證券分析基本框架ppt課件

1、證券分析根本框架 duanyilr注：根本素材均來源于jeffrey.c.hooke的一書.研討報(bào)告根本框架1 引言 包括企業(yè)、企業(yè)所在行業(yè)的總體引見，最近艱苦事件，財(cái)務(wù)預(yù)測，估值結(jié)果，還有投資建議，總之就是一個(gè)概述2 宏觀經(jīng)濟(jì)情勢這一塊由經(jīng)濟(jì)學(xué)家來做3 相關(guān)股市前景企業(yè)的股價(jià)和市場的走勢息息相關(guān)；這也決議了金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置情況。這一塊是市場戰(zhàn)略家做的 .以下才是證券分析師的職責(zé)4 公司及其業(yè)務(wù)評論包括行業(yè)情況、特定企業(yè)分析、企業(yè)前景預(yù)測、財(cái)務(wù)情況概述5 財(cái)務(wù)分析6 財(cái)務(wù)預(yù)測7 估值方法運(yùn)用8 投資建議.行業(yè)分析industry analysis投資者偏愛簡單的投資主題所以先要把行業(yè)按生命周

2、期和與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系分類把行業(yè)歸到特定的種類中去.生命周期初創(chuàng)期生長期能刺激出消費(fèi)者尚未認(rèn)識(shí)到的產(chǎn)品需求，比如蜂窩技術(shù)的出現(xiàn)刺激了車載的需求和此行業(yè)的蓬勃開展成熟期衰退期.對經(jīng)濟(jì)周期的不同反響增長型獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期而超凡增長，新技術(shù)和新產(chǎn)品是其標(biāo)志防御型如電力和煤氣公用事業(yè)；食品、煙草、啤酒等需求彈性較小的行業(yè)；和政府訂立合同者周期型如汽車、重型機(jī)械設(shè)備.行業(yè)分析框架行業(yè)分類生命周期、經(jīng)濟(jì)周期外部要素，如技術(shù)、政府、社會(huì)、人口、國外要素需求分析供應(yīng)分析獲利才干分析.外部要素舉例如生活方式的改動(dòng)對行業(yè)的影響，雙薪家庭的出現(xiàn)刺激了餐飲業(yè)、方便食品業(yè)；動(dòng)物維護(hù)的興起抑制了皮革制造業(yè)的開展如一項(xiàng)新技術(shù)的

3、出現(xiàn)，能夠使一個(gè)行業(yè)銷聲匿跡，一個(gè)行業(yè)興起，比如汽車對馬車，比如數(shù)碼產(chǎn)品對傳統(tǒng)產(chǎn)品.銷售線經(jīng)過對經(jīng)濟(jì)的分析、對行業(yè)生命周期的分析和對外部要素的分析，分析師為行業(yè)確定未來的銷售線，如下：.需求分析兩種方法估計(jì)需求與主要經(jīng)濟(jì)目的的線性閱歷關(guān)系由子市場構(gòu)建市場總需求.企業(yè)業(yè)務(wù)分析company-specific analysis 框架：綜合產(chǎn)品與市場消費(fèi)與分銷競爭其他主體.企業(yè)的繼續(xù)競爭優(yōu)勢Sustained competitive advantage(SCA分析)波特觀念：繼續(xù)競爭優(yōu)勢來自三方面：低本錢差別性集中.BCG的增長/市場份額矩陣 市場增長比率 明星問號(hào) 現(xiàn)金牛消耗應(yīng)將現(xiàn)金牛產(chǎn)生的現(xiàn)金支

4、持明星，或者給問號(hào)，幫助其成為明星消耗部門隨時(shí)準(zhǔn)備放棄，以支撐其他三個(gè)部門的發(fā)展X2 x1 x0.5相對于最大競爭者的市場份額.財(cái)務(wù)報(bào)表分析financial statements analysisBalance sheet 的重要性下降了普遍的通脹使歷史賬面價(jià)值和市場價(jià)值偏離很多無形資產(chǎn)的越來越重要，但balance sheet過于注重有形資產(chǎn)隨著并購的大量出現(xiàn)，商譽(yù)帳戶出現(xiàn)了大筆余額.分析師預(yù)測收益的才干主要取決于對銷售收入、費(fèi)用決議當(dāng)期EPS 和堅(jiān)持增長所需求的投資(決議未來EPS) 三者之間關(guān)系的才干以百分比變化表示的報(bào)表有助于構(gòu)成這些判別作為研討對象的公司業(yè)務(wù)將與其競爭對手一同被思索

