證券交易所獨立董事培訓中心

1、證券交易所獨立董事培訓中心學習要點和目標1、讀懂財務報表 讓你了解財務報表的基本知識和編制原理， 建立與財務經理和人員溝通的基本語言。 讓你學會如何應用財 務分析方法評價自己企業(yè)的經營業(yè)績和面臨的風險。3、參與討論和制定財務政策 要點，借助財務報表分析結果，了解企業(yè)存在的問題和財務政策 的含義，學會參與討論財務計劃和財務決策！廈門大學吳世農一、讀懂財務報表 財務報表猶如名貴香水，只能細細品嘗，不能生吞活剝。 阿伯拉汗.比爾拉夫（一）何為財務報表（What are Financial Statements？） 1、財務報表 財務報表是公司根據(jù)財務標準或準則（如GAAP）編制的、向股東（如股票投資

2、者）、高層管理者（CEO）、政府（如稅務部門）或債權人（如銀行）提供或報告的公司在一段時期以來的有關經營和財務信息的正式文件，主要包括：資產負債表、損益表和現(xiàn)金流量表。 （1）有些公司通常還做第四張財務報表：“股東權益變動表”。 （2）大多數(shù)國家（美國、中國等）和國際會計準則委員會（IASC）要求公司披露和公布上述三張財務報表，IASC還要求附加“股東權益廈門大學吳世農狀況變動說明”。（3）有些國家（如德國）不需要公司披露和公布其“現(xiàn)金流量表”。2、財務報表和財務報告（1）財務報表和財務報告略有區(qū)別。一般地說，財務報表是財務報告的組成部分，而財務報告除了“三表”之外，主要還包括“財務報表附注部

3、分”和“審計報告”。（2）“財務報表附注”提供了編制“三表”的具體說明和計算依據(jù)，包括“公司簡介”、“會計政策、會計估計和會計報表編制方法說明”、“會計報表的項目注釋”、“關聯(lián)方關系及交易”、“或有事項”、“承諾事項”、“資產抵押說明”、“資產負債表日后事項”、“債務重組事項”和“其他事項”等，其為財務報表分析提供了豐富的附加信息，使財務報表分析更加深入、客觀和全面。廈門大學吳世農（3）審計報告是由CPA公司或會計師事務所提供的審計報告，審計報告按照審計的內容可以分為“專項審計報告”和“年度審計報告”。按照審計的（結果）意見可以分為“標準無保留審計意見”、“無保留+說明段的審計意見”、“有保留

4、審計意見”、“否定的審計意見”和“拒絕發(fā)表意見”五類，其含義是： 標準無保留審計意見：公司的會計政策和處理符合會計準則； 無保留+說明段的審計意見：審計后提醒報表使用者注意某重要 因素對公司會計報表的影響，但會計政策和處理符合會計準則； 有保留審計意見：公司某些會計政策或處理不符合會計準則； 否定的審計意見：公司的會計政策和處理方法不符合會計準則； 拒絕發(fā)表意見：由于公司的會計政策和處理與審計結果無法一 致，審計人員拒絕對公司的財務報表發(fā)表任何意見。廈門大學吳世農3、財務報表的作用（What are roles of the Financial Statements？） （1）評價企業(yè)的經營業(yè)

5、績（Assess management performance）： 企業(yè)的盈利能力如何？ 影響企業(yè)盈利能力的主要因素是哪些？ 企業(yè)的自我可持續(xù)增長能力如何？ 影響企業(yè)自我可持續(xù)增長能力的主要因素是什么？ （2）診斷企業(yè)的財務健康狀況（Diagnose financial condition）： 企業(yè)的負債狀況如何？ 企業(yè)否具有財務風險？ 企業(yè)是否具有償債能力？廈門大學吳世農 企業(yè)的經營風險如何？ 企業(yè)是否面臨財務困境或破產風險？（3）計劃未來的經營策略和財務政策（Plan future operations and financial policy)： 評價和決定企業(yè)未來的投資項目； 調整和制

6、定企業(yè)未來的資本結構政策； 調整和制定企業(yè)未來的融資和籌資政策； 調整和制定企業(yè)未來的利潤分配政策。（4）評價企業(yè)的投資價值（Identify the firms real value）： 投資者根據(jù)企業(yè)披露和公布的財務報表，確定企業(yè)股票（股 權）和債券是否具有投資價值？廈門大學吳世農 銀行根據(jù)企業(yè)披露和公布的財務報表，決定是否批準或提早 企業(yè)的貸款申請？4、財務報表編制結果差異的主要原因（What Cause Differences in Financial Statements？） （1）會計標準和準則引起的差異：財務報表會因依據(jù)的“會計標準或準則”不同而有所差異，不同的國家或地區(qū)的企業(yè)，

7、由于編制報表的依據(jù)不同，其帳目的處理結果不同。 （2）會計師執(zhí)行引起的差異：會計師在執(zhí)行會計標準或準則的時候，有一定的靈活性。這種“靈活性”也可能導致帳目的處理結構不同。 （3）使用目的引起的差異：財務報表的內容可能因使用目的而異。公司一般準備2份財務報表：年度或季度報告和納稅報表，前者對外公開，后者只用于提交稅務機關計算納稅。廈門大學吳世農（二）三張主要財務報表簡介1、資產負債表（Balance Sheet）資產負債表反映的是公司在某一個特定時點，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部資產、負債和所有者權益的狀況，從而反映公司的投資的資產價值情況（資產方）和投資回報的索取權價值（

8、負債和所有者權益方）。 由于“資產=負債+所有者權益”，所以資產負債表的基本目標實際上是報告股東某時點在公司的凈投資的帳面價值或會計價值。 由于資產負債表上的股東權益是帳面價值，其一般與市場價值有差距。這種差距是因為投資者根據(jù)企業(yè)未來發(fā)展預期的判斷所引起的。廈門大學吳世農2、損益表（Income Statement）損益表反映公司在一段時期內，通常是一年、半年、一季度或一個月期間內，使用資產從事經營活動所產生的凈利潤或凈虧損。 由于公司編制損益表的依據(jù)是：“銷售收入-銷售成本-經營費用-管理費用-財務費用-利息-所得稅=稅后利潤”，所以，凈利潤增加了投資者的價值，而凈虧損減少了投資者的價值。

