制糖行業(yè)金融季度研究報(bào)告

1、 1低風(fēng)險(xiǎn) very low risk2中低風(fēng)險(xiǎn)low risk3中度風(fēng)險(xiǎn)moderate4中高風(fēng)險(xiǎn) high risk5高風(fēng)險(xiǎn) very high risk>> 2010年第四季度銀聯(lián)信行業(yè)金融研究系列銀聯(lián)信投資顧問(wèn)XX公司發(fā)布52 / 52正文目錄第一章 2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)外部環(huán)境分析7一、經(jīng)濟(jì)周期對(duì)行業(yè)的影響分析7二、財(cái)政政策對(duì)行業(yè)的影響分析7三、貨幣政策對(duì)行業(yè)的影響分析8（一）中央政治局會(huì)議確立信貸基調(diào)，貨幣政策將由寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健8（二）銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)利好涉農(nóng)信貸新規(guī)，農(nóng)產(chǎn)品流通領(lǐng)域存發(fā)展機(jī)會(huì)8（三）制糖業(yè)受信貸新政影響較小9四、產(chǎn)業(yè)政策對(duì)行業(yè)的影響分析9五、基于外部環(huán)

2、境的銀行風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)分析10六、行業(yè)外部環(huán)境綜合評(píng)價(jià)11第二章 2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況分析12一、2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)情況分析12（一）行業(yè)規(guī)模分析12（二）行業(yè)經(jīng)營(yíng)效益分析12二、2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)產(chǎn)銷情況分析14（一）榨季產(chǎn)量分析14（二）產(chǎn)品銷量分析14（三）食糖進(jìn)出口概況15三、2010年四季度中國(guó)制糖產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)分析15四、2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)財(cái)務(wù)分析17（一）行業(yè)償債能力分析17（二）行業(yè)盈利能力分析17（三）行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析18（四）行業(yè)發(fā)展能力分析18五、行業(yè)關(guān)鍵影響因素分析與運(yùn)行周期判斷19六、基于行業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)分析20

3、七、行業(yè)經(jīng)營(yíng)水平綜合評(píng)價(jià)21第三章 2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析22一、制糖行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈22二、上游行業(yè)運(yùn)行與其對(duì)制糖行業(yè)的影響分析23（一）甘蔗種植概況23（二）甘蔗種植概況23（三）甘蔗種植概況23（四）10/11國(guó)榨季總產(chǎn)與供需格局23三、下游行業(yè)運(yùn)行與其對(duì)制糖行業(yè)的影響分析24（一）中低收入群體消費(fèi)者信心指數(shù)有所下滑24（二）四季度食品行業(yè)收入增長(zhǎng)迅速24四、基于產(chǎn)業(yè)鏈的銀行風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)分析27五、產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)27第四章 2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力分析29一、中國(guó)制糖行業(yè)在全國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力排名29二、各區(qū)域行業(yè)規(guī)模對(duì)比分析30三、各區(qū)域行業(yè)經(jīng)營(yíng)水平對(duì)比分析31四、優(yōu)

4、勢(shì)區(qū)域行業(yè)吸引力分析32五、行業(yè)運(yùn)行動(dòng)態(tài)33（一）中國(guó)農(nóng)科院科技園區(qū)共建甘蔗良種選育與繁育推廣中心33（二）最大食糖倉(cāng)儲(chǔ)庫(kù)落戶獨(dú)山港區(qū)33（三）崇左市制糖業(yè)企業(yè)所得稅突破四億元34（四）高純果糖項(xiàng)目通過(guò)鑒定34（五）市16家糖廠開(kāi)榨，基本執(zhí)行440元/噸收購(gòu)甘蔗34（六）糖企發(fā)出自律公約，承諾不變相壓價(jià)收糖蔗34（七）光明集團(tuán)食糖銷量突破200萬(wàn)噸35第五章 2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)企業(yè)分析36一、不同規(guī)模企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析36（一）不同規(guī)模企業(yè)市場(chǎng)份額分析36（二）不同規(guī)模企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益分析36（三）不同規(guī)模企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平對(duì)比分析37二、制糖行業(yè)不同所有制企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析38（一）不同所有制企

5、業(yè)市場(chǎng)份額分析38（二）不同所有制企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益對(duì)比39（三）不同所有制企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平對(duì)比分析40三、中國(guó)制糖業(yè)重點(diǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)41四、基于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的銀行風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)分析43五、行業(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)43第六章 2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)貸款情況分析44一、四季度中國(guó)制糖行業(yè)信貸資金情況分析44（一）中國(guó)制糖行業(yè)信貸資金占用情況分析44（二）中國(guó)制糖行業(yè)貸款區(qū)域投向分析44二、四季度中國(guó)制糖行業(yè)融資需求與特征分析45（一）存貨資金占用情況與融資需求分析45（二）應(yīng)收賬款資金占用情況與融資需求分析46（三）行業(yè)項(xiàng)目建設(shè)與融資需求分析47三、制糖行業(yè)貸款客戶結(jié)構(gòu)分析47（一）不同規(guī)模企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)分析

6、47（二）不同所有制企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)分析48四、基于行業(yè)信貸的銀行風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)分析49五、四季度中國(guó)制糖行業(yè)貸款情況總體判斷49第七章 2011年一季度中國(guó)制糖行業(yè)授信指引50一、目標(biāo)區(qū)域市場(chǎng)指引50二、目標(biāo)企業(yè)指引50第八章 2011年一季度全國(guó)制糖行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與評(píng)級(jí)52一、2011年一季度中國(guó)制糖行業(yè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警52二、2011年一季度中國(guó)制糖行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)預(yù)測(cè)53圖表目錄圖表 1：2010/2011榨季1-3批國(guó)儲(chǔ)糖競(jìng)賣結(jié)果10圖表 2：2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)11圖表 3：2004-2010年11月中國(guó)制糖行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)情況12圖表 4：2008-2010年11月中國(guó)制糖行業(yè)

7、各季度銷售收入走勢(shì)13圖表 5：2008-2010年11月中國(guó)制糖行業(yè)各季度利潤(rùn)總額走勢(shì)13圖表 6：截至12月末全國(guó)食糖產(chǎn)銷進(jìn)度表14圖表 7：國(guó)白糖期貨價(jià)格走勢(shì)16圖表 8：國(guó)白糖現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)16圖表 9：2004-2010年11月中國(guó)制糖行業(yè)償債能力指標(biāo)情況17圖表 10：2004-2010年11月中國(guó)制糖行業(yè)盈利能力指標(biāo)17圖表 11：2004-2010年11月中國(guó)制糖行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)情況18圖表 12：2004-2010年11月中國(guó)制糖行業(yè)發(fā)展能力指標(biāo)19圖表 13：2010年四季度中國(guó)糖行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)21圖表 14：中國(guó)制糖業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖22圖表 15：2008-2010年中國(guó)農(nóng)

