金融危機(jī)下的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及政策

1、金融危機(jī)下的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及政策6/27/20221n次貸危機(jī)和金融危機(jī)的形成n宏觀經(jīng)濟(jì)體系和經(jīng)濟(jì)構(gòu)成n中國經(jīng)濟(jì)的可能影響n中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策n重慶經(jīng)濟(jì)6/27/20222經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素一、次貸危機(jī)n1990年代以來，在新經(jīng)濟(jì)的推動下，美國經(jīng)濟(jì)高速增長，資本市場空前繁榮。2001 年IT泡沫破滅，加上911事件，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。n為了刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲采取了極具擴(kuò)張性的貨幣政策。經(jīng)過13次降息，到2003年6月25日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1%，創(chuàng)45 年來最低水平。n美聯(lián)儲的低利率政策，導(dǎo)致美國住房價(jià)格的急劇上升。6/27/20223經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素長期的低利

2、率政策如何導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)過熱? 低利率導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的過度增長，導(dǎo)致流動性過剩、人們對于資產(chǎn)投資、包括房地產(chǎn)投資的狂熱；低利率擴(kuò)大按揭貸款購房，導(dǎo)致房價(jià)上升。陷入循環(huán)：房價(jià)上升開發(fā)商加大開發(fā)土地價(jià)格上漲房價(jià)進(jìn)一步上升 開發(fā)商加大開發(fā)、銀行加大力度貸款(包括給開發(fā)商和購房者的貸款)住房需求和供給都同時(shí)上升，同時(shí)房價(jià)也不斷上升房地產(chǎn)泡沫形成. 從2002年起，美國房價(jià)以每年10%的幅度上漲，2005年房價(jià)上漲了17%，20032006年4年間美國平均房價(jià)漲幅超過50% . 6/27/20224經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素“你想過中產(chǎn)階級的生活嗎？買房吧！” “積蓄不夠嗎？貸款吧！” “沒有收入嗎？

3、找阿牛貸款公司吧！” “首付也付不起？我們提供零首付！” “擔(dān)心利息太高？頭兩年我們提供3的優(yōu)惠利率！” “每個(gè)月還是付不起？沒關(guān)系，頭24個(gè)月你只需要支付利息，貸款的本金可以兩年后再付！想想看，兩年后你肯定已經(jīng)找到工作或者被提升為經(jīng)理了，到時(shí)候還怕付不起！” “擔(dān)心兩年后還是還不起？哎呀，你也真是太小心了，看看現(xiàn)在的房子比兩年前漲了多少，到時(shí)候你轉(zhuǎn)手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可能賺一筆呢！再說了，又不用你出錢，我都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢借？” 6/27/20225經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素次級貸款次級貸款 n次級貸款全稱次級按揭貸款，是房屋貸款中按客戶信用度分類的一種貸款

4、。是給信用情況較差、缺乏還款能力證明和收入證明的客戶發(fā)放住房貸款。n申請次級貸款的購房者一般屬于低收入階層，往往不能承受較高的首付，在貸款初期也難以承受較高的本息支付。n抵押貸款機(jī)構(gòu)開發(fā)新興的抵押貸款產(chǎn)品。創(chuàng)新的抵押貸款產(chǎn)品的特點(diǎn)：頭幾年以固定利率償還貸，還款額很低，其后以浮動利率償還貸款，還款陡然上升。6/27/20226經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素次級貸款次級貸款n購房者之所以選擇以上貸款品種，很重要的原因是預(yù)期房地產(chǎn)價(jià)格將會持續(xù)上升，即使到時(shí)不能償付本息，也可以通過出售房地產(chǎn)或者再融資來償還債務(wù)。n一旦市場利率上升和房地產(chǎn)價(jià)格下跌同時(shí)出現(xiàn)，則次級抵押貸款市場出現(xiàn)動蕩在所難免。6/27/

5、20227經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素6/27/20228經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素次級貸款的多重證券化次級貸款的多重證券化 n放貸者把貸款打包，以債券的形式向社會推銷。住房抵押貸款支持證券MBS 、擔(dān)保債券憑證CDO 、信用違約互換CDS等等，貸款銀行通過證券化將貸款變現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到債券持有人。n次貸證券化并未止于此，而是進(jìn)行新一輪證券化。金融衍生工具被不斷創(chuàng)造，形成巨大的杠桿效應(yīng)，金融市場總體的資金數(shù)量成十倍幾十倍地放大。n通過金融創(chuàng)新創(chuàng)造各種債券和債券的債券，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的鏈條幾乎可以無限地延長，以至于投資者會誤認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消失。6/27/20229經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素6/2

