四季度經(jīng)濟金融形勢分析報告0925

1、 經(jīng)濟將在筑底中企穩(wěn)反彈¾¾2012年四季度經(jīng)濟金融形勢分析報告摘要今年以來，國際環(huán)境更加錯綜復(fù)雜，歐債危機反復(fù)無常使得世界經(jīng)濟復(fù)蘇步伐蹣跚艱難，我國經(jīng)濟增速呈現(xiàn)逐季減緩態(tài)勢。盡管下行壓力和潛在風險加大，但在我國政府“穩(wěn)中求進”的調(diào)控政策作用下，經(jīng)濟增速仍保持在預(yù)期目標區(qū)間，同時就業(yè)市場基本穩(wěn)定，物價漲幅持續(xù)回落，國民經(jīng)濟繼續(xù)保持良好發(fā)展態(tài)勢。展望四季度，歐洲經(jīng)濟將持續(xù)衰退且危機四伏，全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景存在較高不確定性，影響我國經(jīng)濟穩(wěn)定運行的下行壓力仍然較大。在政府把穩(wěn)增長放在更重要位置、持續(xù)加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度情況下，經(jīng)濟增長“降中趨穩(wěn)”的態(tài)勢會逐漸顯現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)濟活躍度將有

2、所回升，經(jīng)營效益增幅有望轉(zhuǎn)正，同時物價潛在上行壓力不小，CPI將有所回升，經(jīng)濟發(fā)展總體上將處于下行后的筑底階段。39今年以來，全球經(jīng)濟走勢前高后低，雖繼續(xù)保持復(fù)蘇趨勢，但下行風險因素明顯增加。在內(nèi)、外部影響經(jīng)濟穩(wěn)定運行的不利因素共同作用下，我國經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，預(yù)計前三季度GDP增幅為7.7%左右，增速同比下降約1.7個百分點。展望四季度，全球經(jīng)濟復(fù)蘇步伐將繼續(xù)放緩，影響我國經(jīng)濟穩(wěn)定運行的下行壓力仍然較大。為遏制經(jīng)濟持續(xù)下行趨勢，政府已把穩(wěn)增長放在更重要位置，預(yù)計未來還會繼續(xù)出臺一系列刺激政策，經(jīng)濟有望在四季度企穩(wěn)并有所反彈，預(yù)計全年增幅為7.8%左右。一、投資力度將有所加大，基礎(chǔ)設(shè)施會成為投

3、資重點今年以來，全國固定資產(chǎn)投資增速回落幅度較大，前8個月固定資產(chǎn)投資同比增長20.2%，增速比上年同期減少4.8個百分點。預(yù)計四季度，在經(jīng)濟下行壓力較大情況下，為實現(xiàn)把“穩(wěn)增長放在更重要位置”的政策目標，中央會進一步加大投資力度，投資增速會有所回升，全年增幅將達21%左右。首先，在當前經(jīng)濟下行壓力較大情況下，進一步加大投資力度，是“穩(wěn)增長”最直接、有效的措施。8月份PMI指數(shù)跌破50%，創(chuàng)9個月新低，顯示當前經(jīng)濟仍處下行過程中。為抑制經(jīng)濟持續(xù)放緩勢頭，繼4、5月份發(fā)改委加快審批項目速度后，9月5日發(fā)改委一日就發(fā)出近期投資超7000億元的25條城軌批文，9月6日又再次公布了涉及公路建設(shè)、港口航

4、道改造以及污水處理等30個獲批項目，兩天內(nèi)集中公布批復(fù)的項目總投資規(guī)模過萬億元。與此同時，7月份以來地方政府陸續(xù)出臺了一系列投資總額超過7萬億元的投資計劃，新一輪地方投資潮即將啟動?？梢灶A(yù)見，四季度中央和地方將在落實已出臺的投資項目和計劃同時，將繼續(xù)加大投資力度，以實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定增長的調(diào)控目標。其次，投資資金來源已出現(xiàn)回暖升溫趨勢。今年以來央行加大貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度，兩次下調(diào)存款準備金率與降息，并適時進行公開市場操作，使流動性保持了相對充裕的總體格局。1至8月份，全國信貸新增額增速一改2010年以來持續(xù)負增長態(tài)勢，同比增長17%。前8個月，盡管投資資金來源同比僅增長17.6%，但增速卻比上半年

5、加快0.6個百分點，達到年內(nèi)最高水平。圖1-1：城鎮(zhèn)投資及資金來源增長情況數(shù)據(jù)來源：WIND。第三，民間投資將在政策推動下保持快速增長態(tài)勢。今年以來，占全部投資比重達60%以上的民間投資繼續(xù)保持較快增長趨勢，1至8月同比增長25.1%，高于全部投資增速4.9個百分點，是拉動投資增長的主要力量。上半年42個部門的“新非公36條”實施細則已全部出臺，這些鼓勵和扶持性的細則將有望進一步激發(fā)民間投資的積極性。第四，新開工項目投資規(guī)模和數(shù)量持續(xù)增加，將推動投資完成額快速增長。前8個月，新開工項目計劃投資總額同比增長24.9%，增速分別比一季度和上半年加快1.9和1.7個百分點。與去年同期新開工項目數(shù)量大

6、幅度減少相反，1至8月新開工項目數(shù)量同比增加16091個。圖1-2：新開工項目計劃投資增長與項目數(shù)量同比增加數(shù)據(jù)來源：WIND。第五，8月份房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)已釋放積極信號，四季度在政府將加快保障房建設(shè)情況下，房地產(chǎn)投資增速將有所提高。8月份，房地產(chǎn)開工面積同比增加13.9%，為近12個月來正增長，特別是當月投資額增幅達17%，較7月份上升7.4個百分點，出現(xiàn)自一季度以來少有的快速增長。從未來投資結(jié)構(gòu)變化趨勢看，經(jīng)過2008年“四萬億”投資建設(shè)后，基礎(chǔ)設(shè)施薄弱問題已得到明顯改善，但從加大制造業(yè)投資力度會加劇產(chǎn)能過剩矛盾的角度考慮，預(yù)計未來中央還會將基礎(chǔ)設(shè)施投資作為推動投資快速增長的著力點。當前，國

