國(guó)際融資決策-資本結(jié)構(gòu)2續(xù)

1、跨國(guó)公司融資決策跨國(guó)公司融資決策 資金成本與資金結(jié)構(gòu)資金成本與資金結(jié)構(gòu)主講人：王麗麗主講人：王麗麗泰山學(xué)院商學(xué)院泰山學(xué)院商學(xué)院Email : wll_Email : wll_ 主要內(nèi)容主要內(nèi)容: :跨國(guó)公司融資跨國(guó)公司融資 跨國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)選擇跨國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)選擇 跨國(guó)公司融資風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀跨國(guó)公司融資風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀 3跨國(guó)公司融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警跨國(guó)公司融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警4512一、跨國(guó)公司融資一、跨國(guó)公司融資三種融資方式：三種融資方式：公司公司內(nèi)部融資內(nèi)部融資系統(tǒng)系統(tǒng)內(nèi)部融資內(nèi)部融資系統(tǒng)系統(tǒng)外部融資外部融資 一、跨國(guó)公司融資一、跨國(guó)公司融資 1 1、 -將公司分配股利將公司分配股利之后的盈利作為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的追

2、加投資之后的盈利作為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的追加投資 - -經(jīng)營(yíng)期間累積利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)期間累積利潤(rùn)公司內(nèi)部融資公司內(nèi)部融資內(nèi)部融資來源內(nèi)部融資來源 2 2、系統(tǒng)內(nèi)部融資、系統(tǒng)內(nèi)部融資v 當(dāng)跨國(guó)公司遇到資金周轉(zhuǎn)困難、需要資金時(shí)，當(dāng)跨國(guó)公司遇到資金周轉(zhuǎn)困難、需要資金時(shí)，通過總部的統(tǒng)一安排，從母公司或各子公司獲通過總部的統(tǒng)一安排，從母公司或各子公司獲得短期資金的行為。得短期資金的行為。 2 2、系統(tǒng)內(nèi)部融資、系統(tǒng)內(nèi)部融資 來自母公司的融資來自母公司的融資-參股投資、現(xiàn)金參股投資、現(xiàn)金 貸款、賒賬交易等貸款、賒賬交易等 從子公司的融資從子公司的融資-貸款、賒銷等貸款、賒銷等 3 3、系統(tǒng)外部融資、系統(tǒng)外部融資 從母國(guó)融資

3、從母國(guó)融資 從東道國(guó)融資從東道國(guó)融資 國(guó)際金融市場(chǎng)融資國(guó)際金融市場(chǎng)融資 國(guó)際金融市場(chǎng)融資國(guó)際金融市場(chǎng)融資 按融資期限劃分按融資期限劃分 貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng) 資本市場(chǎng)資本市場(chǎng) 短期短期票據(jù)票據(jù)市場(chǎng)市場(chǎng)貼貼現(xiàn)現(xiàn)市市 場(chǎng)場(chǎng) 銀行銀行短期短期信貸信貸銀行銀行中長(zhǎng)期中長(zhǎng)期信貸信貸 證券證券市場(chǎng)市場(chǎng) （1 1）國(guó)際貨幣市場(chǎng)）國(guó)際貨幣市場(chǎng)t國(guó)際貨幣市場(chǎng)的核心國(guó)際貨幣市場(chǎng)的核心t從事銀行存款與貸款業(yè)務(wù)的境外信貸市場(chǎng)從事銀行存款與貸款業(yè)務(wù)的境外信貸市場(chǎng)t主要在銀行間或批發(fā)層次上運(yùn)作主要在銀行間或批發(fā)層次上運(yùn)作 歐洲貨幣歐洲貨幣市場(chǎng)市場(chǎng) 銀行同業(yè)拆借銀行同業(yè)拆借Inter Bank Offer Eurocurren