5、，比如說它比競爭對手作的更好還是更差，能否到達(dá)行業(yè)均值，趨勢能否和同行業(yè)堅(jiān)持一致.一個(gè)例子INCOME STATEMENTP公司Q公司R公司SALES100%100%100%SALES COST71.6072.276.1OTHER COSTS2220.317.4DISCOUNT20.71.6EBIT5.36.74.9I10.20.8EBT4.36.54.1T22.81.5EARNING2.33.72.6.簡單分析：如對于P公司來說，銷貨本錢控制的很不錯(cuò)但是管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等太大了，是三家公司中占銷售比率最大的，從而耗費(fèi)了大量的銷售收入，使利潤變低它的利息也是最高的，闡明財(cái)務(wù)比較激進(jìn)，要留意有

6、沒有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，償債才干如何等等.財(cái)務(wù)支配financial manipulation 目的：使銷售收入和利潤增長平穩(wěn)增長.財(cái)務(wù)支配理由維持股價(jià) 再融資本錢降低 作為一種鼓勵(lì)手段，經(jīng)理層普遍持有認(rèn)股權(quán)證，股價(jià)上升使其更值錢更容易得到信貸，得到相關(guān)各方對公司的自信心保住其職位。要做得不好，就得走人了.公司擴(kuò)展銷售的典型手段11 貨物發(fā)出即確認(rèn)收入應(yīng)為遞延收入2 以不合理?xiàng)l件銷售產(chǎn)品如行業(yè)規(guī)范為2/10，0/30；此公司為3/30，0/60，固然添加了收入，也添加了費(fèi)用3 將銷售集中到一個(gè)會(huì)計(jì)期如在期末把超量產(chǎn)品堆積在分銷商的倉庫中 .公司擴(kuò)展銷售的典型手段24 低估售后保證的退款5 濫用完工程度

7、百分比建筑行業(yè)的銷售可以按發(fā)生本錢法和完工程度百分比法計(jì)算收入。完工程度，這是人為確定的6 欺詐：發(fā)明虛偽銷售發(fā)票.財(cái)務(wù)預(yù)測financial prediction最重要的是收入預(yù)測三種方法時(shí)間序列因果關(guān)系法定性分析.時(shí)間序列法適用于穩(wěn)定和防御型公司，無法預(yù)測公司形狀的轉(zhuǎn)機(jī)點(diǎn)因果關(guān)系法適用于有過一段運(yùn)營記錄的公司定性分析用于沒有歷史數(shù)據(jù)的先鋒型或生長型公司.預(yù)測流程11 歷史財(cái)務(wù)分析，看用哪種預(yù)測技術(shù)2 選擇公司類型，比如成熟公司、生長公司、周期型公司、衰退型公司、轉(zhuǎn)機(jī)型公司還是先鋒型公司3 對其他變量進(jìn)展合理的假設(shè)，如宏觀、行業(yè)、公司未來假設(shè)干年情況的一個(gè)假設(shè).預(yù)測流程24 預(yù)測EBIT5

8、預(yù)測未來融資構(gòu)造，主要思索公司運(yùn)營情況，股票市值、信譽(yù)等級等6 計(jì)算利息支出、所得稅、凈利潤、EPS7 現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn).估值和投資決策valuation and investment decision內(nèi)涵價(jià)值法，也叫折現(xiàn)現(xiàn)金流法DCF相對價(jià)值法relative value approach收買價(jià)值法技術(shù)分析被稱為voodoo economics,巫術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)，呵呵.折現(xiàn)現(xiàn)金流法DCF了解容易運(yùn)用難對折現(xiàn)率、企業(yè)未來增長速度等，大家難以獲得共識(shí)，而且小小的變動(dòng)對股價(jià)影響很大實(shí)踐中往往是經(jīng)過其他方法得到一個(gè)股價(jià)的估值，在經(jīng)過調(diào)整參數(shù)等手段用折現(xiàn)現(xiàn)金流的方法把它表現(xiàn)出來.相對價(jià)值法relative valu