9、由于損益表的編制依據(jù)“權責會計制”，因此，利潤不等于現(xiàn)金。假定其他因素不變，如果“應收賬款”太多，盈利的企業(yè)可能沒有現(xiàn)金；如果“應付賬款”增加，虧損的企業(yè)不一定沒有現(xiàn)金。廈門大學吳世農3、現(xiàn)金流量表（Statement of Cash Flows）現(xiàn)金流量表報告公司在一段時期內從事經營活動、投資活動和籌資活動所產生的現(xiàn)金流量。因此，該報表分別報告公司“來自經營活動的現(xiàn)金流量”（如凈利潤、折舊、攤銷、遞延所得稅、流動資產與流動負債之差，等等），“來自投資活動的現(xiàn)金流量”（如資本性支出、并購支出、出售資產、投資回收，等等）和“來自籌資活動的現(xiàn)金流量”（長短期負債增減、配股、增發(fā)新股、利息和股利支出

10、，等等）。來自經營性活動的現(xiàn)金凈流入量簡稱“ 凈營業(yè)現(xiàn)金流”，它是由企業(yè)正常的經營活動產生的，與企業(yè)“出售資產”、“銀行借款”、“發(fā)行股票”或“發(fā)行債券”無關。因此凈營業(yè)現(xiàn)金流是企業(yè)現(xiàn)金流量表的最重要組成部分，其信息的含義對企業(yè)高層經理、投資者、銀行和政府主管機關，都具有重要的政策啟示。廈門大學吳世農二、財務報表的基本格式、內容和范例不完全懂得會計和財務管理工作的經營者，就好比是一個投籃而不得分的球手。 羅伯特.希金斯（一）資產負債表的基本格式和內容1、資產負債表的格式和內容根據(jù)“所有者權益=總資產-負債”，采取左右對應的“復合式表格”的格式，左方是資產方；右方是負債和所有者權益方，左方總數(shù)等

11、于右方總數(shù)。因為： 所有者權益=總資產-負債 =（流動資產+非流動資產）-（流動負債+非流動負債） 總資產=負債+所有者權益廈門大學吳世農流動資產+非流動資產=流動負債+非流動負債+所有者權益所以，左方：資產方 反映資金的投向、構成和具體運用 總資產=流動資產+非流動資產 右方：負債和所有者權益方 反映資金的來源和構成 負債+所有者權益=流動負債+非流動負債+所有者權益2、資產負債表的類別和范例“資產-負債-所有者權益”的關系 （1）標準資產負債表：在資產方列出：包括 “應收賬款”和“存貨”的流動資產；在負債方列出：包括“應付賬款”的流動負債。其左方反映“總資產”（含應收賬款和存貨）的構成；右

12、方反映 “負債”的構成和“所有者權益”的構成。廈門大學吳世農 （2）管理資產負債表：是標準資產負債表的變體，在資產方列出：營運資本需求量（WCR）=應收款+存貨-應付款，結果左方總數(shù)是“資產凈值”或“投入資本”，其反映“資產凈值”的資金來源；右方總數(shù)是“吸收資本”或“占用資本”，與標準資產負債表的左方總數(shù)“總資產”和右方總數(shù)“負債+所有者權益”不同。因此，它更清楚地反映投資和融資結構，有利于更便捷地分析、解釋和評價企業(yè)的營運、投資和籌資策略。值得指出的是：由于任何企業(yè)都存在多種應收款，WCR的計算公式中并沒有定義應該包括哪些應收款的明確口徑，其大小可能因企業(yè)管理需要而異。因此，WCR的一般公式

13、可以寫作： WCR=應收款+其他應收款+存貨-應付款-其他應收款廈門大學吳世農ABC公司標準資產負債表（2001年12月31日）資 產 金 額 負債和所有者權益 金 額流動資產 流動負債 現(xiàn)金 短期銀行借款 應收賬款 短期債券 存貨 應付賬款 預付帳款 到期的長期負債非流動資產 應付費用 金融資產 非流動負債 無形資產 長期銀行貸款 固定資產凈值 長期債券 所有者權益總資產 負債+所有者權益廈門大學吳世農ABC公司管理資產負債表（2001年12月31日）投入資本 金 額 占用資本 金 額流動資產 流動負債 現(xiàn)金 短期銀行借款 WCR 短期債券 預付帳款 到期的長期負債非流動資產 非流動負債 金

14、融資產 長期銀行貸款 無形資產 長期債券 固定資產凈值 所有者權益資產凈值 吸收資本廈門大學吳世農（二）損益表的基本格式和內容1、損益表的格式和內容根據(jù)“銷售收入-各項費用=凈利潤”，采取“單列式表格”的格式，以“銷售收入”為基數(shù)，逐一減去各項費用，包括： 銷售成本、經營費用、管理費用、財務費用、利息和所得稅，最后得到“稅后利潤”。2、損益表的范例“收入-成本-利潤”三者之間數(shù)量的關系（1） 反映企業(yè)的“業(yè)務收入”或“銷售成本”（分主營和非主營）；（2） 反映的“業(yè)務成本” （分主營和非主營） ；（3） 反映企業(yè)的“業(yè)務利潤” （分主營和非主營） ；（4） 反映企業(yè) 的“三項費用”和“存貨跌價

15、損失”；（5） 反映企業(yè)的“營業(yè)利潤”；（6） 反映企業(yè)的“稅前利潤”、“所得稅”和“稅后利潤”；（7） 反映企業(yè)的“每股凈收益”（EPS）。ABC公司2001年度損益表 項 目 金 額（主要項目說明）一、主營業(yè)務收入 減：銷售折扣和折讓二、主營業(yè)務凈收入 減：主營業(yè)務成本 （直接人工費用、直接材料費用、制造費用：折舊、車間管理人員工資、水電費攤銷等） 主營業(yè)務稅金和附加 （營業(yè)稅或增值稅、城建稅、教育附加、消費稅*、社會發(fā)展附加*）三、主營業(yè)務利潤 加：其他業(yè)務利潤 減：存貨跌價損失 營業(yè)費用 （廣告和推銷費、銷售人員工資和福利、租金、折舊費、出口費用、其他費用等） 管理費用 （R&D費用、

