餐飲行業(yè)報(bào)告：餐飲市場、速凍食品、復(fù)合調(diào)味品

1、食品飲料行業(yè)專題報(bào)告目 錄1. 時(shí)代變遷下規(guī)?；?jīng)濟(jì)產(chǎn)物 . 61.1 餐飲市場規(guī)模仍將繼續(xù)擴(kuò)大. 61.2 成本結(jié)構(gòu)重分配下 產(chǎn)業(yè)鏈上游獲生機(jī) . 71.3 餐飲連鎖化率提升助推行業(yè)發(fā)展 . 81.4 生活節(jié)奏加快 降本提質(zhì)增效. 92.速凍食品 . 122.1 速凍食品規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容. 122.2 速凍面米制品餐飲渠道仍待滲透 . 132.3 速凍魚糜及肉制品仍具發(fā)展空間 . 142.4 速凍菜肴以及烘焙制品高成長性可期 . 163.復(fù)合調(diào)味品 . 193.1 快速發(fā)展 競爭激烈. 193.2 集中度有待進(jìn)一步提升. 204.投資建議 . 225.風(fēng)險(xiǎn)提示 . 22請務(wù)必閱讀正文之后的聲明3

2、 of 23食品飲料行業(yè)專題報(bào)告圖 目 錄圖 1：2013-2021 年我國居民人均可支配收入（單位：元）. 6圖 2：我國城鎮(zhèn)人口數(shù)量持續(xù)增長（單位：萬人）. 6圖 3：我國餐飲收入持續(xù)增長. 7圖 4：我國餐飲服務(wù)業(yè)市場規(guī)模（單位：十億元）. 7圖 5：2016-2020 年我國餐飲服務(wù)行業(yè)雇員平均年薪（單位：萬元） . 8圖 6：餐飲連鎖化率持續(xù)提升（單位：十億元） . 9圖 7：我國餐飲連鎖化程度仍偏低 . 9圖 8：不同城市連鎖門店占當(dāng)?shù)亻T店數(shù)比例. 9圖 9：2018-2020 年中國餐飲連鎖化率. 9圖 10：互聯(lián)網(wǎng)餐飲外賣市場交易規(guī)模持續(xù)增長. 10圖 11：預(yù)期外賣市場收入仍

3、將持續(xù)增加（單位：億元）. 10圖 12：2017-2021 年在線外賣收入占比. 10圖 13：2021 年 12 月主要網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用用戶規(guī)模及增長率. 10圖 14：我國公路冷鏈運(yùn)輸車數(shù)量不斷增加（單位：萬輛）.11圖 15：我國低溫倉儲(chǔ)業(yè)冷庫不斷擴(kuò)容（單位：萬立方米）.11圖 16：我國冷鏈物流總額持續(xù)走高（單位：萬億元）.11圖 17：我國冷鏈物流需求總量持續(xù)攀升（單位：億噸） .11圖 18：速凍食品四大分類. 12圖 19：我國速凍食品產(chǎn)業(yè)鏈概覽. 12圖 20：我國速凍食品市場規(guī)模及其增速（單位：億元） . 13圖 21：世界主要國家或地區(qū)人均速凍食品食用量 . 13圖 22：我國速

4、凍面米制品市場規(guī)模（單位：億元）. 13圖 23：2012-2020 年我國速凍火鍋料市場規(guī)模及增速（單位：億元） . 15圖 24：2016-2025E 年按城市等級分我國火鍋餐飲市場規(guī)模（單位：十億元）. 15圖 25：2019-2026 年我國預(yù)制菜市場規(guī)模及預(yù)測（單位：億元）. 17圖 26：火鍋底料工藝流程. 19圖 27：醬油生產(chǎn)流程 . 19圖 28：天貓榜單部門火鍋底料上榜品牌. 20圖 29：頭部企業(yè)銷售費(fèi)用率隨競爭加劇走高. 20圖 30：我國復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大（單位：十億元） . 21請務(wù)必閱讀正文之后的聲明4 of 23食品飲料行業(yè)專題報(bào)告表 目 錄表 1：2

5、019 年餐飲各業(yè)態(tài)成本相關(guān)指標(biāo)匯總表 . 7表 2：餐飲供應(yīng)鏈中涉及速凍面米制品主要公司 . 14表 3：餐飲供應(yīng)鏈中涉及速凍火鍋料制品主要公司. 16表 4：餐飲供應(yīng)鏈中涉及速凍菜肴制品主要公司 . 17表 5：不同種類烘焙食品對比. 18表 6：餐飲供應(yīng)鏈中涉及冷凍烘焙制品主要公司 . 18表 7：餐飲供應(yīng)鏈中涉及復(fù)合調(diào)味料制品主要公司. 21請務(wù)必閱讀正文之后的聲明5 of 23食品飲料行業(yè)專題報(bào)告1. 時(shí)代變遷下規(guī)?；?jīng)濟(jì)產(chǎn)物盡管 2020 年以來，受到疫情影響餐飲行業(yè)困難重重，但后疫情時(shí)期在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)之上，生活節(jié)奏的加快、人口結(jié)構(gòu)的變遷，導(dǎo)致飲食習(xí)慣長期改變，居民外出就餐以

