如何看待房地產(chǎn)銷售回升對(duì)債市沖擊幾何

1、一、房地產(chǎn)銷售回升與對(duì)債市沖擊近期高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售急速回升，相應(yīng)的產(chǎn)生地產(chǎn)復(fù)蘇預(yù)期，并進(jìn)而產(chǎn)生壓制債市走勢(shì)的擔(dān)憂。近期 30 個(gè)大中城市商品房銷售面積大幅攀升，在半個(gè)月左右時(shí)間內(nèi)從同比下跌40%-50%已經(jīng)回升至超過(guò)去年和前年同期水平，回升速度顯著超過(guò)20 年疫情后。那么如何看待這種回升，是不是意味著地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)開始快速?gòu)?fù)蘇了，房地產(chǎn)對(duì)債券走勢(shì)影響如何，債市需要因?yàn)楫?dāng)前的回升而調(diào)整嗎。圖表 1：高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售大幅回升圖表 2：二線城市銷售回升最為明顯30個(gè)大中城市商品房銷售面積，萬(wàn)平米，7DMA 20222021 20209080706050403020100萬(wàn)平方米35302520

2、151050一線城市二線城市三線城市022/01/012022/04/012022/07/012022/10/012022/012022/02 2022/032022/04 2022/052022/06Wind，Wind，從當(dāng)前情況看，房地產(chǎn)對(duì)債市影響主要通過(guò)兩個(gè)途徑。一是通過(guò)居民資產(chǎn)配臵，其中房地產(chǎn)銷售是核心指標(biāo)。地產(chǎn)銷售大幅下跌導(dǎo)致居民資產(chǎn)配臵從房地產(chǎn)向存款、理財(cái)?shù)绒D(zhuǎn)移，同時(shí)房地產(chǎn)銷售下降也意味著按揭貸款減少，因而這將降低居民貸款，增加居民存款，居民部門資金回補(bǔ)銀行體系，帶來(lái)流動(dòng)性寬松，并增強(qiáng)債市增配力量。二是通過(guò)經(jīng)濟(jì)基本面，房地產(chǎn)投資是核心指標(biāo)。地產(chǎn)行業(yè)疲弱意味著房地產(chǎn)投資明顯下行，這將

3、導(dǎo)致地產(chǎn)上游行業(yè)以及下游相關(guān)消費(fèi)行業(yè)需求減弱，考慮到地產(chǎn)較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，這將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響，進(jìn)而增加基本面壓力，拉低債市利率。6 月高頻數(shù)據(jù)顯示的地產(chǎn)回升主要由于青島蘇州等個(gè)別城市所致，背后主要是短期因素導(dǎo)致銷售大幅放量，其余城市依然相對(duì)疲弱。6 月份以來(lái)，30 個(gè)大中城市商品房銷售從 4-5 月 30 萬(wàn)平米/天左右的水平快速攀升至 70 萬(wàn)平米/天左右，超過(guò)翻番式增長(zhǎng)，并且高于去年和前年水平。從房地產(chǎn)銷售原因來(lái)看，一方面來(lái)自青島、蘇州等少數(shù)城市，特別是青島表現(xiàn)極為突出，6 月 1-24 日，青島累計(jì)商品房銷售面積 323.7 萬(wàn)平，累計(jì) 2.4萬(wàn)套，占到同期 30 個(gè)大中城市商品房

4、銷售面積的 27.4%。而青島、蘇州等地銷售大幅度增長(zhǎng)，與當(dāng)?shù)仉A段性的安臵房等集中網(wǎng)簽存在一定關(guān)系。另一方面，疫情之后上海等地需求階段性的恢復(fù)也是銷售回升的另一原因。如果剔除青島、蘇州和上海之后，其它 30 個(gè)大中城市銷售相對(duì)平穩(wěn)，上周日均銷量 23.1 萬(wàn)平方米，同比下跌 41.8%。青島、蘇州以及上海等地銷售回升主要由于短期因素，當(dāng)前水平能否維持有待繼續(xù)觀察。圖表 3：青島地產(chǎn)銷售回升最為突出圖表 4：非青島蘇州上海房地產(chǎn)銷售溫和改善平方米青島蘇州萬(wàn)25201510502022/012022/02 2022/032022/04 2022/052022/0630個(gè)大中城市商品房銷售，萬(wàn)平方米

