經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇5月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)怎么看

1、5 月在疫情逐步受控、復(fù)產(chǎn)復(fù)工背景之下，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)，而 6 月將是存量政策與增量政策加速推進(jìn)與銜接的時(shí)間窗口，疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)、貨幣財(cái)政政策聯(lián)動(dòng)、寬信用推進(jìn)以及市場(chǎng)信心恢復(fù)幾個(gè)關(guān)鍵因素，無(wú)疑是市場(chǎng)關(guān)注和博弈的重心。指標(biāo)202105202106202107202202202203202204202205E202206E202207E工業(yè)增加值（當(dāng)月，%）12.85.0-7.8固定資產(chǎn)投資（累計(jì)，%）15.412.67.4社會(huì)消費(fèi)品零售總額（當(dāng)月，%）12.4-3.5-11.1-9.5-8.0-3.0CPI（%）PPI（%）9.08.89.0進(jìn)口（美元，當(dāng)月，%）52.23

2、7.328.310.60.00.02.02.27.4出口（美元，當(dāng)月，%）27.732.05.9新增信貸（億元)15000212001080012300313006454151002200013000新增社融（億元）19522370171075212289465669102270004300023000M2（%）9.29.710.510.810.911.45 月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)總結(jié)如下：表 1：5 月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)預(yù)計(jì) 5 月工業(yè)增加值當(dāng)月同比 2.2%首先從制造業(yè) PMI 看，5 月產(chǎn)需兩端均有回暖，但仍待進(jìn)一步改善，且產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈依然面臨壓力、疫情對(duì)中小企業(yè)的沖

3、擊尚未消退：產(chǎn)需兩端均有回暖，但仍待進(jìn)一步改善：5 月生產(chǎn)指數(shù)上行 5.3pct 至 49.7%，新訂單指數(shù)上行 5.6pct 至 48.2%，主因 5 月以來(lái)隨著疫情逐步受控、部分封控地區(qū)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，制造業(yè)景氣度較 4 月有所回暖，但仍低于季節(jié)性水平，有待進(jìn)一步改善。產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈依然面臨壓力：供貨商配送時(shí)間指數(shù)為 44.1%，較前值上行 6.9pct，反映近期疏通物流堵點(diǎn)政策有一定成效，但距離枯榮線還有不少距離，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈依然面臨壓力。疫情對(duì)中小企業(yè)的沖擊尚未消退：5 月大型企業(yè) PMI 為 51%，重回枯榮線上；中小型企業(yè) PMI 雖有所回升，但均位于收縮區(qū)間，企業(yè)間 PMI 分化延續(xù)

4、，顯示疫情反復(fù)對(duì)中小企業(yè)沖擊仍在。其次從高頻數(shù)據(jù)觀察，生產(chǎn)端開(kāi)工率總體穩(wěn)中有升，物流運(yùn)輸亦有回暖：高爐開(kāi)工率、焦化企業(yè)開(kāi)工率、汽車(chē)輪胎開(kāi)工率、PTA 開(kāi)工率、整車(chē)運(yùn)輸?shù)戎笜?biāo)均呈現(xiàn)穩(wěn)步回暖態(tài)勢(shì)。綜合來(lái)看，5 月生產(chǎn)情況回暖幅度有限，但考慮到 4 月基數(shù)較低，預(yù)計(jì) 5 月工業(yè)增加值非季調(diào)環(huán)比將高于季節(jié)性水平為 9%左右，對(duì)應(yīng) 5 月當(dāng)月同比增速為 2.2%。展望未來(lái)，保鏈穩(wěn)鏈?zhǔn)翘嵴窆I(yè)經(jīng)濟(jì)的重中之重，隨著疫情受控、部分封控地區(qū)已開(kāi)始復(fù)產(chǎn)復(fù)工、以及一系列聚焦產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈堵點(diǎn)卡點(diǎn)、保障其暢通穩(wěn)定的政策落實(shí)，工業(yè)生產(chǎn)將得到明顯修復(fù)，預(yù)計(jì) 6-7 月工業(yè)增加值當(dāng)月同比分別為 4.3%、 7.8%。圖 1：