6、及訂購?fù)赓u頻率增加。因此，餐飲行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展是餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展的底層邏輯。此外，餐飲行業(yè)經(jīng)營成本持續(xù)上行、連鎖化率持續(xù)提升，使得餐飲企業(yè)對于食材標(biāo)準(zhǔn)化以及口味穩(wěn)定性要求更高，餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)能夠通過規(guī)?；a(chǎn)滿足上述需求。而冷鏈物流的發(fā)展，也為餐飲供應(yīng)鏈的發(fā)展提供保障。1.1 餐飲市場規(guī)模仍將繼續(xù)擴(kuò)大2021 年，全國居民人均可支配收入 35128 元，實(shí)際同比增長達(dá) 7.1%。人均可支配收入的持續(xù)增長，使消費(fèi)者對飲食的要求不斷提高。此外，隨著城鎮(zhèn)化率提升，城市生活節(jié)奏加快，不斷擠壓居民家庭烹飪時(shí)間，因此消費(fèi)者對于外出就餐的需求有所加劇，訂購?fù)赓u頻次增加，促使餐飲行業(yè)規(guī)模持續(xù)走高。圖

7、1：2013-2021 年我國居民人均可支配收入（單位：元）圖 2：我國城鎮(zhèn)人口數(shù)量持續(xù)增長（單位：萬人）資料來源：iFinD，渤海證券資料來源：iFinD，渤海證券2019 年，我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額餐飲收入達(dá) 4.67 萬億元，同比增長 9.40%，近五年復(fù)合增長率達(dá)到 9.66%。盡管 2020 年由于新冠疫情影響，餐飲行業(yè)困難重重，但是隨著有效管控社會(huì)生產(chǎn)生活秩序逐漸步入正軌，2021 年餐飲行業(yè)有所恢復(fù)，行業(yè)收入同比 2019 年小幅增長。而第三方咨詢機(jī)構(gòu) Frost&Sullivan 預(yù)計(jì)，2025 年我國餐飲服務(wù)業(yè)市場規(guī)模將增至 7.62 萬億元，2020 至 2025 年 CA

8、RG 為14.0%。請務(wù)必閱讀正文之后的聲明6 of 23食品飲料行業(yè)專題報(bào)告圖 3：我國餐飲收入持續(xù)增長圖 4：我國餐飲服務(wù)業(yè)市場規(guī)模（單位：十億元）資料來源：Wind，渤海證券資料來源：Frost&Sullivan，渤海證券1.2 成本結(jié)構(gòu)重分配下 產(chǎn)業(yè)鏈上游獲生機(jī)餐飲企業(yè)逐漸開始使用速凍半成品或者復(fù)合調(diào)味料，一方面是來自于成本的壓力。根據(jù)2019 中國餐飲業(yè)年度報(bào)告，餐飲行業(yè)原料進(jìn)貨成本占營業(yè)額比例平均值達(dá)到 41.31%，房租及物業(yè)成本/人力成本分別占營業(yè)額比例為 10.26%/22.41%。盡管餐飲行業(yè)收入穩(wěn)定增長，但是人工、房租及原材料價(jià)格不斷攀升，侵蝕行業(yè)利潤空間。表 1：201

9、9 年餐飲各業(yè)態(tài)成本相關(guān)指標(biāo)匯總表成本原料進(jìn)貨成本/營業(yè)額同比變動(dòng)正餐均值38.26%0.80%火鍋均值37.94%2.59%快餐均值49.93%3.68%8.56%3.04%21.22%0.12%5.93%4.19%團(tuán)餐均值52.44%1.36%西餐休閑餐飲均值36.11%2.98%日料均值39.29%1.35%房租及物業(yè)成本/營業(yè)額同比變動(dòng)11.31%1.31%12.01%2.58%3.44%11.91%2.04%9.52%0.27%1.27%人力成本/營業(yè)額同比變動(dòng)23.77%1.99%20.36%3.05%38.99%1.89%27.82%2.30%15.78%1.43%能源成本/營業(yè)

10、額同比變動(dòng)4.65%3.34%4.45%5.45%2.06%1.41%0.46%-0.19%0.39%-0.04%資料來源：中國飯店協(xié)會(huì)，渤海證券隨著中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，2016 至 2020 年中國餐飲服務(wù)業(yè)雇員的年收入以 5.1%的復(fù)合增速穩(wěn)步增長。據(jù)第三方咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來可支配收入的持續(xù)增長疊加通貨膨脹影響，未來五年勞動(dòng)力成本仍將以 6%的復(fù)合增速上漲。此外，隨著房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)走高，租金成本大幅提升，也為餐飲企業(yè)經(jīng)營帶來巨大壓力。由于中小餐飲企業(yè)缺乏規(guī)模效應(yīng)以及上游議價(jià)能力，來自成本端的壓力更加明顯。相較于自制菜品，半成品可為餐飲企業(yè)節(jié)省人工成本、節(jié)約后廚面積降低租金，并且通過規(guī)?；?/p>