5、，,7D MA30個(gè)大中城市非青島蘇州上海90807060504030201002022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06Wind，Wind，相對(duì)來(lái)說(shuō)，青島、蘇州以及上海之外地區(qū)更能代表真實(shí)的地產(chǎn)需求水平。青島、蘇州和上海近期房地產(chǎn)銷售的大幅攀升主要由于短期因素所致，持續(xù)性有待繼續(xù)觀察。如果以更具代表性的其它地區(qū)來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)銷售依然是緩慢改善的態(tài)勢(shì)。這意味著一方面，居民貸款依然可能同比少增，難以支撐信用顯著放量；另一方面，居民資產(chǎn)中有房地產(chǎn)向存款、理財(cái)甚至股票的轉(zhuǎn)移會(huì)持續(xù)，這將會(huì)繼續(xù)為金融體系回補(bǔ)流動(dòng)性。因而，當(dāng)前由于地產(chǎn)銷售回升的持續(xù)性存疑

6、，因而對(duì)債市和資金狀況并不一定形成持續(xù)沖擊，預(yù)計(jì)未來(lái)個(gè)別城市短期沖擊退出，銷售總體恢復(fù)緩慢恢復(fù)，對(duì)債市沖擊有限。圖表 5：居民減少貸款，增加存款圖表 6：理財(cái)配債速度并未放緩居民存款同比居民貸款同比% 3025201510502012/01 2013/10 2015/07 2017/04 2019/01 2020/10周度凈增持現(xiàn)券規(guī)模，億元理財(cái)產(chǎn)品1400120010008006004002000-2002022-2-11 2022-3-11 2022-4-8 2022-5-7 2022-6-2Wind，Wind，另一方面，地產(chǎn)對(duì)債市的影響則通過(guò)地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)體現(xiàn)。目前來(lái)看，地產(chǎn)投資存

7、在繼續(xù)下行壓力。從先導(dǎo)指標(biāo)來(lái)看，地產(chǎn)銷售是地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部的先行指標(biāo)，地產(chǎn)銷售回升改善房企資金面，進(jìn)而向地產(chǎn)企業(yè)拿地和新開工傳導(dǎo)，并帶動(dòng)地產(chǎn)投資增速回升。因而經(jīng)驗(yàn)關(guān)系顯示，地產(chǎn)銷售往往對(duì)地產(chǎn)投資有 1-2 個(gè)季度的領(lǐng)先性。但本輪地產(chǎn)投資相對(duì)于銷售的反映可能更為滯后。這是因?yàn)檫^(guò)去 1 年，地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況劇烈惡化，我們估算的前 50 房企貨幣資金在去年下半年減少 23.2%，今年上半年下降勢(shì)頭并未改變，甚至保利等頭部央企也未能幸免，今年 1 季度貨幣資金環(huán)比下降 19.8%。而在此前十年前 50 房企貨幣資金未出現(xiàn)過(guò)同比下降，當(dāng)前如此幅度的下降意味著即使周期回升，初期房企也和此前周期不同，受資金約束

8、，難以有效的擴(kuò)張投資。這意味著房地產(chǎn)銷售對(duì)投資的傳導(dǎo)會(huì)比此前周期更為滯后。前50房企貨幣資金同比房地產(chǎn)投資同比（右軸）圖表 7：地產(chǎn)投資滯后于地產(chǎn)銷售 1-2 個(gè)季度圖表 8：本輪周期房企資金狀況大幅惡化，銷售向投資傳導(dǎo)會(huì)更滯后當(dāng)月同比，3M MA，%當(dāng)月同比，3M MA，%2520151050-5-10房地產(chǎn)投資房地產(chǎn)銷售面積（右軸，領(lǐng)先3月）6040200-20-406050403020100-10-20-30-402520151050-5-10201220132014201520162017201820192020202120222012 2014 2015 2016 2017 2018

