大宗商品行情分析報告（第一百六十八期）上國貿期貨研發(fā)部

1、 大宗商品行情分析報告（第一百六十八期）上國貿期貨研發(fā)部 2012年5月2日54 / 54文檔可自由編輯打印目錄【宏觀股指】-結構持續(xù)分化 藍籌震蕩向好3【螺紋鋼】宏觀環(huán)境改善，螺紋或先揚后抑18【爐料】-傳統(tǒng)旺季到來 大幅下跌概率不大28【滬銅】-中國增加出口，銅價面臨中線壓力34【鉛鋅】-5月，布局趨勢多單最佳時間39宏觀股指研究 2022年2月5日星期六 研發(fā)系列·月度報告 研發(fā)部林錚 【宏觀股指】-結構持續(xù)分化 藍籌震蕩向好內容提要：隨著3月的大幅回落，清明節(jié)前滬深300在2450一線獲得多技術支撐開始反彈，經濟超預期回落后的政策進一步

2、寬松預期成為A股市場4月穩(wěn)步走高的重要支撐。外圍市場方面，歐洲債務再現端倪，不確定性使得歐債國市場從3月高位出現明顯回落，但美國在經濟數據持續(xù)向好下仍然處于高位，在5月眾多不確定事件下，外圍市場風險仍然較大。一季度經濟數據超預期回落，但3月的工業(yè)增加值，消費，外貿數據均出現好轉，經濟環(huán)比或已經在1季度觸底，加上政策進一步放松的預期加強，市場對于經濟將在2季度逐步復蘇期望加大。歐債危機在希臘第二輪救援方案落地后經歷短暫寬松期后，5月將引來大選的考驗。短期內，歐債危機的不確定性仍然成為外圍環(huán)境的主要動蕩因素。5月股指面臨多個時間周期重合點，4月以來的趨勢上漲或將面臨階段性考驗。股指整體向上和向下的

3、空間都不大，出現單邊大幅上揚或下跌的可能性都不大，市場整體有望在震蕩中不斷提高運行中樞，預計5月滬深300 5月的運行大概率區(qū)間將在24952740之間。由于下半年隨著經濟和外圍環(huán)境的進一步明朗，股指進一步上行的空間較大，因此操作上重點把握行情的相對低位布局中長線多倉。一、 行情回顧1、技術支撐，超跌反彈國內市場行情回顧3月隨著兩會結束后，滬深300在2700遇阻回落，在獲利資金的打壓下，3月下旬市場系統(tǒng)性風險快速釋放，股指春節(jié)后的上漲基本回吐。清明節(jié)前，在技術面支撐和政策預期下，股指企穩(wěn)于2450一線。節(jié)后，在央行政策態(tài)度轉變，PMI數據利好以及外圍市場上漲帶動下，股指中陽挺立確立了3月的下

4、跌告一段落。3月的經濟數據顯示，經濟增長最差的時期或許正在過去，雖然一季度經濟增長大幅低于市場預期，但3月的工業(yè)增長，消費以及對外貿易情況均較2月有所好轉。在數據的正向解讀下，加上財政投入擴大，4月上旬在銀行板塊低迷下，依靠題材板塊和個股活躍推動股指連續(xù)突破5日，10日，120日以及60日均線群的壓制，最終站上了30均線，由此加強了股指在完成超跌修復后可能再度向上調整3月高點的概率。4月下旬，隨著創(chuàng)業(yè)板退市制度的推出，市場出現了明顯的結構性分化，前期活躍的題材板塊紛紛熄火，中小板，創(chuàng)業(yè)板再度出現轉向，但在入市資金持續(xù)性推動下，一季度公布高峰期，業(yè)績挖掘行情支撐起股指的強勢震蕩。特別是在銀行持續(xù)

5、靚麗的一季報業(yè)績推動下，金融板塊崛起掩蓋了市場內部的結構性風險，推動股指持續(xù)震蕩向上。目前，滬深300在2600關口震蕩了7個交易日，面臨314的大陰線，2650成為股指后期強弱的分界點，一旦突破，股指必然在此輪上漲中創(chuàng)出年內新高，甚至向去年8月震蕩平臺2800發(fā)起沖擊。圖表一 滬深300走勢圖多技術支撐推動反彈數據來源：WIND從分類指數上看，4月上旬市場整體走強，但下旬在制度性風險打壓下，結構性分化再度顯現，在權重板塊的強勢支撐下，主板市場走勢明顯強于中小板和創(chuàng)業(yè)板市場。在創(chuàng)業(yè)板退市制度的風險壓力下，創(chuàng)業(yè)板四月再度白走一遭。圖表二：主要指數均回到2月前的水平上證指數深證綜指數據來源：國貿期

6、貨、WIND數據來源：國貿期貨、WIND中小板指數創(chuàng)業(yè)板指數數據來源：國貿期貨、WIND數據來源：國貿期貨、WIND2、高位風險仍未釋放國際市場行情回顧3月份，外圍市場整體維持寬幅震蕩，穩(wěn)步走高的態(tài)勢。而3月美國經濟數據持續(xù)改善和希臘第二輪援助的不斷推進成為外圍市場持續(xù)強勢的主要因素。雖然希臘危機告一段落，但是西班牙和意大利的債務問題升溫給仍然給歐洲問題帶來了較大的不確定性，加上美國QE3意愿隨著經濟數據持續(xù)向好而降低，4月中上旬，國際市場的風險投資意愿再度降溫，歐洲除了德國由于經濟較好走勢較為穩(wěn)健外，其余市場均從3月底高位回落了10%以上。而美國除了四月上旬跟隨歐洲出現一波回落后，隨著經濟數

7、據持續(xù)向好，主要股指走勢均好于歐洲，三大持續(xù)仍然維持在年內高位震蕩的走勢。圖表三：世界主要股指在猶豫中緩慢推進道瓊斯工業(yè)指數納斯達克指數數據來源：國貿期貨、WIND數據來源：國貿期貨、WIND法蘭克福指數法國巴黎CAC40指數數據來源：國貿期貨、WIND數據來源：國貿期貨、WIND二、 國內宏觀：經濟趨穩(wěn)，政策導向加大1、經濟下滑超預期，結構調整初見成效2012年一季度GDP同比增長8.1%，遠低于去年四季度增速8.9%，也低于市場預期值8.4%。一季度GDP環(huán)比增長1.8%，較去年四季度下滑0.1個百分點，為2010年公布季調環(huán)比數據以來最低值，一季度GDP環(huán)比折年率僅為7.2%，低于全年增