11、購降低原材料成本。請務(wù)必閱讀正文之后的聲明7 of 23食品飲料行業(yè)專題報(bào)告圖 5：2016-2020 年我國餐飲服務(wù)行業(yè)雇員平均年薪（單位：萬元）資料來源：Frost&Sullivan，渤海證券1.3 餐飲連鎖化率提升助推行業(yè)發(fā)展而進(jìn)一步考慮，從目前餐飲行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，餐飲業(yè)的連鎖化率仍有一定發(fā)展空間。餐飲連鎖追求味道的一致性以及菜品的穩(wěn)定性，這就使得服務(wù)于 B 端的餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)具有更大的發(fā)展空間。近十年來，我國餐飲行業(yè)受到限制三公消費(fèi)影響，餐飲格局發(fā)生重大變化，高端餐飲失速，但由于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長、居民可支配收入的持續(xù)提高，大眾餐飲取而代之。隨著消費(fèi)者對品牌、食品安全、食物及服務(wù)的質(zhì)量

12、愈發(fā)看重，餐飲行業(yè)連鎖化率將進(jìn)一步提高。Frost&Sullivan 預(yù)計(jì)，自營連鎖餐廳將以高于特許經(jīng)營餐廳以及非連鎖餐廳的增速發(fā)展，預(yù)計(jì) 2020 年至 2025 年間，該復(fù)合增速將達(dá)15.4%。而國內(nèi)咨詢機(jī)構(gòu)億歐則通過統(tǒng)計(jì)對比中國、日本、美國餐飲連鎖企業(yè)門店數(shù)量及營業(yè)額，認(rèn)為我國餐飲行業(yè)的連鎖化程度還遠(yuǎn)低于上述發(fā)達(dá)國際。餐飲經(jīng)營模式連鎖化尤其以“中央廚房+門店”的經(jīng)營模式最為普遍。餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈上游切入中央廚房，“中央廚房+門店”的經(jīng)營模式為餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)，特別是具備研發(fā)能力、可以提供定制化產(chǎn)品的企業(yè)創(chuàng)造了更多機(jī)會(huì)。請務(wù)必閱讀正文之后的聲明8 of 23食品飲料行業(yè)專題報(bào)告圖 6

13、：餐飲連鎖化率持續(xù)提升（單位：十億元）圖 7：我國餐飲連鎖化程度仍偏低資料來源：Frost&Sullivan，渤海證券資料來源：億歐，渤海證券圖 8：不同城市連鎖門店占當(dāng)?shù)亻T店數(shù)比例圖 9：2018-2020 年中國餐飲連鎖化率資料來源：美團(tuán)，渤海證券資料來源：艾瑞咨詢，渤海證券1.4 生活節(jié)奏加快 降本提質(zhì)增效互聯(lián)網(wǎng)對餐飲行業(yè)不斷滲透，消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣被動(dòng)改造，使得餐飲這一傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)歷巨大改變，大部分餐飲企業(yè)尤其是快餐餐飲企業(yè)均加入到外賣行列。快餐餐飲企業(yè)對標(biāo)準(zhǔn)化、快速化的程度要求較高，對成本較敏感，因此餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)同樣受益于外賣的規(guī)?；瘮U(kuò)張。根據(jù)易觀所統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，自 2015 年起我

14、國外賣市場交易規(guī)模開始進(jìn)入高速增長階段，盡管中期受到疫情影響餐飲行業(yè)發(fā)展受到一定擾動(dòng)，但是預(yù)計(jì)未來行業(yè)規(guī)模仍將穩(wěn)定擴(kuò)大。而 Frost&Sullivan 同樣對外賣市場的發(fā)展給予了一定的肯定，根據(jù)該機(jī)構(gòu)的測算，2016 至 2020 年外賣市場年復(fù)合增速達(dá)到 32.62%，外賣市場的滲透率由 2016 年的 6.5%上升至 2020 年的 18.1%，預(yù)期 2025 年外賣市場總規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大至 14430 億元。請務(wù)必閱讀正文之后的聲明9 of 23食品飲料行業(yè)專題報(bào)告圖 10：互聯(lián)網(wǎng)餐飲外賣市場交易規(guī)模持續(xù)增長圖 11：預(yù)期外賣市場收入仍將持續(xù)增加（單位：億元）資料來源：易觀，渤海證券資料

15、來源：Frost&Sullivan，渤海證券圖 12：2017-2021 年在線外賣收入占比圖 13：2021 年 12 月主要網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用用戶規(guī)模及增長率網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用即時(shí)通信網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)絡(luò)購物網(wǎng)絡(luò)直播網(wǎng)絡(luò)游戲網(wǎng)上外賣在線辦公在線醫(yī)療用戶規(guī)模（億）10.069.74網(wǎng)民滲透率97.5%94.5%81.6%68.2%53.6%52.7%45.4%28.9%同比增長率2.6%5.2%8.427.6%7.0314%5.536.9%5.4429.9%35.7%38.7%4.682.97資料來源：美團(tuán)，渤海證券資料來源：美團(tuán)，渤海證券1.5 冷鏈物流發(fā)展提供保障冷鏈物流行業(yè)的不成熟是此前限制餐飲供應(yīng)鏈中低溫產(chǎn)品快

