自考《國際商務(wù)金融》課件 第3章 匯率的決定與變動

1、第三章 匯率的決定與變動n國際貨幣體系國際金本位體系n金幣本位制n金塊本位制 固定匯率制n金匯兌本位制布雷頓森林體系牙買加體系 浮動匯率制3.1 金本位制度下的匯率3.1.1 金本位制度及其特點本位幣，也稱主幣，是一個國家的基本通貨和法定的計價結(jié)算貨幣。 n金本位制就是以黃金為本位幣的貨幣制度。n歷經(jīng)三個階段：金幣本位制、金塊本位制、金匯兌本位制n在歷史上，自從英國于1816年率先實行金本位制以后，到1914年第一次世界大戰(zhàn)以前，主要資本主義國家都實行了金本位制，而且是典型的金本位制金幣本位制。 n1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，各國為了籌集龐大的軍費，紛紛發(fā)行不兌現(xiàn)的紙幣，禁止黃金自由輸出，

2、金本位制隨之告終。金本位制的基本特點 以一定量的黃金為貨幣單位鑄造金幣，作為本位幣； 金幣可以自由鑄造，自由熔化，具有無限法償能力，同時限制其它鑄幣的鑄造和償付能力； 輔幣和銀行券可以自由兌換金幣或等量黃金； 黃金可以自由出入國境； 以黃金為唯一準(zhǔn)備金。 3.1.2 典型金本位制度下匯率的決定1.匯率的決定基礎(chǔ)n在金幣本位制下，各國都以法律形式規(guī)定每一金鑄幣單位所包含的黃金重量與成色，即法定含金量（gold content）。n貨幣間的匯率由兩國貨幣單位含金量之比決定，即鑄幣平價。案例n 例如：19251931年英國規(guī)定1英鎊金幣的重量為123.2744格令（grains），成色為22k（ca

3、rats），即1英鎊含113.0016格令純金（123.274422/24）；n 美國規(guī)定1美元金幣的重量為25.8格令，成色為0.9000，則1美元含23.22格令純金（25.80.9000）。n 根據(jù)含金量之比，英鎊與美元的鑄幣平價是：113.0016/23.224.8665，即1英鎊的含金量是1美元含金量的4.8665倍，或1英鎊可兌換4.8665美元。按照等價交換的原則，鑄幣平價是決定兩國貨幣匯率的基礎(chǔ)。 2.外匯市場供求n匯率圍繞鑄幣平價上下波動。n外匯市場實際匯率受外匯供求關(guān)系影響。3.黃金輸送點的約束n在典型的金幣本位制下，由于黃金可以不受限制地輸入輸出，不論外匯供求的力量多么強(qiáng)

4、大，實際匯率的漲落都是有限度的，即被限制在黃金的輸出點和輸入點之間。n當(dāng)匯率高于黃金輸出點或低于黃金輸入點時，就會引起黃金的跨國流動，從而自動地把匯率穩(wěn)定在黃金輸送點所規(guī)定的幅度之內(nèi)（6）。n直接標(biāo)價法下，黃金輸出點等于鑄幣平價加運費；黃金輸入點等于鑄幣平價減運費。n假定，在美國和英國之間運送價值為1英鎊黃金的運費為0.02美元，英鎊與美元的鑄幣平價為4.8665美元，那么對美國廠商來說，黃金輸送點是： 黃金輸出點4.86650.024.8865(美元) 黃金輸入點4.86650.024.8465(美元)黃金輸送點的約束3.1.3 削弱的金本位制度下匯率的決定n1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，

5、各國為了籌集龐大的軍費，紛紛發(fā)行不兌現(xiàn)的紙幣，禁止黃金自由輸出，金本位制隨之告終。多數(shù)國家實行金塊本位制和金匯兌本位制。n 各國流通紙幣，紙幣含金量之比即金平價是匯率決定基礎(chǔ)。n 19291933年世界性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，殘缺不全的金本位制度迅速瓦解。3.1.4 評價n金幣本位制是一種穩(wěn)定的貨幣制度。n金幣自由兌換保證了黃金與銀行券之間的比價相對穩(wěn)定。n金幣自由鑄造或熔化能調(diào)節(jié)市面上貨幣流通量，保證了各國物價的相對穩(wěn)定。n金本位制對黃金高度依賴的特點，決定了其必將走向瓦解。3.2 布雷頓森林體系下的匯率 3.2.1 布雷頓森林體系的建立 n布雷頓森林體系是指第二次世界大戰(zhàn)后以美元為中心的國際貨