16、管理人員工資和福利、勞動保險、工會費、租金、辦公樓房和設備折舊費、 物業(yè)費、辦公費、房產稅、土地使用稅、招待費、無形資產攤銷、壞帳損失、其他管理費等） 財務費用 （利息收支、匯兌損益、金融手續(xù)費）四、營業(yè)利潤 加：投資收益 補貼收入 營業(yè)外凈收支五、稅前利潤 減：所得稅六、凈利潤廈門大學吳世農 直接人工費用 主營 直接材料費用 車間管理人員工資福利 業(yè)務 其他直接費用 生產性固定資產折舊 成本 維修費 辦公費 水電費 勞保費 其他 總 制造費用 成本* 行政管理人員工資和福利費 * 辦公設施折舊費 * 維修費 * 辦公用品* 低值易耗品攤銷 * 辦公費* 差旅費 * 工會經費* 職工教育培訓費

17、 * 勞動保險費 管理費用* 待業(yè)保險費 * 咨詢費期間* 訴訟費 * 董事會會費費用* 土地使用費 * 土地損失補償費* 技術轉讓費 * 上交管理費* 無形資產攤銷 * 存貨跌價準備* 壞帳損失準備 * 業(yè)務招待費 銷售費用 * 廣告費 *運輸裝卸費 * 展覽費 * 銷售機構經費 * 銷售人員工資福利傭金 * 保險費 財務費用 * 利息凈支出 * 匯兌損失 * 銀行金融中介手續(xù)費 廈門大學吳世農（三）現(xiàn)金流量表的基本格式和內容1、現(xiàn)金流量表的格式和內容通過前后年度的資產負債表和損益表，根據(jù)“現(xiàn)金流入的來源”和“現(xiàn)金流出的使用”，分別列示三個大項目：營業(yè)活動現(xiàn)金流入-營業(yè)活動現(xiàn)金流出=營業(yè)活動

18、凈現(xiàn)金流入 投資活動現(xiàn)金流入-投資活動現(xiàn)金流出=投資活動凈現(xiàn)金流入 籌資活動現(xiàn)金流入-籌資活動現(xiàn)金流出=籌資活動凈現(xiàn)金流入 以上三項相加后可以得到： 總凈現(xiàn)金流入=營業(yè)活動凈現(xiàn)金流入+投資活動凈現(xiàn)金流入 +籌資活動凈現(xiàn)金流入 按照上述關系，采取“單列式的表格”編制“現(xiàn)金流量表”。廈門大學吳世農 Operations Investment Financing/RaisingSources * Sales of Goods/ * Sale of Fixed Assets * Issues of Stocks & Bondsof Services * Sale of Long-term * Long

19、-term DebtsInflows Financial Assets * Short-term Debts * Interests & Dividends * Long-term Debts Pay-back Cash Operations Investment Financing/UsingSource * Purchases of * Capital Expenditures * Buy Stocks & Bondsof Goods/Services & Expenditure for M&A * Pay back Long-term DebtsOutflows * Sale & man

20、agement * Investment in Long-term * Pay back Short-term Debts Expenses Financial Assets * Pay Interests & Dividends * Taxes Net Cash Flows Net Cash Flows Net Cash Flows from Operation from Investment from Finance 廈門大學吳世農2、營業(yè)（經營性）現(xiàn)金流量的編制方法（1）直接法稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流入= 銷售收入凈額 - 銷售成本（不含折舊） - 銷售費 - 管理費- 所得稅- WCR的變動額

21、（2）間接法稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流入= 凈利潤 + 折舊 + 利息* - WCR的變動額（3）利息處理應注意問題（a）利息列入經營性現(xiàn)金中，但將在籌資性現(xiàn)金中作為支出，因此從總凈現(xiàn)金流入來看，利息的流入=利息支出，不對總凈現(xiàn)金流入產生影響；（b）在編制投資項目的現(xiàn)金流量表時，若項目是“全權益投資”，其損益表中的利息費用=0；若項目是“全債務投資”或“混合投資”，則損益表中的利息0，即應按債務利率計算債務的利息費用。廈門大學吳世農3、現(xiàn)金流量表的范例ABC公司現(xiàn)金流量表 項 目 金 額A：營業(yè)凈現(xiàn)金流入（直接法）： 銷售收入凈額減：銷售成本（不含折舊） 銷售及管理費用 稅金 WCR的變動額經營現(xiàn)金流入

22、小計B：投資凈現(xiàn)金流入：加：出售固定資產、無形資產和其它長期資產 收回到期投資 取得投資收益廈門大學吳世農減：資本性支出和并購（購建固定、無形和其它長期資產） 投資支出的現(xiàn)金投資現(xiàn)金流入小計C：籌資凈現(xiàn)金流入：加：長期借款增加 短期借款增加 吸收投資收到的現(xiàn)金減：償還到期債務 支付籌資費用 支付利息 支付股利籌資現(xiàn)金流入小計D：總凈現(xiàn)金流入（A+B+C）廈門大學吳世農三、財務報表與企業(yè)經營政策和財務政策 最能理解和記憶的知識是能夠化繁為簡的東西。 無名氏 （一）“經營周期” 中的問題和經營及財務政策含義1、企業(yè)發(fā)展的一系列“為什么？”（1）公司進行權益資本籌資和債務資本籌資的目的是為了獲得更多

23、的資產（購置設備和支付各種費用）進行生產；（2）生產的目的是為了產品銷售或獲得銷售收入；（3）銷售產品的目的是為了獲得利潤；（4）獲得利潤的目的是為了回報債權人及股東，且建立企業(yè)發(fā)展的自我資本基礎：支付利息、支付股利和留存收益。 以下我們討論ABC公司的經營周期，了解“資本-資產-銷售-利潤-資本”的形成和演化過程，為編制“三表”奠定基礎。廈門大學吳世農2、例題ABC公司是一家初創(chuàng)企業(yè)，1998年12月31日借入500萬元（平均利率8%），股權資本投入500萬元，資產共計1000萬元，負債與權益比例為1：1，長債和短債比例為3：2?？傎Y產1000萬元，其中固定資產占66%，折舊率1/11。總資

