第十一章_證券價格評估ppt課件

1、第十一章 證券內(nèi)在價值分析學(xué)習(xí)目的第一節(jié) 股票內(nèi)在價值分析第二節(jié) 債券內(nèi)在價值分析第三節(jié) 投資基金內(nèi)在價值分析第四節(jié) 其他投資工具的內(nèi)在價值分析復(fù)習(xí)思索.學(xué)習(xí)目的了解股票、債券投資價值分析的目的掌握股票紅利貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型、市盈率模型掌握債券定價原理及模型了解久期和凸性的含義了解開放式基金的價錢及其決議要素了解衍生工具的內(nèi)在價值評價模型學(xué)習(xí)目的.文本文本文本文本 貼現(xiàn)現(xiàn)金流是運用收入的資本化定價方法來決議普通股票的內(nèi)在價值的。按照收入的資本化定價方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值都是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時期中所接受的現(xiàn)金流決議的。由于現(xiàn)金流是未來時期收益的預(yù)期值，因此必需按照一定的貼現(xiàn)率返為現(xiàn)值，

2、對于股票來說，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來時期預(yù)期支付的股利。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的概念 第一節(jié) 股票價錢內(nèi)在價值分析.二貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型文本文本文本1、貼現(xiàn)現(xiàn)金流根本模型 一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對股票而言，假設(shè)投資者無限期持有股票，那么，股利就是投資者所能獲取的獨一現(xiàn)金流量，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來各期所能獲得的股息。因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的普通公式如下：.二貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型文本文本文本1、貼現(xiàn)現(xiàn)金流根本模型 一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對股票而言，假設(shè)投資者無限期持有股票，那么，股利就是投資者所能獲取的獨一現(xiàn)金流量，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來各期所能獲得的股息。因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金

3、流模型的普通公式如下：.二貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型文本文本文本2、零增長模型 如今我們假定未來每期期末支付的股利的增長率等于0，且持有時間無限長，即D=D=D=D，且n。那么由現(xiàn)金流模型的普通公式11.1得：可見，股票的實際價錢為每股股息除以市場利率。.例：某公司去年每股派現(xiàn)金紅利0.30元。估計今后無限期內(nèi)該公司都按這個金額派現(xiàn)。假定必要收益率為3%。求該公司的內(nèi)在價值。假定目前高公司的股票市場價錢是8元。試對其投資價值進(jìn)展評價。.解：該公司的內(nèi)在價值=0.30/3%=10元 對比該公司目前股票的市場價，該股的內(nèi)在價值10元高于市場價8元，具有投資價值。.二貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型文本文本文本3、固定增長模型

4、假設(shè)我們假設(shè)公司每年分發(fā)福利，且股息永遠(yuǎn)按一固定不變的比率增長，就可以建立固定增長模型。如今我們假設(shè)股息每年的增長率為g,那么：時期t的股息為Dt=Dt-1(1+g)=DO(1+g)t 將Dt=DO(1+g)t代入現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(11.1)式中，可得：.某公司去年分紅額為每股0.30元，估計今后無限期內(nèi)該公司的分紅每年都會按5%的速度增長。假定必要收益率為8%，試計算該公司的股票的內(nèi)在價值。假定目前該公司的股票市場價錢是8元，試對其投資價值進(jìn)展評價。.該公司的內(nèi)在價值 =0.30*1+5%/8%-5% =0.30*1.05/0.03=10.50元對比市場價錢8元，具有投資價值。.二貼現(xiàn)現(xiàn)金流模

5、型文本文本文本4、可變增長模型 在可變增長模型multiple growth model中，股利在某一特定時期內(nèi)從如今到T的時期內(nèi)沒有特定的方式可以觀測或者說其變動比率是需求逐年預(yù)測的，并不遵照嚴(yán)厲的等比關(guān)系。過了這一特定時期后，股利的變動將遵照不變增長原那么。這樣，股利現(xiàn)金流量就被分為兩部分，將兩部分現(xiàn)金流現(xiàn)值加總，即為股票的內(nèi)在價值： .二貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型文本文本文本5、有限期持有股價評價模型 在現(xiàn)實環(huán)境下，股票往往不是永久持有，而是有限期持有，因此，在有限期持有情況下，股票內(nèi)在價值可以在公式11.1根底上進(jìn)展修正，評價模型為：.文本文本文本文本 市盈率price-to-earnings r