4、cy 歐洲貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)：歐洲貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)： 1經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)自由自由 2資金規(guī)模資金規(guī)模龐大龐大3利率體系利率體系獨(dú)特獨(dú)特4批發(fā)批發(fā)市場(chǎng)市場(chǎng) （1 1）國(guó)際貨幣市場(chǎng)）國(guó)際貨幣市場(chǎng)t利率以浮動(dòng)利率為基礎(chǔ)利率以浮動(dòng)利率為基礎(chǔ)t每一份貸款合約都有一個(gè)利率重設(shè)期每一份貸款合約都有一個(gè)利率重設(shè)期 歐洲貨幣貸款歐洲貨幣貸款 例：例：A A公司從國(guó)際銀行貸款公司從國(guó)際銀行貸款200200萬元，期限兩年，利率是萬元，期限兩年，利率是LIBOR+0.375%LIBOR+0.375%，利率每，利率每6 6個(gè)月調(diào)整一次。貸款協(xié)議成立時(shí)，個(gè)月調(diào)整一次。貸款協(xié)議成立時(shí)，LIBOR=9.25%LIBOR=9.25%，6 6

5、個(gè)月后降到個(gè)月后降到8.5%8.5%，一年后為，一年后為8.75%8.75%，1818個(gè)個(gè)月后為月后為9%9%。計(jì)算這筆貸款各時(shí)段的貸款利率。計(jì)算這筆貸款各時(shí)段的貸款利率。 歐洲貨幣貸款歐洲貨幣貸款 （1 1）國(guó)際貨幣市場(chǎng)）國(guó)際貨幣市場(chǎng)t發(fā)行便利、期限靈活、成本相對(duì)較低發(fā)行便利、期限靈活、成本相對(duì)較低t逐漸成為歐洲貨幣市場(chǎng)上的主要融資工具逐漸成為歐洲貨幣市場(chǎng)上的主要融資工具 歐洲票據(jù)和商業(yè)票據(jù)歐洲票據(jù)和商業(yè)票據(jù) （2 2）國(guó)際債券市場(chǎng)）國(guó)際債券市場(chǎng)外國(guó)債券外國(guó)債券 出券人通過某一外國(guó)銀行在該國(guó)發(fā)行的出券人通過某一外國(guó)銀行在該國(guó)發(fā)行的 以該國(guó)貨幣為面值的債券；以該國(guó)貨幣為面值的債券； 主要市場(chǎng)主

6、要市場(chǎng)-美國(guó)、瑞士、日本、德國(guó)、美國(guó)、瑞士、日本、德國(guó)、 荷蘭荷蘭（2 2）國(guó)際債券市場(chǎng)）國(guó)際債券市場(chǎng)歐洲債券歐洲債券 融資者在債券標(biāo)價(jià)貨幣之外的國(guó)家的金融融資者在債券標(biāo)價(jià)貨幣之外的國(guó)家的金融 市場(chǎng)上出售的債券；市場(chǎng)上出售的債券； 不受他國(guó)金融當(dāng)局管制，有節(jié)稅效應(yīng)不受他國(guó)金融當(dāng)局管制，有節(jié)稅效應(yīng) （3 3）國(guó)際股票市場(chǎng)）國(guó)際股票市場(chǎng)v國(guó)際股權(quán)融資：國(guó)際股權(quán)融資：v實(shí)施海外投資、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的公司為促使本公司實(shí)施海外投資、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的公司為促使本公司在國(guó)外注冊(cè)、在國(guó)際證券市場(chǎng)上市，以發(fā)行股票在國(guó)外注冊(cè)、在國(guó)際證券市場(chǎng)上市，以發(fā)行股票的方式，從國(guó)外籌集所需外匯資金的融資方式。的方式，從國(guó)外籌集所需外匯資