24、產投入使用一年來，創(chuàng)造1000萬元的銷售收入，因此銷售周轉率為1。一年之后，扣除各項費用和稅收，公司賺取凈利潤100萬元，所以公司的凈利潤率為10%。按照公司的股利政策：50%的凈利潤50萬元分配給股東，另50%的凈利潤50萬元作為留存收益，并投入第二年使用， 并于1999年末新增投資132萬元。同時公司決定：（1）不對外籌集權益資本目標籌資政策；（2）負債政策控制在1：1資本結構政策（財務政策）；（3）股利支付政策控制在50%目標股利政策（財務政策）；（4）資產周轉率維持在1目標經營政策；（5）凈利潤率保維持在10%目標經營政策。問題：如何編制1999年和2000年公司的：資產負債表、損益表

25、和 現(xiàn)金流量表？廈門大學吳世農3、圖示 創(chuàng)始資本（98/12/31） 留存收益比 借債：500萬 資本結構 留存收益/凈利潤 權益：500萬 借債/權益=1 = 50% 合計：1000萬 凈利潤 資產股利50萬 100萬 留存收益 99/12/31 1000萬 99/12/31 50萬 固定資產660萬 年折舊60萬 凈利潤率 銷售收入 資產周轉率 凈利潤/銷售 1000萬 銷售/資產=1 = 10% 圖1：ABC公司的第一經營周期（1998/12/31-1999/12/31）廈門大學吳世農新投入：留存收益50萬，借債50萬 資本（99/12/31） 留存收益比 借債：550萬 資本結構 留存

26、收益/凈利潤 權益：550萬 借債/權益=1 = 50% 合計：1100萬 凈利潤 資產股利55萬 110萬 留存收益 00/12/31 1100萬 00/12/31 55萬 凈利潤率 銷售收入 資產周轉率 凈利潤/銷售 1100萬 銷售/資產=1 = 10% 圖2：ABC公司的第二經營周期（1999/12/31-2000/12/31）廈門大學吳世農4、ABC公司的財務報表損益表、資產負債表和現(xiàn)金流量表 ABC公司1999年度和2000年度損益表項 目 1999 2000銷售收入 1000 1100經營成本（含折舊） 760 836 息稅前利潤（EBIT） 240 264利息 （8%） 40

27、44稅前利潤（EBT） 200 220稅后利潤（EAT，T=50%） 100 110 留存收益 50 55 支付股利 50 55 廈門大學吳世農ABC公司管理資產負債表 項 目 資 產 項 目 負債和所有者權益 98/12/31 99/12/31 00/12/31 98/12/31 99/12/31 00/12/31現(xiàn)金 1000 100 110 短期借債 200 200 220WCR - 350 385 長期負債 300 300 330固定資產凈值 - 600 660 所有者權益 500 550 505 合 計 1000 1050 1155 合 計 1000 1050 1155 ABC公司營

28、運資本需求（WCR=應收款+存貨-應付款）情況 99/12/31 00/12/31 99/12/31 00/12/31應收款 150 165 應付款 50 55存貨 250 275 WCR 350 385廈門大學吳世農ABC公司標準資產負債表 項 目 資 產 項 目 負債和所有者權益 98/21/31 99/12/31 00/12/31 98/12/31 99/12/31 00/12/31現(xiàn)金 1000 1000 1100 短期借債 200 200 220應收賬款 - 150 165 應付賬款 - 50 55存貨 - 250 275 長期負債 300 300 330固定資產凈值 600 660

29、 所有者權益 500 550 605 合 計 1000 1100 1210 合 計 1000 1100 1210廈門大學吳世農由資產負債表和損益表，我們知道：ABC公司2000年總凈現(xiàn)金流入（現(xiàn)金凈增加）=110-100=10萬，其中： 經營活動的凈現(xiàn)金流入 = EAT+利息+折舊-WCR增加額 = 110+44+72-35=191萬元 投資活動的凈現(xiàn)金流入 = 投資收入-資本支出 = 0-固定資產原值-固定資產凈值 = 0-(660+132)-(540+120)=-132萬元 籌資活動的凈現(xiàn)金流入 = 籌資流入+籌資流出 = 50-99=-49萬元 籌資流入=長期負債增加+短期負債增加 =（

30、330-300）+（220-200）=50萬元 籌資流出=支付利息+支付股利 =44+55=99萬元 所以，總凈現(xiàn)金流入=191-132-49=10萬元 廈門大學吳世農ABC公司1999年末和2000年末的現(xiàn)金流量表（萬元） 項 目 1999 2000 經營活動現(xiàn)金流量銷售收入 1000 1100減：經營成本（不含折舊） 700 764 稅收支出 100 110 WCR增加所支付的現(xiàn)金 350 35經營凈現(xiàn)金流量小計 -150 191投資活動現(xiàn)金流量投資或處置資產收入 0 0減：資本支出 660 132投資凈現(xiàn)金流量小計 -660 -132廈門大學吳世農籌資活動現(xiàn)金流量長期負債增加 - 30加

31、：短期負債增加 - 20減：支付利息 40 44 支付股利 50 55籌資凈現(xiàn)金流量小計 -90 -49總凈現(xiàn)金流量合計 -900 10 年初現(xiàn)金 1000 110 年末現(xiàn)金 100 100現(xiàn)金凈增加（年末-年初） -900 10廈門大學吳世農（三）經營政策和財務政策 1、“創(chuàng)始資本-資產-銷售-利潤-新資本”各自的含義和它們之間的循環(huán)關系。為了發(fā)展企業(yè)，企業(yè)必需獲得更多的資產以實現(xiàn)更多的銷售，并賺取更高的利潤以支付更多的股利和增加更多的留存收益，才能進一步增加權益資本和籌集新的債務資本去發(fā)展業(yè)務。所以，企業(yè)必需有更多新的資本投入才能進一步增長。2、經營和財務政策與企業(yè)自我可持續(xù)增長之間的關系