6、atio，PER又稱本益比，它是每股價錢與每股收益(earnings per share，EPS)之間的比率，其計算公式為：市盈率 市盈率的概念 二、市盈率估價法.文本文本文本文本 市盈率估價法 市盈率估價法也稱每股盈余估價法，是一種相對估價法。其公式為： 每股價錢=市盈率每股收益 式中：“市盈率為可比市盈率或基準(zhǔn)市盈率；“每股收益為被評價公司預(yù)期下一年度可維持的每股收益。對可比市盈率的選擇可以采用市場平均市盈率、行業(yè)平均市盈率或同類公司平均市盈率。二、市盈率估價法.例：某公司年初預(yù)測每股收益為0.8元，目前市場能接受的該公司所在行業(yè)的平均市盈率為20，那么該公司股票的內(nèi)在投資價值為多少？.文

7、本文本文本文本三、每股凈值估價法 許多穩(wěn)健的投資者在進(jìn)展股票投資時，常分析股票的每股凈值，即分析每一股股票所代表的公司的凈資產(chǎn)有多少。股票的每股凈值是從公司的財務(wù)報表中計算出來的。每股凈值的計算，通常是用公司的資產(chǎn)總額減去公司的負(fù)債總額，得到資產(chǎn)凈值總額，再除以普通股股數(shù)，即得每股凈值每股賬面價值Bookvalue。由于凈資產(chǎn)總額是屬于股東全體一切的，因此也稱為股東權(quán)益。為了充分衡量股價的合理性，普通以每股股票的市場價錢與每股股票資產(chǎn)凈值的倍數(shù)作為衡量股票投資價值的目的。估價公式為： 股價凈資產(chǎn)倍率=股票市價每股凈資產(chǎn) .例：某公司為今年剛在創(chuàng)業(yè)板上市的高科技公司，每股凈資產(chǎn)高達(dá)6元。由于投資

8、者對高科技公司寄予厚望，能接受高達(dá)15倍的凈資產(chǎn)倍率，那么該公司股票的內(nèi)在價值為多少?.文本文本文本文本一評價假設(shè)條件：為簡化評價任務(wù)，在評價債券根本價值之前，我們先假定各種債券的名義和實踐支付金額都是確定的，尤其是假定通貨膨脹的幅度可以準(zhǔn)確地預(yù)測出來，從而使我們對債券的估價任務(wù)可以集中于時間的影響上。在這一假定的根底上，再思索債券估價的其他要素。下面我們就來分析債券估價的時間要素。 一、債券的價錢第二節(jié) 債券內(nèi)在價值分析.二債券評價價錢模型文本文本文本1、一年付息一次附息債券的估價公式 附息債券是市場上最典型的債券，即固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。對于按期付息的附息債券來說，其

9、預(yù)期貨幣收入有兩個來源：到期日前定期支付的息票利息和票面額。其必要收益率也可參照可比債券確定。其價錢決議公式為：. 某只債券，面額100元，票面利息率為3.5%，一年付息一次，期限5年2005年1月1日發(fā)行，2021年12月31日到期。某投資者于2021年1月1日以102.50元的價錢買入。假定必要收益率為3%.試分別用單利法和復(fù)利法計算該債券的內(nèi)在價值，并評價該投資者的投資行為。.解：該投資人2021年買的，距到期日還有兩年，因此剩余年數(shù)n=2;按單利計算的該債券內(nèi)在價值=3.5%*100/1+3%*1+3.5%*100/1+3%*2+100/(1+3%*2) =3.5/1.03+3.5/1