9、 2019 2020 2021Wind，Wind，從今年投資表現(xiàn)來(lái)看，相對(duì)其它地產(chǎn)指標(biāo)跌幅較低，這一方面是由于房企需要加快施工進(jìn)度，以更多實(shí)現(xiàn)現(xiàn)房交付，另一方面是土地單價(jià)增長(zhǎng)支撐，但趨勢(shì)上地產(chǎn)投資依然面臨下行壓力。今年房地產(chǎn)投資相對(duì)平穩(wěn)，相對(duì)于土地購(gòu)臵面積、新開工面積以及地產(chǎn)銷售等 40%左右的下跌，地產(chǎn)投資近期-10%以內(nèi)的跌幅相對(duì)有限。從分項(xiàng)來(lái)看，建安投資近幾個(gè)月跌幅只有-5%左右，而其它費(fèi)用也只有-10%左右。建安投資由施工面積決定，但年初以來(lái)在施工面積增速回落的同時(shí)，建安投資保持平穩(wěn)，主要由于地產(chǎn)銷售中現(xiàn)房增速明顯高于期房，例如今年以來(lái)，除了 4 月受疫情影響，其它月份現(xiàn)房銷售同比增長(zhǎng)

10、0 左右，而期房銷售跌幅則在 40%左右，因而房企需要加快建設(shè)進(jìn)度，以保障地產(chǎn)銷售，這導(dǎo)致建安投資增速高于施工面積增速。另一方面，今年土地市場(chǎng)不景氣，地方政府將更為優(yōu)質(zhì)地塊出讓，導(dǎo)致土地出讓單價(jià)較去年顯著上漲。但考慮到施工面積會(huì)繼續(xù)下降，地價(jià)也難以持續(xù)上升，這意味著地產(chǎn)投資繼續(xù)面臨放緩壓力，我們預(yù)計(jì)下半年地產(chǎn)投資跌幅將在 10%-15%左右。圖表 9：年初以來(lái)房地產(chǎn)投資相對(duì)平穩(wěn)圖表 10：?jiǎn)挝坏貎r(jià)的上漲支撐了今年地產(chǎn)投資中的其它費(fèi)用累計(jì)同比，% 806040200-20-40建安投資其它費(fèi)用當(dāng)月同比平均購(gòu)置價(jià)格土地購(gòu)置面積%， 120100806040200-20-40-60-80201520

11、162017201820192020202120222015/01 2016/04 2017/07 2018/10 2020/01 2021/04Wind，Wind，圖表 11：建安投資今年表現(xiàn)優(yōu)于施工面積圖表 12：現(xiàn)房銷售大幅高于期房，房企加快施工交房月同比，%建安投資同比，施工面積同比（右軸）當(dāng)6050403020100-10-20-30%同比，3M MA1580136011409720503-201-1-40-3-60現(xiàn)房銷售面積期房銷售面積2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

12、 2019 2020 2021 2022Wind，Wind，因而，目前來(lái)看，地產(chǎn)行業(yè)尚不能確定對(duì)債市形成壓力。由于地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)持續(xù)性存在不確定性，特別是青島、蘇州以及上海等個(gè)別城市異常存在短期因素影響，因而銷售對(duì)債市資金積壓目前來(lái)看并非趨勢(shì)。另一方面，施工面積繼續(xù)下降，土地價(jià)格難以持續(xù)攀升，房企資金不足，銷售向投資傳導(dǎo)存在之后，因而地產(chǎn)投資可能繼續(xù)下降，地產(chǎn)尚未到對(duì)債市形成壓力的時(shí)候。季末沖擊相對(duì)有限，跨季之后資金將更為寬松，杠桿策略與一定程度的久期策略更為占優(yōu)。本周季末效應(yīng)已經(jīng)開始體現(xiàn)，跨季資金價(jià)格小幅上行，但總體相對(duì)于往年依然處于低位。而存單和票據(jù)利率小幅下行，顯示資金面總體平穩(wěn)，實(shí)體融資