6、幣體系協(xié)定。n1944年布雷頓森林會議通過了以“懷特計劃”為基礎(chǔ)的“聯(lián)合國家貨幣金融會議的最后決議書”以及“國際貨幣基金組織協(xié)定”和“國際復(fù)興開發(fā)銀行協(xié)定”兩個附件，總稱為“布雷頓森林協(xié)定”。建立了金本位制崩潰后的人類第二個國際貨幣體系。n在這一體系中美元與黃金掛鉤，美國承擔(dān)以官價兌換黃金的義務(wù)。各國貨幣與美元掛鉤，美元處于中心地位，起世界貨幣的作用。 布雷頓森林體系形成的過程布雷頓森林體系的核心內(nèi)容n美元與黃金掛鉤，成員國貨幣和美元掛鉤，實行可調(diào)整的固定匯率制度； n“布雷頓森林體系”建立了兩大國際金融機(jī)構(gòu)即國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行（World Bank）。前者負(fù)責(zé)向成員國提供短

7、期資金借貸，目的為保障國際貨幣體系的穩(wěn)定；后者提供中長期信貸來促進(jìn)成員國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。3.2.3 布雷頓森林體系下匯率的決定1.金平價成為匯率的基礎(chǔ)n 美元與黃金掛鉤。各國確認(rèn)1944年1月美國規(guī)定的35美元一盎司的黃金官價，每一美元的含金量為0.888671克黃金。n 各國政府或中央銀行可按官價用美元向美國兌換黃金舉例n例如 n1946年，1英鎊的含金量為3.58134克純金，n1美元的含金量為0.888671克純金，n則英鎊與美元的含金量（黃金平價）之比為：n1英鎊=3581340.8886714.03美元，n 這便是法定匯率。 2.供求關(guān)系n供大于求，匯率下浮；供小于求求，匯率上浮。匯率圍繞

8、金平價上下波動n沒有黃金輸送點的限制3.匯率波動的上下限n最初： 上下1% n1971年：上下達(dá)到2.25% 3.2.3 布雷頓森林體系的崩潰前期預(yù)兆n第一次美元危機(jī)。1949年，美國的黃金儲備為246億美元，占當(dāng)時整個資本主義世界黃金儲備總額的 73.4%，這是戰(zhàn)后的最高數(shù)字。 n1950年以后，除個別年度略有順差外，其余各年度都是逆差。1971年上半年，逆差達(dá)到83億美元。隨著國際收支逆差的逐步增加，美國的黃金儲備日益減少。 n 第二次美元危機(jī)。20世紀(jì)6070年代，美國深陷越南戰(zhàn)爭的泥潭，財政赤字巨大，國際收入情況惡化，美元的信譽(yù)受到?jīng)_擊，爆發(fā)了多次美元危機(jī)。大量資本出逃，各國紛紛拋售自

9、己手中的美元，搶購黃金，使美國黃金儲備急劇減少，倫敦金價上漲。基金組織此時創(chuàng)設(shè)了特別提款權(quán)（“紙黃金”）以實現(xiàn)對美元的替代和補(bǔ)充。崩潰標(biāo)志第三次美元危機(jī)。n第一，美元停止兌換黃金。 1971年7月第七次美元危機(jī)爆發(fā)，市場拋售美元，搶購黃金。尼克松政府于8月15日宣布實行“新經(jīng)濟(jì)政策”，停止履行外國政府或中央銀行可用美元向美國兌換黃金的義務(wù)。n 1971年12月以史密森協(xié)定為標(biāo)志，美元對黃金貶值，美聯(lián)儲拒絕向國外中央銀行出售黃金。至此，美元與黃金掛鉤的體制名存實亡。 n 第二，取消固定匯率制度。1973年3月，西歐出現(xiàn)拋售美元，搶購黃金和馬克的風(fēng)潮，布雷頓森林體系完全崩潰。 3.2.4 評價積極