8、副食品加工行業(yè)各季度銷售收入走勢(shì)25圖表 16：2008-2010年中國(guó)食品制造業(yè)各季度收入增長(zhǎng)走勢(shì)25圖表 17：2008-2010年中國(guó)飲料制造業(yè)各季度收入增長(zhǎng)走勢(shì)26圖表 18：2010年1-11月主要含糖食品產(chǎn)量增長(zhǎng)情況26圖表 19：2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)27圖表 20：2010年四季度全國(guó)制糖行業(yè)各省市競(jìng)爭(zhēng)力排名29圖表 21：2010年1-11月全國(guó)制糖行業(yè)規(guī)模對(duì)比分析30圖表 22：2010年1-11月全國(guó)制糖行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力前五區(qū)域企業(yè)平均規(guī)模與經(jīng)濟(jì)效益對(duì)比31圖表 23：2010年1-11月全國(guó)制糖行業(yè)前五區(qū)域經(jīng)營(yíng)水平對(duì)比分析32圖表 24：中國(guó)制糖業(yè)主要區(qū)域

9、產(chǎn)業(yè)吸引力對(duì)比32圖表 25：2004-2010年11月中國(guó)制糖行業(yè)不同規(guī)模企業(yè)銷售收入占比情況36圖表 26：2010年1-11月全國(guó)制糖行業(yè)不同規(guī)模企業(yè)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)效益對(duì)比37圖表 27：2010年1-11月中國(guó)制糖行業(yè)不同規(guī)模企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比38圖表 28：2004-2010年11月中國(guó)制糖行業(yè)不同所有制企業(yè)收入構(gòu)成情況38圖表 29：2010年1-11月全國(guó)制糖行業(yè)不同所有制企業(yè)規(guī)模與經(jīng)營(yíng)效益對(duì)比40圖表 30：2010年1-11月中國(guó)制糖行業(yè)不同所有制企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比40圖表 31：2010年四季度制糖行業(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型43圖表 32：2008-2010年11月中國(guó)制糖行業(yè)利息支

10、出變動(dòng)情況44圖表 33：2010年1-11月中國(guó)各省市制糖業(yè)利息支出排名45圖表 34：2007-2010年月中國(guó)制糖行業(yè)產(chǎn)成品資金占用情況45圖表 35：2007-2010年11月全國(guó)制糖行業(yè)應(yīng)收帳款資金占用情況46圖表 36：2010年四季度（9-11月）中國(guó)制糖業(yè)主要擬在建項(xiàng)目概況47圖表 37：2009年-2010年11月全國(guó)制糖不同規(guī)模企業(yè)利息支出分析48圖表 38：2009-2010年11月中國(guó)制糖行業(yè)不同所有制企業(yè)利息支出分析48圖表 39：2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)49圖表 40：2011年一季度中國(guó)制糖行業(yè)目標(biāo)區(qū)域市場(chǎng)指引50圖表 41：2011年一季度全國(guó)制

11、糖行業(yè)目標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)指引（分不同規(guī)模）50圖表 42：2011年一季度全國(guó)制糖行業(yè)目標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)指引（分不同注冊(cè)類型）50圖表 43：2011年一季度全國(guó)制糖行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素識(shí)別與預(yù)警52圖表 44：2011年一季度全國(guó)制糖行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)54圖表 45：2011年一季度全國(guó)制糖行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分布圖54第一章 2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)外部環(huán)境分析一、經(jīng)濟(jì)周期對(duì)行業(yè)的影響分析2010年全年，中國(guó)實(shí)現(xiàn)國(guó)國(guó)生產(chǎn)總值397983億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng)10.3%，增速比上年加快1.1個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，一季度同比增長(zhǎng)11.9%，二季度增長(zhǎng)10.3%，三季度增長(zhǎng)9.6%，四季度增長(zhǎng)9.8%。全年社會(huì)消費(fèi)品零售

12、總額154554億元，比上年增長(zhǎng)18.4%；扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)14.8%；其中糧油食品與飲料煙酒的總消費(fèi)量達(dá)7316億元，同比增長(zhǎng)24.5%。國(guó)食糖消費(fèi)情況與GDP增速的相關(guān)度在近10年越來(lái)越強(qiáng)。在1994-2000年的6年間GDP增速明顯放緩的過(guò)程中，食糖銷量增長(zhǎng)十分有限，而在2001-2007年GDP增速逐步提速的過(guò)程中，食糖銷量也在加速增長(zhǎng)。受國(guó)際金融危機(jī)影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，GDP增速下降，食糖消費(fèi)也陷入低迷狀態(tài)。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好時(shí)，我國(guó)食糖消費(fèi)需求延續(xù)良好的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2011年制糖行業(yè)高景氣態(tài)勢(shì)將得以延續(xù)。二、財(cái)政政策對(duì)行業(yè)的影響分析2010年12月3日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，

13、指出要實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策；對(duì)此財(cái)政部財(cái)科所所長(zhǎng)賈康表示，在抑制通脹的同時(shí)，中國(guó)還面臨穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的任務(wù)，財(cái)政政策有必要在一定時(shí)期保持適度的擴(kuò)，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展。從上述政策動(dòng)向來(lái)看，盡管國(guó)際上有退出積極財(cái)政的呼聲，但國(guó)短期退出積極財(cái)政的可能性不大。但種種跡象表明，未來(lái)中國(guó)積極的財(cái)政政策無(wú)論是容與基調(diào)都將存在較大的不同，一是部分領(lǐng)域的減稅，二是在多個(gè)重要領(lǐng)域增加支出，民生開(kāi)支將占據(jù)更為重要的領(lǐng)域。而減稅這一政策方向，對(duì)食品消費(fèi)類產(chǎn)業(yè)總體構(gòu)成利好；從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，減稅政策能夠推動(dòng)居民消費(fèi)，拉動(dòng)國(guó)需求增長(zhǎng)，無(wú)疑這對(duì)農(nóng)副食品加工產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)是重大利

14、好。但減稅的方式與容仍然存在一定的變數(shù)，例如個(gè)人所得稅的的減免盡管呼聲強(qiáng)烈，但實(shí)際政策動(dòng)作的出臺(tái)存在很大的不確定因素。因此，這一政策方向尚無(wú)明確預(yù)期，其實(shí)際效果尚需等待?？傮w而言，制糖業(yè)的增長(zhǎng)由下游含糖食品消費(fèi)增長(zhǎng)拉動(dòng)，食品消費(fèi)總體受益積極財(cái)政政策。2010年9-11月，國(guó)食品制造、飲料制造業(yè)分別實(shí)現(xiàn)銷售收入3188.55億元、2398.77億元，分別同比增長(zhǎng)28.28%與22.46%，其穩(wěn)定增長(zhǎng)仍是制糖業(yè)景氣的基礎(chǔ)。三、貨幣政策對(duì)行業(yè)的影響分析（一）中央政治局會(huì)議確立信貸基調(diào)，貨幣政策將由寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健從整體的貨幣政策環(huán)境來(lái)說(shuō)，2010年底以來(lái)，由于通脹壓力日益加大，適度收緊實(shí)施貨幣政策調(diào)整的