13、需求依然不足。因而目前來(lái)看季末沖擊相對(duì)有限。而下周政府債券凈融資在近 5000 億元，雖然絕對(duì)水平較高，但與過(guò)去幾周相對(duì)變化不大，對(duì)市場(chǎng)沖擊有限。而在季末效應(yīng)退出，政府債券銳減之后，7 月上中旬，預(yù)計(jì)流動(dòng)性將進(jìn)入持續(xù)寬松階段，繼續(xù)對(duì)債市形成保護(hù)。結(jié)合當(dāng)前相對(duì)陡峭的收益率曲線形態(tài)，短端利率過(guò)低意味著過(guò)于保守的操作可能導(dǎo)致票息損失較為明顯，因而提升杠桿水平，持有一定久期資產(chǎn)是更為占優(yōu)的策略。可以考慮通過(guò) 5年期國(guó)開或二級(jí)資本債加杠桿增厚收益。二、利率債周度跟蹤實(shí)體經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)跟蹤30 大中城市地產(chǎn)銷售面積平均為 63.6 萬(wàn)平米，同比上升 0.5%，增幅較前值收窄了 29.7 個(gè)百分點(diǎn)。農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)

14、價(jià)格指數(shù)環(huán)比下行 0.3%，降幅較前值收窄了 0.9 個(gè)百分點(diǎn)。豬肉 平均價(jià)格環(huán)比上行 2.1%，增幅較前值擴(kuò)大了 2.0 個(gè)百分點(diǎn)。蔬菜平均價(jià)格環(huán)比上行 0.9%，增幅較前值擴(kuò)大了 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。南華綜合指數(shù)環(huán)比下降 7.0%，降幅較前值擴(kuò)大了 3.5 個(gè)百分點(diǎn)。圖表 13：高爐開工率圖表 14：汽車半鋼胎開工率高爐開工率，% 1009590858075706560555020222021 202020222021 2020%807060504030201000102 0304050607080910111201 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Wind

15、，Wind，圖表 15：30 大中城市房地產(chǎn)銷售面積圖表 16：汽車零售銷售20222021 202030大中城市商品房銷售面積，萬(wàn)平米908070605040302010001020304050607080910111220222021 2020萬(wàn)輛18161412108642001 01 02 03 03 04 05 05 06 07 07 08 09 09 10 11 12 12 Wind，Wind，圖表 17：商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)圖表 18：豬肉價(jià)格商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)（周度環(huán)比變化率，%）過(guò)去5年波動(dòng)范圍202220216 420-2-4-6元/千克6050403020102

16、0222021 202001 01 02 03 03 04 05 05 06 07 07 08 09 10 10 11 12 12001 01 02 03 03 04 05 05 06 07 07 08 09 09 10 11 12 12 Wind，Wind，圖表 19：商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)圖表 20：螺紋鋼現(xiàn)貨和期貨價(jià)格商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)（周度環(huán)比變化率，%）過(guò)去5年波動(dòng)范圍2022 2021元/噸7000全國(guó)螺紋鋼價(jià)格：HRB400 20mm螺紋鋼期貨價(jià)格86420-2-4010203040506070809101112600050004000300020002014-112015-

17、052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-051000Wind，Wind，流動(dòng)性跟蹤本周逆回購(gòu)?fù)斗?1000 億元，逆回購(gòu)到期 500 億元，因而央行凈投放 500 億元。圖表 21：央行公開市場(chǎng)凈投放與短端利率圖表 22：央行公開市場(chǎng)操作情況（單位：億元） 公開市場(chǎng)操作資金凈投放同比多增 R007（右軸）億元，4W MA 6000500040003000200010000-1000-20002019-032019-062019-092019

18、-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06-3000% 5.8逆回購(gòu)?fù)斗臡LF 投放逆回購(gòu)到期MLF 到期凈投放(回籠)四周前500050000三周前400040000二周前500050000一周前500200050020000本周100005000500一周后-10000-二周后-00-三周后-01000-四周后-00-5.34.84.33.83.32.82.31.81.30.8Wind，Wind，2022 年 06 月 26 日?qǐng)D表 23：DR007 和R007 走勢(shì)圖表 24：Shib

19、or 和Liborbps250200150100500-502020202120225.04.54.03.53.02.52.01.51.0Wind，國(guó)盛證券研究所P.102019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-101Y2020-112020-122021-012021-022021-035Y2021-042021-052021-062021-072021-082021-0910Y2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-