6、7/202210經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素次貸危機(jī)爆發(fā)n金融創(chuàng)新工具把微觀風(fēng)險(xiǎn)分散出去，但宏觀風(fēng)險(xiǎn)卻放大了。 n03年美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇。從2004年6月到2006年6 月，美聯(lián)儲連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率。n住房市場的降溫尤其是短期利率提高，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。n住房市場的持續(xù)降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。n大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。 6/27/202211經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素次貸危機(jī)的階段一：流動性短缺n無力償還新貸款，出現(xiàn)“斷供”。 n違約率上升使提供次貸而又未實(shí)現(xiàn)次貸證券化

7、的住房金融機(jī)構(gòu)倒閉或申請破產(chǎn)保護(hù)。2007 年4 月，美國第二大次貸供應(yīng)商新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)保護(hù)。n人人都希望把手中的債券賣掉，以換回現(xiàn)金；RMBS和CDO價(jià)格暴跌或有價(jià)無市，出現(xiàn)流動性短缺。6/27/202212經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素次貸危機(jī)階段二：信貸緊縮次貸危機(jī)階段二：信貸緊縮n流動性短缺使07年8月起出現(xiàn)政府聯(lián)合救市n資本市場的杠桿效應(yīng)使政府注資相對于資本市場猶如杯水車薪。以雷曼兄弟為例，截至2008年5月31日，雷曼兄弟的總股東權(quán)益為263億美元，其債務(wù)總額卻竟然高達(dá)6130億美元。n金融機(jī)構(gòu)緊縮信貸成為必然。6/27/202213經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素n美國美國

8、占美國經(jīng)濟(jì)總量約三分之二的個(gè)人消費(fèi)開支出現(xiàn)下滑。商品零售額已連續(xù)三個(gè)月下降，9月工業(yè)生產(chǎn)創(chuàng)34年來最大跌幅，房地產(chǎn)市場依然沒有出現(xiàn)拐點(diǎn)。今年以來，美國非農(nóng)業(yè)崗位已經(jīng)累計(jì)減少76萬個(gè)，失業(yè)率從年初的4.7%上升到9月份的6.1%，新增失業(yè)人數(shù)超過75萬。許多美國企業(yè)高層表示，明年將會出現(xiàn)更大的裁員潮。汽車業(yè)是受到此次金融危機(jī)沖擊最大的行業(yè)之一。美國9月份汽車銷量較去年同期下降27%，創(chuàng)1991年以來最大月度跌幅。 次貸危機(jī)階段次貸危機(jī)階段三：實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮 6/27/202214經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素n日本：九個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)惡化日本：九個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)惡化日本政府近日公布的10月份月

9、度經(jīng)濟(jì)報(bào)告認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)“正在衰退”。在反映經(jīng)濟(jì)景氣的11個(gè)指標(biāo)中，出口、生產(chǎn)和就業(yè)等6項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)下滑，這是1998年4月以來的首次。日本中央銀行公布的10月份地區(qū)經(jīng)濟(jì)報(bào)告指出，金融市場的劇烈動蕩已波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，全國9個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)狀況與一、二季度相比均呈惡化趨勢。這是該報(bào)告自從2005年5月開始發(fā)布以來首次下調(diào)對全部9個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)景氣評估。次貸危機(jī)階段次貸危機(jī)階段三：實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮 6/27/202215經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素n英國：英國：1616年來經(jīng)濟(jì)首收縮年來經(jīng)濟(jì)首收縮在銀行倒閉、股票下跌和英鎊貶值的同時(shí)，房地產(chǎn)市場低迷，汽車銷量下滑，零售業(yè)銷售疲軟，第三季度國內(nèi)