15、呼聲開(kāi)始顯現(xiàn)。2010年12月3日，中共中央政治局會(huì)議指出，要實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，這預(yù)示著國(guó)將從寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健的貨幣政策。而實(shí)際上從2010年四季度以來(lái)，央行的種種措施已經(jīng)顯現(xiàn)了這一政策趨向。從2010年11月16日以來(lái)，三個(gè)月間央行已經(jīng)連續(xù)四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，來(lái)緩解市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩壓力；除此之外，自2010年10月19日央行2007年12月以來(lái)首次加息后，央行又在政治局會(huì)議之后的12月25日宣布再次加息0.25個(gè)百分點(diǎn)。從整體的貨幣政策調(diào)整來(lái)看，政策密集的出臺(tái)，說(shuō)明當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩所帶來(lái)的通脹壓力，以與引起的民生壓力已經(jīng)使得貨幣政策的收緊迫在眉睫。理論上看，央行將在明

16、年年底前進(jìn)行4次加息，每次0.25個(gè)百分點(diǎn)，即基準(zhǔn)利率從2.5%上升至3.5%，而明年的新增貸款將會(huì)在6.5萬(wàn)億至7萬(wàn)億元左右，因?yàn)檫€有很多政府投資項(xiàng)目需要后續(xù)貸款。（二）銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)利好涉農(nóng)信貸新規(guī)，農(nóng)產(chǎn)品流通領(lǐng)域存發(fā)展機(jī)會(huì)從整體信貸環(huán)境來(lái)看，連續(xù)的加息，將使得信貸資金成本或?qū)⒂兴岣撸瑢?duì)農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)整體具有一定的影響。但與此同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)也出臺(tái)了利好涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)的金融新規(guī)。2010年11月末，銀監(jiān)會(huì)在其發(fā)布緊急通知，要求商業(yè)銀行把支持農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、加工和流通作為當(dāng)前信貸服務(wù)工作重點(diǎn)，按照市場(chǎng)化原則與時(shí)足額對(duì)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、加工和流通各環(huán)節(jié)提供資金支持。銀監(jiān)會(huì)特別強(qiáng)調(diào)把支持農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、加工、流通作為當(dāng)前涉

17、農(nóng)金融服務(wù)工作重點(diǎn)，有針對(duì)性地制定信貸計(jì)劃，加大涉農(nóng)貸款投放總量，著力滿足農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、加工、流通各環(huán)節(jié)有效信貸需求。這種情況下，銀行出臺(tái)對(duì)涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)的信貸緊急通知，是為了防止控制流動(dòng)性過(guò)剩的措施對(duì)涉農(nóng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成困境，從而使得國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)緊局面進(jìn)一步擴(kuò)大，這將與國(guó)務(wù)院26條措施的實(shí)施目標(biāo)背道而馳。因此銀監(jiān)會(huì)特意提到“堅(jiān)決壓縮非農(nóng)貸款，增加支持農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、加工和流通的信貸資金”?？傮w而言，這些措施對(duì)涉農(nóng)企業(yè)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的利好。（三）制糖業(yè)受信貸新政影響較小糖業(yè)是典型的季節(jié)性資金需求產(chǎn)業(yè)，甘蔗的收購(gòu)與儲(chǔ)備糖貸款是重要的信貸需求。農(nóng)發(fā)行歷來(lái)是涉農(nóng)貸款的重要參與者，對(duì)保障制糖業(yè)正常的產(chǎn)業(yè)秩序起到了重要最

18、用。而2009/10榨季農(nóng)發(fā)行共放貸10億支持地方食糖儲(chǔ)備，尤其是、蒙三個(gè)分行共支持收儲(chǔ)糖30多萬(wàn)噸。除此之外，截至10月末，農(nóng)行分行累計(jì)投放蔗糖貸款42億元，通過(guò)“公司基地農(nóng)戶”、“婦聯(lián)+農(nóng)戶”、“共青團(tuán)+農(nóng)戶”的模式，累計(jì)發(fā)放農(nóng)戶小額貸款60億元。從整體信貸環(huán)境來(lái)看，加息是一個(gè)信號(hào)，貨幣政策的轉(zhuǎn)向趨勢(shì)已經(jīng)確立，未來(lái)的信貸資金成本提高，但這對(duì)制糖行業(yè)影響較小。制糖行業(yè)整體上屬于國(guó)家政策支持的涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)，因此受到國(guó)家政策調(diào)控的可能性較小。經(jīng)初步測(cè)算，新榨季制糖企業(yè)貸款需求量預(yù)計(jì)達(dá)80多億元，其中兌付甘蔗款約60億元，在此情況下，在2010/2011榨季農(nóng)業(yè)銀行分行將累計(jì)給予蔗糖優(yōu)良企業(yè)綜合授信8

19、0億元，以支持其企業(yè)運(yùn)行需求。四、產(chǎn)業(yè)政策對(duì)行業(yè)的影響分析由于糖價(jià)處于歷史高位，因此國(guó)家對(duì)整個(gè)大的制糖產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)政策主要集中在對(duì)上游原料種植的保障與為穩(wěn)定市場(chǎng)進(jìn)行的臨儲(chǔ)拍賣上面。2010年12月，國(guó)家發(fā)改委、農(nóng)業(yè)部、工業(yè)和信息化部、商務(wù)部、國(guó)家工商總局聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于做好2010/2011榨季糖料收購(gòu)和食糖產(chǎn)銷工作的通知，要求規(guī)糖料的收購(gòu)，進(jìn)一步完善糖料收購(gòu)價(jià)格與食糖銷售價(jià)格聯(lián)動(dòng)制度。而事實(shí)上早在2010年10月，已經(jīng)將2010/2011年榨季普通糖料蔗收購(gòu)首付價(jià)由上榨季的260元/噸提高到350元/噸；而在2010年12月，宣布提前聯(lián)動(dòng)普通糖料蔗收購(gòu)首付價(jià)格為410元/噸，而具有較高推廣（試種）

20、價(jià)值的糖料蔗品種收購(gòu)首付價(jià)格為430元/噸；繼續(xù)調(diào)整蔗糖價(jià)格掛鉤聯(lián)動(dòng)水平，進(jìn)一步向蔗農(nóng)傾斜。而蔗糖價(jià)格聯(lián)動(dòng)措施，除了保護(hù)蔗農(nóng)利益，穩(wěn)定甘蔗生產(chǎn)外；由于甘蔗收購(gòu)價(jià)格的提高也使得蔗糖生產(chǎn)成本事實(shí)上的增加，糖價(jià)的支撐價(jià)格得以往上平移，這也進(jìn)一步降低了的白糖的下跌空間。四季度以來(lái)國(guó)家繼續(xù)進(jìn)行食糖臨儲(chǔ)拍賣，國(guó)家分別在2010年10月、11月與12月進(jìn)行了20110/2011榨季的三次儲(chǔ)糖拍賣，三次拍賣分別投放21.68萬(wàn)噸、20.3萬(wàn)噸以與20萬(wàn)噸，成交價(jià)格基本與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格相當(dāng)。從投放效果來(lái)看，除了11月進(jìn)行的第二次拍賣外，其他兩次均沒(méi)有的對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成平抑，而11月的白糖下跌也基本不是由于拋儲(chǔ)所造