32、。在假定企業(yè)稅率不變，不對外籌集權益資本，且不改變“經營政策”（資產周轉率和利潤率）和不改變“財務政策”（負債比例和股利支付率）的情況下，企業(yè)進一步的發(fā)展所需的資本來自“留存收益”和“新的債務資本”二者滿足“目標負債比例”。在這種情況下，企業(yè)的銷售增長率稱為“自我可持續(xù)增長率”，即在“六不”條件下可以取得的最大的銷售增長率。廈門大學吳世農 期末的權益資本-期初的權益資本 自我可持續(xù)增長率 =- 期初的權益資本 當期留存收益 = - 期初的權益資本 在上述“六不”的條件下，下面關系式成立： 自我可持續(xù)增長率 = 資產增長率 = 凈資產（權益資本）增長率 = 負債增長率 = 銷售增長率 = 成本增

33、長率 = 凈利潤增長率對于ABC公司，自我可持續(xù)增長率 =10%！廈門大學吳世農 3、自我可持續(xù)增長率與銷售增長率之間的關系。（1）如果企業(yè)不對外進行權益資本籌資，企業(yè)未來的最大銷售增長率就是其可持續(xù)增長率?。?）如果企業(yè)預計其銷售增長率將超過現(xiàn)有的可持續(xù)增長率，企業(yè)必需盡快進行新的權益資本籌資，而不是繼續(xù)依靠留存收益這種內在籌資方式！ 4、“損益表-資產負債表-現(xiàn)金流量表”各自的含義和它們之間的 聯(lián)系。（1）根據(jù)公司的“經營政策”（資產周轉率和利潤率）和公司的“財務政策”（負債比率和股利支付率），就可以知道公司“經營循環(huán)”過程，從而掌握“損益表”和“資產負債表”的編制原理。廈門大學吳世農（2

34、）在損益表和資產負債表的基礎上，補充年末“流動資產”和“流動負債”的數(shù)量和構成的數(shù)據(jù)，就可以編制“現(xiàn)金流量表”。（3）損益表反映資產在經營一個周期后的企業(yè)盈利或虧損？資產負債表說明年末這一時點企業(yè)資本的使用和來源，特別重要的是表明了所有者權益增加或減少？現(xiàn)金流量表描述了企業(yè)在經營一個周期后產生多少現(xiàn)金流量，包括來自“經營活動”、“投資活動”和“籌資活動”？（4）一般地，由于采取權責會計制做帳，利潤不等于現(xiàn)金。只有當“應收賬款”等于“應付賬款”，且“存貨=0”，利潤才等于現(xiàn)金。因此，現(xiàn)金管理非常重要現(xiàn)金是王！特別是“來自經營活動的現(xiàn)金”。廈門大學吳世農 5、“經營政策”和“財務政策”與“三表”的

35、關系、各自的含義和它們之間的關系。（1）“利潤”、“資產”和“現(xiàn)金”受公司“經營政策”和“財務政策”的影響。更確切地說，資產周轉速度、利潤率、負債比例、股利支付率是影響公司“資產”、“利潤”和“現(xiàn)金”的關鍵因素。（2）經營政策（資產周轉速度和利潤率）主要受制于宏觀經濟狀況、市場結構和競爭程度和行業(yè)特點，但在一定程度上也受公司管理水平高低的影響。（3）財務政策（負債比例和股利支付率）主要受公司管理水平高低的影響，但也受制于宏觀經濟狀況、市場結構和競爭程度和行業(yè)特點。廈門大學吳世農財務報表分析 財務報表分析資本結構政策 股利政策適度負債 股東利益至上 如何發(fā)揮負債效益？ 是否發(fā)放股利？ 如何控制負

36、債風險？ 如何發(fā)放股利？ 企業(yè)價值營運資本政策 投資政策 提高資產流動性 提高投資效益 如何減少應收款？ 尋求什么投資機會？ 如何降低庫存？ 投資項目效益如何？財務報表分析 財務報表分析廈門大學吳世農四、上市公司經營業(yè)績和風險的分析和評價 你無法管理你所無法度量的東西。 威廉.休利特（一）財務報表分析的主要問題分析什么？ 1、公司的盈利能力（Profitability）有多大？ 凈資產收益率（ROE）=？ 投入資本收益率（ROIC）*=？ 銷售利潤率=？ 經營費用比例（經營費用/銷售收入）=？*注意：ROIC是EBIT與投入資本之比，其中：投入資本=（現(xiàn)金+WCR+固定資產凈值），有時 也用（

37、附息債務金額+權益資本）。此外，如果計算稅后ROIC，分子則用EBIT（1-T）。 2、公司的流動性（Liquidity/Currency）如何？ 經營現(xiàn)金流量0？ 現(xiàn)金償債倍數(shù)=現(xiàn)金/到期長債=？ 流動比率=？ 速動比率=？廈門大學吳世農 3、公司面臨的風險（Risk）有多大？ 財務風險（財務杠桿）=？ 經營風險（經營杠桿）=？ 負債/權益=？ 總負債/權益=？ 4、公司資產的使用效率（Efficiency of Utilising Assets）如何？ 總資產周轉率=？ 存貨周轉率（年銷售或銷售貨物成本/平均存貨）=？ 應收賬款周轉率 （年銷售/平均應收賬款）=？ 5、上市公司財務盈利和市

38、場表現(xiàn)（Financial Earning & Market Performance）如何？ 每股凈利潤（EPS）=？ 每股股利（DPS）=？ 市盈率（P/E）=？ 每股凈資產（BVEPS）=？廈門大學吳世農 6、公司創(chuàng)造價值（Value Added）了嗎？EVA（經濟增加值）=？ MVA（市場增加值）=？ 7、公司的增長能力自我可持續(xù)增長能力=？ 成長性=？（二）財務指標體系和財務報表的分析方法 1、財務指標體系 （1）任何一個財務指標都是從某一側面反映企業(yè)的財務狀況，而財務指標體系是各類各項指標的系統(tǒng)化，其基本能夠系統(tǒng)、全面、綜合反映企業(yè)財務狀況。 （2）財務指標體系不是一層不變的，其一般