7、家已明確要求推進“十二五”規(guī)劃重大項目按期實施，啟動一批事關(guān)全局、帶動性強的重大項目，已確定的鐵路、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)村和西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、教育衛(wèi)生、信息化等領(lǐng)域的項目，要加快前期工作進度。同時，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，第三產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和技術(shù)改造設(shè)備投資也會快速增加。值得注意的是，近年來，投資中體現(xiàn)生產(chǎn)力水平和科技含量的設(shè)備投資占比越來越少，目前設(shè)備投資占固定資本形成總額比重日本為65.4%，而我國卻僅為27.2%，投資“空心化”、“混凝土化”趨勢不可能長期持續(xù)，未來提升設(shè)備投資占比水平是投資發(fā)展的必然趨勢。二、消費不振難有明顯改觀，綠色產(chǎn)品和服務(wù)消費將成亮點今年以來，消費需求增速持

8、續(xù)回落，1至8月社會消費品零售總額同比增長14.1%，增速比上年同期回落2.8個百分點，其中7月份零售額同比增長13.1%，增速創(chuàng)年內(nèi)新低。四季度，在國家已推出的一系列刺激消費政策作用下，消費需求增速將略有回升，但消費不振狀況難有大的起色，預(yù)計全年社會消費品零售總額增速將近15%。圖2-1：社會消費總額、汽車與家電批發(fā)零售增速數(shù)據(jù)來源：WIND。首先，當前傳統(tǒng)消費熱點有所降溫，新消費熱點仍在培育，新一輪消費刺激政策對于促進消費快速增長作用有限。1至8月份，限額以上企業(yè)汽車銷售增長7.7%，增速同比降低7.2個百分點，汽車消費增速放慢下拉消費品零售額增速約0.7個百分點。受家電下鄉(xiāng)政策結(jié)束、節(jié)能

9、家電銷售補貼效果不佳等因素的影響，前8個月家電消費增長5.1%，增幅同比降低15.4個百分點，家電消費增速放慢下拉消費品零售額增速約0.5個百分點。其次，勞動力就業(yè)壓力加大、對經(jīng)濟形勢悲觀預(yù)期等，將影響到消費需求快速增長。今年以來停產(chǎn)、半停產(chǎn)和隱性失業(yè)等情況明顯增加，勞動力就業(yè)壓力有所加大。8月份匯豐PMI就業(yè)指數(shù)為47.6%，已基本下滑至2008年底國際金融危機爆發(fā)時水平。人保部近期公布的二季度勞動力供給和需求調(diào)查表明，勞動力的求供比例較一季度小幅下降，由1.08下降為1.05，也表明近期整體就業(yè)形勢不容樂觀。在對經(jīng)濟和就業(yè)前景預(yù)期悲觀情況下，近期消費者信心指數(shù)大幅降低，7月份消費者信心指數(shù)

10、降至98.2，為有此統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的次低點。圖2-2：消費者信心指數(shù)與匯豐PMI就業(yè)指數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND。第三，農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)上漲將擠壓居民其他消費需求。近幾年來我國食品價格快速上漲，雖然今年以來食品價格漲幅縮小，但食品價格仍維持高位，使得居民人均消費支出中食品消費支出比重不斷提高，恩格爾系數(shù)不降反升，2012年上半年我國城鎮(zhèn)居民人均食品消費支出占總消費支出的比重為37.5%，比去年同期提高0.2個百分點，也是2008年以來的最高水平。在收入水平一定的情況下，居民食品消費支出增加，必然會擠占其他消費支出。從居民消費需求發(fā)展趨勢看，未來消費亮點將在綠色產(chǎn)品和服務(wù)消費上。綠色產(chǎn)品具有生產(chǎn)過程及產(chǎn)品

11、本身節(jié)能與環(huán)保特性，國家將積極鼓勵居民以購買綠色產(chǎn)品為時尚，并促進企業(yè)以生產(chǎn)綠色產(chǎn)品為獲利途徑。未來國家將不斷加大節(jié)能家電補貼政策力度，以刺激綠色消費快速發(fā)展。此外，我國將迎來第三次消費結(jié)構(gòu)升級的重要階段，從國際消費發(fā)展趨勢看，美國居民66%的消費屬于服務(wù)類消費，而我國居民服務(wù)類消費目前占比不足40%，在住房、汽車消費逐步滿足情況下，服務(wù)消費存在較大發(fā)展空間，居民未來旅游、保健、教育等消費需求將快速增長。三、世界經(jīng)濟下行風險聚集，外貿(mào)經(jīng)濟形勢仍然嚴峻今年以來，我國外貿(mào)經(jīng)濟形勢持續(xù)低迷，前8個月外貿(mào)進、出口額同比分別增長5.1%和7.1%，增速同比分別下降22.4和16.4個百分點，累計貿(mào)易順差

12、為1206億美元，同比擴大31.8%。值得注意的是，8月份我國出口僅增長2.7%，進口同比還下降2.6%。造成我國外貿(mào)進、出口額增速下滑的主要原因：一方面是全球貿(mào)易商品數(shù)量受到金融市場動蕩和需求下降影響而不斷滑坡。今年以來，反映全球貿(mào)易活躍程度的波羅的海貨運指數(shù)大幅走低，截至8月底已比年初下降56.7%。另一方面是與去年外貿(mào)商品市場價格基本穩(wěn)定不同，今年以來外貿(mào)商品市場價格持續(xù)走低，使得我國外貿(mào)商品總額快速增長受到一定影響，特別是外貿(mào)進口價格快速下滑也是導(dǎo)致外貿(mào)進口額增速明顯減緩的重要原因。圖3-1：波羅的海貨運指數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND。圖3-2：外貿(mào)進出口價格指數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND。四季度，國