21、成的，在11月22日拋儲(chǔ)之前，市場(chǎng)已經(jīng)急劇下跌。從前期拋儲(chǔ)效果來(lái)看，我國(guó)在2009/2010榨季預(yù)計(jì)投放國(guó)儲(chǔ)糖總量為200萬(wàn)噸，同比增加60%，投放數(shù)量之大、次數(shù)之多是歷年少見(jiàn)。但國(guó)儲(chǔ)糖對(duì)走熱的食糖價(jià)格“降溫”乏力，2010年國(guó)儲(chǔ)糖競(jìng)賣平均價(jià)由2009年12月底的4672元/噸漲至12月份的6866元/噸，上漲了46.9%。由于國(guó)儲(chǔ)剩余的白糖庫(kù)存量已經(jīng)降低不少，除非大量進(jìn)口白糖，否則其在未來(lái)對(duì)白糖市場(chǎng)的調(diào)控能力將變得更為有限。圖表 1：2010/2011榨季1-3批國(guó)儲(chǔ)糖競(jìng)賣結(jié)果2010/11榨季 投放時(shí)間 投放數(shù)量 競(jìng)賣主體競(jìng)賣底價(jià)成交均價(jià)第一批 2010年10月22日216803噸 食品加

22、工企業(yè)4000元/噸6680元/噸第二批 2010年11月22日 202950噸 食品加工企業(yè)4000元/噸6295元/噸第三批2010年12月22日200171噸食品加工企業(yè)4000元/噸6866元/噸資料來(lái)源：銀聯(lián)信整理五、基于外部環(huán)境的銀行風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)分析總體而言，全國(guó)制糖行業(yè)的外部環(huán)境較好，無(wú)論是還是省都對(duì)制糖業(yè)采取了較多的扶持措施，從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)說(shuō)，由于國(guó)消費(fèi)需求保持旺盛，盡管糖價(jià)維持高位，食糖需求并未因此減少，這為制糖業(yè)維持景氣提供了基礎(chǔ)。但是從四季度的政策趨勢(shì)與動(dòng)向來(lái)看，鑒于通脹以與物價(jià)上漲壓力，國(guó)家出臺(tái)一系列穩(wěn)定物價(jià)的措施，希望降低由此帶來(lái)的民生壓力。而白糖是下游眾多食品與飲料

23、的重要成本構(gòu)成，因此高糖價(jià)將會(huì)一定程度上推高終端食品飲料產(chǎn)品的價(jià)格，這顯然對(duì)物價(jià)穩(wěn)定不利。因此，除了一般性關(guān)于穩(wěn)定物價(jià)的措施之外，各部委機(jī)構(gòu)都特意出臺(tái)措施要求通過(guò)大力支持糖料種植、增加供應(yīng)、打擊市場(chǎng)投機(jī)等來(lái)穩(wěn)定國(guó)的糖市場(chǎng)，因此不排除后期多部委再次出臺(tái)更為強(qiáng)力措施的可能性，例如強(qiáng)制性的行政干預(yù)措施。這在一定程度上，能夠起到穩(wěn)定市場(chǎng)秩序的作用，但也有可能會(huì)影響加工企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。六、行業(yè)外部環(huán)境綜合評(píng)價(jià)我們按照銀聯(lián)信的行業(yè)外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，分別從經(jīng)濟(jì)周期、財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策四個(gè)維度，對(duì)2010年四季度全國(guó)制糖行業(yè)的外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)論如下：圖表 2：2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)

24、外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)序號(hào)評(píng)價(jià)容行業(yè)表現(xiàn)1經(jīng)濟(jì)周期對(duì)行業(yè)的影響2010年國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)發(fā)展，社會(huì)消費(fèi)品保持快速增長(zhǎng)，1-11月份，154554億元，比上年增長(zhǎng)18.4為實(shí)現(xiàn)全年預(yù)期目標(biāo)奠定了良好基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)2011年制糖行業(yè)高景氣態(tài)勢(shì)將得以延續(xù)。2財(cái)政政策對(duì)行業(yè)的影響2010年12月3日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，指出要實(shí)施積極的財(cái)政政策；但種種跡象表明，未來(lái)中國(guó)積極的財(cái)政政策無(wú)論是容與基調(diào)都將存在較大的不同，一是部分領(lǐng)域的減稅，二是在多個(gè)重要領(lǐng)域增加支出，民生開(kāi)支將占據(jù)更為重要的領(lǐng)域。而減稅這一政策方向，對(duì)食品消費(fèi)類產(chǎn)業(yè)總體構(gòu)成利好.但這一政策方向尚無(wú)明確預(yù)期，其實(shí)際效果尚需等待。3貨幣政策對(duì)行業(yè)

25、的影響從整體信貸環(huán)境來(lái)看，加息是一個(gè)信號(hào)，貨幣政策的轉(zhuǎn)向趨勢(shì)已經(jīng)確立，未來(lái)的信貸資金成本提高，但這對(duì)制糖行業(yè)影響較小。4產(chǎn)業(yè)政策對(duì)行業(yè)的影響2010年12月，國(guó)家發(fā)改委、農(nóng)業(yè)部、工業(yè)和信息化部、商務(wù)部、國(guó)家工商總局聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于做好2010/2011榨季糖料收購(gòu)和食糖產(chǎn)銷工作的通知，要求規(guī)糖料的收購(gòu)，進(jìn)一步完善糖料收購(gòu)價(jià)格與食糖銷售價(jià)格聯(lián)動(dòng)制度；在12月也將甘蔗收購(gòu)價(jià)格提高到了410元/噸，除了保護(hù)蔗農(nóng)利益外，糖價(jià)的支撐價(jià)格得以往上平移，這也進(jìn)一步降低了的白糖的下跌空間。四季度以來(lái)國(guó)家繼續(xù)進(jìn)行食糖臨儲(chǔ)拍賣，國(guó)家分別在2010年10月、11月與12月進(jìn)行了20110/2011榨季的三次儲(chǔ)糖拍賣，

26、成交價(jià)格基本與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格相當(dāng)。由于國(guó)儲(chǔ)剩余的白糖庫(kù)存量已經(jīng)降低不少，除非大量進(jìn)口白糖，否則其在未來(lái)對(duì)白糖市場(chǎng)的調(diào)控能力將變得更為有限。資料來(lái)源：銀聯(lián)信第二章 2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況分析一、2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)情況分析（一）行業(yè)規(guī)模分析國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2010年11月末，全國(guó)制糖行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量達(dá)到316家，與上季度一樣。本季度行業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債具有小幅度的增長(zhǎng)，行業(yè)的總體規(guī)模在不斷增強(qiáng)。圖表 3：2004-2010年11月中國(guó)制糖行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)情況單位：千元、%時(shí)間企業(yè)數(shù)量從業(yè)人數(shù)資產(chǎn)總計(jì)負(fù)債合計(jì)數(shù)量環(huán)比人數(shù)環(huán)比資產(chǎn)總計(jì)環(huán)比負(fù)債合計(jì)環(huán)比2004年1-1

27、2月327-7.1162192-10.93486314149.19319236203.32005年1-12月306-6.42150892-6.9747339964-2.6628621299-10.342006年1-12月285-6.86144857-45659982219.563428473219.792007年1-11月2943.161447511.926681765125.224096788929.462008年1-11月3012.38140501-2.947378861010.434844155618.242009年1-11月3133.99140350-0.118345643413.15