39、分為47類，共計1522個指標。當然，企業(yè)可以根據(jù)面臨的問題和需要設計相應的指標（體系）進行分析。廈門大學吳世農財 務 指 標 體 系 表 流動性管理 債務管理 資產管理 盈利能力 股東收益短期支付能力 資產流動性 債務比例 本息保障倍數(shù) 資產運作效率 銷售盈利率 資產報酬率 股東報酬 價值創(chuàng)造 流動比率 應收款回收期 債務/資產 利息保障倍數(shù) 應收款周轉次數(shù) 毛利率 總資產 EPS MVA 報酬率速動比率 應收款周轉 債務/權益 固定費用 存貨周轉次數(shù) 營業(yè)利潤率 ROE DPS EVA 速度 保障倍數(shù) 現(xiàn)金流與短債比 長債/(長債 現(xiàn)金充足性 固定資產 凈利潤率 OCF/ CFOPS +權

40、益) 周轉次數(shù) 總資產 總資產 OFC/銷售 ROIC DPS/P 周轉次數(shù) 總資產* EPS/P 報酬率(ROA)廈門大學吳世農2、財務報表的分析方法（1）財務比率分析 盈利能力 資產使用效率 增長能力 資產流動性 負債能力 價值創(chuàng)造（2）比較分析 歷史比較 行業(yè)比較 先進比較 （3）結構分析 收入結構 成本結構 （4）因素分解 盈利能力的分解 風險的分解 自我可持續(xù)增長能力的分解 成長性的分析廈門大學吳世農（三）財務報表分析的基本方法如何分析？1、財務比率分析法（Financial Ratio Analysis & Comparison） 建立一系列財務指標，全面描述企業(yè)的盈利能力（Pro

41、fitability）、資產流動性（Liquidity）、資產使用效率（Asset Turnover）和負債能力（Borrowing Capacity）、價值創(chuàng)造（Value Added）、盈利和市場表現(xiàn)（Earnings & Market Performance）和現(xiàn)金能力（Cash Flow Generation），并將這些財務指標與企業(yè)歷史上的財務指標、與行業(yè)的平均數(shù)和行業(yè)的先進企業(yè)的相關指標進行對比，最后綜合判斷企業(yè)的經營業(yè)績、存在問題和財務健康狀況。 財務比率分析應注意：（1）結合實際情況，如行業(yè)特點、季節(jié)性趨勢和通貨膨脹，等等。（2）結合財務報表后的“附注”或“注釋”部分，以防止企

42、業(yè)的“盈利操縱”。廈門大學吳世農類 別 指 標 計 算 目 標 和 含 義 判 斷 資料來源 流動比率 流動資產/流動負債 評價企業(yè)以短期可變現(xiàn)資產支付短期負債的能力 速動比率 (流動資產-存貨)/流動負債 評價企業(yè)快速變現(xiàn)資產支付短期負債的能力 流動性 應收款收款期 期末應收款/每日賒銷額 評價應收款效率回款所需天數(shù)（分子可使用銷售收入） 日銷售變現(xiàn)期 (現(xiàn)金+存貨)/每日賒銷額 賒銷額轉化為現(xiàn)金的天數(shù)，評價企業(yè)應收款和現(xiàn)金管理效率 ROE 凈利潤/權益資本 評價企業(yè)使用股東資本的效益 資產收益率 凈利潤/有形總資產 評價企業(yè)每使用一元總資產的盈利能力盈利能力 投入資本收益率 EBIT/(現(xiàn)

43、金+WCR 評價企業(yè)所投入資本的盈利能力注意：在計算稅后的ROIC時， +固定資產凈值) 分子用EBIT（1-T）；分母有時可用（附息債務金額+權益） 主營業(yè)務利潤率 主營凈利潤/主營收入 每一元銷售帶來的凈利潤，評價企業(yè)銷售收入中的盈利比例 毛利率 毛利/銷售收入 假定銷售成本中絕大部分是變動成本，銷售收入中貢獻于固 定成本和利潤的比重 負債權益比 總負債/權益資本 評價企業(yè)權益資本與債務資本的關系總體償債能力 負債能力 負債資產比 總負債/總資產 評價企業(yè)的總資產中使用債務資本的比例 償債倍數(shù) EBIT/利息+到期債務/(1-T) 評價企業(yè)使用息稅前利潤償還利息和到期債務的保障程度 利息保

44、障倍數(shù) EBIT/利息費用 評價企業(yè)使用息稅前利潤支付利息的程度 總資產周轉率 銷售收入/有形總資產 評價企業(yè)一段時期（年）內總資產帶來銷售收入的次數(shù) 應收賬款周轉率 賒銷收入/平均凈增應收賬款 評價企業(yè)一段時期（年）內應收賬款回收次數(shù) 資產周轉 存貨周轉率 銷售收入/平均存貨 評價企業(yè)一段時期（年）內存貨轉化為銷售的次數(shù) （分子可用售貨成本） 經濟增加值 EBIT(1-T)-(占用資本*WACC) 評價企業(yè)產出的利潤和利息是否超出投入的資本的成本 價值創(chuàng)造 市場增加值 權益資本的市場價值-占用資本 評價企業(yè)權益資本的市場價值是否超過占用資本 EPS 凈利潤/發(fā)行在外總股數(shù) 評價企業(yè)發(fā)行的股票

45、每股所獲得的凈利潤 盈利和 DPS 支付股利/發(fā)行在外總股數(shù) 評價企業(yè)發(fā)性的股票每股所獲得的分紅市場表現(xiàn) P/E 股票價格/EPS 評價企業(yè)股票價格和每股利潤之間的關系，若市場有效， 說明企業(yè)發(fā)展?jié)摿?；若市場無效，說明泡沫程度或風險 （價格偏離價值或盈利能力） ONCFPS 經營性現(xiàn)金/每股價格 每股價格擁有的經營性現(xiàn)金，通過比較評價企業(yè)現(xiàn)金充裕否 現(xiàn)金情況 經營現(xiàn)金成本比 ONCF/經營成本（不含折舊） 評價經營性現(xiàn)金與經營成本之間的關系，滿足經營所需現(xiàn)金否 現(xiàn)金負債比 總凈現(xiàn)金/到期債務 評價企業(yè)現(xiàn)金是否足于償還到期債務（也可認為是負債能力） 廈門大學吳世農2、對比和結構分析法（Propo