20、05% 6.55.54.53.52.51.50.5Wind，國(guó)盛證券研究所2015-112016-042016-092017-022017-073個(gè)月AAA級(jí)同業(yè)存單收益率3個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品平均收益率2017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-02%4.33.83.32.82.31.81.30.82016-11Wind，國(guó)盛證券研究所圖表 27：企業(yè)債利率走勢(shì)AAA企業(yè)債到期收益率，%2017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-1

21、12019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02%54321020182019Wind，國(guó)盛證券研究所圖表 28：同業(yè)存單和理財(cái)利率走勢(shì)2022-052016-11周平均，%5.554.543.532.521.51Wind，國(guó)盛證券研究所圖表 25：各期限國(guó)債利率2017-032017-072017-111年期國(guó)債10年期國(guó)債2018-03R0072018-072018-112019-032019-072019-112020-035年期國(guó)債2020-07DR0

22、072020-112021-032021-072021-11圖表 26：國(guó)債期限利差2022-03%6543210-1Wind，國(guó)盛證券研究所2016-112017-03二者利差2017-072017-1110年期與1年期國(guó)債利差（右軸）1年期國(guó)債利率10年期國(guó)債利率均值2018-032018-072018-113個(gè)月SHIBOR2019-032019-072019-112020-032020-072020-113個(gè)月LIBOR2021-032021-072021-11圖表 29：國(guó)債收益率曲線周度變化圖表 30：國(guó)開債收益率曲線周度變化%本周變化（bps，右軸）2022/6/24 4.03.

23、53.02.52.01.51.00.50.00年3個(gè)月1年4年7年10年 30年86420-2-4-6-8-10%本周變化（bps，右軸）2022/6/244.0543.5313.02-12.502.0-2-31.5-4-51.0-60年3個(gè)月1年4年7年10年30年 Wind，Wind，圖表 31：債券凈融資情況圖表 32：同業(yè)存單凈融資情況億元120001000080006000400020000-2000-40002020-10-6000億元國(guó)債地方政府債信用債政金債6000500040003000200010000-1000-2000-30002022-06-40004W MA同業(yè)存單

24、凈融資額 同比多增（右軸）億元，3000200010000-1000-20002020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05-30002020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04 Win

25、d，Wind，三、上周重點(diǎn)信用事件違約方面，上周（2022.6.20-2022.6.24）8 家主體發(fā)生債券違約。評(píng)級(jí)變動(dòng)方面，8 家主體發(fā)生評(píng)級(jí)下調(diào)，1 家主體發(fā)生評(píng)級(jí)上調(diào)。圖表 33：上周重點(diǎn)信用事件明細(xì)梳理時(shí)間公司事件類型原因簡(jiǎn)析2022/6/20福建陽(yáng)光集團(tuán)有限公司21 福建陽(yáng)光 SCP003未按時(shí)兌付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約債券違約因受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,行業(yè)環(huán)境,融資環(huán)境疊加影響,公司流動(dòng)性出現(xiàn)階段性緊張。2022/6/20武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司2022/6/20華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司18 當(dāng)代 02 未能按時(shí)兌付利息進(jìn)入展期18 華夏 03 未按時(shí)兌付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)債券違約

26、因受新冠疫情不利影響，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、融資環(huán)境變化，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到一定負(fù)面影響，流動(dòng)性較為緊張。債券違約 受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,行業(yè)環(huán)境,信用環(huán)境疊加多輪疫情影響,2020 年第四季度以來(lái)公司面臨流動(dòng)性階違約段性風(fēng)險(xiǎn),公司融資業(yè)務(wù)受到較大影響,公司業(yè)務(wù)正常開展也受到一定影響2022/6/20北京鴻坤偉業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司18 鴻坤 01 、18 鴻坤 03、19 鴻坤 01債券違約近期行業(yè)融資政策收緊及金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，公司再融資渠道不斷收縮，流動(dòng)性管理壓力提前到期未兌付，已將持續(xù)加大。構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約2022/6/20金科地產(chǎn)集團(tuán)股份21 金科地產(chǎn) SCP003債券違約公司銷售業(yè)績(jī)及