8、長目標7.5%，經濟下滑速度超預期。從三駕馬車來看，一季度消費、投資和凈出口分別拉動GDP增長6.2、2.7和-0.8個百分點，消費遠遠超過投資和凈出口成為拉動經濟增長的主力，說明經濟結構調整初見成效。但由于春節(jié)元旦等傳統(tǒng)節(jié)日對消費刺激作用較大，消費對經濟拉動在一季度通常處于全年高峰，而投資和出口又處于下滑通道中，因此消費的強勁拉動是否具有持續(xù)性還需觀察。圖表四：GDP無論環(huán)比同比均降至兩年來最低圖表五：三大產業(yè)增速均同步下降數據來源：國貿期貨、WIND數據來源：國貿期貨、WIND圖表六：消費成主力，經濟結構調整初見成效數據來源：國貿期貨、WIND2、3月增長下滑已經趨穩(wěn)，經濟軟著陸顯現雖然1

9、季度GDP增長下滑超預期，但是從工業(yè)增加值、零售消費均較12月份有所好轉，加上財政投資已經加快，對沖房地產投資降低的影響后，經濟軟著陸的概率較大。3月工業(yè)生產增速顯著回升。3月工業(yè)增加值同比增長11.9%，比1-2月的11.4%有所回升；季調后環(huán)比1.22%，較2月的0.84%和1 月的0.63%顯著回升，顯示經濟增長勢頭平穩(wěn)，經濟環(huán)比增速可能已在1季度見底。消費增速平穩(wěn)。3月社會消費品零售總額同比增長15.2%，接近市場預期的15.1%，較1-2月的14.7%有所回升；用CPI消脹后的零售總額實際值同比增長11.6%，高于1-2的實際同比增速10.4%；季調后環(huán)比增長1.18%，較2 月的1

10、.31%放緩，但較1月1.02%略升，總體走勢平穩(wěn)。固定資產投資增速如期放緩，房地產投資放緩，基建投資增速回升。3月份月同比增速為20.4%，較1-2月的累計同比增速21.5%有所下降，下降的主要推手是房地產投資的大幅下滑。制造業(yè)投資基本穩(wěn)定?；A設施投資顯著回升。向前看，未來房地產投資增速將繼續(xù)下滑，拖累整體固定資產投資增速繼續(xù)放緩。3月貿易整體活躍度有所增強3月貿易活躍度有所加強，其中出口環(huán)比恢復顯著，這主要依賴于新興國家和美國的需求加強。根據公布的分項數據，美國3月進口額為286.2億美元，環(huán)比增長47.8%；東南亞整體3月進口額為168.7億美元，較2月環(huán)比增長56.78%。這一現象主

11、要依賴于美國四季度以來的經濟數據持續(xù)利好以及新興國家在通脹回落下通過寬松政策刺激經濟軟著陸，從而刺激國內經濟需求，加強了我國的出口需求。但從同比以及1季度整體來看，貿易整體增長仍然處于低位。出口反彈，順差再現.由于出口乏力，2月外貿出現大幅逆差，3月隨著外圍經濟數據企穩(wěn)向好效應的體現，3月由于出口數據大幅反彈，貿易再現順差。但當月順差近53.47億美元，仍然維持在低位，顯示國內外環(huán)境對比仍然存在明顯落差，外貿環(huán)境能否改善還需后續(xù)持續(xù)觀察。進口增長乏力，顯示國內需求不足.進口數據環(huán)比有所增長，但季調后的水平仍然處于低位，顯示國內需求仍待檢驗。3月進口總額為1603.11億美元，環(huán)比增長9.8%，

12、同比也僅增長8.9%，遠低于出口增速，正是如此推動3月貿易順差再度轉正。但1季度屬于國內消費旺季，雖然存在節(jié)假日的影響，但是從歷史上看，1季度整體進口增速居全年之首，平均增速在20%以上，但1季度進口增速僅8.2%，季調后增速更低，顯示國內需求不足，經濟整體并不樂觀。3月外貿數據整體符合市場預期，好于2月，對于市場短期有正面的沖擊作用。但通過分析可以看到，1季度整體貿易增長緩慢顯示外貿環(huán)境仍然較差，進口弱勢顯示國內需求仍然較弱。貿易弱勢以及季節(jié)性因素預示3月外匯占款增長將再度維持低位，或促進央行進一步使用量化工具。經濟軟著陸概率大，政策放松初見成效。3月宏觀指標顯示經濟增速平穩(wěn)放緩，增長動能在

13、低位企穩(wěn)。尤其是3月份的貨幣信貸增長較快，表明實體經濟的貸款需求依然不弱，經濟增長的內在動能仍具有較大韌勁。從統(tǒng)計局發(fā)言人對一季GDP增長的解讀來看，政府對增長放緩的容忍度較以前有顯著增加。我們仍維持今年宏觀政策將更多依賴靈活性對抗經濟的不確定性。從總需求放緩、外匯占款增量趨勢性下降來看，貨幣政策總量放松的方向不改變，央行下調存準進行反向對沖仍然必要。政策放松的力度和節(jié)奏將充分展現政策的靈活性， 3月貨幣信貸增速已有適當回升，加上央行對于金融經濟的解讀顯示寬松政策將進一步加速，經濟增長將趨于穩(wěn)定復蘇。圖表七：工業(yè)生產增速或已觸底圖表八：消費增速平穩(wěn)數據來源：國貿期貨、wind數據來源：國貿期貨

14、、Wind圖表九：3月再現順差圖表十：季調后的數據顯示，整體外貿仍不容樂觀數據來源：國貿期貨、wind數據來源：國貿期貨、Wind3、政策放松節(jié)奏將影響市場信心和經濟復蘇程度人民銀行貨幣政策委員會召開2012 年一季度例會提出“引導信貸平穩(wěn)適度增長”，相對于去年四季度“保持合理的貨幣信貸總量”略有不同，反映央行對于12月信貸顯著低于預期的情況有所重視。加上中央多次釋放預調微調的信號，在降準1個多月后，4月再度成為市場關注的“降準”窗口。4月底，股指進三退二，小幅上揚也包含了五一期間央行再度出臺寬松政策的提前預期。但是僅僅出現1個月的“正利率”在3月CPI大幅反彈下消失，加上3月信貸放量增加，一