13、際經(jīng)濟持續(xù)放緩趨勢仍將延續(xù)，外貿(mào)經(jīng)濟形勢仍然嚴峻，全年進、出口增速達到10%的調(diào)控目標將難以實現(xiàn)。首先，歐元區(qū)經(jīng)濟正陷入衰退旋渦，據(jù)IMF預(yù)測，今年增速將從去年增長1.5%滑落到負增長0.3%，如果歐債危機持續(xù)升級，不僅歐元區(qū)經(jīng)濟難以復(fù)蘇，全球經(jīng)濟也可能陷入二次衰退。目前，過于緊縮的財政政策已導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟增長乏力，8月份PMI指數(shù)已經(jīng)降至45.1%，在榮枯線下已經(jīng)運行13個月。同時，7月末銀行信貸余額也較年初減少92億歐元，表明受危機影響較大的銀行業(yè)正在被動緊縮信貸投放。目前，危機影響正通過貿(mào)易、金融等渠道傳播，導(dǎo)致歐元區(qū)外國家經(jīng)濟活動收縮和金融市場緊張，對全球經(jīng)濟復(fù)蘇形勢形成巨大沖擊。其次

14、，美國經(jīng)濟正保持小幅增長勢頭，但受就業(yè)市場和房地產(chǎn)復(fù)蘇緩慢，以及歐債危機影響，已顯示出放緩跡象。美國第二季度GDP增速已經(jīng)從第一季度增長2%放緩到1.5%，6、7、8月份制造業(yè)PMI連續(xù)位于50%榮枯線以下。8月份消費者預(yù)期指數(shù)也降至65.1%的今年來最低水平。第三，日本經(jīng)濟保持溫和復(fù)蘇態(tài)勢，但也面臨內(nèi)外需求不足、勞動力短缺和成本上升等諸多挑戰(zhàn)，增速將有所減緩。今年以來，在災(zāi)后重建以及寬松政策刺激下，日本經(jīng)濟發(fā)展有所提速，制造業(yè)PMI一直保持上升勢頭，但近期受重建提振效果和國際市場需求減弱影響，6月份該指標首次下滑到50%以下，8月更是創(chuàng)出近16個月以來最低水平。日本第二季度實際國內(nèi)生產(chǎn)總值折

15、年率僅增長0.7%，較第一季度下降4個百分點。第四，新興市場和發(fā)展中國家繼續(xù)保持相對較高增速，但也面臨內(nèi)、外部雙重下行壓力。目前，新興市場國家除受到全球經(jīng)濟增長放緩導(dǎo)致外部需求下滑影響外，許多國家還不得不忙于應(yīng)對資本流出和本幣快速貶值對金融市場的沖擊。同時，除我國外其他“金磚國”通脹率均在5%以上，通貨膨脹壓力較大等問題也在威脅著經(jīng)濟平穩(wěn)增長。此外，四季度人民幣升值、出口成本上漲、貿(mào)易摩擦升溫等不利因素也將繼續(xù)存在。為盡快扭轉(zhuǎn)外貿(mào)經(jīng)濟快速下滑勢頭，國務(wù)院9月12日出臺了加快出口退稅進度等促進外貿(mào)穩(wěn)定增長的“八大舉措”，今后還會進一步推出支持外貿(mào)發(fā)展的政策措施，因此四季度外貿(mào)經(jīng)濟將出現(xiàn)降中趨穩(wěn)的

16、態(tài)勢，預(yù)計全年外貿(mào)經(jīng)濟進出口增速將為7%左右，貿(mào)易順差將達到1600多億美元。四、物價潛在上行壓力不小，四季度CPI將有所回升今年以來，CPI同比漲幅總體呈現(xiàn)下降趨勢，18月份累計同比漲幅為2.9%，比17月份回落0.2個百分點。8月當月CPI漲幅為2.0%，較7月份上漲0.2個百分點。3月份以來，PPI月度同比漲幅連續(xù)為負，8月份降至3.5%，與CPI漲幅缺口繼續(xù)拉大。展望四季度，盡管受近期內(nèi)外需求萎縮、經(jīng)濟增速下滑、翹尾因素逐漸消失等因素影響，物價水平會在低位徘徊，但當前影響CPI走勢的自身結(jié)構(gòu)、政策滯后效應(yīng)以及中長期等因素仍較為復(fù)雜，上行壓力仍不容忽視。預(yù)計三季度CPI降至全年低點后，四

17、季度漲幅將有所回升，全年同比漲幅將維持在3%左右。圖4-1：居民消費物價指數(shù)數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局。從上漲因素來看，首先，食品價格作為CPI的重要組成部分，影響食品價格走勢因素復(fù)雜多變，四季度走高的可能性較大。4月份以來，食品價格環(huán)比漲幅連續(xù)4個月負值后，8月份環(huán)比上漲1.5%，同比漲幅為3.4%，對CPI漲幅貢獻度為1.1個百分點，比7月份分別提高1.6、1.0與0.3個百分點。從近期食品價格構(gòu)成來看，糧食月度環(huán)比一直持續(xù)小幅上漲，4月份以來油脂價格恢復(fù)逐月上升態(tài)勢，50個城市主要食品中，鮮菜、蛋類價格旬度環(huán)比漲幅明顯，肉、禽類食品價格止跌回升，僅有鮮魚等少數(shù)食品價格小幅回落。尤其是，在耕地面

18、積縮減、單產(chǎn)進入緩慢增長期、農(nóng)村勞動力大幅縮減等因素作用下，未來糧食等農(nóng)產(chǎn)品繼續(xù)增產(chǎn)的難度不斷提高，而居民食品需求總量上升、結(jié)構(gòu)升級態(tài)勢短期內(nèi)難以改變，同時受北美干旱、我國東北蟲災(zāi)以及農(nóng)產(chǎn)品為主的食品類商品生產(chǎn)、流通環(huán)節(jié)的各種成本處于上升通道等眾多因素影響，四季度食品類商品價格上漲壓力依然不小。其次，日漸寬松的貨幣環(huán)境利于物價回升。今年以來，我國貨幣政策穩(wěn)中趨松。一是通過調(diào)整貨幣市場供應(yīng)，下調(diào)貨幣市場利率，將票據(jù)利率從2011年的10%以上，降到當前的5%以內(nèi)，5年期AA級企業(yè)債利率下降150個BP；二是繼2月、5月兩次下調(diào)準備金率合計1個百分點后，6月、7月兩次將息，一年期存款基準利率下調(diào)5