5、制造業(yè) PMI：季節(jié)性比較（%）圖 2：制造業(yè) PMI 五大分項(xiàng)及其他指數(shù)（%）圖 3：不同類(lèi)型企業(yè) PMI（%）圖 4：全國(guó)高爐開(kāi)工率（%）圖 5：汽車(chē)全鋼胎開(kāi)工率（%）圖 6：PTA 開(kāi)工率（%）圖 7：焦化企業(yè)開(kāi)工率（%）圖 8：中國(guó)公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù):整車(chē)運(yùn)輸（點(diǎn)）預(yù)計(jì) 5 月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比 6.3%預(yù)計(jì) 5 月固定資產(chǎn)累計(jì)增速為 6.3%，其中：基建投資（統(tǒng)計(jì)局口徑）累計(jì)同比為 8.1%，制造業(yè)投資累計(jì)同比為 9.2%，地產(chǎn)投資累計(jì)同比-3.8%。預(yù)計(jì) 6-7月固定資產(chǎn)累計(jì)增速分別為 7.0%、7.4%。預(yù)計(jì) 5 月基建投資累計(jì)同比為 8.1%5 月基建景氣度仍高，主因 5 月專(zhuān)

6、項(xiàng)債加速發(fā)行，對(duì)基建形成支撐。從高頻數(shù)據(jù)看，特別是在中下旬疫情逐步受控后，基建投資加速回暖。預(yù)計(jì) 5 月基建投資（統(tǒng)計(jì)局口徑）累計(jì)同比為 8.1%。具體而言：5 月基建景氣度仍高。5 月建筑業(yè) PMI 為 52.2%，較前值下行 0.5pct，而土木工程 PMI 及新訂單指數(shù)分別為 62.7%和 59.1%，分別上行 1.7pct、6.8pct，反映 5 月基建持續(xù)發(fā)力，對(duì)建筑業(yè)形成支撐，而地產(chǎn)仍是拖累。主因 5 月專(zhuān)項(xiàng)債加速發(fā)行，對(duì)基建形成支撐。5 月專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行明顯提速，截至 5 月 31 日，發(fā)行進(jìn)度達(dá) 57%，發(fā)行節(jié)奏前置，持平于 2020 年同期，對(duì)基建投資形成支撐。相關(guān)高頻數(shù)據(jù)顯示，

7、5 月中下旬疫情逐步受控后，基建投資加速回暖。從高頻數(shù)據(jù)看，5 月中上旬受疫情影響基建速度放緩，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格走弱；中下旬以來(lái)，隨著疫情受控，基建恢復(fù)發(fā)力，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格也有所回彈。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì) 5 月基建投資（統(tǒng)計(jì)局口徑）累計(jì)同比為 8.1%。往后看，今年特別是 4 月以來(lái)，各項(xiàng)會(huì)議及政策表述均顯示當(dāng)下基建仍然是政策穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。展望未來(lái)，在“確保今年新增專(zhuān)項(xiàng)債券在 6 月底前基本發(fā)行完畢，力爭(zhēng)在 8 月底前基本使用完畢”1 的要求下，基建投資資金將得到有效保證，疊加預(yù)算外城投融資的邊際改善，將共同推動(dòng)基建投資增速繼續(xù)修復(fù)上行，預(yù)計(jì) 6-7 月基建投資累計(jì)同比為 7.3%、9.0%。1 H

8、YPERLINK http:/ h http:/ 9：建筑業(yè) PMI（%）圖 10：基建投資累計(jì)同比增速（%），注：2021 年為兩年復(fù)合增速圖 11：瀝青價(jià)格環(huán)比（%）圖 12：無(wú)氧銅桿價(jià)格環(huán)比（%）圖 13：地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度（%）圖 14：城投債發(fā)行與凈融資（周度，億元）預(yù)計(jì) 5 月制造業(yè)投資累計(jì)同比為 9.2%5 月內(nèi)外需均有回暖，企業(yè)投資動(dòng)力有所增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，留抵退稅政策對(duì)企業(yè)投資能力也有一定支撐。但另一方面，5 月寬信用效果仍然不佳，實(shí)體融資需求仍弱，疫情依然是主要制約因素。預(yù)計(jì) 5 月制造業(yè)投資累計(jì)同比為 9.2%，具體而言：5 月內(nèi)外需均有回暖，企業(yè)投資動(dòng)力有所增強(qiáng)。