15、季度的M2增速已經達到13.4%，較12月份已經明顯反彈。在經濟調結構的政策前提下，2009年的極度寬松形勢顯然不可能再現，貨幣投放必須考慮經濟需求，在目前信貸投放需求仍然較低的背景下，過度投放和放松銀根將進一步推高還未穩(wěn)定的通脹水平。這一切基調進一步限制的政策的放松程度。截至4月30日，市場期待的降準并沒有出現。3月的策略報告里提過，在上述的政策基調下，央行貨幣政策的放松將在經濟需求的“倒逼”下實現，貨幣政策在經濟仍在政策預期范圍內，并不會冒著通脹再度高企，半年多來經濟調結構的政策功虧一簣的風險去主動放松貨幣政策去迎合市場急切望復蘇的心理預期。那央行何時才能再度放松銀根，降準的窗口何時再度打

16、開呢？從2011年11月31日和2012年2月18日央行公布降準的市場信號上看，兩次開啟降準的窗口時間點上，都是市場資金較為緊張的時候，而資金利率作為市場資金供給關系價格能最為直接的顯示市場資金的緊張程度。從圖十一上可以看到，4月底，銀行間資金利率再度出現高企現象，而近兩次調準前，都是在銀行間7日利率水平突破5%的水平放出，因此短期銀行間資金利率水平成為央行政策再度放松的風向標之一。圖十二的貨幣增速走勢圖顯示，雖然3月貨幣增速環(huán)比出現回升，但仍然處于近7年來的低位，這給貨幣政策進一步調整預留了空間。圖表十一：目前7日資金利率再度高企圖表十二：貨幣增速仍然維持在低位數據來源：國貿期貨、wind數

17、據來源：國貿期貨、Wind圖表十三：目前7日資金利率再度高企數據來源：國貿期貨、wind4月市場預期的降準并未如期降臨，除了市場資金價格并未達到“高位”窗口外，從央行近一個月來的公開市場操作上也可以看出端倪。2月25日央行下調存款準備金后，銀行資金利率大幅回落，在市場資金供給趨于寬松下，央行通過公開市場操作（主要是短期正回購）來平滑市場資金的流動性。進入4月，公開市場上的到期資金達到年內高峰，而市場資金利率也在低位反復并于4月底再度走高，央行維持穩(wěn)健的貨幣政策，以連續(xù)凈投放來平衡資金的利率壓力。4月份，通過公開市場到期資金達到2530億，而五一節(jié)后前兩周，將有1540億的資金到期，如果央行不進

18、行或僅僅少量對沖，千億資金在短期內仍然足以滿足市場資金需求，而5月下旬起，到期資金量快速縮量，央行為了滿足實體經濟資金需求，下調存款準備金的窗口將于5月中旬再度開啟，而4月經濟數據剛好于5月11日當周公布，這個窗口恰好吻合市場對經濟數據反映，央行屆時擇機放松政策，符合其穩(wěn)健政策態(tài)度。財政擴張力度顯現財政存款大幅下降，顯示政府投資項目已經啟動。根據4月中旬鐵道部專家言論，隨著5000億資金逐步到位，因資金鏈斷裂被迫停工的各條鐵路八成已復工。這只是財政對基建擴張的一個方面。4月23日，國家能源委受次全會上，溫家寶為未來中國的能源走勢定下基調，新能源振興規(guī)劃或年內出臺，除此之外，惠農政策，民生需求等

19、各項政策均可能為近期財政大力投放的方向和重點。這些從終端可能供給的目標上顯示了政府投資力度加大，這一點也可以從基建投資數據上找到佐證：相對于制造業(yè)投資下滑而言，基建投資已經出現回升的拐點。分行業(yè)來看，水利、交通運輸以及公用事業(yè)類的固定資產投資增速出現明顯反彈。我們預計隨著財政支出力度的加大以及新開工項目的啟動，下一階段基建投資將有效對沖地產投資、制造業(yè)投資的負面影響。國家預算內資金增速同比回升。與財政存款變化相一致的是，國家預算內資金同比增速在3 月份明顯上升。另一方面，國內貸款增速有所滯后，但同比拐點也開始出現，這意味著政府投資占據主導，驗證了政府投資項目已經開始啟動。圖表十四：國家預算和貸

20、款均出現回升圖表十五：基建投資反彈數據來源：國貿期貨、wind數據來源：國貿期貨、Wind4、小結1季度和3月經濟數據顯示，經濟環(huán)比增長底部或已經在1季度出現，2季度環(huán)比增長將出現穩(wěn)步恢復，特別是1季度經濟增速放緩超預期或提前釋放市場對于經濟增速進一步下降的憂慮。政策放松節(jié)奏或低于市場預期，特別是貨幣政策并沒有如市場所愿加強主動調控意愿。但財政政策放松力度明顯，特別是基建加速對地產投資下降對沖明顯。由于五一期間市場出現了不少正向政策措施（各個交易所紛紛下調交易費率），且在資金成本并未大幅走高，短期到期流動性相對充裕條件下，降準窗口或推遲到中旬。政策放松節(jié)奏是今年市場的重要影響因素之一。三、 國

21、際宏觀形勢：“預期”再平衡，5月不確定加大1、美國：樂觀情緒或減退2011年年末以來，美國的經濟數據多數趨于樂觀，但是隨著首輪復蘇潮以及市場的樂觀高潮消褪后，現實或許會讓人們感到些許失望。4月中下旬以來的數據正表明了這一情況。首先，制造業(yè)的現實復蘇已經跟不上市場的樂觀預期。美國紐約聯儲4月16日公布的數據顯示，美國4月紐約聯儲制造業(yè)指數為+6.56，連續(xù)第五個月增長，但遠不及預期的+18.00，前值為+20.21的水平。費城聯儲公布的4月制造業(yè)報告顯示，表明當地制造業(yè)狀況的指數出現了六個月來的首次環(huán)比下降，其讀數降至8.5，遠低于預期水平的12.0，3月份該數據為12.5，數據顯示，轄區(qū)內4月