19、0個基點，一年期貸款基準利率下調(diào)56個基點，逐漸實現(xiàn)信貸寬松；三是自6月26日以來央行連續(xù)公開市場逆回購操作，釋放流動性。8月末，我國廣義貨幣M2余額92.5萬億元，同比增長13.5%，金融機構(gòu)人民幣貸款60.9萬億元，同比增長16.1%，小幅回升態(tài)勢顯現(xiàn)?？紤]到四季度美國已推出QE3，國際上重回寬松的貨幣環(huán)境，為遏制經(jīng)濟增速下滑勢頭，我國貨幣政策有望進一步寬松，物價回升的可能性會增大。最后，我國經(jīng)濟逐漸進入成本趨高、增速放慢階段，中長期內(nèi)物價存在上漲壓力。一是目前勞動力價格增長較快，從成本和需求兩方面促進物價的上漲。二是近年來，隨著資源價格改革的推進、環(huán)保意識的增加，土地使用成本、節(jié)能減排成

20、本、企業(yè)安全生產(chǎn)成本等不斷提高，而在經(jīng)濟增長和生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)變進度較慢的情況下，對價格形成了長期的上漲壓力。三是今年以來各地許多城市成品油、居民用電、用水、用燃氣等各種價格改革與價格矛盾的梳理也對價格總水平上漲產(chǎn)生長期影響。圖4-2：2011年以來上下游物價環(huán)比變動數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局。但是，在當前內(nèi)外需不振、經(jīng)濟增速下滑、企業(yè)經(jīng)濟活動趨弱的宏觀背景下，抑制物價上漲的因素也不少，四季度物價大幅上漲的可能性不大。一是近期經(jīng)濟增速回落明顯減輕通貨膨脹壓力。數(shù)據(jù)顯示，GDP增速已連續(xù)6個季度下降，工業(yè)增加值增速連續(xù)4個月增幅處于10%以下，投資、消費、出口增幅也較低。和2011年相比，市場需求不同程度下

21、降，反映市場需求的新訂單、出口訂單等PMI子指數(shù)，8月份已跌至48.7%和46.6%，逐月萎縮態(tài)勢明顯。二是受需求下降影響，2011年8月份以來，PPI、PPIRM、CGPI等月度同比漲幅逐月回落，近期漲幅已持續(xù)多月為負，尤其是生產(chǎn)資料PPI回落幅度較大，對CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)大大減弱。三是上半年國際大宗商品價格連月保持低位，CRB指數(shù)連續(xù)7個月同比負增長，CRB原材料指數(shù)連續(xù)9個月同比負增長。盡管8月份國際大宗商品價格有所回升，但受國內(nèi)外市場需求下降、多種商品進口關(guān)稅下調(diào)等因素影響，四季度我國輸入性通脹壓力不大。五、企業(yè)經(jīng)濟活躍度將有所回升，效益增幅有望轉(zhuǎn)正三季度以來，我國企業(yè)經(jīng)濟總體活躍度不高

22、。企業(yè)家信心指數(shù)與企業(yè)景氣指數(shù)逐季下降態(tài)勢仍在延續(xù)；7月份，代表企業(yè)經(jīng)濟活躍度的企業(yè)貨幣資金先行指標（M1-M0）/M2為25.3%，比6月份下降0.4個百分點，繼續(xù)在今年以來25%左右低點徘徊；全社會用電量18月份累計增幅為5.1%，比上年同期下降6.8個百分點，其中，第二產(chǎn)業(yè)累計增幅大幅下降8.6個百分點。今年17月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)月度累計利潤額增幅降為2.7%，連續(xù)6個月負增長。圖5-1：企業(yè)家信心指數(shù)與企業(yè)景氣指數(shù)數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、wind。但是，企業(yè)活躍度總體低迷同時，不同類型企業(yè)活躍程度差別化較大。一方面，制造業(yè)企業(yè)活躍度持續(xù)走低，是企業(yè)活躍度總體回落的根本原因。繼201

23、1年11月份PMI回落至50%以下后，今年8月份再度低于臨界值，小型企業(yè)PMI連續(xù)5個月在臨界值以下，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍程度陷入谷底。另一方面，盡管行業(yè)內(nèi)部有所差異，但近期我國非制造業(yè)活躍程度總體穩(wěn)定，處于較高景氣區(qū)間。今年以來，我國非制造業(yè)PMI穩(wěn)定維持在55%以上，8月份非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.3%，比7月份上升0.7個百分點。圖52：2011年以來制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)變動態(tài)勢資料來源：國家統(tǒng)計局。特別是，流通企業(yè)訂單指數(shù)穩(wěn)定，生產(chǎn)資料庫存指數(shù)下降較快，活躍程度有所回升。7月份，流通企業(yè)生產(chǎn)資料訂單指數(shù)為187.32%，比6月份提高1個百分點，高于2007年以來185%的月度均值，耐用

24、品訂單指數(shù)為192%，比6月份提高11個百分點，高出2007年以來159%的月度均值33個百分點。生產(chǎn)資料庫存指數(shù)近5個月持續(xù)下降，7月份降至73.5%，低于2007年以來91.6%的月度均值18.1個百分點。這些表明當前市場需求趨旺，流通行業(yè)景氣度有所回升。鑒于更靠近市場的非制造業(yè)尤其是流通企業(yè)近期活躍度有所好轉(zhuǎn)，或許表明我國企業(yè)活躍程度已在底部，再考慮到貨幣政策進一步寬松、基建投資增速逐漸加快和微觀企業(yè)“去庫存化過程”加快等眾多有利因素，四季度企業(yè)經(jīng)濟活躍程度將有所回升。首先，四季度企業(yè)票據(jù)、企業(yè)債、貸款利率下調(diào)空間仍然存在，在降低企業(yè)融資成本的同時，有助于企業(yè)長期貸款需求恢復(fù)增長。其次，