10、.06+100/1.06=3.3981+3.3019+94.3396=101.04元按復(fù)利計算的該債券內(nèi)在價值 =3.5%*100/1+3%+3.5%*100/1+3%2二次方+100/1+3.5%2二次方=3.5/1.03+3.5/1.0609+100/1.0609=3.3981+3.2991+94.2596=100.96元評價：無論從單利還是復(fù)利角度看，該投資者的買價都高出了，不太適宜。凈現(xiàn)值NPV0。.二債券內(nèi)在價值評價模型文本文本文本2、半年付息一次附息債券的估價公式 對于半年付息一次的債券來說，由于每年會有兩次利息支付，因此，在計算其價錢時，要對公式(11.9進(jìn)展修正。第一，年利率要

11、被每年利息支付的次數(shù)除，即由于每半年收到一次利息，年利率要除以2。第二，時期數(shù)要乘以每年支付利息的次數(shù)。用公式表示如下： .二債券內(nèi)在價值評價模型文本文本文本3、息票累積債券的估價公式 在我國發(fā)行過息票累計債券即到期一次性還本付息債券，對于一次還本付息的債券來說，其預(yù)期貨幣收入是期末一次性支付的利息和本金，必要收益率可參照可比債券得出。其價錢決議公式為： .某債券為一次性還本付息債券，面額100元，票面利率為3.5%，期限5年2005年1月1日發(fā)行，2021年12月31日到期。某投資者于2021年1月1日以108.50元的價錢買入。假定必有收益率為3%。試分別單利和復(fù)利法計算該債券的內(nèi)在價值，

12、并評價該投資者的投資行為。.解：同上例，剩余年數(shù)還是n=2按單利計算的該債券內(nèi)在價值 =100*1+3.5%*5/1+3%*2=100*1.175/1.06 =110.85元.按復(fù)利計算的該債券內(nèi)在價值=100*1+3.5%的5次方/1+3%的2次方=100*1.2293/1.0609=115.87元評價： 無論從單利還是復(fù)利角度看，該投資者的買價都低于其內(nèi)在價值，適宜。凈現(xiàn)值NPV0.二債券內(nèi)在價值評價模型文本文本文本4、零息債券 零息債券也是屬于息票累計債券，只不過付息是在債券發(fā)行的時候，還本是在債券到期之時按面值歸還，所以可把面值視為貼現(xiàn)債券到期的本息和。參照上述一次還本付息債券的估價公

13、式可計算出零息債券的價錢。.二債券內(nèi)在價值評價模型文本文本文本5、永久性債券或優(yōu)先股的估價公式 永久性債券或優(yōu)先股的價錢計算公式相對簡單：例如，某政府發(fā)行永久性公債，票面價值為1000元，票面利率為6%，折現(xiàn)率為9%，那么該債券的價值為：.文本文本文本文本1.假設(shè)一種債券的市場價錢上漲，那么其到期收益率必然下降；反之，假設(shè)債券的市場價錢下降，那么其到期收益率必然提高。 二、債券定價原理2.假設(shè)債券的收益率在整個期限內(nèi)沒有發(fā)生變化，那么價錢折扣或升水會隨著到期日的接近而減少，或說其價錢日益接近面值。 3.假設(shè)一種債券的收益率在整個期限內(nèi)沒有變化，那么其價錢折扣或升水會隨著債券期限的縮短而以一個不

14、斷添加的比率減少。 .文本文本文本文本4.債券收益率的下降會引起債券價錢的上升，且上升幅度要超越債券收益率以一樣幅度上升時所引起的債券價錢下跌的幅度。二、債券定價原理5.假設(shè)債券的息票利率越高，那么因其收益率變動而引起的債券價錢變動的百分比就會越小。.第三節(jié) 投資基金的價值分析文本文本文本文本一、封鎖式基金的價錢決議封鎖式基金最為顯著的特點是發(fā)行后基金份額不再發(fā)生變化，投資者假設(shè)想添加或減少持有的基金份額，只能從其他投資者手中買入或賣出。封鎖式基金的買賣價錢主要遭到六個方面的影響： 基金資產(chǎn)凈值、市場供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)情況、證券市場情況、基金管理人的管理程度、政府有關(guān)基金的政策。.第三節(jié) 投資