22、份制造業(yè)活動出現放緩，且放緩程度較預期更為嚴重。地產數據持續(xù)低迷，從而影響市場對于后市的信心。全美房地產建筑商協會報告稱，經過季節(jié)性因素調整之后的4月房地產建筑商信心指數降至3點，此前接受MarketWatch調查的經濟學家平均預期該指數將為28。這是該指數自2006年4月份以來的首次下降。而美國商務部4月17日公布數據顯示，美國3月新屋開工年化環(huán)比顯著下降，這或進一步佐證了地產市場的信心不足。最后，就業(yè)市場復蘇減速，對于后期經濟的進一步增長埋下隱患。美國勞工部4月19日公布數據顯示，美國4月14日當周初請失業(yè)金人數下降0.2萬人，至38.6萬人，預期為37.0萬,而4月26日公布的數值則進一

23、步攀升到38.8萬。初請失業(yè)金人數四周均值創(chuàng)2012年1月以來新高。但得益于低通脹和寬松的貨幣政策，經濟持續(xù)復蘇的效應仍然給美國零售消費帶來持續(xù)的積極影響，美國商務部4月16日公布的數據顯示，美國3月零售銷售環(huán)比上升0.8%，高于預期的升0.3%。剔除汽車的3月核心零售銷售環(huán)比升0.8%，超出預期的升0.6%。總體而言，經過前階段的復蘇熱潮后，美國經濟持續(xù)好轉將受制于外部環(huán)境和進一步的政策措施，特別是隨著經濟指標增長放緩將降低市場的樂觀預期，這或推動美國政府進一步加快新政策的出臺，市場將進入新一輪的預期再平衡過程。正式基于此，4月25日的美聯儲利率會議上，一度退潮的QE3在伯南克的講話中再度閃

24、爍其詞，政策和經濟的博弈仍然繼續(xù)左右市場的情緒。圖表十六：芝加哥PMI創(chuàng)29個月新低圖表十七：初請失業(yè)金人數出現反彈數據來源：國貿期貨、wind數據來源：國貿期貨、Wind2、歐洲：大選再度推高債務風險 西班牙會否成為下一個希臘？ 歐洲仍然是國際市場關注的焦點。在4月13日西班牙央行公布的信息顯示西班牙銀行在歐洲的借款占比高達28%的份額后，引發(fā)市場對于其銀行風險的擔憂，西班牙5年期國債信用違約掉期(CDS)費率快速擴大，突破了去年11月份創(chuàng)下的前紀錄高點487個基點創(chuàng)出歷史新高，16日西班牙國債的違約保險成本繼續(xù)攀升，5年期信貸違約掉期(CDS)息差在再創(chuàng)新高。據Markit資料，按照西班牙

25、目前的5年息差，西班牙未來5年累積違約概率超過30%。因西班牙經濟收縮，導致政府債務占GDP比重面臨上升風險，特別是2011-2015年預算赤字狀況比原預期惡化，以及政府被迫向銀行業(yè)提供財政支持的可能性不斷上升，4月26日，評級機構標準普爾宣布，將西班牙長期主權信用評級從A下調兩級至BBB+，短期主權信用評級從A-1下調至A-2，評級展望為負面，4月30日再度宣布下調16家西班牙銀行的信用評級或評級前景。但在經過歐洲央行的兩輪融資操作后，市場的流動性相對充足對危機起到了較大的緩解作用。4月中旬西班拍賣的國債結果顯示，市場需求仍然較為充裕，售出國債規(guī)模高于原計劃，但利率遠高于前期水平，收益率上漲

26、也給政府帶來更大負擔，為后期危機反復埋下隱患，受此影響，西班牙10年期國債收益率幾度逼近10%。在市場上動蕩不安時，西班牙內部卻不斷爆出不利的新消息。西班牙央行宣布，該國銀行業(yè)2月的壞賬率創(chuàng)下1994年以來新高，這主要與大量與房地產相關貸款淪為壞賬有關,2月西班牙銀行業(yè)壞賬總計1438億歐元。而西班牙經濟陷入衰退以及歐元區(qū)主要地區(qū)失業(yè)率高企使得民眾對財政緊縮的抵制情緒再度激化，在西班牙最大的幾個工會的領導下，數千名抗議者4月30日再度進行了抗議游行。西班牙會否成為下一個希臘成為市場目前關注的焦點。由于德國反對，從歐洲央行的表態(tài)上看，希望歐洲央行先發(fā)制人杜絕西班牙的危機似乎不大可能，但EFSF和

27、ESM肩負解決此類問題的使命，因此西班牙是可以通過決此類問題，與此同時，二十國集團(G20)和國際貨幣基金組織(IMF)的國際貨幣與金融委員會4月中旬發(fā)表聯合聲明稱，G20承諾向IMF注資超過4300億美元，并特別注明這些國家包括金磚四國。IMF充足彈藥為歐洲援助增加了“防火墻“，這是一項額外利多。但若意大利陷入債務困境，這些銀彈仍不足以防衛(wèi)。5月迎來年內可預期的歐債關鍵時期。法國左翼總統(tǒng)候選人奧朗德在上周末的法國首輪總統(tǒng)大選中險勝薩科齊，由于其公開抨擊了現行推進的財政緊縮政策，主張就歐盟“財政契約”重新談判，其當選必將不利于歐債危機解決，將加大了市場的恐慌情緒。荷蘭方面，由于荷蘭首相呂特執(zhí)政

28、聯盟未能就削減財政赤字方案達成一致，其已經于4月23日請辭，荷蘭內閣一夜間的瓦解。由于荷蘭一直是德國的堅定盟友，也是迄今仍保有“3A”評級的少數幾個歐元區(qū)成員國之一，這一政治動蕩對于早前達成的財政共識來講也是個重大打擊。希臘方面，盡管經歷了上一輪的政治動蕩而成立聯合政府，但由于5 月4 日希臘將再次面臨選舉，而兩個支持減赤和救助計劃的政黨的支持率現在均處于史上低點，不確定性也在增加。另外，愛爾蘭將在5 月31 日就歐洲財政契約舉行全民公投，主要債務國家的政治風險也在加大。歐洲債務問題在經歷財政聯盟達成，歐洲央行寬松政策干預后進入到選民與政黨之間的博弈階段。歐元區(qū)真正的風險來自于政治，因為民主投