16、速增長的一大原因。低溫食品冷鏈物流是指食品從出場、運(yùn)輸、貯存、銷售等環(huán)節(jié)完全處于規(guī)定低溫條件。我國規(guī)定速凍食品的標(biāo)準(zhǔn)儲(chǔ)存溫度是-18，因此冷鏈物流是低溫食品行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。冷鏈物流對儲(chǔ)存及運(yùn)輸要求相對較高，促進(jìn)了我國冷庫建造及冷藏車制造行業(yè)的發(fā)展。我國冷鏈物流起步較晚，但是受益于國家的重視及資本的青睞，冷鏈物流近幾年來發(fā)展迅猛。冷庫容量及冷藏車保有量的飛速提升說明我國冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施愈發(fā)完善，該趨勢為低溫食品行業(yè)發(fā)展注入動(dòng)力。請務(wù)必閱讀正文之后的聲明10 of 23食品飲料行業(yè)專題報(bào)告圖 14：我國公路冷鏈運(yùn)輸車數(shù)量不斷增加（單位：萬輛）圖 15：我國低溫倉儲(chǔ)業(yè)冷庫不斷擴(kuò)容（單位：萬立方米）資

17、料來源：中物聯(lián)冷鏈委，渤海證券資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，渤海證券2021 年 11 月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃的通知，提出2025 年初步形成銜接產(chǎn)地銷地、覆蓋城市鄉(xiāng)村及聯(lián)通國內(nèi)國際的冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)，基本建成符合我國國情和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)、適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要的冷鏈物流體系，對國民經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展的支撐保障作用顯著增強(qiáng)。通知明確指出，推動(dòng)冷鏈物流與速凍食品產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動(dòng)發(fā)展，提升冷鏈物流對速凍食品消費(fèi)的保障能力。圖 16：我國冷鏈物流總額持續(xù)走高（單位：萬億元）圖 17：我國冷鏈物流需求總量持續(xù)攀升（單位：億噸）資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，渤海證券資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，渤海證券請務(wù)必閱

18、讀正文之后的聲明11 of 23食品飲料行業(yè)專題報(bào)告2.速凍食品2.1 速凍食品規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容速凍食品是指采用新鮮原料制作，經(jīng)過適當(dāng)?shù)奶幚砗图彼倮鋬觯?18至-20的連貫低溫條件下送抵消費(fèi)地的低溫產(chǎn)品。速凍食品可分為調(diào)理類速凍食品、農(nóng)產(chǎn)速凍食品、畜產(chǎn)速凍食品、水產(chǎn)速凍食品四個(gè)大類。速凍食品產(chǎn)業(yè)鏈上游為原材料供應(yīng)商和初加工企業(yè)，中游為速凍食品制造企業(yè)以及冷鏈設(shè)備供應(yīng)商，下游為冷鏈物流產(chǎn)業(yè)和渠道銷售。其中，上游原材料涉及農(nóng)、牧、漁業(yè)等；下游銷售渠道主要包括線上、線下，線上銷售渠道包括淘寶、京東、拼多多等 C 端電商平臺及美菜、快驢、有菜等 B 端銷售平臺，線下銷售渠道又可分為通過賣場、便利店、農(nóng)貿(mào)

19、市場等消費(fèi)場景對接 C 端消費(fèi)群體，或通過企業(yè)自營或經(jīng)銷商對接餐飲、企業(yè)團(tuán)餐、酒店等 B 端機(jī)構(gòu)客戶。圖 18：速凍食品四大分類圖 19：我國速凍食品產(chǎn)業(yè)鏈概覽資料來源：艾媒咨詢，渤海證券資料來源：艾媒咨詢，渤海證券根據(jù)艾媒咨詢，自 2013 年起我國速凍食品市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，至 2020 年中國速凍食品市場規(guī)模已達(dá)1393億元。從2019年人均速凍食品食用量來看，美國人均速凍食品食用量最多，其次是歐洲，日本人均速凍食品食用量為 20 千克，而中國人均速凍食品食用量最低，僅 9 千克。中國速凍食品起步較晚，與發(fā)達(dá)國家存在一定的差距。隨著居民消費(fèi)水平提升，速凍食品被更多人接受，中國速凍食品消費(fèi)需

20、求將會(huì)繼續(xù)提升。此外，隨著餐飲端對半成品食材的需求日益增強(qiáng)，半成品食材興起豐富了速凍食品市場，賦予速凍食品行業(yè)新的發(fā)展機(jī)遇。預(yù)計(jì) 2024年，我國速凍食品市場規(guī)模將達(dá)到 1986 億元。請務(wù)必閱讀正文之后的聲明12 of 23食品飲料行業(yè)專題報(bào)告圖 20：我國速凍食品市場規(guī)模及其增速（單位：億元）圖 21：世界主要國家或地區(qū)人均速凍食品食用量資料來源：艾媒咨詢，渤海證券資料來源：艾媒咨詢，渤海證券2.2 速凍面米制品餐飲渠道仍待滲透速凍面米制品主要包括速凍水餃、湯圓、包子、油條、芝麻球等，是速凍食品市場規(guī)模最大的品種。據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)顯示，2017 年我國速凍面米制品市場