28、361650910.682010年1-2月309-1.2816434217.099219406010.476304619517.592010年1-5月3090146087-11.11955949973.69647884242.762010年1-8月3161.61136944-6.2688903136-756644007-12.572010年1-11月31601405212.6193499664554數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信（二）行業(yè)經(jīng)營(yíng)效益分析2010年1-11月，制糖行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收663.63億元，同比增長(zhǎng)27.57%；同期，完成利潤(rùn)總額78.65億元，同比大幅

29、增長(zhǎng)237.56%。其中四季度（9-11月），全國(guó)制糖完成銷售收入174.73億元，同比增長(zhǎng)27.82%；同期，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總13.07億元，較去年同期增長(zhǎng)2.98%。從行業(yè)的季度走勢(shì)來(lái)看，2010年四季度經(jīng)營(yíng)效益有所下滑，主要是利潤(rùn)增速有所減緩。造成這一情況的原因，2009年四季度行業(yè)的利潤(rùn)大幅度提升，造成同比基礎(chǔ)較高之外；主要原因在于國(guó)新糖上市以與國(guó)家對(duì)物價(jià)的調(diào)控措施起到了一定的效果，白糖價(jià)格在11月經(jīng)歷了跳水行情；盡管從12月開(kāi)始，白糖價(jià)格再次上行，但這一情況對(duì)9-11月制糖業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益已經(jīng)造成了一定的影響。值得注意的是，盡管四季度行業(yè)的利潤(rùn)增速減緩，但并不意味著行業(yè)高景氣度的終結(jié)。如我們?cè)?/p>

30、三季度報(bào)所預(yù)計(jì)的，11月份糖價(jià)這次跳水只是新糖上市的一次短暫回調(diào)，而這之后糖價(jià)仍將回復(fù)到高位，事實(shí)上截止到2010年12月末，國(guó)白糖期貨價(jià)格已經(jīng)再次接近7000元/噸的高點(diǎn)。圖表 4：2008-2010年11月中國(guó)制糖行業(yè)各季度銷售收入走勢(shì)單位：億元、%數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信圖表 5：2008-2010年11月中國(guó)制糖行業(yè)各季度利潤(rùn)總額走勢(shì)單位：億元、%數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信二、2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)產(chǎn)銷情況分析（一）榨季產(chǎn)量分析截至2010年12月末，從2010年10月開(kāi)始的2010/2011榨季全國(guó)已累計(jì)產(chǎn)糖294.22萬(wàn)噸（上制糖期同期產(chǎn)糖309.38萬(wàn)噸），其中，產(chǎn)甘

31、蔗糖231.99萬(wàn)噸（上制糖期同期產(chǎn)甘蔗糖256.85萬(wàn)噸）；產(chǎn)甜菜糖62.23萬(wàn)噸（上制糖期同期產(chǎn)甜菜糖52.53萬(wàn)噸）。其中，全區(qū)累計(jì)入榨甘蔗1763.2萬(wàn)噸，同比上榨季減少141.4萬(wàn)噸；產(chǎn)混合糖201萬(wàn)噸，同比減少29.5萬(wàn)噸；省共入榨甘蔗74.57萬(wàn)噸，產(chǎn)糖8.04萬(wàn)噸，出糖率10.78%；共產(chǎn)糖19.13萬(wàn)噸，庫(kù)存9.34萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率51%；省累計(jì)入榨蔗19.23萬(wàn)噸，產(chǎn)糖1.90萬(wàn)噸，截至12月31日省已有16家糖廠開(kāi)榨，僅有一家尚未開(kāi)榨。截止到2010年12月末，全國(guó)重點(diǎn)制糖企業(yè)（集團(tuán)）累計(jì)加工糖料2077.37萬(wàn)噸、累計(jì)產(chǎn)糖量為229.58萬(wàn)噸。（二）產(chǎn)品銷量分析截至2010

32、年12月末，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷售食糖169.04萬(wàn)噸（上制糖期同期銷售食糖179.86萬(wàn)噸），累計(jì)銷糖率57.45%（上制糖期同期58.14%），其中，銷售甘蔗糖141.87萬(wàn)噸（上制糖期同期162.62萬(wàn)噸），銷糖率61.15%（上制糖期同期63.31%），銷售甜菜糖27.17萬(wàn)噸（上制糖期同期17.24萬(wàn)噸），銷糖率43.66%（上制糖期同期32.82%）。其中截止到2010年12月末，累計(jì)銷糖128萬(wàn)噸，同比減少20.25萬(wàn)噸；產(chǎn)銷率63.68%，同比下降0.65個(gè)百分點(diǎn)；銷糖3.45萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率42.92%，工業(yè)庫(kù)存4.59萬(wàn)噸；已銷糖9.79萬(wàn)噸，庫(kù)存9.34萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率51%；省已

33、銷售35噸，產(chǎn)銷率0.18%。2010/11年制糖期截至2010年12月末，重點(diǎn)制糖企業(yè)（集團(tuán)）累計(jì)銷售食糖123.88萬(wàn)噸，累計(jì)銷糖率53.96%（上年同期為65.34%）。圖表 6：截至12月末全國(guó)食糖產(chǎn)銷進(jìn)度表單位：萬(wàn)噸省區(qū)預(yù)計(jì)產(chǎn)糖量截至2010年12月底累計(jì)備注產(chǎn)糖量銷糖量銷糖率全國(guó)1200294.22169.0457.45全國(guó)甘蔗糖1100231.99141.8761.1510519.139.7951.18已開(kāi)榨28家9515.288.2253.80已開(kāi)榨20家76020112863.68已全部開(kāi)榨2008.043.4542.91已開(kāi)榨21家242.280.0682.98已全部開(kāi)榨4

34、0.0300.00已開(kāi)榨1家30.040.0050.13已開(kāi)榨2家1.50.910.4650.55已全部開(kāi)榨南方其他產(chǎn)糖省區(qū)2.50.560.117.86已全部開(kāi)榨全國(guó)甜菜糖10062.2327.1743.662514.185.135.97已有2家收榨5235.9216.6146.24已有6家收榨157.25341.38已全部開(kāi)榨4.32.751.3850.18已全部開(kāi)榨北方其他產(chǎn)糖省區(qū)3.72.131.0850.70已全部開(kāi)榨資料來(lái)源：中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì) 銀聯(lián)信（三）食糖進(jìn)出口概況截至2010年11月末，全國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖164.11萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)57%。其中，一般貿(mào)易153.37萬(wàn)噸，來(lái)料加工0.

