05第5章企業(yè)營運能力與發(fā)展能力分析

1、第5章 企業(yè)營運能力與開展能力分析1第一節(jié) 企業(yè)營運能力分析 總資產周轉率固定資產周轉率流動資產周轉率應收賬款周轉率存貨周轉率2一、總資產周轉率總資產的營運效率通常用資產周轉速度來進行衡量，包括：總資產周轉率總資產周轉天數(shù)總資產周轉率計算公式為：總資產周轉率=銷售收入/平均資產總額該指標越高，說明同樣的資產取得的收入越多，因而資產的管理水平越高，相應的企業(yè)的償債能力就越強。評價總資產周轉率還要考慮資產的配置，即在資產結構體系中，固定資產和流動資產之間的結構比例。3二、固定資產周轉率固定資產周轉率銷售收入/固定資產平 均凈值分析：此比率主要用于說明對廠房、設備等資產的利用效率；比率越高說明利用率

2、越高、管理水平越好。4三、流動資產周轉率流動資產周轉率=銷售收入/平均流動資產流動資產周轉率指標的分析：反映了企業(yè)流動資產的周轉速度。一般情況下，該指標越高，說明企業(yè)流動資產周轉速度越快，利用越好。5應收賬款周轉率（Accounts Receivable Turnover ）又叫應收賬款周轉次數(shù)，是指企業(yè)一定時期內賒銷凈額與平均應收賬款余額的比率，它說明年度內應收賬款轉為現(xiàn)金的平均次數(shù)，說明應收賬款流動的速度。應收賬款包括應收賬款和應收票據(jù)式中理論上應為賒銷收入，而非銷售收入四、應收賬款周轉率分析6應收賬款的流動性Source: Dun & Bradstreet7應收賬款周轉天數(shù)：應收賬款的流

3、動性某企業(yè)年初應收賬款230萬元，年末應收賬款250萬元，本年產品賒銷收入為1200萬元，則該企業(yè)應收賬款賬齡為：8應收賬款周轉率的分析：（1）應收賬款周轉率越高，平均收款期越短，說明企業(yè)的應收賬款回收得越快，企業(yè)資產流動性增強，企業(yè)短期清償能力也強 。（2）周轉率高說明：收賬迅速，賬齡較短；資產流動性強、償債能力強；可以減少收賬費用和壞賬損失。（3）應與企業(yè)信用期限比較（4）我國局部行業(yè)數(shù)值（天數(shù)）： 汽車24 化工61 家電91 食品50 服裝369應收賬款周轉率指標的缺乏 不能準確地反映年度內收賬的進度及均衡情況 存在高估應收賬款周轉率的傾向 不易及時提供給收賬款周轉率的信息，年度指標

4、特殊情況下會影響該指標計算的正確性，包括：由于企業(yè)生產經營的季節(jié)性原因企業(yè)在產品銷售中大量采用分期付款的方式大量地使用現(xiàn)金結算的銷售企業(yè)年末大量銷售或年末銷售大幅度下降10討論2004年末，彩電巨頭四川長虹突然爆出“因海外欠款回收困難而預計虧損嚴重的消息，罪魁禍首正是其美國進口商APEX公司。據(jù)悉，截至2004年12月25日，四川長虹應收APEX賬款余額46750萬美元，根據(jù)對APEX公司當時資產的估算，長虹對APEX公司應收賬款可能收回的資金在1.5億美元以上，預計最大計提金額有3.1億美元左右。11五、存貨周轉率存貨周轉率 =銷售本錢/平均存貨存貨周轉天數(shù)=360/存貨周轉次數(shù)12五、存貨

5、周轉率分析：存貨周轉速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉換為現(xiàn)金或應收賬款的速度越快；過高也可能說明企業(yè)管理方面有問題（存貨水平低、經常缺貨或購置次多量少）；存貨周轉率低，說明企業(yè)存貨管理不力，銷售狀況不好。13五、存貨周轉率分析：由于對發(fā)出存貨的計價處理存在著不同的會計方法，如先進先出法、加權平均法等，因此與其他企業(yè)進行比較時，應考慮到會計處理方法不同而產生的影響。不同行業(yè)的存貨周轉率不同：我國存貨周轉天數(shù) 汽車131 制藥 356 建材100 化工101 家電151 日用品62 商業(yè)3014第二節(jié) 企業(yè)開展能力分析反映企業(yè)開展能力的財務指標銷售（營業(yè)）增長率總資產增長率固定資產

