金融期權(quán)市場概述

1、金融期權(quán)市場概述智慧金融 變革未來2期權(quán)市場概述【本章學(xué)習(xí)要點】：本章主要介紹了期權(quán)市場的基本概念，期權(quán)市場的發(fā)展史，期權(quán)交易的特點，以及期權(quán)的分類；闡述了期權(quán)的價值，包括內(nèi)在價值和時間價值，并對到期日的期權(quán)價值進行了分析。通過本章的學(xué)習(xí)，讀者應(yīng)對期權(quán)市場基本概念有個基礎(chǔ)性的了解。3第一節(jié) 期權(quán)市場的基本概念 一、期權(quán)的基本概念 二、期權(quán)交易的特點 三、期權(quán)合約的分類 四、期權(quán)與期貨交易的區(qū)別 五、幾種重要的金融期權(quán)介紹第二節(jié) 期權(quán)的價值 一、內(nèi)在價值和時間價值 二、到期日時的期權(quán)價值分析 三、到期日前的期權(quán)價值分析 四、決定期權(quán)價值的主要變量4第一節(jié) 期權(quán)市場的基本概念 期權(quán)交易起始于十八世

2、紀(jì)后期的美國和歐洲市場。由于制度不健全等因素影響，期權(quán)交易的發(fā)展一直受到抑制。直到1973年4月26日，美國建立了芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)，首次交易股票期權(quán)，標(biāo)志著期權(quán)交易從此可以合法進行，開始了期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化、期權(quán)交易規(guī)范化的進程，此后期權(quán)交易得了迅猛的發(fā)展。 一、期權(quán)（option）的基本概念（）期權(quán)的買方（二）期權(quán)的賣方（三）協(xié)定價格（四）期權(quán)費（五）到期日期權(quán)又稱選擇權(quán)，當(dāng)期權(quán)購買者支付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費后，在特定的時間內(nèi)，期權(quán)購買者就擁有了以特定的價格交易某種一定資產(chǎn)的權(quán)利。5（）期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化(交易所內(nèi)交易期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)化的，交易所外交易的期權(quán)不需標(biāo)準(zhǔn)化) 每份期權(quán)合約具有統(tǒng)

3、一、標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)格，按國際慣例進行設(shè)計，諸如交易單位、最小變動價位、每日價格最大波動限制、合約月份、交易時間等都是固定的，以便對其進行估價和轉(zhuǎn)讓（參見表111）二、期權(quán)交易的特點表111 CBOE主要期權(quán)合約的基本交易規(guī)格股票期權(quán)S&P500指數(shù)S&P100指數(shù)NASDAQ100指數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的股票或ADRs500只指數(shù)成份股的市場價值加權(quán)100只指數(shù)成份股的市場價值加權(quán)100只指數(shù)成份股的市場價值加權(quán)乘數(shù)100股100美元100美元100美元執(zhí)行類型美式歐式美式歐式到期月兩個最近日歷月合所屬循環(huán)中的下兩個月三個最近日歷月和3月循環(huán)中的下三個月四個最近日歷月和3月循環(huán)中的下一個月三個最近日歷月和3

4、月循環(huán)中的下三個月執(zhí)行價格級距2.5、5或10個基點5個基點5個基點5個基點結(jié)算方式標(biāo)的資產(chǎn)交割現(xiàn)金現(xiàn)金現(xiàn)金6（二）期權(quán)交易規(guī)范化（三）職權(quán)交易范圍和品種擴大化二、期權(quán)交易的特點三、期權(quán)合約的分類（一）看漲期權(quán)（Call Option）和看跌期權(quán)（Put Option）買權(quán)或看漲期權(quán)（Call option ）：看漲期權(quán)的多頭方有權(quán)在某一確定時間以某一確定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)。賣權(quán)或看跌期權(quán)（Put option ）：多頭方有權(quán)在某一確定時間以某一確定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)。期權(quán)買者權(quán)利7三、期權(quán)合約的分類（二）歐式期權(quán)和美式期權(quán)歐式期權(quán)的買者只能在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)（即