35、86萬(wàn)噸，進(jìn)料加工9.23萬(wàn)噸，保稅區(qū)倉(cāng)儲(chǔ)轉(zhuǎn)口貨物0.55萬(wàn)噸，其他0.1萬(wàn)噸。一方面，由于國(guó)外的食糖價(jià)格仍然高于國(guó)，另一方面，中國(guó)的食糖進(jìn)口存在配額限制，因此國(guó)際食糖市場(chǎng)對(duì)國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際影響相對(duì)有限。三、2010年四季度中國(guó)制糖產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)分析2010年四季度，國(guó)的食糖價(jià)格經(jīng)歷了跳水行情。從月度走勢(shì)來(lái)看，9月份白糖期貨的價(jià)格延續(xù)了較強(qiáng)的價(jià)格走勢(shì)，從9月初的5400元/噸左右，一路上漲到9月底的5700元/噸左右，9月份，糖價(jià)格上漲了約300元/噸。10月份是糖價(jià)格最為瘋狂的一個(gè)月，糖價(jià)不僅突破了6000元/噸的整數(shù)關(guān)口，更是在10月底創(chuàng)下了7350元/噸的歷史天價(jià)，單月白糖的價(jià)格漲幅接近30%

36、。與之相對(duì)應(yīng)的是，國(guó)際白糖期貨價(jià)格在10月份同樣漲幅驚人，從月初的23.5美分/磅，上漲到月末的29.1美分/磅，10月份漲幅達(dá)24.35%。11月份時(shí)白糖價(jià)格經(jīng)歷跳水的一個(gè)月，一方面由于國(guó)新塘上市，另一方面在國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)穩(wěn)定物價(jià)措施之后，前期過(guò)高的漲幅得以回調(diào)。糖價(jià)格由月初的7300元/噸下降到月末的6200元/噸，單月跌幅達(dá)15%。但相對(duì)于期貨價(jià)格，11月現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)跌幅較小，白糖現(xiàn)貨價(jià)格由月初的7400元/噸，最低下降至6700元/噸，但在月末已經(jīng)回復(fù)到6900元/噸?？梢?jiàn)，國(guó)的糖價(jià)這一回調(diào)符合新塘上市回調(diào)這一市場(chǎng)規(guī)律，但是國(guó)的糖價(jià)并不具備大幅下跌的空間，糖價(jià)維持高位這一趨勢(shì)難以改變。圖

37、表 7：國(guó)白糖期貨價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：wind 銀聯(lián)信圖表 8：國(guó)白糖現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：wind 銀聯(lián)信四、2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)財(cái)務(wù)分析（一）行業(yè)償債能力分析2010年四季度，全國(guó)制糖行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相比上年同期和上季度末均下降，償債壓力下降，但從整體上看，資產(chǎn)負(fù)債率高于2004-2009年平均水平。1-11月，全國(guó)制糖行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為63.33%，同比下降0.91個(gè)百分點(diǎn)，比上季度末下降0.38個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，債務(wù)股權(quán)倍數(shù)同比下降6.95個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.86個(gè)百分點(diǎn)。同期，全國(guó)制糖行業(yè)利息保障倍數(shù)比上年同期提高，且具有一定的利息償付能力。1-11月，利息保障倍數(shù)為4.3倍，比上

38、年同期提高1.75倍。總體而言，制糖行業(yè)長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)處于高位，但具有一定的利息償付能力。圖表 9：2004-2010年11月中國(guó)制糖行業(yè)償債能力指標(biāo)情況單位：倍、%報(bào)告期資產(chǎn)負(fù)債率債務(wù)股權(quán)倍數(shù)利息保障倍數(shù)2004年65.64191.07-2005年60.46152.9-2006年60.57153.64-2007年1-11月61.31158.48-2008年1-11月65.65191.111.742009年1-11月64.24179.682.552010年1-11月63.33172.734.3數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信（二）行業(yè)盈利能力分析2010年四季度，全國(guó)制糖行業(yè)盈利能力與上年同期相比顯

39、著提高，但從季度環(huán)比變化來(lái)看，卻有所下降，總體上，盈利能力呈現(xiàn)一定的波動(dòng)性。1-11月，全國(guó)制糖行業(yè)銷售毛利率為21.83%，比上年同期提高6.32個(gè)百分點(diǎn)，大幅增長(zhǎng)40.76%，但與上季度相比，毛利率下降2.09個(gè)百分點(diǎn)，降幅8.74%。圖表 10：2004-2010年11月中國(guó)制糖行業(yè)盈利能力指標(biāo)單位：%報(bào)告期銷售毛利率銷售利潤(rùn)率資產(chǎn)報(bào)酬率2004年20.928.995.722005年21.5210.397.772006年23.8113.1711.012007年1-11月19.529.846.622008年1-11月12.052.351.682009年1-11月15.514.482.792

40、010年1-11月21.8311.858.41數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信（三）行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析2010年四季度（1-11月），全國(guó)制糖行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)為461.69天，比上年同期減少79.73天，比上季度末增加17.19天，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率季度同比提高，季度環(huán)比下降。同期全國(guó)制糖行業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)呈同方向變動(dòng)。1-11月，全國(guó)制糖行業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)239.63天，比上年同期減少24.08天，比上季度末增加1.12天。其中，產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)為65.96天，比上年同期減少10.28天，比上季度末減少10.14天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為29.32天，比上年同期減少4.57天，比上季度末

41、減少1.7天。總體來(lái)看，2010年四季度全國(guó)制糖行業(yè)整體營(yíng)運(yùn)能力比上年同期提高，比上季度末下降，需關(guān)注營(yíng)運(yùn)能力季度環(huán)比下降的趨勢(shì)。圖表 11：2004-2010年11月中國(guó)制糖行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)情況單位：次報(bào)告期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)次數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)2004年557.48204.4474.66322005年512.88208.6776.8427.272006年421.15183.3867.924.042007年1-11月476.79227.7970.9424.382008年1-11月473.78237.0266.3633.752009年1-11月541.43263.776.

42、2333.892010年1-11月461.69239.6365.9629.32數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信（四）行業(yè)發(fā)展能力分析2010年四季度，全國(guó)制糖行業(yè)成長(zhǎng)能力扭轉(zhuǎn)了上年同期下降的趨勢(shì)，且與上季度相比持續(xù)提升。1-11月，全國(guó)制糖行業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)27.57%，相比上年同期提高28.73個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)相比上季度提高0.09個(gè)百分點(diǎn)。另外，資本累積率是衡量行業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)之一，2010年1-11月，資本累積率為14.89%，比上年同期下降2.84個(gè)百分點(diǎn)，比上季度下降1.85個(gè)百分點(diǎn)，表明該行業(yè)發(fā)展?jié)摿φw處于下降的趨勢(shì)。圖表 12：2004-2010年11月中國(guó)制糖行業(yè)發(fā)展能

43、力指標(biāo)單位：%報(bào)告期銷售收入同比增長(zhǎng)率利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)率資本累計(jì)率2004年11.73700.7122.522005年14.3432.212.042006年33.7869.5119.212007年1-11月11.64-17.9619.042008年1-11月17.12-72.05-1.942009年1-11月-1.1688.4617.732010年1-11月27.57237.5614.89數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信五、行業(yè)關(guān)鍵影響因素分析與運(yùn)行周期判斷從2010年10月開(kāi)始，新的榨季已經(jīng)開(kāi)始。我們?cè)谏霞径鹊募緢?bào)中預(yù)測(cè)，僅以四季度食糖價(jià)格的走勢(shì)來(lái)看，由于11月中旬新糖大量上市前，價(jià)格將震蕩上行