25、今年以來，基建投資中電力投資增幅較快，水利環(huán)境、交運倉儲投資增幅逐漸恢復(fù)。18月份，電力累計投資增長16.3%，比去年同期提高近15個百分點，水利累計投資增長15%，盡管略低于去年同期，但比年初提高近16個百分點，交運倉儲投資近期增幅較快，累計同比增幅恢復(fù)正增長。預(yù)計隨各地新開項目資金陸續(xù)啟動，四季度基建投資增幅將繼續(xù)提高，相關(guān)行業(yè)企業(yè)活躍程度也將轉(zhuǎn)強。第三，三季度工業(yè)企業(yè)原材料加快了“去庫存化過程”，產(chǎn)成品庫存也將因生產(chǎn)減速、銷售增加等因素得以逐漸化解。四季度隨工業(yè)經(jīng)濟市場面、資金面逐漸好轉(zhuǎn)，企業(yè)原材料補庫存化過程將開啟，企業(yè)國內(nèi)、外訂單、原材料庫存等企業(yè)活躍度指標將有所回升。第四，考慮到進

26、入四季度，“十一”長假、元旦春節(jié)臨近利于居民出行和各種消費增長，交運、服務(wù)、流通等非制造業(yè)企業(yè)經(jīng)濟活躍度進一步提高的同時，也會帶動上游制造行業(yè)企業(yè)活躍度的回升。最后，四季度配合各地眾多項目啟動，財政支出力度會加大，貨幣信貸政策也會進一步寬松，中央將進一步落實結(jié)構(gòu)性減稅政策，降低中小企業(yè)稅收負擔，各類企業(yè)也將陸續(xù)完成“去庫存化過程”，企業(yè)利潤增速有望轉(zhuǎn)正，利潤率也將漸次實現(xiàn)反彈。圖5-3：2011年以來庫存指數(shù)變動情況數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、wind。圖5-4：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增幅情況數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局。六、對我行的策略建議（一）根據(jù)國家加大投資力度的形勢變化要求，把握未來基礎(chǔ)設(shè)施投資較

27、快增長的機遇，做好戰(zhàn)略性項目投放準備工作。一是將信貸資源積極向重點區(qū)域、企業(yè)和項目配置，鞏固和擴大電力、水利、交通、鐵路、機場等優(yōu)質(zhì)核心客戶群體。二是適應(yīng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，積極營銷新能源、節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造和新材料等行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭和新銳客戶。三是把握國家堅決淘汰落后產(chǎn)能、確保實現(xiàn)節(jié)能減排目標的政策方向，一方面堅持限制對產(chǎn)品生產(chǎn)工藝落后、能耗較大企業(yè)的信貸投放，另一方面要適時適度調(diào)整行業(yè)信貸政策，積極支持行業(yè)龍頭企業(yè)的綠色項目。四是進一步優(yōu)化區(qū)域差別化政策，加大對具有市場、資源、技術(shù)、區(qū)位及管理優(yōu)勢的地方優(yōu)質(zhì)客戶和項目的信貸支持力度，積極把握地方政府加大優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)投資帶來的商

28、機，但也要注意防范地方政府形象工程、無效投資帶來的信貸風險。（二）瞄準新的消費熱點，積極拓展個人服務(wù)市場，努力提高中間業(yè)務(wù)收入。一是把握未來消費亮點，積極支持綠色產(chǎn)品生產(chǎn)與消費的快速發(fā)展，并加大對旅游、教育等新興服務(wù)業(yè)的扶持力度，不斷滿足居民消費結(jié)構(gòu)升級要求。二是深入挖掘個人金融消費服務(wù)力度，加快推進財富業(yè)務(wù)發(fā)展和轉(zhuǎn)型，向高端客戶提供包括消費貸款、投資理財與保險、法律、稅務(wù)咨詢等深層次、個性化服務(wù)。三是優(yōu)先發(fā)展市場容量大且具有優(yōu)勢的個人服務(wù)拳頭產(chǎn)品，如現(xiàn)金結(jié)算、貸記卡、理財咨詢等，建立一定的市場領(lǐng)先地位。三是完善營銷模式，變“單一營銷”為“綜合營銷”，既要形成客戶經(jīng)理的團隊營銷，也要有客戶經(jīng)理

29、的“一身兼多能”的全天候作戰(zhàn)能力。四是采取有效措施吸收新的、特別是有結(jié)算類存款的個人客戶，通過代發(fā)工資、社保卡和商家合作聯(lián)盟卡等來增加新客戶，并采取針對性的營銷服務(wù)措施，減少優(yōu)質(zhì)客戶流失。（三）關(guān)注國際經(jīng)濟金融形勢變化趨勢，及時調(diào)整外幣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，把握市場機遇，規(guī)避市場風險。一是關(guān)注歐洲主權(quán)債務(wù)危機升級對全球金融市場穩(wěn)定的威脅，對對外投資品和交易對手進行分析研究，對未來國際金融市場可能出現(xiàn)的風險做出充分準備。二是要根據(jù)歐美等國經(jīng)濟發(fā)展面臨的問題差別，判斷未來主要貨幣匯率變化趨勢，及時調(diào)整外幣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，規(guī)避匯率變化風險。三是在外貿(mào)經(jīng)濟增速減緩情況下，對于依靠外貿(mào)加工獲得微薄利潤的企業(yè)，要慎重信貸投

30、放；對于有專利技術(shù)和服務(wù)品牌的企業(yè)，則要采取主動“跟隨”的國際化服務(wù)策略，為企業(yè)提供全方位服務(wù)。（四）高度重視物價反彈態(tài)勢，靈活調(diào)整存款與行業(yè)新增信貸結(jié)構(gòu)。一方面，把握CPI反彈、利率下調(diào)空間尚有的微妙形勢變化，穩(wěn)定居民普通存款，大力拓展機構(gòu)存款、財政存款客戶并提高服務(wù)水平，開發(fā)兼顧風險與收益的固定利率信貸類理財產(chǎn)品，繼續(xù)研發(fā)流動性較好、收益較高的短期信托類理財產(chǎn)品，在實現(xiàn)存款業(yè)務(wù)總量拓展的同時，不斷優(yōu)化存款業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。另一方面，重視當前PPIRM、PPI、生產(chǎn)資料PPI、生活資料PPI、CPI漲幅變化態(tài)勢，尤其是在各產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)效應(yīng)，適時判斷行業(yè)盈利空間并靈活調(diào)整行業(yè)新增信貸規(guī)模。（五）強化貸