10、生產(chǎn)總值下降。據(jù)英國政府10月24日公布的數(shù)據(jù)，第三季度，英國國內(nèi)生產(chǎn)總值比前一個(gè)月下降0.5%，是1992年以來英國經(jīng)濟(jì)首先出現(xiàn)收縮。分析人士認(rèn)為，隨著危機(jī)對經(jīng)濟(jì)影響的逐步顯現(xiàn)，英國經(jīng)濟(jì)下滑趨勢將會更加明顯。英國商會日前公布調(diào)查報(bào)告說，英國經(jīng)濟(jì)處于“蕭條風(fēng)險(xiǎn)之中” 次貸危機(jī)階段次貸危機(jī)階段三：實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮 6/27/202216經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素n歐盟：進(jìn)入衰退歐盟：進(jìn)入衰退歐盟委員會11月3日發(fā)布的秋季經(jīng)濟(jì)預(yù)測報(bào)告顯示，受金融危機(jī)沖擊，歐元區(qū)15國和歐盟27國經(jīng)濟(jì)今年將進(jìn)入衰退。報(bào)告預(yù)測，繼今年第二季度環(huán)比出現(xiàn)0.2%的負(fù)增長后，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)第三季度和第四季度將分

11、別出現(xiàn)0.1%的負(fù)增長。按照通常定義,如果連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長即為經(jīng)濟(jì)衰退，歐元區(qū)從而將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退。次貸危機(jī)階段次貸危機(jī)階段三：實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮 6/27/202217經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素n歐盟27國經(jīng)濟(jì)今年第二季度出現(xiàn)零增長，第三季度和第四季度將分別下降0.1%，也將步入經(jīng)濟(jì)衰退。n2009年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)大國德國、法國和意大利經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)零增長，西班牙將出現(xiàn)0.2%的負(fù)增長。非歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)大國英國的經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)1.0%的負(fù)增長。 n歐元區(qū)的失業(yè)率將從今年的7.6%上升到明年的8.4%和2010年的8.7%；歐盟的失業(yè)率將從今年的7.0%上升到明年的7.8%和2010年

12、的8.1% 。次貸危機(jī)階段次貸危機(jī)階段三：實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮 6/27/202218經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素次貸危機(jī)階段次貸危機(jī)階段三：實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮 n多米諾效應(yīng)，美國次貸危機(jī)導(dǎo)致了信用危機(jī)，進(jìn)而影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。n今年前10個(gè)月，全球股市共蒸發(fā)市值16.22萬億美元。（全球GDP50萬億美元左右） n美國從一年前的最高點(diǎn)以來，股市市值損失約為11萬億美元，占GDP的80%。只有1929年至1932年損失市值占GDP的90%超過了這個(gè)記錄。6/27/202219經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素nIMF最新發(fā)表的半年度世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告指出，當(dāng)前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)狀況

13、“已經(jīng)或接近于衰退”。今年全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)放緩，增長率只會達(dá)到3.9%，到明年將下降到3%。 （20072007年年7 7月時(shí)的預(yù)測月時(shí)的預(yù)測值值5.2% 5.2% ） n歐盟委員會預(yù)測，全球經(jīng)濟(jì)今年將增長3.7%，明年增長率將減緩至2.3%，2010年回升至3.2%。此外，美國和日本經(jīng)濟(jì)明年將分別出現(xiàn)0.5%和0.4%的負(fù)增長。 次貸危機(jī)階段次貸危機(jī)階段三：實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮 6/27/202220經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素次貸危機(jī)階段次貸危機(jī)階段三：實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮n據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，自2007年12月份以來，美國失業(yè)人數(shù)已經(jīng)達(dá)到了440萬人，2009年2月份失

14、業(yè)率上升至8.1%，是1/4個(gè)多世紀(jì)以來的最高水平。n美聯(lián)儲數(shù)據(jù)，受住房價(jià)值和股票價(jià)格下跌的影響，2008年第四季度美國家庭財(cái)富劇減5.1萬億美元，創(chuàng)下了有史以來的最高跌幅；2008年底美國人擁有的凈資產(chǎn)價(jià)值縮水了11.2萬億美元，下降幅度高達(dá)18%，降至51.5萬億美元 。 n3.12奧巴馬稱，美國經(jīng)濟(jì)無法繼續(xù)承受“永無休止的泡沫形成和破裂”的周期。6/27/202221經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素次貸危機(jī)階段次貸危機(jī)階段三：實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮n衰退的持續(xù)時(shí)間，最樂觀的估計(jì)是12年，最悲觀的估計(jì)是10年。n全球計(jì)劃投入的救助資金已有3萬億美元，占全球GDP的6%，還很有可能增加。