29、票的政治體制使得化解這一矛盾的主動權并不完全掌握在決策者手中。盡管核心國首腦已就歐債問題表示出了極大的妥協與努力，但歐元區(qū)是否能共度難關，終究面臨來自各國選民的挑戰(zhàn)，特別是在經濟下行階段，如果持續(xù)要求債務國縮減赤字，將加大政治風險和經濟衰退的可能。四、 政策推動市場分化，藍籌行情有望接續(xù)1、季報行情暫告段落，市場結構行情持續(xù)圖表十八：1季度上市公司業(yè)績增長放緩超過預期數據來源：國貿期貨、WIND在創(chuàng)業(yè)板退市制度的壓制下，創(chuàng)業(yè)板塊四月中下旬再度大幅下跌，從而大幅抑制了題材板塊的活躍程度。但處于年報和一季度報告的披露高峰期，深度介入的資金不斷尋找熱點板塊，因此業(yè)績持續(xù)高速增長的銀行板塊以及受益財政

30、支出加大的基建板塊成為四月中下旬市場的亮點。截至4月30日，滬深300上市公司的一季度及年度業(yè)績全部披露完畢，其中21家出現首季虧損，其中利潤同比減少的有157家，超過一半，較2011年度增加超過40%，滬深300整體業(yè)績增長從2011年度的15.79%快速下滑至4.16%，業(yè)績增長放緩幅度超過市場預期的10%。目前證券市場正處于制度改革敏感期，推出的政策總體目的是讓市場朝價值投資的方向轉移，對于高估值板塊起到明顯的打壓作用，最為明顯的就是4月中下旬推出的創(chuàng)業(yè)板退市制度。由于創(chuàng)業(yè)板上市不到兩年，因此退市風險尚未暴露，但對于其高估值以及概念操作的現象起到了明顯的遏制作用。制度公告后，創(chuàng)業(yè)板指數4

31、月下旬再度大幅下跌，整體價格回到3月底的水平。而4月29日交易所發(fā)完善退市制度征求意見稿則將對主板市場，特別是ST板塊，中小板塊產生重大影響，這意味的五一后，市場行情并不平靜，行情結構分化將進一步加劇。五一期間同時公布到一項重要政策是降低市場交易費用。4月30日，滬深證券交易所和中國證券登記結算公司宣布，降低A股交易的相關收費標準，總體降幅為25%，新的計算規(guī)則將于6月1日起實施。這一規(guī)則雖然并未直接針對市場，但對于證券板塊確實一個極大的利好，同時顯著利好于市場的中長期趨勢，這將加大市場行情分化，推動受益藍籌板塊再度上漲。2、資金流向和技術分析：股指再度臨近方向選擇窗口圖表十九：市場指數和資金

32、流向對照數據來源：國貿期貨、WIND“資金”投石問路資金流向指標是資本市場一個相對成熟度技術指標，它利用市場上的買賣動態(tài)經過一定的規(guī)則來區(qū)分買賣相對力量，從而用于判斷市場對于資金的吸引程度。由于是基于統(tǒng)計概率的測試，因此資金流向指標對于短期來說并不能對行情做出準確的判斷，但是在于中線波段中，資金流向仍然具有較大的指導意義。圖十九是滬深300指數和A股市場整體資金流向指標的對比圖，從圖上可以看到，隨著滬深300 3月大幅下跌，指數回落到10月低位，股指再度進入尋底階段，4月清明假期后，在眾多利好消息推動下，機構資金再度進入市場（資金5日均值突破0軸），再度推動市場進入反彈行情。但隨著指數再度抵近

33、3月高位，加上假期臨近，節(jié)前資金再度連續(xù)流出，5日均值再度小幅低于0軸，后期資金動向成為關注的一個重點。技術分析：指數能否突破前高，藍籌表現是關鍵前期的2季度報告，根據對當時市場整體行情的分析，提出市場可能的兩種走勢：1、是在頭肩底的技術支撐下再度反彈，啟動新一輪上漲；2、另一種是指數在短暫支撐后再度下探1月低點，隨后在大級別技術背離推動下展開更為猛烈的上漲。但無論是哪種走勢，4月初都是一種較好的入場時點。從4月的行情走勢看，市場選擇了第一種走勢，到目前為止，股指再度臨近前期高點的壓力區(qū)。圖表二十：3月底的市場策略判斷圖表二十一：滬深300技術分析1市場選擇數據來源：國貿期貨、wind數據來源

34、：國貿期貨按照圖二十一的技術分析上看，目前支撐股指上行的主要結構線有兩條，一條是1月以來的上行趨勢線，股指在這一趨勢線上方運行確保了股指中線上漲趨勢不變。第二條是4月初以來的波段上漲趨勢線，這是短期上漲趨勢線，這一趨勢線由于斜率過大，可持續(xù)時間必然不會過長，其可支撐的時間關鍵在于權重板塊能否以強勢的方式運行以擬補市場結構性風險。根據對稱時間以及技術線分析，如果股指無法突破2700的壓力，則短期內將被指數向下突破，股指將下探至長期趨勢線上方，但一旦程序站穩(wěn)，則股指將向2800關口前行。5月中旬是一個關鍵的時間窗口，假如趨勢能運行到那時，在多重壓力下，股指再度變道的概率加大。綜上技術分析，5月滬深

35、300仍然處于一個強勢震蕩的走勢過程，在市場結構化風險的制約下，可能出現寬幅震蕩，但整體運行中樞將進一步上移。根據上面的分析，滬深300 5月的運行大概率區(qū)間將在24952740之間。五、 總結基本面方面，3月份和1季度的經濟數據顯示，國內經濟或已經于一季度觸底，隨后經濟數據或將緩慢恢復，4月PMI數據連續(xù)5個月回升初步證實了這一判斷。但后期經濟復蘇程度依賴于政策的放松力度，4月降準窗口政策失約，下一個窗口期將延至5月中旬，4月經濟數據對于央行的政策有重要的指引作用。歐債危機在希臘第二輪救援方案落地后經歷短暫寬松期后，5月將引來大選的考驗。短期內，歐債危機的不確定性仍然成為外圍環(huán)境的主要動蕩因