44、；11月新糖大量上市后，糖價(jià)將有所回落；但此后糖價(jià)會(huì)進(jìn)一步攀升。四季度國(guó)白糖價(jià)格的走勢(shì)證實(shí)了我們的預(yù)計(jì)，11月白糖價(jià)格的跳水，盡管一定程度上影響了行業(yè)四季度的利潤(rùn)增幅，但是行業(yè)的價(jià)格走勢(shì)并未因此改變。從影響新榨季白糖市場(chǎng)關(guān)鍵因素來(lái)看，國(guó)白糖價(jià)格維持高位的可能性極大，難以具備較大的下行空間。從白糖的供需來(lái)看，盡管由于上一榨季國(guó)白糖的高價(jià)，吸引了部分農(nóng)民擴(kuò)種甘蔗或者甜菜等糖料作物，使得國(guó)總的糖料種植面積較上季度擴(kuò)大了10%-20%左右；但是從近年來(lái)實(shí)際糖產(chǎn)來(lái)看，種植面積的擴(kuò)大的并不等于糖產(chǎn)的增加。多發(fā)的自然災(zāi)害以與異常的自然氣候，將一方面將導(dǎo)致糖料面積低于預(yù)計(jì)，另一方面使得實(shí)際的糖產(chǎn)低于預(yù)期。從目

45、前各方的分析與實(shí)際情況來(lái)看，新榨季糖產(chǎn)約在1200萬(wàn)噸左右，同比增產(chǎn)12%。而從白糖的消費(fèi)需求角度出發(fā)，多年以來(lái)國(guó)的白糖需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好的刺激與消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)，預(yù)計(jì)2010/2011年度我國(guó)白糖需求量將較上一年度增長(zhǎng)約5%，至1300-1350萬(wàn)噸，那么新年度我國(guó)白糖將有100-150萬(wàn)噸的供需缺口。從市場(chǎng)供需調(diào)控來(lái)看，由于國(guó)儲(chǔ)在2010年消耗了大量的食糖儲(chǔ)備，剩余的儲(chǔ)備已經(jīng)不多，因此其對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控能力下降；另一方面，由于國(guó)際糖價(jià)也斷創(chuàng)新高，其余國(guó)糖價(jià)的差價(jià)越來(lái)越小，與此同時(shí)由于存在進(jìn)口配額，因此實(shí)際上進(jìn)口白糖對(duì)國(guó)糖價(jià)影響相對(duì)有限。從生產(chǎn)成本來(lái)看，由于等加大了甘蔗的價(jià)格聯(lián)動(dòng)，

46、甘蔗收購(gòu)價(jià)格提高，白糖成本增加，這也實(shí)際上提升了白糖的價(jià)格支撐空間。因此，綜上所述，銀聯(lián)信認(rèn)為銀聯(lián)信判斷2010/2011年度，在繼續(xù)存在一定供需缺口的基本面下，糖價(jià)將繼續(xù)維持高價(jià)位，盡管或?qū)⒊霈F(xiàn)一定震蕩，但其下跌空間非常有限，制糖業(yè)仍將高景氣度。圖表 15：中國(guó)制糖行業(yè)各季度影響因素與經(jīng)營(yíng)情況總結(jié)與預(yù)測(cè)2009年四季度2010年一、二季度2010年三季度2010年四季度2011年一季度關(guān)鍵影響因素經(jīng)濟(jì)復(fù)預(yù)期、供需缺口下游需求拉動(dòng)收儲(chǔ)與拋儲(chǔ)政策氣候因素拋儲(chǔ)政策進(jìn)口糖的數(shù)量甘蔗種植面積變化新糖上市穩(wěn)定物價(jià)的措施氣候因素進(jìn)口配額發(fā)展階段較快增長(zhǎng)高景氣高景氣高景氣高景氣經(jīng)營(yíng)情況利潤(rùn)增長(zhǎng)接近前期平均水

47、平維持高位維持高位利潤(rùn)增長(zhǎng)小幅下降維持高位資料來(lái)源：銀聯(lián)信六、基于行業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)分析總體來(lái)看，2010/2011榨季年制糖行業(yè)仍將維持較高的景氣度，供需缺口的存在以與政府的調(diào)控將是決定行業(yè)景氣度的主要因素。行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)性因素在于通脹背景下國(guó)家對(duì)物價(jià)的調(diào)控態(tài)度與措施，白糖的下游是食品飲料，上游的白糖價(jià)格也會(huì)傳遞至下游，而食品飲料一方面是CPI的重壓組成部分，另一方面也將帶來(lái)較大的民生壓力。因此從一角度來(lái)看，政府有較大的意愿控制住糖價(jià)的漲幅，以穩(wěn)定物價(jià)的水平。由于上一榨季，政府已經(jīng)拋出了較多的白糖臨儲(chǔ)平抑市場(chǎng)，剩下的庫(kù)存已經(jīng)不多，政府只能通過(guò)進(jìn)口白糖來(lái)增加市場(chǎng)供應(yīng)；盡管國(guó)進(jìn)口白糖存在一

48、定的配額，但是一旦國(guó)家下決心干預(yù)市場(chǎng)，不排除國(guó)家大量進(jìn)口白糖干預(yù)市場(chǎng)的可能，這也是市場(chǎng)的一大風(fēng)險(xiǎn)因素。七、行業(yè)經(jīng)營(yíng)水平綜合評(píng)價(jià)我們按照銀聯(lián)信的行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，分別從行業(yè)景氣周期、市場(chǎng)供需、償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力六個(gè)維度，對(duì)2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)論如下：圖表 13：2010年四季度中國(guó)糖行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)序號(hào)評(píng)價(jià)容行業(yè)表現(xiàn)1行業(yè)景氣周期綜上所述，銀聯(lián)信認(rèn)為銀聯(lián)信判斷2010/2011年度，在繼續(xù)存在一定供需缺口的基本面下，糖價(jià)將繼續(xù)維持高價(jià)位，盡管或?qū)⒊霈F(xiàn)一定震蕩，但其下跌空間非常有限，制糖業(yè)仍將高景氣度。2市場(chǎng)供需從目前各方的分析與實(shí)際情況來(lái)看，

49、新榨季糖產(chǎn)約在1200萬(wàn)噸左右，同比增產(chǎn)12%；而預(yù)計(jì)2010/2011年度我國(guó)白糖需求量將較上一年度增長(zhǎng)約5%，至1300-1350萬(wàn)噸，那么新年度我國(guó)白糖將有100-150萬(wàn)噸的供需缺口。3償債能力2010年四季度，全國(guó)制糖行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相比上年同期和上季度末均下降，償債壓力下降，但從整體上看，資產(chǎn)負(fù)債率高于2004-2009年平均水平。同期，全國(guó)制糖行業(yè)利息保障倍數(shù)比上年同期提高，且具有一定的利息償付能力。總體而言，全國(guó)制糖行業(yè)長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)處于高位，但具有一定的利息償付能力，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較小。4盈利能力2010年四季度，全國(guó)制糖行業(yè)盈利能力與上年同期相比顯著提高，但從季度環(huán)比變化來(lái)看，卻