15、基金的價值分析文本文本文本文本二、開放式基金的價錢決議 開放式投資基金最顯著的特點是基金的發(fā)行總額是變動的，投資者假設(shè)想添加或減少持有的基金份額可以隨時向發(fā)行人懇求認(rèn)、申購或贖回。開放式基金的價錢主要由單位凈資產(chǎn)值加上購買或贖回手續(xù)費構(gòu)成。用公式表示為：認(rèn)購價錢=基金單位面值+認(rèn)購費用 .文本文本文本文本三、投資基金的資產(chǎn)估值 基金資產(chǎn)凈值是指基金資產(chǎn)總值減去負(fù)債后的價值?；饐挝毁Y產(chǎn)凈值net asset value,簡稱Net是指某一時點上某一投資基金每份基金份額每一股份實踐代表的價值。 基金單位資產(chǎn)凈值=基金總資產(chǎn)基金總負(fù)債 /已售出的基金份額總額 基金資產(chǎn)凈值的概念 .文本文本文本文本

16、三、投資基金的資產(chǎn)估值確定基金的資產(chǎn)凈值的兩種方法 1.知價(known price)或稱事前價(historic price)計算法，是指基金管理公司根據(jù)上一個買賣日的證券市場或買賣所的收市價錢計算其基金的金融資產(chǎn)總值。假設(shè)采用知價買賣，開放式基金投資者當(dāng)天就可以知道基金的買入價或贖回價。 2.未知價(unknown price)或稱事后價(forward price)計算法，是指基金管理公司根據(jù)當(dāng)天的證券市場或買賣所的收市價錢計算其基金的金融資產(chǎn)總值。假設(shè)采用未知價買賣，開放式基金投資者必需買賣終了后的第二天才干知道基金的買入價或贖回價。.文本文本文本文本三、投資基金的資產(chǎn)估值基金資產(chǎn)的的

17、估值 基金管理人必需按規(guī)定在每個買賣日當(dāng)天對基金凈資產(chǎn)進(jìn)展估值。目前中國投資基金法規(guī)規(guī)定，基金資產(chǎn)的估值要采用如下方法： 上市流通的有價證券：開放式基金是以估值日證券買賣所掛牌的該證券收盤價估值；封鎖式基金是以估值日證券買賣所掛牌的該證券平均價估值。估值日無買賣的，取最近一日的價錢估值。 未上市的股票分兩種情況處置：其一，送股、轉(zhuǎn)贈股、配股和增發(fā)新股，按估值日在證券買賣所掛牌的同一股票的收盤價開放式基金或市場平均價封鎖式基金估值；其二，初次公開發(fā)行的股票，按本錢價估值。.第四節(jié) 其他投資工具的價值分析文本文本文本文本一、可轉(zhuǎn)換證券 一可轉(zhuǎn)換證券的價值1.實際價值純債券價值。可轉(zhuǎn)換證券的實際價值

18、是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價值。 2.轉(zhuǎn)換價值。轉(zhuǎn)換價值是指轉(zhuǎn)換債券所能得到的轉(zhuǎn)換成普通股后的市場價錢。即它可轉(zhuǎn)換的普通股票的市場價值與轉(zhuǎn)換比率的乘積便是轉(zhuǎn)換價值。其計算公式為： CV=CRP .文本文本文本文本1.轉(zhuǎn)換底價。可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值和純債券價值中較高者為可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換底價?？捎萌缦鹿奖硎荆篗V=max(CV,Pb) 二可轉(zhuǎn)換證券的市場價錢2.轉(zhuǎn)換平價。轉(zhuǎn)換平價是可轉(zhuǎn)換證券持有人在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成公司普通股票的每股價錢。其計算公式為： .文本文本文本文本3.轉(zhuǎn)換升水。轉(zhuǎn)換升水即可轉(zhuǎn)換債券目前市場價錢大于其轉(zhuǎn)換價值。用公式表示為： Cp=PoCV0 二可轉(zhuǎn)換證券的市場價錢4轉(zhuǎn)換貼水。轉(zhuǎn)換貼水即可轉(zhuǎn)換債券目前市場價錢小于其轉(zhuǎn)換價值。用公式表示為：Cp=PoCV0 .第四節(jié) 其他投資工具的價值分析文本文本文本文本二、權(quán)證 一影響權(quán)證價值的要素 認(rèn)購沽權(quán)證使持有