5、行使買進或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利）。美式期權(quán)允許買者在期權(quán)到期前的任何時間執(zhí)行期權(quán)。期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限8三、期權(quán)合約的分類（三）權(quán)益期權(quán)、金融期貨期權(quán)、固定收益期權(quán)按標(biāo)的資產(chǎn)（Underlying asset）劃分，可以分為權(quán)益期權(quán)、金融期貨期權(quán)、固定收益期權(quán)。權(quán)益期權(quán)：股票期權(quán)、指數(shù)期權(quán)等。金融期貨期權(quán)：股指期貨期權(quán)，將期貨與期權(quán)結(jié)合在一起。固定收益期權(quán)：利率期權(quán)、外匯期權(quán)等等。9三、期權(quán)合約的分類（四）實值期權(quán)（In the Money）、平價期權(quán)（At the Money）、虛值期權(quán)（Out of the Money）按期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)價格和協(xié)議價格的關(guān)系劃分，可以分為：實值期權(quán)（In t

6、he Money）；平價期權(quán)（At the Money），虛值期權(quán)（Out of the Money）。對于看漲期權(quán)來說，為了表達標(biāo)的資產(chǎn)市價（S）與協(xié)議價格（K）的關(guān)系，我們把 S K時的看漲期權(quán)稱為實值期權(quán)，把S=K 的看漲期權(quán)稱為平價期權(quán)，把S S的看跌期權(quán)稱為實值期權(quán)，把K S的看跌期權(quán)稱為平價期權(quán)，把K S的看跌期權(quán)稱為虛值期權(quán)。10四、期權(quán)與期貨交易的區(qū)別 期權(quán)與期貨交易有以下主要區(qū)別：1.交易雙方的權(quán)利和義務(wù)。期權(quán)合約與期貨合約的最主要的區(qū)別是權(quán)利和義務(wù)的不對等。期貨合約的雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，而期權(quán)合約只賦予買方權(quán)利，賣方也僅有義務(wù)。2. 交易雙方的盈虧風(fēng)險。期貨交易雙

7、方所承擔(dān)的盈虧風(fēng)險可能都是無限的。期權(quán)交易買方的虧損風(fēng)險是有限的（以期權(quán)費為限），盈利風(fēng)險可能是無限的（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)）。期權(quán)交易賣方的虧損風(fēng)險可能是無限的（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)），盈利風(fēng)險是有限的（以期權(quán)費為限）。 3. 標(biāo)準(zhǔn)化。期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，而期權(quán)合約則不一定。 4. 保證金。期貨合約的雙方均需交納保證金。期權(quán)的買方則無須交納保證金。5. 風(fēng)險規(guī)避。運用期貨合約進行套期保值時，在轉(zhuǎn)移不利風(fēng)險時，也同時放棄了有利風(fēng)險。在保留有利風(fēng)險時，也同時保留了不利風(fēng)險。而運用期權(quán)時，可以做到把有利風(fēng)險留下的同時放棄不利風(fēng)險。當(dāng)然，這樣的結(jié)果是需要付出期權(quán)費的

8、。 11五、幾種重要的金融期權(quán)介紹（一）外匯期權(quán)（二）利率期權(quán)（三）股指期權(quán)12一、內(nèi)在價值和時間價值（一）期權(quán)的內(nèi)在價值期權(quán)的內(nèi)在價值（Intrinsic Value）是指立即執(zhí)行期權(quán)合約時即可獲得的收益，是期權(quán)權(quán)利的實值部分。（二）期權(quán)的時間價值期權(quán)的時間價值（Time Value）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。第二節(jié) 期權(quán)的價值13三、基本期權(quán)盈虧圖形分析：期權(quán)交易時刻；：期權(quán)到期時刻；：標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價（t時刻）；：期權(quán)到期日標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價；：期權(quán)的執(zhí)行價；：看漲期權(quán)價格（t時刻）：看跌期權(quán)價格（t時刻）：無風(fēng)險利率；14三、基本期權(quán)盈虧圖形分析

9、（一）看漲期權(quán)多頭（long call）損益期權(quán)執(zhí)行價格潛在的無限大盈利曲線期權(quán)標(biāo)的市場價格最大的虧損額(期權(quán)費)圖11-1 看漲期權(quán)買方的盈虧圖15三、基本期權(quán)盈虧圖形分析（一）看漲期權(quán)空頭（short call）損益期權(quán)執(zhí)行價格期權(quán)標(biāo)的市場價格圖11-2 看漲期權(quán)賣方的盈虧圖潛在的無限大虧損曲線最大的盈利額(期權(quán)費)16三、基本期權(quán)盈虧圖形分析（二）看跌期權(quán)多頭（long put）損益期權(quán)執(zhí)行價格有限的盈利曲線期權(quán)標(biāo)的市場價格圖11-3 看跌期權(quán)買方的盈虧圖最大的虧損額（期權(quán)費）17三、基本期權(quán)盈虧圖形分析（二）看跌期權(quán)空頭(short put)損益最大的盈利額：期權(quán)費期權(quán)標(biāo)的市場價格圖1