10、作用：n結(jié)束了混亂的國際貨幣秩序，為國際貿(mào)易發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造了有利條件。n美元成為貨幣體系核心，解決了黃金產(chǎn)量不足的問題n建立了IMF，為臨時逆差國提供給貸款支持。問題：n特里芬難題n制度安排的缺陷 n匯率過于僵化n國內(nèi)財政貨幣政策獨立自主性受到影響3.3 牙買加體系下的匯率n國際貨幣基金組織(IMF)于1972年7月成立一個專門委員會，具體研究國際貨幣制度的改革問題。委員會于 1974的6月提出一份“國際貨幣體系改革綱要”，對黃金、匯率、儲備資產(chǎn)、國際收支調(diào)節(jié)等問題提出了一些原則性的建議，為以后的貨幣改革奠定了基礎(chǔ)。n直至1976年1月，國際貨幣基金組織(IMF)理事會“國際貨幣制度臨

11、時委員會”在牙買加首都金斯敦舉行會議，討論國際貨幣基金協(xié)定的條款，經(jīng)過激烈的爭論，簽定達(dá)成了“牙買加協(xié)議”，n牙買加體系的主要內(nèi)容1、浮動匯率合法化 n會員國可以根據(jù)本國情況自由選擇匯率制度。各國有了解決國際收支不平衡的重要手段。 2、增強(qiáng)特別提款權(quán)的國際地位 n主要是提高特別提款權(quán)的國際儲備地位，擴(kuò)大其在IMF一般業(yè)務(wù)中的使用范圍，并適時修訂特別提款權(quán)的有關(guān)條款。 3、黃金非貨幣化。 4、增加成員國基金份額。 n成員國的基金份額從原來的292億特別提款權(quán)增加至390億特別提款權(quán)，增幅達(dá)33.6%。 5、擴(kuò)大對發(fā)展中國家的融資3.3.2 牙買加體系下的匯率決定1、匯率決定基礎(chǔ)（1）貨幣購買力平

12、價n絕對購買力平價。絕對購買力平價認(rèn)為，兩國貨幣之間的兌換率由兩國貨幣的購買力決定，也就是說，在某一個時點上，A、B兩國貨幣間的匯率等于兩國物價水平之比。n相對購買力平價。相對購買力平價認(rèn)為， 兩國貨幣在一段時期內(nèi)的匯率的變化歸因于兩國貨幣購買力的變化，匯率的變化要與同一時期內(nèi)兩國物價水平的相對變動成正比。 n購買力平價理論要求一價定律成立，忽略了國際資本和非貿(mào)易品的影響。 例，例，假如某段時期，日本商品價格從假如某段時期，日本商品價格從100100日元上升日元上升到到150150日元，同期美國商品價格從日元，同期美國商品價格從1 1美元上升到美元上升到1.251.25美元，美元，那么，相對購

13、買力平價為：那么，相對購買力平價為： 120100.1/25.1100/150./0*0*1011ePPPPe于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來的：于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來的： USD1 = JPY100調(diào)整為：調(diào)整為： USD1 = JPY120（2）利率平價n 利率平價論從金融市場的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系。認(rèn)為，兩國間的利率差異會引起資金在兩國間的流動（套利），以獲取利差收益。眾多投資者的結(jié)果將使兩者趨于相等。n經(jīng)濟(jì)含義：兩國貨幣匯率的遠(yuǎn)期升貼水率近似地等于兩國利率之差。如果本國利率高于外國利率，本幣遠(yuǎn)期將貼水。否則，恰好相反。（3）流動資產(chǎn)選擇n投資者對不同金融資產(chǎn)的選擇會引起資金