21、份額占速凍食品總市場份額的 50.90%。我國速凍面米制品市場規(guī)模在過去五年總體呈上升趨勢，從 2013 年的 549 億元增長到 2017 年的 629 億元，CAGR3.5%。根據(jù)2018 年中國冷凍冷藏食品工業(yè)發(fā)展報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2018 至 2019 年速凍面米制品制造業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入分別為 736 億元/774 億元，2020 年受到疫情影響小幅下滑。我們預(yù)計(jì)，未來隨著行業(yè)發(fā)展步入成熟期，行業(yè)規(guī)?；虮３中€(gè)位數(shù)增長。而相較于家庭消費(fèi)，餐飲渠道將以更高的滲透率發(fā)展。圖 22：我國速凍面米制品市場規(guī)模（單位：億元）資料來源：Frost&Sullivan，渤海證券請務(wù)必閱讀正文之后的聲明1

22、3 of 23食品飲料行業(yè)專題報(bào)告目前，我國速凍面米制品行業(yè)存在加工規(guī)模較小、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)以及質(zhì)量控制體系不完善等問題，行業(yè)發(fā)展特征可總結(jié)為“大市場、多群體、小生產(chǎn)、小規(guī)?！保麄€(gè)行業(yè)大型企業(yè)較少，以中小型企業(yè)為主，全國性的品牌較少，而區(qū)域性品牌更為突出。未來隨著我國食品安全控制標(biāo)準(zhǔn)日益嚴(yán)格以及速凍面米制品行業(yè)快速發(fā)展，市場份額會(huì)逐漸向規(guī)模化、品牌化企業(yè)集中。在這一過程中，部分企業(yè)必將憑借現(xiàn)代化的生產(chǎn)工藝、領(lǐng)先性的研發(fā)優(yōu)勢以及穩(wěn)固化的銷售渠道發(fā)展壯大，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。表 2：餐飲供應(yīng)鏈中涉及速凍面米制品主要公司公司名稱公司主要業(yè)務(wù)公司主要從事速凍火鍋料制品（以速凍魚糜制品、速凍肉制品為主）和速凍面米

23、制品、速凍菜肴制品等速凍食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品線較為豐富的企業(yè)之一。安井食品公司自成立以來，專業(yè)從事中式面點(diǎn)食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，致力于“工業(yè)化生產(chǎn)，全冷鏈配送，直營、加盟、團(tuán)體供餐為一體”的經(jīng)營模式，是一家“連鎖門店銷售為主，團(tuán)體供餐銷售為輔”的中式面點(diǎn)速凍食品制造企業(yè)。公司所處行業(yè)為方便食品類的速凍食品行業(yè)，主要經(jīng)營業(yè)務(wù)包含速凍和冷藏面米制品、速凍和冷藏調(diào)制食品等。巴比食品三全食品千味央廚公司主營業(yè)務(wù)為面向餐飲企業(yè)的速凍面米制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司始終秉承“只為餐飲、廚師之選”的戰(zhàn)略定位，致力于為餐飲企業(yè)提供定制化、標(biāo)準(zhǔn)化的速凍食品及相關(guān)餐飲后廚的解決方案。資料來源：公

24、司公告，渤海證券2.3 速凍魚糜及肉制品仍具發(fā)展空間速凍調(diào)理肉制品又被稱為“速凍火鍋料”，主要包括速凍魚糜制品和速凍禽畜肉制品，是將各種肉類原料斬拌配料成型，經(jīng)過水煮、蒸制、油炸等工藝處理后，進(jìn)行深度快速冷卻，并在低溫（一般-18）中儲(chǔ)存、運(yùn)輸、銷售的一類速凍調(diào)理食品。由于我國居民收入、消費(fèi)水平不斷提高，消費(fèi)者對營養(yǎng)豐富、食用方便的速凍魚糜制品以及速凍肉制品需求不斷增加。同時(shí)，伴隨著我國餐飲產(chǎn)業(yè)中火鍋?zhàn)悠奉惖目焖倥d起，餐飲標(biāo)準(zhǔn)化及消費(fèi)場景化帶動(dòng)速凍火鍋料高速發(fā)展。2012 至 2019年，我國速凍火鍋料市場規(guī)模從 209億元增長至 502億元，年復(fù)合增速達(dá) 13.34%。2020 年，由于疫情

25、影響我國速凍火鍋料市場規(guī)模相較上年同期減少 7.97%至 462億元。請務(wù)必閱讀正文之后的聲明14 of 23食品飲料行業(yè)專題報(bào)告圖 23：2012-2020 年我國速凍火鍋料市場規(guī)模及增速（單位：億元）資料來源：智研咨詢，渤海證券火鍋是中餐市場最受歡迎的外出就餐選擇，根據(jù) 2020 年收入計(jì)算，火鍋品類約占中國內(nèi)地中式餐飲市場的比例達(dá)到 14.1%?；疱仠嘏嫘牡奶匦允蛊涑蔀橛H朋好友在社交聚會(huì)中所選用的熱門品類。此外，火鍋的流行主要?dú)w因于其食材選擇豐富而多樣，火鍋餐廳能夠迎合個(gè)性化口味和偏好。據(jù)第三方咨詢公司數(shù)據(jù)，我國火鍋餐飲市場規(guī)模已由 2016 年的 3955 億元增至 2019 年的