7、金的融資方式。 （4 4）開發(fā)銀行）開發(fā)銀行 世界銀行世界銀行世界銀行集團(tuán)世界銀行集團(tuán) 國(guó)際金融公司和國(guó)際開發(fā)協(xié)會(huì)國(guó)際金融公司和國(guó)際開發(fā)協(xié)會(huì)聯(lián)合國(guó)下屬的負(fù)責(zé)聯(lián)合國(guó)下屬的負(fù)責(zé)長(zhǎng)期貸款的專門國(guó)長(zhǎng)期貸款的專門國(guó)際金融機(jī)構(gòu)際金融機(jī)構(gòu) （4 4）開發(fā)銀行）開發(fā)銀行 b 促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家私營(yíng)部門的可持續(xù)投資促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家私營(yíng)部門的可持續(xù)投資b 按商業(yè)原則運(yùn)作按商業(yè)原則運(yùn)作 國(guó)際金融公司國(guó)際金融公司 （4 4）開發(fā)銀行）開發(fā)銀行 b 對(duì)低收入發(fā)展中國(guó)家提供長(zhǎng)期無息貸款對(duì)低收入發(fā)展中國(guó)家提供長(zhǎng)期無息貸款b 貸款期限為貸款期限為5050年，每年收取年，每年收取0.75%0.75%的手續(xù)費(fèi)的手續(xù)費(fèi) 國(guó)際開發(fā)協(xié)會(huì)國(guó)際

8、開發(fā)協(xié)會(huì) 二、跨國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)選擇二、跨國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)選擇 資本成本資本成本 債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本 權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 資本資產(chǎn)資本資產(chǎn) 替代項(xiàng)目替代項(xiàng)目 估計(jì)法估計(jì)法 定價(jià)模型定價(jià)模型 估計(jì)法估計(jì)法 （一）跨國(guó)公司總體財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的確定（一）跨國(guó)公司總體財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的確定 跨國(guó)公司債務(wù)資本成本跨國(guó)公司債務(wù)資本成本 01(1)NtttBCFpi 債務(wù)資本成本：債務(wù)資本成本： P P0 0-債務(wù)的市值；債務(wù)的市值； CF CFt t-承諾的未來現(xiàn)金流量；承諾的未來現(xiàn)金流量； i iB B-到期回報(bào)率；到期回報(bào)率； N- N-回報(bào)期期限。回報(bào)期期限。 債務(wù)資本成本：債務(wù)資本成本

9、：例：某跨國(guó)公司通過溢價(jià)發(fā)行例：某跨國(guó)公司通過溢價(jià)發(fā)行3 3年期債券進(jìn)行年期債券進(jìn)行融資，共收到資金融資，共收到資金105.15105.15萬。發(fā)行的債券面值萬。發(fā)行的債券面值為為100100萬，票面利率為萬，票面利率為10%10%，每年年末付息，到，每年年末付息，到期還本。期還本。要求：計(jì)算該筆融資的資本成本。要求：計(jì)算該筆融資的資本成本。 跨國(guó)公司權(quán)益資本成本跨國(guó)公司權(quán)益資本成本 b 用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來估計(jì)用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來估計(jì) 權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)法風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)法 跨國(guó)公司權(quán)益資本成本跨國(guó)公司權(quán)益資本成本 01(1)NtttBCFpi資本

10、資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 ()ifimfrrrr 資本資產(chǎn)定價(jià)模型：資本資產(chǎn)定價(jià)模型： r ri i-權(quán)益的期望收益率；權(quán)益的期望收益率； r rf f-無風(fēng)險(xiǎn)收益率；無風(fēng)險(xiǎn)收益率； i i-衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)； (r (rm m-r-rf f)-)-市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 權(quán)益資本成本：權(quán)益資本成本：例：國(guó)際市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為例：國(guó)際市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%10%，平均風(fēng)險(xiǎn)，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為股票的必要市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%5%，該跨國(guó)公司普，該跨國(guó)公司普通股的通股的值為值為1.21.2。要求：計(jì)算該公司股東的期望報(bào)酬率。要求：計(jì)算該公司股東的

11、期望報(bào)酬率。 （二）母公司資本結(jié)構(gòu)（二）母公司資本結(jié)構(gòu)19581958年由莫迪利亞尼和米勒提出：年由莫迪利亞尼和米勒提出：在完備的市場(chǎng)條件下，任何證券組合都沒有優(yōu)劣之分，在完備的市場(chǎng)條件下，任何證券組合都沒有優(yōu)劣之分，任何資本結(jié)構(gòu)都不影響公司的資本成本和價(jià)值。任何資本結(jié)構(gòu)都不影響公司的資本成本和價(jià)值。 MM MM理論理論 （二）母公司資本結(jié)構(gòu)（二）母公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格有同等了解機(jī)會(huì)；理性投資者；對(duì)市場(chǎng)價(jià)格有同等了解機(jī)會(huì)；理性投資者；相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；相同投資者預(yù)期等相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；相同投資者預(yù)期等MMMM理論的理論的 完備市場(chǎng)假設(shè)完備市場(chǎng)假設(shè) （二）母公司資本結(jié)構(gòu)（二）母公司資本結(jié)構(gòu)在放