9、5 月 PMI 新訂單上行 5.6pct至48.2%，進(jìn)口指數(shù)上行2.2pct 至45.1%，新出口訂單指數(shù)上行4.6pct 至46.2%，需求回暖對(duì)企業(yè)投資形成向上拉動(dòng)。此外留抵退稅政策對(duì)企業(yè)投資能力也有一定支撐。注意到內(nèi)外需相關(guān)指數(shù)均位于枯榮線下，顯示國(guó)內(nèi)疫情走勢(shì)仍是制造業(yè)投資修復(fù)的主要制約因素。企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)?；仡?4 月制造業(yè)投資累計(jì)同比增速 12.2%，較前值 下行 3.4pct，主因還是在于疫情反復(fù)下產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，?dǎo)致企業(yè)盈利和經(jīng)營(yíng) 預(yù)期所受約束仍不小。進(jìn)入 5 月，PMI 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)上行 0.6pct 至 53.9%，顯示企業(yè)預(yù)期隨著疫情受控而有所好轉(zhuǎn)。寬信用

10、效果不佳，中小企業(yè)資金本開(kāi)支意愿仍不足。5 月票據(jù)利率繼續(xù)下行，反映實(shí)體融資需求不足，寬信用傳導(dǎo)進(jìn)程仍不順暢。主因疫情沖擊對(duì)實(shí)體影響尚未消退，疊加要素短缺、原材料等生產(chǎn)成本上漲，企業(yè)尤其是中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難增多，資本開(kāi)支意愿仍然不足，5 月不同規(guī)模企業(yè) PMI 繼續(xù)分化也印證了這一點(diǎn)。綜合來(lái)看，5 月制造業(yè)投資增速或繼續(xù)回落，但整體仍有一定支撐，考慮到 2021 年基數(shù)較高，預(yù)計(jì)今年 5 月累計(jì)同比增速為 9.2%。往后看，在疫情平穩(wěn)、增量政策加以提振、著力打通制造業(yè)物流瓶頸之下，制造業(yè)投資增速將得到修復(fù)，預(yù)計(jì) 6-7 月制造業(yè)累計(jì)同比分別達(dá)到 6.2%、6.7%。圖 15：PMI 新訂單、新

11、出口及進(jìn)口指數(shù)（%）圖 16：PMI 企業(yè)預(yù)期經(jīng)營(yíng)指數(shù)（%）圖 17：主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格與出廠價(jià)格指數(shù)（%）圖 18：票據(jù)利率（%）預(yù)計(jì) 5 月地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為-3.8%5 月房企投資意愿仍不足，商品房銷(xiāo)售情況略有好轉(zhuǎn)，但與歷史同期相比依然相去甚遠(yuǎn)。預(yù)計(jì) 5 月地產(chǎn)投資增速仍相對(duì)低迷，累計(jì)同比增速為-3.8%：房企投資意愿仍不足。4 月數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)投資延續(xù)走弱，5 月拿地情況依然較差，顯示房企投資動(dòng)力較弱。商品房銷(xiāo)售情況略有好轉(zhuǎn)，但與歷史同期相比仍相去甚遠(yuǎn)。5 月 LPR 單邊調(diào)降疊加首套房貸款利率下限下調(diào)，商品房成交情況有所回暖，成交面積環(huán)比上升 1.9%，顯示政策引導(dǎo)有一定成效。但

12、同比仍大幅下降 49.8%，顯著弱于歷史同期。結(jié)合 4 月住房貸款延續(xù)同比大幅少增來(lái)看，5 月居民購(gòu)房意愿或延續(xù)趨弱。歷史觀察，地產(chǎn)政策密集出臺(tái)后，房地產(chǎn)銷(xiāo)售與投資通常會(huì)有較為明顯的改善。但當(dāng)下而言，疫情沖擊之下居民購(gòu)房意愿和能力都受到影響，壓制地產(chǎn)投資修復(fù)， 存量政策刺激效果及增量政策出臺(tái)情況尚待觀察。綜合判斷 5 月地產(chǎn)投資增速仍 相對(duì)低迷，預(yù)計(jì)累計(jì)同比增速為-3.8%。展望未來(lái)，后續(xù)的增量政策或更需著眼于提升居民的加杠桿能力，對(duì)應(yīng)需要有 PSL 或房地產(chǎn)專(zhuān)項(xiàng)再貸款等工具的出臺(tái)?？偨Y(jié)來(lái)看，因城施策下，房地產(chǎn)投資的邊際變化依然可以期待，預(yù)計(jì) 6-7 月地產(chǎn)投資累計(jì)同比分別為-2.2%、2.6