26、 5188 億元，年復(fù)合增長率達(dá) 9.5%。盡管受到疫情影響，2020 年上述規(guī)模降至 4380 億元，但是未來火鍋餐飲市場規(guī)?；蛉詫⒁?14.2%的年復(fù)合增長率發(fā)展，2025 年達(dá)到8501 億元。餐飲供應(yīng)鏈中提供速凍火鍋料制品的企業(yè)，能夠憑借高度工業(yè)化的生產(chǎn)工藝，實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化的食品加工，保證供應(yīng)食材口味以及品質(zhì)的一致性，同時(shí)分享行業(yè)發(fā)展高成長性。圖 24：2016-2025E 年按城市等級分我國火鍋餐飲市場規(guī)模（單位：十億元）資料來源：弗若斯特沙利文，渤海證券請務(wù)必閱讀正文之后的聲明15 of 23食品飲料行業(yè)專題報(bào)告在速凍火鍋料制品行業(yè)，東南沿海地區(qū)速凍魚糜制品發(fā)展較為成熟，在肉類供應(yīng)比較

27、發(fā)達(dá)的山東地區(qū)，以生產(chǎn)肉丸的山東企業(yè)主要以長江以北為主要市場。從全國范圍看，行業(yè)龍頭與大量中小企業(yè)并存，市場較分散。但是隨著行業(yè)規(guī)?；牟粩嗵嵘?，以及龍頭企業(yè)品牌化的持續(xù)推廣，市場份額將呈現(xiàn)逐步集中的趨勢，全國性品牌正逐漸形成。表 3：餐飲供應(yīng)鏈中涉及速凍火鍋料制品主要公司公司名稱公司主要業(yè)務(wù)公司主要從事速凍火鍋料制品（以速凍魚糜制品、速凍肉制品為主）和速凍面米制品、速凍菜肴制品等速凍食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品線較為豐富的企業(yè)之一。安井食品公司主營業(yè)務(wù)為包括速凍丸類制品、腸類制品、油炸類制品、串類制品等在內(nèi)的速凍調(diào)理肉制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，所處行業(yè)為速凍食品行業(yè)下的速凍調(diào)理食品行業(yè)

28、，致力于打造中國餐飲企業(yè)的“中央工廠”，為消費(fèi)者提供全方位美食的“家庭廚房”。惠發(fā)食品海欣食品公司主要從事速凍魚肉制品與速凍肉制品、速凍面點(diǎn)制品和常溫休閑魚肉制品和常溫休閑肉制品的生產(chǎn)和銷售，速凍產(chǎn)品主要包括火鍋丸滑類（魚丸、肉丸、福袋、魚豆腐等）、速凍米面類（蛋黃燒麥、流沙包等）、速凍菜肴類（脆毛肚、培根、巴沙魚片等）；常溫休閑產(chǎn)品包括蟹柳、魚豆腐、速食關(guān)東煮等。資料來源：公司公告，渤海證券2.4 速凍菜肴以及烘焙制品高成長性可期速凍菜肴是以農(nóng)產(chǎn)、畜牧、水產(chǎn)品為主要原料，經(jīng)過洗、切以及配制加工等處理后在低溫環(huán)境下保存運(yùn)輸，并且可直接進(jìn)行烹飪的預(yù)制菜品，屬于廣義預(yù)制菜品之一。速凍菜肴具備便捷、

29、新鮮及健康的特點(diǎn)，豐富的菜品選擇能夠滿足不同的消費(fèi)需求，逐漸受到家庭以及餐飲業(yè)的青睞。速凍菜肴是由凈菜配送逐步發(fā)展而來。凈菜指新鮮的蔬菜經(jīng)過分級、清洗、去皮、切分、消毒和包裝等處理加工，達(dá)到直接烹食或生食的衛(wèi)生要求。凈菜最初供應(yīng)餐飲行業(yè)，使餐廳、配餐公司等降低人工費(fèi)、水電費(fèi)和垃圾處理費(fèi)，減少廚房面積以及設(shè)備采購。2000 年前后，我國陸續(xù)出現(xiàn)速凍菜肴生產(chǎn)企業(yè)，通過對肉禽和水產(chǎn)等原材料的進(jìn)一步加工，提供了比凈菜更豐富的產(chǎn)品種類，并進(jìn)一步精簡了客戶的烹飪環(huán)節(jié)。根據(jù)艾媒咨詢，廣義預(yù)制菜品市場規(guī)模約 2445 億元，B 端市場為 1956 億元。2021 年，中國預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模達(dá) 3459 億元，同比

30、增長 19.8%，預(yù)計(jì)未來中國預(yù)制菜市場將保持較高增速，2026 年預(yù)制菜市場規(guī)模將達(dá) 10720億元。請務(wù)必閱讀正文之后的聲明16 of 23食品飲料行業(yè)專題報(bào)告圖 25：2019-2026 年我國預(yù)制菜市場規(guī)模及預(yù)測（單位：億元）資料來源：艾媒咨詢，渤海證券受限于早期冷鏈運(yùn)輸?shù)某杀締栴}，行業(yè)在發(fā)展初期存在銷售區(qū)域小、企業(yè)數(shù)量多、集中度低的特點(diǎn)，行業(yè)內(nèi)的規(guī)模以上企業(yè)較少。隨著冷鏈物流發(fā)展，速凍菜肴儲(chǔ)存時(shí)間得以大幅延長。經(jīng)過多年的競爭及發(fā)展，行業(yè)內(nèi)的部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)開始樹立自身品牌并建立黏性更高的銷售渠道，以此形成競爭優(yōu)勢以及壁壘，鞏固自身領(lǐng)先地位。但從目前來看，速凍菜肴賽道仍然屬于發(fā)展初期，未來