31、后風險管理，靈活調(diào)整敏感行業(yè)與企業(yè)的貸款節(jié)奏與力度。一方面，靈活調(diào)整當前經(jīng)濟下行期相關(guān)敏感行業(yè)與小微企業(yè)的受信額度，強化貸后風險管理。緊密跟蹤生鐵、粗鋼、鋼材、水泥等經(jīng)濟回落敏感行業(yè)盈利能力變化情況，靈活調(diào)整行業(yè)信貸限額，強化貸后風險管理；高度關(guān)注國際金融市場波動情況，跟蹤輕工、紡織等外貿(mào)依存度較大行業(yè)景氣變化，不斷優(yōu)化調(diào)整外匯資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)；在響應(yīng)國家小企業(yè)信貸支持政策的同時，積極開展壓力測試，實地摸清經(jīng)濟回落階段小企業(yè)客戶還貸能力變化，嚴防企業(yè)主“跑路”帶來的貸款信用風險。另一方面，高度重視電力、水利、倉儲等領(lǐng)域基建投資回暖態(tài)勢與各地項目啟動情況，密切關(guān)注當前汽車、輕工消費品等終端

32、需求行業(yè)增長回升態(tài)勢，研究其對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的帶動效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的時滯問題，靈活調(diào)整工業(yè)貸款的節(jié)奏與支持力度。加強對經(jīng)濟下行期不同類型企業(yè)活躍程度、盈利能力的研究工作，據(jù)此適度調(diào)整行業(yè)信貸布局。（研究部） 附件1：房地產(chǎn)企業(yè)資金壓力依然較大行業(yè)整合將進一步加快至8月末，我國房地產(chǎn)資金來源同比增長9.1%，一改年內(nèi)下跌態(tài)勢，增速連續(xù)3個月回升。但總體看，受限購和限貸等房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)作用，以及房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)償債負擔較重，盈利能力下降，后續(xù)投資需求增加等影響，房地產(chǎn)企業(yè)整體資金依然偏緊，資金壓力仍然較大，行業(yè)并購、整合將進一步加劇。一、房地產(chǎn)企業(yè)償債負擔進一步加重一方面，房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)進一步增加，負

33、債率居高難下。1-8月，我國房地產(chǎn)企業(yè)資金來源中，國內(nèi)貸款占比為17%，同比上年提高1個百分點，比上年末提高2個百分點。6月末，國內(nèi)上市房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)總資產(chǎn)負債率已達73.96%（整體法計算），比上年同期高1.55個百分點，為近5年來最高水平；企業(yè)凈債務(wù)與歸屬母公司股東權(quán)益比為77.2%，同比上年提高6.55個百分點，也為近5年峰值。另一方面，企業(yè)付息償債壓力仍然較大。上半年，我國上市房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)財務(wù)費用與營業(yè)收入比為2.62%，同比提高0.63個百分點，為近5年同期峰值。行業(yè)整體負債水平大幅提高，房地產(chǎn)信托、以及民間借貸等高成本渠道融資增加等，使得房地產(chǎn)企業(yè)償債壓力大大提升。6月末，上市企

34、業(yè)的流動比率、速動比率分別為1.61和0.42分別為近5年的最低值，表明房地產(chǎn)企業(yè)短期償債能力處于最低水平。圖1-1：房地產(chǎn)資金來源增長情況數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局二、后續(xù)投資、再建項目的資金壓力加大受商品房銷售回暖，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)收縮購地投資，放慢建設(shè)、開發(fā)節(jié)奏，謹慎控制資金流出等因素影響，我國房地產(chǎn)企業(yè)資金趨緊狀況相對改善，企業(yè)持有現(xiàn)金也有較大增加；但整體看，企業(yè)資金來源增長仍處于較低水平，增速無論與去年同期，以及前5年同期相比下降幅度都很大；而且從前8個月情況看，我國房地產(chǎn)投資開發(fā)總額與當期資金來源比呈現(xiàn)逐月增長態(tài)勢，到8月末達73.2%，接近近年同期峰值2008年73.4%的水平。這也表明

35、相對投資、開發(fā)投入增長，房地產(chǎn)企業(yè)資金來源增長更慢的狀況越來越嚴重，資金對后續(xù)投資的制約作用更加顯著。未來，在投資、開發(fā)進一步提速，后續(xù)投入需求進一步擴大情況下，房地產(chǎn)企業(yè)資金來源進一步吃緊狀況無疑更加嚴重。圖1-2：近年房地產(chǎn)投資開發(fā)增長情況數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局三、商品房庫存壓力不減，占用資金仍然較大前8個月，我國新建商品房待售面積同比增33.9%，其中住宅待售面積增42%，雖然環(huán)比7月有所下降，但均為近年來高值。從125家A股上市公司看，上半年公司總存貨量高達1.32萬億元，總量創(chuàng)近5年新高，是全部營業(yè)收入的近7.8倍，同比增長高達27.8%，比去年末增加8%。房地產(chǎn)企業(yè)整體庫存壓力仍然高

36、企。四季度看，盡管面臨“金九銀十”銷售旺季，但受限購、限貸政策作用，以及購房需求提前釋放等影響，未來房地產(chǎn)市場銷售放大的幅度還很有限，加之當前房地產(chǎn)企業(yè)周轉(zhuǎn)速度處于較低水平，庫存積壓狀況難以快速改善。今年上半年，國內(nèi)上市房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率為0.083次，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.09次，分別為近五年最低點。這也進一步增加企業(yè)資金周轉(zhuǎn)和運行壓力。四、盈利能力下降，資金自我補充能力減弱至6月末，我國上市房地產(chǎn)企業(yè)營業(yè)收入約2218億元，同比增長20.37%，增速比上年同期提高4.57個百分點，但凈利潤增速同比上年下降15.7個百分點。6月末，國內(nèi)上市房地產(chǎn)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率5.25%，總資產(chǎn)凈利率為