36、素。外圍市場56月的風險度仍然較大。上市公司方面，1季度的業(yè)績披露顯示經濟超預期回落在微觀層面業(yè)已得到體現，雖然4月末，市場對于銀行等板塊的靚麗業(yè)績進行短時炒作，但市場整體基本面情況短時難以樂觀。五一期間，國家出臺了一系列市場制度改革方案，其中主板退市制度和交易費用降低的方案將加強市場的結構行情特點。根據技術面分析，5月股指面臨多個時間周期重合點，4月以來的趨勢上漲或將面臨階段性考驗。股指整體向上和向下的空間都不大，出現區(qū)間震蕩的概率較大，市場整體運行空間有望進一步上移，預計5月滬深300 5月的運行大概率區(qū)間將在24952740之間。由于下半年隨著經濟和外圍環(huán)境的進一步明朗，股指進一步上行的

37、空間較大，因此5月低點或將成為年內最后的入場機會，操作上重點把握行情的相對低位布局多倉。螺紋鋼研究  研發(fā)系列·月度報告  2012年04月30日 星期一  研發(fā)部陳紹雄  【螺紋鋼】宏觀環(huán)境改善，螺紋或先揚后抑內容提要：當前歐債危機逐漸緩解，中美經濟指標向好，宏觀環(huán)境的改善為螺紋的上行創(chuàng)造了良好的基礎。但宏觀環(huán)境仍然存在不確定性因素，歐洲債務危機仍有借尸還魂的可能。商品屬性方面，需求旺季在5月之后將逐步退去，從往年的情況看，一旦雨季及高溫天氣來臨，螺紋的需求將受到一定的抑制?？紤]到當前高企的庫存，一旦需求遭受抑制，螺紋將再度迎來一波下跌調整的

38、行情。操作上，前期空單可適當減持，短期多單可適量介入。中長期來看，4400之上的賣空策略仍可執(zhí)行。一、 行情回顧11 上行壓力重重，螺紋沖高回落四月，冬去春來，草長鶯飛，一個充滿希望的月份，也是一年當中螺紋需求開始充分釋放的月份。螺紋消費的季節(jié)性并沒有改變，只是同樣的季節(jié)，不一樣的行情。歐債危機的疑云還沒有散去，四月份的焦點集中在西班牙的身上，四月是西班牙國債的還債高峰，在缺乏自身造血功能的情況下，西班牙國債收益率再次破六，投資者對于其債務前景的擔心暴露無疑，在這種情緒的影響下，國際大宗商品均出現沖高回落的跡象。受此影響，螺紋再幾次試探突破4400未果之后，也開始轉頭向下，隨著螺紋期貨價格的回

39、落，現貨市場也開始轉向，商品屬性轉弱，螺紋期貨也就不斷走弱，盡管外圍環(huán)境轉好，金融屬性趨強，螺紋依然弱勢運行，最終收報4269。圖表一：RB1210走勢圖數據來源：國貿期貨、博易大師二、 后期影響螺紋鋼期貨走勢因素分析21 國際宏觀信息：美國方面時間運行來到四月，美國經濟數據繼續(xù)一如既往的亮麗，失業(yè)情況持續(xù)改善，制造業(yè)指數回升。如圖三、圖四所示，周初申請失業(yè)金人數不斷減少，今年以來基本都在40萬人以下，當前指標已接近金融危機之前的水平。另據美國供應管理協會(ISM)罪行公布的數據顯示，美國4月ISM制造業(yè)采購經理人指數為54.8，大于預期的53.0，為去年6月以來的最高水平，3月份為53.4。

40、制造業(yè)PMI持續(xù)向好，表明制造業(yè)活動仍在不斷擴張，就業(yè)問題有望進一步改善，經濟增長引擎動力充足。美國經濟增長的短板依然是房地產業(yè)，統(tǒng)計數據顯示，美國主要城市的房價仍在不斷下滑，新屋銷售也不見明顯好轉，總體依然弱勢運行。圖表二：美國制造業(yè)PMI圖表三：美國失業(yè)情況數據來源：國貿期貨、Wind數據來源：國貿期貨，iFinD圖表四：美國房地產景氣情況數據來源：國貿期貨、iFinD2.1.2 歐洲方面隨著西班牙還債高峰的結束，歐洲債務危機的風險有所緩解，但是風險因素依然存在，風險因素的主要來源還是西班牙，根據西班牙統(tǒng)計局最新數據，繼去年第四季度經濟環(huán)比萎縮0.3%后，2012年第一季度西班牙GDP環(huán)比

41、下降0.3%，預計2012年全年該國經濟將萎縮1.7%。第一季度該國失業(yè)率達創(chuàng)紀錄的24.4%，全國失業(yè)人數近570萬人，完全失業(yè)家庭多達170萬個，有半數青年失業(yè)。由于財政緊縮政策對經濟的負面影響會更加明顯，今后幾個季度，西班牙經濟收縮的速度可能增加。4月27日標普下調西班牙主權信用評級；30日，標普再次宣布下調16家西班牙銀行信用評級或評級前景，其中11家銀行被降級。歐洲經濟的衰退在所難免，經濟救助措施短時間之內可以緩解市場憂慮，但從長期來看，并不能解決歐洲經濟內生增長乏力的困境，歐元區(qū)各國的經濟情況總是會以這樣或那樣的方式提醒我們危機并沒有過去。有鑒于此，筆者認為，對于國際大宗商品的未來

42、走勢不能報過于樂觀的態(tài)度。22 國內宏觀信息：穩(wěn)增長，調結構是今年經濟工作的重點，當前國際國內經濟情況惡化，中國經濟經歷金融危機以來最難的階段，然而這對于中國經濟的發(fā)展來講也未嘗不是一個良好的契機。我們已經過久依賴于單純的數量擴張，忽略了增長的質量，這種道路走到現在越走越窄，改變在所難免。中央工作重心的轉移，注定了我們今年的貨幣擴張是穩(wěn)健型的，對于寬松貨幣政策的運用也會十分謹慎，盡管我們的存款準備金率下調的空間很大。3月份新增信貸盡管有較大規(guī)模的增加，但是如果綜合整個第一季度來看，新增信貸的增速仍然在今年的計劃當中，總體M2的增速也保持在14%以內，符合貨幣投放計劃。當然相對于前兩年來講，今年