6、成新率資本積累率股利增長率7/8/2022151. 銷售增長指標銷售（營業(yè)）增長率是指企業(yè)本年銷售（營業(yè)）收入增長額同上年銷售（營業(yè)）收入總額的比率，是評價企業(yè)成長狀況和開展能力的重要指標。 16該指標分析要點：（1）銷售（營業(yè)）增長率是衡量企業(yè)經營狀況和市場占有能力、預測企業(yè)經營業(yè)務拓展趨勢的重要指標，也是企業(yè)擴張增量和存量資本的重要前提，是企業(yè)生存的基礎和開展的條件。（2）該指標若大于0，表示企業(yè)本年的銷售（營業(yè)）收入有所增長，指標值越高，說明增長速度越快，企業(yè)市場前景越好；該指標若小于0，則說明企業(yè)或產品不適銷對路、質次價高，或在售后效勞等方面存在問題，市場份額萎縮。17該指標分析要點：

7、（3）該指標在實際操作時，應結合企業(yè)歷年的銷售（營業(yè)）收入水平、企業(yè)市場占有情況、行業(yè)未來開展及其他影響企業(yè)開展的潛在因素進行前瞻性預測，或結合企業(yè)前三年的銷售（營業(yè)）收入增長率作出趨勢性分析判斷。（4）銷售（營業(yè)）增長率作為相對量指標，也存在受增長基數(shù)影響的問題。18為消除銷售（營業(yè)）短期異常波動該指標產生的影響，并反映企業(yè)較長時期的銷售（營業(yè)）收入增長情況，可以計算幾年的銷售（營業(yè)）收入平均增長率。實務中一般計算三年銷售（營業(yè)）收入平均增長率。192. 資產增長及資產使用效率指標資產代表著企業(yè)的實力，是取得收入的來源，也是企業(yè)歸還債務的保障。資產的增長是企業(yè)開展的一個重要方面，也是企業(yè)價值

8、增長的重要手段。從企業(yè)的經營實踐看，資產的穩(wěn)定增長是企業(yè)成長性好的標志。對資產增長情況的分析包括絕對增長量和增長率的分析，常用的增長率分析，如總資產增長率、固定資產增長率 、固定資產成新率 、資本積累率等。20(1)總資產增長率 總資產增長率是指本年總資產增長額同年初資產總額的比率，該指標是從企業(yè)資產總量擴張方面衡量企業(yè)的開展能力，說明企業(yè)規(guī)模增長水平對企業(yè)開展后勁的影響。該指標越高，說明企業(yè)一定經營周期內總資產經營規(guī)模擴張的速度越快。 21與銷售（營業(yè)）增長率一樣，總資產增長率也存在受資產短期波動因素影響的缺陷，為彌補這一缺乏，同樣可以計算三年的平均總資產增長率，以反映企業(yè)較長時期內的總資產

9、增長情況。 同理，還可計算固定資產增長率、流動資產增長率和無形資產增長率，以分別分析各類資產的增長情況。 (1)總資產增長率 22在分析資產增長率的過程中，應注意以下問題： 與同行業(yè)企業(yè)間的比較，并注意企業(yè)之間的可比性，不同的競爭戰(zhàn)略對企業(yè)資產增長率的影響是不同的； 注意資產規(guī)模擴張的質與量的關系，提高資產的使用效率，使資產增長率與收益增長率協(xié)調，使企業(yè)的具備后續(xù)開展能力，防止資產盲目擴張； 注意會計計量方法對總資產計量的影響，不同企業(yè)會有不同的會計政策，使得總資產的計量也會存在差異。23(2)固定資產成新率 固定資產成新率是企業(yè)當期平均固定資產凈值與平均固定資產原值的比率。固定資產成新率反映

10、了企業(yè)所擁有的固定資產的新舊程度，表達了企業(yè)固定資產更新的快慢和持續(xù)開展能力。該指標越高，說明企業(yè)固定資產比較新，對擴大再生產的準備比較充足，開展?jié)摿^大。24該指標分析應注意的問題： 運用該指標分析固定資產新舊程度時，應剔除企業(yè)應提未提折舊、減值對固定資產真實價值的影響； 在進行固定資產成新率指標的企業(yè)比較時，應注意不同折舊方法對固定資產成新率的影響，一般來說，加速折舊法下的固定資產成新率會低于直線法下的固定資產成新率；25該指標分析應注意的問題： 固定資產成新率受企業(yè)開展周期影響較大，一個處于開展期的企業(yè)和處于衰退期的企業(yè)固定資產的成新率會有明顯的不同。從總體上看，處于開展期企業(yè)的開展能力