27、回款出現(xiàn)下滑，同時(shí)受融資渠道有限公司未能按時(shí)兌付本金受阻等因素影響，公司流動(dòng)性緊張情況有所呈現(xiàn)，進(jìn)入展期其貨幣資金已無(wú)法覆蓋短期債務(wù)。2022/6/20福建陽(yáng)光集團(tuán)有限19 陽(yáng)集 03 未按時(shí)兌債券違約受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融行業(yè)監(jiān)管環(huán)境、新冠疫情公司付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)及子公司受房地產(chǎn)行業(yè)政策調(diào)控等多項(xiàng)因素的不違約利影響，公司面臨階段性的流動(dòng)性問(wèn)題，并面臨訴訟、仲裁、資產(chǎn)凍結(jié)等影響正常經(jīng)營(yíng)的事項(xiàng)。2022/6/20泛?？毓晒煞萦邢薰?0 泛海 01 未能按時(shí)兌付利息進(jìn)入展期債券違約受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,房地產(chǎn)行業(yè)政策調(diào)控,境內(nèi)外多輪疫情疊加影響,公司當(dāng)前面臨階段性現(xiàn)金流匹配問(wèn)題。2022/6/22福建

28、福晟集團(tuán)有限20 福晟 01 未能按時(shí)債券違約受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,行業(yè)環(huán)境影響,公司存在多起訴公司兌付本息進(jìn)入展期訟糾紛，旗下子公司申請(qǐng)破產(chǎn)，流動(dòng)性較為緊張。2022/6/20北京久其軟件股份有限公司下調(diào)公司主體評(píng)級(jí)由A+至A，評(píng)級(jí)下調(diào)公司數(shù)字傳播業(yè)務(wù)受外部環(huán)境影響承壓、公司出現(xiàn)虧損、商譽(yù)存在進(jìn)一步減值風(fēng)險(xiǎn)、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股公司展望維持穩(wěn)定規(guī)模小、銀行授信規(guī)模小等因素可能對(duì)公司信用水平帶來(lái)不利影響。2022/6/20華融融德資產(chǎn)管理上海新世紀(jì)資信下評(píng)級(jí)下調(diào)公司債權(quán)投資中地產(chǎn)客戶集中度較高，近年來(lái)受有限公司調(diào)公司主體評(píng)級(jí)由房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控深化影響，房地產(chǎn)項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)AA+至 AA，公司展集中暴露，問(wèn)題資產(chǎn)占

29、比較高、處置周期較長(zhǎng)，望維持負(fù)面疊加大額信用減值計(jì)提，導(dǎo)致業(yè)績(jī)虧損等因素。2022/6/21深圳市凱中精密技術(shù)股份有限公司下調(diào)公司主體評(píng)級(jí)由 AA 至評(píng)級(jí)下調(diào)于公司利潤(rùn)水平下滑、海外業(yè)務(wù)盈利能力欠佳、部分募投項(xiàng)目再次延期、非公開發(fā)行股票事項(xiàng)終AA-，公司展望維持止、新生產(chǎn)基地建設(shè)需要一定資金支出以及債務(wù)穩(wěn)定規(guī)模上升、面臨較大短期償債壓力等因素，且汽車行業(yè)景氣度回升情況亦有待關(guān)注。2022/6/22山東中銳產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司下調(diào)公司主體評(píng)級(jí)由A+至A，評(píng)級(jí)下調(diào)公司園林業(yè)務(wù)已大幅收縮，業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅經(jīng)營(yíng)虧損；公司計(jì)提了較大規(guī)模的資產(chǎn)或信用減值準(zhǔn)備，公司展望維持負(fù)面利潤(rùn)總額虧損幅度明顯加大；整體債務(wù)