14、的國際間流動，從而引起匯率的變化。n匯率實際上是以兩國貨幣計值的各自的資產(chǎn)的相對價格。一切影響資產(chǎn)收益率的因素都會通過影響證券市場上資產(chǎn)的組合而決定匯率水平及其變動。2.匯率制度安排 匯率制度是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。 2009年IMF對匯率制度的分類（1）硬盯住（2類）n無獨立法定貨幣的匯率安排 指一國采用另一國的貨幣作為唯一 法定貨幣。n貨幣局安排 指貨幣當(dāng)局規(guī)定本國貨幣與某一外國貨幣保持固定的交換比率，并且對本國貨幣的發(fā)行做特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)。貨幣局制度要求貨幣當(dāng)局發(fā)行貨幣時，必須有等值的外匯儲備作保障，并嚴(yán)格規(guī)定匯率，沒

15、有改變平價的余地。 （2）軟盯住（5類）n傳統(tǒng)盯住安排（conventional pegged arrangement）指一個國家正式地或名義上（de jure）以一個固定的匯率將其貨幣盯住另一種貨幣或一個貨幣籃子。國家當(dāng)局通過直接干預(yù)或間接干預(yù)隨時準(zhǔn)備維持固定平價。沒有承諾永久保持平價，但該名義制度必須被經(jīng)驗證實：匯率圍繞中心匯率在小于 1% 的狹窄范圍內(nèi)波動 或即期市場匯率的最大值和最小值保持在一個 2% 的狹窄范圍內(nèi)至少 6個月。n穩(wěn)定匯率安排（stabilized arrangement）又稱為類似盯?。╬eg-like)制度，該制度要求無論是對單一貨幣還是對貨幣籃子即期市場匯率的波幅

16、要能夠保持在一個 2% 的范圍內(nèi)至少 6個月（除了特定數(shù)量的異常值（outliers）或步驟調(diào)整 ）, 并且不是浮動制度（floating) 。n爬行盯住安排（crawling peg）指匯率按預(yù)先宣布的固定范圍作較小的定期調(diào)整或?qū)x取的定量指標(biāo)（諸如與主要貿(mào)易伙伴的通貨膨脹差或主要貿(mào)易伙伴的預(yù)期通脹與目標(biāo)通脹之差）的變化做定期的調(diào)整。在爬行盯住制度下，貨幣當(dāng)局每隔一段時間就對本國貨幣的匯率進(jìn)行一次小幅度的貶值或升值。n類爬行安排（crawl-like arrangement）該制度要求匯率相對于一個在統(tǒng)計上識別的趨勢必須保持在一個2%的狹窄范圍內(nèi)（除了特定數(shù)量的異常值（outliers）至少

17、6個月，并且該匯率制度不能被認(rèn)為是浮動制度（floating） 。通常，要求最小的變化率大于一個穩(wěn)定化安排（類似盯?。╬eg-like)）所允許的變化率。然而，如果年度變化率至少為1%，只要匯率是以一個充分單調(diào)和持續(xù)的方式升值或貶值，該制度就將被認(rèn)為是類似爬行（crawl-like）。n水平帶內(nèi)釘住匯率安排（pegged exchange rate within horizontal bands ）該制度要求圍繞一個固定的中心匯率將貨幣的價值維持在至少 1% 的某個波動范圍內(nèi)，或匯率最大值和最小值之間的區(qū)間范圍超過2%。中心匯率和帶寬是公開的或報知IMF。它包括歐洲貨幣體系匯率機(jī)制（ERM）中

18、的國家的匯率制度，ERM在1999年1月1日被ERM所取代。該匯率制度要求名實相符。（3）浮動匯率安排（2類）n浮動浮動（floating） 一個浮動匯率在很大程度上由市場決定，沒有一個確定的或可預(yù)測的匯率路徑。特別是，一個滿足類似盯住或類似爬行的統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)的匯率要被歸類為該制度除非它明確匯率的穩(wěn)定不是官方行動的結(jié)果。外匯市場干預(yù)可以是直接的或間接的，旨在緩和變化率和防止匯率的過度波動，但是以一個特定的匯率水平為目標(biāo)的政策與浮動制度是不相容的。浮動制度下可以出現(xiàn)或多或少的匯率波動，取決于影響經(jīng)濟(jì)的沖擊的大小。n自由浮動安排自由浮動安排（Free floating） 一個浮動匯率可以被歸 類為自由