46、rtion/Component Analysis）計算某一時期各年“三表”中各項帳目的比例，然后與本企業(yè)歷史財務指標、行業(yè)的平均數(shù)或先進企業(yè)的指標或相關比例進行對比，綜合判斷企業(yè)的經營業(yè)績、存在問題和財務健康狀況。（1）歷史比較和結構分析中國電信（2）行業(yè)平均數(shù)比較Dell 計算機（3）行業(yè)先進指標比較Dell計算機 廈門大學吳世農 案例分析1：中國移動（香港）2000-01年度的損益表對比和結構分析（1）銷售（業(yè)務）收入和成本的基本數(shù)據(jù)和歷史對比分析廈門大學吳世農（2）業(yè)務收入的歷史對比分析和結構分析廈門大學吳世農（3）成本（營運支出）的歷史對比分析和結構分析廈門大學吳世農（4）盈利的歷史對

47、比分析分析廈門大學吳世農（5）市場份額、經營和盈利綜合分析（a）移動用戶增長和市場占有廈門大學吳世農（b）用戶結構和通話時間的對比分析廈門大學吳世農（c）營運效益平均每月每戶收入與營運利潤率的關系分析廈門大學吳世農 案例分析2：Dell 2002財年的財務報表Dell的戰(zhàn)略取向？ 行業(yè)收益率 在Dell收入所占份額 客戶機系統(tǒng)（CS） 08% 65%服務器和存儲設備 （S/S） 515% 12%軟件和外部設備（S&P) 515% 13% IT服務（ITS） 717% 10%Dell2001財政年度：銷售收入=311.89億美元；毛利=64.43億美元；凈利=21.77億美元Dell2002財政

48、年度：銷售收入=311.68億美元；毛利=55.07億美元；凈利=12.46億美元將Dell與同行業(yè)其它巨頭相比發(fā)現(xiàn)： 對比2001財年，Dell在獲取市場份額的同時盈利能力在迅速下降； Dell的主要利潤來自于低利潤產品，利潤和收入結構不合理； HP和Compaq和并后，將對Dell產生巨大沖擊和壓力； 業(yè)界領導者IBM公司目前處于良好的收入-利潤結構。廈門大學吳世農廈門大學吳世農廈門大學吳世農廈門大學吳世農廈門大學吳世農 3、因素分解分析法（Decomposing Analysis）分解影響企業(yè)盈利能力、財務風險和經營風險、自我可持續(xù)增長率等關鍵指標的影響因素，從而綜合判斷企業(yè)的經營業(yè)績、

49、存在問題和財務健康狀況。（1）企業(yè)盈利能力ROE的影響因素分析 EAT EBIT 銷售收入 EBT 投入資本 EATROE= - = - - - - - 權益 銷售收入 投入資本* EBIT 權益 EBT * 通常使用平均投入資本，即（期初投入資本+期末投入資本）/2 比率1 比率2=營業(yè)利潤率資本周轉率= ROIC：說明投資決策 和營業(yè)決策對ROE的影響； 比率3 比率4=財務成本率財務結構=財務杠桿乘數(shù)：說明公 司籌資政策對ROE的影響； 比率5=（1-T）=稅收效應：說明所得稅對ROE的影響。廈門大學吳世農注意：投入資本=資產凈值=現(xiàn)金+WCR+固定資產原值 稅后ROE=ROIC財務杠桿

50、乘數(shù)（1-T） 稅前ROE= ROIC財務杠桿乘數(shù)一般來說，EBT/EBIT1，所以，在EBT/EBIT既定的情況下， 如果投入資本權益資本，導致財務乘數(shù)杠桿1，則ROEROIC； 如果投入資本權益資本，導致財務乘數(shù)杠桿1，則ROEKd（債務的成本），則ROEROA；另一方面，如果ROAKd，則ROEKd，增加債務才能夠提高ROE。（ROA=EBIT/總資產；ROE=EBT/凈資產）第二，實際上EBIT是個變量，在其他因素不變的條件下，當企業(yè)增加債務，若EBIT上升，ROE的增長ROA的增長；若EBIT下降，ROE的下降ROA的下降。所以，EBIT的波動直接影響企業(yè)的ROE，或者說，在EBIT

51、變動的情況下，企業(yè)增加負債也就增加了股東的風險ROE的波動大于ROA的波動！廈門大學吳世農（C）經營風險和財務風險相互關系分析經營杠桿財務杠桿=總杠桿經營風險或經營杠桿程度（DOL）：是度量銷售量（Q）變動對盈利（EBIT）變動的敏感程度的指標。設為銷售量；為售價；為單位變動成本；為總固定成本；以公式表示： EBIT變動率 - = 銷售量變動率 ()() (因=） （）（） 銷售收入-總變動成本 = - 銷售收入-總變動成本-總固定成本廈門大學吳世農 公式表明：每增長一單位，增長多少單位。企業(yè)的固定成本比例越高，則越大，說明經營杠桿程度越大，將來EBIT的潛在變動越大；反之越小。 財務風險或財

52、務杠桿程度（DFL）：是度量凈盈利變動對息稅前盈利變動的敏感程度的指標。設為凈盈利；為固定利息，則 凈利潤變動率 - = EBIT變動率 ()()()() （）(因) （） 銷售收入-總變動成本-總固定成本 = - 銷售收入-總變動成本-總固定成本-利息廈門大學吳世農 公式表明每增長一單位，增長多少單位。負債（比例）越大，利息越大，結果越大，說明財務杠桿程度越大；反之越小。 總風險或總杠桿（DTL）：是度量總風險的指標，其是和的乘積，它表明銷售量的變動對凈盈利變動的敏感程度。以公式表示：DOL=凈利潤變動率/銷售量變動率 DOL還可以這樣計算： （）（）的公式公式反映了銷售量變動對凈盈利的影響