13、%。圖 19：地產(chǎn)投資分項(xiàng)當(dāng)月同比（%）圖 20：百大城市成交土地占地面積同比及溢價(jià)率（%）注：2021 年為兩年復(fù)合增速圖 21：30 大城市商品房成交面積（萬(wàn)平方米）圖 22：地產(chǎn)債發(fā)行與凈融資（周度，億元）注：橫軸表示當(dāng)周周末預(yù)計(jì) 5 月社會(huì)消費(fèi)品零售額當(dāng)月同比-9.5%5 月疫情及物流運(yùn)輸情況均有好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)線上、線下消費(fèi)小幅反彈，汽車(chē)等商品零售也得到提振，但服務(wù)業(yè)景氣度仍低于季節(jié)性水平，預(yù)計(jì) 5 月消費(fèi)情況小幅轉(zhuǎn)暖，社會(huì)消費(fèi)品零售額當(dāng)月同比-9.5%。具體而言：分消費(fèi)場(chǎng)景看，線上、線下消費(fèi)略有好轉(zhuǎn)。4 月疫情多點(diǎn)散發(fā)，物流運(yùn)輸受阻，無(wú)論線上還是線下消費(fèi)均受較大沖擊。5 月以來(lái)，物流運(yùn)輸

14、情況有所好轉(zhuǎn)，地鐵客運(yùn)量環(huán)比回升，線上及線下消費(fèi)預(yù)計(jì)均于 4 月低點(diǎn)小幅反彈。分消費(fèi)類(lèi)型看，接觸型消費(fèi)方面，5 月服務(wù)業(yè) PMI 上行 7.1pct 至 47.1%，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)上行2.2pct 至55.2%，5 月服務(wù)業(yè)隨著疫情逐步受控而快速修復(fù)，但景氣度仍低于往年同期水平。商品消費(fèi)方面，政策端提振消費(fèi)訴求較強(qiáng)，例如針對(duì)汽車(chē)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)，持續(xù)加大新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用力度，5 月中旬后汽車(chē)的銷(xiāo)量環(huán)比轉(zhuǎn)正，扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢(shì)，政策擴(kuò)內(nèi)需訴求下 5 月消費(fèi)情況預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)暖。綜合判斷，5 月消費(fèi)情況將好于 4 月，但回暖幅度有限，社會(huì)消費(fèi)品零售額當(dāng)月同比-9.5%。展望未來(lái)，國(guó)務(wù)院公布扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一

15、攬子政策措施中再次強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)定增加汽車(chē)、家電等大宗消費(fèi)”，財(cái)政部明確從 6 月 1 日起階段性減征部分乘用車(chē)購(gòu)置稅，新一輪新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)等一系列促消費(fèi)舉措陸續(xù)出臺(tái)落地，疫情受控之下消費(fèi)有望將企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì) 6-7 月當(dāng)月同比分別為-8.0%、-3.0%。圖 23：全國(guó)新增病例（例）圖 24：線上線下零售當(dāng)月同比（%）圖 25：地鐵客運(yùn)量及同環(huán)比（萬(wàn)人，%）圖 26：服務(wù)業(yè) PMI 季節(jié)性（%）圖 27：義烏中國(guó)小商品總價(jià)格指數(shù)環(huán)比（%）圖 28：乘用車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比（%）預(yù)計(jì) 4 月CPI 同比 2.1%，PPI 同比 6.2%預(yù)計(jì) 4 月 CPI 同比 2.1%月豬肉繼續(xù)走高，原油價(jià)格再度上行，但出