15、（羅斯?？偨y(tǒng)在1933年至1939年期間，每年實(shí)施新政的投入占GDP的6%）。6/27/202222經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素二、宏觀經(jīng)濟(jì)體系和經(jīng)濟(jì)構(gòu)成n產(chǎn)品市場：產(chǎn)品的生產(chǎn)與需求實(shí)體經(jīng)濟(jì)n資本市場：中央銀行、商業(yè)銀行和中間金融機(jī)構(gòu)虛擬經(jīng)濟(jì)n金融市場和產(chǎn)品市場的相互影響n勞動力市場n國際市場6/27/202223經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素6/27/202224經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素國家和地區(qū)國家和地區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)國內(nèi)生產(chǎn)人均國民人均國民國內(nèi)生產(chǎn)國內(nèi)生產(chǎn)總總 值值總總 收收 入入總值增長率總值增長率( (億美元億美元) )( (美元美元) )(%)(%) 世世 界界482449482

16、449743974395.45.4 發(fā)達(dá)國家發(fā)達(dá)國家36583036583036487364872.92.9 發(fā)展中國家發(fā)展中國家116619116619200020008.18.1 中中 國國2668126681（位次）（位次）20102010（位次（位次109/209)109/209)11.111.1 美美 國國13201813201844970449702.92.9 日日 本本 434014340138410384102.22.2 德德 國國290672906736620366202.92.9 英英 國國234502345040180401802.82.8GDPGDP國際比較國際比較（2

17、0062006年）年）6/27/202225經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素GDP的構(gòu)成。開放經(jīng)濟(jì)中，GDP構(gòu)成：n最終消費(fèi)：包括家庭消費(fèi)和政府消費(fèi)n資本形成總額 ：實(shí)際資本形成總額n 凈出口：貨物和服務(wù)的凈出口GDP最終消費(fèi)資本形成總額凈出口n所謂國民經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”，拉動GDP增長可以通過GDP結(jié)構(gòu)來分析GDP增長因素。6/27/202226經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素國家和地區(qū)國家和地區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值支出構(gòu)成國內(nèi)生產(chǎn)總值支出構(gòu)成(%)(%)居民消費(fèi)支出居民消費(fèi)支出 政府消費(fèi)支出政府消費(fèi)支出 資本形成總額資本形成總額凈凈 出出 口口 世世 界界61.461.417.317.321.421.

18、4 -0.06-0.06 發(fā)達(dá)國家發(fā)達(dá)國家62.162.117.917.920.420.4 -0.4-0.4 發(fā)展中國家發(fā)展中國家59.659.6131325.825.81.61.6 中中 國國44.444.411.111.140.740.73.93.9 美美 國國70.370.315.815.819.219.2 -5.3-5.3 日日 本本 57.457.417.917.922.722.71.91.9 德德 國國59.359.318.618.617.217.24.94.9 英英 國國65.365.321.821.816.816.8 -3.9-3.920062006年世界年世界GDPGDP構(gòu)成

19、比較（一）構(gòu)成比較（一）6/27/202227經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素GDP結(jié)構(gòu)的第二種重要劃分：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)2007年，全國第一產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為11.7%，與上年持平；第二產(chǎn)業(yè)增加值比重為49.2%，上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)增加值比重為39.1%，下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。國民經(jīng)濟(jì)中各產(chǎn)業(yè)的數(shù)量比例關(guān)系稱為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)達(dá)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將逐步高級化。6/27/202228經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素國家和地區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值產(chǎn)業(yè)構(gòu)成(%)第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè) 世 界3.43.427.527.569.069.0 發(fā)達(dá)國家1.71.725.925.972.472.4 發(fā)展中

20、國家10.510.534.934.954.654.6 中 國11.94741.1 美 國1.321.976.7 日 本 1.730.268.1 德 國0.929.769.4 英 國1.026.272.820062006年世界年世界GDPGDP構(gòu)成比較（二）構(gòu)成比較（二）6/27/202229經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素三、金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響：直接n我國金融機(jī)構(gòu)持有相當(dāng)規(guī)模的次貸證券資產(chǎn)，次貸危機(jī)直接導(dǎo)致了金融資產(chǎn)的流失。據(jù)分析，中國銀行持有美國次貸債券2 9 6 億美元，居亞洲之首，建設(shè)銀行持有44 億美元，交通銀行持有1 9 億美元（經(jīng)濟(jì)研究參考。6/27/202230經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀

21、經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素三、金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響：直接n中國平安（07年11月）在歐洲最大綜合金融服務(wù)商之一富通集團(tuán)巨額投資浮虧。據(jù)中國平安半年報(bào)顯示，上半年末公司持富通4.99%的股權(quán)(1.21億股)，初始投資金額約238億元，虧損可能達(dá)到90%以上。n雷曼債券的中資銀行總共7家3.3萬億美元。在這7家銀行的公告中，中國工商銀行(包括境外機(jī)構(gòu))持有美國雷曼兄弟公司債券及與雷曼信用相掛鉤債券共1.518億美元，約占該集團(tuán)總資產(chǎn)的0.01%。交行持有雷曼兄弟公司發(fā)行債券7002萬美元，占其總資產(chǎn)0.02%，占資產(chǎn)比例最大。 6/27/202231經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素難以具體估量，至少有:

22、、出口減少，累及經(jīng)濟(jì)增速放緩。出口是拉動經(jīng)濟(jì)增長三駕馬車中（ 消費(fèi)、投資、出口）的重要一駕，次貸危機(jī)使美國居民消費(fèi)放慢，抑制了經(jīng)濟(jì)的增長，并拖累了歐元區(qū)、日本的經(jīng)濟(jì)增長，從而使經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)對我國出口產(chǎn)品需求縮減。三、金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響：間接6/27/202232經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素國家和地區(qū)貨物出口額比上年增長%貨物進(jìn)口額比上年增長%歐盟245229.2111022.4美國232714.469417.2中國香港184418.812818.9日本102111.4134015.8東盟94232.1108421.0韓國56126.1103815.6俄羅斯28579.919712.1印

23、度24064.714642.4中國臺灣23513.1101016.0主要貿(mào)易伙伴（2007)6/27/202233經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素2008全年貨物進(jìn)出口總額25616億美元，比上年增長17.8%。其中，貨物出口14285億美元，增長17.2%；貨物進(jìn)口11331億美元，增長18.5%。進(jìn)出口差額（出口減進(jìn)口）2955億美元，比上年增加328億美元。 。6/27/202234經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素?fù)?jù)測算，中國出口增長率與美國的GDP 增長率有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，美國經(jīng)濟(jì)每下降1個(gè)百分點(diǎn)，中國出口增長率平均下降5.2個(gè)百分點(diǎn)。如果美國經(jīng)濟(jì)從上年的2.2% 下降為1.5%，則我國

24、出口增幅回落4個(gè)百分點(diǎn)。三、金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響：間接6/27/202235經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素2、輸入型通貨膨脹，物價(jià)問題由于國際市場期貨交易以美元計(jì)價(jià)，美元貶值加劇了能源及其他初級產(chǎn)品價(jià)格上漲，從而引發(fā)了全球通貨膨脹。據(jù)估算美元對油價(jià)上漲的影響因素達(dá)20% 左右，能源及初級產(chǎn)品價(jià)格的猛升，使世界各國的通脹壓力大增，特別是初級產(chǎn)品進(jìn)口量較大的新興國家，如中國、印度受害尤甚。 三、金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響：間接6/27/202236經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素三、金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響：間接3、GDP增幅放緩、沿海企業(yè)破產(chǎn)等引發(fā)的內(nèi)需減少和失業(yè)增長。上半年，全國6.7萬戶規(guī)模

25、以上中小企業(yè)倒閉，新增失業(yè)人口2000萬。 6/27/202237經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素4 4、影響了資本市場和金融市場的穩(wěn)定、影響了資本市場和金融市場的穩(wěn)定 次貸危機(jī)使美國消費(fèi)者信心指數(shù)大幅下滑，導(dǎo)致股指下行，引發(fā)了全球股市的動蕩。作為新興的中國股市，“羊群效應(yīng)”尤為明顯，股指不斷下挫，使投資者損失慘重。 華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長李志林：據(jù)上交所公布的數(shù)據(jù)，2008年1月14日中國股市股市的最高市值是34.47萬億元，9月3日，市值僅15.4萬億元，7個(gè)多月?lián)p失損失了19萬億元，扣除上市新股所增的市值，共損失損失市值約20萬億元，相當(dāng)于250次汶川大地震損失損失，相當(dāng)于居