37、1.36%，均為近5年同期最低值。這表明房地產(chǎn)企業(yè)整體盈利水平大幅下滑。其主要原因是售房價格下降以及營業(yè)成本、費用提高。6月末，上市房地產(chǎn)企業(yè)總成本與營業(yè)收入比達82.17%，比上年同期提高3.16個百分點，比上年末提高2個百分點，為5年來峰值。其中主要包含債務(wù)利息的財務(wù)費用增長最快，與營業(yè)收入比比上年同期提高0.63個百分點，比上年末提高近1個百分點。行業(yè)盈利能力下滑，也使得房地產(chǎn)企業(yè)資金自我補充能力大大減弱。四季度看，受調(diào)控以及“去庫存”等影響，商品房價量均難以大幅上漲，加之存量貸款利率高，特別是信托利率較高，以及債務(wù)占比增加等影響，房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)費用依然難減，加之存貨周轉(zhuǎn)周期延長，促銷費

38、用上漲等影響，使得房地產(chǎn)行業(yè)盈利水平難以提升，房地產(chǎn)企業(yè)資金自我補充不容樂觀。圖1-3：上市A股房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)盈利能力狀況數(shù)據(jù)來源：WIND，其中凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率為左軸。五、房地產(chǎn)融資難以大幅改善受調(diào)控等影響，今年來我國房地產(chǎn)貸款增速大大低于前5年。6月末，全國房地產(chǎn)貸款增加5653億元，同比少增2271億元；房地產(chǎn)貸款增量占同期各項貸款增量的比例為12.3%，比上年的17.5%下降了5.2個百分點。四季度，從政策面看，銀行等金融機構(gòu)仍然會嚴格落實房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資困境難以大幅改善，加之外資收縮，以及信托高成本限制，房地產(chǎn)行業(yè)融資環(huán)境依然不容樂觀。8月末，房地產(chǎn)企

39、業(yè)資金來源中利用外資同比下降了53.7%。六、行業(yè)集中度加劇，整合加快在持續(xù)調(diào)控作用下，我國房地產(chǎn)企業(yè)分化不斷加快，盈利蛋糕也越來越向大企業(yè)集中。上半年，營業(yè)收入排名前10家的上市A股房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，數(shù)量占比僅為8%，營業(yè)收入占了54.7%，凈利潤占了60%；營業(yè)收入占比、凈利潤占比分別比去年同期提高5.2、5.1個百分點。而數(shù)量占比3.2%的“萬、保、招、華”等利潤排名前四名的龍頭房地產(chǎn)企業(yè)，凈利潤規(guī)模達到全部的42%，占比同比提高3.5個百分點。在盈利向大型房地產(chǎn)企業(yè)集中的同時，房地產(chǎn)虧損企業(yè)的經(jīng)營壓力進一步加大。6月末，上市A股房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)虧損數(shù)同比上年減少1個，但虧損額增加了135.

40、6%；很多中小房地產(chǎn)企業(yè)整體的凈負債率甚至有惡化的趨勢，因此，未來，這部分企業(yè)的資金問題會進一步凸顯。除了盈利能力下降外，一些企業(yè)在上半年幾乎已無可售地產(chǎn)項目，并正在尋求轉(zhuǎn)型。而不少主業(yè)是地產(chǎn)的公司，則開始四處尋找出路，頻頻涉足礦業(yè)，其他行業(yè)甚至海外市場。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前上市房地產(chǎn)公司中涉礦企業(yè)已達30多家，而金地、萬科、首創(chuàng)等企業(yè)也紛紛涉足海外，借殼融資或開發(fā)項目。四季度看，受房地產(chǎn)調(diào)控政策及自身財務(wù)、經(jīng)營狀況等影響，房地產(chǎn)行業(yè)將會進一步向資金實力更強、規(guī)模大的房企聚集，強者恒強的“馬太效應(yīng)”將更加明顯，行業(yè)整合將加快。上半年，全國房地產(chǎn)市場公開的規(guī)模股權(quán)交易達到了51宗，已公開交易額達2

41、05億，同比增長了21%及56%；7月完成并購案例6起，8月完成12起，股權(quán)變動明顯增加。七、對我行的策略建議一是進一步貫徹落實房地產(chǎn)調(diào)控政策，做好差別化信貸政策執(zhí)行工作。二是強化行業(yè)風險限額控制，進一步落實名單制管理，限制高風險房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)貸款；嚴格履行房貸合同和操作程序，防范操作風險。三是繼續(xù)加大對房地產(chǎn)企業(yè)客戶財務(wù)狀況，關(guān)聯(lián)活動，結(jié)算賬戶資金等情況的監(jiān)測力度，提高風險敏感度，進一步防范和化解信貸風險。四是繼續(xù)加大對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)客戶土地開發(fā)情況、抵質(zhì)押物的控制和管理，防范客戶可能被征繳土地閑置費，以及抵押品自身等問題，危及我行信貸資產(chǎn)。五是進一步嚴格執(zhí)行房地產(chǎn)客戶的賬戶封閉管理，確保我

42、行項目產(chǎn)生的收入全部納入專戶管理，落實到期房地產(chǎn)貸款還款來源。（研究部） 附件2： 商業(yè)銀行凈息差不會明顯收窄不良貸款反彈但幅度不大今年以來，盡管商業(yè)銀行非利息收入增速大幅放緩，上半年，商業(yè)銀行非利息收入同比增長21.5%，比上年同期回落21個百分點，商業(yè)銀行盈利仍保持較快增長速度，實現(xiàn)凈利潤6616億元，同比增長23.34%，比上年同期回落12.2個百分點，增速回落幅度遠小于非利息收入增速回落，主要得益于商業(yè)銀行凈息差保持在較高水平。上半年，商業(yè)銀行不良貸款率繼續(xù)呈現(xiàn)下降之勢，但不良貸款余額連續(xù)三個季度出現(xiàn)反彈上升。圖1 商業(yè)銀行凈利潤增長狀況數(shù)據(jù)來源：銀監(jiān)會。從年內(nèi)發(fā)展態(tài)勢來看，商業(yè)銀行凈