16、行受限，預(yù)計(jì)影響不大。同時(shí)菜果價(jià)格均有所回落、實(shí)體終端消費(fèi)需求仍偏弱，預(yù)計(jì) 5 月 CPI 同比為 2.1%，具體來(lái)看：5 月豬肉繼續(xù)走高，豬糧比價(jià)止跌回升，這一方面源于今年中央多次展開(kāi)儲(chǔ)備凍豬肉招標(biāo)加以調(diào)控，另一方面，從能繁母豬存欄同比增減（通常領(lǐng)先豬肉價(jià)格 10個(gè)月）來(lái)看，供需格局變化下豬肉價(jià)格拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。菜果價(jià)格均有所回落。4 月因疫情封控物流受阻，食品供應(yīng)短缺而囤貨需求較高，進(jìn)入 5 月上述問(wèn)題得到一定緩解，保供穩(wěn)價(jià)政策下鮮菜鮮果價(jià)格回落。原油價(jià)格再度上行，但出行受限，預(yù)計(jì)影響不大。5 月布倫特原油價(jià)格環(huán)比上行 8.5%至 113.4 美元/桶，主要受到 5 月以來(lái)歐盟公布對(duì)俄石油禁

17、運(yùn)計(jì)劃及市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)擔(dān)憂的影響，但 5 月出行需求仍受一定限制，因而預(yù)計(jì)油價(jià)上漲對(duì) CPI 交通分項(xiàng)的推動(dòng)作用不大。實(shí)體終端消費(fèi)需求仍弱。4 月 CPI 環(huán)比高于季節(jié)性水平，主因疫情封控下食品類(lèi)價(jià)格因供需缺口擴(kuò)大而普遍上漲，同時(shí)核心 CPI 環(huán)比仍低于季節(jié)性，顯示疫情下實(shí)體終端消費(fèi)需求較弱，而如前所述，5 月改善幅度預(yù)計(jì)也有限。綜合判斷，預(yù)計(jì) 5 月 CPI 仍在溫和區(qū)間，同比為 2.1%，翹尾因素影響 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素影響 1.2 個(gè)百分點(diǎn)。往后看，豬肉價(jià)格企穩(wěn)回升，供需平衡下原油價(jià)格預(yù)計(jì)繼續(xù)上行壓力較小，后續(xù) CPI 或?qū)睾蜕蠞q，預(yù)計(jì) 6-7 月 CPI 同比分別為 2.4%、

18、2.5%。圖 29：豬糧比價(jià)（倍）圖 30：能繁母豬存欄變化率及豬肉均價(jià)（%，元/千克）圖 31：鮮菜均價(jià)（元/千克）圖 32：鮮果均價(jià)（元/千克）預(yù)計(jì) 5 月PPI 同比為 6.2%5 月 PMI 主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)、出廠價(jià)格指數(shù)均下行，國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格窄幅波動(dòng)，國(guó)際能源價(jià)格仍處高位，綜合判斷 5 月 PPI 漲幅繼續(xù)收窄，預(yù)計(jì) 5 月 PPI 同比為 6.2%。具體而言：從 PMI 來(lái)看，5 月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)下行 8.4pct 至 55.8%，出廠價(jià)格指數(shù)下行 4.9pct 至 49.5%，年內(nèi)首次跌至枯榮線下，預(yù)計(jì) 5 月 PPI 漲幅繼續(xù)收窄。高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)方面，5 月南

19、華工業(yè)品指數(shù)總體窄幅震蕩，國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策成效顯現(xiàn)，但指數(shù)水平仍處高位。國(guó)際方面，5 月原油價(jià)格上行，天然氣價(jià)格有所回落，但仍處于較高水平。綜合判斷 5 月 PPI 漲幅繼續(xù)收窄，預(yù)計(jì) 5 月 PPI 同比為 6.2%，翹尾因素影響 4.0 個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素影響 2.0 個(gè)百分點(diǎn)。往后看，國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格保持平穩(wěn)；國(guó)際能源價(jià)格則關(guān)注地緣政治局勢(shì)對(duì)國(guó)際能源等大宗商品價(jià)格的影響，警惕輸入性通脹。央行 2022 年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，年內(nèi)來(lái)看總體將在合理區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，預(yù)計(jì) 6-7 月 PPI 同比分別為 5.9%、5.6%。圖 33：PMI 主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠

20、價(jià)格指數(shù)（%）圖 34：南華工業(yè)品指數(shù)（點(diǎn)）圖 35：原油價(jià)格（美元/桶）圖 36：天然氣價(jià)格環(huán)比（%）預(yù)計(jì) 5 月出口同比 6.9%，進(jìn)口同比 2.0%預(yù)計(jì) 5 月出口金額同比為 6.9%5 月我國(guó)出口景氣度回暖，但程度有限，海外需求總體有所回落，可比國(guó)家出口增速有所分化，也一定程度印證海外需求擴(kuò)張放緩。預(yù)計(jì) 5 月出口金額（按美元計(jì)，下同）同比為 6.9%。具體來(lái)看：5 月我國(guó)出口景氣度回暖。5 月新出口訂單指數(shù)為 46.2%，較前值上行 4.6pct，但仍低于季節(jié)性水平，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)仍是主要制約因素，部分出口訂單或被取消。從相關(guān)高頻數(shù)據(jù)看，出口景氣度回暖程度有限。5 月出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)

21、同比延續(xù)下滑，下滑速度略有放緩。海外需求總體有所回落。4 月日本、歐洲制造業(yè) PMI 均有所下滑，美國(guó)制造業(yè) PMI 小幅抬升?？杀葒?guó)家出口增速有所分化，也一定程度印證海外需求擴(kuò)張放緩。越南、韓國(guó)當(dāng)月出口金額同比分別變動(dòng)-13.2pct、6.9pct 至 17.2%、24.1%，走勢(shì)有所分化，但總體增速仍保持高位?？偨Y(jié)來(lái)看，5 月出口將好于 4 當(dāng)月，但在國(guó)內(nèi)疫情影響尚未消退、外需減弱的情形下，回暖幅度較為有限，預(yù)計(jì) 5 月出口金額同比為 6.9%。隨著疫情平穩(wěn)，疊加政策穩(wěn)增長(zhǎng)訴求，我國(guó)出口韌性將得到修復(fù)，例如關(guān)于財(cái)險(xiǎn)行業(yè)扎實(shí)推動(dòng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)政策落地見(jiàn)效的通知要求各財(cái)險(xiǎn)公司加大促進(jìn)外貿(mào)出口相關(guān)業(yè)

22、務(wù)的支持力度，有助于實(shí)現(xiàn)外貿(mào)企業(yè)保訂單穩(wěn)出口，展望未來(lái)，我國(guó)出口景氣度將延續(xù)回暖，預(yù)計(jì) 6-7 月出口金額同比為 3.3%、5.9%。圖 37：PMI 新出口訂單指數(shù)（%）圖 38：出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)同比（%）圖 39：可比國(guó)家出口金額同比（%）圖 40：海外制造業(yè) PMI（%）預(yù)計(jì) 5 月進(jìn)口金額同比為 2.0%5 月國(guó)內(nèi)疫情受控，復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，進(jìn)口需求增加，而價(jià)格因素對(duì)進(jìn)口增速影響總體有限，預(yù)計(jì) 5 月進(jìn)口情況小幅回暖，進(jìn)口金額當(dāng)月同比為 2.0%，貿(mào)易順差為 571 億美元。國(guó)內(nèi)進(jìn)口景氣度回暖，5 月 PMI 進(jìn)口指數(shù)為 45.1%，較前值上行 2.2pct，但仍低于季節(jié)性水平，此外

23、生產(chǎn)指數(shù)亦顯示隨著疫情受控、復(fù)產(chǎn)復(fù)工，生產(chǎn)端開(kāi)工情況回暖，故 5 月進(jìn)口情況將好于 4 月。主要進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)延續(xù)分化，5 月原油價(jià)格回彈上行至高位震蕩，而鐵礦石價(jià)格由升轉(zhuǎn)降，銅價(jià)也進(jìn)一步回落，綜合來(lái)看價(jià)格變動(dòng)對(duì)進(jìn)口金額增速影響或有限。綜合判斷，預(yù)計(jì) 5 月進(jìn)口情況小幅回暖，進(jìn)口金額當(dāng)月同比為 2.0%，對(duì)應(yīng)貿(mào)易順差為 571 億美元。往后看，隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)需求恢復(fù)，進(jìn)口金額或呈現(xiàn)環(huán)比回升，結(jié)合季節(jié)性判斷6-7 月進(jìn)口同比分別為 2.2%、7.4%。圖 41：PMI 進(jìn)口指數(shù)季節(jié)性（%）圖 42：進(jìn)口金額環(huán)比（按美元計(jì)，%）圖 43：鐵礦石價(jià)格及當(dāng)月同比（元/噸，%）圖 44：銅價(jià)及當(dāng)月同比（