43、的貨幣政策肯定是趨于放松的，貨幣放松的信號也開始對經濟增長產生了一定的良好的刺激，當前的經濟正逐步走向復蘇，經濟增長有望在二季度觸底。統(tǒng)計局新近公布了制造業(yè)PMI，數據顯示2012年4月，中國制造業(yè)采購經理指數（PMI）為53.3%，比上月略升0.2個百分點，繼續(xù)位于臨界點以上，但低于歷史同期均值2.7個百分點。分企業(yè)規(guī)?？矗笾行推髽I(yè)PMI為53.7%，環(huán)比上升0.3個百分點，是拉動PMI上升的主要因素；小型企業(yè)PMI為49.1%，比上月回落1.8個百分點，在連續(xù)3個月高于臨界點之后，本月跌至50%下方。新訂單指數為54.5%，比上月回落0.6個百分點，連續(xù)4個月位于臨界點以上，表明制造業(yè)企

44、業(yè)新訂單數量保持穩(wěn)步增長勢頭，但增速略有放慢。出口訂單指數為52.2%，比上月回升0.3個百分點，連續(xù)3個月保持在臨界點以上，表明制造業(yè)產品出口量環(huán)比回升。從PMI的數據來看，經濟增長情況有望逐步改善，但是小企業(yè)的萎縮情況也需要引起我們的關注，中小企業(yè)的成長代表的是結構調整的希望。另外本次PMI的上升有季節(jié)性的因素，中國的經濟增長具有一定的規(guī)律性，一般來講，3至6月份是一年投資生產的開始，PMI都會有所防彈，根據統(tǒng)計局的統(tǒng)計，今年3月份的PMI仍然低于歷史同期2.7個百分點，這表明，經濟增長仍為走出低谷。實體需求的釋放仍有待檢驗。圖表五：國內貨幣政策與經濟增長率圖表六：國內M2變化情況數據來源

45、：國貿期貨、Wind數據來源：國貿期貨，Wind圖表七：銀行新增信貸圖表八：新增外匯占款數據來源：國貿期貨、Wind數據來源：國貿期貨，Wind圖表九：PMI圖表十：物價指數走勢數據來源：國貿期貨、Wind23 產業(yè)面基本信息：2.3.1 需求面毋庸置疑，當前依然是螺紋鋼的消費旺季，螺紋鋼的終端需求也確實有在逐步釋放，從庫存數據來看，當前的庫存水平連續(xù)9周減少。截至4月27日，全國主要城市螺紋鋼庫存為751.27萬噸，當周全國螺紋鋼庫存減少13.48萬噸。庫存的下降固然值得欣喜，庫存水平的高企也值得警惕，當前螺紋庫存離去年螺紋庫存的最高峰仍然相差無幾，從往年的情況看，庫存水平在5、6月份都會出

46、現降速明顯放緩的情況，后期高溫、雨季都會逐漸影響終端需求的釋放。若去庫存速度明顯放緩，今年的庫存壓力將凸顯出來?；卣{的壓力也將增大。具體到螺紋的各個領域來看，后期需求的釋放仍然是不容樂觀的。首先，政府對于房地產的調控并沒有放松的跡象，房地產成交量及土地成交面積繼續(xù)呈現萎縮狀態(tài)；其次，鐵路、公路建設復工的信息不斷，但從統(tǒng)計局的數據來看，鐵路的投資依然呈大幅下降狀態(tài)，另外，從機械設備的生產狀況也從一個側面反映出今年的基礎設施投資建設大不如前。圖表十一：全國螺紋鋼庫存水平變化圖數據來源：國貿期貨、我的鋼鐵網圖表十二：全國商品房銷售面積增速圖表十三：全國房地產開發(fā)企業(yè)土地購置面積增速數據來源：國貿期貨

47、、統(tǒng)計局圖表十四：全國商品房銷售面積增速圖表十五：機械設備產量增速數據來源：國貿期貨、統(tǒng)計局2.3.2 供給面4月上旬重點企業(yè)粗鋼日均產量165.93萬噸，旬環(huán)比增長5.04%；全國預估粗鋼日產量203.08萬噸，旬環(huán)比增長7.45%，超過去年6月下旬的201.80萬噸。4月上旬粗鋼日均產量繼續(xù)刷新歷史最高水平，創(chuàng)下歷史新高。4月中旬粗鋼產量雖有所回落，但依然保持在日產200萬噸以上的水平。粗鋼產量的大規(guī)模釋放映射出當前鋼鐵行業(yè)產能過剩，生產企業(yè)生產沖動難以抑制的現狀一方面鋼材的需求減弱，另一方面鋼材的供給卻在不斷增長，供需情況仍在惡化，粗鋼產量的上升將為后市鋼材價格走勢埋下隱患。圖表十六：月

48、度粗鋼日均產量數據來源：國貿期貨、統(tǒng)計局2.3.3 成本面粗鋼產量連創(chuàng)新高，對鐵礦石的消耗確實有所增加，進口鐵礦石價格異常堅挺，但港口高位庫存的存在將對鐵礦石的進一步上行構成制約，近兩周螺紋期貨承壓回落，鐵礦石價格也停止上漲的腳步，掉頭向下，重返150之下。但從當前的時間節(jié)點來看，目前鐵礦石并不具備大幅下跌的基礎，鐵礦石短時間之內應仍以震蕩為主。若后期鋼材供需情況惡化，鋼價確實轉弱，鐵礦石高位庫存的壓力將逐步顯現，礦價的下行將有望推動鋼材價格進一步回落。焦炭方面，價格仍然呈弱勢運行，港口二級冶金焦有20-30元每噸的下降，這也從另一個方面減弱了成本的支撐力度。品種品位04.2004.27印度粉

49、礦63.5/63%151149印度粉礦59/58%131128澳洲粉礦61.5%149146巴西粉礦63%148144三、 技術分析31 線圖分析從螺紋1210合約的周線圖來看，價格有所回落，但下方支撐線仍然未破。日線圖來看，前期4250附近形成的頂部現在成為螺紋下行的重要支撐點位，若此處能夠站穩(wěn)，螺紋有可能進一步形成上攻的動力，從當前的需求情況，螺紋短期大幅下探的可能性不大。從其他相關產品的來看，當前LME銅在前一段時間突破三角形態(tài)之后，又一波小幅的下探，近期在宏觀環(huán)境改善的基礎上，又逐漸回歸至下跌前的水平，但從其月線來看，LME在去年下半年之后的下跌時間空間上都不足以修復之前幾年的大幅上漲