9、e approach 他必需確定本人相對于其他人而言處于什么位置，這是一個(gè)被game theory所緊緊包圍的投資決策過程.常用目的P/EP/B市帳率企業(yè)價(jià)值/EBIT (企業(yè)價(jià)值指股票市值+債務(wù)-庫存現(xiàn)金；用EBIT是為了在估值過程中減小財(cái)務(wù)杠桿的影響).小小例子分析消費(fèi)食品行業(yè)的三個(gè)企業(yè)A、B、C 運(yùn)用四個(gè)比率：盈利方面 ROE 周轉(zhuǎn)方面 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率償債才干方面 負(fù)債/資產(chǎn)增長方面 EPS.單項(xiàng)排名比率公司A公司B公司CROE123資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率231負(fù)債/資產(chǎn)321EPS213數(shù)字代表在這一項(xiàng)三個(gè)公司的排名.綜合排名給每個(gè)目的一定的權(quán)重，就能得到一個(gè)總的排名，比如給EPS40%的權(quán)重，其他三

10、個(gè)目的20%的權(quán)重，可以得到下表： 得分 排名 P/E 公司A2215 公司B1.8320 公司C2.2117.普通比較好的公司市盈率也應(yīng)該高一點(diǎn)，假設(shè)P/E值和排名不大吻合的時(shí)候，就應(yīng)該想一下是什么緣由了，然后據(jù)此作出投資建議.有時(shí)候用EBITDA，就是利息、所得稅、折舊、攤銷前費(fèi)用來替代EBIT，由于折舊與攤銷是非現(xiàn)金方式的會(huì)計(jì)支出，反映了公司資產(chǎn)價(jià)值的假設(shè)減少額對墮入姿態(tài)的公司來說，P/B是很有意義的，由于此時(shí)很能夠出現(xiàn)清算，帳面價(jià)值有助于界定風(fēng)險(xiǎn)的惡化情況.收買價(jià)值法普通來說假設(shè)一個(gè)企業(yè)情愿用100萬來收買另一個(gè)企業(yè)，在市場上那個(gè)企業(yè)就至少會(huì)值75萬。由于收買價(jià)錢中會(huì)有一個(gè)控制權(quán)升水，

11、而且協(xié)同效應(yīng)也會(huì)提高被并購企業(yè)的價(jià)值.而且，當(dāng)他情愿按市價(jià)買一個(gè)公司的股票的時(shí)候，問問本人，參與本人以股價(jià)*總股數(shù)買這家公司，本人會(huì)情愿嗎？ 由于，買股票，和買一個(gè)公司，本質(zhì)上，這是一樣的。.舉例：公司A簡化損益表199419951996凈收入171.9 XX XX EBIT16.517.520.4E8.89.711.6EPS1.71.92.27.資產(chǎn)負(fù)債情況：96年12月31日流動(dòng)資產(chǎn)：59.6 流動(dòng)負(fù)債：61.7 總資產(chǎn)：159.1 長期負(fù)債：8.5 權(quán)益：84.1股票數(shù)據(jù)：股價(jià)范圍：28元36元95.6-96.6流通股數(shù)：530萬.1 從EBIT入手，設(shè)EBIT/利息=1.4那么由96年此公司EBIT為2040萬，可知此公司可負(fù)擔(dān)利息1460萬2 設(shè)企業(yè)負(fù)擔(dān)的綜合利息率為9.5%，那么此公司可負(fù)擔(dān)的債務(wù)是1460/0.095=1.53億3 設(shè)企業(yè)的資本構(gòu)造為債務(wù)/權(quán)益=4那么企業(yè)的價(jià)值為1.53/0.8=1.9億.4 1.9億 減去 長期債務(wù) 8.5M