24、美元/噸，%）預(yù)計(jì) 5 月新增信貸 1.5 萬(wàn)億元，新增社融 2.7 萬(wàn)億元，M2 同比 10.8%預(yù)計(jì) 5 月新增信貸為 1.5 萬(wàn)億元綜合判斷，5 月新增信貸為 15100 億元，其中：企業(yè)短貸 2000 億元，票據(jù)融資 1500 億元，企業(yè)中長(zhǎng)貸 6000 億元，居民短貸 1600 億元，居民中長(zhǎng)貸 4000億元。具體來(lái)看：票據(jù)融資和企業(yè)短貸或仍為主要支撐。4 月新增信貸斷崖式下跌，票據(jù)融資仍為主要支撐，企業(yè)短貸中規(guī)中矩。5 月票據(jù)利率總體走低，反映寬信用傳導(dǎo)仍不順暢，銀行票據(jù)沖量行為或仍延續(xù)，預(yù)計(jì)表內(nèi)票據(jù)融資繼續(xù)對(duì)表外票據(jù)融資形成一定壓制；企業(yè)短貸預(yù)計(jì)處于季節(jié)性水平。企業(yè)中長(zhǎng)貸預(yù)計(jì)小幅

25、改善。4 月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加 2652 億元，同比少增 3953 億元，主要癥結(jié)在于地產(chǎn)，房企投資意愿仍弱；疫情擾動(dòng)下，基建和制造業(yè)融資需求也有所放緩。5 月而言，寬信用政策發(fā)力下，企業(yè)中長(zhǎng)貸預(yù)計(jì)有所回升，但畢竟 5 月疫情影響仍在，且 2021 年基數(shù)較高，預(yù)計(jì) 5 月企業(yè)中長(zhǎng)貸同比改善幅度有限，亦可能繼續(xù)同比少增。居民短貸預(yù)計(jì)繼續(xù)同比少增。疫情沖擊之下，當(dāng)前就業(yè)形勢(shì)較為嚴(yán)峻，雖有組合式穩(wěn)就業(yè)保民生政策，但政策效果存在一定時(shí)滯，因此總體來(lái)看，5 月居民收入及消費(fèi)意愿或?qū)⒀永m(xù)走弱，預(yù)計(jì) 5 月居民短貸將繼續(xù)呈現(xiàn)同比少增態(tài)勢(shì)。居民中長(zhǎng)貸預(yù)計(jì)仍同比少增。4 月住房貸款減少 605 億元，同比少增

26、 4022 億元，主因房地產(chǎn)銷(xiāo)售市場(chǎng)景氣度仍低。5 月首套房貸利率下限下調(diào)，同時(shí) 5 年期 LPR 大幅下調(diào) 15BP，政策穩(wěn)地產(chǎn)、寬信用意圖明顯。高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，5 月商品房銷(xiāo)售情況小幅回暖，但還未呈現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，預(yù)計(jì) 5 月居民中長(zhǎng)貸或繼續(xù)同比少增。圖 45：新增信貸季節(jié)性（億元）圖 46：表內(nèi)外新增票據(jù)（億元）預(yù)計(jì) 5 月新增社融預(yù)計(jì)為 2.7 萬(wàn)億，社融存量同比增速為 10.5%4 月新增社融預(yù)計(jì)為 2.74 萬(wàn)億，社融存量同比增速為 10.5%，其中：新增信貸 1.51 萬(wàn)億，新增政府債凈融資 1.2 萬(wàn)億元，新增企業(yè)債凈融資 1000 億元，非標(biāo)三項(xiàng)-2200 億元，其他融資 150

27、0 億元。具體來(lái)看：（1）政府債：5 月國(guó)債凈融資額約為 2384 億元，地方債凈融資額約為 9639億元，政府債凈融資合計(jì)為 12000 億元左右。企業(yè)債：5 月整體流動(dòng)性環(huán)境仍然較為寬裕，預(yù)計(jì) 5 月企業(yè)債融資基本持平于季節(jié)性，為 1000 億元左右。非標(biāo)三項(xiàng)：實(shí)體融資需求仍弱，預(yù)計(jì)表外票據(jù)融資繼續(xù)弱于季節(jié)性水平；委托貸款表現(xiàn)或相對(duì)平穩(wěn)；信托貸款仍受監(jiān)管，但今年地產(chǎn)政策邊際放松之下，信 托貸款壓降力度或有一定減弱，且去年基數(shù)較低，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)上看繼續(xù)呈現(xiàn)同比多增，綜合來(lái)看，預(yù)計(jì) 5 月非標(biāo)三項(xiàng)共計(jì)新增-2200 億元，同比多增 429 億元。其他融資：含股票融資等，結(jié)合季節(jié)性水平測(cè)算 5 月新