10、1-4 看跌期權(quán)賣方的盈虧圖期權(quán)執(zhí)行價格有限的虧損曲線18二、到期日時的期權(quán)價值分析（一）看漲期權(quán) 如果期權(quán)是看漲期權(quán)時，到期日期權(quán)價值取決于期權(quán)是實值、虛值還是平值期權(quán)，買方與賣方的所得和所失也不同： 假如到期日為實值期權(quán)，即市場價格高于期權(quán)合約的執(zhí)行價格，期權(quán)內(nèi)在價值等于期權(quán)價值，也就是市場價格與執(zhí)行價格的差價。期權(quán)買方履約時就能獲得這些價值，利潤就是期權(quán)價值減去期權(quán)費，而期權(quán)賣方的虧損就是期權(quán)價值減去期權(quán)費。 假如到期日是平值期權(quán)，則期權(quán)內(nèi)在價值變?yōu)?，期權(quán)價值變?yōu)?，期權(quán)買方就會選擇放棄執(zhí)行，買方虧損了期權(quán)費，賣方利潤為期權(quán)費。 假如到期日虛值期權(quán)，則期權(quán)內(nèi)在價值為0，買方所失和賣方所

11、得都是期權(quán)費。 19二、到期日時的期權(quán)價值分析（二）看跌期權(quán) 如果期權(quán)是看跌期權(quán)時，期權(quán)買方也要根據(jù)期權(quán)是實值、虛值和平值來決定是否執(zhí)行，買方與賣方所得和所失也不相同。 假如到期日是實值期權(quán)，即市場價格低于執(zhí)行價格，期權(quán)的內(nèi)在價值執(zhí)行價格與市場價格的差價。期權(quán)買方就會選擇執(zhí)行期權(quán)，買方利潤就是差價再減去期權(quán)費，這也是期權(quán)賣方所失。 假如到期日是平值期權(quán)，市場價格就是執(zhí)行價格，差價為0，期權(quán)買方放棄執(zhí)行，買方損失期權(quán)費，賣方獲得期權(quán)費， 假如到期日期權(quán)為虛值期權(quán)，市場價格高于執(zhí)行價格，期權(quán)買方放棄執(zhí)行，買方損失期權(quán)費，賣方獲得期權(quán)費。20二、到期日時的期權(quán)價值分析表11-2 到期日期權(quán)價值表期權(quán)

12、價值看漲期權(quán)看跌期權(quán)實值期權(quán)有執(zhí)行價格市場價格平值期權(quán)0執(zhí)行價格=市場價格執(zhí)行價格=市場價格虛值期權(quán)0執(zhí)行價格市場價格執(zhí)行價格市場價格21四、決定期權(quán)價值的主要變量1. 標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格（S）表11-3 期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價格與期權(quán)價格的關(guān)系標(biāo)的資產(chǎn)價格期權(quán)價格兩者關(guān)系看漲期權(quán)上升上升同向變化下降下降同向變化看跌期權(quán)上升下降反向變化下降上升反向變化22四、決定期權(quán)價值的主要變量2. 執(zhí)行價格（K）表11-4 期權(quán)標(biāo)的執(zhí)行價格與期權(quán)價格的關(guān)系執(zhí)行價格期權(quán)價值兩者關(guān)系看漲期權(quán)上升下降反向變化下降上升反向變化看跌期權(quán)上升上升同向變化下降下降同向變化234. 期權(quán)的有效期3. 標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率：衡量標(biāo)的資產(chǎn)未來價格變動不確定性5. 無風(fēng)險利率6. 標(biāo)的資產(chǎn)的收益四、決定期權(quán)價值的主要變量24本章小結(jié)：期權(quán)是一種獨特的金融衍生產(chǎn)品，在本質(zhì)上不同于遠期和期貨合約，期權(quán)給予期權(quán)持有者做某事的權(quán)利，持有者 并非一定要行使這一權(quán)利，它使買方能夠避免壞的結(jié)果，同時，又能從好的結(jié)果中獲益。本章介紹了期權(quán)交易的產(chǎn)生和發(fā)展、期權(quán)合約的構(gòu)成要素等。25思考與練習(xí)1、期權(quán)合約的構(gòu)成要素有哪些？2、影響期權(quán)價格的主要因素有哪些？3、用圖形表示持有看漲期權(quán)