43、息差仍將保持在較高水平，促進商業(yè)銀行凈利息收入保持穩(wěn)健增長，商業(yè)銀行不良貸款控制壓力增大，不良貸款額有可能繼續(xù)反彈上升，不良貸款率顯著下降可能性不大，相反，上升風險增加，但商業(yè)銀行不良貸款額大幅反彈可能性也不大，不良貸款率仍將維持在較低水平。一、銀行凈息差不會明顯收窄，仍將保持在較高水平上半年，商業(yè)銀行凈息差2.8%，比上年同期擴大0.1個百分點，處于近3年來高點。從占到商業(yè)銀行凈利潤80%以上的上市銀行來看，上半年，12家銀行凈息差同比上升，一家銀行凈息差同比持平，3家銀行凈息差同比下降。較高凈息差水平促進商業(yè)銀行凈利息收入穩(wěn)健增長，上半年，商業(yè)銀行凈利息收入同比增長22.3%。圖2 商業(yè)銀

44、行凈息差變化狀況數(shù)據(jù)來源：銀監(jiān)會。盡管今年6、7月份兩次下調(diào)存貸款基準利率，同時擴大存貸款利率浮動區(qū)間，但下半年，商業(yè)銀行凈息差不會明顯收窄，即使存款負債成本在基準利率基礎(chǔ)上抬升10%，在流動性改善有限境況下，商業(yè)銀行貸款綜合利率在基準利率基礎(chǔ)上下行可能性不大，相反將可能趨于上升，商業(yè)銀行凈息差仍將保持在2.5%以上，凈利息收入將保持穩(wěn)健增長，預(yù)計全年在20%以上。首先，存貸款基準利率差額并沒有明顯變化，當前一年期存貸款基準利率差額3%，年內(nèi)基準利率再次大幅調(diào)整可能性不大，存貸款基準利率差仍將維持在3%水平，與上年3.06%水平基本相當。其次，從存貸款期限來看，盡管活期存款、中長期貸款占比出現(xiàn)

45、下降，但基準利率0.35%的活期存款仍占到商業(yè)銀行存款的40%以上，活期存款利率上浮明顯弱于其它期限存款利率上浮，凈息差較大的中長期貸款占到商業(yè)銀行貸款總額的55%以上，且近期來商業(yè)銀行新增中長期貸款不斷增多，商業(yè)銀行短存長貸期限配置格局沒有發(fā)生改變。第三，在直接融資有限，資金融通仍主要依靠銀行業(yè)，特別是中小企業(yè)資金融通絕對依賴銀行業(yè)，銀行業(yè)對中小企業(yè)資金融通有絕對的議價優(yōu)勢，往往在基準利率基礎(chǔ)上上浮，并且越來越多的將資源配置給中小企業(yè)，上半年小微企業(yè)中國人民銀行統(tǒng)計口徑。貸款余額同比增長比同期大、中型企業(yè)貸款增速分別高10.1個和5.9個百分點，小微企業(yè)貸款余額占到全部企業(yè)貸款28.2%，小

46、微企業(yè)貸款新增額占到同期全部企業(yè)貸款增量的32.7%，也將提升銀行的凈息差水平。圖3 活期存款與中長期貸款占比狀況數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。二、不良貸款呈上升趨勢，但不良貸款大幅反彈可能性不大上半年，商業(yè)銀行不良貸款增加285億元，不良貸款率下降0.1個百分點，下降至0.9%，大型商業(yè)銀行不良貸款控制良好，不良貸款率繼續(xù)下降，不良貸款額比2011年末增加24億元，城市商業(yè)銀行不良貸款率保持穩(wěn)定，不良貸款額出現(xiàn)較大反彈，比2011年末增加64億元，股份制銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行不良貸款額、不良貸款率出現(xiàn)“雙升”走勢。從上市銀行數(shù)據(jù)披露情況來看，就地區(qū)不良貸款表現(xiàn)情況而言，商業(yè)銀行在長江三角洲的

47、不良貸款額、不良貸款率出現(xiàn)“雙升”之勢，長江三角洲的不良貸款率比上年末上升0.13個百分點，東北地區(qū)的不良貸款額反彈上升，珠江三角洲、環(huán)渤海地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)的不良貸款額、不良貸款率持續(xù)“雙降”態(tài)勢，但中部地區(qū)、西部地區(qū)、東北地區(qū)不良貸款率仍高于平均水平。就行業(yè)不良貸款表現(xiàn)情況而言，上市銀行在制造業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、建筑業(yè)、信息技術(shù)軟件業(yè)等行業(yè)領(lǐng)域不良貸款普遍出現(xiàn)反彈，制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)行業(yè)不良貸款反彈較為明顯。圖4 商業(yè)銀行不良貸款狀況數(shù)據(jù)來源：銀監(jiān)會。圖5 上市銀行不良貸款率地區(qū)表現(xiàn)狀況 按披露相關(guān)信息的上市銀行可比口徑計算所得。數(shù)據(jù)來源：各家上市銀行半年報、年報。從發(fā)展

48、趨勢來看，商業(yè)銀行不良貸款控制壓力增大，下半年不良貸款余額將可能繼續(xù)上升，鋼鐵、水泥、煤化工、平板玻璃、造船、多晶硅等產(chǎn)能過剩行業(yè)信貸風險將會進一步暴露，長江三角洲的不良貸款發(fā)展態(tài)勢仍將延續(xù)，而且有可能演延到其它地區(qū)。主要原因：一是經(jīng)濟增長、貸款投放增速與不良貸款率呈反向變動關(guān)系，當前經(jīng)濟增長處于下行期，下半年新增貸款增長有限，不良貸款反彈壓力增大；二是從信貸風險暴露期來看，大致來說，當年新增的信貸投放，其風險比較集中暴露的期限是在投放之后的24年，2009年、2010年較快投放的信貸風險將會逐步暴露；三是房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)不變，土地出讓收入增長減緩，上半年，全國土地出讓收入同比下降27.5%，弱化地方財政收支，根據(jù)審計署報告，2010年末，10.7萬億元地方政府性債務(wù)償還年限為，2011、2012、2013、2014年分別有24.49%、17.17%、11.37%、9.28%債務(wù)到期，到期還款金額分別約為2.6萬億元、1.8萬億元、1.2萬億元、1