31、隨著行業(yè)發(fā)展逐漸成熟，擁有規(guī)模及渠道優(yōu)勢的龍頭企業(yè)或?qū)俪?。?4：餐飲供應(yīng)鏈中涉及速凍菜肴制品主要公司公司名稱味知香公司主要業(yè)務(wù)公司自成立以來，專業(yè)從事預(yù)制菜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為消費(fèi)者提供健康、綠色、方便、美味的預(yù)制菜肴，是行業(yè)領(lǐng)先預(yù)制菜生產(chǎn)企業(yè)之一。目前已建立“味知香”和“饌玉”兩大品牌為核心的產(chǎn)品體系，分別針對 C端和 B端客戶，滿足 B、C 端差異化需求?，F(xiàn)有產(chǎn)品品類超過 300 種，覆蓋肉禽類、水產(chǎn)類及其他類。公司主要從事速凍火鍋料制品（以速凍魚糜制品、速凍肉制品為主）和速凍面米制品、速凍菜肴制品等速凍食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品線較為豐富的企業(yè)之一。安井食品海欣食品

32、公司主要從事速凍魚肉制品與速凍肉制品、速凍面點(diǎn)制品和常溫休閑魚肉制品和常溫休閑肉制品的生產(chǎn)和銷售，速凍產(chǎn)品主要包括火鍋丸滑類（魚丸、肉丸、福袋、魚豆腐等）、速凍米面類（蛋黃燒麥、流沙包等）、速凍菜肴類（脆毛肚、培根、巴沙魚片等）；常溫休閑產(chǎn)品包括蟹柳、魚豆腐、速食關(guān)東煮等。資料來源：公司公告，渤海證券請務(wù)必閱讀正文之后的聲明17 of 23食品飲料行業(yè)專題報(bào)告冷凍烘焙食品指烘焙過程中完成部分或全部工序后進(jìn)行冷凍處理所得到的烘焙產(chǎn)品，并通過冷凍的方式進(jìn)行儲(chǔ)存運(yùn)輸，大幅延長烘焙產(chǎn)品使用周期。冷凍烘焙技術(shù)將烘焙產(chǎn)品的制作分解成為面團(tuán)制作、烘烤熟制等多個(gè)獨(dú)立的環(huán)節(jié)。冷凍烘焙食品根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)及工藝的不同

33、可以分為冷凍烘焙半成品及成品，根據(jù)產(chǎn)品種類不同又可分為冷凍糕點(diǎn)以及冷凍面包。我國烘焙產(chǎn)業(yè)起步較晚，且冷凍烘焙食品在長時(shí)間冷凍后存在水分流失、干裂、變形等方面的問題，使得冷凍烘焙食品應(yīng)用比例相對較低。未來隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段演進(jìn)，冷凍烘焙食品技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，其市場滲透率必將快速增長。2019 年，我國烘焙食品市場零售額達(dá)到 2317.73億元，若以美國冷凍烘焙食品占總烘焙市場比例進(jìn)行測算，我國冷凍烘焙市場規(guī)模有望達(dá) 903.68 億元。表 5：不同種類烘焙食品對比產(chǎn)品類別細(xì)分模式特點(diǎn)優(yōu)勢劣勢產(chǎn)品新鮮美觀、口感和穩(wěn)定性更好、冷凍條件下保質(zhì)期更長、烘焙店運(yùn)營成本低。由中央工廠生產(chǎn)的冷凍烘焙食品。對于冷

34、凍烘焙半成冷凍烘焙食品 品，烘焙店解凍之后進(jìn)行烘烤等簡單加工后即可對外銷售；對于冷凍烘焙成品，解凍后可直銷銷售食用。需要冷鏈運(yùn)輸、冷凍保存產(chǎn)品新鮮美觀、口感更 烘焙店運(yùn)營成本高、對烘焙師好、烘焙店購物氛圍 傅的要求較高、產(chǎn)銷難以控制、現(xiàn)場生產(chǎn)，從原料到成品的制作全過程均通過專業(yè)設(shè)現(xiàn)烤現(xiàn)做產(chǎn)品備在烘焙店或附近作坊完成。好。產(chǎn)品的穩(wěn)定性較低、保質(zhì)期短。常溫保存保質(zhì)期長、運(yùn) 產(chǎn)品口感及新鮮度遜于其他兩輸方便、渠道覆蓋成本 類、需要使用防腐劑延長保質(zhì)由中央工廠生產(chǎn)預(yù)包裝成品，并且由物流配送至商預(yù)包裝產(chǎn)品超、便利店等渠道進(jìn)行銷售。較低、產(chǎn)品便宜。期。資料來源：立高食品招股說明書，國家統(tǒng)計(jì)局大部分中小型連