11、會高于處于成熟期或衰退期的企業(yè)。 注意固定資產原值增加與成新率下降情況。263.資本擴張指標 資本擴張指標包括資本積累率和股利支付率。資本積累率是指企業(yè)本年所有者權益增長額同年初所有者權益的比率。 27資本積累率分析要點： 資本積累率反映企業(yè)所有者權益在當年的變動水平，表達了企業(yè)的資本積累情況，是企業(yè)擴大再生產的源泉，展示了企業(yè)的開展水平，是評價企業(yè)開展能力的重要指標。 資本積累率反映了投資者投入企業(yè)資本的保全性和增長性，該指標越高，說明企業(yè)資本積累越多，企業(yè)資本保全性越強，應付風險、持續(xù)開展的能力越大。 從會計報表上看，資本積累主要來源于企業(yè)實現(xiàn)凈利潤的留存和股東追加投資，但前者更能表達資本

12、積累的本質，表現(xiàn)出良好的企業(yè)開展能力和開展后勁。284. 股利增長率 股利增長率是本年發(fā)放現(xiàn)金股利增長額與上年發(fā)放現(xiàn)金股利的比率，反映企業(yè)現(xiàn)金股利增長情況。從會計報表上看，現(xiàn)金股利與留存收益是呈反比例關系，現(xiàn)金股利越多，留存收益越少，資本擴張速度越慢，可以通過股利增長率來衡量企業(yè)的開展能力。29中國管理咨詢網(wǎng)北京安信企業(yè)開展研究中心 30第三節(jié) 增長分析31在20世紀90年代之前，追求“產值.32自我國實行社會主義市場經濟以來，逐漸辭別了“短缺經濟時代，日益劇烈的市場競爭促使我國企業(yè)的市場意識增強，關注市場需求，把消費者放在“上帝的位置，“以銷定產逐漸成為企業(yè)所熟知的經營理念。這一時期，增加市

13、場份額，擴大銷售收入，將“蛋糕做大，逐漸成為大多數(shù)企業(yè)夢寐以求的目標?？陀^地講，從追求“產值到追求“銷售的增長，是我國企業(yè)的一大進步，是經營理念上的第一次質的飛躍。 33在20世紀60年代后期，美國經歷著經濟學上所稱的“滯脹困境，美國聯(lián)邦政府未能通過控制工資和商品價格遏止住通貨膨脹。1967年，波士頓咨詢集團（BCG）開發(fā)了可持續(xù)增長模型。它將公司的資產回報率、負債、股利與公司隨后的增長聯(lián)系起來。該模型認為沒有公司的可持續(xù)增長率能夠超過股東權益的增長率。 BGC增長率模型開始于以下假設：最大的增長率（假設沒有新權益）等于在不支付股利的條件下的公司的凈資產收益率（ROE）。34例如，某公司200

14、3年初凈資產為1000萬元，當年獲得200萬元的利潤；如果該公司2003年20%的期初凈資產收益率在2004年繼續(xù)保持，那么該公司2004年獲得240萬元的盈余，即年初凈資產1200萬元的20%。只要該公司每年的期初凈資產收益率繼續(xù)保持為20%，并且不支付股利，那么這一增長率就會繼續(xù)。當然股利支付率將會降低可持續(xù)增長率。可持續(xù)增長率將變成凈資產收益率與收益留存率即（1股利支付率）之積。援引上例，假設股利支付率是30%，即收益留存率為70%，那么可持續(xù)增長率將變成14%（20%70%）。2003年200萬元的盈余中140萬元留存下來用于再投資。2004年的盈余將增長14%到228萬元，即年初凈資

15、產1140萬元乘以20%的回報率。 35美國財務學教授羅伯特 C. 希金斯以及達納 J. 約翰遜（Robert C. Higgins， 1997，1981，1995；Dana J. Johnson， 1981）首次從企業(yè)財務管理的角度深入分析了企業(yè)可持續(xù)增長的意義，如何實現(xiàn)可持續(xù)增長率，通貨膨脹情形下的企業(yè)增長問題，并將可持續(xù)增長模型用于財務分析。他沿襲經濟學是研究稀缺資源分配的思想，提出財務管理是對現(xiàn)有資源和新資源進行管理的理念，認為公司的可持續(xù)增長率是指“在不需要耗盡財務資源情況下公司銷售所能增長的最大比率。 36希金斯指出，現(xiàn)實中，許多公司不能正確認識和管理公司的增長，致使公司畸形開展而