26、民存款總額1.3倍。 三、金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響：間接6/27/202238經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素自2007 年9 月以來，美聯(lián)儲開始頻頻降息，促使美元去追逐高利率的市場，加劇了美元向外流動。中國流動性過剩本來就較為嚴(yán)重，投機(jī)資本大量涌入加劇了解決這一問題的難度，直接影響了金融市場的穩(wěn)定。三、金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響：間接6/27/202239經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素5、美元貶值導(dǎo)致外匯儲備縮水次貸危機(jī)引起美元一再貶值，美元兌人民幣由兩年前的1：8.2765 降低至目前的6.8265。 美元的貶值除了減少我國出口外，直接使我國擁有的美元資產(chǎn)縮水。2007年年末我國持有4055億

27、美元的美國國債，占外匯儲備的26.5%，外匯儲備中約70%是美元資產(chǎn)。聯(lián)合國亞太經(jīng)社理事會最新報(bào)告顯示，美元每貶值5%，中國外匯儲備實(shí)際損失達(dá)500億美元。 三、金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響：間接6/27/202240經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素6、加大了宏觀調(diào)控難度，容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的政策性振蕩前階段宏觀調(diào)控的主要任務(wù)是防止通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱，堅(jiān)持穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。美國持續(xù)降息，加速了人民幣對美元的升值，加上次貸危機(jī)對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，又需要應(yīng)用反方向的政策。不斷刺激內(nèi)需特別是投資有產(chǎn)生滯脹的可能。三、金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響：間接6/27/202241經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇

28、素四、中國的應(yīng)對措施6/27/202242經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素6/27/202243經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素四、中國的應(yīng)對措施n樓市問題：全面救市方案 從2008年11月1日起，對個(gè)人首次購買90平方米及以下普通住房的，契稅稅率暫統(tǒng)一下調(diào)到1%；對個(gè)人銷售或購買住房暫免征收印花稅；對個(gè)人銷售住房暫免征收土地增值稅。地方政府可制定鼓勵住房消費(fèi)的收費(fèi)減免政策。中國人民銀行公布，從今年10月27日起，對于首次購買普通自住房和改善型普通自住房的貸款申請者，其首付款比例最低可降至20%。 為什么要救樓市？救樓市可能會有什么結(jié)果？6/27/202244經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素6/27

29、/202245經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素房地產(chǎn)投資占整個(gè)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比重在1/4左右 6/27/202246經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素6/27/202247經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素指指 標(biāo)標(biāo)單單 位位絕對數(shù)絕對數(shù)比上年增長比上年增長% %投資完成額投資完成額億元億元305803058020.920.9 其中：住宅其中：住宅億元億元220812208122.622.6 其中：其中：9090平方米以平方米以下住宅下住宅億元億元6416641650.750.7 其中：經(jīng)濟(jì)適用房其中：經(jīng)濟(jì)適用房億元億元98398319.719.7房屋施工面積房屋施工面積萬平方米萬平方米274149

30、27414916.016.0 其中：住宅其中：住宅萬平方米萬平方米21667121667116.016.0房屋新開工面積房屋新開工面積萬平方米萬平方米97574975742.32.3 其中：住宅其中：住宅萬平方米萬平方米79889798891.41.4房屋竣工面積房屋竣工面積萬平方米萬平方米5850258502-3.5-3.5 其中：住宅其中：住宅萬平方米萬平方米4775047750-4.2-4.2商品房銷售面積商品房銷售面積萬平方米萬平方米6208962089-19.7-19.7 其中：住宅其中：住宅萬平方米萬平方米5588655886-20.3-20.3本年資金來源本年資金來源億元億元38