50、有所下降，總體上，盈利能力呈現(xiàn)一定的波動(dòng)性。5營(yíng)運(yùn)能力總體來(lái)看，2010年四季度全國(guó)制糖行業(yè)整體營(yíng)運(yùn)能力比上年同期提高，比上季度末下降，需關(guān)注營(yíng)運(yùn)能力季度環(huán)比下降的趨勢(shì)。6發(fā)展能力2010年四季度，全國(guó)制糖行業(yè)成長(zhǎng)能力扭轉(zhuǎn)了上年同期下降的趨勢(shì)，且與上季度相比持續(xù)提升。1-11月，全國(guó)制糖行業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)27.57%，相比上年同期提高28.73個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)相比上季度提高0.09個(gè)百分點(diǎn)。資料來(lái)源：銀聯(lián)信第三章 2010年四季度中國(guó)制糖行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析一、制糖行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈目前我國(guó)制糖業(yè)原材料主要是甘蔗和甜菜。甘蔗糖主產(chǎn)區(qū)主要集中在南方的、等地，甜菜糖主產(chǎn)區(qū)主要集中在北方的、等地。我國(guó)食糖的生產(chǎn)銷

51、售年度從每年的10月到翌年的9月，甘蔗糖榨季從每年的11月開(kāi)始，次年的4月結(jié)束，甜菜糖榨季從每年的10月開(kāi)始到次年的2月結(jié)束。在我國(guó)食糖主產(chǎn)區(qū)中，和開(kāi)榨較早，開(kāi)榨較晚。在制糖業(yè)產(chǎn)品食糖的下游需求中，工業(yè)消費(fèi)比重64%，民用消費(fèi)比重36%，其中工業(yè)用糖的主要方向是食品飲料行業(yè)且工業(yè)用糖的三巨頭分別為飲料、糕點(diǎn)、糖果，其中飲料占工業(yè)用糖比例24%，糕點(diǎn)占23%，糖果占19%。圖表 14：中國(guó)制糖業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：銀聯(lián)信二、上游行業(yè)運(yùn)行與其對(duì)制糖行業(yè)的影響分析（一）甘蔗種植概況在2010年10月17日召開(kāi)的糖協(xié)座談會(huì)上，糖協(xié)表示，2010年甘蔗種植面積為1530萬(wàn)畝。但是冬季發(fā)生的持續(xù)低溫寒冷

52、天氣使大面積待收甘庶受災(zāi)，農(nóng)業(yè)廳提供的災(zāi)情統(tǒng)計(jì)顯示，截至1月9日，共計(jì)36個(gè)縣農(nóng)作物受災(zāi)，受災(zāi)面積271.13萬(wàn)畝。受災(zāi)作物主要是甘蔗，受災(zāi)面積達(dá)192.3萬(wàn)畝。災(zāi)情共造成種植業(yè)直接經(jīng)濟(jì)損失達(dá)3.32億元。其中的第二大產(chǎn)糖地來(lái)賓市，原料甘蔗損失預(yù)計(jì)約在30萬(wàn)噸以上，因甘蔗含糖量下降導(dǎo)致出糖率降低約0.5個(gè)百分點(diǎn)，全市少產(chǎn)糖5萬(wàn)噸以上，來(lái)賓市產(chǎn)糖量占糖產(chǎn)量的18%左右。（二）甘蔗種植概況從目前甘蔗的種植情況來(lái)看，2010年其甘蔗種植面積大概在450萬(wàn)畝左右，由于遭遇大圍的降雨預(yù)計(jì)冬季的低溫天氣，省甘蔗含糖分更難以提高，前期有關(guān)夠預(yù)計(jì)的2010/2011榨季的食糖產(chǎn)量能達(dá)到190-200萬(wàn)噸的可能

53、性存在較大的變數(shù)。（三）甘蔗種植概況根據(jù)省價(jià)格成本調(diào)查隊(duì)于2010年11月中旬對(duì)定安、澄邁、臨高、昌江和白沙等6個(gè)市縣23個(gè)農(nóng)戶開(kāi)展糖蔗成本收益情況調(diào)查其結(jié)果顯示，2010/11榨季省甘蔗種植面積為85萬(wàn)畝左右，較上榨季105萬(wàn)畝的水平相比約減少20萬(wàn)畝；預(yù)計(jì)省糖蔗畝均產(chǎn)量為2噸，比上年同期2.8噸下降28.57%。甘蔗種植面積減少的主要原因：一是由于前期干旱，部分蔗地沒(méi)有能夠下種；二是由于比價(jià)收益原因，部分農(nóng)民改種了其他經(jīng)濟(jì)作物。目前甘蔗長(zhǎng)勢(shì)一般，后期的甘蔗長(zhǎng)勢(shì)和產(chǎn)量評(píng)估還需要進(jìn)一步跟蹤調(diào)查。（四）10/11國(guó)榨季總產(chǎn)與供需格局從10/11榨季的總體甘蔗種植與產(chǎn)量來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)是是一個(gè)全國(guó)產(chǎn)糖量

54、出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)的榨季，全國(guó)產(chǎn)量預(yù)計(jì)在正常天氣下有可能增加100萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)新榨季國(guó)糖產(chǎn)量為1200萬(wàn)噸，同比種植11.8%左右。需求方面，按照5%的增長(zhǎng)推斷，新榨季國(guó)的白糖需求為至1300-1350萬(wàn)噸，新年度國(guó)的白糖缺口為100-150萬(wàn)噸，穩(wěn)定、供求基本平衡略偏緊是10/11榨季供需格局的基調(diào)。三、下游行業(yè)運(yùn)行與其對(duì)制糖行業(yè)的影響分析（一）中低收入群體消費(fèi)者信心指數(shù)有所下滑2010年12月，按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心與尼爾森公司在聯(lián)合發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，連續(xù)15個(gè)月的上升以后，中國(guó)的消費(fèi)者信心指數(shù)在2010第三季度首度下滑5點(diǎn)，上半年表現(xiàn)強(qiáng)勁的農(nóng)村消費(fèi)者信心在三季度持續(xù)疲軟。受通漲擔(dān)憂和部分地區(qū)自然災(zāi)害的影響，低收入群體對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和個(gè)人財(cái)務(wù)狀況持不樂(lè)觀態(tài)度。物價(jià)上漲，尤其是食品價(jià)格上漲，以與持續(xù)提升的通脹預(yù)期導(dǎo)致低收入群體消費(fèi)者信心明顯滑落。從尼爾森的報(bào)告來(lái)看，正是由于農(nóng)產(chǎn)皮價(jià)格上漲過(guò)快，導(dǎo)致食品消費(fèi)價(jià)格也因此上漲，物價(jià)的提高也引發(fā)了高通脹壓力。這種情況下，中低收入群體的消費(fèi)信心指數(shù)有所下滑。（二）四季度食品行業(yè)收入增長(zhǎng)迅速2010年11月份國(guó)成品糖產(chǎn)量為63.6萬(wàn)噸，1-11月累計(jì)生產(chǎn)成品糖875萬(wàn)噸；2010年11月份我國(guó)食品制造業(yè)（不含