16、破產消亡；雖然人們鐘情于快速增長，但不幸的是因快速增長而破產的公司、和因開展過緩而破產的公司數(shù)量上幾乎相當；尤其是前者，不是因為他們的產品、技術和效勞沒有市場，而是因為他們不能從財務上控制增長規(guī)模，造成自身資源的緊張，致使公司資源緊張而破產；因此，管理企業(yè)的關鍵就是要注意成長的可持續(xù)性。 37希金斯認為，可持續(xù)增長率等于四個比率的乘積：銷售凈利潤率（又稱營業(yè)凈利潤率）、資產周轉率、權益乘數(shù)和收益留存率，即：可持續(xù)增長率銷售凈利潤率資產周轉率權益乘數(shù)收益留存率 38希金斯強調，在計算可持續(xù)增長率時，必須使用期初股東權益。因此，從上述公式可以看出，可持續(xù)增長率實際上是由銷售收入引起的期初股東權益增

17、長率。39“可持續(xù)增長率這一理念在過去20多年中，由波士頓咨詢集團（BGC）和其他一些組織推廣，并經一些學者的研究且將其寫入教科書和專著中，并被麻省理工大學、哈佛大學和華盛頓等名校相繼納入教學中，使得這一術語在國外企業(yè)界已相當流行?？沙掷m(xù)增長模型作為一種方案工具，在美國惠普等許多著名的公司得到了應用。40可持續(xù)增長模型實質是：為保證公司的健康成長，必須做好銷售目標與經營效率及財務資源等方面的平衡工作。否則，如果一味追求快速增長，可能會因財務資源的限制而失敗。增長模型就是確定與公司實際和金融市場狀況相適合的銷售增長率。 41世界500強主要以銷售收入的多少進行排序，這給許多企業(yè)造成了銷售收入的增

18、長是企業(yè)首當其沖的第一要務。因此，許多公司在制定戰(zhàn)略方案過程的一開始就確立了銷售增長的目標。我國證券市場中，許多投資者在選股時，也樂意選“成長性股票。在財務分析時，也要析公司的成長性。何謂成長性，一般將其理解為銷售收入的增長、資產的增長或利潤的增長。然而，株海巨人集團的“倒塌，山東秦池酒廠的曇花一現(xiàn)，鄭州亞細亞商場的沒落，鄭百文的窘竟，都是深刻的教訓。424344如果公司當前的增長率大于可持續(xù)增長率，則： 發(fā)行新股； 提高財務杠桿； 削減股利； 削減預算； 外包； 調整定價政策； 兼并等。45如果公司可持續(xù)增長率大于當前的增長率，則： 忽略它； 以股利或股票回購方式返還給股東； 購置增長。46

19、可持續(xù)增長率不一定導致股東價值創(chuàng)造。對戰(zhàn)略方案而言的股東價值模型確實提供了一個衡量可持續(xù)競爭優(yōu)勢的指標，即可持續(xù)價值創(chuàng)造。一旦確立了某一戰(zhàn)略的投資要求和風險特征，可持續(xù)價值創(chuàng)造就由以下三個根本因素確定：（1）銷售增長率；（2）平安經營利潤率（threshold spread），即預期的經營利潤率超過保值經營利潤率的數(shù)額（資本本錢與單位銷售收入需增加投資）；（3）價值增長的持續(xù)時間，即平安經營利潤率期望為正的持續(xù)時間或期望的投資回報率超過資本本錢的持續(xù)時間。 47可持續(xù)財務增長模型的局限： 可持續(xù)財務增長模型并沒有將增長與股東價值創(chuàng)造聯(lián)系起來，因而沒有能夠揭示出快速增長公司走向失敗的真正原因。

20、48三、可持續(xù)財務增長與 可持續(xù)股東價值創(chuàng)造 可持續(xù)財務增長不一定促成可持續(xù)股東價值創(chuàng)造。 在股東價值模型中，增長不是目標，而是使股東價值最大化的戰(zhàn)略過程的一個結果。如果公司以銷售增長為基礎制定戰(zhàn)略，可能會無視價值創(chuàng)造的時機，他們?yōu)榱双@得目標的增長率而可能投資于回報率低于資本本錢的工程。 49 （一）銷售增長戰(zhàn)略、股東價值創(chuàng)造 與保值經營利潤率 增長戰(zhàn)略創(chuàng)造價值的條件： P 其中：P保值經營利潤率 ； K資本本錢； I單位增量銷售收入的固定資產與 營運資本投資率。50 （二）可持續(xù)財務增長與可持續(xù)價值創(chuàng)造 可持續(xù)財務增長模型反映了可持續(xù)增長率取決于銷售凈利潤率、資產周轉率、權益乘數(shù)與收益留存率四個根本財務因素。 但可持續(xù)財務增長模型沒有表達影響股東價值創(chuàng)造的