管合計控股10.66%10.66%。n 公司上市時三位創(chuàng)始人各持有公司上市時三位創(chuàng)始人各持有225225萬股，到今天約為萬股，到今天約為10891089萬萬股，其中全部流通的王天然減了股，其中全部流通的王天然減了100100萬股，胡炳德部分流通萬股，胡炳德部分流通也減了一些但

22、大部分還在也減了一些但大部分還在n 未來可能考慮做股權(quán)激勵，加強(qiáng)中層管理和核心技術(shù)人員未來可能考慮做股權(quán)激勵，加強(qiáng)中層管理和核心技術(shù)人員的激勵的激勵4.24.2、 市場爭議的：機(jī)器人兩點關(guān)鍵問題市場爭議的：機(jī)器人兩點關(guān)鍵問題n 公司和外資機(jī)器人競爭力對比？公司和外資機(jī)器人競爭力對比？ 公司單體機(jī)器人價格低于國外公司單體機(jī)器人價格低于國外10%-20%10%-20%，優(yōu)勢并不明顯。因此公，優(yōu)勢并不明顯。因此公司工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品往往是以工作站的形式銷售。在滿足制造企業(yè)個性司工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品往往是以工作站的形式銷售。在滿足制造企業(yè)個性化訂制需求方面，公司相對國外企業(yè)更具有競爭優(yōu)勢。發(fā)揮在地優(yōu)勢化訂制需求方面，公司相對國外企業(yè)更具有競爭優(yōu)勢。發(fā)揮在地優(yōu)勢，成套化優(yōu)勢是新松的區(qū)別競爭能力，成套化優(yōu)勢是新松的