12、寬在放寬MMMM理論假設(shè)的情況下，資本結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)理論假設(shè)的情況下，資本結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。值產(chǎn)生影響。最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)使公司的總體資本成本最小且公最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)使公司的總體資本成本最小且公司的價(jià)值最大化。司的價(jià)值最大化。 （三）子公司資本結(jié)構(gòu)（三）子公司資本結(jié)構(gòu)三種類型：三種類型：r 與公司總體融資結(jié)構(gòu)一致與公司總體融資結(jié)構(gòu)一致r 與東道國(guó)同行業(yè)融資結(jié)構(gòu)一致與東道國(guó)同行業(yè)融資結(jié)構(gòu)一致r 以融資成本最小化為目標(biāo)，根據(jù)情況靈活確定以融資成本最小化為目標(biāo)，根據(jù)情況靈活確定 （三）子公司資本結(jié)構(gòu)（三）子公司資本結(jié)構(gòu) 與公司總體融資結(jié)構(gòu)一致與公司總體融資結(jié)構(gòu)一致 優(yōu)勢(shì)：操作簡(jiǎn)單、保持穩(wěn)定性、

13、優(yōu)勢(shì)：操作簡(jiǎn)單、保持穩(wěn)定性、 大量獲得母公司資金、減小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大量獲得母公司資金、減小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)弊端：限制了從東道國(guó)融資的能力、弊端：限制了從東道國(guó)融資的能力、 限制了從國(guó)際資本市場(chǎng)融資的能力限制了從國(guó)際資本市場(chǎng)融資的能力 （三）子公司資本結(jié)構(gòu)（三）子公司資本結(jié)構(gòu) 與東道國(guó)同行業(yè)融資結(jié)構(gòu)一致與東道國(guó)同行業(yè)融資結(jié)構(gòu)一致 1 1、東道國(guó)政府的法律規(guī)定、東道國(guó)政府的法律規(guī)定2 2、子公司自行決定、子公司自行決定 （三）子公司資本結(jié)構(gòu)（三）子公司資本結(jié)構(gòu) 與東道國(guó)同行業(yè)融資結(jié)構(gòu)一致與東道國(guó)同行業(yè)融資結(jié)構(gòu)一致 優(yōu)勢(shì)：可避免東道國(guó)政府抵制、優(yōu)勢(shì)：可避免東道國(guó)政府抵制、 有利于投資者對(duì)其收益狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)比較有

14、利于投資者對(duì)其收益狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)比較弊端：無法體現(xiàn)跨國(guó)公司分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)、弊端：無法體現(xiàn)跨國(guó)公司分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)、 忽視跨國(guó)公司整體資本結(jié)構(gòu)的重要性忽視跨國(guó)公司整體資本結(jié)構(gòu)的重要性 實(shí)際運(yùn)作中實(shí)際運(yùn)作中 不常出現(xiàn)不常出現(xiàn) （三）子公司資本結(jié)構(gòu)（三）子公司資本結(jié)構(gòu) 以融資成本最小化為目標(biāo)靈活確定以融資成本最小化為目標(biāo)靈活確定 優(yōu)勢(shì)：控制跨國(guó)公司整體資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)優(yōu)勢(shì)：控制跨國(guó)公司整體資本結(jié)構(gòu)的同時(shí) 使子公司充分開拓融資渠道、降低融資風(fēng)險(xiǎn)使子公司充分開拓融資渠道、降低融資風(fēng)險(xiǎn)確定原則：低資本成本的子公司保持較高債務(wù)比例、確定原則：低資本成本的子公司保持較高債務(wù)比例、 高資本成本的子公司保持較低債務(wù)比例