28、增規(guī)模約為 1500億元。展望未來(lái)，政策端穩(wěn)增長(zhǎng)寬信用的訴求很明確，政策合理下寬信用成色會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，結(jié)合季節(jié)性水平加以判斷，預(yù)計(jì) 6-7 月新增信貸分別為 2.2 萬(wàn)億元、1.3萬(wàn)億元；6-7 月新增社融分別為 4.3 萬(wàn)億元、2.3 萬(wàn)億元；對(duì)應(yīng)社融存量同比增速分別為 10.6%、11.0%。6.3 預(yù)計(jì) 5 月M2 同比 10.8%，M1 同比 11.4%M2 增速方面，按照上述判斷，5 月社融增速上行、財(cái)政支出力度進(jìn)一步加大，預(yù)計(jì) 5 月 M2 同比上行 3pct 至 10.8%，6-7 月 M2 增速繼續(xù)上行至 10.9%、 11.4%左右。但 5 月經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍偏弱，這從 5 月

29、 PMI 數(shù)據(jù)也可看出，預(yù)計(jì)資金活性仍偏低，5 月 M2-M1 剪刀差將進(jìn)一步擴(kuò)大，M1 上行 2pct 至 5.2%，剪刀差上行 2pct 至 5.6%。圖 47：社融增速及 M2 增速（%）圖 48：M1、M2 增速及剪刀差（%）小結(jié)根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，5 月經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，好的一面在于：工業(yè)產(chǎn)需兩端回暖、基建托底經(jīng)濟(jì)、制造業(yè)投資仍有韌性、消費(fèi)低位反彈、貿(mào)易景氣度回升。對(duì)應(yīng)可以確認(rèn) 4 月為經(jīng)濟(jì)底，市場(chǎng)預(yù)期也將得到提振?；蛴械膯?wèn)題則在于：地產(chǎn)投資仍相對(duì)低迷、地產(chǎn)需求仍未呈現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈依然面臨壓力、疫情對(duì)中小企業(yè)的沖擊尚未消退、服務(wù)業(yè)景氣度仍低于季節(jié)性水平、輸入性通脹壓力仍需警

30、惕、出口韌性或邊際趨弱，寬信用或仍不能得到確認(rèn)。在疫情防控逐步推進(jìn)下，5 月經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)，對(duì)應(yīng)可以確認(rèn) 4 月為經(jīng)濟(jì)底，然未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能以及社融信用修復(fù)的斜率是關(guān)鍵。6 月將是存量政策與增量政策加速推進(jìn)與銜接的時(shí)間窗口，預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)配合寬財(cái)政以寬信用，因此疫情防控、政策聯(lián)動(dòng)、寬信用進(jìn)程仍然是市場(chǎng)關(guān)注和博弈的重心，月內(nèi)流動(dòng)性保持合理寬裕較為確定，長(zhǎng)端暫或仍處于窄幅震蕩，未來(lái)破局的關(guān)鍵信號(hào)在于寬信用的成色以及增量政策工具的出臺(tái)。圖 49：社融存量同比增速及預(yù)測(cè)（%）預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)提示1、政策不確定性：貨幣政策、財(cái)政政策超預(yù)期變化；2、基本面超預(yù)期：疫情發(fā)展、經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期變化；3、地緣政治沖突升級(jí)：地緣政治沖突發(fā)展態(tài)勢(shì)存在不確定性，或?qū)⒓觿〗鹑谑袌?chǎng)動(dòng)蕩。插圖目錄圖 1：制造業(yè) PMI：季節(jié)性比較（%） 4圖 2：制造業(yè) PMI 五大分項(xiàng)及其他指數(shù)（%） 4圖 3：不同類(lèi)型企業(yè) PMI（%）