19、浮動，如果干預(yù)只是偶爾發(fā)生，旨在處理無序的市場狀況，并且如果當(dāng)局已經(jīng)提供信息和數(shù)據(jù)證明在以前的6個月中至多有3次干預(yù)，每例持續(xù)不超過 3 個工作日。如果IMF不能得到所要求的信息或數(shù)據(jù)，該制度將被歸類為浮動制度（floating） 。（4）其它n這是一個剩余類別，當(dāng)匯率制度沒有滿足任何其他類別的標(biāo)準(zhǔn)時被使用。3.3.3 牙買加體系的評價1、積極作用n緩解了“特里芬難題”，國際儲備有了更充分的來源n靈活的浮動匯率制度能適應(yīng)不同發(fā)展水平的各國經(jīng)濟(jì)，反應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際情況n使得多種國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制得以實現(xiàn)，能適應(yīng)各國不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和發(fā)展模式。2、牙買加體系的缺陷n多元化國際儲備體系表現(xiàn)出不穩(wěn)定

20、n匯率頻繁波動引發(fā)投機(jī)，增加風(fēng)險n牙買加體系并沒有消除全球性的國際收支失衡問題。 3.4 匯率變動對國際商務(wù)的影響3.4.1 匯率變動及其衡量n匯率變動是指某貨幣相對于另一個貨幣表現(xiàn)出的兌換比價的變化。n匯率是一個國家的貨幣可以被轉(zhuǎn)換成其他貨幣的價格。匯率波動產(chǎn)生的因素很多，如貿(mào)易、通貨膨脹等。n貨幣貶值是指一國貨幣對外價值的下降，或稱該國貨幣匯率下跌。匯率下跌的程度用貨幣貶值幅度來表示。 n貨幣升值是指一國貨幣對外價值的上升，或稱該國貨幣匯率上漲。匯率上漲的程度用貨幣升值幅度來表示。1.匯率變動的供求分析以日本市場為例，對美元需求的原因（1）購買美國的貨物與服務(wù)-美國出口（2）短期資本流向美

21、國（3）長期資本流向美國（4）外匯交易的資金需求在日本市場為例，對美元供給的原因（1）日本貨物與服務(wù)的出口（2）美元短期資本流向日本（3）美元長期資本流向日本（4）外匯交易的資金供給基本模型第一種情況：美元供給不變，由于匯率以外的原因引起需求的增加n對美商品需求增加n日本進(jìn)口增加或者n美國投資回報提高n日本對美投資增加結(jié)果nD向右移動Dn匯率上升第一種情況：美元供給不變，由于匯率以外的原因引起需求的減少n對美商品需求降低n日本進(jìn)口減少或者n美國投資回報下降n日本對美投資減少結(jié)果nD向右移動D”n匯率下降第二種情況：美元需求不變，由于匯率以外的原因引起供給的變化n美國國內(nèi)需求增加，日本對美國出口

22、增加。n或者n日本投資回報高，日元回流ns向右移動n匯率下降n反之n現(xiàn)實中更可能發(fā)生，但結(jié)論是不確定的。第三種情況：美元需求和供給同時變動2、匯率變動幅度的計算 P93本幣匯率變動幅度與外幣匯率變動幅度的計算是不同的3.4.2 匯率變動對進(jìn)出口貿(mào)易的影響1.對進(jìn)出口貿(mào)易的影響n本幣升值，不利于出口，有利于進(jìn)口n本幣貶值，有利于出口，不利于進(jìn)口匯率變動對貿(mào)易的影響取決于以下因素（1）馬歇爾-勒納條件。是由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬歇爾和美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家A.P.勒納揭示的關(guān)于一國貨幣的貶值與該國貿(mào)易收支改善程度的關(guān)系。 n一國貨幣相對于他國貨幣貶值，能否改善該國的貿(mào)易收支狀況，主要取決于貿(mào)易商品的需求和供給彈性。進(jìn)出口商品需求彈性大，匯率變化對進(jìn)出口數(shù)量影響就大，反之，則小。一國處于逆差中，進(jìn)出口商品的需求彈性之和必須大于1，本幣貶