30、規(guī)模雖有所下降，但短期償債壓力仍較大、償債指標(biāo)仍表現(xiàn)較弱且資產(chǎn)受限比例仍高2022/6/22廣州市香雪制藥股份有限公司下調(diào)公司主體評(píng)級(jí)由 A+ 至評(píng)級(jí)下調(diào)公司營(yíng)業(yè)總收入和綜合毛利率均下降，期間費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)侵蝕加重，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力弱；公司償A-，公司展望變?yōu)樨?fù)債壓力大，資金情況緊張，；公司存在對(duì)外擔(dān)保及面重 大訴訟的可能。2022/6/22廣東盛路通信科技股份有限公司下調(diào)公司主體評(píng)級(jí)由 AA- 至評(píng)級(jí)下調(diào)公司因確認(rèn)信用減值損失而出現(xiàn)虧損、應(yīng)收賬款與存貨對(duì)營(yíng)運(yùn)資金形成一定占用、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金A+，公司展望維持穩(wěn)由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出、商譽(yù)規(guī)模大且存在減值風(fēng)定險(xiǎn)等因素可能對(duì)公司信用水平產(chǎn)生不利影響。202

31、2/6/24啟迪環(huán)境科技發(fā)展股份有限公司下調(diào)公司主體評(píng)級(jí)由 A-至評(píng)級(jí)下調(diào)2021 年公司利潤(rùn)總額持續(xù)虧損;應(yīng)收賬款規(guī)模較大，占用較大流動(dòng)資金;短期償債及流動(dòng)性壓力大，BBB，公司展望維持部分已到期債務(wù)亟待解決且未決訴訟規(guī)模較大;公負(fù)面司收到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的立案調(diào)查，后續(xù)調(diào)查結(jié)果和內(nèi)部治理情況有待關(guān)注。2022/6/24廣州迪森熱能技術(shù)上海新世紀(jì)資信下評(píng)級(jí)下調(diào)考慮到公司面臨的激烈競(jìng)爭(zhēng)、經(jīng)營(yíng)虧損、募投項(xiàng)股份有限公司調(diào)公司展望由穩(wěn)定目延期以及商譽(yù)減值可能、轉(zhuǎn)股不確定性風(fēng)險(xiǎn)等至負(fù)面因素，決定調(diào)整展望為負(fù)面2022/6/20江西省融資擔(dān)保集團(tuán)有限責(zé)任公司中誠(chéng)信國(guó)際上調(diào)公司主體評(píng)級(jí)由 AA+評(píng)級(jí)上調(diào)公司營(yíng)業(yè)收

32、入大幅提升，資產(chǎn)規(guī)模有所擴(kuò)大，對(duì)多家公司擁有追償權(quán)。至 AAA，公司展望維持穩(wěn)定Wind，四、信用債市場(chǎng)回顧4.1 一級(jí)市場(chǎng)：上周信用債發(fā)行量、償還量有所降低；城投債發(fā)行量較上期持平上周信用債發(fā)行 2041.9 億元，償還 1810.3 億元，凈融資 231.6 億元，發(fā)行量（53.3%）位于近三年歷史中等水平，償還量（63.4%）位于近三年歷史較高水平，凈融資量（50.8%）位于近三年歷史中等水平；城投債發(fā)行 912.6 億元，償還 594.4 億元，凈融資 318.2 億元，發(fā)行量（52.6%）位于近三年歷史中等水平，償還量（56.7%）位于近三年歷史中等水平，凈融資量（45.9%）位于近

33、三年歷史較低水平。圖表 34：信用債發(fā)行 2041.9 億元，較上期環(huán)比降低 12.8%圖表 35：城投債發(fā)行 912.6 億元，較上期環(huán)比上升 0.27%億元總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y量4500300015000-1500-30002022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-01-4500億元總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y量25002000150010005000-500-10002022-052022-042022

34、-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-01-1500 Wind，Wind，二級(jí)市場(chǎng)成交異常上周高估值成交個(gè)券顯著多于低估值成交除去 2 個(gè)月以內(nèi)到期、估值偏離小于 100BP 的債券，在信用債窄幅口徑（企業(yè)債+公司債+中票+短融+PPN）下，上周高估值成交債券數(shù)量為 819 只，較上期增加 12 只，且建筑裝飾和綜合高估值成交個(gè)券最多，分別有 216 只和 169 只；低估值成交債券數(shù)量為319 只，較上期增加 20 只，且房地產(chǎn)和建筑裝飾低估值成交個(gè)券最多，為