53、程度，也表明了和之間的相互關系。若固定成本和負債越大，則越大，說明總杠桿程度越大；反之越小。 廈門大學吳世農案例分析5：規(guī)模經濟是價格競爭的基礎汽車制造商的經營之道A公司和B公司都是輕型汽車制造商。A生產的汽車年預期銷售量為萬輛；銷售價格萬元；單位變動經營成本為萬元；總固定經營成本萬元；利息5萬元。 B生產的汽車年預期銷售量為3萬輛；銷售價格1萬元；單位變動經營成本為4萬元；總固定經營成本萬元；利息4萬元。根據(jù)這些資料，比較A和B公司的經營杠桿、財務杠桿和總杠桿。A公司：DOL = 500(12-5)/500(12-5)-1500 = 1.75 DFL = 500(12-5)-1500/500

54、(12-5)-1500-500 = 1.33 DTL = (1.75)(1.33) = 2.3275B公司：DOL = 300(11-4)/300(11-4)-1500 = 3.5 DFL = 300(11-4)-1500/300(11-4)-1500-400 = 3.0 DTL = (3.5)(3.0) = 10.5廈門大學吳世農（d）風險傳導機制：從銷售收入凈利潤 假設A公司的銷售收入的波動幅度為+/-10%，其凈利潤將增減多少？換言之，A公司的銷售收入如何影響其凈利潤呢？ 預計 -10% +10% 銷售收入 1000 900 -10% -1000 +10% 減：可變營運費用 380 34

55、2 -10% 418 +10% 固定營運費用 380 380 不變 380 不變EBIT 240 178 -26% 302 +26%減：利息 40 40 不變 40 不變EBT 200 138 -31% 262 +31%減：稅收(T=50%) 100 69 -31% 131 -31%凈利潤 100 69 -31% 131 +31%（1）可變營運費用占50%；（2）折舊費60萬元不變，所固定營運費用中包括折舊60萬元。廈門大學吳世農ABC公司風險傳導機制分析利潤波動性的的來源經濟條件 +10% +26% +31%政治社會環(huán)境 銷售額 EBIT EAT市場結構公司競爭地位 -10% -26% -3

56、1%經濟風險 營業(yè)風險 經營風險 財務風險廈門大學吳世農（3）自我可持續(xù)增長率及其影響因素分析自我可持續(xù)增長率是：公司在不發(fā)行新股，不改變經營政策和財務政策條件下，公司可能實現(xiàn)的最大銷售增長率。為什么公司不進行“新的權益融資”呢？從理論上說，權益資本的成本比債務資本高，外部權益資本融資的成本比使用內部留存收益的成本高。梅耶斯曾經提出著名的“優(yōu)序融資論”，即企業(yè)應使用資本的順序是：內部留存收益?zhèn)鶆招聶嘁尜Y本。從美國企業(yè)的實踐看，其通常不愿發(fā)行更多的股票。理由有：第一，在過去較長時期，累計留存利潤和借款就能滿足企業(yè)對資 本的需求；廈門大學吳世農第二，股票發(fā)行成本比較高，在5%10%，而且小規(guī)模股票

57、發(fā)行 的成本更高；第三，新股發(fā)行稀釋每股利潤，這一結果是管理者不愿看到的；第四，60%的管理者認為他們公司的股票價格被低估了，從而導 致一再推遲新股發(fā)行；第五，在高層管理者看來，股票是一種不可靠的資本來源，公司 對發(fā)行價格沒有把握，發(fā)行可能成功，也可能失敗；第六，發(fā)行新股必須披露更多的信息，手續(xù)和程序多，時間長。從中國企業(yè)實踐看，企業(yè)更加傾向于股權籌資，原因可能是：第一，企業(yè)具有負債“恐懼癥”；第二，企業(yè)“一股獨大”導致“權益資本成本”低于“債務資本 成本”；廈門大學吳世農影響自我可持續(xù)增長率是什么？ 期末的權益資本-期初的權益資本 自我可持續(xù)增長率 =- 期初的權益資本 當期留存收益 = -

58、 期初的權益資本 留存收益 凈利潤 =-=留存收益比例 ROE 凈利潤 權益資本 EBIT 銷售收入 EBT 投入資本 EAT 其中：ROE=- - - - - 銷售收入 投入資本 EBIT 權益 EBT廈門大學吳世農所以，自我可持續(xù)增長率（g）： g = 留存收益比例營業(yè)利潤率 資產周轉率 財務成本率財務結構（1-T） = 留存收益比例營業(yè)利潤率 資產周轉率 財務杠桿乘數(shù) （1-T）由此可見：影響 g 的因素有56個！自我可持續(xù)增長率在企業(yè)管理決策中的四個重要應用第一，確定資金平衡。在其他因素不變的情況下，如果銷售增長率總是大于自我可持續(xù)增長率，則公司將發(fā)生“現(xiàn)金赤字”，說明公司面臨籌資問題

59、；如果銷售增長率總是小于自我可持續(xù)增長率，則公司將發(fā)生“現(xiàn)金過?！保f明公司面臨投資問題。廈門大學吳世農例如，ABC公司近2年的銷售收入增長率都在10%，而企業(yè)自我可持續(xù)增長率也是 10%，說明資金需求與供給二者平衡。但是，如果公司預計未來的銷售收入增長率將提高到25%，則公司將面臨“資金赤字”。解決資金赤字有二種財務政策：一是在假定經營政策不變的前提下，ABC公司就需要進行新的融資，通過增加投資實現(xiàn)新增的銷售收入；二是如果公司無法進行新的融資，則可通過改善資本周轉經營政策中的資本周轉率來解決，若能將資本周轉率從1提高到1.25，也可以實現(xiàn)銷售收入提高25%。如果ABC公司選擇新融資的政策，則

60、其需要250萬元的資金來擬補“資本赤字”；如果ABC公司選擇提高資產周轉速度，則資本周轉率需從原來的1提高到1.25。當然，在實踐中，可能存在著第三種選擇：部分通過新的融資、部分通過提高資本周轉速度來解決。 廈門大學吳世農第二，調整股利政策。在既定的自我可持續(xù)增長率條件下，確定股利政策和盈利能力之間的關系。因為留存收益與ROE成反比，即 自我可持續(xù)增長率（g）ROE = - 留存收益比例 例如，ABC公司原來的留存收益比例=50%，結果ROE為20%。假設ABC公司的ROE要達到25%，在 g =10%的條件下， 留存收益比例=10%/25%=0.40=40%由此可見：在企業(yè)自我可持續(xù)增長率即