31、146381461.81.8 其中：國內(nèi)貸款其中：國內(nèi)貸款億元億元725772573.43.4 其中：個(gè)人按揭貸款其中：個(gè)人按揭貸款億元億元35733573-29.7-29.7本年購置土地面積本年購置土地面積萬平方米萬平方米3678536785-8.6-8.6完成開發(fā)土地面積完成開發(fā)土地面積萬平方米萬平方米2603326033-5.6-5.6土地購置費(fèi)土地購置費(fèi)億元億元5795579510.910.92008年房地產(chǎn)開發(fā)和銷售主要指標(biāo)完成情況6/27/202248經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素n高度依賴房地產(chǎn)業(yè)來拉動經(jīng)濟(jì)增長，可能會誘發(fā)經(jīng)濟(jì)泡沫的形成。n將土地出讓金作為地方政府主要收入來源之一

32、，則可能扭曲地方政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，扭曲經(jīng)濟(jì)增長的拉動因素，過早加大要素成本，降低經(jīng)濟(jì)的整體競爭力，甚至誘發(fā)社會矛盾。 四、中國的應(yīng)對措施6/27/202249經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素重啟積極財(cái)政政策n以投資帶動內(nèi)需4萬億元投資計(jì)劃 四、中國的應(yīng)對措施6/27/202250經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素6/27/202251經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素我國近年固定資產(chǎn)投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重很高。2006全年國內(nèi)生產(chǎn)總值209407億元，全社會固定資產(chǎn)投資109870億元。2007全年國內(nèi)生產(chǎn)總值246619億元，全年全社會固定資產(chǎn)投資137239億元。2008年全社會固定資產(chǎn)投資

33、172291億元，比上年增長25.5%。 6/27/202252經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素增長方式粗放，高投資帶動高增長的特征明顯。6/27/202253經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素增長方式粗放，高投資帶動高增長的特征明顯。投資對經(jīng)濟(jì)是雙刃劍，具有乘數(shù)效應(yīng)。投資過度增長可能后果：資源和供給的承載能力6/27/202254經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素n以著力改善民生擴(kuò)大國內(nèi)需求，把城鄉(xiāng)保障性住房、基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)設(shè)施等建設(shè)作為擴(kuò)大內(nèi)需的重點(diǎn)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)民生改善和經(jīng)濟(jì)發(fā)展雙贏。n加強(qiáng)社會保障，增強(qiáng)消費(fèi)需求四、中國的應(yīng)對措施6/27/202255經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素n提高出口退稅率，

34、調(diào)整出口結(jié)構(gòu)n增大國庫券發(fā)行摩根士丹利報(bào)告稱，中國當(dāng)前的財(cái)政狀況比1997年亞洲金融危機(jī)以及八年前全球經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)要強(qiáng)大得多，但此次中國經(jīng)濟(jì)面臨的潛在下滑風(fēng)險(xiǎn)也要比以往嚴(yán)重得多。中國政府可能發(fā)行價(jià)值5500億元的國債來刺激經(jīng)濟(jì)。四、中國的應(yīng)對措施6/27/202256經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素四、中國的應(yīng)對措施n貨幣政策：適度寬松貨幣政策 1、利率。08年央行累計(jì)4次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率、5次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，于四季度密集實(shí)施。貸款利率的下調(diào)幅度大于存款利率2、存款準(zhǔn)備金率。08年央行累計(jì)10次調(diào)整存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，其中：上半年連續(xù)6次上調(diào)，下半年連續(xù)4次下調(diào)。現(xiàn)行

35、的六大國有商業(yè)銀行（工、農(nóng)、中、建、交、郵）的存款準(zhǔn)備金率水平為15.5%；中小型存款類金融機(jī)構(gòu)為13.5%。6/27/202257經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素四、中國的應(yīng)對措施3、公開市場操作。08年央行共發(fā)行央行票據(jù)122期，加上正回購操作，總計(jì)從市場回籠資金76210億元；08年累計(jì)央票到期及利息支付金額和正回購到期資金總計(jì)向市場投放資金68197億元。08年央行總計(jì)從市場回籠資金8013億元，較07年有所減少。國務(wù)院于12月在關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見中提出，2009年要適當(dāng)調(diào)減公開市場操作力度，這有利于市場保持較為寬松的流動性。 6/27/202258經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶

36、大學(xué)蘇素宏觀經(jīng)濟(jì)總需求與總供給需求刺激政策可能的后果：滯脹必須同時(shí)重視供給側(cè)管理6/27/202259經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素n增值稅轉(zhuǎn)型改革方案，財(cái)政部曾對增值稅全國轉(zhuǎn)型帶來的減收進(jìn)行過測算，一年大約在1000億到1500億元。n提高個(gè)稅起征點(diǎn):尚在爭議n減少增值稅和降低個(gè)人所得稅對經(jīng)濟(jì)的不同作用n增大供給，減緩?fù)?四、中國的應(yīng)對措施6/27/202260經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素n就業(yè)政策n中國目前的失業(yè)，以人口總量過剩型失業(yè)為主，每年進(jìn)入勞動力市場2000萬人。經(jīng)濟(jì)蕭條加重了失業(yè)。n發(fā)展有利于增加就業(yè)含量和開發(fā)利用人力資源的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)和生產(chǎn)服務(wù)領(lǐng)域；通過人力資源的充分開發(fā)利用來

37、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；通過經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷提高就業(yè)拉動能力。 四、中國的應(yīng)對措施6/27/202261經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素n經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)換，以技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)創(chuàng)新帶動經(jīng)濟(jì)增長n處理好虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，在金融深化同時(shí)加強(qiáng)金融監(jiān)管。四、中國的應(yīng)對措施6/27/202262經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素五、重慶經(jīng)濟(jì)n初步估算，全市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 5096.66億元，比上年增長14.3%。其中：第一產(chǎn)業(yè)增加值575.40億元，增長6.8 %；第二產(chǎn)業(yè)增加值2433.27億元，增長18.0%；第三產(chǎn)業(yè)增加值2087.99億元，增長12.4%。6/27/202263經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇

38、素6/27/202264經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素全市GDP概況 單位：%絕對額億元增速構(gòu)成貢獻(xiàn)率拉動力地區(qū)生產(chǎn)總值5096.66 14.3 100.0 100.0 14.3 第一產(chǎn)業(yè)575.40 6.8 11.3 5.0 0.7 第二產(chǎn)業(yè)2433.27 18.0 47.7 56.9 8.1 工業(yè)2036.40 19.8 40.0 52.1 7.5 建筑業(yè)396.87 9.1 7.7 4.8 0.6 第三產(chǎn)業(yè)2087.99 12.4 41.0 38.1 5.5 6/27/202265經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素重慶經(jīng)濟(jì)面臨的困境n經(jīng)濟(jì)增速放緩，下行壓力增大經(jīng)濟(jì)增速放緩，下行壓力增大 全市

39、GDP增速比上年下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)；全市財(cái)政收入增速比上年下降了26.8個(gè)百分點(diǎn)，其中一般預(yù)算收入增幅比上年下滑8.9個(gè)百分點(diǎn)，稅收收入下滑14.5個(gè)百分點(diǎn)，主要稅種收入增幅都紛紛回落。 6/27/202266經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素重慶經(jīng)濟(jì)面臨的困境n工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速回落，企業(yè)利潤大幅縮減工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速回落，企業(yè)利潤大幅縮減 2008年全市完成工業(yè)增加值2036.40億元，比上年增長19.8 %，增幅比上年回落2.5個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤255億元，比上年增長5 %，回落42.3個(gè)百分點(diǎn)。 進(jìn)入2008年4季度以來，我市工業(yè)經(jīng)濟(jì)受金融危機(jī)逐步顯現(xiàn)、原材料價(jià)格大幅劇烈波動影響，產(chǎn)值

40、、利潤均呈現(xiàn)下降。全市規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值單月同比增速由9月的33.1%下降到12月的12.2%，回落20.9個(gè)百分點(diǎn)，全市工業(yè)產(chǎn)銷率96.7%，比上年下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，是2002年以來最低水平。 6/27/202267經(jīng)濟(jì)危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)重慶大學(xué)蘇素重慶經(jīng)濟(jì)面臨的困境n（三）固定資產(chǎn)投資增速放緩（三）固定資產(chǎn)投資增速放緩，房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷 2008年全市投資名義增速28%，比上年回落0.9，實(shí)際增速16.2%，比上年回落6，為2001年以來的最低。 2008年全市房地產(chǎn)開發(fā)投資991億元，比上年增長16.6%，比上年下滑18.4，低于全社會投資增速11.4；全市商品房銷售面積2872.19萬平方米，比上年下降19.2，增速下降了78.6，創(chuàng)直轄新低，從200