15、高資本成本的子公司保持較低債務(wù)比例 三、跨國(guó)公司融資風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀三、跨國(guó)公司融資風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀1 1、融資決策缺乏科學(xué)性、融資決策缺乏科學(xué)性2 2、融資風(fēng)險(xiǎn)管理體系不完善、融資風(fēng)險(xiǎn)管理體系不完善3 3、缺乏專門管理機(jī)構(gòu)和人員、缺乏專門管理機(jī)構(gòu)和人員4 4、融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄、融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄 四、跨國(guó)公司融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警四、跨國(guó)公司融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警（一）融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型（一）融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型（二）融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇（二）融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇（三）融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的建立（三）融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的建立 （一）融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型（一）融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型 1單變量單變量預(yù)警模型預(yù)警模型2Z分?jǐn)?shù)

16、模型分?jǐn)?shù)模型3F分?jǐn)?shù)模型分?jǐn)?shù)模型 （一）單變量預(yù)警模型（一）單變量預(yù)警模型 通過尋找最佳預(yù)警指標(biāo)，使用單一變量通過尋找最佳預(yù)警指標(biāo)，使用單一變量 對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警 （一）單變量預(yù)警模型（一）單變量預(yù)警模型評(píng)價(jià)：評(píng)價(jià)：r 計(jì)算簡(jiǎn)單，可體現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展趨勢(shì)計(jì)算簡(jiǎn)單，可體現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展趨勢(shì)r 無法全面反映企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)無法全面反映企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn) （一）多變量預(yù)警模型：（一）多變量預(yù)警模型：通過多個(gè)變量的組合來綜合確定跨國(guó)公司發(fā)生通過多個(gè)變量的組合來綜合確定跨國(guó)公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性 Z Z分?jǐn)?shù)模型分?jǐn)?shù)模型 F F分?jǐn)?shù)模型分?jǐn)?shù)模型 1 1、Z Z分?jǐn)?shù)模型分

17、數(shù)模型Z=0.012XZ=0.012X1 1+0.014X+0.014X2 2+0.033X+0.033X3 3+0.006X+0.006X4 4+0.999X+0.999X5 5r 1 1）X X1 1= =凈營(yíng)運(yùn)資本凈營(yíng)運(yùn)資本/ /資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額r 2 2）X X2 2= =留存收益留存收益/ /資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額r 3 3）X X3 3= =息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)/ /資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額r 4 4）X X4 4= =股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值/ /負(fù)債賬面價(jià)值總額負(fù)債賬面價(jià)值總額r 5 5）X X5 5= =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入/ /資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額 1 1、Z Z分?jǐn)?shù)模型分?jǐn)?shù)模型Z Z1.81-

18、1.81-企業(yè)存在很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)存在很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1.811.812.99-2.99-企業(yè)財(cái)務(wù)狀況較好企業(yè)財(cái)務(wù)狀況較好Z Z3-3-企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的 可能性很小可能性很小 1 1、Z Z分?jǐn)?shù)模型分?jǐn)?shù)模型例：下表是例：下表是A A公司某年財(cái)務(wù)報(bào)告中部分?jǐn)?shù)據(jù)，要公司某年財(cái)務(wù)報(bào)告中部分?jǐn)?shù)據(jù)，要求采用求采用Z Z分?jǐn)?shù)模型分析該公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。分?jǐn)?shù)模型分析該公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。 1 1、Z Z分?jǐn)?shù)模型分?jǐn)?shù)模型凈營(yíng)運(yùn)凈營(yíng)運(yùn) 資本資本160 000160 000息稅前息稅前 利潤(rùn)利潤(rùn)9 0009 000資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額260 000260 000股權(quán)市場(chǎng)股權(quán)市場(chǎng) 價(jià)值價(jià)值55 00055 000留存收益留存收益67 50067 500負(fù)債賬面負(fù)債賬面價(jià)值總額價(jià)值總額10 00010 000營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入150 000150 000 1 1、Z Z分?jǐn)?shù)模型分?jǐn)?shù)模型模型局限性：模型局限性：1 1）不具有