35、鎖烘焙店以及單體烘焙店不具備足夠的資金自建中央工廠，需要依賴專業(yè)的冷凍烘焙食品生產(chǎn)商提供產(chǎn)品，烘焙行業(yè)集中度較低的現(xiàn)狀也說明需求的龐大。同時(shí)，大型連鎖店雖可以自建中央工廠，但是烘焙產(chǎn)品種類眾多且生產(chǎn)線投入較大，大量產(chǎn)品無法實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因此利用第三方生產(chǎn)的冷凍烘焙食品，可以補(bǔ)充其不具備能力生產(chǎn)或生產(chǎn)成本較高的品類。冷凍烘焙食品所具有的優(yōu)勢，正在不斷優(yōu)化烘焙行業(yè)經(jīng)營模式。表 6：餐飲供應(yīng)鏈中涉及冷凍烘焙制品主要公司公司名稱立高食品公司主要業(yè)務(wù)公司主要從事烘焙食品原料以及冷凍烘焙食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品主要包括麻薯、撻皮、甜甜圈等冷凍烘焙半成品及成品，以及奶油、水果制品、醬料等烘焙用原料。公司

36、產(chǎn)品類型眾多，規(guī)格多樣，能夠充分滿足下游不同類型客戶采購消費(fèi)需求。由于產(chǎn)品的不斷豐富，公司終端客戶也從最初的烘焙門店發(fā)展到目前的烘焙門店、餐飲、商超和便利店。資料來源：公司公告，渤海證券請務(wù)必閱讀正文之后的聲明18 of 23食品飲料行業(yè)專題報(bào)告3.復(fù)合調(diào)味品復(fù)合調(diào)味料是以基礎(chǔ)調(diào)味料作為原料，經(jīng)過進(jìn)一步的加工，成為具有特殊風(fēng)味的調(diào)味料。我國飲食講究“五味調(diào)和”，烹調(diào)以味道復(fù)雜為特點(diǎn)，正是調(diào)味品之間按照不同比例的復(fù)合與調(diào)劑才可達(dá)到美味的境界。由于烹飪技能需要長期經(jīng)驗(yàn)積累，烹飪中多種單一調(diào)味品材料準(zhǔn)備以及操作繁瑣，初學(xué)者存在調(diào)和的難度，而且難以保證穩(wěn)定口感，因此復(fù)合調(diào)味品便應(yīng)運(yùn)而生。復(fù)合調(diào)味品行業(yè)

37、仍處發(fā)展期，加之疫情期間需求快速增加，使得行業(yè)面臨一定波動(dòng)以及競爭加劇是必然的經(jīng)過。盡管去年需求放緩，但伴隨而來的是行業(yè)庫存以及中小企業(yè)的出清，行業(yè)競爭格局有所改善。展望未來，復(fù)調(diào)仍然屬于高成長性賽道，在后疫情時(shí)期餐飲消費(fèi)場景逐漸恢復(fù)之后，行業(yè)有望得以持續(xù)改善。3.1 快速發(fā)展 競爭激烈相較于傳統(tǒng)調(diào)味品，復(fù)合調(diào)味品的工藝流程相對簡單，因此產(chǎn)品壁壘較低。傳統(tǒng)調(diào)味品如醬油，需要經(jīng)過長時(shí)間的發(fā)酵釀造，并且受到水源、氣候等方面的影響，對自然環(huán)境的要求較高。復(fù)合調(diào)味品主要以混合、炒制為主，口味主要與輔料的選用及其配比有關(guān)，機(jī)械化生產(chǎn)所需的時(shí)間較短。圖 26：火鍋底料工藝流程圖 27：醬油生產(chǎn)流程資料來源

38、：天味食品招股說明書，渤海證券資料來源：千禾味業(yè)招股說明書，渤海證券2020 年行業(yè)規(guī)模由于疫情期間居家隔離緣故迎來快速增長，使得相關(guān)企業(yè)紛紛擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，同時(shí)不乏新進(jìn)入者入局，市場競爭格局開始變得日益激烈。新進(jìn)入者主要包括知名餐飲連鎖品牌企業(yè)及調(diào)味品龍頭企業(yè)，此外隨著直播電商以及社區(qū)團(tuán)購所帶來的渠道變革，眾多新興品牌一時(shí)興起。請務(wù)必閱讀正文之后的聲明19 of 23食品飲料行業(yè)專題報(bào)告圖 28：天貓榜單部門火鍋底料上榜品牌資料來源：公開資料，渤海證券由于階段性的供過于求，導(dǎo)致各個(gè)企業(yè)紛紛加大費(fèi)用投放以期推動(dòng)銷售。2021H1，天味食品銷售費(fèi)用率達(dá) 23.18%，同比上升 9.61 個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)龍頭頤海國際同樣出現(xiàn)銷售費(fèi)用率上行的趨勢。我們預(yù)計(jì)，未來隨著需求端的回落，新進(jìn)入者長期恐將難以為繼，老牌復(fù)調(diào)企業(yè)持續(xù)全國化的進(jìn)程，大浪淘沙之后仍將憑借品牌、產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢長期立足于市場中。圖 29：頭部企業(yè)銷售費(fèi)用率隨競爭加劇走高資料來源：公開資料，渤海證券3.2 集中度有待進(jìn)一步提升據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)顯示，2015 年我國復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模為 751 億元，占我國調(diào)味品市場總規(guī)模的 18.2%。而基于上述因素的影響，預(yù)計(jì)復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模自 2015 年起復(fù)合增長率將達(dá)到