50、，后期往下繼續(xù)修復的可能依然很大。若倫銅重歸下跌，螺紋也將借勢下行。圖表二十：rb1210周線圖圖表二十一：rb1210日線圖數據來源：國貿期貨、彭博數據來源：國貿期貨，彭博圖表二十二：美元指數走勢圖表二十三：LME銅走勢數據來源：國貿期貨、彭博數據來源：國貿期貨，彭博32 持倉結構分析從持倉情況看，市場下跌過程中，主力多單不斷增倉，市場看空情緒并不濃厚，隨著外圍風險的緩解，螺紋有望反彈上行，。另外當前多空集中情況發(fā)生扭轉。銀河單方多單持倉過大，逼倉風險增加，沙鋼期貨的套保依然堅決，空單持倉量穩(wěn)步上升。總的來看，螺紋大漲大跌的可能都不大，震蕩才是當前行情的主流四、 投資策略當前歐債危機逐漸緩解

51、，中美經濟指標向好，宏觀環(huán)境的改善為螺紋的上行創(chuàng)造了良好的基礎。但宏觀環(huán)境仍然存在不確定性因素，歐洲債務危機仍有借尸還魂的可能。商品屬性方面，需求旺季在5月之后將逐步退去，從往年的情況看，一旦雨季及高溫天氣來臨，螺紋的需求將受到一定的抑制。考慮到當前高企的庫存，一旦需求遭受抑制，螺紋將再度迎來一波下跌調整的行情。操作上，前期空單可適當減持，短期多單可適量介入。中長期來看，4350-4400之上的賣空策略仍可執(zhí)行。爐料研究  研發(fā)系列·月度報告  2012年05月01日 星期二  研發(fā)部王真  【爐料】-傳統(tǒng)旺季到來 大幅下跌概率不大內容提要：1

52、. 市場回顧：期貨市場，4月份進口鐵礦石先漲后跌，漲跌平緩；現貨市場，受高庫存制約，4月份港口現貨跟跌不跟漲，多數時間里平穩(wěn)運行，月末小幅下跌。2. 市場分析：進口鐵礦石價格主要受下游鋼材價格和需求影響。因宏觀系統(tǒng)性風險沖擊，鋼廠擴產速度大于下游需求回暖速度，供需進一步失衡，鋼價4月末5月初下跌概率大；但因5月為傳統(tǒng)的需求旺季，下游需求回暖程度仍可期。除非宏觀系統(tǒng)性風險集中爆發(fā)，否則市場并不具備大幅下跌的條件。一、 進口鐵礦石4月行情回顧市場表現期貨市場：4月份進口鐵礦石期貨價格先漲后跌，漲跌平緩。4月上旬，因清明假期影響國內僅有4個交易日，國外礦山又恰臨復活節(jié)假期，市場清淡維穩(wěn)；4月中旬，隨

53、著下游終端需求的逐步恢復以及鋼價的上漲，鋼廠盈利情況出現改善，鋼廠的采購熱情逐步釋放，貿易商看漲心態(tài)亦濃，進口鐵礦石價格漲至年內高點；4月下旬，受國內外宏觀系統(tǒng)性風險沖擊，鋼廠產能釋放過快，以及前期鋼價快速上漲對下游需求的打壓，鋼價轉而掉頭向下，鋼廠為減少利潤損失，多推遲采購計劃或者適當調低外礦配比或者直接采購港口現貨，進而令進口鐵礦石期貨價格承壓下跌。以63.5品位印粉為例，4月上旬其價格維持在150美元/噸，4月中旬漲至152美元/噸，該價位是2012年至今的最高點，月末跌至月內低點149美元/噸。波幅僅3美元。圖： 63.5%印粉期貨價格單位：美元/干噸數據來源：國貿期貨、mysteel

54、現貨市場：受高庫存制約，4月份港口現貨跟跌不跟漲。4月份，進口鐵礦石港口庫存震蕩下降，但仍處于歷史高位。截止4月27日，據我的鋼鐵網統(tǒng)計，進口鐵礦石港口庫存為9711萬噸，較前一周增47萬噸，較3月末減少91萬噸，與去年同期相比，增1481萬噸。圖：鐵礦石港口庫存高庫存一度制約鐵礦石港口現貨價格的上漲。4月中上旬，鋼材下游需求逐漸回暖，鋼價亦逐步上行，鋼廠利潤好轉，生產積極性增加，理論上，鋼廠對原材料采購力度的增加應拉動原材料價格跟隨上行，但事實上，因受高位運行的鐵礦石港口庫存制約，進口鐵礦石現貨價格在4月的多數時間里并未跟漲，僅是平穩(wěn)運行；4月下旬，歐債問題再次爆發(fā)，宏觀風險增加；鋼廠的高產

55、量和下游不如預期的需求又令鋼材供需形勢惡化；月末市場又面臨資金緊張的局面鋼價開始掉頭向下，并于4月的最后一周將這一跌勢傳遞至鐵礦石現貨市場。截止4月27日，天津港63.5品位印粉主流報價為1050-1060元/噸，較3月份跌10元/噸；天津港63品位巴粗主流報價為990-1000元/噸，環(huán)比跌20元/噸；連云港Pb粉主流報價1000-1010元/噸，環(huán)比跌20元/噸。主要港口進口鐵礦石現貨價格單位：元/噸二、 影響進口鐵礦石價格因素分析供給面海關最新統(tǒng)計數據顯示，今年一季度我國進口鐵礦石1.88億噸，同比增長6.02%，進口均價為137.09美元/噸，同比下降13.46%。其中，3月份我國鐵礦石進口量為6287 萬噸，較2月份環(huán)比下降3.25%，進口均價為138.22美元/噸，較2月份環(huán)比上漲 1.36%。與往年進口數據相比，僅2008年3月進口量環(huán)比出現下降，2006年以來其他年份的3月，鐵礦石進口數量環(huán)比均出現不同幅度上升。圖：進口鐵礦石月度數據單位：萬噸數據來源：